报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内股指以区间震荡为主，主要因政策持续利好与中东地缘危机的影响，上周五各股指震荡反弹，中东地缘局势扰动影响股指短线走势，虽地缘风险有所降温但不确定性仍高，股市投资者风险偏好谨慎，沪深两市成交金额持续缩量，而国内政策面持续利好经济基本面，股指中长期支撑力量仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2606短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是政策持续利好与中东地缘危机 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种IF、IH、IC、IM日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为区间震荡，核心逻辑是上周五各股指震荡反弹，中东地缘局势扰动影响股指短线走势，美伊和谈不确定性大，地缘风险有所降温但不确定性仍高，股市投资者风险偏好谨慎，沪深两市成交金额持续缩量，国内政策面持续利好经济基本面，股指中长期支撑力量仍存 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内，地缘风险的利空与政策持续利好相互交织，股指以区间震荡整理为主，中长期政策面持续利好将推动股指上行 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2606短期和中期均为震荡，日内偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策持续利好稳定经济基本面 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏强，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [5] - 上周五各股指均震荡小幅回调，中东地缘危机长期化风险上升抑制股票价格，但市场对地缘政治风险已基本消化，最终回归股市自身基本面 [5] - 政策面在总量上延续托底力度，结构上重点支持扩大内需、科技创新等方面，构成股指中长期上行的主要逻辑 [5] - 后续重点关注美伊局势演变、政策落地效果以及上市公司财报披露等情况 [5]

文章核心观点 - 春节假期后市场面临多重短期资金面扰动，但在央行明确的对冲操作下，流动性整体运行平稳，市场预期稳定，未出现系统性紧张迹象 [1][3] - 随着跨节因素消退及现金回流银行体系，机构普遍预计3月资金面将延续均衡偏宽松格局，大幅波动的概率较低 [1][4][5] 节后资金面扰动因素 - 节后首周市场面临超过2.2万亿元逆回购到期和3000亿元MLF到期的集中到期压力 [2] - 受春节假期影响，2月税期顺延至24日至26日，与跨月时点重叠，叠加政府债缴款因素，短期扰动加大 [2] - 2月税期缴款规模预计在1万亿元左右，但因非传统缴税大月，对资金面的整体冲击弱于1月 [2] 央行政策操作与市场表现 - 央行在节前通过结构性降息、加大逆回购及买断式逆回购投放、重启14天逆回购操作释放稳定信号 [2] - 节前资金价格处于近年同期低位，R001均值维持在1.4%附近，处于近一年低位水平 [2] - 面对节后集中到期，央行于2月25日开展6000亿元MLF操作，鉴于当月有3000亿元MLF到期，实现净投放3000亿元，此为连续第12个月加量操作MLF [3] - 央行通过“短端逆回购+中端MLF”协同操作实现精准对冲，DR007稳定在1.45%至1.50%区间，与政策利率基本锚定 [3] 机构对三月流动性的展望 - 从季节性规律看，春节后资金面往往自然回暖，节前居民提取的现金回流银行体系，为非银机构资金需求从跨节资金切换回隔夜资金提供流动性补充 [4] - 春节前后两周，7天期资金利率中枢平均下降约24个基点，隔夜利率降幅相对有限，近三年多在6至10个基点区间波动 [4] - 进入3月，政府债券发行节奏或阶段性放缓，税期扰动减弱，加之节后现金持续回流，资金面有望延续均衡偏宽松状态 [5] - 在季节性回流与政策对冲双重作用下，节后资金面大幅波动的概率较低，3月流动性或延续合理充裕格局 [5]

央行公开市场操作与流动性回顾 - 2月2日，央行开展750亿元7天期逆回购操作，利率1.40%与此前持平，鉴于当日有1505亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼755亿元 [1] - 上周（1月26日-30日）央行逆回购合计净投放5805亿元，周一有2000亿元MLF到期，周三有1500亿元1个月期国库现金定存操作，中标利率维持在1.73% [1] - 1月全月，隔夜资金利率中枢较去年12月上行，R001、DR001月均值分别环比上行4.7、5.5个基点至1.41%、1.34% [1] 1月资金面状况与成因分析 - 1月资金面呈现“变中趋稳”，主要得益于供给端支撑，央行通过MLF和买断式回购合计释放约1万亿元中长期资金，相当于降准0.5个百分点 [2] - 银行体系资金相对充裕构成内生韧性，银行融出规模持续位于高位，且1月存单发行利率逆势下行，与资金利率走势形成背离 [2] 近期流动性影响因素与央行应对 - 本周（2月2日-6日）资金到期及缴款压力较大，7天逆回购到期规模达17615亿元，周五另有7000亿元3个月买断式回购到期，政府债净缴款规模为4604亿元 [2] - 临近春节假期，取现需求可能上升，但考虑到央行维持宽松基调，有望对到期工具进行超额续作，预计资金面整体将维持平稳 [2] - 为应对春节前取现高峰及政府债集中发行等扰动因素，预计央行将在春节前一周启用14天期逆回购，并灵活开展买断式逆回购和MLF操作以注入流动性 [3] 2月及春节前后资金面展望 - 受春节取现及政府债集中发行影响，2月资金面或面临阶段性扰动，但央行宽货币态度明显，流动性投放有望继续加码，节前资金面大概率趋稳 [3] - 尽管短期内降准概率不大，但央行呵护下资金面将继续处于较为稳定的充裕状态，DR007和DR001的波动性将得到有效控制 [3] - 展望春节，虽然政府债发行前置、企业结汇等带来流动性缺口压力，但央行呵护态度明确，预计平抑缺口的压力不大，节前流动性投放规模或维持在3至3.5万亿元左右，资金面有望平稳跨节 [3]

资金面概况 - 跨年资金面维持均衡宽松，银行体系日均净融出资金5.45万亿元，周内一度创下5.62万亿元的历史新高[1][2][12] - 隔夜资金利率保持低位，DR001由1.27%下行至1.26%，R001持稳于1.35%附近[1][11] - 7天期资金利率因跨年需求上升，DR007单日上行10个基点，收于1.52%，但绝对水平仍属可控[1][11] 市场利率与操作 - 1个月期票据利率下行3个基点至0.01%，接近零利率，而3个月和6个月期票据利率均上行16个基点[5][32] - 大行在票据市场转为净买入，12月22日至25日净买入144亿元，12月累计净买入145亿元[5][33] - 1年期同业存单发行利率由前一周的1.66%-1.67%降至1.62%-1.65%，发行加权期限由6.1个月拉长至6.9个月[18][43] 央行与政府操作 - 12月央行通过MLF等中长期工具净投放资金3000亿元，规模低于8-11月的6000亿元及往年同期水平[13] - 下周（12月29-31日）公开市场逆回购到期1526亿元，到期压力处于低位[4][27] - 下周政府债净缴款规模预计为138亿元，较前一周的3667亿元大幅下降[6][38] 流动性展望与风险 - 预计跨年期间7天资金利率高点在1.90%附近，因财政支出释放资金，跨年资金成本相对可控[3][21] - 主要风险提示为流动性可能出现超预期变化，以及货币政策可能出现超预期调整[7][56]

央行公开市场操作与流动性状况 - 12月15日，人民银行开展1309亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平，因当日有1223亿元逆回购到期，实现净投放86亿元 [1] - 上周（12月8日-12日）央行公开市场操作净投放47亿元，资金面总体宽松，隔夜利率DR001下破1.3%至1.27%，创年内新低 [1] - 上周7天利率R007波动加大，周初下行后因可跨税期转为上行，周五收于1.51% [1] - 本周（12月15日-19日）7天逆回购到期规模为6685亿元，政府债净缴款规模为-39亿元，整体规模相对有限 [2] - 12月15日央行开展6000亿元6个月买断式回购，实现净投放2000亿元 [2] - 分析师预计，在降息缺席背景下，全月DR001大概率维持在1.3%-1.4%区间，但仍有望小幅回落，跨年流动性相较往年仍有望维持宽松 [2] 近期资金面扰动因素 - 本周资金面主要扰动来自税期，12月15日为申报截止日，16-17日为走款日，但12月非传统缴税大月，资金压力相对可控 [2] - 央行超额续作6000亿元逆回购部分缓解资金压力，预计税期资金面波动不超过季节性水平，隔夜成本高点或在1.50%附近 [2] - 需注意12月18日起拆借14天资金可支持跨年，预计14天资金波动或显著加大，往年同期R014单日上行幅度多在70BP以上 [3] 重要会议定调与机构政策解读 - 中共中央政治局会议延续“适度宽松的货币政策”基调，强调加大逆周期和跨周期调节力度 [3] - 中央经济工作会议指出“要继续实施适度宽松的货币政策”并“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [3] - 天风证券解读认为，“灵活高效”表述代表货币政策实施更关注效果，降准或提前于降息实施，降息可能需要经济以外的超预期事件驱动 [3] - 中金证券认为，货币政策表述积极，在融资需求提振乏力背景下，货币政策进一步放松可能快于市场预期，银行间流动性充裕利于短端利率下行 [4] - 东吴证券预计，货币政策将延续支持性取向，保持流动性充裕，同时强调相机抉择、灵活调整，结构性政策工具将持续发挥重要作用 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡反弹，最新通胀数据有所回升但表现仍较弱，资金面流动性宽松，叠加美联储12月如期降息带动货币宽松政策空间预期上升，本周以来国债期货震荡偏强 [3] - 中长期来看货币政策环境倾向于宽松，国债期货支撑力量较强，但短期内降息必要性不足，且明年一季度国债集中供应带来一定压力，上行动能有所不足 [3] - 国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 人民银行12月11日以固定利率、数量招标方式开展1186亿元逆回购操作，中标利率为1.4%，今日公开市场有1808亿元逆回购到期，净回笼622亿元 [5] - 报告配有TL2603、T2603、TF2603、TS2603走势，国债到期收益率曲线，央行公开市场操作等相关图表 [6][8][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月24 - 28日央行7天逆回购净回笼，国库现金定存投放，MLF净投放1000亿元，资金面整体宽松，政府债净融资规模下降，同业存单到期收益率多数小幅上行且净融资额延续为负，银行间债券市场杠杆率均值上行，中长期和短期利率风格纯债基久期均边际下行 [2][6][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年11月MLF净投放1000亿元，11月24 - 28日央行7天逆回购净回笼1642亿元，国库现金定存投放1200亿元，12月1 - 5日7天逆回购将到期15118亿元，12月3M、6M买断式逆回购到期规模分别为10000亿元、4000亿元，MLF将到期3000亿元 [6] - 2025年11月24 - 28日资金面整体宽松，DR001、R001平均值分别为1.31%和1.39%，较11月17 - 21日下降11.7个基点和10.1个基点，DR007、R007平均值分别为1.46%和1.53%，较11月17 - 21日下降3.5个基点和上升1.0个基点，28日DR001加权利率进一步靠近1.30%且日内操作利率下破1.30% [7] - 2025年11月24 - 30日政府债净缴款规模约3289亿元，较11月17 - 23日少增817亿元左右，12月1 - 7日预计为866亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年11月28日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4450%和1.5750%，分别较11月21日下降4.5个基点和上升0.2个基点，1Y同业存单到期收益率为1.6400%，较11月21日上升0.5个基点 [8] - 2025年11月24 - 30日同业存单净融资额约为 - 2425亿元，12月1 - 7日到期偿还量预计为4488亿元，12月到期规模约为3.7万亿元 [8] 机构行为 - 2025年11月24 - 28日银行间债券市场杠杆率均值为107.32%，较11月17 - 21日的107.15%上行 [9] - 2025年11月28日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为3.68年，周度环比下降0.55年，处于2022年初以来60.3%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.56年，周度环比下降0.08年，处于2022年初以来23.2%分位数 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月10 - 14日央行短期逆回购净投放资金，17日开展8000亿元6M买断式逆回购操作，本月净投放5000亿元；10 - 16日政府债净缴款规模提升，同业存单到期收益率窄幅波动，银行间债券市场杠杆率均值小幅下行；17 - 23日政府债预计净缴款4105.7亿元，同业存单到期规模约9070亿元；14日测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别下降0.55年、0.85年 [2] 各部分总结 资金面 - 2025年11月10 - 14日央行7天逆回购投放11220亿元、到期4958亿元，净投放6262亿元；17日开展8000亿元6M买断式逆回购，本月净投放5000亿元；20日国库现金定存到期1200亿元 [6] - 11月10 - 14日，DR001、R001平均值分别为1.42%和1.47%，较11月3 - 7日上升10.3个基点和10.0个基点；DR007、R007平均值分别为1.49%和1.50%，较11月3 - 7日上升6.5个基点和4.1个基点 [7] - 11月10 - 16日，政府债净缴款规模约4248亿元，较11月3 - 9日多增3880亿元左右，其中国债净融资额约2515亿元，地方政府债净融资额约1733亿元；11月17 - 23日，预计净缴款4105.7亿元，其中国债净融资约2953.3亿元，地方政府债净融资约1152.4亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年11月14日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4950%和1.5750%，分别较11月7日上升2.0个基点和1.5个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6350%，较11月7日上升0.5个基点 [8] - 2025年11月10 - 16日，同业存单净融资额约为 - 416亿元，11月3 - 9日净融资约为1501亿元；11月17 - 23日到期偿还量预计为9070亿元，前一周到期偿还量为7518亿元 [8] 机构行为 - 2025年11月10 - 14日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.26%，2025年11月3 - 7日测算均值为107.73% [9] - 2025年11月14日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.83年，周度环比下降0.55年，处于2022年初以来90.8%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.83年，周度环比下降0.85年，处于2022年初以来54.8%分位数 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年11月3 - 7日央行短期逆回购净回笼资金，11月5日开展7000亿元3M买断式逆回购；11月3 - 9日政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率1M上行、3M - 1Y相对平稳，银行间债券市场杠杆率均值小幅提升；11月10 - 16日政府债预计净缴款3692亿元，同业存单到期规模约为7518亿元；11月7日，测算中长期、短期利率风格纯债基久期中位数周度环比分别上升0.06年、上升0.09年 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年11月3 - 7日央行7天逆回购投放4958亿元、到期20680亿元，逆回购净回笼15722亿元，11月5日开展7000亿元3M买断式逆回购且本月等量续作 [6] - 11月3 - 7日资金面整体均衡偏松，DR001、R001平均值分别为1.32%和1.37%，较10月27 - 31日下降7.3个基点和7.8个基点；DR007、R007平均值分别为1.42%和1.46%，较10月27 - 31日下降10.4个基点和11.5个基点；11月3 - 6日，DR001加权利率稳定于1.31%附近，11月7日边际提升或源于11月10日7000亿元买断式逆回购到期 [7] - 11月3 - 9日政府债净缴款规模约368亿元，较10月27 - 11月2日少增969亿元左右，其中国债净融资额约249亿元，地方政府债净融资额约119亿元；11月10 - 16日预计净缴款3692亿元，其中国债净融资约1959亿元，地方政府债净融资约1733亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年11月7日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4750%和1.5600%，分别较10月31日上升7.0个基点和上升0.5个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6300%，较10月31日上升0.2个基点 [8] - 11月3 - 9日同业存单净融资额约为1510亿元，10月27 - 11月2日净融资约1702亿元；11月10 - 16日到期偿还量预计为7518亿元，前一周到期偿还量为3769亿元，到期续发压力有所提升 [8] 机构行为 - 2025年11月3 - 7日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.73%，10月27 - 31日测算均值为107.36%；11月7日、10月31日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.48%和107.36% [9] - 11月7日，测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为5.38年，周度环比上升0.06年，处于2022年初以来96.5%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.69年，周度环比上升0.09年，处于2022年初以来99.5%分位数 [9]