证券研究报告：固定收益报告 研究所 《中短端继续下行 -- 信用周报 20260519》 - 2026.05.20 固收周报 流动性有拐点？ ——流动性周报 20260524 ⚫ 信贷强力修复前，不轻言流动性拐点 几乎没有短端投资者担心资金面。更了解也更关心资金面的货 基、中短债基和现金理财管理人，普遍对资金面非常乐观。 对央行的预期也变得模棱两可了。5 月中下旬，资金面总体平稳 宽松的局面没有太多实际变化，前期疑虑部分打消。 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 近期研究报告 买断式在缩量，MLF 在增量，矛盾吗？不矛盾，MLF 本身期限上 的优势，机构需求就会更稳一些，可以为之付出更多一点成本。 相对于规模，利率信号更重要。同业存单近期的变化也很重要， 增量之后，利率并未明显提升。 所以，目前无论是央行操作，还是同业市场的量价变化，都能表 明，机构已经消化央行投放缩量，价格上的共识增多了。但资金价格 和同业存单利率没有太多上行，资金总体稳定宽松的状态还在持续。 6 月中下旬是信贷的观察窗口，但不一定是拐点。不排除"大月" ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 资金还可以乐观看待吗？ 报告摘要： 近期，资金利率进一步抬升。5 月 12-19 日，DR001 稳定在 1.26%附近， 20~21 日抬升至 1.29%附近，5 月 22 日又进一步抬升至 1.32%。 为什么资金利率会抬升？ 此轮 DR001 持低位运行的核心驱动逻辑是实体信贷需求偏弱。在实体 融资需求未出现明显回暖的前提下，这一底层逻辑仍将延续。从数据维 度观察，目前银行体系，尤其是大行，截止 4 月存贷差仍然处于高位； 而 5 月以来票据利率仍然处于低位，反映信贷仍然偏弱。 更进一步观察，5 月中上旬大行融出规模上行超出预期，反映银行体系 资金充裕。而近期大行融出规模的回落，相对应的资金利率抬升幅度较 小，整体反映出目前银行、非银整体并不缺资金。 另外，从央行态度来看，目前央行也明显无意收紧资金。 2026 年以来，货币政策始终坚守适度宽松主基调，政策取向并未发生转 向。近期 DR001 上行，央行在 5 月 20 日至 22 日加大 7 天逆回购投放规 模，并于 25 日开展 6000 亿元 MLF 操作，超量续作 1000 亿元，体现 ...

报告行业投资评级 - 国债期货短线或震荡，交易型投资波段操作 [2] 报告的核心观点 - 4月宏观数据显示国内供强需弱仍较突出，国家发改委将采取措施推动政策落地并完善政策工具箱，央行短期降息概率下降，国债期货短线或震荡 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘超长期品种小幅高开，其余品种大致平开，全天横向震荡，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2606上涨0.19%，10年期T2606下跌0.04%，5年期TF2606下跌0.03%，2年期TS2606下跌0.01% [1] 重要资讯 - 上周五央行开展1530亿元7天逆回购操作，当日有5亿元逆回购到期，当日净投放1525亿元 [1] - 银行间资金市场隔夜利率较上一交易日上行，DR001全天加权平均为1.32%，上一交易日加权平均1.29%；DR007全天加权平均为1.36%，上一交易日加权平均1.33% [1] - 上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数上行，2年期国债到期收益率上行0.40个BP至1.26%，5年期上行1.27个BP至1.46%，10年期上行0.71个BP至1.75%，30年期上行0.35个BP至2.23% [1] - 十五五时期预计投资超5万亿元规划建设一批输电通道和省间电力供给工程等，国家发改委将推进出台规划和实施方案、推进重大项目建设、强化资金要素保障三方面工作，市场供需关系有望改善，物价将平稳运行，还将谋划出台加快人工智能落地配套文件等 [1] - 5月25日央行将开展6000亿元1年期MLF操作，5月25日有5000亿元1年期MLF到期，央行净投放1000亿元 [2] 市场逻辑 - 4月份全国固定资产投资增速由正转负，基建和制造业投资同比转负，房地产开发投资同比降幅扩大，社零增长不及预期，出口重回两位数增长，工业增加值低于预期，全国服务业生产指数同比增长较3月小幅回落，国内供强需弱仍较突出 [2] - 国家发改委将用足用好宏观政策推动相关政策落地见效，加强经济运行监测等完善政策工具箱 [2] - 央行第一季度货币政策执行报告提出继续实施适度宽松货币政策，短期降息概率下降 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]