宏观环境与政策支撑 - 2026年是“十五五”规划开局之年，宏观经济与市场走势备受关注[1] - 2026年国内宏观经济增长的核心支撑将来自消费增长与投资企稳[2] - 消费端，自2024年以来国家通过“两新”、“国补”等政策持续刺激内需，2026年扩大内需政策仍将持续发力，社零增速可能保持在相对较高水平[2] - 投资端，2026年中央投资项目储备充足，基建投资增速有望企稳回升[2] - 积极的财政政策与适度宽松的货币政策将持续发力，巩固经济稳中向好的势头[2] - 积极的政策取向将为宏观经济合理增长保驾护航，进而为权益市场提供坚实支撑[3] “固收+”领域投资机遇 - 2026年“固收+”领域机遇整体大于挑战[1] - 2026年“固收+”将呈现机遇大于挑战的格局[4] - 权益（含可转债）资产表现有望优于债券，为产品带来增厚收益空间[4] - 当前A股整体PB估值处于历史中低水平，较海外市场具备明显估值优势[4] - 居民资产配置结构存在优化空间，当前资金仍集中于储蓄存款、纯债类产品，随着权益市场赚钱效应显现，有望加速流入权益类资产[4] - “固收+”产品能够在一定程度上平衡风险与收益，成为普通投资者参与权益市场的优质工具[4] - 在波动市中“固收+”品类凭借其股债配置的灵活性，仍具突出配置价值[5] 权益市场结构性机会 - 关键在于把握权益资产的结构性机会，重点关注下行风险有限、上行弹性较足的板块[1] - 受益于政策支持的周期、内需等方向，有望迎来较好机会[3] - 应聚焦优质权益资产，重点选择下行空间有限、向上有一定弹性的赛道[4] - 具体关注方向包括：周期领域的金融、建筑、建材、化工[1][4]，部分消费细分赛道[1][4]，以及受益于“反内卷”政策支持的新能源等方向[1][4] 债券市场与投资策略 - 债券市场方面，货币政策仍将保持适度宽松，债券利率大幅上行的可能性较低[3] - 但政策利率下调空间有限，叠加“反内卷”等政策可能抬升通胀中枢，债市整体或呈现小幅震荡格局[3] - 提出三大投资策略：其一，把握债券投资节奏，在债券利率偏低环境下，通过波段操作增厚收益，筑牢“债底”基础[4]；其二，通过仓位管理熨平市场波动，控制产品净值回撤[4]；其三，聚焦优质权益资产[4] - 以鹏华产业债为代表的稳健型产品，通过成熟的大类资产配置与严格的回撤控制，致力于为投资者提供兼具防御与增长潜力的配置工具[5]

榜单背景与历史表现 - 点拾投资与零城投资共同推出的TOP50固收类基金经理榜单已进入第四年，在投资者中形成了良好的口碑和影响力 [1] - 2025年“固收+”产品规模出现大爆发，市场对更新榜单有强烈需求 [1] - 过去三年（2023-2025年），该榜单在固收各细分领域的平均表现均跑赢对应业绩基准，且含权比重越大的类别，超额收益越显著 [1][2] 历史业绩数据对比 - **货币类**：2023-2025年累计收益5.64%，跑赢万得货币市场基金指数的5.02% [2] - **短债类**：2023-2025年累计收益8.27%，跑赢万得短期纯债型基金指数的7.86% [2] - **稳健固收+**：2023-2025年累计收益12.25%，跑赢非纯债基指数的11.48% [2] - **积极固收+**：2023-2025年累计收益15.64%，跑赢万得偏债混合型基金指数的11.14% [2] - **股债平衡类**：2023-2025年累计收益22.72%，显著跑赢万得平衡混合型基金指数的14.68% [2] 榜单编制方法与特色 - 榜单以基金经理为核心，未纳入任职不满5年的基金经理，强调确定性与风险控制 [6] - 入选基金经理平均管理年限为10.43年，平均管理规模为323.8亿 [6] - 榜单仅选取50位基金经理，名额根据各类别的基金数量和规模分配，排名不分先后 [6] - 榜单中纳入了多经理管理的产品配置，因其在固收多资产领域可能更具优势 [6] - 编制时考虑了基金公司的整体固收实力，头部公司因拥有更完善的团队和风控流程而入选较多 [6] - 本次榜单剔除了美元债基金和货币基金，新增了偏债混合型FOF类别 [7] 基金经理筛选标准 - 定量指标包括：任职以来业绩、近5年业绩、超额收益稳定性、最大回撤、夏普比率、卡玛比率、波动率、创新高次数 [3] - 定性及管理因素包括：定性分析、基金公司实力、管理规模、持有人结构、策略容量、持有费率、管理基金数、职务及影响力 [3] 固收基金分类体系 - 采用自创分类法，按近5年风险暴露和风险收益特征分为五类 [5] - 分类包括：现金替代类、保守收益类、稳健“固收+”、积极“固收+”、股债平衡类 [5] 2026年度TOP50固收类基金经理名单（按类别） - **现金替代类（6位）**：年化波动率<1%，最大回撤<2%，包括创金合信基金闫一帆/张贺章、兴银基金陶国峰/叶冬义等 [9] - **保守收益类（10位）**：年化波动率<2%，最大回撤<4%，包括东方基金吴萍萍、富国基金黄纪亮、武磊等 [9][10] - **稳健“固收+”（14位）**：年化波动率2-4%，最大回撤<8%，包括大成基金孙丹、易方达基金胡剑/张凯頔、王晓晨等 [10] - **偏债混合型FOF（2位）**：年化波动率3-6%，最大回撤<12%，包括兴证全球基金林国怀、广发基金曹建文 [10] - **积极“固收+”（14位）**：年化波动率4%-8%，最大回撤<15%，包括嘉实基金胡永青、南方基金孙鲁闽/杨旭等 [10] - **股债平衡类（4位）**：年化波动率8%-15%，最大回撤<30%，包括华宝基金李栋梁/唐雪倩、南方基金卢玉珊 [11]

2025年市场回顾 - 2025年国内经济在波动中展现韧性，出口与制造业稳健对冲了地产与投资下行压力，市场风险偏好回升 [1] - 债券市场整体回报中证全债指数全年上涨0.57%，信用债表现整体好于利率债 [1] - 细分券种中，中证中票指数、中证企业债指数和中证短融指数分别录得2.00%、1.86%和1.78%的收益率，而中证国债及政金债指数收益率仅为0.04% [1] - A股良好表现带动中证转债年度涨幅达到18.66%，在所有细分券种中表现最佳 [1] - 基金表现分化：利率债基金年平均跌幅为0.06%；纯债基金和信用债基金年平均涨幅分别为1.24%和0.89%；可转债基金、积极债券基金和普通债券基金等固收+基金表现突出，年平均涨幅分别为22.28%、6.29%和2.23%，占据固定收益类基金涨幅前三 [1] 2026年宏观经济展望：核心增长动力 - 2026年是“十五五”开局之年，经济结构转型持续深化，政策导向适时调整 [2] - 出口韧性继续发挥稳定作用，中国制造业在全球产业链中的优势未削弱，对东盟、非洲等地区出口增速提升，这一态势有望延续 [3] - 海外财政货币双宽松带来的需求增量继续支撑中国出口，在逆全球化背景下，各国对供应链安全与控制的重视为中国出口创造需求 [3] - 新质生产力推动产业融合，2025年前三季度智能制造、人工智能等八大未来产业的平均增加值增速远高于规模以上工业增加值的平均增速 [4] - 新质生产力通过“技术红利-效率提升-成本下降-利润改善-再投资”的正向循环，成为抵消地产下行、外部关税冲击的内生变量 [4] - 2026年经济增长的核心驱动可能来自于：科技创新与产业升级、内需消费的渐进修复、财政与准财政发力、以及与新兴市场合作等外部环境的结构性机遇 [4] - 内需方面，预计2026年扩大内需政策仍将持续发力，社零增速可能保持在相对较高水平 [5] - 投资方面，2026年中央投资项目储备充足，基建投资增速有望企稳提升，政策基调保持积极，投资增速有望企稳回升 [5] - 广义财政投资主要承担托底角色，对债市的影响更偏结构性，主要关注财政融资结构 [5] 2026年宏观经济展望：潜在风险因素 - 房地产市场处于深度调整期，地产运行失速的风险若发酵，将直接拖累GDP，并使地产行业信用风险蔓延，影响地方财力与基建兑现能力 [6] - 2025年传统经济部门提振幅度有限，地产部门继续下行是关键原因，若2026年地产继续下行寻底，将对债券收益率形成明显的下行压力 [6] - 外部经贸环境仍存变数，中美关系等可能仍然存在波折，地缘政治冲突与贸易保护主义的不确定性或扰动外贸对经济的贡献度 [6] - 价格水平回升节奏值得关注，若下游需求未能得到充分刺激，2026年PPI同比仍可能处于负区间运行，企业盈利回升的态势将被打破 [7] - 国内价格趋势能否企稳是2026年宏观环境最值得关注的方面，价格变化趋势将对资本市场中很多资产的定价逻辑产生影响 [7][8] 2026年纯债投资策略与机遇 - 多数基金经理认为2026年纯债市场将延续震荡格局，核心投资逻辑围绕票息收益与结构性机会展开 [10] - **交银施罗德裕隆纯债债券（黄莹洁管理）**：策略以信用债配置为主，辅以灵活的利率债波段操作和利差收窄增厚收益 [10] - 信用债以中高等级城投债为重点配置方向，倾向在经济发展较好省份的省会及资质较好地级市，以及经济较弱省份的省级主平台中选取个券 [10] - 利率债仓位一般在10%以内，聚焦中长久期国债、政金债，灵活把握长久期地方债波段机会 [10] - 组合久期在1.5-3年灵活调整，杠杆在100%-140%之间 [10] - 管理期间（2016年11月至2025年12月31日）年化回报率4.15%，在同类信用债基金中排名前8% [10] - **广发纯债债券基金（宋倩倩管理）**：以“偏信用配置+交易策略”为特色，投资风格以交易增强为主 [14] - 底仓主要配置3年以内高等级信用债；信用交易仓位10-30%，以3-5年期高等级信用债为主，偏左侧交易；利率交易仓位0-20%，聚焦长久期利率债，偏右侧交易 [14] - 组合久期在2-5年灵活调整，杠杆在120-130%之间 [14] - 管理期间（2020年7月至2025年12月31日）年化回报率4.04%，在同类信用债基金中排名6% [14] - **华安纯债债券（郑如熙管理）**：以偏信用品种轮动为核心策略，擅长把握信用债市场品种差异与轮动机会 [18] - 以季度为频率，根据利率曲线和利差变化选取利差高的券种配置，以高等级城投债和产业债为主 [18] - 积极把握利率债交易机会，以长久期国债和政策性金融债波段操作为主 [18] - 组合久期在2-4年灵活调整，杠杆在100-130%之间 [18] - 管理期间（2017年7月至2025年12月31日）年化回报率3.87%，在同类纯债基金中排名前18% [18] - **纯债市场展望与机会**： - 预计经济在结构转型中寻找新平衡，收益率中枢保持平稳，全年收益率或呈现震荡格局，投资主线在于把握票息机会，同时可依据增长和流动性预期差参与长端波段博弈 [11] - 若经济修复出现扰动，避险需求可能推动期限利差压缩，使得超长期利率债具备交易机会 [11] - 信用债方面，中高等级二永债信用利差处于近一年较高水平，相对普通信用债性价比占优，但建议控制久期参与 [11] - 地产行业利差明显走阔，待调整到位后，可适当关注基本面尚可、股东实力较强的央国企短期限地产债的利差修复机会 [11] - 主导债市运行的两大因素：央行继续宽松的空间（方向确定）和风险偏好的变化 [19] - 中短端信用利差压缩空间已极其有限，长端和超长端债券可能成为2026年债市投资的“胜负手” [20] - 固收投资面临低利率与资产荒的长期困境，市场缺乏明确定价锚，预计仍将由负债主导资产表现 [15] - 若全球AI投资可持续性出现阶段性证伪，将从基本面和风险偏好两方面推动利率下行，成为债市最大的波段机会来源 [15] 2026年固收+投资策略与机遇 - 2026年权益市场的结构性机会为固收+产品提供了收益增强空间 [20] - **鹏华产业债（祝松管理）**：作为一级债基，践行“固收打底、转债增强”的固收+策略 [21] - 以产业债为核心底仓，适度配置可转债；信用债主要持有中高等级；利率债配置占比一般在20%以内；可转债占比一般控制在20%以内 [21] - 组合久期在1-5年灵活调整，近5年平均杠杆率约125% [21] - 管理期间（2014年3月至2025年12月31日）年化回报率6.33%，在同类普通债券基金中排名11% [21] - **东方红汇利债券（孔令超管理）**：定位为二级债基，以纯债打底，叠加灵活配置可转债和股票增厚收益 [26] - 大部分时间围绕15%的权益类资产配置中枢进行大类资产配置，并动态调整 [26][28] - 纯债部分以中短久期高等级信用债配置为主，辅以利率债波段操作 [28] - 组合久期在1-3年灵活调整，近5年平均杠杆率约110% [28] - 管理期间（2016年8月至2025年12月31日）年化回报率4.50%，在同类纯债基金中排名前31% [28] - **固收+市场展望与机会**： - 积极的政策取向将保障宏观经济实现合理增长，对权益市场提供有力支撑，周期、内需等方向可能受益于政策支持 [21][22] - 2026年货币政策保持适度宽松，债券利率大幅上行可能性不大，但政策利率下调空间有限，“反内卷”等政策可能抬升通胀中枢，整体判断债市呈现小幅震荡走势 [23] - 固收+产品的机遇主要体现在四个方面：1) 2026年权益资产表现仍将优于债券；2) 当前A股整体PB估值处于历史中低水平，与海外股市相比具有明显优势；3) 居民权益类资产配置比例低，随着赚钱效应提升，资金有望加速流入；4) 固收+产品可以平衡风险和收益，为普通投资者提供参与权益市场的较好工具 [24] - 固收+策略核心在于通过多元化的资产配置实现风险分散，提升组合夏普比率 [29] - 投资机会方面，需构建多元化、低相关的投资组合，在权益市场的消费、红利、周期以及科技等各个领域都能找到细分投资机会 [30] - 当前市场环境挑战在于债券市场收益率持续走低，权益资产估值水平回升，压缩了整体资产组合的预期收益率 [29] 总结与投资启示 - 2026年宏观经济处于结构转型关键节点，多元驱动力与潜在风险交织，为固收投资提供了结构性机会 [31] - 纯债投资需聚焦票息收益与长端、信用债的结构性机会，同时密切关注权益市场风险偏好变化带来的波段机会 [31] - 固收+产品可依托权益市场的细分行情实现收益增强，以债券底仓保障稳健性，通过多元配置平衡风险与收益 [31] - 投资者需根据自身风险偏好选择基金产品类型：风险承受能力较低者可关注纯债类产品；追求收益增强者可布局固收+产品 [31] - 挑选基金时应关注投研团队的经验和能力、投资流程的稳定性和有效性、基金公司的管理质量以及基金费率等基本面因素 [31]

宏观经济判断 - 2026年国内宏观经济增长核心驱动力呈现多元支撑格局，主要来自消费增长和投资企稳 [2] - 预计2026年扩大内需政策将持续发力，社会消费品零售总额增速可能保持在相对较高水平 [2] - 基建等投资增速有望企稳提升，2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 经济增长的核心驱动力将主要来自财政扩张、制造业升级、内需修复和出口韧性 [2] 市场潜在风险 - 国内宏观经济潜在风险可能主要来自于外贸关系和房地产市场 [2] - 地产持续承压、局部债务风险的传导、潜在中美贸易摩擦及地缘政治冲突可能构成潜在风险 [2] “固收+”投资机遇与策略 - 多位基金经理认为“固收+”领域机遇大于挑战，权益（含可转债）资产表现大概率优于债券，“固收+”产品相比纯债产品有望带来更高的投资回报 [3] - 资产配置需把握三方面：债券投资节奏，通过波段操作增厚收益；权益投资节奏，通过仓位调整熨平波动；权益资产结构，选择下行空间有限、向上有弹性的资产 [3] - 当前周期领域的金融、建筑、建材、化工，传统消费领域部分细分赛道，以及受益于“反内卷”政策的新能源等方向，在2026年有较好的投资性价比 [3] - 2026年权益资产仍面临较好投资机会，科技和资源可能仍是市场主线；内需板块可能是赔率较高的投资方向，提供交易性机会 [3] - 可转债市场投资难度或上升，2025年估值和正股双击使估值来到历史高位，2026年波动或加大；转债市场规模持续下降导致选择空间缩小 [3] - 聚焦全球复苏背景下的成长机遇，关注海外AI投资持续，但更多关注AI应用、国内算力的机会；同时美国投资持续，大宗商品和电力投资有望延续景气 [4] - 债券市场方面，如果经济继续回暖，可能阶段性增量资金不足，但在适度宽松的货币政策基调下，中短端有望保持稳定 [4] 产品解决方案与团队布局 - 鹏华固收团队构建了覆盖不同风险偏好、不同投资主题的完善“固收+”产品线 [5] - 祝松重点打造中低波特色鲜明的产品线，包括“超低波”定位的鹏华丰泽和鹏华永盛一年定开债；“低波”定位的鹏华产业债和鹏华丰诚；“中波”风格的鹏华双债保利 [5] - 王石千管理的产品覆盖低波至中高波全谱系，包括低波的鹏华丰利、科创100主题的鹏华畅享；中波科技周期风格的鹏华双债加利；高波可转债主题的鹏华可转债 [5] - 刘涛团队聚焦股债平衡量化策略，旗下“固收+”产品以低波、中低波动为核心特征，通过风险预算模型动态调整股债仓位，如鹏华创兴增利聚焦A+H科技成长风格，鹏华弘达专注A股成长风格 [6] - 陈大烨管理的“固收+”产品线权益部分以成长为主，代表产品包括科技成长风格的鹏华精新添利与均衡成长风格的鹏华安颐 [6]

公募基金市场结构性增长与“固收+”产品发展 - 今年以来公募基金市场呈现显著结构性增长，“固收+”产品成为规模扩张主要驱动力 [1] - 截至11月24日，全市场“固收+”基金规模已达2.57万亿元，较年初增长逾40% [1] - 资金在波动常态化市场环境下日益青睐更具韧性与均衡特征的配置策略 [1] “固收+”产品的策略分层与风险控制 - 资深管理人将产品根据风险收益特征明确分为三类进行管理 [2] - 低波动“固收+”以一级债基为代表，转债仓位控制在20%以内，目标最大回撤不超过2% [2] - 中低波或中波动“固收+”以二级债基为代表，权益仓位范围在30%-50%，目标最大回撤控制在3%-4% [2] - 量化“固收+”以偏债混合型基金为代表，在纯债基础上配置约5%-10%的红利股，并通过量化策略执行 [2] 业绩表现与规模增长的良性循环 - 2025年“固收+”产品呈现业绩与规模形成显著正反馈的特征，资金向业绩突出产品集中 [3] - 机构投资者尤其重视产品的回撤控制能力，这成为其进行大额配置的关键依据 [3] - 以鹏华产业债为例，自2014年至2024年已连续11年净值增长率均为正 [3] - 截至2025年11月30日，鹏华产业债年内净值增长率为4.93%，成立以来累计回报达103.82% [3] - 2025年前三季度，鹏华产业债规模增长超37亿元，鹏华丰诚规模亦增长超20亿元 [3] - 鹏华产业债过去三年及五年的风险控制能力均获评五星 [3] - 鹏华产业债、鹏华丰泽、鹏华永泰18个月、鹏华丰诚、鹏华丰润等产品自2021年-2025年三季度连续五年盈利为正 [3] 动态资产配置与未来发展环境 - “固收+”的魅力在于动态配置与策略融合，通过灵活调整资产比例、综合运用多重策略在控制风险的同时捕捉增强收益 [4] - 以鹏华双债保利为例，其在今年前两季度股票持仓约19%，三季度则微调至17%左右，体现主动优化的管理思路 [4] - 华泰证券认为2026年“固收+”产品仍具备“天时、地利、人和”的发展环境 [4] - 股市预期偏乐观、债市不悲观，存款搬家及理财资金对稳健产品需求旺盛，加之政策鼓励资金入市，该品类有望持续成为公募业务拓展核心方向 [4]