公司发布半年报 一方面，通过加速智能制造升级、深化新产品研发及数字化降本增效，持续提升产品竞争力；另一方 面，以多元化与差异化创新驱动品类拓展，开辟增量业务。其中龙头、净水机等品类，积极响应市场变 化和客户需求，竞争力显著增强；智能家居应用场景持续拓宽，带动智能产品业务占比提升，为公司释 放可持续增长新动能。 同时，公司采取了更积极的营销策略、商业模式创新和渠道深化拓展，持续提升客户服务覆盖的广度与 深度。全资子公司美国建霖充分发挥多元化平台整合优势及国际化产品与服务能力，推进与Lowe's、 The HomeDepot、Menards 等零售渠道的深化合作，推动上半年渠道收入同增45.7%。 跨境电商业务依托集团技术沉淀与家居供应链优势，加速品类拓展与渠道建设，上半年收入同比增长 82.8%。泰国、墨西哥等海外基地建设再提速，目前泰国基地已实现全品类布局，年内启动三期扩产， 墨西哥基地预计年底试产，海外运营能力显著提升，为持续增强全球市场竞争力奠定坚实基础。 调整盈利预测，维持"买入"评级 25H1 公司营收24 亿，同减2%，归母净利2.4 亿，同减8%，扣非后归母净利2 亿，同减15%。 25H1 毛利 ...

投资评级 - 报告对建霖家居的6个月投资评级为“买入”，并维持该评级 [4] 核心观点与业绩表现 - 公司25H1营收24亿元，同比减少2%，归母净利润2.4亿元，同比减少8% [1] - 25Q2单季营收12亿元，同比减少7%，归母净利润1.2亿元，同比减少16% [1] - 尽管营收与利润同比下滑，但25H1毛利率逆势增长至26.82%，提升0.41个百分点，主要得益于海外出货溢价、内部成本改善及技术创新带来的产品附加值提升 [1] - 海外市场是公司重要支柱，25H1海外市场营收18.1亿元，占总营收比重达75.9% [1] - 公司积极拓展欧洲及“一带一路”等新市场与新渠道客户，并加速海外基地建设以强化本地化供应能力 [1] 国际化产能布局与优势 - 泰国基地出货量较去年同期大幅提升，公司正加速泰国基地扩产建设，明年三期投产后，泰国总产能将覆盖60%以上的北美订单 [2] - 客户新项目倾向于选择海外工厂，且对海外供应链的定价高于国内工厂端表示认同，使公司更具优势 [2] - 墨西哥基地预计年底试产，海外运营能力显著提升，为增强全球市场竞争力奠定基础 [3] - 公司国内基地与海外基地协同运作，与客户全球供应链紧密合作，是客户优选合作伙伴 [2] 业务拓展与增长动能 - 公司通过智能制造升级、新产品研发及数字化降本增效提升产品竞争力 [3] - 龙头、净水机等品类竞争力显著增强，智能家居应用场景拓宽带动智能产品业务占比提升 [3] - 全资子公司美国建霖深化与Lowe's、The Home Depot、Menards等零售渠道合作，推动上半年渠道收入同比增长45.7% [3] - 跨境电商业务加速发展，依托集团技术沉淀与供应链优势，上半年收入同比增长82.8% [3] 财务预测与估值 - 基于25H1业绩表现，报告调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为5.0亿元、5.6亿元、6.3亿元 [4] - 调整后的预测对应市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [4] - 财务模型显示，公司预计25-27年营业收入将持续增长，增长率分别为5.32%、7.79%、10.06% [9] - 预计毛利率将稳步提升，从25年的26.20%增至27年的26.38% [11]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 家居五金兼具功能与消费属性，供应链门槛高，市场空间超千亿元，不同应用场景竞争格局有差异，行业品牌龙头稀缺，悍高集团依托设计和渠道建立品牌优势，通过智能化生产基地解决供应链难点，处于成长加速阶段 [3][8] 各部分总结 家居五金：不容忽视的优质赛道 - 消费特征：家居五金是家居消费中间产品，质量决定下游产品档次，兼具功能与消费属性，基础、厨卫、收纳五金消费属性依次增加，企业需建立渠道、成本和品牌优势[19][20] - 供应特征：家居五金是标品 + 多 SKU 类别，有一定定制化，规模经济有门槛，如悍高集团铰链代表性 SKU 约 20 个，厨房收纳五金 SKU 约百个级别，规模扩大可提升自产比例[35][39] - 不同品类竞争要素：收纳五金面向消费者，比拼品牌和渠道；基础五金面向定制和家具企业，比拼渠道、成本和品牌；厨卫五金面向消费者，比拼渠道、品牌和成本，存在卫浴 / 家电龙头品类外延竞争[44] 家居五金格局：品牌龙头较为稀缺 - 全球市场：2024 年全球家具（含橱柜）五金市场规模约 229 亿美元（约 1650 亿元），预计 2033 年增至 323 亿美元，年复合增速 3.9%，柜体五金增速最快，全球零售五金龙头为百隆，零售企业收入规模小或因市场空间小和 SKU 多导致规模经济门槛高[53][58] - 国内市场：国内五金龙头商业模式差异大，仅悍高集团、顶固集创聚焦国内消费者市场，悍高集团盈利能力强，在收纳、基础、厨卫五金有不同竞争优势，零售龙头现金质量和营运能力领先[64][70][79] - 他山之石 - 百隆：百隆是全球家具五金龙头，专注生产家具五金配件，2024 财年收入约 23 亿欧元，过去十年收入复合增速约 5%，仍为家族控股企业，有全球统一生产工艺和质量标准，提供全流程产品和服务支持[85][88][93] 悍高集团：品牌破局加速成长的五金龙头 - 品牌破局：以原创设计为核心竞争力，截至 2025 年 4 月获多项设计大奖，2020 年聘请甄子丹代言提升品牌力，电商平台品牌力领先，全渠道布局，以线下经销为主，电商、云商、线下直销覆盖不同客户群体，经销商数量和单经销商销售额提升[107][114][117] - 成本优化：2024 年收入约 29 亿元，归属净利润约 5.3 亿元，归属净利率约 19%，过去五年收入复合增速约 27%，归属净利润复合增速约 57%，基础、收纳五金是业绩增长核心驱动，规模效应使成本下降，智能化生产提升产品质量和效率[132][138][141]

公司评级与财务状况 - 主体信用等级维持AA，评级展望稳定，松霖转债评级同样为AA [3] - 2024年公司净利润同比增长14.15%至4.46亿元，经营活动现金流净额6.04亿元 [3] - 2025年3月末公司现金类资产占总资产比例达40%，净债务持续为负，财务弹性良好 [3][4] - 2024年销售毛利率35.37%，EBITDA利润率20.23%，总资产回报率11.97% [3][28] - 速动比率2.97，现金短期债务比41.55，偿债能力优异 [3][28] 业务运营与市场表现 - 公司以IDM模式为Moen、TOTO等国际卫浴品牌提供配件，外销收入占比75% [3][4] - 大健康业务收入持续增长，2024年占比11.9%，毛利率49.18% [3][13] - 2024年前五大客户销售集中度38.11%，美国客户占比22.32% [4][14] - 2025年一季度受贸易摩擦影响，营收同比下降，产能利用率降至60%以下 [4][17] - 越南生产基地一期项目2025年5月投产，预计覆盖大部分美国订单 [16] 行业环境与竞争格局 - 全球卫浴产品市场预计从2023年1,371.4亿美元增至2029年1,647.1亿美元，CAGR 3.1% [9] - 2024年中国卫浴行业规模同比下降12%，精装修市场需求下滑 [10] - 全球美容护理产品市场2030年预计达2,073.1亿美元，2023-2030年CAGR 18.83% [11] - 2023年中国美容仪市场规模183.7亿元，预计2026年突破200亿元 [12] - 同业比较显示公司销售毛利率35.37%高于建霖家居的25.90% [5] 风险与挑战 - 原材料价格上行压力显著，2025年一季度五金零配件单价同比上涨12.2% [18] - 国际贸易摩擦导致2025年一季度海外客户采购观望，营收利润双降 [4][15] - 塑料米采购成本持续上涨且无价格联动机制，成本管控压力加大 [18] - 产能利用率持续低于70%，越南新增产能可能加剧消化压力 [17]