央行流动性操作 - 预计12月央行会加量续作3000亿元MLF，并开展一定规模的国债买卖，向市场注入中长期流动性[1][6] - 央行于12月18日开展883亿元7天期逆回购和1000亿元14天期逆回购操作，当日有1186亿元逆回购到期，时隔三个月再次启用14天期工具[1][2] - 央行在9月调整14天期逆回购中标方式后，曾于9月22日、26日分别开展3000亿元、6000亿元操作，12月为年内第三次开展[2] 操作目的与市场影响 - 启用14天期逆回购主要因年末银行考核、财政收支、居民提现等流动性扰动因素增多，旨在熨平资金面波动，稳定市场预期[2] - 同时开展7天与14天逆回购是期限结构上的灵活安排，既满足跨年资金需求，又防止流动性过度累积，14天期操作直接覆盖元旦假期资金需求[2] - 通过逆回购适度投放资金有助于维护货币市场稳定，同时在投放流动性时保持利率稳定，向市场释放政策利率平稳的明确信号[3] 市场资金面状况 - 进入12月，DR001（隔夜质押式回购利率）阶段性跌破1.3%，本周稳定在1.27%附近窄幅波动，显示市场资金面处于较为宽松的态势[1][5] - 具体来看，12月15日、16日、17日DR001加权平均利率分别为1.2740%、1.2744%、1.2731%，18日报1.2699%[5] - DR007（7天期）加权平均利率本周持续高于政策利率，15日至18日利率在1.4390%至1.4488%之间波动[5] - 12月18日，隔夜SHIBOR报1.2730%，下降0.20个基点；7天SHIBOR报1.4260%，下降0.20个基点；14天SHIBOR报1.5820%，上涨11.10个基点[5] 流动性扰动因素与展望 - 本周资金面扰动主要来自税期，15日为税期申报截止日，16-17日为走款日，12月并非传统缴税大月，过去三年平均缴税规模约1.32万亿元，资金压力相对可控[6] - 税期资金面的波动预计不会超过季节性水平，年底央行将通过各类流动性工具搭配组合，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性[6][7] - 展望未来，“宽货币”基调仍将延续，央行将继续以公开市场操作为主要流动性管理工具，调控更突出“精准”与“有效”，确保金融体系运行平稳[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月22日 - 9月26日央行7天逆回购净回笼，跨季投放14天逆回购和MLF；周内资金面受跨季影响波动大；政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率均值上行；9月29日 - 10月5日，政府债预计净缴款2121亿元，同业存单到期规模约1688亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - MLF延续增量续作，跨季开展14天逆回购操作，9月22 - 26日，7天逆回购净回笼2594亿元，14天逆回购投放9000亿元，MLF投放6000亿元、到期3000亿元；后续9月29、30日7天逆回购到期5166亿元，10月9日7天逆回购到期12325亿元、14天逆回购到期3000亿元 [6] - 跨季资金面波动大，9月22 - 26日，DR001、R001均值较9月15 - 19日降5.0和5.5个基点，DR007、R007均值升1.9和9.9个基点；22 - 23日资金面走松，24 - 25日波动，26日资金利率回落 [7] - 政府债净缴款规模减少，9月22 - 28日约716亿元，较9月15 - 21日少增3764亿元；9月29 - 30日预计2121亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行，截至9月26日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率较9月19日分别升7.5、1.0、1.0个基点 [8] - 同业存单净融资额转为负值，9月22 - 28日约 - 1782亿元；9月29日 - 10月5日到期偿还量预计1688亿元，10月到期规模18443亿元，较9月35470亿元明显下降 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值上行，9月22 - 26日均值为107.65%，9月15 - 19日为107.32% [9] - 中长期、短期利率风格纯债基久期均边际小幅上升，9月26日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.05年，周环比升0.01年；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.58年，周环比升0.03年 [9]

货币政策操作调整 - 14天逆回购操作方式调整强化7天逆回购政策利率地位 [1] - 流动性管理精准性提高 [1] - 中小银行受益程度预计相对小于大行 [1] 银行基本面与政策影响 - 提振消费政策再加码银行基本面积极因素持续积累 [1] - 银行中期业绩改善拐点可期 [1] - 关注政策成效释放以及零售业务需求和风险改善情况 [1] 重大会议与规划 - 关注10月二十届四中全会相关改革措施 [1] - 关注十五五规划改革措施 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金受税期、政府债缴款、北交所打新等因素影响边际收紧，周五转松，9月机构跨季进度偏缓，央行调整14天逆回购招标方式或使跨季资金价格回落；预计9月政府债发行约2.39万亿、净融资约1.22万亿，10月发行约1.96万亿、净融资约7300亿；下周资金面扰动上半周集中，流动性压力或边际缓解；存单市场供需指数处偏高位置；票据利率震荡上行；债券交易中不同机构对债券增减持意愿有变化 [3][4][29] 根据相关目录分别进行总结 一、货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO净投放5623亿，开展6000亿6M买断式逆回购，全月净投放3000亿，1200亿国库现金定存到期，财政部开展1500亿1M国库现金定存操作，中标利率1.78% [3][8] - 资金受税期、政府债缴款、北交所打新等影响边际收敛后转松，周四DR001一度升至1.51%，9月至今DR001、DR007均值分别为1.39%、1.48% [3][26] - 质押式回购成交量日均降0.33万亿至7.16万亿，整体规模先降后升；银行和非银资金融出融入有变化，资金缺口指数先升后降 [3][16] - 9月银行间和交易所跨季进度偏缓，全市场跨季进度处近年同期最低水平 [3][20] - 8月超储率降至1.1%，低于预期，政府存款上升是主因，Q4置换债提前发行非基准预期 [3][22] 1.2 下周资金展望 - 国债缴款预计3320亿，12个地区地方债发行1961亿，实际缴款2422亿，政府债净缴款从4030亿降至908亿 [3][4] - 维持9月国债发行1.49万亿、净融资约7300亿，地方债发行9000亿、净融资4900亿的假设；预计10月国债发行约1.25万亿、净融资约2700亿，地方债发行7100亿、净融资4600亿 [3][4] - 逆回购到期规模升至18268亿，周四3000亿MLF到期；北交所新股募集资金1.65亿，扰动或减弱；预计流动性压力边际缓解 [3][4] 二、同业存单 - 1Y期Shibor利率上行0.6BP至1.67%，1年期AAA级同业存单二级利率上行0.5BP至1.68% [53] - 同业存单发行规模升、到期规模降，转为净融资903亿；1Y期存单发行占比升至23%，3M期最高为36% [4][57] - 下周存单到期规模约8941亿，较本周升881亿 [4] - 国有行、城商行、农商行存单发行成功率上升，股份行下降，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄 [4][58] - 存单供需相对强弱指数高位震荡，周五升至40.4%，1M供需指数降，3M及以上升 [4] 三、票据市场 本周3M、6M期国股票据利率环比分别上行10BP、7BP至1.25%、0.86% [4][71] 四、债券交易情绪跟踪 - 本周利率高位震荡，信用和二永利差平稳 [75] - 大行增持意愿大降，交易型机构倾向增持，配置型机构倾向减持，不同机构对不同类型债券增减持意愿有差异 [75]