行业分析 - 行业具备显著的"新消费"特性，包括体验至上、个性化与圈层化、典型UGC工具、拥抱AI等新技术，驱动行业从小众极限运动爱好者向大众用户"破圈" [1] - 23年全球运动相机/全景相机市场规模分别为314 4亿元/50 3亿元，预计27年将分别达到513 5亿元/78 5亿元，CAGR为13 0%/11 8% [1] - 行业竞争核心已从硬件参数转向以AI算法、软件生态与差异化创新为主导的多维度竞争 [2] 公司竞争优势 - 公司在全球全景相机和运动相机领域分别位居第一名（23年份额67 2%）和第二名 [1] - 公司通过"产品+营销+AI"多维度创新构筑护城河：1）产品创新重新定义影像工作流并融入AI 2）营销创新构建与新生代消费者深度共鸣的体系 3）"软件+AI+增值云服务"三位一体打造用户生态壁垒 [1] - 相比大疆，公司更注重软硬件深度协同优化全链路体验，在社媒营销创新上优势更明显 [2] 成长潜力 - 公司正积极拓展AI视频会议一体机、全景无人机等新品类，打开增量市场 [3] - 预计25-27年公司归母净利分别为12 11/17 61/25 99元，同比+21 76%/45 40%/47 59%，CAGR高达37 74% [3] - 作为行业领导厂商，公司未来份额有望持续提升 [3] 估值 - 给予26年目标PE45x，目标价197 64元 [1][3] - 可比公司26年市值加权平均PE 27x，公司具有更高成长性（CAGR 37 74% vs 可比公司31 05%） [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][6][130] - 合理估值区间为 183.47 - 207.93 元/股，对应 2026 年 PE 为 45 - 50 倍 [6][128][130] 报告的核心观点 - 智能便携影像设备行业处于产品周期上升期，国内外市场规模增长迅速，行业格局集中 [2] - 影石创新是技术驱动的智能影像设备龙头，在技术研发、产品创新等方面有强大竞争优势，有望凭借产品、渠道和品牌优势实现持续高成长 [1][3][4] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润同比 +16%、+44%、+42% 至 11.5、16.5、23.4 亿元，对应 EPS 为 2.87/4.12/5.84，对应 PE 为 61/42/30 倍 [4][117][130] 各部分总结 影石创新：技术驱动下的智能影像设备龙头 - 公司主营全景相机、运动相机等智能影像设备研发、生产和销售，以全景技术为基点，产品全球销售，2024 年超 70% 收入来自海外 [12] - 公司股权激励充分，管理层年轻且技术背景扎实，核心管理人员经验丰富 [14][15][16] - 2024 年公司营收 55.7 亿元，同比增长 53.3%，2017 - 2024 年复合增长 66.2%；2025Q1 营收同比增长 40.7% 至 13.6 亿元；2017 - 2024 年归母净利润复合增速达 106.5%，2024 年归母利润 9.9 亿元，同比增长 19.9%；2025Q1 利润 1.8 亿元，同比下降 2.5% [19] - 2024 年消费级智能影像设备收入 47.9 亿元，占主营业务收入 86.6%；专业级智能影像设备 2024 年主营收入占比仅 0.4%；配件及其他产品 2024 年营收 7.2 亿元，占主营业务收入 13.0% [21][22] - 海外收入占比接近 80%，中美欧及其他各占约 1/4；线上线下收入各占约一半，线下经销收入占比最高 [22][26] - 毛利率基本维持在 50% 以上，2024 年同比下降 3.7pct 至 52.2%；销售及研发费用率先降后升，净利率先升后降 [28] 智能便携影像设备：供给创造需求，行业仍处于产品周期的上升期 - 智能便携影像设备形态丰富，适配场景从极限运动延展至日常运动、生活分享和 Vlog 等领域 [30] - 国内 2024 年智能便携影像设备销量预计约 314 万台，2024 - 2027 年复合增速有望达 41%；海外 2024 年规模预计超 800 万台，2024 - 2027 年复合增速有望达 35% [2][32][41] - 国内消费级民用无人机 2024 年行业规模约 185 亿元，同比增长约 16%；全球 2023 年航拍无人机市场规模约 71 亿美元，2017 - 2022 年复合增速 20%，2023 - 2030 年复合增速约 8% [48] - 全球全景相机格局中，影石创新在消费级和专业级市场均占主导地位；运动相机等便携智能影像设备行业格局集中，头部企业为影石、大疆和 GoPro [52][56] - 海外美国 GoPro 相对强势，德国、日本线上格局与国内相似；国内行业集中度高，影石和大疆产品和份额强于 GoPro [57][62] 影石创新的竞争力和增长点 - 公司在技术研发、产品创新、运营管理团队、营销体系等方面有强大竞争优势 [3][68] - 硬件产业链相对成熟，但企业需在硬件小型化设计、防水等研发设计方面具备创新能力；软件方面需强化防抖、视频处理技术，新增全景影像采集和拼接技术、AI 影像技术等 [69][72] - 公司产品核心优势在于创新技术运用及先进产品定义能力，实现全景相机移动端即插即用、穿戴式运动相机可穿戴化等功能，还实现 AI 智能剪辑等功能 [75] - 公司通过自主研发形成全景图像采集拼接技术等核心技术，目前在研项目包含无人机、数码相机等品类 [77][79][80] - 公司国内外渠道结构均衡，线下入驻知名渠道，线上在三方电商平台和官方商城运营成熟，但线下网点数对比 GoPro 有差距 [81][85] - 公司通过多种渠道提升品牌影响力，社媒运营数据与大疆和 GoPro 差距缩小，海外社区运营频率高 [94][95] 财务表现 - 公司毛利率及净利率稳中略升，位于上游水平；销售费用率处于中游，研发费用率较高，管理费用率位于中游 [97] - 公司现金流表现好，营收现金含量基本在 100% 以上，净利率现金含量 2024 年恢复至 100% 以上；应收账款周转天数和存货周转天数稳定 [102] 盈利预测与投资建议 - 消费级全景相机内销预计 2025 - 2027 年收入增长 41%、39%、25% 至 16、23、28 亿元，毛利率略有下降；外销预计收入增长 46%、37%、29% 至 55、75、97 亿元，毛利率略有降低 [110][111][114] - 专业级全景相机预计 2025 - 2027 年收入保持低个位数增长至 0.25、0.25、0.27 亿元，毛利率维持 56.5%；配件及其他预计 2025 - 2027 年收入增长 44%、38%、28% 至 10、14、18 亿元，毛利率维稳于 57.3% [114] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润同比分别 +16%、+44%、+42% 至 11.5、16.5、23.4 亿，对应 EPS 为 2.87、4.12、5.84 [117] - 绝对估值公司价值区间为 143.84 - 195.25 元；相对估值采用 PEG 估值，给予公司 2025 - 27 年对应增速下 PEG 为 1.5 - 1.7 倍，对应合理估值区间 183.47 - 207.93 元/股 [122][125][126]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是智能影像设备领军者，以全景技术为基点专注于运动相机、全景相机等智能影像设备研发、生产、销售，历经十年成长为全球智能影像设备龙头，2019 - 2024年公司收入从5.88亿元增长至55.74亿元，5年CAGR 57% [3] - 高端消费和工业需求驱动行业成长，2023年全球手持智能影像设备市场规模365亿元，2017 - 2023 CAGR 14.2%，运动/全景相机市场集中，公司在全球全景相机市占率67.2%，在运动相机市场中排名前三 [3] - 公司产品竞争力强，相机与同类产品价格相当，细分产品线在分辨率、续航等参数上有优势，重视研发创新，围绕拍摄需求布局核心技术，已形成良好市场口碑，打通线上+线下销售渠道，技术+品牌+渠道等多因素构建护城河 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能影像领军者，创新驱动成长 - 公司是全球知名智能影像设备提供商，2015年成立于深圳，专注于全景相机、运动相机等研发、生产和销售，形成了以全景技术、防抖技术等为核心的技术体系 [7] - 公司主要产品包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品，消费级有全景相机、运动相机等，专业级有VR全景相机和AI视频会议一体机，配件类有自拍杆、电池等 [9][10] - 公司实控人刘靖康及其一致行动人合计间接持有29.89%的股份 [12] - 2019 - 2024年公司收入从5.88亿元增长至55.74亿元，5年CAGR 57%，归母净利润从0.56亿元增长至9.95亿元，5年CAGR 78%，收入主要来自消费级智能影像设备，整体毛利率相对稳定，净利率略有波动 [15][16] - 公司预告2025年1 - 6月收入321,428.00万元 - 381,475.00万元，较去年同期变动约32.38% - 57.10%，预计净利润49,435.00万元 - 58,322.00万元，较去年同期变动约 - 4.65% - 12.49%，扣非后净利润46,887.00万元 - 55,378.00万元，较去年同期变动约 - 4.64% - 12.63%，主因销售和研发费用上升 [16] - 公司采用线上线下平衡的销售渠道策略，70%以上收入来自海外，主要是美国、日韩和欧洲等发达国家和地区 [23] 高端需求驱动成长，行业龙头集中 - 手持智能影像设备主要包括全景相机、运动相机，户外运动、内容生产和分享等需求推动运动和全景相机发展 [25][27] - 2023年全球手持智能影像设备市场规模达365亿元，出货量4657万台，未来有望持续增长，2017 - 2023 CAGR 14.2%，出货量CAGR 20.8% [28] - 2023年全球全景相机市场规模50.3亿元，出货量196万台，亚洲市场成长较快，未来有望双位数增长 [33] - 2023年全球运动相机市场规模314.4亿元，出货量4461万台，北美、欧洲市场占比较高，亚洲市场高速增长，未来有望维持双位数增长 [39] - 2023年公司在全球消费级全景相机市场占67.2%的份额，中国市场占86.5%的份额，专业级全景相机市场占61.4%的份额，在运动相机市场排名前三，国产运动和全景相机品牌对欧美产品形成替代趋势 [43] 产品竞争力强，影像算法构筑护城河 - 公司相机产品与市场可比同类产品价格基本相当，在拍摄画面分辨率、流畅性方面有竞争力，续航能力与市场可比同类产品相当 [51] - 公司研发投入高速增长，近3年来研发费用增速在60%以上，技术人员占比高达58% [55] - 公司在影像算法领域深入布局，聚焦核心痛点场景，在软件开发、相机防水、音频处理等细分技术领域也有专业卡位，形成技术水平与业绩增长的良性循环 [57] - 公司品牌“Insta360影石”凭借创新的产品设计等建立了良好的市场口碑，获得多项荣誉 [59] - 公司建立了全面的销售体系，通过线上线下渠道相结合的方式销售产品，建立了多样化的全球市场推广渠道 [60] 募投项目：建设生产基地+研发中心 - 公司拟公开发行4,100万股，募集资金扣除发行费用后用于智能影像设备生产基地建设项目和深圳研发中心建设项目 [62] - 智能影像设备生产基地建设项目计划总投资1.95亿元，已完成基建工程，预计2025年建设完成并投入使用，预计第三年投产，按30%/70%/100%产能逐年达产释放 [64] - 深圳研发中心建设项目计划总投资2.68亿元，尚未开始实施，预计建设期为1年，第2年正式开展项目课题研发 [64]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4以来家电上市公司营收加速增长，Q1合计营收增速近15%；盈利受外销占比提升等影响，Q4以来毛销差同比下降，但费用优化等带动盈利延续提升 [12] - 分板块看，白电经营最优，25Q1营收和24年及25Q1盈利增速领先；厨电受地产拖累营收利润下降；小家电营收外销带动增长但利润承压；照明及零部件板块营收业绩良好增长 [12] - 预计家电内销以旧换新政策带动增长，Q2空调旺季需求达小高峰；外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场托底稳健增长；盈利受益降本增效和政策，利润率有望小幅同比提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 建议布局白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；小家电板块推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技；厨电板块推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [13][14] 分板块观点与建议 - 白电看好稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [15] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份 [16] - 厨电推荐老板电器 [16] 影石创新：高速成长的全景相机龙头 财务分析：高速成长势头不减，海外收入占比高 - 2024年营收55.7亿元，同比增长53.3%，2017 - 2024年复合增长66.2%；2025Q1营收同比增长40.7%至13.6亿元；2017 - 2024年归母净利润复合增速106.5%，2024年归母利润9.9亿元，同比增长19.9%，2025Q1利润1.8亿元，同比下降2.5% [18] - 营收以消费级相机为主，2024年消费级智能影像设备收入47.9亿元，占主营业务收入86.6%，专业级占比仅0.4%，配件及其他产品收入7.2亿元，占13.0% [20] - 海外收入占比近80%，中美欧及其他各占约1/4，2024年中国、欧洲、美国收入13亿元左右，占比23% - 24%，日韩占比7.8%，其余地区占比21.9% [20] - 渠道布局广泛，线上线下收入各占约一半，线下经销占比最高达44.4%，第三方电商和官方商城销售占比分别为24.4%和18.8%，商超及专业销售渠道占比5.7%，电商平台入仓占比4.7% [24] - 毛利率基本维持在50%以上，2024年同比降3.7pct至52.2%；销售及研发费用率先降后升，净利率先升后降，2017 - 2023年从3.9%提至22.8%，2024年降至17.8% [26] 股权结构相对分散，管理层年富力强 - 实际控制人董事长刘靖康间接持股29.9%，可支配34.0%表决权，已设立五个员工持股平台 [28] - 核心管理层35岁左右，经验丰富，从2015年公司成立加入，有望带领公司发展 [31] 手持智能影像设备行业规模超400亿，行业稳健成长 - 行业起步于2010年，2017 - 2023年市场规模从164.3亿元增长到364.7亿元，复合年增长率14.3%，预计2024年超400亿元 [33] - 细分市场包括运动相机、航拍无人机、全景相机，2022年运动相机市场规模71.8亿美元，2017 - 2022年航拍无人机从19.2亿美元增长至48.5亿美元，2023年全景相机市场规模50.3亿元，同比增长21.8%，2027年预计达78.5亿元 [34] 行业格局：龙头占比高，影石在全景相机领域实现领先 - 行业集中度较高，2023年全球消费级全景相机市场影石创新、日本理光、GoPro市占率分别为67.2%、12.4%、9.2%；专业级全景相机领域影石创新市占率61.4%，看到科技、视觉科技销售额占比分别为14.0%、3.5% [37][40] - 全球运动相机领域GoPro领先，影石创新位居二三，2024年GoPro营收同比下降20.3%，影石创新同比增长53.3%，预计2025年收入体量有望反超 [41] 公司竞争优势：技术及创新能力领先，建立全方位营销体系 - 技术优势：自主研发形成全景图像采集拼接等智能影像设备关键领域核心技术 [42] - 团队优势：拥有高素质、国际化研发及管理团队，创始人及核心团队学历高、经验丰富 [46] - 产品创新：设计研发创新型产品，实现AI智能剪辑等功能，具有行业前瞻性 [47] - 品牌优势：品牌“Insta360影石”口碑好，获“2024全球最具创新力公司”等荣誉 [48] - 营销模式：建立全面销售体系，线上线下结合销售，通过多种渠道推广提升品牌影响力 [48][49] 募集资金用于生产及研发项目 - 拟发行4100万股，约占发行后总股本10.22%，募集资金用于智能影像设备生产和研发中心建设，完善工艺技术等，促进主营业务发展 [50] 公司增长展望：拓产品及应用场景，强化营销及渠道覆盖 - 产品规划：坚持消费级、专业级和配件产品结合，拓展产品范围，创造新型智能影像机器人产品 [52] - 品牌营销：深耕全球市场，打造创新品牌形象，关注客户体验，提升满意度 [52] - 区域布局：夯实国内市场，借助契机增长，加强海外市场拓展，重点开拓欧洲国家 [53] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块+1.21%，沪深300指数 - 0.18%，周相对收益+1.38% [54] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.5%、 - 0.9%至9565/2447美元/吨，冷轧板价格周环比 - 2.4%至3640元/吨 [56] 海运及天然气价格跟踪 - 海运价格近期底部反弹后震荡，本周美西线周环比+3.56%，美东线周环比+2.89%，欧洲线周环比 - 2.64% [67] - 海外天然气价格近期高位回落后有所回升，本周周环比 - 2.8%至2.92美元/百万英热单位 [67] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 影石创新首次公开发行股票并在科创板上市，采用战略配售、网下询价配售与网上定价发行相结合方式 [69] 行业动态 - 2025年一季度空调电机总销量14767.0万台，同比增长13.7%，内外销协同高速增长 [70] - 2025年4月中国家用空调生产2242万台，同比增长1.9%，销售2257.9万台，同比增长2.0%，内销1275.8万台，同比增长3.7%，出口982.1万台，同比下降0.2% [70] - 2025年6月家用空调排产2075万台，同比增长17%，内销排产1372万台，同比增长35.4%，出口排产803万台，同比下滑7.6% [71] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司2024 - 2026年EPS、PE、PB等盈利预测及投资评级，均为优于大市 [5][73]

报告行业投资评级 - 家电行业评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4以来家电上市公司营收加速增长，Q1合计营收增速近15%；盈利受外销占比提升等影响，Q4以来毛销差同比下降，但费用优化等带动盈利延续提升 [12] - 分板块看，白电经营最优，25Q1营收和24年及25Q1盈利增速领先；厨电受地产拖累营收利润下降；小家电营收外销带动增长但利润承压；照明及零部件板块营收业绩良好增长 [12] - 预计家电内销在以旧换新政策带动下增长，Q2空调旺季需求达小高峰；外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求托底外销稳健增长；盈利受益于降本增效和政策，利润率有望小幅同比提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 建议布局白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；小家电板块推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技；厨电板块推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [13][14] 分板块观点与建议 - 白电看好稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [15] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份 [16] - 厨电推荐老板电器 [16] 影石创新：高速成长的全景相机龙头 财务分析：高速成长势头不减，海外收入占比高 - 2024年营收55.7亿元，同比增长53.3%，2017 - 2024年复合增长66.2%；2025Q1营收13.6亿元，同比增长40.7%；2017 - 2024年归母净利润复合增速106.5%，2024年归母利润9.9亿元，同比增长19.9%，2025Q1利润1.8亿元，同比下降2.5% [18] - 营收以消费级相机为主，2024年消费级智能影像设备收入47.9亿元，占比86.6%，专业级占比0.4%，配件及其他产品收入7.2亿元，占比13.0%；海外收入占比近80%，中美欧及其他各占约1/4 [20] - 渠道布局广泛，线上线下收入各占约一半，线下经销占比最高 [24] - 毛利率基本维持在50%以上，2024年降至52.2%；销售及研发费用率先降后升，净利率先升后降，2024年降至17.8% [26] 股权结构相对分散，管理层年富力强 - 实际控制人间接持有29.9%股份，通过员工持股平台可支配34.0%表决权，已设立五个员工持股平台 [28] - 核心管理层均35岁左右，从2015年公司成立加入，经验丰富且年轻有创业精神 [31] 手持智能影像设备行业规模超400亿，行业稳健成长 - 行业2010年起步，2017 - 2023年市场规模从164.3亿元增长到364.7亿元，复合年增长率14.3%，预计2024年超400亿元 [33] - 细分市场包括运动相机、航拍无人机、全景相机，2022年运动相机市场规模71.8亿美元，2017 - 2023年出货量复合增长率21.2%；2022年航拍无人机市场规模48.5亿美元；2023年全景相机市场规模50.3亿元，同比增长21.8%，2027年预计达78.5亿元 [34] 行业格局：龙头占比高，影石在全景相机领域实现领先 - 行业集中度较高，2023年全球消费级全景相机市场影石创新、日本理光、GoPro市占率分别为67.2%、12.4%、9.2%；专业级全景相机领域影石创新市占率61.4% [40] - 全球运动相机领域GoPro领先，影石创新位居二三，2024年GoPro营收下降，影石创新营收增长，预计2025年影石创新收入体量有望反超GoPro [41] 公司竞争优势：技术及创新能力领先，建立全方位营销体系 - 技术优势：自主研发形成全景图像采集拼接等核心技术 [42] - 团队优势：拥有高素质、国际化研发及管理团队，创始人及核心团队学历高、经验丰富 [46] - 产品创新：设计研发创新型产品，实现AI智能剪辑等功能 [47] - 品牌优势：品牌“Insta360影石”口碑好，获多项荣誉 [48] - 营销模式：线上线下结合销售，建立多样化推广渠道 [48][49] 募集资金用于生产及研发项目 - 拟发行4100万股，募集资金用于智能影像设备生产和研发中心建设，完善工艺技术，提高运营效率，增强技术实力 [50] 公司增长展望：拓产品及应用场景，强化营销及渠道覆盖 - 产品规划：坚持消费级、专业级和配件产品结合，拓展产品范围，创造新型智能影像机器人产品 [52] - 品牌营销：深耕全球市场，打造品牌形象，提升客户满意度 [52] - 区域布局：夯实国内市场，加强海外市场拓展，重点开拓欧洲国家 [53] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块+1.21%，沪深300指数 - 0.18%，周相对收益+1.38% [54] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.5%、 - 0.9%至9565/2447美元/吨；冷轧板价格周环比 - 2.4%至3640元/吨 [56] 海运及天然气价格跟踪 - 海运价格近期底部反弹后震荡，本周美西线周环比+3.56%，美东线周环比+2.89%，欧洲线周环比 - 2.64% [67] - 海外天然气价格近期高位回落后有所回升，本周周环比 - 2.8%至2.92美元/百万英热单位 [67] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 影石创新首次公开发行股票并在科创板上市，采用多种发行方式 [69] 行业动态 - 2025年一季度空调电机总销量14767.0万台，同比增长13.7%，内外销协同增长 [70] - 2025年4月中国家用空调生产2242万台，同比增长1.9%，销售2257.9万台，同比增长2.0%，内销增长3.7%，出口下降0.2% [70] - 2025年6月家用空调排产2075万台，同比增长17%，内销排产1372万台，同比增长35.4%，出口排产803万台，同比下滑7.6% [71] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司2024 - 2026年EPS、PE、PB等盈利预测及投资评级 [73]