投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告看好公司在建产能建成释放后，国内外业务快速发展的潜力 [7] - 公司专研魔芋产品十八年，B端客户资源丰富，同时布局C端自主品牌 [7] - 2025年第一季度至第三季度营收同比增长30%，主要得益于魔芋粉业务量价齐升及魔芋食品销量增长 [7] 公司基本数据 - 截至2025年11月10日，公司收盘价为38.38元，总市值为3,960.37百万元，流通市值为2,600.60百万元 [3] - 公司总股本为103.19百万股，资产负债率为14.28%，每股净资产为6.30元/股 [3] 近期财务表现 - 2025年第一季度至第三季度实现营业收入5.69亿元，同比增长30% [7] - 2025年第一季度至第三季度归母净利润为6234万元，同比基本持平 [7] - 2025年第一季度至第三季度毛利率为21.1%，同比下降1.8个百分点 [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.1亿元，同比增长20%；归母净利润2142万元，同比下降26% [7] 业务运营亮点 - 魔芋粉业务呈现量价齐升态势，魔芋食品业务发展趋势向好 [7] - 2025年上半年魔芋食品业务营收同比增长57.96%，增长主要由魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长驱动 [7] - 公司在研发上具有优势，专利数量多，加工工艺和原料指标控制技术领先，2025年第一季度至第三季度研发费用同比增长31% [7] - 供应链方面，公司国内外布局完善，通过与供应商紧密合作保障原料稳定供应和成本优势 [7] 增长战略与产能规划 - 茶饮小料产能持续扩张，截至2025年9月12日产能已达约60,000吨，未来可能逐步提升至80,000吨 [7] - 产品线涵盖魔芋晶球、成品冻、蒟蒻QQ球等，以抓住茶饮市场年轻消费群体高覆盖率、高复购率的潜力 [7] - 公司积极抢占高附加值赛道，围绕"健康化、功能化、环保化、全球化"趋势，布局低卡代餐减重食品、植物基创新等领域 [7] - 公司正推广1.5万吨魔芋食材产能，在国内卤味、火锅、麻辣烫、餐饮等连锁渠道以及通过新成立的食材外贸部在海外市场进行推广 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.91亿元、1.04亿元、1.20亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为7.77亿元、9.39亿元、11.19亿元，同比增长率分别为26.01%、20.91%、19.17% [6] - 以2025年11月10日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为44倍、38倍、33倍 [7]

公司概况与财务表现 * 公司为一致魔芋[1] * 前三季度营收5.69亿元，同比增长30.49%[3] * 第三季度营收2.10亿元，同比增长20.46%[3] * 前三季度归母净利润6234.25万元，同比增长0.46%[3] * 第三季度归母净利润2142.12万元，同比下降25.60%[3] * 剔除存货跌价准备转回1037.93万元和股份支付530.62万元影响后，归母净利润同比增长1597.02万元，增幅30.38%[3][4] * 调整后净利润增长与营收增长基本持平[4] * 前三季度经营活动现金流净额2.19亿元，主要由于销售回款增加及支付货款减少[2][4] * 营收增长主要受益于魔芋粉量价提升及魔芋食品销量增长[2][3] 成本、毛利率与定价 * 原材料价格上涨显著影响毛利率，营收增长30%，成本增长33%，毛利率收窄[3][10] * 公司通过消化部分成本并让客户承担部分来维持利润增长[3][10] * 与客户定价采用成本加成协商模式[13] * 鲜魔芋采购价格约6000元/吨[6][11][20] * 加工成魔芋粉后成本在8万到9万元/吨[11] * 魔芋粉平均售价在10万元以上/吨，不同规格售价从7万元到15万元/吨不等[21] 业务战略与市场聚焦 * 公司战略重心仍为B端市场，资源集中在魔芋胶和下游延伸产品上[2][5] * C端市场投入有限[2][5] * 未来将继续深耕B端市场，并关注健康食品休闲化趋势[2][29] * 建立快消品自有品牌需要长期积累，公司当前资源有限，战略上更聚焦B端业务[28] * 自有品牌收入约占三分之一，ODM收入约占三分之二[3][27] * 整个休闲食品市场规模接近两个亿[27] 产品线与产能情况 * 主要增长点来自魔芋食品和魔芋胶，其中魔芋食品增速更快[2][5] * 魔芋粉产能提高20%以上，魔芋制品产能提高35%以上[8] * 魔芋粉2024年产能1.24万吨，2025年胶实际产量达1.02万吨[9] * 清水胶体和豆腐粉是两大主力产品[8] * 魔芋珠球（金球）产品增速超过50%[8][14] * OEM业务增幅超过30%[8] * 下游制品贡献最大，是公司增长主力[2][8] * 特膳食品业务处于研发储备阶段，尚未投放市场[22] 销售市场分布 * 境外销售占比维持在27%-30%[3][17] * 美国市场影响较大，2025年几乎无贡献，但通过拓展东南亚和欧洲市场，外贸业务保持量价齐升[3][17] * 外销毛利率高于内销，但差距缩小，上半年高出约6个百分点[3][18] * 境外客户对价格敏感度较低，更看重质量和服务；国内市场竞争激烈，同质化严重[18] * 通过展会和点对点沟通拓展境外B端客户，开发周期较长[3][19] 下游客户与行业动态 * 下游连锁餐饮客户包括麻辣烫连锁品牌，当前销售规模约1000万至2000万元[16] * 成立了食材外贸部和清水食材事业部，与连锁餐饮企业合作，使用机器减少人工[8][15] * 魔芋晶球存量客户增长为主，大客户多为尝试性使用，未大批量采购[23] * 第四季度奶茶金球用量预计减少，休闲食品领域采购量增速放缓[7] * 行业价格呈下行趋势，但原料供应因气候不利因素减产，国内供给下降[6] * 第三季度市场需求信号偏弱，未来价格预计维持较高水平但略有下降[6] * 大型用户手中存货较多，未来价格走势尚不明确[6] 风险与费用展望 * 预计全年股权支付费用600万至700万[3][24] * 折旧摊销因新增产能增加，计入管理费用[24] * 在建工程减少转为固定资产，摊销费用对整体利润影响不大[25] * 存货减值风险相对可控，若无价格大幅下行则风险不大[26] * 公司产品在有效期内不存在减值问题[26] * 未来公司将脚踏实地，通过增加新产品类别实现增量，优化资源配置[30]

行业概述与市场表现 - 魔芋食品行业规模过去10年复合年均增长率达20%，2024年终端商品市场规模已达269亿元[20] - 魔芋已成为众多餐厅及食品企业的心头好，在餐饮端从中餐馆、火锅店到烧烤摊、奶茶铺子均有广泛应用[1] - 魔芋制品凭借低卡、饱腹感强等特点满足健康消费需求，为魔芋面、魔芋饭、代餐粉等主食替代品的兴起奠定了基础[18] 产品应用与消费驱动 - 魔芋爽已成为卫龙集团第二个年销售额超10亿元的大单品[15] - 新茶饮品牌如蜜雪冰城、沪上阿姨等将魔芋晶球作为特色小料推广，魔芋晶球甚至成为许多连锁茶饮门店的标配小料[16][18] - 魔芋富含葡甘聚糖，不易消化且热量低，是轻食店常用食材，其高纤维特性也赋予产品弹脆口感，广泛应用于零食和茶饮小料[6][8] 产业链与工业化发展 - 中国魔芋产业化加工起步于20世纪80年代，1986年成功研制出中国第一台魔芋精粉机，魔芋产业进入工业化时代[11] - 魔芋主要生长在海拔偏高地区，集中于云南、四川、贵州等西南一带，种植区域局限且为典型轮作植物，产能难以短期内明显增长[9][25] - "魔芋第一股"一致魔芋的茶饮小料产能已达60000吨左右，未来计划提升至80000吨[21] 供给挑战与成本压力 - 2021-2024年魔芋种植面积已连续4年下降，2024年受干旱天气影响减产约20%[22] - 供给受限及下游需求增长推动鲜魔芋价格上涨，原料价格已攀升至接近2018年历史高位[26] - 魔芋相关生产商面临成本上行压力，且该压力预计将持续不短的时间[26]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入约3.59亿元 同比增长37.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约4092.13万元 同比增长23.01% [1] - 增长主要源于有效营销策略提升客户认知及魔芋粉与食品销售额增加 [1] 产品结构 - 主要产品分为魔芋粉、魔芋食品及魔芋美妆用品三大类 [1] - 魔芋粉营业收入约2.48亿元 [1] - 魔芋食品营业收入约1.04亿元 同比增长57.96% [1] - 魔芋美妆用品营业收入约212.48万元 [1] 业务驱动因素 - 魔芋晶球产品在连锁销售渠道大幅增长 [1] - 普通魔芋精粉、纯化魔芋微粉和魔芋食品的数量、价格和品种结构综合推动业绩 [1] - 魔芋晶球具有高纤低脂特性 不会产生过多热量且口感Q弹 [2] - 魔芋晶球在茶饮店无需现场加工 使用便捷度优于木薯淀粉珍珠 [2] 行业趋势 - 魔芋晶球在茶饮应用中呈现高速增长趋势 [2] - 魔芋健康价值和应用特性认知度提升促进销售 [1]

**一致魔芋 2025 年上半年业绩与业务分析** **一 公司财务表现** * 2025年上半年实现营业收入3.59亿元 同比增长37.17%[4] * 归母净利润为4092万元 同比增长23.01%[4] * 扣非后归母净利润为3492.98万元 同比增长18.71%[4] * 经营活动产生的现金流量净额为1.26亿元 同比增长36.93%[4] **二 业务板块表现与战略** * 魔芋食品板块销售额增长58% 其中茶饮小料占比约55% 魔芋速毛肚和食材占45%[13] * 魔芋美妆业务营收占比仅0.59% 已于2025年7月关停[5][21] * 公司未来将主要经营魔芋粉和魔芋食品两个品类[5] * 全球魔芋粉和魔芋胶市场占有率约为12% 未来目标提升至40%-50%[3][29] * 战略是首先把魔芋胶业务做大 专注于研发 生产和满足客户需求[25] **三 原材料成本与供应** * 魔芋原材料价格自2024年6月起上涨约80%[6] * 价格上涨主因下游需求快速增长 而上游供给增速较慢[6][7] * 预计高价将高位运行至2025年10月 大幅继续上涨可能性不大[2][7] * 公司通过与农村合作社和初级加工厂合作锁定部分产能 并提供技术支持以确保供应稳定[9][10] * 公司目前拥有价值三个多亿的存货（含原材料 半成品和包装）[12] **四 产能与销售** * 魔芋胶产能1万吨 去年实现6000多吨 今年可达1万多吨[23] * 魔芋晶球产能规划8万吨 目前实现3.5万吨[23] * 魔芋休闲素食产能1万吨 魔芋食材产能1.5万吨[23] * 关键在于将产能转化为销售[2][23] * 进行清水胶体产业园技改项目（包括卡拉胶和复配胶）以提升协同作用[2][23] **五 市场需求与驱动因素** * 增长主要得益于魔芋产品量价齐升 价格上涨贡献较大[2][11] * 增长主要集中在魔芋茶饮小料 休闲速食和食材方面[2][11] * 魔芋晶球需求旺盛 与当前外卖大战有一定关系[15] * 是蜜雪冰城的重要供应商 并与四家头部奶茶连锁企业合作 还有12家正在沟通中[17][18] **六 国内外市场动态** * 受国际形势和关税影响 2025年4月起对美出口基本停止[14] * 在东南亚 欧洲和南美市场保持稳定增长[14] * 外贸毛利率略高于国内市场[14] * 已成立专门部门开拓国外食材市场[14] * 国内消费品市场尚未完全复苏[31] **七 研发与新业务探索** * 食材项目取得可喜进展并建立了外贸渠道[13] * 新建团队积极调研预制菜和餐饮连锁市场[13] * 密切关注宠物食品领域发展趋势 已与欧美主要品牌建立联系[30] * 探索C端市场 摩乐歌品牌线上销售进展不显著 计划开发特膳产品[27] * 在ODM代工业务中 公司提供配方供客户选择 是一种双向合作模式[28] * 选择将卡胶和魔芋胶组合销售以满足客户一站式采购需求[24] **八 盈利与成本压力** * 魔芋食品业务毛利率不到20% 存在一定压力[22] * 固定设备投资和折旧增加 需要不断扩大规模以提高盈利能力[22] * 成本向下游传导困难 面对竞争激烈的领域传导起来困难较大[8] * 2025年上半年通过政府补贴获得约600万元收益[26]

投资评级 - 增持评级维持 目标公司一致魔芋获增持评级 基于其在建产能释放后的业务发展潜力[5] 核心财务表现 - 2025H1营业收入3.59亿元 同比增长37.17% 归母净利润4092.13万元 同比增长23.01%[7] - 2025Q2营业收入2.07亿元 同比增长38.78% 归母净利润1821.94万元 同比增长9.17%[7] - 毛利率21.75% 同比提升0.5个百分点 销售费用率3.3% 同比下降0.5个百分点[7] - 总市值489.629百万元 流通市值321.517百万元 每股净资产6.07元[3] 业务板块分析 - 魔芋粉业务营收2.48亿元 同比增长29.77% 占比69% 毛利率22.6% 同比提升2.02个百分点[7] - 魔芋食品业务营收1.04亿元 同比增长57.96% 占比29% 毛利率19.85% 同比下降1.79个百分点[7] - 魔芋美妆用品营收212万元 同比增长4.76% 毛利率20.44% 同比下降1.91个百分点[7] - 内销收入2.5亿元 同比增长37% 占比70% 毛利率19.97% 外销收入1.1亿元 同比增长38% 毛利率25.87%[7] 产能与研发 - 魔芋休闲食品产能1万吨 魔芋食材产能1.5万吨 魔芋晶球现有产能3.5万吨[7] - 8万吨魔芋茶饮小料车间已建成 正在安装设备[7] - 研发费用1342.25万元 同比增长26.84% 拥有知识产权85项 含发明专利28项[7] - 规划研发成品冻/免煮西米/水晶冻粉等新产品 拓展工业预制饮料/乳制品新领域[7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润0.97/1.13/1.31亿元 对应PE 51/43/37倍[8] - 预计2025-2027年营业收入7.42/8.93/10.76亿元 年增长率20.4%/20.26%/20.49%[8] - 预计ROE水平14.27%/15.2%/15.93% 每股收益0.94/1.10/1.27元[8]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研、现场参观和投资者网络会议 [3] - 活动时间为2025年7月2日至2025年7月3日 [3] - 活动地点为公司会议室、腾讯网络会议 [3] - 参会单位众多，包括东吴证券、光大证券等国内外金融机构 [3] - 上市公司接待人员为董事会秘书唐华林先生 [4] 魔芋种植与供应 - 魔芋主要分布在我国武陵山区、秦巴山脉、云贵高原，生长在250 - 2500米的中山地区，喜阴好湿，对温度、光照、水分、土壤等条件敏感 [4] - 公司采用设备租赁、技术支持和订单锁定的方式与产地合作社、初加工厂合作建立稳固供应链，并从印尼等东南亚国家或地区进口原料作为补充 [5] 魔芋粉相关情况 - 2024年魔芋粉增长主要驱动场景为魔芋素毛肚等休闲食品需求爆发、魔芋茶饮小料市场拓展、魔芋粉和胶在食品加工领域应用深化 [6] - 魔芋精粉原料保质期为18个月，加工成魔芋胶后保质期可达24个月 [7] 魔芋晶球优势 - 与传统珍珠奶茶中的珍珠相比，魔芋晶球高纤低脂、口感Q弹，对年轻消费者更具吸引力，且在连锁茶饮店操作应用上更便捷，应用呈高速增长趋势 [8] 魔芋市场前景与发展方向 - 茶饮市场潜力巨大，公司计划研发新产品，适用新领域，拓展与优质客户合作，提供健康消费体验 [9] - 魔芋产业增量市场围绕“健康化、功能化、环保化、全球化”展开，重点挖掘食品、医药、工业等领域，公司将通过技术升级、精准营销抢占高附加值赛道 [11]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和其他（投资者网络会议） [3] - 活动时间为2025年6月25日，地点在公司会议室和腾讯网络会议 [3] - 参会单位众多，包括东财证券、红杉中国等多家机构 [3] - 上市公司接待人员为公司董事会秘书唐华林先生 [4] 魔芋原材料相关 - 今年国内魔芋价格走向取决于2025年原料供给（种植面积、天气气候状况）及未来供需关系 [4] - 魔芋种植有条件要求，主要分布在我国武陵山区、秦巴山脉、云贵高原，海拔250 - 2500米山地，喜阴好湿，对温光水土敏感，种植面积爆发性增长概率不大，但预计今年种植面积将增加 [5] 魔芋市场相关 - 魔芋产业增量市场围绕“健康化、功能化、环保化、全球化”展开，重点挖掘食品、医药、工业等领域，公司将通过技术升级等抢占高附加值赛道 [6] 产能相关 - 目前晶球产能达到35000吨，未来将逐步提升至80000吨产能，还计划研发新产品拓展新领域 [7] 客户合作相关 - 2024年为蜜雪冰城供应魔芋晶球，为鸡装箱和卫龙供应魔芋素毛肚，合作方式以ODM生产代工为主 [8] 毛利率相关 - 公司通过“成本加成定价”传导成本压力，确保毛利率不会大幅波动 [10] 业务规划与前景相关 - 公司未来计划增加应用研发投入，探索魔芋胶新应用和新功能，通过品牌宣传和市场推广提升竞争力，关注新领域为业务拓展储备 [11] - 魔芋行业处在增长趋势，前景被业内看好，公司对行业充满信心 [11]

魔芋零食市场现状 - 魔芋零食凭借"低卡、饱腹"标签成为年轻人追剧伴侣和解馋神器，产品形式包括素毛肚、魔芋晶球、凉皮等[1] - 魔芋零食以Q弹口感、高膳食纤维、低卡属性深受女性消费者喜爱，被称为新晋"零食之王"[2] - 行业头部企业在产品研发中平衡美味与健康，单包魔芋零食热量相当于1/5苹果，采用空心盐等技术实现减糖减钠[3][5] 魔芋产业供应链与技术 - 中国是全球最大魔芋产国，主产区集中在云南、贵州、四川等地，上游种植受气候土壤影响较大[5] - 魔芋爽产品灵感源自火锅食材，通过四年研发实现从凝冻状魔芋到零食的转化，关键化学成分为葡甘聚糖[5] - 行业已建立全链路品质监测体系，覆盖食材端、生产端、防护关、体验关四大环节[5] 产品创新与市场拓展 - 头部企业计划拓展膨化食品、速冻饺子、魔芋面等新品类，并开发肉类口味以吸引男性消费群体[6][7] - 魔芋应用场景正从食品向医学、化妆品领域延伸，具有降血脂、降血糖等功能潜力[6] - 魔芋零食已出口至44个国家和地区，香辣/酸辣等中国口味最受欢迎，成为文化输出载体[7] 行业挑战与标准 - 海外市场对功能性食品管理标准和加工工艺要求不一，需采取因地施策策略[7] - 部分魔芋产品存在高盐高油争议，但符合国家标准的产品无需过分解读[2] - 上游种植端需加强规模化、标准化建设，实现全产业链协同发展[5]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是2025年6月12日，地点在全景网“投资者关系互动平台” [3] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员有董事、董事会秘书唐华林和财务负责人黄朝胜 [3] 业务战略规划 - 积极拓展魔芋食材业务，寻求与大型连锁餐饮企业合作，已和蜜雪冰城、沪上阿姨等建立合作，关注零食量贩模式机会 [4][5] - 目前暂无并购计划，会密切关注证监会“并购六条”相关机会，条件成熟时考虑 [5] 原材料供应 - 采购魔芋干片和魔芋精粉，不涉及鲜魔芋采购，通过设备租赁、技术服务等与大型供应商签年度框架协议，在全国主产区有稳定供应商渠道资源 [5] 产品业务 - 产品主要有魔芋原配料、魔芋食品、魔芋美妆用品三大类，围绕核心业务展开新产品研发和市场拓展，魔芋食材研发应用有进展 [5] 新领域布局 - 在奶茶和宠物领域多方面布局且产能扩产有进展，奶茶领域通过魔芋晶球等茶饮小料实现增长，宠物领域与知名宠物食品企业建立合作关系，未来将加大研发投入拓展更多领域应用 [6]