央行公开市场操作 - 中国人民银行开展1595亿元7天逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3170%，与前日持平 [1][2] - 7天Shibor报1.4260%，上涨0.80个基点 [1][2] - 14天Shibor报1.5040%，上涨3.60个基点 [1][2] - 1个月Shibor报1.5570%，与前日持平 [2] - 3个月Shibor报1.5860%，上涨0.40个基点 [2] - 6个月Shibor报1.6410%，上涨0.10个基点 [2] - 9个月Shibor报1.6620%，上涨0.20个基点 [2] - 1年期Shibor报1.6750%，上涨0.50个基点 [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率报1.3141%，与前日持平，成交额增加699亿元 [5] - R001加权平均利率报1.3632%，与前日持平，成交额减少1338亿元 [5] - DR007加权平均利率报1.4433%，上行1.0个基点，成交额增加40亿元 [5] - R007加权平均利率报1.4651%，下行0.9个基点，成交额减少916亿元 [5] - DR014加权平均利率报1.5128%，上行1.5个基点，成交额增加54亿元 [5] - R014加权平均利率报1.5487%，下行2.0个基点，成交额增加118亿元 [5] 资金面与同业存单 - 21日资金面均衡偏松，早盘大行国股部分融出，各期限价格午后有所下降 [10] - 隔夜成交在押利率加权至1.42%，押存单1.43%至1.45%，押信用1.45%至1.48% [10] - 10月21日有109只同业存单发行，实际发行量为1873.6亿元 [10] - 1个月国股存单收在1.51%附近，较昨日上行1个基点 [11] - 3个月国股存单收在1.6%附近，较昨日上行1个基点 [11] - 6个月国股存单收在1.65%附近，较昨日上行0.5个基点 [11] - 9个月国股大行存单收在1.67%，较昨日上行0.5个基点 [11] - 1年期国股大行存单收在1.6775%附近，较昨日下行0.25个基点 [11] 政策与行业动态 - 中国人民银行副行长指出贸易摩擦和地缘政治不确定性拖累世界经济增长，发展中国家面临流动性问题 [12] - 进出口银行新型政策性金融工具对经济大省投放占比达83%，对民间资本参与项目投放占比达40% [12] - 进出口银行对数字经济、人工智能领域项目投放占比达40% [12] - 中国人民银行将加快推进重点领域、新兴领域立法，不断完善金融法治体系 [13]

公开市场操作 - 人民银行开展435亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平，鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放435亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor报1.3160%，上涨0.10BP [1] - 7天Shibor报1.4140%，下跌0.90BP [1] - 14天Shibor报1.4520%，上涨0.70BP [1] - 1个月Shibor报1.5590%，上涨0.10BP [2] - 3个月Shibor报1.5810%，持平 [2] - 6个月Shibor报1.6380%，持平 [2] - 9个月Shibor报1.6590%，持平 [2] - 1年Shibor报1.6690%，持平 [2] 银行间质押式回购市场 - DR007成交占比升至4.5% [5] - DR001加权平均利率报1.3138%，下行0.0BP，成交额减少901亿元 [5] - R001加权平均利率报1.3519%，下行0.2BP，成交额减少456亿元 [5] - DR007加权平均利率报1.417%，下行1.4BP，成交额增加294亿元 [5] - R007加权平均利率报1.4694%，下行0.4BP，成交额增加312亿元 [5] - DR014加权平均利率报1.4684%，上行1.3BP，成交额增加18亿元 [5] - R014加权平均利率报1.5008%，下行0.4BP，成交额减少80亿元 [5] 资金面与同业存单 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，公开市场操作后价格进一步下行，尾盘隔夜押利率最低成交至1.25%附近 [10] - 当日有120只同业存单发行，实际发行量为1145.9亿元 [11] - 二级存单各期限成交收益率呈上行趋势，1M国股收在1.51%附近，较昨日上行约2BP [11] - 1Y国股大行日终收在1.665%-1.67%，较昨日上行约0.25BP [11] 金融统计数据与政策 - 2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7% [13] - 2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.09万亿元，比上年同期多4.42万亿元 [13] - 9月末广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4% [13] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [13] - 9月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [13] - 个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [13] - 财政部印发修订版《金融机构国有股权董事履职保障管理办法》，要求建立股权董事参会保障机制 [13]

央行公开市场操作 - 人民银行开展910亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平，鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现净投放910亿元 [1] - 人民银行公告将于2025年10月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [12] 银行间市场利率 - 上海银行间同业拆放利率短期品种小幅波动，隔夜Shibor报1.3150%，上涨0.10BP，7天Shibor报1.4230%，下跌2.40BP，14天Shibor报1.4450%，下跌2.10BP [1] - 银行间质押式回购市场多数品种微跌，DR001加权平均利率报1.3141%，上行0.1BP，成交额减少532亿元，R001加权平均利率报1.3535%，下行0.4BP，成交额增加126亿元 [4] 资金市场交易情况 - 资金面总体呈现均衡偏松态势，早盘大行国股行融出情况较好，公开市场操作后资金价格进一步下行，隔夜押利率在1.30%-加权融出，午后资金面总体宽松，临近尾盘隔夜押利率最低成交至1.28%附近 [9] - 同业存单方面，10月14日有137只同业存单发行，实际发行量为2618.9亿元，一级存单整体交投情绪较一般，二级存单交投情绪适中，各期限成交收益率较昨日略微上行 [10] 基金行业动态 - 富国基金公告自10月10日起对旗下31只基金产品的风险等级进行调整，其中28只产品风险等级上调，3只产品下调，此举是对监管合规要求及市场环境变化的响应 [12] - 工商银行积存金在蚂蚁财富平台上曾短暂出现不可开户情况，伴随国际金价突破4120美元/盎司创下新高，投资者购金热情高涨，10月14日超百万人上支付宝访问积存金页面 [12]

市场整体表现 - A股市场在国庆中秋假期后首个交易日三大指数集体高开，沪指开盘涨0.4%，深证成指开盘涨0.53%，创业板指开盘涨0.4% [1] - 开盘后指数震荡拉升，沪指涨0.65%至3908.18点，突破3900点续创10年新高，深证成指涨1.10%至13675.70点，创业板指涨1.17%至3276.00点 [1][2] - 科创50指数表现突出，涨幅达3.87%至1553.13点 [2] 板块与个股表现 - 有色金属和黄金板块集体爆发，山金国际、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金创新高，四川黄金涨停 [6][7] - 相关ETF表现强劲，黄金股ETF(159562)涨7.43%，成交额591.1万元，黄金股ETF(517520)涨9.64%，成交额5080.93万元 [7] - 可控核聚变概念走强，哈焊华通、合锻智能、永鼎股份涨停，西部超导、常辅股份、中核科技等涨超10% [10][11] - 传媒娱乐、运输服务、旅游等板块出现回调 [2] - 个股方面，蓝丰生化上演“天地板”，该股竞价涨停价开盘，盘中跳水触及跌停 [3] 宏观经济与政策 - 中国人民银行开展6120亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平 [3] 商品市场动态 - 现货黄金价格突破每盎司4000美元大关，创历史新高 [8] - COMEX黄金期货收涨1.42%至3862.9美元/盎司，国庆假期累计上涨4.45% [8] - COMEX白银期货收涨0.97%至47.11美元/盎司，国庆假期累计上涨3.42% [8] 机构观点与行业展望 - 西部证券认为黄金正迎来“第三浪”上涨，驱动因素包括全球贸易结算体系松动、美元信用受损以及美联储非常规降息影响其独立性 [9] - 申万宏源看好四季度和跨年行情，建议科技主线关注AI应用、半导体制造、存储，顺周期投资重点关注有色金属（贵金属、铜） [12] - 方正证券指出核聚变行业持续向好，国际上有美英签署监管互认协议，国内有中科院合肥物质科学研究院等机构的科研进展 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月22日 - 9月26日央行7天逆回购净回笼，跨季投放14天逆回购和MLF；周内资金面受跨季影响波动大；政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率均值上行；9月29日 - 10月5日，政府债预计净缴款2121亿元，同业存单到期规模约1688亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - MLF延续增量续作，跨季开展14天逆回购操作，9月22 - 26日，7天逆回购净回笼2594亿元，14天逆回购投放9000亿元，MLF投放6000亿元、到期3000亿元；后续9月29、30日7天逆回购到期5166亿元，10月9日7天逆回购到期12325亿元、14天逆回购到期3000亿元 [6] - 跨季资金面波动大，9月22 - 26日，DR001、R001均值较9月15 - 19日降5.0和5.5个基点，DR007、R007均值升1.9和9.9个基点；22 - 23日资金面走松，24 - 25日波动，26日资金利率回落 [7] - 政府债净缴款规模减少，9月22 - 28日约716亿元，较9月15 - 21日少增3764亿元；9月29 - 30日预计2121亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行，截至9月26日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率较9月19日分别升7.5、1.0、1.0个基点 [8] - 同业存单净融资额转为负值，9月22 - 28日约 - 1782亿元；9月29日 - 10月5日到期偿还量预计1688亿元，10月到期规模18443亿元，较9月35470亿元明显下降 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值上行，9月22 - 26日均值为107.65%，9月15 - 19日为107.32% [9] - 中长期、短期利率风格纯债基久期均边际小幅上升，9月26日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.05年，周环比升0.01年；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.58年，周环比升0.03年 [9]

公开市场操作 - 人民银行开展2761亿元7天逆回购操作，利率为1.40% [1] - 当日有2870亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼109亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor下跌1.40BP至1.4130% [1] - 7天Shibor下跌0.40BP至1.4620% [1] - 14天Shibor下跌10.80BP至1.5670% [1] - 1个月Shibor为1.5510%，上涨0.10BP [3] - 3个月Shibor为1.5620%，无涨跌 [3] - 1年期Shibor为1.6720%，上涨0.10BP [3] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行1.4BP至1.4141%，成交额减少1997亿元 [4] - R001加权平均利率下行1.3BP至1.4619%，成交额减少1165亿元 [4] - DR007加权平均利率下行1.3BP至1.4754%，成交额增加726亿元 [4] - R007加权平均利率下行0.4BP至1.5218%，成交额增加965亿元，成交占比升至7.9% [4] 资金面与同业存单 - 资金面均衡偏松，非银隔夜成交在1.50%-1.53%区间 [8] - 跨季需求较多，14天押利率成交在1.68%-1.70%区间 [8] - 当日有110只同业存单发行，实际发行量为1946.7亿元 [8] - 一级存单3M-9M品种发行人提价积极，交投活跃 [9] - 二级存单各期限成交收益率上行，1Y国股收在1.6875%附近，较昨日上行约0.5BP [9] 市场动态与机构信息 - 国寿（南京）健康管理有限公司成立，注册资本约3.23亿人民币 [11] - 中证指数有限公司将于2025年9月24日正式发布多条新指数 [11] - 香港金管局通过贴现窗口向银行投放3.76亿港元流动性 [11]

核心观点 - 央行对14天逆回购招标方式的调整为技术性调整而非货币政策转向宽松信号 旨在延续前期操作思路并强化7天OMO利率作为政策利率的地位 [2][5][6] - 14天逆回购作为非常规工具对债市实际影响有限 主要功能为平滑假期资金到期节奏而非引导利率下行 [2][10][14] - 当前货币政策保持"呵护"但非边际宽松 年内降息概率偏低且政策组合可能以财政主导为主 [2][17][19] 货币政策操作分析 - 14天逆回购招标方式调整为"多重价位中标" 于9月19日公告并于22日实施3000亿元投放 但明确不涉及短期政策调整 [2][5] - 调整后14天逆回购利率不再公布 加点幅度可能从+15BP缩窄至5-10BP 实际加权利率大概率下行但属技术性调整 [2][6][14] - 操作调整旨在与买断式逆回购和MLF保持一致 央行可更灵活控制银行资金成本 避免释放明确降息信号 [2][6][9] 政策目标与框架 - 央行自2024年中以来持续微调公开市场操作 核心目标为确立7天OMO利率作为单一政策利率地位 [2][9] - 通过完善短中长期流动性工具搭配（7天逆回购+买断式逆回购/MLF）有效熨平资金波动 银行间隔夜利率波动已大幅缩窄 [2][9][15] - 操作框架体现"能收能放"的精准调控思路 9月22日会议表述印证政策延续性而非转向宽松 [2][5][9] 工具定位与市场影响 - 14天逆回购主要为应对长假期的非常规工具 投放时点集中于国庆前、年末及春节前（2024年国庆前投放3000亿元） [2][10] - 工具核心功能为调节假期后逆回购资金到期节奏 避免集中到期对债市造成扰动 [2][10][11] - 由于银行间14天回购非主流期限 利率调整对资金利率中枢和债市实际影响有限 [2][14] 政策展望与债市影响 - 尽管7-8月经济增长放缓且季节性因素拖累四季度数据 但上半年经济表现偏好 政策重点仍在"释放政策效应"而非加力托底 [2][17] - 增量刺激可能采用"财政主导+货币配合"组合 对债市难言利好 除非出现权益市场波动加剧或汇率快速升值等特殊情况 否则年内政策利率降息概率偏低 [2][17] - 国债买卖重启必要性较低 除非债市大幅走弱 否则从配合财政发债或调控曲线形态角度均无迫切需求 [2][19]

货币政策调控思路 - 央行对14天期逆回购招标方式调整为"多重价位中标"但明确表示不涉及短期政策调整传递的增量信息有限[1][2] - 央行公开市场操作微调的目标是明确7天OMO利率作为单一政策利率的地位并通过完善工具搭配熨平资金波动[3] - 政策思路具有延续性14天逆回购调整向买断式逆回购和改革后的MLF靠拢央行可灵活控制向银行投放的资金成本[3] 14天逆回购工具定位与影响 - 14天逆回购主要作为应对国庆春节等长假期的非常规投放工具用于微调节后资金到期节奏避免集中到期[4] - 尽管调整后14天逆回购加权中标利率可能下行但对资金利率中枢和债市的实际影响有限因银行间14天回购非主流期限[4] - 央行在国庆假期前投放3000亿元14天逆回购资金面趋于平稳其后续定位仍是应对特殊时点的工具[2][4] 货币政策前景与债市影响 - 结合9月LPR未调整和央行行长发言难以推断货币政策在边际上会更趋宽松年内再次落地政策利率降息的概率偏低[2][5] - 即使有增量刺激政策组合可能是"财政主导+货币配合"对债市难言利好重启国债买入的必要性也偏低[5] - 尽管7-8月国内经济增长放缓迹象明显但年内政策重点可能在"释放政策效应"而非加力托底[5]

货币政策操作调整 - 14天逆回购操作方式调整强化7天逆回购政策利率地位 [1] - 流动性管理精准性提高 [1] - 中小银行受益程度预计相对小于大行 [1] 银行基本面与政策影响 - 提振消费政策再加码银行基本面积极因素持续积累 [1] - 银行中期业绩改善拐点可期 [1] - 关注政策成效释放以及零售业务需求和风险改善情况 [1] 重大会议与规划 - 关注10月二十届四中全会相关改革措施 [1] - 关注十五五规划改革措施 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月15 - 19日央行净投放流动性 税期影响下资金面有所收敛 9月下旬资金面面临跨季影响或有波动压力 [2][6][7] - 政府债净缴款规模增加 同业存单到期收益率整体上行、净融资额转为正值 银行间债券市场杠杆率均值下行 中长期、短期利率风格纯债基久期均边际下降 [2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年9月15 - 19日央行7天逆回购投放18268亿元、到期12645亿元 国库现金投放1500亿元、到期1200亿元 合计净投放5923亿元 9月15日开展6000亿元6M买断式逆回购操作 实现加量续作3000亿元 9月22 - 26日 7天逆回购将到期18268亿元 MLF将到期3000亿元 [6] - 2025年9月19日起14天期逆回购操作调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标” 有助于降低银行负债成本 凸显7天期逆回购操作利率作为政策利率的定位 预计9月下旬会适当操作以稳定资金面 [7] - 2025年9月15 - 19日 DR001、R001平均值分别为1.46%和1.51% 较9月8 - 12日上升7.7个基点和8.7个基点 DR007、R007平均值分别为1.52%和1.52% 较9月8 - 12日上升4.8个基点和4.0个基点 [7] 政府债 - 2025年9月15 - 21日 政府债净缴款规模约4480亿元 较9月8 - 14日多增1037亿元左右 其中国债净融资额约3971亿元 地方政府债净融资额约509亿元 9月22 - 28日 政府债净缴款规模预计为413.9亿元 其中国债净融资约 - 896.5亿元 地方政府债净融资约1310.4亿元 [8] 同业存单 - 截至2025年9月19日 1M、3M同业存单到期收益率分别为1.5750%和1.5750% 较9月12日上升2.4个基点和1.5个基点 1Y同业存单到期收益率为1.6750% 较9月12日上升0.5个基点 [9] - 2025年9月15 - 21日 同业存单净融资额约为1344亿元 9月8 - 14日净融资约 - 4683亿元 9月22 - 28日同业存单到期偿还量预计为9692亿元 到期续发压力较前一周有所增加 [9] 机构行为 - 2025年9月15 - 19日 测算银行间债券市场杠杆率均值为107.32% 9月8 - 12日测算均值为107.37% 9月19日、9月12日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.45%和107.44% [10] - 2025年9月19日 测算中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.04年 周度环比降低0.70年 处于2022年初以来58.7%分位数 短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为1.56年 周度环比降低0.17年 处于2022年初以来12.2%分位数 [10]