投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 模拟芯片市场步入上行周期，龙头ADI计划自2026年2月1日起全线产品平均涨价约15%，主要源于成本通胀压力，预计将传导至汽车电子、工业控制等多个高价值领域 [1] - 思瑞浦作为国内头部模拟芯片厂商，有望受益于国产替代进程加速 [1] - 公司“信号链+电源管理”双轮驱动，全面布局工业、汽车、通信、消费四大市场 [1] - 公司有望受益于模拟芯片产业上行周期，成长空间被看好 [3] 行业与市场分析 - 模拟芯片龙头亚德诺半导体（ADI）2025财年实现营收110.20亿美元，同比增长16.89%，实现净利润22.67亿美元，同比增长38.65% [1] - ADI涨价预计将传导至下游汽车电子、工业控制、高端消费电子、通信基建及数据中心等多个高价值领域，部分下游企业已启动紧急备货或协商长期供货协议 [1] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收15.31亿元，同比增长80.47%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长2.25亿元（注：原文为“同比增长2.25亿元”，意指扭亏为盈） [2] - 2025年前三季度，公司信号链产品实现收入10.12亿元，同比增长42.64%，电源管理芯片实现收入5.17亿元，同比增长274.08% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.26% [2] - 2025年第三季度，公司信号链产品实现收入3.70亿元，同比增长26.83%，电源管理芯片实现收入2.11亿元，同比增长323.69% [2] - 2025年前三季度，公司在光模块相关业务实现快速增长，多家龙头客户份额稳步提升，新客户也已进入放量阶段 [2] - 公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货，其中AFE产品技术壁垒高、价值量大，在核心客户中份额持续提升 [2] - 随着产品从400G向800G逐步升级，公司计划布局更高规格1.6T产品 [2] 盈利预测与估值 - 上修公司2025年归母净利润预测为1.86亿元（上修26%） [3] - 下修2026年归母净利润预测为3.14亿元（下修23%） [3] - 新增2027年归母净利润预测为4.56亿元 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为21.66亿元、28.66亿元、38.59亿元，增长率分别为77.57%、32.35%、34.64% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.86亿元、3.14亿元、4.56亿元，增长率分别为（2026E）68.40%、（2027E）45.47% [4] - 预测2025-2027年EPS分别为1.35元、2.27元、3.31元 [4] - 基于2026年1月9日股价，对应2025-2027年PE分别为129倍、77倍、53倍，PB分别为4.4倍、4.2倍、3.9倍 [4][12] - 当前股价为174.80元，总股本1.38亿股，总市值241.05亿元 [5]

公司业务与产品概况 - 公司专注于模拟集成电路的研发与销售 [2] - 公司产品矩阵较为全面，覆盖模拟信号和混合信号集成电路，全面覆盖信号链和电源管理两大领域及传感器和存储器等 [2] - 公司目前拥有38大类6600余款产品 [2] - 产品广泛应用在工业与能源、汽车、网络与计算和消费电子等领域 [2] - AFE（模拟前端）产品在上述所有领域均有广泛应用 [2] 公司战略与未来展望 - 未来公司将持续加大研发投入，积累核心技术 [2] - 公司坚持自主创新，把握市场机会 [2] - 公司目标为持续稳步提升长期竞争力 [2]

公司业务进展 - 公司光模块相关业务前三季度实现快速增长 [2] - 多家龙头客户份额稳步提升，新客户也已进入放量阶段 [2] - 公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货 [2] 产品与技术优势 - 公司AFE产品技术壁垒高、价值量大，在核心客户中份额持续提升 [2] - 产品正从400G向800G逐步升级，并布局更高规格1.6T产品 [2] - 高价值产品线不断扩展，有望成为公司新的业绩增长动力 [2]

公司重大资产重组事项终止 - 思瑞浦决定终止筹划以发行股份及/或支付现金方式购买宁波奥拉半导体股份有限公司股权并募集配套资金的重大资产重组事项 [2] - 公司承诺自公告日起1个月内不再筹划重大资产重组 公司股票及定向可转换公司债券自2025年12月10日开市起复牌 [2][3] - 终止原因为经审慎研究后认为目前实施重大资产重组的条件尚未完全成熟 旨在维护公司及全体股东利益 [4] - 交易尚处筹划阶段 未签署正式协议 也未提交董事会及股东会审议 终止无需承担违约责任 且不会对公司业务、经营及财务状况造成不利影响 [4] - 公司未来将继续围绕既定战略目标经营 并在合适时机与条件下与奥拉股份探讨各类业务合作机会 [4] 公司近期经营与财务表现 - 2025年前三季度 思瑞浦实现营业收入约15.31亿元 同比增长80.47% 实现归属于上市公司净利润约1.26亿元 同比实现扭亏为盈 [7] - 公司主营业务为模拟与数模混合集成电路产品的研发与销售 致力于发展成为平台型模拟芯片设计公司 [6] - 前三季度公司光模块相关业务实现快速增长 多家龙头客户份额稳步提升 新客户已进入放量阶段 [7] - 公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货 其中AFE产品技术壁垒高、价值量大 在核心客户中份额持续提升 [7] - 公司产品正从400G向800G逐步升级 并布局更高规格1.6T产品 以持续扩展高价值产品线 提升技术竞争力 [7] 公司未来发展战略与业务规划 - 公司未来将继续聚焦信号链与电源管理两大核心方向 加大研发投入并持续丰富产品矩阵 [7] - 信号链产品线将进一步巩固领先优势并拓展应用广度 电源管理产品线将夯实基础、重点突破 加快新产品量产与市场导入 [7] - 公司将紧贴下游市场需求 加大在汽车、服务器、光模块、新能源等重点领域的底层IP与产品研发投入 以不断提升核心竞争力 [7] 本次重组交易背景 - 公司曾于2025年11月25日公告 与Hong Kong Aura Investment Co. Limited等多家交易方签署了《股权收购意向协议》 拟以发行股份及/或支付现金方式购买标的公司股权并募集配套资金 [5]

重大资产重组终止 - 思瑞浦于12月9日晚公告，决定终止筹划以发行股份及/或支付现金方式购买宁波奥拉半导体股份有限公司股权并募集配套资金的重大资产重组事项 [1][7] - 公司承诺自公告日起1个月内不再筹划重大资产重组 [1][7] - 公司股票及定向可转换公司债券自12月10日开市起复牌 [1][3][7][8] 终止原因与影响 - 终止原因为经审慎研究后，认为目前实施重大资产重组的条件尚未完全成熟，为维护公司及全体股东利益，经与交易各方协商一致后决定终止 [4][9] - 本次交易尚处于筹划阶段，未签署正式协议，相关议案未提交董事会及股东会审议，因此终止无需承担任何违约责任 [4][9] - 公司认为终止事项不会对业务开展、生产经营、财务状况造成不利影响，也不存在损害公司及股东利益的情形 [4][9] 交易背景与未来合作 - 公司曾于11月25日与奥拉股份的多家股东签署《股权收购意向协议》 [5][10] - 未来公司将继续围绕既定战略目标经营，并在合适时机与条件下与奥拉股份探讨各类业务合作机会 [5][9] 公司近期经营与财务表现 - 公司主营业务为模拟与数模混合集成电路产品的研发与销售，致力于成为平台型模拟芯片设计公司 [6][11] - 2025年前三季度，公司实现营业收入约15.31亿元，同比增长80.47% [6][11] - 2025年前三季度，公司实现归属于上市公司净利润约1.26亿元，同比实现扭亏为盈 [6][11] 业务进展与战略规划 - 公司光模块相关业务前三季度实现快速增长，龙头客户份额稳步提升，新客户进入放量阶段 [6][11] - 公司在光模块应用中已有高价值模拟芯片规模化出货，AFE产品技术壁垒高、价值量大，在核心客户中份额持续提升 [6][11] - 公司产品正从400G向800G升级，并布局1.6T产品，以扩展高价值产品线，提升技术竞争力 [6][11] - 未来公司将继续聚焦信号链与电源管理两大核心方向，加大研发投入，丰富产品矩阵 [6][11] - 公司计划在汽车、服务器、光模块、新能源等重点领域加大底层IP与产品研发投入，以提升核心竞争力 [6][11]

公司重大资产重组事项终止 - 思瑞浦于12月9日晚公告，决定终止筹划以发行股份及/或支付现金方式购买宁波奥拉半导体股份有限公司股权并募集配套资金的重大资产重组事项 [1][6] - 公司承诺自公告日起1个月内不再筹划重大资产重组，公司股票及定向可转换公司债券均自12月10日开市起复牌 [1][6] - 公司经审慎研究并与交易各方协商一致，认为目前实施重大资产重组的条件尚未完全成熟，为维护公司及全体股东利益而终止 [3][8] - 本次交易尚处于筹划阶段，未签署正式协议，也未提交董事会及股东会审议，终止无需承担违约责任，且不会对公司业务、经营及财务状况造成不利影响 [3][8] - 公司未来将继续围绕既定战略目标经营，并在合适时机与条件下与奥拉股份探讨业务合作机会 [3][8] 公司近期经营与财务表现 - 公司主营业务为模拟与数模混合集成电路产品的研发与销售，致力于发展成为平台型模拟芯片设计公司 [5][11] - 2025年前三季度，公司实现营业收入约为15.31亿元，同比增长80.47% [5][11] - 2025年前三季度，公司实现归属于上市公司的净利润约为1.26亿元，同比实现扭亏为盈 [5][11] - 公司光模块相关业务前三季度实现快速增长，龙头客户份额稳步提升，新客户已进入放量阶段 [5][11] - 公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片实现规模化出货，其中AFE产品技术壁垒高、价值量大，在核心客户中份额持续提升 [5][11] 公司产品战略与未来规划 - 公司产品正从400G向800G逐步升级，并布局更高规格的1.6T产品，以持续扩展高价值产品线，提升技术竞争力 [5][11] - 公司未来将继续聚焦信号链与电源管理两大核心方向，加大研发投入、持续丰富产品矩阵 [5][11] - 信号链产品线将进一步巩固领先优势、拓展应用广度；电源管理产品线将夯实基础、重点突破，加快新产品量产与市场导入 [5][11] - 公司将紧贴下游市场需求，加大在汽车、服务器、光模块、新能源等重点领域的底层IP与产品研发投入，不断提升核心竞争力 [5][11] 历史交易筹划与停复牌信息 - 公司曾于11月25日与Hong Kong Aura Investment Co. Limited等共9方签署《股权收购意向协议》，拟以发行股份及/或支付现金方式购买标的公司股权并募集配套资金 [4][9] - 公司A股（证券代码：688536）与可转债（证券代码：118500）均于2025年12月9日终止停牌，并于2025年12月10日复牌 [2][7]

投资评级 - 报告对思瑞浦的投资评级为“买入”，且为“维持”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“四大市场全面增长，并购融合成效显著”，认为公司在四大应用市场全面布局，业绩同环比持续增长，并购整合效果明显 [4] 公司业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入15.31亿元，同比增长80.47%；归母净利润1.26亿元，较上年同期增加2.25亿元 [4] - 单季度实现营业收入5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，连续6个季度增长，创上市以来季度收入新高 [4] - 单季度归母净利润0.60亿元，较上年同期增加0.93亿元 [4] 分市场业务表现 - 汽车市场受益于产品放量与规模收入客户增加，重点应用于三电、车身控制、激光雷达、照明等领域，收入同比、环比均实现高增长 [4] - 泛通信市场环比持续增长，光模块、基站、交换机及服务器等领域同比高增 [4] - 消费市场凭借产品放量及新市场突破，在移动电源、手表手环等市场业务增长较好，电池管理芯片份额持续提升 [4] - 子公司创芯微前三季度营收同比增长22.52%，单季度毛利率提升至40%以上 [4] - 工业市场在二季度高基数基础上环比继续增长，表现稳健 [4] 产品与技术进展 - 公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货，其中AFE产品技术壁垒高、价值量大，在核心客户中份额持续提升 [5] - 在通用及AI服务器市场，公司多路电流、功率采集等新产品开始陆续出货 [5] - 公司紧密跟踪新一代无线通讯应用需求，加大对光模块、服务器领域的资源投入，提升光模块等业务收入占比 [5] 财务预测 - 预计公司2025年营业收入为21.1亿元，归母净利润为1.9亿元 [6] - 预计公司2026年营业收入为28.4亿元，归母净利润为3.4亿元 [6] - 预计公司2027年营业收入为34.9亿元，归母净利润为4.8亿元 [6] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.38元，2026年为2.46元，2027年为3.48元 [8] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为163.46元，总股本为1.38亿股，流通股本为1.33亿股 [3] - 公司总市值为225亿元，流通市值为217亿元 [3] - 公司52周内最高价为186.47元，最低价为79.55元 [3] - 公司资产负债率为14.5%，市盈率为-108.97 [3] - 公司第一大股东为上海华芯创业投资合伙企业（有限合伙） [3]

业务表现 - 光模块相关业务前三季度实现快速增长 [1] - 多家龙头客户份额稳步提升，新客户也已进入放量阶段 [1] 产品与技术 - 在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货 [1] - AFE产品技术壁垒高、价值量大，在核心客户中份额持续提升 [1] - 产品从400G向800G逐步升级，并布局更高规格1.6T产品 [1] 增长前景 - 高价值产品线不断扩展，有望成为公司新的业绩增长动力 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入9.49亿元，同比增长87.33% [3][6] - 2025年上半年归母净利润0.66亿元，实现扭亏为盈 [3][6] - 2025年上半年扣非归母净利润0.38亿元 [6] - 2025年上半年整体毛利率46.38%，同比下降1.65个百分点 [6] - 2025年上半年净利率6.92%，同比上升19.87个百分点 [6] - 2025年第二季度营收5.27亿元，环比增长25.03%，同比增长71.96% [6] - 2025年第二季度归母净利润0.50亿元，环比增长222.07% [6] - 2025年第二季度毛利率46.34%，净利率9.50% [6] 业务分部表现 - 信号链芯片销售收入6.43亿元，同比增长53.66%，毛利率50.37% [6] - 电源管理芯片销售收入3.06亿元，同比增长246.11%，毛利率38.12% [6] 费用结构 - 期间费用率40.96%，同比下降29.10个百分点 [6] - 销售费用率6.72%，同比下降3.93个百分点 [6] - 管理费用率6.20%，同比下降4.59个百分点 [6] - 财务费用率-0.24%，同比上升2.09个百分点 [6] - 研发费用率28.29%，同比下降22.67个百分点 [6] 市场布局与增长动力 - 形成工业、汽车、通信及消费电子四大市场全面布局 [6][7] - 工业市场在新能源、电网基础设施、工业电源模块等领域收入增长 [6][7] - 汽车电子领域与多家Tier1公司及车企合作，产品应用于智能驾驶、车身控制等系统 [6][7] - 无线基站业务稳中有升，光模块业务持续增长 [6][7] - AI服务器市场I3C、多路电流和功率采集等新产品开始出货 [6][7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/3.22/5.07亿元 [5][7][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为21.47/28.64/35.35亿元 [5][8] - 预计2025-2027年EPS分别为1.12/2.38/3.74元 [5][8][9] - 对应PE分别为147.5X/69.7X/44.3X [5][7][9] 资产负债表关键数据 - 2025年预计流动资产44.43亿元，现金11.24亿元 [8] - 2025年预计存货7.00亿元，应收账款3.31亿元 [8] - 2025年预计总资产64.27亿元，股东权益54.49亿元 [8] - 资产负债率预计从2024年14.5%升至2027年16.3% [9]