投资评级与核心观点 - **投资评级**：报告对欧陆通（300870.SZ）维持“买入”评级[1][4] - **核心观点**：公司AI服务器电源技术国内领先，有望充分受益于国产及海外算力需求高增长，尽管短期利润率承压，但高功率服务器电源业务增速显著，且持续突破海外云服务提供商客户[4] - **核心观点**：报告下调了2026年、上调了2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为4.02/6.45/9.26亿元，当前股价对应市盈率分别为102.6/63.9/44.6倍[4] 财务表现与近期业绩 - **2025年业绩**：实现营收44.62亿元，同比增长17.50%；归母净利润2.44亿元，同比下降8.95%；销售毛利率为19.84%，同比下降1.52个百分点；销售净利率为5.49%，同比下降1.58个百分点[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收10.42亿元，同比增长17.26%，环比下降3.11%；归母净利润为亏损0.13亿元，同比下降125.30%，环比下降156.12%；毛利率为17.01%，同比下降2.09个百分点，环比下降0.84个百分点；净利率为-1.17%，同比下降6.75个百分点，环比下降3.26个百分点[4] - **短期利润承压原因**：主要由于上游原材料价格上涨、汇兑损益同比减少、研发费用同比增长等因素导致[4] - **未来财务预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为59.59亿元、76.00亿元、94.95亿元，同比增长率分别为33.5%、27.6%、24.9%[7] 业务分项表现与进展 - **数据中心电源业务**：2025年实现收入20.15亿元，同比增长38.15%，其中高功率服务器电源产品收入12.99亿元，同比增长66.52%，成为核心增长极[5] - **产品与技术布局**：公司打造全功率段产品矩阵，布局5.5KW、12KW、18.4KW等高功率服务器电源以及33KW、60KW、72KW、110KW等集中式供电产品[5] - **客户拓展**：海外市场实现突破，与Google合作算力设备GPU电源项目，并与AMD、Juniper等客户达成合作，与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术及业务往来[5] - **电源适配器业务**：2025年实现营收17.80亿元，同比增长6.41%，在全球消费电子需求放缓背景下筑牢业绩基本盘；成功切入Meta、亚马逊等国际大客户[6] - **其他新兴业务**：公司加速推进大型无人机、机器人、机器狗等动力电池充电器及智能控制器新产品开发，并已取得实质性客户导入成效[6] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：截至2026年4月28日，当前股价为378.41元，总市值为412.58亿元，流通市值为412.54亿元[1] - **历史股价区间**：过去一年最高价与最低价分别为403.97元和98.45元[1] - **近期交易活跃度**：近3个月换手率为318.89%[1]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（维持） [1][4] - **核心观点**：公司AI服务器电源技术处于国内领先水平，未来有望充分受益国产算力和海外算力高增需求，维持“买入”评级 [4] - **核心观点**：公司2026Q1利润率短期承压，但持续开拓海外CSP客户AI服务器电源业务，有望逐步批量出货，因此下调2026年、上调2027年盈利预测 [4] 财务表现与业绩预测 - **2025年业绩**：实现营收44.62亿元，同比增长17.50%；归母净利润2.44亿元，同比下降8.95%；销售毛利率19.84%，同比下降1.52个百分点；销售净利率5.49%，同比下降1.58个百分点 [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收10.42亿元，同比增长17.26%，环比下降3.11%；归母净利润-0.13亿元，同比下降125.30%，环比下降156.12%；毛利率17.01%，同比下降2.09个百分点，环比下降0.84个百分点 [4] - **2026Q1利润率承压原因**：主要系上游原材料价格上涨、汇兑损益同比减少、研发费用同比增长等因素导致 [4] - **盈利预测调整**：下调2026年、上调2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为4.02/6.45/9.26亿元，原值为4.45/5.47亿元 [4] - **估值指标**：当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为102.6/63.9/44.6倍 [4][7] - **营收与利润预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为59.59亿元、76.00亿元、94.95亿元，同比增长率分别为33.5%、27.6%、24.9%；预计同期归母净利率分别为6.8%、8.5%、9.7% [7][10] 业务分项表现 - **数据中心电源业务**：2025年实现收入20.15亿元，同比增长38.15%，其中高功率服务器电源产品收入12.99亿元，同比增长66.52%，成为公司核心增长极 [5] - **高功率产品矩阵**：公司布局5.5KW、12KW、18.4KW等高功率服务器电源产品以及33KW、60KW、72KW、110KW等集中式供电产品 [5] - **海外客户突破**：与Google合作算力设备GPU电源项目，与AMD、Juniper等客户达成合作，与英业达、仁宝等主流服务器系统商保持技术及业务往来 [5] - **电源适配器业务**：2025年实现营收17.80亿元，同比增长6.41%，在全球消费电子市场需求增长放缓背景下筑牢公司业绩基本盘 [6] - **适配器客户拓展**：成功切入Meta、亚马逊等国际大客户，支撑业务稳定发展 [6] - **新兴业务开拓**：加速推进大型无人机、机器人、机器狗等动力电池充电器及智能控制器等新产品开发，并取得实质性客户导入成效 [6] 公司基本信息与市场数据 - **公司名称**：欧陆通（300870.SZ） [1] - **报告日期**：2026年04月29日 [1] - **当前股价**：378.41元 [1] - **总市值**：412.58亿元 [1] - **总股本**：1.09亿股 [1] - **近3个月换手率**：318.89% [1]

投资评级 - 东方财富证券对欧陆通维持“增持”评级 [2][5] 核心观点与业绩回顾 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业收入44.62亿元，同比增长17.50%，但归母净利润为2.44亿元，同比下降8.95% [4] - **2026年一季度业绩**：2026年第一季度实现营业收入10.42亿元，同比增长17.26%，但归母净利润为-1254万元，同比由盈转亏，下降125.30% [4] - **增长核心引擎**：数据中心电源业务是公司营收增长的核心引擎，2025年该业务实现营收20.15亿元，同比大幅增长38.15%，占总营收比重提升至45.17% [4] - **AI高功率产品表现亮眼**：受益于AI服务器需求，高功率数据中心电源业务（2000W及以上）2025年实现营收12.99亿元，同比大幅增长66.52%，占数据中心业务收入比例提升至64.47% [4] - **盈利能力承压**：2025年公司整体毛利率为19.84%，同比下降1.52个百分点，各业务线毛利率均有所下滑 [4] - **研发投入持续加大**：2025年研发费用达2.99亿元，同比大幅增长40.68%，研发费用率提升至6.70% [4] - **2026Q1利润下滑原因**：主要受成本端原材料涨价（预计影响毛利率约5个百分点）及费用端研发投入加大（研发费用8202万元，同比增长35.65%）和汇兑收益减少（财务费用激增至1435万元）影响 [4] - **市场地位与海外突破**：公司高功率服务器电源在国内技术领先，已为浪潮、富士康、联想等知名厂商供货，并与头部互联网企业合作 [4] - **海外市场取得重大突破**：已与海外头部CSP客户Google达成算力设备GPU电源项目合作，有望打开长期增长空间 [4] - **技术储备领先**：公司已量产5.5kW PSU，并前瞻性布局12kW、18.4kW及更高功率产品，以及HVDC、Power Shelf等新方案 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营收分别为53.42亿元、63.09亿元、75.33亿元，同比增长率分别为19.71%、18.10%、19.41% [5][6] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.05亿元、4.98亿元、6.21亿元，同比增长率分别为65.88%、22.95%、24.88% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为3.71元、4.56元、5.70元 [6] - **估值水平**：基于2026年4月23日收盘价，对应2026-2028年PE分别为96.17倍、78.22倍、62.63倍，对应PB分别为12.76倍、10.97倍、9.33倍 [5][6][11] 财务比率与预测 - **成长能力**：预测2026-2028年营业收入增长率分别为19.71%、18.10%、19.41%，归属母公司净利润增长率分别为65.88%、22.95%、24.88% [6][11] - **获利能力**：预测2026-2028年毛利率分别为20.25%、20.63%、21.00%，净利率分别为7.59%、7.90%、8.26%，ROE分别为13.27%、14.02%、14.90% [11] - **偿债能力**：预测2026-2028年资产负债率分别为54.83%、54.09%、53.52%，流动比率分别为1.55、1.66、1.76 [11] - **营运能力**：预测2026-2028年总资产周转率分别为0.79、0.82、0.84，存货周转率分别为9.15、9.58、10.27 [11] 投资建议总结 - 报告认为欧陆通作为电源行业领军者，有望充分受益于AI服务器发展带来的高功率服务器电源需求增长，凭借技术优势享受产业升级红利，因此维持“增持”评级 [5]