宏观策略：2026年中国经济展望 - 2025年中国经济主线为应对内外变化，包括特朗普关税变动、中国资产重估、反内卷及固投增速转负等挑战[1][4] - 2026年中国经济主线转为做好接力，不确定性减弱，能见度加强，重点包括政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力及价格端反内卷接力[1][4] - 预计2026年财政延续积极，经济增速在4.9%左右，消费和出口增速小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈“前高中低后稳”[1][4] - 供给端关注AI创造的新需求叙事，价格方面预计CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从2025年-2.5%收窄至2026年-0.9%[1][4] 固收金工：茂莱转债分析 - 茂莱转债发行规模5.63亿元，债底估值83.16元，YTM为2.82%，债底保护一般，转换平价96.12元，平价溢价率4.04%[5][6] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率2.84%，下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”[5][6] - 预计上市首日价格在129.60~143.56元之间，中签率为0.0018%，建议积极申购[2][6] - 茂莱光学为高端光学科技创新标杆，2024年营业收入5.03亿元，同比增长9.78%，归母净利润0.36亿元，同比减少23.98%[6] 行业与个股：联德股份 - 联德股份为全球商用空调压缩机铸件龙头，深度绑定江森自控、英格索兰等全球500强客户，顺势切入AIDC赛道，供应数据中心制冷与备用电源所需高端精密铸件[7][8] - 公司受益于AIDC驱动需求高增，全球科技巨头资本开支持续加码，数据中心功率密度迈向MW时代，制冷端铸件市场空间到2028年有望突破100亿元[7][8] - 公司通过“铸造+机加工”一体化能力形成差异化竞争，盈利能力领先同行，并以“德清+墨西哥”双核心产能布局抢占先机，规避关税风险[7][8] - 预计2025-2027年归母净利润为2.2/3.0/4.1亿元，当前市值对应PE分别为38/28/20倍，首次覆盖给予“买入”评级[3][8]

宏观策略：2026年中国经济展望 - 2025年中国经济主线为应对内外变化，外部受特朗普关税政策影响，内部面临资产重估、反内卷及固投增速转负等挑战 [1][4] - 2026年经济主线转为接力，不确定性减弱，政策能见度提升，重点关注政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力及价格端反内卷接力五个方向 [1][4] - 预计2026年经济增速在4.9%左右，财政政策延续积极，消费和出口增速较2025年小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈"前高中低后稳" [1][4] - 预计2026年物价增速回升，CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从2025年的-2.5%收窄至-0.9%，但"供强需弱"格局短期难改 [1][4] 固收金工：茂莱转债分析 - 茂莱转债（118061.SH）发行规模5.63亿元，募集资金用于超精密光学生产加工项目、技术研发中心及补充流动资金 [5] - 债底估值83.16元，YTM为2.82%，债底保护一般；转换平价96.12元，平价溢价率4.04%；转股期为2026年05月27日至2031年11月20日 [5][6] - 转债条款中规中矩，下修条款为"15/30，85%"，总股本稀释率2.84%，对流通盘稀释率8.41%，摊薄压力较小 [5][6] - 预计上市首日价格区间为129.60~143.56元，网上中签率0.0018%，建议积极申购 [2][6] - 发行方茂莱光学为高端光学科技创新企业，2024年营业收入5.03亿元，同比增长9.78%；归母净利润0.36亿元，同比减少23.98% [6] - 公司销售净利率从2019年的19.68%降至2024年的7.06%，销售毛利率从56.71%降至48.41% [6] 公司研究：恒银科技（603106） - 公司是银行智能终端领跑者，深耕智能终端赋能数字化转型，2024年营收恢复增长，2025年上半年增长势头保持，2025H1国际业务收入达1,679万元，同比增长769% [7] - 公司毛利率持续改善，海外毛利率高于国内，未来数字人民币出海将带动海外业务成为重要利润增长点 [7] - 公司制定"四个转变"发展战略，推动国内市场向全球市场、银行场景向非银行场景等转型，并探索AI+金融生态及区块链技术在金融安全领域的应用 [8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为5.0亿元、6.3亿元、8.0亿元，给予2026年12倍PS，目标价14.4元；2027年11倍PS，目标价17.0元 [3][8] - 公司金融终端设备具备区块链加密技术，将成为数字人民币走向世界的关键抓手 [3][8]

公司概况 - 茂莱光学成立于1999年8月24日，于2023年3月9日在上海证券交易所上市，是全球领先的精密光学综合解决方案提供商 [1] - 核心业务涵盖精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入为5.03亿元，在行业26家公司中排名第16，低于行业平均数17.18亿元和中位数6.94亿元 [2] - 主营业务构成：光学器件收入1.4亿元，占比44.03%；光学镜头收入9037.98万元，占比28.34%；光学系统收入8611.45万元，占比27.00% [2] - 2025年三季度净利润为4569.14万元，行业排名第12，低于行业平均数9201.19万元，高于行业中位数3603.44万元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为23.28%，低于行业平均的36.11% [3] - 2025年三季度毛利率为47.75%，高于行业平均的26.98% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为9725户，较上期增加40.03% [5] - 户均持有流通A股数量为1727.51股，较上期减少28.59% [5] - 十大流通股东出现变动，永赢半导体产业智选混合发起A增持78万股至150万股，成为第一大流通股东；银河创新混合A、香港中央结算有限公司等为新进股东 [5] 券商观点与业务亮点 - 华西证券预计公司2025-2027年营收分别为6.80、9.38、12.93亿元，归母净利润分别为0.65、0.99、1.35亿元 [6] - 业务亮点包括半导体领域业务量提升并进入批量生产，生命科学领域合作深化，以及AR/VR检测领域需求显著提升 [6] - 中信建投预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74、1.06、1.45亿元 [7] - 业务亮点包括2025年上半年营收受半导体和AR/VR检测领域拉动稳健增长，盈利能力改善，以及在新兴应用领域技术取得进展 [7]

财务业绩表现 - 前三季度营业收入5.03亿元，同比增长34.05% [1] - 归母净利润4569.14万元，同比增长86.57% [1] - 扣非归母净利润3892.32万元，同比增长109.45% [1] - 基本每股收益0.87元 [1] - 加权平均净资产收益率3.82% [2] - 前三季度毛利率47.75%，同比下降0.40个百分点 [2] - 前三季度净利率9.08%，同比上升2.56个百分点 [2] 单季度财务指标 - 第三季度毛利率44.46%，同比下降4.55个百分点，环比下降4.53个百分点 [2] - 第三季度净利率7.02%，同比上升0.38个百分点，环比下降2.10个百分点 [2] - 三季度期间费用1.68亿元，同比增加2499.99万元 [2] - 期间费用率33.45%，同比下降4.73个百分点 [2] 费用构成分析 - 销售费用同比增长27.01% [2] - 管理费用同比增长17.34% [2] - 研发费用同比增长22.45% [2] - 财务费用同比减少160.52% [2] 估值与市场数据 - 市盈率（TTM）约为376.29倍 [2] - 市净率（LF）约为16.53倍 [2] - 市销率（TTM）约为34.16倍 [2] - 股东总户数9725户，较上半年末增加2780户，增幅40.03% [3] - 户均持股市值由218.70万元增至238.35万元，增幅8.99% [3] 公司业务概况 - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [3] - 收入构成：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [3] - 所属申万行业为电子-光学光电子-光学元件 [3] - 涉及概念板块包括光学、虚拟现实、机器视觉、增强现实、无人驾驶等 [3]

公司股价表现 - 10月16日股价下跌5.09%，收于374.10元/股，成交额3.86亿元，换手率5.97%，总市值197.52亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为南京茂莱光学科技股份有限公司，成立于1999年8月24日，于2023年3月9日上市 [1] - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [1] 基金持仓情况 - 中银证券优势制造股票A（011269）二季度持有公司7012股，占基金净值比例2.61%，为第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模6016.65万元，10月16日持仓浮亏约14.08万元 [2] - 该基金今年以来收益50.8%，近一年收益56.65%，成立以来收益24.18% [2] 基金经理信息 - 中银证券优势制造股票A（011269）基金经理为张丽新，累计任职时间2年298天 [3] - 张丽新现任基金资产总规模1.22亿元，任职期间最佳基金回报2.11%，最差基金回报-5.9% [3]

公司股价与交易表现 - 10月16日公司股价下跌5.09%至374.10元/股，成交额3.86亿元，换手率5.96%，总市值197.52亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为光学器件44.03%、光学镜头28.34%、光学系统27.00%、服务0.61%、其他0.03% [1] 主要流通股东动态 - 德邦半导体产业混合发起式A为十大流通股东之一，二季度减持16.62万股，当前持有27.71万股，占流通股比例1.65% [2] - 该基金在10月16日股价下跌中浮亏约556.38万元 [2] 相关基金业绩表现 - 德邦半导体产业混合发起式A基金今年以来收益71.38%，近一年收益79.58%，成立以来收益85.18% [2] - 该基金经理雷涛现任基金资产总规模36.89亿元，任职期间最佳基金回报205.06% [3]

股价表现 - 10月10日股价下跌5.08%至398.58元/股，成交额2.23亿元，换手率3.29%，总市值210.45亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年8月24日，于2023年3月9日上市 [1] - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [1] 基金持仓情况 - 国投瑞银产业升级两年持有混合A（014488）二季度持有茂莱光学2.73万股，占基金净值比例3.54%，为第四大重仓股 [2] - 该基金当日因股价下跌浮亏约58.15万元 [2] - 该基金成立于2022年3月11日，最新规模2.1亿元，今年以来收益53.27%，近一年收益61.46%，成立以来收益5.71% [2] 基金经理信息 - 基金经理施成累计任职时间6年198天，现任基金资产总规模73.47亿元，任职期间最佳基金回报179.67% [3] - 基金经理李威累计任职时间1年360天，现任基金资产总规模2.22亿元，任职期间最佳基金回报51.05% [3]

公司股价表现 - 10月9日股价下跌5.23%，报收416.02元/股，成交额2.16亿元，换手率3.03%，总市值219.66亿元 [1] 公司基本情况 - 公司为南京茂莱光学科技股份有限公司，成立于1999年8月24日，于2023年3月9日上市 [1] - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [1] 基金持仓情况 - 中银证券优势制造股票A（011269）二季度持有公司7012股，占基金净值比例2.61%，为第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模6016.65万元，今年以来收益63.56%，同类排名294/4221 [2] - 基金经理张丽新累计任职时间2年291天，现任基金资产总规模1.22亿元 [3]

股价表现 - 10月9日股价下跌5.23%至416.02元/股，成交额2.14亿元，换手率3.01%，总市值219.66亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为南京茂莱光学科技股份有限公司，成立于1999年8月24日，于2023年3月9日上市 [1] - 主营业务为精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售 [1] - 主营业务收入构成为：光学器件44.03%，光学镜头28.34%，光学系统27.00%，服务0.61%，其他0.03% [1] 基金持仓情况 - 国投瑞银产业升级两年持有混合A（基金代码014488）二季度持有茂莱光学2.73万股，占基金净值比例3.54%，为第四大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算，该基金持仓单日浮亏约62.68万元 [2] - 该基金成立于2022年3月11日，最新规模2.1亿元，今年以来收益53.97%，近一年收益69.17%，成立以来收益6.19% [2] 基金经理信息 - 该基金基金经理为施成和李威 [3] - 施成累计任职时间6年197天，管理基金资产总规模73.47亿元，任职期间最佳基金回报179.67% [3] - 李威累计任职时间1年359天，管理基金资产总规模2.22亿元，任职期间最佳基金回报51.05% [3]

股价表现 - 9月18日股价上涨5.02%至454.99元/股 成交额达4.57亿元 换手率6.13% 总市值240.23亿元 [1] 公司业务结构 - 精密光学器件、高端光学镜头和先进光学系统的研发、设计、制造及销售构成核心业务 [1] - 收入构成：光学器件44.03% 光学镜头28.34% 光学系统27.00% 服务及其他业务合计0.64% [1] 基金持仓情况 - 中银证券优势制造股票A(011269)二季度持有7012股 占基金净值比例2.61% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约15.24万元 最新规模6016.65万元 [2] 基金业绩表现 - 中银证券优势制造股票A今年以来收益率66.78% 同类排名125/4222 [2] - 近一年收益率120.2% 同类排名178/3804 成立以来累计收益37.34% [2]