贵金属与外汇市场 - 高盛认为其2026年12月黄金目标价5400美元/盎司存在显著上行风险 1月价格波动主要由西方资金流驱动 白银市场因伦敦流动性紧缩而调整幅度更大 [1] - 丹斯克银行指出 特朗普提名沃什出任美联储主席后 短期政治不确定性缓解 美元短期风险偏向上行 可能恢复与基本面的相关性 [1] - RHB Retail Research技术分析显示 Comex黄金期货在日线图上需收盘价高于5090美元/盎司才能改变看跌交易偏向 否则阻力位将表现强劲 [1] - 荷兰国际银行认为 市场对澳洲联储进一步加息的预期过于激进 尽管6月通胀预测上调至3.7% 但年末3.2%的预期并不构成迫切加息理由 澳元涨势可能逐步回吐 [2] - 东方汇理财富管理预计 欧洲央行可能在今年晚些时候因通胀低于预期而降息 将利率降至1.75% 目前存款机制利率为2.00% [3] 宏观流动性 - 中金公司分析认为 无论谁担任美联储主席 在美元流动性体系规律和大财政趋势约束下 都难以撼动资产负债表常态化扩张 当前狭义流动性仍远低于充裕水平下限 [4] - 中信证券预计 鉴于降准成本较低且年中政府债发行压力较大 2026年第二季度降准概率较大 总量降息节奏更关注通胀 预计2026年上半年通胀偏弱 [5][6] 电子元器件与半导体 - 中信证券指出 2025年四季度以来电子元器件行业涨价浪潮蔓延 近期中低压MOS、内置存储的SOC、LED驱动等领域有厂商发布涨价 下游补库超预期叠加上游金属价格上涨 预计涨价将持续 [7] - 中信证券推荐关注在涨价趋势中受益确定性高的存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封装等环节 同时建议关注功率器件、模拟芯片、被动元件等相对低位板块 [7] 人工智能与科技 - 中信建投指出 OpenAI的ChatGPT将于2026年2月初上线首批广告 面向免费及Go订阅用户 按CPM收费 广告变现较克制且不给予广告权重 以平衡用户体验 [8] - 中信建投认为 大模型边际成本随用户增长而增加 挖掘免费用户商业价值是必经之路 广告等多元变现方式是To C属性较强的大模型公司的必选 [8] - 中信建投表示 全球商业航天进入以规模化部署与生态构建为核心的新阶段 中美双极格局主导 竞争升维至可复用火箭工程化、卫星制造工业化、星地融合商业化 [10] 新能源与电池技术 - 中信建投研报指出 2026年或将成为全固态电池产业化的重点催化节点 多家企业计划完成装车测试和小批量量产 近期中试线样品验收 技术方案收敛 头部厂商有望开启新一轮订单招标 [9] 消费与旅游 - 银河证券表示 2026年“史上最强春节假期”带动出行市场高景气度 OTA平台全面承接各类预定需求 节前预定同比大幅提升 利好平台营收与利润 [11] - 免税行业龙头受益于海南封关预期及旅游热度提升 游客停留延长带动免税消费增长 [11] - 天风证券认为 受“史上超长九天春节假期”影响 消费需求释放早于往年 出行与消费规模有望再突破 市场对“经济开门红”预期更稳定 [12] 资本市场与行业 - 天风证券研报表示 “十五五”开局之年的政策预期、全球流动性宽松前景及居民资金向权益资产配置趋势 可能强化节后市场上涨规律 今年“春节躁动”行情或更持续 [12] - 中金公司继续看好受益于美元流动性趋势性改善的中美股市 尤其被全球主动资金显著低配的中国股市 以及金银铜 [4] 电信与房地产 - 华泰证券分析 三大电信运营商部分业务增值税率自2026年1月1日起由6%调整为9% 但公司正推进科技转型升级并应用AI运维 最终对利润端的影响或低于直接测算值 [13] - 华泰证券指出 上海实质性启动收购二手住房用于保障性租赁住房项目 试点方案有望稳定二手房价预期并疏通改善置换链条 看好“三好”房企、优秀商业运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇 [13]

宏观经济与政策 - 中国2025年四季度GDP同比增长放缓至4.5%，全年增长5%达成目标[6] - 12月工业产出与IT业增长稳定经济，但国内需求不足，投资与零售增长疲软[7] - 鉴于内需疲软及2025年一季度高基数，2026年稳增长政策需前置发力[8] 行业与市场分析 - 中国旅游板块维持“增持”评级，但携程受反垄断调查后股价下跌超20%，投资者信心或需至2026年8月恢复[10][11] - 华住集团被列为旅游行业首选[11] - 12月新房市场量价跌幅收窄，主因高基数效应减弱，但二手房市场压力持续[13][14] - 房地产市场预计在更多政策支持下，于2026年底或2027年初逐步稳定[15] - 2026年国产大模型战略重心转向多模态，头部厂商计划在一季度发布新一代模型[17] 关键数据与事件 - 2025年12月中国工业企业利润同比下降13.1%，但累计利润同比微增0.1%[4] - 中银国际将于1月20日举办2026年中国投资展望等系列在线专家会议[5]

行业投资评级 - 报告对行业给予“推荐（维持）”评级 [3] 核心观点 - 促消费政策频发与休闲需求稳中向好，建议关注出行链布局机会 [1] - 2025年Q1-Q3国内旅游收入同比增长12%，旅游人次同比增长18% [1] - 预计全年旅游市场规模增速有望达到10%以上 [1] - 政府多次提及扩大内需与提振服务消费，鼓励工会春秋游及发放文旅消费券，OTA、酒店、景区等出行板块有望迎来政策利好 [1][7] - 投资建议关注旅游产业链及高增长茶饮、低估值餐饮成长股 [1][7] 行业规模与表现 - 行业涵盖股票131只，总市值1363.1十亿元，流通市值1273.1十亿元，分别占市场总体的2.5%和1.2% [3] - 行业指数近1个月绝对表现上涨9.9%，近6个月上涨16.4%，近12个月上涨37.7% [5] - 行业指数近1个月相对沪深300指数表现领先6.0个百分点，近12个月领先9.8个百分点 [5] 餐饮行业 - 2025年10月国内餐饮收入5199亿元，同比增长4.99%，较2019年同期恢复119.0% [7][10] - 2025年11月国内餐饮收入6057亿元，同比增长4.40%，较2019年同期恢复122.0% [7][10] - 头部餐饮企业修复快于行业，2025年10/11月限额以上企业餐饮收入较2019年同期恢复172.4%/166.1% [7][10] - 预计百胜中国2025年Q4收入28.76亿美元，同比增长12%，归母净利润1.30亿美元，同比增长13% [14] - 预计达势股份2025年下半年收入26.57亿元，同比增长17%，归母净利润0.79亿元，同比增长80% [14] - 预计绿茶集团2025年下半年收入27.22亿元，同比增长38%，归母净利润2.51亿元，同比增长43% [14] - 预计海底捞2025年下半年收入221.35亿元，同比增长4%，归母净利润25.87亿元，同比增长1% [14] 茶饮行业 - 2025年Q4茶饮品牌同店增速保持15%-20%的高增长 [7][15] - 2025年各茶饮品牌开业量普遍较2024年翻倍 [15] - 瑞幸咖啡2025年预计开业9000家左右，Q4同店预计增长10%-11% [17] - 预计瑞幸咖啡2025年Q4总收入137-143亿元，同比增长42%-49%，经调整净利润7.2-8.5亿元，同比下滑7.9%-22% [17] - 蜜雪冰城2025年预计开业12000家左右（含幸运咖5000家），Q4同店增速7%-8% [17] - 古茗2025年预计开业3000-4000家，Q4同店增速15%-20% [17] - 预计古茗2025年下半年收入65-68.72亿元，同比增长35.9%-43.7%，归母净利润16-16.5亿元，同比增长123%-130% [18][19] OTA行业 - 2025年10月，中国赴日本客流71.6万人次，同比增长22.80%，恢复至2019年同期的97.96% [20] - 2025年10月，中国赴韩国客流48.7万人次，同比增长30.7%，恢复至2019年同期的85.78% [20] - 2025年10月，中国赴美国客流10.9万人次，同比下降3.3%，恢复至2019年同期的65.1% [20] - 2025年9月，中国赴澳洲客流8.3万人次，同比增长12.9%，恢复至2019年同期的83.9% [20] - 2025年10月，中国大陆赴香港客流345.2万人次，同比增长10%，恢复至2019年同期的137% [20] - 2025年10月，中国大陆赴澳门客流253.46万人次，同比增长12%，恢复至2019年同期的108.2% [20] - 预计携程集团2025年Q4营业收入149.7亿元，同比增长17.5%，归母净利润26亿元，同比增长20.4% [25] - 预计同程旅行2025年Q4营业收入47.4亿元，同比增长11.8%，归母净利润6亿元，同比增长71.4% [25][26] 酒店行业 - 2025年Q4酒店行业客房数同比增长6%-8%，整体酒店RevPAR同比2024年基本持平，表现好于Q1-Q3 [7][26] - 预计首旅酒店2025年Q4收入18.58-18.94亿元，同比增长0%-2%，归母净利润0.91-1.16亿元，同比增长10%-38% [29] - 预计锦江酒店2025年Q4收入32.33-32.66亿元，同比下降0.3%-1.3%，归母净利润0.29-0.54亿元，实现扭亏为盈 [30][31] - 预计华住酒店2025年Q4收入64.03-64.48亿元，同比增长6%-7%，归母净利润7.97-8.29亿元，同比大幅增长 [32] - 预计亚朵酒店2025年Q4收入26.86-27.02亿元，同比增长29%，归母净利润4.49-4.56亿元，同比增长35%-37% [33][34] 投资建议汇总 - 旅游产业链推荐中国中免、锦江酒店、首旅酒店、同程旅行、携程集团 [1][35] - 建议关注高增长茶饮股及低估值餐饮成长股：古茗、蜜雪冰城、绿茶集团 [1][7][35]

黑猫投诉平台2025年12月数据总览 - 截至2025年12月底，平台累计收到消费者有效投诉近3195万件，企业回复近2475万件，投诉解决近2099万件 [1] - 2025年12月单月，平台有效投诉量接近79万件 [1] - 平台数据从分布、趋势、行业热点问题等角度反映消费行业发展动态、舆情事件及企业服务质量 [1] 在线旅游（OTA）领域投诉分析 - 12月OTA领域投诉量接近1.4万件，环比增长23.48%，主要受考研酒店预订及元旦出行需求增加影响 [2][13] - 机票预订相关投诉超6300件，占OTA总投诉量的45.54%，主要问题为退改签费用高、航班变动无赔偿 [3][14] - 酒店预订相关投诉超5100件，占OTA总投诉量的36.86%，主要问题为免费取消政策不兑现、卫生条件不达标 [3][14] - 机票与酒店预订相关投诉合计占比超过八成 [3][14] 航空公司领域投诉分析 - 12月航司领域投诉量接近4500件，环比增长17.16% [4][16] - 退改签费用相关投诉数量最多，接近2600件，占比近六成 [4][16] - 航班取消或延误相关投诉约620件，占比13.77% [4][16] - 机票降价相关投诉近580件，占比12.92% [4][16] - 在投诉量前十的航司中，南方航空、东方航空等六家航司投诉回复率达到100%，浙江长龙航空和春秋航空回复率超过96% [5][17] - 深圳航空和首都航空的投诉回复率均不足一成，投诉处理情况差 [5][17] 食品与化妆品领域投诉事件 - 受MKAN增肌粉暴雷事件持续影响，12月食品领域投诉量接近5000件，环比激增137.21% [6][18] - 其中MKAN商家相关投诉量高达3200件，占食品领域投诉量的近65% [6][18] - 12月26日，央视曝光韩束两款面膜添加禁用成分“表皮生长因子”，引发消费者集体投诉 [7][19] - 在12月27日至31日五天内，韩束相关投诉量迅速攀升至980件 [7][19]

核心观点 - 报告认为新能源车产业盈利正在复苏，技术持续升级，预计2026年全球新能源车销量将达2475万辆，同比增长18% [17] - 报告对A股市场持积极看法，认为日线级别上涨大概率持续，中期牛市处于上半场，呈现普涨格局 [5] - 报告指出国内物价呈现回升趋势，预计2026年CPI同比中枢回升至0.7%左右，PPI同比中枢回升至-0.4%左右 [4] 宏观与市场策略 - 美国12月就业数据整体良好，市场对美联储全年降息预期为2次，1月和3月均预期不会降息 [4] - 2025年12月中国CPI同比上涨0.8%，连续三个月上涨且创2023年3月以来新高；PPI同比下降1.9%，降幅收窄 [16] - 2026年物价预计延续回升趋势，核心CPI将延续偏强，主因以旧换新政策、房租跌幅收窄及金价上涨等因素拉动，其中金饰品价格若按伦敦金4500美元/盎司中枢计算，对2026年CPI的拉动约为0.3% [4] - 本周A股市场强势上行，上证指数全周收涨3.82%，科创50等多个指数及行业迎来日线级别上涨 [5] - 中期来看，主要宽基指数已确认周线级别上涨，且27个行业处于周线级别上涨中，其中18个行业上涨仅走了1-3浪结构 [5] - 本周市场择时综合打分为-0.19分，较上周下降0.08分，维持中性观点；其中资金面发出看多信号，拥挤度发出看空信号 [8][9] 固定收益与流动性 - 本周债市继续调整，10年和30年国债利率分别上行3.1bps和3.5bps至1.88%和2.30%，而1年期国债利率下行4.9bps至1.29% [10] - 短期债市或保持震荡，调整空间有限，配置机会有望在1月下旬或之后出现 [10] - 2025年全国土地成交额33191.4亿元，同比下降11.0%；其中一线城市成交额同比下降18.1%，二线城市同比上升0.7%，三线城市同比下降18.4% [12] - 本周资金价格小幅抬升，R001收于1.35%，DR001收于1.27%；央行公开市场逆回购净回笼12214亿元 [13] - 本周政府债券合计净发行6097亿元，净缴款4297亿元；下周预计政府债净融资转为-2753亿元 [15] - 本周银行间市场质押式回购日均交易量8.51万亿元，杠杆率日均110.97% [15] 电力设备与新能源 - 预计2026年全球新能源车销量2475万辆，同比增长18%；中国/欧洲/美国销量分别为1515/466/162万辆，同比分别增长15%/20%/5% [17] - 预计2026年全球动力电池需求量将超过1300GWh [17] - 电池及材料环节供需格局持续改善，中游材料涨价可期 [17] - 看好固态电池、钠电池等新技术新材料的加速渗透 [18] - 风电行业方面，预计2026年国内需求稳中有升，海风静待规划落地；欧洲海风有望持续加速，浮式风电进入0-1周期 [20] - 风电主机环节受益于国内涨价交付与出海共振，2026年盈利将持续提升；海缆环节因高压柔直技术渗透率提升，电力互联需求有望翻倍 [20] 其他行业研究 - 纺织服饰行业2025年第四季度，内需零售景气稳健，制造出口表现平淡；黄金珠宝在金价驱动下消费有优异增长 [21] - 煤炭方面，IEA预测美国2025年煤炭需求为410Mt，煤电发电量800TWh，占比17%，煤电计划退役容量降至6.2GW [25] - 本周C-REITs二级市场整体上涨，周均涨幅2.52%；已上市REITs总市值约2233.4亿元，平均单只市值约29亿元 [27] - 昊华科技2025年第三季度实现归母净利润5.9亿元，创历史新高，同比增长22%；2025年1-3季度氟碳化学品均价达4.44万元/吨，同比大幅上升49% [29] - 昊华科技R32制冷剂价格已从2025年初的4.3万元/吨提升至6.3万元/吨 [30] - 仙乐健康近期就收购Best Formulations PC LLC 100%股权签署了非约束性意向书，并计划发行H股于香港联交所主板上市 [33]

涉及的行业与公司 * **行业**：旅游、酒店、餐饮、免税、OTA（在线旅游）、茶饮 * **公司**：携程、华住、锦江、首旅、海底捞、小菜园、锅圈、蜜雪冰城、古茗、同程、百胜中国、达美乐披萨、天目湖、三峡旅游[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][14][15][17][18][19] 核心观点与论据 政策刺激与消费趋势 * 政策刺激方向从商品消费转向服务业和顺周期领域，如免税、酒店、餐饮[2] * 补贴服务消费（尤其是旅游）乘数效应显著，能有效带动地方经济发展[1][2] * 餐饮对政策刺激反馈迅速，酒店和旅游因决策周期长反馈相对滞后，但大额开支对政策敏感度更高[1][4] * 美国和日本的经验显示，现金发放和消费券对消费刺激直接有效[1][3] 旅游与OTA行业 * 疫情后旅游渗透率提升，行业景气度高，携程股价表现强劲，景区数据火爆[1][2] * 2025年元旦期间景区旅游市场表现强劲，整体流量增速较2024年提高约5个百分点，上市公司增长达二三十个百分点[9] * 增长主要因门票价格较2019年更便宜、部分景区免票政策以及游客出行意愿高[9] * 国内OTA行业受益于旅游需求高韧性和线上预订渗透，头部五大OTA市占率超90%，携程集团（含去哪儿）市占率近50%[2][10] * 预计到2026年OTA行业将保持高速增长，头部平台深耕细分领域（如银发经济、海外市场、酒店管理、出境游）[2][10] * 携程海外业务trip.com保持60%以上增速[10] 酒店行业 * 自然数据显示酒店行业四季度到一季度降幅收窄趋势明显，华住三季度数据持平，锦江四季度降幅收窄至持平上下[1][6] * 从供需看，未来几年供给扩张速度下降，若需求平稳，则RevPAR压力减小[1][6] * **华住**：加盟业务收入占比达六七成，增速强劲（每年15-20%），推动整体收入增速上升至20%[1][7] * **锦江与首旅**：预计亏损六七亿元，其中直营亏损约两个多亿，海外亏损四个多亿[7] * 若三年内海外业务从亏损到持平，将带来巨大业绩增量，叠加直营业绩每年增量约一个多亿，总体业绩翻倍可能性大[7] * 首旅计划从2024年的7,000家店增至2027年的1万家，预计2028年实现13-15亿元业绩增长，其中两个亿来自直营收入利润率改善[7] * 锦江首旅股票市值底部约170-180亿元，上行空间可达230亿元，若长期业绩达13-15亿元，市值可达300亿元左右[8] 免税市场 * 免税市场在9月数据转正后表现良好，受益于低基数效应和11月1日离岛免税新政[1][5] * 国补加持下，苹果、3C产品及黄金品类贡献明显[5] * 12月中上旬国补停滞导致数据回落，但18号后因加大消费券发放再次爆棚[5] * 海南封关宣传效应持续放大，提升离岛免税认知[5] * 海南省政府目标是2027年实现600亿元规模（2023年为580亿元）[5] 餐饮与茶饮行业 * 2025年餐饮业整体受益于旅游市场回暖和外卖平台补贴推动，实现显著增长[2][12] * 下沉市场（二线及以下城市）及大众价位段（20元以下）增速最快[2][12] * 高性价比及具备上下游产业链把控能力的连锁餐饮企业更具竞争力[2][18] * 推荐关注**海底捞**（火锅刚需、创新子品牌）、**小菜园**（上下游管控强，未来两三年业绩成长性近20%）、**锅圈**（业务延展至多场景）[2][19] * 长期可关注百胜中国和达美乐披萨[19] * 2025年**茶饮行业**表现强劲，受益于外卖补贴和景区回暖，行业增速接近高双位数，二线及以下市场增长最快[2][11] * 头部奶茶公司同店销售实现双位数增幅，需求弹性高[2][11] * 未来趋势包括产品推新、全时段运营及全品类覆盖[2][11] * 预计2026年行业增速仍接近20%，外卖补贴政策推广可能带动更多促销活动[13] * **蜜雪冰城**：国内门店数量绝对领先，咖啡品牌幸运咖2025年门店数已突破一万家，预计2026年仍能保持四五千家的开店增速，海外市场（如美国）发展超预期[14][15][16] * **古茗**：依托冷链供应链优势，在10~20元价格带具竞争力，采取区域深耕策略，预计到2026年仍将保持高速开店（每年贡献约20%增长）[14][17] 其他重要内容 * 2025年元旦期间航空与酒店客单价有所回落，但数据环比边际改善趋势明显[6] * 对于以二次消费占比较高的景区公司（如天目湖和三峡旅游），可能有更多潜在受益机会[9] * 茶饮行业头部公司（如蜜雪冰城、古茗）的开业增速行业最高，闭店率最低，供应链成熟稳定[14] * 2025年餐饮行业总体客单价承压，但从四季度开始出现触底回升趋势，节假日效应增强[18] * 中式快餐细分领域的小菜园、遇见小面和老乡鸡等品牌表现出色[18]

文章核心观点 - 国信证券认为2026年提振内需是经济发展重中之重，中国居民服务消费对比海外有较大提升潜力，有望成为政策新抓手，建议重视2026年服务消费元年，并沿通胀预期修复与细分景气两条主线布局 [1] 板块回顾总结 - 消费大盘呈现温和复苏，1-11月服务消费增速大于商品消费增速，服务消费占比逐步提升 [1] - 消费行为更趋理性，年轻客群注重情感满足与体验消费，推动旅游、演唱会赛事、国潮文化、潮玩等细分领域增长，而B端商务需求仍处于触底阶段 [1] - 政策与全球化布局影响企业决策，部分行业规范加速市场洗牌与企业变革，海南封关运作旨在吸引消费回流，出海仍是重要增长曲线 [1] - 技术迭代加速与商业模式重构，AI+教育、AI+人力等发展提升效率与体验，外卖大战催生即时零售快速渗透下的上游品牌与平台份额重构 [1] 行情回顾总结 - 年初至今社服板块整体上涨14.55%，跑输沪深300指数3.81个百分点，但2025年第四季度板块上涨7.81%，跑赢沪深300指数7.45个百分点 [2] - 细分板块呈现结构性行情，年初至今强α的茶饮酒店龙头与强就业导向龙头领涨，第四季度以来在底部顺周期切换下免税、酒店龙头领涨 [2] - 截至2025年第三季度末，国信社服板块重仓基金持仓比例为0.29%，较第二季度下降0.10个百分点，处于历史低位 [2] 子行业观点总结 - **免税**：伴随政策发力、供给侧核心枢纽协议落地与龙头供应链强化，国内免税有望逐步承接高端需求，政策驱动的消费回流与国货平台搭建有望助力新一轮周期与估值抬升 [3] - **酒店**：关注未来供需格局改善的顺周期机遇，需求端休闲旅游稳健增长叠加服务消费政策提振、商旅需求基数走低逐步筑底，供给回补最陡峭阶段已过，龙头经营策略从入住率优先转向最优每间可售房收入以推动价格企稳 [3] - **景区**：景区交易日历效应显著，关注祈福、游轮等顺应年龄结构趋势且有内生增长的方向，同步关注地方资产整合 [3] - **OTA**：作为出行ETF有望直接受益于服务消费政策刺激，行业格局稳定下利润率稳步抬升是主旋律，关注龙头海外投资进展与下沉市场景气度 [3] - **连锁餐饮**：伴随外卖补贴渐进退坡，龙头积极在新产品线扩充、产品持续创新及新品牌曲线应对基数压力，餐饮龙头收入受价格内卷、高端餐饮政策扰动、预制菜舆论等多因素扰动增速平稳，若消费者价格指数传导回暖则平台与品牌有望在低基数下迎来触底反弹 [3] - **教育**：把握“就业导向”及AI商业化，强就业导向、受人口冲击相对滞后的公考招录及职业教育培训赛道行业景气度有望持续，同步关注行业AI应用迭代 [4] - **人服**：人力是关注经济复苏的风向标，关注企业端用工情绪的改善与AI技术赋能 [5] 投资主线总结 - **主线之周期预期修复**：包括高端复苏与政策逐步加码的免税新周期、供需再平衡的酒店拐点、消费者价格指数预期改善的餐饮同店表现 [1] - **主线之细分景气方向**：包括稳就业导向下的公考与职教、银发旅游、产品持续迭代创新的茶饮、新技术迭代与AI应用方向 [1]

港股市场近期表现与“圣诞行情”探讨 - 四季度以来港股市场震荡加剧，恒生指数、恒生中国企业指数在10月2日创阶段新高后呈现区间震荡，11月中旬以来再度走低，恒生科技指数则自四季度以来持续调整[2] - 临近圣诞节，市场关注港股是否会出现类似A股“春季行情”的“圣诞行情”，但业内人士认为其作为驱动超跌反弹的叙事意义有限，对投资的直接指导意义可能不大[1][2] - 12月23日，港股主要指数盘中一度翻红后震荡下行集体收跌，显示指数上行仍面临阻力，但南向资金当日净流入超6亿港元，并已保持连续7个交易日净流入，四季度以来整体净流入规模超过2400亿港元[2] 市场环境与配置逻辑分析 - 当前港股市场被认为仍在左侧布局区间，市场对春季行情提前的一致预期较强，但年底仍有供需压力，右侧拐点尚不清晰[3] - 市场流动性冲击结束叠加估值处于低位，使港股具有较高的投资性价比，美元指数回落有望改善市场风险偏好，推动港股企稳回升[1][3] - 从外部环境看，海外流动性总体趋于宽松，美联储主席换届可能进一步增强宽松预期，此前部分投资者担忧的日本央行加息冲击并未发生[3] - 恒生科技指数市盈率（PE(TTM)）已进入配置价值区间，港股汇集的一批优质科技公司是其独特价值的体现，也是吸引南向资金的关键因素[3] 中长期产业趋势与资金面展望 - 根据“十五五”规划建议，港股中涉及的新兴产业如固态电池、脑机接口、生物制造、量子科技和可控核聚变等将蓄势待发[4] - 随着宏观经济改善，预计港股将形成营收与盈利共振上行的可持续趋势，市场在2026年有望迎来第二轮估值修复和业绩复苏行情[4] - 流动性方面，南向资金有望持续增配港股，散户资金通过ETF渠道流入港股的趋势有望持续[4] - 产业政策催化叠加外部流动性环境持续宽松，港股市场基本面有望迎来进一步修复[3] 后市看好的具体配置方向 - 电力链中上游资源品被看好，认为是需求景气、产能周期拐点、估值与筹码性价比的交汇点，可配置锂矿及铜等标的[1][4] - 出行链方面建议关注酒店、航空以及OTA（在线旅游）龙头[1][4] - 科技板块关注国产AI龙头及有望实现困境反转的本地生活龙头、造车新势力，后者需跟踪L3相关政策落地后的新品周期进展[1][4] - 科技行业建议关注AI相关细分赛道、消费电子等；大医疗板块特别是生物科技；受益于海外通胀预期抬升叠加去美元化的资源品，包括有色金属和稀土；未来随着国内经济复苏，相对滞涨且低估值的必选消费板块也有望迎来估值修复；受益于人民币升值的造纸和航空板块[5]

港股通高股息行业配置价值 - 基本面显示恒生科技成分股（剔除阿里、美团、京东后）2025年收入同比增长13.6%，Non-GAAP净利润增长21.7%，利润贡献近60%市值涨幅，盈利能力持续改善 [1] - 流动性层面，美联储进入降息通道，南向资金年内净流入达1.3万亿元，推动估值修复 [1] - 当前板块市盈率20倍（处于过去五年15%分位数），市净率1.5倍，股息率普遍在4%-6%区间，兼具防御性与估值弹性 [1] 细分行业增长与赋能 - 互联网医疗、OTA等细分赛道维持15%以上增速 [1] - AI技术赋能下头部平台降本增效显著 [1] - 未来若宏观经济复苏，顺周期的消费属性将进一步提升盈利弹性 [1] 红利港股ETF（159331）产品特征 - 该ETF跟踪港股通高股息指数（930914），该指数从港股通范围内选取流动性良好且持续分红的30只高股息率证券作为成分股，采用股息率加权方式编制 [1] - 成分股涵盖多个行业领域，尤其侧重金融及传统行业板块，旨在反映高股息策略下港股通优质证券的整体表现，具有显著的稳健投资特征 [1] - 根据基金合同，该基金可月月评估分红，已连续分红16个月 [1]

核心观点 - 全球主要股市普遍上涨，科技与AI相关板块表现突出，AI基础设施投资持续强劲[1][3][4][5] - 半导体光模块行业受益于AI资本开支高增长，前景乐观[4][5] - 部分公司业绩分化，同程旅行业绩稳健，理想汽车面临短期挑战[5][6][7] 全球市场表现 - 主要股指多数上涨：恒生指数单日涨0.13%，年内涨29.25%；美国纳斯达克单日涨0.82%，年内涨20.22%；日本日经225单日涨1.85%，年内涨24.23%[1] - 港股分类指数中金融板块年内涨幅达35.77%，公用事业板块仅涨5.48%[2] - 中国A股创业板指数年内涨幅达42.17%，硬件设备与半导体板块领涨[1][3] 区域市场动态 - 中国股市：南向资金净卖出39.5亿港币，腾讯、美团净卖出居前；万科债券大跌引发市场关注[3] - 日本市场：央行12月加息概率上升，政府计划增发11.5万亿日元新债用于财政刺激[3] - 欧洲市场：英国财政预算改善提振情绪，OBR预计2029-2030财年预算盈余可能升至217亿英镑[3] - 美国市场：对冲基金对美股净买入规模创6个月新高，美联储降息预期升温[3] 行业与公司点评 半导体光模块行业 - AI驱动行业强势表现，2025年高AI曝光度光模块供应商实现强劲增长[4] - 美国四大云厂商2024年合计资本开支2,300亿美元（同比+55%），2025年预计达3,670亿美元（同比+59%）[5] - 中际旭创为2024年全球光模块市场份额第一，受益于海外AI Capex快速增长及1.6T需求启动[4] 同程旅行 - 3Q25总营收55亿元人民币（同比+10.4%），调整后净利润10.6亿元人民币（同比+16.5%）[5] - 核心OTA业务营业利润率升至31.2%，预计2026年营收与调整后净利润分别增长14%和12%[5] - 目标价上调至25.4港元，对应14.5倍2026年预期市盈率[5] 理想汽车 - 3Q25净亏损6.25亿元，为过去12个季度首次转亏，主因Mega召回损失约11亿元[6] - 管理层指引4Q25毛利率为16-17%，1Q26可能更低，利润复苏最早始于2Q26[7] - 评级从"买入"下调至"持有"，目标价下调至18美元/70港元[7] 科技与创新动态 - 戴尔上调AI服务器出货指引，英伟达反弹，特斯拉计划扩大Robotaxi车队[3] - 美国医保宣布下调15种药品价格，司美格鲁肽降价71%[3] - MIT研究显示AI已能够替代美国就业市场11.7%岗位[3]