投资评级与核心观点 - 报告对一致魔芋（920273.BJ）的投资评级为“增持”，但此次评级为“下调”[1] - 报告核心观点认为该公司是“魔芋深加工稀缺标的，尽享健康食品消费红利”[6] - 对应当前股价34.61元，2025-2027年预测市盈率分别为39.6倍、32.5倍、26.6倍[1][6] 公司近期财务表现与业务进展 - 2025年前三季度，公司实现营收5.69亿元，同比增长30.49%；归母净利润6234.25万元，同比增长0.46%[3] - 前三季度营收增长主要得益于魔芋粉产品量价齐升及魔芋食品产品销量增长[3] - 剔除2024年前三季度存货跌价准备转回1037.93万元和2025年前三季度股份支付530.62万元的影响后，归母净利润同比增长1597.02万元，同比增长率30.38%[3] - 公司重视研发，正由原料制造商向应用服务商转型，2025年前三季度研发费用2181.16万元，同比增长31.01%[3] - 公司积极拓展下游应用与销售渠道，在2025年重庆火锅博览会获“2025中国火锅供应链创新企业 TOP50”荣誉[3] 行业前景与市场空间 - 根据中国魔芋协会数据，魔芋深加工产品市场近十年年均复合增长率达到26%[4] - 现阶段原料种植及出口环节仍占据产业链价值量的70%[4] - 对比日本等成熟市场，我国人均消费水平仍有差距，潜在市场扩容空间可观[4] - 随着消费者对健康食品需求增长，魔芋深加工产品凭借其天然健康属性与功能延展性，具备引领健康食品新消费周期的产业潜力[4] 财务预测与估值摘要 - 报告小幅下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.90亿元、1.10亿元、1.34亿元（原预测为0.98亿元、1.13亿元、1.40亿元）[3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.06元、1.30元[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.98亿元、9.83亿元、12.27亿元，同比增长率分别为29.4%、23.3%、24.8%[5] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长率分别为3.9%、21.9%、22.0%[5] - 预计2025-2027年毛利率分别为23.6%、23.9%、23.6%；净利率分别为11.3%、11.2%、10.9%[5] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.4%、14.6%、15.7%[5]

活动概况 - 中国播谷·广供杭州消费周活动暨东西部协作新农人共创大会于11月19日在余杭启幕，活动为期三天[1] - 近百名来自杭州余杭和广元苍溪两地的政府代表、企业负责人及新农人代表参加活动[1] 产品展示与市场反馈 - 活动现场设置苍溪特色产品展示区，集中展示苍溪猕猴桃汁、魔芋粉等生态农产品及兄弟区县的文创产品[1] - 苍溪猕猴桃汁受到杭州市民喜爱，显示出杭州及浙江市场的巨大潜力[1] 电商直播与品牌升级 - 消费周期间同步开启专场直播活动，新农人通过“中国播谷”线上平台向全国消费者讲述品牌故事[1] - 活动实现了从“农品出川”到“文化出川”的升级[1] 产业协作与资源整合 - “东西协作·聚力振兴”新农人共创计划启动，余杭与苍溪各5家企业成功结对[2] - 计划以“中国播谷”为依托，聚焦电商直播赛道，通过“产教融合”模式共享农业技术开发、种植加工、智慧农业管理等专业资源[2] - 协作从单向帮扶迈向技术共享、渠道共建、人才共育的双向赋能新阶段[2] 项目成果与产业发展 - 中国播谷项目以杭广数字产业园为核心，已成功引进淘宝教育等4个重点项目，吸引34家数字企业入驻[2] - 依托浙川协作机制，苍溪已培育形成红心猕猴桃、雪梨、中药材三大百亿级产业集群[2] - 通过“余满苍”品牌体系开发了160余个精深加工产品，全渠道销售额达4.6亿元[2]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告看好公司在建产能建成释放后，国内外业务快速发展的潜力 [7] - 公司专研魔芋产品十八年，B端客户资源丰富，同时布局C端自主品牌 [7] - 2025年第一季度至第三季度营收同比增长30%，主要得益于魔芋粉业务量价齐升及魔芋食品销量增长 [7] 公司基本数据 - 截至2025年11月10日，公司收盘价为38.38元，总市值为3,960.37百万元，流通市值为2,600.60百万元 [3] - 公司总股本为103.19百万股，资产负债率为14.28%，每股净资产为6.30元/股 [3] 近期财务表现 - 2025年第一季度至第三季度实现营业收入5.69亿元，同比增长30% [7] - 2025年第一季度至第三季度归母净利润为6234万元，同比基本持平 [7] - 2025年第一季度至第三季度毛利率为21.1%，同比下降1.8个百分点 [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.1亿元，同比增长20%；归母净利润2142万元，同比下降26% [7] 业务运营亮点 - 魔芋粉业务呈现量价齐升态势，魔芋食品业务发展趋势向好 [7] - 2025年上半年魔芋食品业务营收同比增长57.96%，增长主要由魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长驱动 [7] - 公司在研发上具有优势，专利数量多，加工工艺和原料指标控制技术领先，2025年第一季度至第三季度研发费用同比增长31% [7] - 供应链方面，公司国内外布局完善，通过与供应商紧密合作保障原料稳定供应和成本优势 [7] 增长战略与产能规划 - 茶饮小料产能持续扩张，截至2025年9月12日产能已达约60,000吨，未来可能逐步提升至80,000吨 [7] - 产品线涵盖魔芋晶球、成品冻、蒟蒻QQ球等，以抓住茶饮市场年轻消费群体高覆盖率、高复购率的潜力 [7] - 公司积极抢占高附加值赛道，围绕"健康化、功能化、环保化、全球化"趋势，布局低卡代餐减重食品、植物基创新等领域 [7] - 公司正推广1.5万吨魔芋食材产能，在国内卤味、火锅、麻辣烫、餐饮等连锁渠道以及通过新成立的食材外贸部在海外市场进行推广 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.91亿元、1.04亿元、1.20亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为7.77亿元、9.39亿元、11.19亿元，同比增长率分别为26.01%、20.91%、19.17% [6] - 以2025年11月10日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为44倍、38倍、33倍 [7]

公司概况与财务表现 * 公司为一致魔芋[1] * 前三季度营收5.69亿元，同比增长30.49%[3] * 第三季度营收2.10亿元，同比增长20.46%[3] * 前三季度归母净利润6234.25万元，同比增长0.46%[3] * 第三季度归母净利润2142.12万元，同比下降25.60%[3] * 剔除存货跌价准备转回1037.93万元和股份支付530.62万元影响后，归母净利润同比增长1597.02万元，增幅30.38%[3][4] * 调整后净利润增长与营收增长基本持平[4] * 前三季度经营活动现金流净额2.19亿元，主要由于销售回款增加及支付货款减少[2][4] * 营收增长主要受益于魔芋粉量价提升及魔芋食品销量增长[2][3] 成本、毛利率与定价 * 原材料价格上涨显著影响毛利率，营收增长30%，成本增长33%，毛利率收窄[3][10] * 公司通过消化部分成本并让客户承担部分来维持利润增长[3][10] * 与客户定价采用成本加成协商模式[13] * 鲜魔芋采购价格约6000元/吨[6][11][20] * 加工成魔芋粉后成本在8万到9万元/吨[11] * 魔芋粉平均售价在10万元以上/吨，不同规格售价从7万元到15万元/吨不等[21] 业务战略与市场聚焦 * 公司战略重心仍为B端市场，资源集中在魔芋胶和下游延伸产品上[2][5] * C端市场投入有限[2][5] * 未来将继续深耕B端市场，并关注健康食品休闲化趋势[2][29] * 建立快消品自有品牌需要长期积累，公司当前资源有限，战略上更聚焦B端业务[28] * 自有品牌收入约占三分之一，ODM收入约占三分之二[3][27] * 整个休闲食品市场规模接近两个亿[27] 产品线与产能情况 * 主要增长点来自魔芋食品和魔芋胶，其中魔芋食品增速更快[2][5] * 魔芋粉产能提高20%以上，魔芋制品产能提高35%以上[8] * 魔芋粉2024年产能1.24万吨，2025年胶实际产量达1.02万吨[9] * 清水胶体和豆腐粉是两大主力产品[8] * 魔芋珠球（金球）产品增速超过50%[8][14] * OEM业务增幅超过30%[8] * 下游制品贡献最大，是公司增长主力[2][8] * 特膳食品业务处于研发储备阶段，尚未投放市场[22] 销售市场分布 * 境外销售占比维持在27%-30%[3][17] * 美国市场影响较大，2025年几乎无贡献，但通过拓展东南亚和欧洲市场，外贸业务保持量价齐升[3][17] * 外销毛利率高于内销，但差距缩小，上半年高出约6个百分点[3][18] * 境外客户对价格敏感度较低，更看重质量和服务；国内市场竞争激烈，同质化严重[18] * 通过展会和点对点沟通拓展境外B端客户，开发周期较长[3][19] 下游客户与行业动态 * 下游连锁餐饮客户包括麻辣烫连锁品牌，当前销售规模约1000万至2000万元[16] * 成立了食材外贸部和清水食材事业部，与连锁餐饮企业合作，使用机器减少人工[8][15] * 魔芋晶球存量客户增长为主，大客户多为尝试性使用，未大批量采购[23] * 第四季度奶茶金球用量预计减少，休闲食品领域采购量增速放缓[7] * 行业价格呈下行趋势，但原料供应因气候不利因素减产，国内供给下降[6] * 第三季度市场需求信号偏弱，未来价格预计维持较高水平但略有下降[6] * 大型用户手中存货较多，未来价格走势尚不明确[6] 风险与费用展望 * 预计全年股权支付费用600万至700万[3][24] * 折旧摊销因新增产能增加，计入管理费用[24] * 在建工程减少转为固定资产，摊销费用对整体利润影响不大[25] * 存货减值风险相对可控，若无价格大幅下行则风险不大[26] * 公司产品在有效期内不存在减值问题[26] * 未来公司将脚踏实地，通过增加新产品类别实现增量，优化资源配置[30]

投资评级 - 报告对一致魔芋的投资评级为"增持"，并维持该评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入实现较快增长，毛利率已实现筑底回升，新产能将陆续投产 [1] - 2025年前三季度公司实现收入5.69亿元，同比增长30.5% [5] - 2025年第三季度单季实现收入2.10亿元，同比增长20.5% [5] - 公司利润端受去年同期高基数（转回约1038万存货跌价准备）及今年新增股份支付费用影响，2025年前三季度归母净利润为0.62亿元，同比增长0.5% [5] - 剔除特殊因素影响，公司2025年前三季度收入同比增长30.4%，符合市场预期 [5] - 公司在健康消费趋势下具备原料直采、规模生产和创新优势，有望在行业竞争中胜出 [8] 业务表现分析 - 收入端：魔芋食品（包括休闲食品、茶饮小料、魔芋食材）受益于健康化饮食趋势，保持高速增长；魔芋粉业务应用领域广，市占率高，增速平稳 [8] - 盈利端：2025年第三季度毛利率为20.0%，同比下降5.3个百分点，但环比上升1.4个百分点，实现筑底回升 [8] - 毛利率波动主要因公司一季度消耗完低价原料后使用高价原料，且价格涨幅未能完全传导给客户，导致第二季度毛利率大幅下行；第三季度客户逐渐认可新价格并下单 [8] - 费用端：2025年第三季度销售/管理/研发费用率分别为2.6%/2.2%/4.0%，其中管理费用率同比增加0.6个百分点主要因股份支付，研发费用率同比增加0.5个百分点因研发项目增多 [8] 产能与增长前景 - 茶饮小料年产能已达约60000吨，并可逐步提升至80000吨，新增产能包括蒟蒻QQ球、成品冻等新品，有助于深化与蜜雪冰城等大客户的绑定 [8] - 在建亲水胶体产业园一期项目预计2026年6月达到预定可使用状态，将新增卡拉胶等胶体产能 [8] - 魔芋精深加工智能制造生产线改扩建技改项目延长至2025年12月达产，魔芋粉年产能将从5700吨增加至1.02万吨 [8] - 预计公司2025年至2027年营业总收入分别为7.90亿元、10.19亿元、12.82亿元，归母净利润分别为0.93亿元、1.26亿元、1.74亿元 [7][10] 财务数据与估值 - 公司最新收盘价（2025年10月29日）为36.94元，对应2025年至2027年市盈率分别为41倍、30倍、22倍 [2][8] - 2025年预计每股收益为0.90元，2026年预计为1.22元，2027年预计为1.69元 [7] - 预计毛利率将从2025年的23.6%提升至2027年的25.3% [7] - 预计净资产收益率将从2025年的13.7%提升至2027年的18.7% [7]

报告行业投资评级 - 北交所消费服务行业整体呈现估值与市值双升趋势 专精特新属性企业占比达73.91% 行业稀缺性支撑估值中枢上移 [2][3][16] - 行业PE TTM中值自2025年以来稳中有升 截至2025年9月10日达到61X 较2024年末显著提升 [14][16] - 细分行业中交通运输、包装印刷、环境治理市值涨幅领先 分别达93%、77%和76% [8][25] 核心观点 - 北交所消费服务企业以"专精特新"小消费为特色 覆盖11个二级行业 其中食品饮料企业数量最多（9家）且市值占比最高（19.29%） [2][23][24] - 行业投资逻辑聚焦爆品×出海×并购三轮驱动 典型案例包括一致魔芋（爆品逻辑）和佳合科技（跨境并购） [3][85][100] - 行业后备资源丰富 目前有25家消费服务企业在排队 其中16家具备较好成长性和较大规模 [121][122] 行业结构分析 - 行业共46家企业 分为专业服务、食品饮料、商业服务等11个二级分类 专精特新属性企业占比73.91% 省市级单项冠军企业5家占比10.87% [2][16][18] - 市值均值从2024年末15.92亿元提升至2025年9月10日23.66亿元 增幅48.61% [2][19][21] - 食品饮料领域总市值209.99亿元居首 包装印刷以126.82亿元位居第二 [3][23] 财务表现分析 - 2024年归母净利润增长企业16家占比34.78% 营收增长企业27家占比58.70% [2] - 2025H1归母净利润增长企业17家占比36.96% 营收增长企业29家占比63.04% [2] - 食品饮料行业2024年盈利改善企业占比最高达55.56% 建筑装饰行业2025H1盈利改善企业占比达66.67% [3][44] 重点公司分析 - 一致魔芋：2024年营收6.17亿元（+29%） 归母净利润8671.66万元（+64%） 魔芋粉全球销量第一 魔芋晶球产品2025H1营收增长73.40% [3][45][99] - 佳合科技：2024年营收6.49亿元（+124%） 归母净利润3383万元（+64%） 完成越南立盛26%股权收购 构建第二增长曲线 [3][63][113] - 宏裕包材：2025年内涨幅254.97%居首 市值从9.32亿元增至33.09亿元 [41][42] 估值表现 - 农林牧渔行业PE TTM平均值258X最高 包装印刷132X、家居用品125X分列二三位 [26][28] - 食品饮料行业PE TTM中值56.87X 专业服务38.53X 包装印刷116.51X [47][57][64] - 2025年内涨幅超80%企业9家 其中宏裕包材（254.97%）、一致魔芋（184.36%）、华光源海（170.19%）涨幅领先 [41][42] 投资机会 - 建议关注三条主线：爆品逻辑（如一致魔芋）、出海扩张（如佳合科技）、并购重组（如宏裕包材） [3][100][113] - 后备企业中菊乐股份（乳制品）、同富股份（家居用品）、欧伦电气（小家电）等16家企业具备较好成长性 [121][122]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][8] 核心观点 - 公司2025年上半年收入3.59亿元，同比增长37.2%，归母净利润0.41亿元，同比增长23.0%，符合市场预期 [5] - 魔芋食品业务增速亮眼，同比增长58.0%，魔芋粉业务同比增长29.8%，其他业务同比增长73.4% [8] - 公司积极拓展魔芋新应用领域，包括低卡代餐减重食品、植物基创新、慢病管理等，以创新驱动新增长 [8] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.98亿元、1.26亿元、1.74亿元，对应市盈率48倍、38倍、27倍 [8] 财务表现 - 2025H1综合毛利率21.7%，同比提升0.5个百分点，期间费用率9.3%，同比下降0.1个百分点 [8] - 净利率11.4%，同比下降1.3个百分点，主要因新增仓库改造拆除房产损失174.52万元 [8] - 魔芋粉业务毛利率22.6%，历史波动区间20.5%-26.0%，继续向下空间有限 [8] - 2025E营业总收入预计7.90亿元，同比增长28.1%，2026E预计10.19亿元，同比增长29.0% [7] 业务分析 - 魔芋粉业务：国内外市场双线发力，新增欧洲、东南亚、南美客户，弥补美国市场缺口，国内挖掘高附加值客户 [8] - 魔芋食品业务：魔芋晶球增速领跑，主要因连锁销售渠道增长，新推出成品冻、蒟蒻QQ球等茶饮小料 [8] - 公司成立魔芋食材外贸部，系统性拓展食材海外市场 [8] - 原料采购具规模优势，提供定制化服务，顺价能力强于同行 [8] 行业与公司定位 - 魔芋精深加工产品多元化，应用领域拓宽，行业天花板持续上移 [8] - 公司具原料直采+规模生产+创新积累优势，在研发-生产-客户正向循环下，市场竞争力望不断提升 [8]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入约3.59亿元 同比增长37.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约4092.13万元 同比增长23.01% [1] - 增长主要源于有效营销策略提升客户认知及魔芋粉与食品销售额增加 [1] 产品结构 - 主要产品分为魔芋粉、魔芋食品及魔芋美妆用品三大类 [1] - 魔芋粉营业收入约2.48亿元 [1] - 魔芋食品营业收入约1.04亿元 同比增长57.96% [1] - 魔芋美妆用品营业收入约212.48万元 [1] 业务驱动因素 - 魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长 [1] - 普通魔芋精粉、纯化魔芋微粉和魔芋食品的数量、价格和品种结构综合推动业绩 [1] - 魔芋晶球具有高纤低脂特性 不会产生过多热量且口感Q弹 [2] - 魔芋晶球在茶饮店无需现场加工 使用便捷度优于木薯淀粉珍珠 [2] 行业趋势 - 魔芋晶球在茶饮应用中呈现高速增长趋势 [2] - 魔芋健康价值和应用特性认知度提升促进销售 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.59亿元 同比增长37.17% [1][2] - 归母净利润4092.13万元 同比增长23.01% [1][2] - 经营性现金流净额1.26亿元 同比大幅增长36.93% [2] - 整体毛利率21.75% 较去年同期21.25%略有提升 [2] 产品结构分析 - 魔芋粉收入2.48亿元 同比增长29.77% [2] - 魔芋食品收入1.04亿元 同比增长57.96% 主要受益晶球类产品在连锁渠道放量增长 [2] - 魔芋美妆业务已于7月关停 公司聚焦魔芋粉与食品主业 [5] 区域市场表现 - 内销市场收入2.51亿元 同比增长36.89% 主要来自魔芋粉提价与食品销量提升 [3] - 外销市场收入1.08亿元 同比增长37.81% 俄罗斯欧洲市场对高纯度魔芋胶体需求旺盛 [3] 研发与创新能力 - 研发费用1342.25万元 同比增长26.84% 研发投入占比达3.74% [1][4] - 拥有知识产权85项 其中发明专利28项 实用新型专利46项 外观专利11项 [4] - 与华中农业大学等多所高校开展产学研合作 探索魔芋在食品保健品及生物医药领域应用 [4] 资产与资金状况 - 总资产7.97亿元 较年初增长1.62% [3] - 货币资金1.29亿元 较上年末大幅增加119.80% 占总资产比例16.2% [3] 行业地位与认证 - 国家级专精特新"小巨人"企业 国家高新技术企业 [4] - 农业产业化国家重点龙头企业 湖北省"隐形冠军"示范企业 [4] - 参与制定《魔芋粉》和《食品安全地方标准魔芋膳食纤维》等行业标准 [4]

**一致魔芋 2025 年上半年业绩与业务分析** **一 公司财务表现** * 2025年上半年实现营业收入3.59亿元 同比增长37.17%[4] * 归母净利润为4092万元 同比增长23.01%[4] * 扣非后归母净利润为3492.98万元 同比增长18.71%[4] * 经营活动产生的现金流量净额为1.26亿元 同比增长36.93%[4] **二 业务板块表现与战略** * 魔芋食品板块销售额增长58% 其中茶饮小料占比约55% 魔芋速毛肚和食材占45%[13] * 魔芋美妆业务营收占比仅0.59% 已于2025年7月关停[5][21] * 公司未来将主要经营魔芋粉和魔芋食品两个品类[5] * 全球魔芋粉和魔芋胶市场占有率约为12% 未来目标提升至40%-50%[3][29] * 战略是首先把魔芋胶业务做大 专注于研发 生产和满足客户需求[25] **三 原材料成本与供应** * 魔芋原材料价格自2024年6月起上涨约80%[6] * 价格上涨主因下游需求快速增长 而上游供给增速较慢[6][7] * 预计高价将高位运行至2025年10月 大幅继续上涨可能性不大[2][7] * 公司通过与农村合作社和初级加工厂合作锁定部分产能 并提供技术支持以确保供应稳定[9][10] * 公司目前拥有价值三个多亿的存货（含原材料 半成品和包装）[12] **四 产能与销售** * 魔芋胶产能1万吨 去年实现6000多吨 今年可达1万多吨[23] * 魔芋晶球产能规划8万吨 目前实现3.5万吨[23] * 魔芋休闲素食产能1万吨 魔芋食材产能1.5万吨[23] * 关键在于将产能转化为销售[2][23] * 进行清水胶体产业园技改项目（包括卡拉胶和复配胶）以提升协同作用[2][23] **五 市场需求与驱动因素** * 增长主要得益于魔芋产品量价齐升 价格上涨贡献较大[2][11] * 增长主要集中在魔芋茶饮小料 休闲速食和食材方面[2][11] * 魔芋晶球需求旺盛 与当前外卖大战有一定关系[15] * 是蜜雪冰城的重要供应商 并与四家头部奶茶连锁企业合作 还有12家正在沟通中[17][18] **六 国内外市场动态** * 受国际形势和关税影响 2025年4月起对美出口基本停止[14] * 在东南亚 欧洲和南美市场保持稳定增长[14] * 外贸毛利率略高于国内市场[14] * 已成立专门部门开拓国外食材市场[14] * 国内消费品市场尚未完全复苏[31] **七 研发与新业务探索** * 食材项目取得可喜进展并建立了外贸渠道[13] * 新建团队积极调研预制菜和餐饮连锁市场[13] * 密切关注宠物食品领域发展趋势 已与欧美主要品牌建立联系[30] * 探索C端市场 摩乐歌品牌线上销售进展不显著 计划开发特膳产品[27] * 在ODM代工业务中 公司提供配方供客户选择 是一种双向合作模式[28] * 选择将卡胶和魔芋胶组合销售以满足客户一站式采购需求[24] **八 盈利与成本压力** * 魔芋食品业务毛利率不到20% 存在一定压力[22] * 固定设备投资和折旧增加 需要不断扩大规模以提高盈利能力[22] * 成本向下游传导困难 面对竞争激烈的领域传导起来困难较大[8] * 2025年上半年通过政府补贴获得约600万元收益[26]