报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月18 - 22日央行7天逆回购净投放资金，国库定存投放与到期，公告25日开展6000亿元MLF投放，税期走款使资金面先紧后松 [2] - 8月18 - 24日政府债净缴款规模减少，同业存单到期收益率上行、净融资额为负，银行间债券市场杠杆率均值下行 [2] - 8月25 - 31日政府债预计净缴款2115亿元，同业存单到期规模约7518亿元 [2] 各部分总结 资金面 - 8月MLF净投放3000亿元，8月18 - 22日央行7天逆回购等合计净投放12652亿元，19 - 20日税期走款资金面承压，央行单日净投放超4000亿元 [6] - 8月25 - 29日7天逆回购到期20770亿元、MLF到期3000亿元，25日开展6000亿元MLF操作 [6] - 8月18 - 22日DR001、R001平均值较8月11 - 15日上升12.1和14.7个基点，DR007、R007上升7.0和6.2个基点，18 - 20日资金利率上升，21日开始下行 [7] - 后市资金进入跨月阶段，8月买断式逆回购、MLF净投放显示央行呵护流动性，跨月预计短期波动 [7] - 8月18 - 24日政府债净缴款约2948亿元，较8月11 - 17日少增1156亿元，其中国债净融资约1156亿元，地方政府债约1792亿元 [8] - 8月25 - 31日政府债净缴款预计2115亿元，其中国债净融资约 - 1亿元，地方政府债约2116亿元 [8] 同业存单 - 截至8月22日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率较8月15日分别上升4、3、3个基点 [9] - 8月18 - 24日同业存单净融资额约 - 2455亿元，8月11 - 17日约 - 1325亿元 [9] - 8月25 - 31日同业存单到期偿还量预计7518亿元，较前一周7947亿元压力减弱 [9] 机构行为 - 8月18 - 22日银行间债券市场杠杆率均值为107.31%，较8月11 - 15日的107.83%下行，8月22日、15日分别约为107.57%和107.68% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计在央行短期逆回购投放以及买断式逆回购共同配合下，税期资金波动可能较小；过去一周交易盘卖债、配置盘承接，主要非银买盘净买入普信债和二级债规模减弱，债基久期震荡抬升，市场加杠杆需求冲高回落；后续资金和权益市场对债市扰动增加，基金或阶段性回归活跃券交易规避流动性风险 [1][2] 各目录总结 流动性跟踪 - 央行操作：过去一周央行公开市场净回笼 2265 亿元，7 天逆回购投放 4257 亿元、到期 6522 亿元，截至 7 月 11 日逆回购余额 4257 亿元，高于往年季节性水平；未来一周逆回购到期 4257 亿元，到期压力分布平均；7 月有 1.5 万亿 MLF 和买断式逆回购到期 [9][10] - 政府债发行：过去一周政府债净缴款 2961 亿元，未来一周预计净缴款 3985 亿元，周一、周二压力较大；截至 7 月 11 日，国债净融资进度 56.7%，新增地方债发行进度 51.8%，再融资专项债发行进度 89.8%；7 月第二周供给节奏提速，三季度 8、9 月发行压力较大 [17][18][20] - 票据市场：过去一周 3M 票据利率上行、6M 票据利率下行，7 月 11 日 3M 国股直贴和转贴利率分别为 1.29%和 1.24%，6M 分别为 0.92%和 0.89%；目前票据利率走势弱于季节性，信贷需求修复缓慢 [25] - 资金复盘：资金小幅收紧，周内先松后紧再放松，7 月 7 日开盘最宽松、7 月 10 日开盘最紧张；资金利率多数上行，7 月 11 日 DR001 至 1.34%、DR007 至 1.47%；期限分层及市场分层多数收敛，7 月 11 日 R007 - R001 利差至 10.48bps、R007 - DR007 利差至 3.68bps；成交规模放量，隔夜成交占比下行；银行体系净融出回落，大行净融出增长，非银体系核心机构净融入需求回落 [27][30][31][36][41] - 同业存单：过去一周存单发行 4271 亿元，净融资 - 833.9 亿元，发行规模增加、净融资规模回落，全年累计净融资 1.73 万亿；发行加权期限回落至 0.76 年；股份行各期限存单发行利率和二级市场存单收益率小幅上行；未来四周分别有 8028 亿元、10765 亿元、3767 亿元、5982 亿元到期，7 月下旬到期压力较大 [50][53][55] 机构行为跟踪 - 二级成交：交易盘需求走弱，普信债和二永债买盘减少；大行买入短国债规模攀升，利率债交易盘卖债、配置盘承接，同业存单理财子和大行是主要买盘，信用债主要非银买盘净买入规模减弱，二级债需求总体走弱 [58][61] - 机构久期：中长期债基久期中位数震荡抬升，7 月 11 日 10 日移动平均为 4.04 年；二级市场信用债成交久期涨跌互现，7 月 11 日 5 日移动平均城投债成交久期抬升至 2.75 年、产业债震荡抬升至 3.65 年、二级债成交行权久期降至 2.52 年 [59][64] - 机构杠杆：过去一周债市杠杆率 107.65%，较上周 107.96%下降明显 [66]

货币市场 - 本周央行公开市场净回笼2265亿元，资金面边际收敛但幅度有限，DR001与DR007分别在1.35%和1.5%下方[2][6] - 质押式回购成交量震荡下行，日均成交环比回升，整体规模降至6月上旬以来最低，资金缺口指数升至-3145 [13] - 预计下周央行加大对冲力度，资金面大幅波动概率有限，政府债净缴款规模升至4285亿元 [2][3] 同业存单 - 本周AAA级1年期同业存单二级利率上行3.7BP至1.63%，净偿还规模升至942亿元 [3] - 下周存单到期规模约7822亿元，较本周上升2609亿元 [3] - 存单供需相对强弱指数环比下行7.9pct至30.8%，1M期限品种供需指数上升 [3] 票据利率 - 本周国股3M期票据利率上行4BP至1.24%，6M期票据利率下行5BP至0.89% [3][51] 债券交易情绪 - 本周债券市场调整，信用利差收敛，中长端二永利差走阔 [3] - 大行倾向增持债券，交易型机构倾向减持，配置型机构增持意愿提升 [3][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年6月9 - 13日央行7天逆回购小幅净回笼资金，6月16日将进行4000亿元买断式逆回购操作，体现对流动性的呵护；资金面宽松，DR001周内向下突破1.40% [2] - 6月9 - 15日政府债净缴款规模下降，同业存单到期收益率多数下行，银行间债券市场杠杆率有所提升；6月16 - 22日政府债预计净缴款4334亿元，同业存单到期规模约为10216亿元 [2] - 月内两次开展买断式逆回购操作，流动性呵护持续加码，6月资金面预计延续平稳；虽6月中下旬资金面面临多重考验，但因央行流动性投放的呵护态度，资金面预计仍延续偏宽松态势 [8] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 2025年6月9 - 13日，央行逆回购投放8582亿元、回笼9309亿元，净回笼727亿元；6月16 - 20日公开市场逆回购将到期8582亿元；6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作，期限6个月，本次操作后，6月买断式逆回购合计净投放2000亿元；6月17日中期借贷便利（MLF）到期1820亿元；6月16日为6月申报纳税截止日期，随后2日有税期走款扰动 [6] - 2025年6月9 - 13日，DR001、R001平均值分别为1.38%和1.43%，较6月2 - 6日下降3.4个基点和2.7个基点；DR007、R007平均值分别为1.52%和1.56%，较6月2 - 6日下降3.0个基点和0.9个基点；6月9 - 12日DR001向下突破7天逆回购利率1.40% [7] - 2025年6月9 - 15日，政府债净缴款规模约63亿元，较6月2 - 8日减少690亿元左右，其中国债净缴款约415亿元，地方政府债净缴款约 - 351亿元；6月16 - 22日，政府债净缴款规模预计为4334亿元，其中国债净缴款约2659亿元，地方政府债净缴款约1675亿元 [7] 同业存单 - 截至2025年6月13日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.6327%和1.6355%，分别较6月6日基本持平和下降2个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6700%，较6月6日下降1个基点 [9] - 2025年6月9 - 15日同业存单净融资额约为 - 1623亿元，6月2 - 8日净融资约 - 811亿元；6月16 - 22日同业存单到期偿还量预计为10216亿元，延续超万亿元的到期规模 [9] 机构行为 - 2025年6月9 - 13日，测算银行间债券市场杠杆率均值为108.03%，6月3 - 6日测算均值为107.66%；其中，6月13日、6月6日银行间债券市场杠杆率测算分别约为108.10%和107.68% [10]