报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - 苹果公司计划于2026年推出折叠屏iPhone，此举有望巩固其在高端市场的竞争力，并带动整个产业链迎来高速发展拐点 [1][2] - iPhone在中国市场正面临国产手机品牌在性价比与高端折叠屏领域的双重竞争压力，其市占率从2023年第一季度的19.9%持续下滑至2025年第二季度的15.0% [2][6] - 折叠屏手机是智能手机领域的核心创新品类，其相较于非折叠屏手机的核心成本增量主要集中在显示模组、机械/机电部件（含铰链）和内存三大领域，价值量增幅分别约为194%、177%和38.6% [2][27] - 乐观预测下，2026年苹果折叠屏手机销量有望达到1400万台，且iPhone作为销售单价最高的品牌，其折叠屏未来销售占比有望突破现有品牌6.44%的最高水平 [2][40][42] 根据相关目录分别总结 iPhone市场现状与折叠屏机遇 - iPhone在中国高端市场面临国产折叠屏产品的分流，Pro机型销量占比已快速提升并反超标准机型，高端市场成为其提升市占率的核心突破口 [2][6] - 据彭博社报道，苹果计划于2026年推出折叠屏iPhone，硬件上将采用不锈钢与钛合金复合铰链及UTG超薄柔性玻璃，系统层面iOS20将进行深度优化 [2][10] 折叠屏手机市场概述与发展趋势 - 折叠屏手机以铰链和柔性显示模组为核心，平衡大屏体验与便携性，横折式与竖折式产品形态拓展了不同使用场景 [11][14] - 全球折叠屏手机出货量从2022年的1200万台增长至2024年的1530万台，复合增长率为12.9%，预计到2027年可能攀升至3140万台，2025-2027年复合增长率可达43.7% [16][19] - 2024年第三季度，三星以51.2%的份额占据全球折叠屏手机市场主导地位，中国是全球最大的折叠屏手机市场，2024年市场占有率接近50% [20][21][24] - 2025年第一至第三季度，华为以69.0%的份额主导中国折叠屏手机市场 [25] 折叠屏手机核心增量部件分析 - **显示模组（含柔性盖板）**：是成本增量最大的部分，主流柔性盖板材料为CPI和UTG，其中UTG在透光率、耐用性、防刮划等性能上更具优势，正逐步替代CPI [2][27][44][45] - **铰链**：是决定产品体验与生产成本的关键零部件，2024年全球折叠屏铰链市场规模达32.0亿美元（同比增长21.7%），预计2032年将增至154.0亿美元，复合增长率21.7% [2][57] - **内存**：核心品类为DRAM和NAND Flash，折叠屏手机对内存容量需求提升，带来价值量增长 [2][79] 核心增量部件市场深度分析 - **柔性盖板（UTG）市场**：2024年手机UTG出货量达2464.1万片（同比增长36.9%），预计2028年将增至5107.4万片，2025-2028年复合增速为14.9% [2][48] - **UTG竞争格局**：2023年全球UTG市场由海外厂商主导，肖特（45%）、康宁（18%）、Dowo Insys（15%）合计份额超过75%，国内凯盛科技（8%）、长信科技（5%）等企业正加速突围 [51][54] - **铰链技术路径**：主流包括U型铰链与水滴型铰链，水滴型铰链因折痕浅、可实现无缝衔接而趋于主流，其结构更复杂，零部件数量约140个 [64][65] - **铰链制造工艺**：MIM（金属注射成型）工艺因精度高、适合复杂零件批量生产而被广泛应用，2024年全球MIM市场规模达44.1亿美元，预计2031年将达88.8亿美元 [68][74] - **中国MIM市场**：2024年市场规模为108.5亿元人民币，其中手机领域应用占比达59.1% [74][76] - **DRAM市场**：2024年全球市场规模达958.63亿美元（同比增长84.83%），市场呈寡头垄断格局，SK海力士、三星、美光合计占据97.5%的市场份额 [85][89] - **NAND Flash市场**：2024年全球市场规模达656.4亿美元，三星以35.7%的份额领先，TLC为主流技术，QLC为未来发展方向 [94][96][100] 重点公司分析 - **蓝思科技**：全球智能终端精密制造服务商，深度绑定苹果等核心客户，2024年营业收入699.0亿元（同比增长28.3%），持续投入UTG超薄玻璃等折叠屏核心技术研发 [104][105][111] - **精研科技**：MIM（金属注射成型）领域上市公司，具备先发优势，其MIM零部件及组件业务营收占比超60%，产品已通过安卓系头部折叠屏客户的量产验证 [115][119] - **江波龙**：全球领先的半导体存储企业，2024年营业收入174.6亿元（同比增长72.5%），产品涵盖NAND Flash与DRAM，在嵌入式存储和固态硬盘领域具有优势 [121][128] 投资建议 - 报告建议关注在折叠屏核心增量领域有布局的上市公司，包括蓝思科技、精研科技和江波龙 [2]

16个馆容纳临沂136处专业批发市场商品 临沂国际贸易中心成功运行 12月8日，走进临沂国际贸易中心国际选品中心的工业品馆，货架上、展台里，陈列着螺丝、铰 链、轴承等各类工业品，与之相邻的非洲馆，二手电动车、蔬菜种子、茶杯等产品琳琅满目。"这里就 是一个缩微批发市场。"临沂国际贸易中心负责人王继生说。 "缩微"批发市场这一形容并非毫无依据，选品中心共规划16个馆，目前已有11处进驻厂家，其中非 洲馆现已进驻50多个厂家，每个厂家都有一两种产品在馆内陈列，16个馆可容纳临沂136处专业批发市 场的商品。"逛遍临沂136处专业批发市场需要小半个月，但逛完这16个馆仅需半天。"王继生说。 在布局规划上，选品中心规划两类展馆：针对目标市场精挑细选，打造极具地域特色的非洲馆和马 来西亚馆；聚焦临沂本地具有竞争力的优势产品，打造工业品馆、建材馆等14个品类馆。例如，非洲馆 陈列的二手电动车，便是基于当地交通需求与消费偏好；品类馆则集中展示临沂本地具有竞争力的优势 产品，全部采用厂家直销模式。 这个占地约1.3万平方米的选品中心，于去年3月开工，今年5月交付，6月开始统一招商运营，是临 沂国际贸易中心"一平台八中心"的"中 ...

在布局规划上，选品中心规划两类展馆：针对目标市场精挑细选，打造极具地域特色的非洲馆和马 来西亚馆；聚焦临沂本地具有竞争力的优势产品，打造工业品馆、建材馆等14个品类馆。例如，非洲馆 陈列的二手电动车，便是基于当地交通需求与消费偏好；品类馆则集中展示临沂本地具有竞争力的优势 产品，全部采用厂家直销模式。 16个馆容纳临沂136处专业批发市场商品 临沂国际贸易中心成功运行 12月8日，走进临沂国际贸易中心国际选品中心的工业品馆，货架上、展台里，陈列着螺丝、铰 链、轴承等各类工业品，与之相邻的非洲馆，二手电动车、蔬菜种子、茶杯等产品琳琅满目。"这里就 是一个缩微批发市场。"临沂国际贸易中心负责人王继生说。 "缩微"批发市场这一形容并非毫无依据，选品中心共规划16个馆，目前已有11处进驻厂家，其中非 洲馆现已进驻50多个厂家，每个厂家都有一两种产品在馆内陈列，16个馆可容纳临沂136处专业批发市 场的商品。"逛遍临沂136处专业批发市场需要小半个月，但逛完这16个馆仅需半天。"王继生说。 这个占地约1.3万平方米的选品中心，于去年3月开工，今年5月交付，6月开始统一招商运营，是临 沂国际贸易中心"一平台八中心"的"中 ...

公司股价与交易表现 - 11月28日，公司股价上涨0.68%，成交额为1.34亿元，换手率为5.10%，总市值为34.11亿元 [1] - 当日主力资金净流出206.33万元，占成交额的0.02%，在行业中排名第12位，连续2日被主力资金减仓 [4] - 近3日、近5日、近10日、近20日主力资金分别净流出753.65万元、2606.90万元、4702.36万元、3888.50万元 [5] 业务构成与运营亮点 - 公司主营业务为精密金属连接件的研发、生产、销售以及自有品牌消费电子产品的研发、设计、销售，主要产品包括滑轨、铰链、智能小家电等 [3] - 主营业务收入构成为：滑轨71.62%，智能小家电类16.77%，电源类8.01%，其他(补充)3.60% [7] - 跨境电商业务板块在售产品包含香薰机、咖啡机、空气炸锅等小家电，主要在海外销售 [2] - 公司海外营收占比为67.99%，受益于人民币贬值 [3] - 音频产品主要品牌为TaoTronics，TWS技术已普遍应用于蓝牙耳机产品，年销售额达数千万美金 [3] - 根据2022年半年报，智能家电类产品实现销售收入2.40亿元，占公司电商业务收入的37.14% [3] 近期财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入11.12亿元，同比减少6.23%；归母净利润为269.22万元，同比增长106.21% [7] - A股上市后累计派现7116.07万元，但近三年累计派现0.00元 [8] 公司基本情况与市场数据 - 公司成立于1994年11月11日，于2015年6月10日上市，位于广东省佛山市 [7] - 所属申万行业为商贸零售-互联网电商-跨境电商，概念板块包括小盘、电子商务、跨境电商等 [7] - 截至10月10日，公司股东户数为2.32万户，较上期减少2.55%；人均流通股为15296股，较上期增加2.62% [7] - 主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额6031.52万元，占总成交额的8.73% [5] - 筹码平均交易成本为7.49元，近期筹码减仓但程度减缓，股价靠近7.40元支撑位 [6]

公司业务概览 - 主营业务为精密金属连接件的研发、生产、销售以及自有品牌消费电子产品的研发、设计、销售，主要产品包括滑轨、铰链、智能小家电类、电脑手机周边类、电源类、家私类等 [3] - 主营业务收入构成为：滑轨71.62%，智能小家电类16.77%，电源类8.01%，其他(补充)3.60% [7] - 公司所属申万行业为商贸零售-互联网电商-跨境电商，概念板块包括电子商务、网络营销、小盘、跨境电商、家用电器等 [7] 跨境电商与海外业务 - 公司跨境电商业务板块在售产品包含香薰机、咖啡机、空气炸锅、奶泡机等小家电品类，主要在海外销售 [2] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为67.99%，受益于人民币贬值 [3] - 音频产品主要品牌是TaoTronics，TWS技术已普遍应用于蓝牙耳机产品，年销售额达数千万美金 [3] 近期财务表现 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入11.12亿元，同比减少6.23% [7] - 2025年1月-9月，归母净利润为269.22万元，同比增长106.21% [7] - 根据2022年半年报，公司智能家电类产品实现销售收入2.40亿元，占公司电商业务收入37.14% [3] 市场交易数据 - 11月25日，公司股价涨0.55%，成交额9287.39万元，换手率3.57%，总市值33.28亿元 [1] - 截至10月10日，公司股东户数为2.32万，较上期减少2.55%；人均流通股15296股，较上期增加2.62% [7] - 公司A股上市后累计派现7116.07万元，但近三年累计派现0.00元 [8] 资金与技术面情况 - 当日主力净流入-1053.17万元，近3日、近5日、近10日、近20日主力净流入分别为-4116.87万元、-3987.35万元、-2743.51万元、-5972.43万元 [5] - 主力持仓方面，主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额6748.25万元，占总成交额的8.11% [5] - 技术面显示筹码平均交易成本为7.51元，近期筹码减仓但程度减缓，股价靠近压力位7.29元 [6]

公司股价表现 - 11月21日股价下跌5.05%，报收7.14元/股 [1] - 当日成交额7930.21万元，换手率3.05% [1] - 公司总市值为32.69亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为广东星徽精密制造股份有限公司，成立于1994年11月11日，于2015年6月10日上市 [1] - 主营业务为滑轨、铰链等精密五金链接件的研发、生产和销售，以及出口跨境电商业务 [1] - 主营业务收入构成：滑轨占比71.62%，智能小家电类占比16.77%，电源类占比8.01%，其他(补充)占比3.60% [1] 基金持仓情况 - 富荣基金旗下富荣福耀混合A（012876）三季度重仓星徽股份，持有15.72万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为0.79%，为基金第一大重仓股 [2] - 受股价下跌影响，该基金当日浮亏约5.97万元 [2] - 该基金最新规模为260.47万元，今年以来收益率为52.55% [2]

上市进程与监管关注 - 公司在终止主板IPO后于2024年登陆新三板，并于2024年7月获北交所受理，2024年11月披露首轮问询回复[1] - 北交所问询函关注股权结构、成本费用变化、研发投入及与大客户合作的商业逻辑与独立性等10大问题[1] 股权结构与客户关系 - 公司实际控制人何骁宇与陈解元为一致行动人，合计持股81.3%，并通过员工持股平台安排亲属及员工间接持股约7.46%[3] - 重要客户索菲亚通过其全资子公司广州索菲亚投资有限公司持有公司约4.37%股权，为公司第三大股东，形成"客户即股东"结构[3] - 该结构带来订单稳定性和规模效应，但也导致对少数大客户的高度依赖和议价空间收窄[4][5] 财务表现与产品结构 - 公司营业收入从2022年的6.95亿元增至2024年的9.09亿元，2025年上半年实现营收4.41亿元[4] - 净利润稳定在1亿元出头，2025年上半年为5819万元，同比略有下滑[4] - 铰链产品为收入基本盘，近三年收入从3.84亿元增至4.8亿元，占主营业务收入比例从57.11%小幅降至54.78%[4] - 滑轨、移门系统和收纳系统的收入占比持续抬升[4] 研发投入与创新能力 - 2022-2024年研发费用分别为2335万元、3029万元和3680万元，研发费用率分别为3.36%、3.67%和4.05%，仅略高于高新技术企业3%的最低门槛[6][8] - 研发人员约200余人，占员工总数约10%，刚达到高新技术企业认定标准，但本科及以上学历员工仅占全体员工约5.9%[7] - 公司拥有发明专利20余项，实用新型和外观设计专利合计近百项，低于可比公司平均水平[7] - 2024年公司研发费用率为4.05%，略高于行业平均的3.46%[8] 费用结构与盈利质量 - 销售费用占比达到4.31%，高于研发费用占比（4.05%），销售费用增速高于营收增速，期间费用率整体呈抬升趋势[9] - 公司毛利率在25.71%—30.21%区间波动，最近两期呈"先升后略降"走势[9] - 净资产收益率从35%左右回落至26.6%[9]

股价与交易表现 - 11月12日股价下跌1.60%，成交额为8952.65万元，换手率为3.39%，总市值为33.88亿元 [1] - 当日主力资金净流出1146.06万元，占成交额0.13%，在行业中排名第14位，连续3日被主力资金减仓 [4] - 所属行业主力资金净流出1.40亿元，连续2日被主力资金减仓 [4] 业务构成与财务表现 - 公司主营业务为精密金属连接件的研发、生产、销售和自有品牌消费电子产品的研发、设计、销售，主要产品包括滑轨、铰链、智能小家电等 [3] - 2025年1-9月实现营业收入11.12亿元，同比减少6.23%，归母净利润为269.22万元，同比增长106.21% [7] - 主营业务收入构成为：滑轨71.62%，智能小家电类16.77%，电源类8.01%，其他(补充)3.60% [7] - 公司海外营收占比为67.99%，受益于人民币贬值 [2] - A股上市后累计派现7116.07万元，但近三年累计派现0.00元 [8] 核心业务亮点 - 跨境电商业务板块在售产品包含香薰机、咖啡机、空气炸锅等小家电品类，主要在海外销售 [2] - 音频产品主要品牌是TaoTronics，TWS技术已普遍应用于蓝牙耳机产品，年销售额达数千万美金 [3] - 根据2022年半年报，智能家电类产品实现销售收入2.40亿元，占公司电商业务收入37.14% [3] 市场与股东情况 - 公司所属申万行业为商贸零售-互联网电商-跨境电商，概念板块包括小盘、工业4.0、机械、第三代半导体、电子商务等 [7] - 截至10月10日，股东户数为2.32万，较上期减少2.55%，人均流通股为15296股，较上期增加2.62% [7] - 主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额3797.54万元，占总成交额6.15% [5] 技术面分析 - 筹码平均交易成本为7.40元，近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 股价目前在压力位8.70元和支撑位6.76元之间，可做区间波段操作 [6]

市场表现与增长 - 2025年第三季度中国折叠屏手机出货量达到263万台，同比增长17.8% [1] - 2025年前三季度中国折叠屏手机累计出货量762万台，同比增长14.3% [1] - 2025年全球折叠屏手机出货量预计达5470万台，中国市场占比跃升至31% [1] 行业趋势与定位 - 折叠屏手机正成为智能手机市场的全新增长极 [1] - 传统手机进入存量时代，折叠屏定义智能手机新形态 [1] - 2024年全球折叠屏手机出货量为1780万台，预计2027年有望增长至7000万台 [1] 产业链投资机会 - 随着苹果等巨头加速布局，叠加铰链等核心技术持续突破，产业链将迎来新一轮投资机会 [1] - 看好折叠屏UTG盖板、铰链等核心增量环节 [1] - 液态金属、3D打印等新工艺带来发展机遇 [1]

投资评级与目标价 - 维持蓝思科技A股和港股“买入”评级 [1] - 略微调整蓝思科技A股目标价至人民币34.7元，潜在升幅16.9% [1][2] - 上调蓝思科技港股目标价至32.2港元，潜在升幅17.8% [1][2] 估值依据 - 采用分部加总估值法，分别给予智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类业务2025年市盈率38.0x、39.0x、32.0x [2] - 蓝思A股2025年市盈率为24.2x，港股市盈率为20.1x，估值具备吸引力 [1] 业务增长驱动力 - 公司将充分享受大客户新品创新周期，包括3D玻璃、UTG屏、PET膜、玻璃支架、铰链等产品在折叠机等多款手机中的放量 [1] - 公司在机器人领域有完善布局，包括头部模组、灵巧手、机身结构件、整机组装等，有望继续大幅成长 [1] - 明年汽车玻璃业务将带来较大增量 [1] - 公司在AI服务器的布局也将贡献基本面增长 [1] 财务表现 - 公司三季度营业收入达到人民币207亿元，同比增长19%，环比增长30% [2] - 三季度毛利率为19.1%，同比下降2.3个百分点，环比增长3.3个百分点，主要受产品结构变化影响 [2] - 公司费用率同比改善 [2] - 三季度营业利润和净利润分别为22.7亿元和17.0亿元，均录得同比和环比增长 [2] - 根据业绩及业务展望，略微调整公司2025年和2026年基本面预测 [2]