报告行业投资评级 - 对用友维持“中性”评级，基于2026年预期市盈率，12个月目标价为13.37元人民币 [1][8] 报告的核心观点 - 经历2025年第一季度的挑战后，管理层预计第二季度将实现环比增长，受益于大中型客户需求改善、新AI代理以及向订阅模式的迁移 [1] - 公司面临宏观经济疲软导致的支出低迷和盈利能力方面的短期挑战，但对AI赋能的平台转型持积极态度，有望提高效率并实现智能决策 [1] 根据相关目录分别进行总结 企业客户IT支出展望 - 尽管宏观挑战仍在，但客户仍有采用企业云平台和新AI功能的需求，更倾向性价比更高的解决方案 [2] - 用友仅为中型客户提供YonSuite/U9 Cloud，为大型客户提供YonBIP，订阅模式可降低客户总成本 [2] - 2025年第一季度营收同比下降21%，管理层预计第二季度情况将改善，得益于2月和3月订单的恢复，以及截至第一季度合同负债同比增长25%至23亿元人民币 [2] 生成式AI和AI代理货币化 - 用友已开始AI货币化，按模块向客户收费，每年超过10万元人民币，并为大型客户提供基于内部数据的定制解决方案 [3] - 公司提供AI Copilot辅助管理层决策，AI Agent缩短员工重复性工作时间以提高效率，数百个新AI Agent正在开发中 [3] - 公司在企业数据专业知识方面具有优势，可提高AI模型生成答案的准确性和质量 [3] 员工数量展望和效率提升 - 用友员工总数从2024年底的约2.3万人降至2025年第一季度末的约2.1万人，管理层预计未来员工数量将保持稳定 [4] - 公司将继续提高员工效率以推动营收增长，并在某些任务上利用AI工具/AI员工 [4] - 随着AI的深度集成，管理层预计长期盈利能力将得到改善 [7] 估值和财务数据 - 基于2026年预期市盈率，目标市盈率倍数为72.0倍，通过同行PEG与M相关性得出 [8] - 提供了用友的多项财务数据，包括市值、营收、EBITDA、每股收益、市盈率、市净率等，以及不同时间点的预测 [9] 并购排名 - 用友的并购排名为3，代表被收购的可能性较低（0%-15%），该排名不影响目标价格 [15]

AI工具的成本节约与效率提升 - 2024年AI工具在客服中心实现超5亿美元成本节约并提升员工与客户满意度 [2] - 销售人员使用Copilot AI助手实现9%营收增长 [2] - 新产品35%代码由AI生成显著缩短研发周期 [2] - GitHub Copilot用户数达1500万成为AI编程工具市场领导者 [2] - AI在小客户交互领域创收数千万美元 [2] 裁员与资本支出压力 - 2025年累计裁员1.5万人创公司历史记录 [4] - 2024年7月针对销售岗裁员9000人 [4] - 截至6月的12个月中资本支出达800亿美元同比激增43% [4] - 公司正通过降本增效实现平衡 [4] 销售与业务重组 - Azure云服务和AI Copilot产品销售超过季度目标 [5] - 销售团队结构调整将解决方案领域从六个简化为三个 [5] - 调整后客户接触的销售人员数量减少更有效推销AI产品 [5] 员工AI工具普及与考核 - 部分经理将AI使用率纳入绩效考核表彰使用AI工具的员工 [7] - 销售经理举办AI使用竞赛获胜者可获50美元礼品卡 [7] - Azure部门设立内部仪表板追踪团队中AI生成代码比例 [7]

人工智能投资标的 - 英伟达、微软和亚马逊是科技巨头中能从人工智能显著受益的公司[1][2] - 这些公司适合风险厌恶型投资者或希望长期持有AI敞口的投资组合[1][2] 英伟达(NVDA) - 当前估值超过3万亿美元，短期难以实现价值翻倍但仍是优质成长股[4] - 最新季度受对华出口限制影响损失45亿美元，但净利润仍达188亿美元，利润率接近43%[6] - 以预期市盈率33倍交易，在AI芯片市场占据主导地位[7] - 年初至今股价仅上涨6%，投资者开始转向其他AI热门股票[5] 微软(MSFT) - 业务多元化程度高于英伟达，AI Copilot增强现有办公软件竞争力[8] - 最新季度营收增长13%至701亿美元，利润增长18%至258亿美元[10] - Copilot驱动的PC设备可能成为新增长点，但经济环境延缓需求释放[9] 亚马逊(AMZN) - 通过自研芯片、AI数据中心、聊天机器人和Zoox自动驾驶多领域布局AI[11] - 第一季度净销售额（剔除汇率影响）同比增长10%至1557亿美元[12] - AWS云计算部门上季度贡献115亿美元运营利润，占公司总额63%[13] - 全球最大在线商城可通过AI优化商品推荐和卖家营销策略[12][14]

文章核心观点 Magnite宣布集成Anoki ContextIQ，作为首个采用该平台的SSP，为CTV广告带来平台及AI副驾驶的优势，合作通过Magnite SpringServe解锁对ContextIQ的独家访问，为行业带来新变革 [1]。 合作情况 - Magnite作为最大的独立卖方广告公司，宣布集成行业领先的多模态AI平台Anoki ContextIQ，是首个采用ContextIQ的SSP，通过Magnite SpringServe让买家获得场景级上下文定位和规划工具 [1]。 - Anoki与Magnite合作，因其在CTV领域的深厚领导地位和对创新的共同承诺 [3]。 技术优势 - Anoki ContextIQ是专门用于分析CTV环境中场景内容、情感和品牌安全的AI引擎，集成到Magnite SpringServe中，为买家带来更高透明度，使广告活动与内容对齐，挖掘场景级购买的潜力 [2]。 - ContextIQ利用多模态AI捕捉每个场景的情感、视觉和听觉上下文，让发布商和广告商在CTV中实现更高的精准度、品牌安全性和情感共鸣 [3]。 各方评价 - Magnite高级副总裁Kristen Williams表示，将AI驱动的场景分析嵌入CTV堆栈，为广告商提供更智能、可扩展的工具，同时保持透明度和控制权 [3]。 - Anoki首席商务官Abbey Thomas称，ContextIQ集成到SpringServe中，让行业重新构想广告插播，实现CTV场景级分析的全面图景 [3]。 - A+E全球媒体受众创新与数字主管Roseann Montenes认为，此次集成将A+E的娱乐资源与先进的上下文技术相结合，让广告更贴合屏幕内容 [3]。 公司介绍 - Magnite是世界上最大的独立卖方广告公司，发布商利用其技术在所有屏幕和格式上实现内容货币化，每月执行数十亿次广告交易，在多个地区设有办公室 [4]。 - Anoki AI是一家开创性的AI公司，通过一系列创新解决方案，为内容合作伙伴、CTV平台和广告商提供精准连接目标受众的能力，带来超个性化的观看体验 [5]。

股价表现与估值 - Adobe股价在过去一个月上涨19%，主要受益于生成式AI业务深化和关税暂停带来的宏观经济不确定性降低[1] - 公司股价表现逊于微软(24.9%)和DocuSign(20.9%)，但优于Alphabet(8.2%)[3] - 当前估值偏高，12个月前瞻市销率达7.28倍，高于行业平均(6.14倍)及同行Salesforce(6.61倍)、DocuSign(5.69倍)、Alphabet(5.90倍)[6] 竞争格局与挑战 - 在AI领域面临微软(OpenAI)和Alphabet(Google Cloud)的激烈竞争，后两者分别通过Azure AI服务和Vertex平台实现云业务增长[2] - 生成式AI解决方案尚未实现有效货币化，短期增长前景承压[1][3] - 分析师共识预期显示，2025财年每股收益预测在过去60天下调5美分至20.36美元[14] 产品创新与战略 - 推出Adobe GenStudio和Firefly Services等AI工具，支持营销活动协作与视频内容生成[9] - 计划通过分层订阅模式货币化Firefly产品，并扩大销售团队覆盖企业、教育和政府市场[10] - 在Acrobat、Reader和Express中集成AI助手，推出Acrobat AI Assistant等独立AI产品[10] 财务指引 - 2025财年AI业务规模预计达1.25亿美元(占Q1总收入4.23亿美元的个位数百分比)，目标年底前实现翻倍[11] - 预计2025财年数字媒体ARR增长11%，细分收入达172.5-174亿美元；数字体验收入58-59亿美元[12] - 维持全年总收入指引233-235.5亿美元(2024财年为215.1亿美元)，非GAAP每股收益20.20-20.50美元[13] 市场评级与技术指标 - Zacks评级为4级(卖出)，建议投资者暂时回避[19] - 股价低于200日均线，呈现看跌趋势[17][18] - 过去四个季度每股收益均超预期，平均超出幅度2.53%[16]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收4.82亿美元，按固定汇率计算增长14%；剔除浮动收入后，总营收按固定汇率计算增长17% [6] - Dayforce经常性收入（剔除浮动收入）按固定汇率计算增长16% [6] - 调整后EBITDA利润率为32.5%，同比提高240个基点；自由现金流1950万美元，较去年大幅增长，有望实现全年12%的目标 [6] - 第一季度GAAP基础上总营收4.818亿美元，增长11.7%，按固定汇率计算增长13.6%；剔除浮动收入后，GAAP基础上增长15%，按固定汇率计算增长17.1% [15][16] - Dayforce经常性收入（剔除浮动收入）GAAP基础上为3.231亿美元，增长14.4%，按固定汇率计算增长15.9% [16] - 专业服务及其他收入7130万美元，GAAP基础上增长46.1%，按固定汇率计算增长49.8% [16] - 营业利润3100万美元，调整后EBITDA为1.567亿美元，增长20.6%，利润率为32.5%，扩大240个基点 [16] - 经营现金流4960万美元，自由现金流1950万美元，去年为 - 1880万美元；自由现金流占收入的4%，扩大840个基点 [16] - 全年预计总营收19.29 - 19.44亿美元，剔除浮动收入后为17.49 - 17.64亿美元，按固定汇率计算增长14% - 15% [24] - 预计Dayforce经常性收入（剔除浮动收入）为13.17 - 13.42亿美元，按固定汇率计算增长15% - 17%；浮动收入1.8亿美元，调整后EBITDA利润率32%，自由现金流利润率12% [24] - 第二季度预计总营收4.54 - 4.6亿美元，剔除浮动收入后为4.08 - 4.14亿美元，按固定汇率计算增长10% - 11%；浮动收入4600万美元，调整后EBITDA利润率为30.5% - 31.5% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - Dayforce平台活跃客户增长5.4%，达到6009个；Dayforce每位客户经常性收入增长11.5%，达到16.76万美元 [10] - 第一季度SI Prime交易数量较去年大幅增加，超出预期；合作伙伴渠道业务表现良好，合作伙伴主导的销售管道不断增长，跨地区联合销售速度加快 [10] - AI Copilot应用于原生iOS和Android应用，第一季度50%的新交易附带该功能；人才模块得到增强，学习和招聘模块的直观性和工作流程得到改善，Dayforce Wallet推出新的直接银行功能 [11] - 第一季度附加销售同比增长30%；全套件交易约占新客户交易总数的50%，在主要市场、企业和新兴市场等细分领域，全套件交易占比接近100% [28][29] - 托管服务同比增长约17%，但仍不到销售额的10% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度各关键细分市场和地区业务均实现健康增长，销售成果在各细分市场和地区分布良好 [8] - 预计2025年上半年预订量将保持强劲，与2024年第四季度持平；4月预订量持续强劲，预计上半年预订量同比增长约40% [8][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过简化HCM软件堆栈，为企业提供大规模简化人员运营的能力，该价值主张得到客户认可，有助于构建销售管道和取得销售成果 [7] - 公司与微软合作，将Dayforce推向Azure市场，便于企业客户采用该平台 [10] - 公司实施回归基础销售策略，第一季度对现有客户的销售额增长30% [8] - 公司市场份额相对较低，不到4%，但产品具有独特优势，如单一数据库模型、原生代码等，能够实现12合1的简化，为客户节省成本并提高决策能力，有望在市场中获取更多份额 [97] - 公司竞争市场格局基本保持不变，主要竞争对手为另一家HCM提供商和一些ERP企业；公司在全套件销售方面取得了巨大成功，从新兴市场到企业市场都有良好表现 [99] - 公司持续投资于合规领域，去年推出900多项合规功能，第一季度也有相关合规功能推出，合规能力是公司的重要差异化优势 [101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度需求环境良好，销售势头延续2024年第四季度的强劲表现，HCM解决方案和价值主张得到买家认可，客户保留率未发生变化，预计保持在历史水平 [19] - 就业水平基本符合预期，多数合同有最低保障条款，目前无需调整相关展望或指引 [20] - 预计美国下半年将有三次降息，第一季度浮动收入表现好于预期，公司维持全年浮动收入指引 [20][21] - 第一季度外汇汇率符合预期，但自关税宣布后，美元走弱，公司更新了第二季度指引以适应4月平均汇率，全年其他假设与原指引持平 [22] - 公司对2025年和2026年充满信心，销售管道健康，项目启动数量显著增加，上线情况正常 [5] 其他重要信息 - 公司宣布效率计划，全球员工数量减少约5%，预计2025年节省税前成本6500万美元，年化节省8000万美元；第一季度产生2920万美元非经常性重组费用 [17] - 第一季度公司根据5亿美元股票回购计划回购了3040万美元股票，约51.9万股；累计已向股东返还超过6600万美元资本 [18] - 公司与加拿大政府签订了15个月的合同，延长配置工作直至上线，合同金额为7200万美元 [12][47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 在当前宏观环境下，美国市场和国际市场的客户在HR和 payroll项目上有何不同表现？ - 第一季度预订量强劲，与2024年第四季度持平；4月预订量持续强劲，预计上半年预订量同比增长约40% [27][28] - 附加销售同比增长30%，新客户数量增加；全套件交易占比高，在各细分市场表现良好；SI渠道和托管服务业务也有积极表现；宏观环境未对购买决策产生影响，项目启动数量同比显著增加 [28][29][30][31] 问题2: 90天后，企业级市场HRMS和payroll交易的需求优势是否持续，下半年情况如何？ - 第一季度公司签订了有史以来最大的一笔交易，是另一家政府机构的项目，有望带来可观的经常性收入；在大型企业市场全套件销售也取得了成功，如与一家约6.2万名员工的娱乐休闲公司的合作 [35][36] 问题3: 总营收增长的节奏如何，第二季度增速放缓后下半年回升的驱动因素是什么？ - 第一季度总营收增长主要由Dayforce经常性收入和专业服务收入推动，Powerpay相对平稳，其他经常性收入和浮动收入有一定下滑 [38][39] - 第二季度及以后存在季节性因素，Dayforce经常性收入的季节性与年终解决方案有关；专业服务收入增长预计低于第一季度，但仍高于经常性收入增长；Powerpay预计相对平稳，其他经常性收入和浮动收入有相应变化 [40][41] 问题4: 受关税影响较大的行业，如航空、零售、能源等，在销售管道或就业水平上是否有体现？客户能否使用Azure市场信用购买Dayforce？ - 公司尚未看到关税带来的影响 [45] - 客户可以使用Azure市场信用购买Dayforce，该合作对系统集成商也有益处 [45] 问题5: 加拿大合同是否延期，金额是否增加？ - 第一季度公司与另一家联邦政府机构签订了类似合同；加拿大政府合同已延期15个月，金额为7200万美元，主要用于数字服务 [47][48] 问题6: 如何实现全年指引的高端目标，目前预计更接近指引范围的哪个位置？ - 公司业务具有可预测性，收入基于单个项目进行建模；下半年受益于2024年第四季度和2025年第一季度的强劲销售，部分项目预计在10月和12月上线 [51] - 关键因素包括就业水平、附加销售、项目上线、钱包业务和客户保留率等；目前就业水平未对预期产生影响，整体情况稳定 [52][53] 问题7: 第一季度项目上线情况是否受2024年第四季度销售强劲的影响，是否有其他因素？ - 项目上线情况与季度销售情况有关，不同年份项目上线时间会因工作日与客户 payroll周期的对齐情况而有所不同，呈现出一定的季节性规律 [57] 问题8: 效率计划预计在利润表的哪些主要费用项目上产生效益，相关费用和再投资情况如何？ - 效率计划将在G&A方面带来更多杠杆效应，并继续推动产品、销售和营销成本的适度规模效应；计划旨在提高经常性毛利率和专业服务毛利率 [59] - 预计2025年节省成本6500万美元，年化节省8000万美元，但需投入约1000万美元用于特定项目；第一季度产生约2900万美元非经常性重组费用，其中1100万美元已支付，剩余1860万美元为负债 [60][61] 问题9: 销售管道在下半年的情况如何，是否与第一季度趋势一致？ - 销售管道保持健康，第一季度预订量强劲，预计第二季度将延续这一趋势，预计全年销售额同比增长约40%，与2024年第四季度持平 [64] 问题10: AI交易与非AI交易相比，有何提升，除Copilot外还有哪些AI功能获得良好反响？ - AI助理（Copilot）在新交易中的附加率达到50%，令人鼓舞；公司今年将在HR、payroll、时间和人才等领域推出一系列AI代理，有望带来收入提升 [67] - 公司拥有近7000名客户，在向客户追加销售高级体验中心和AI助理方面有很大空间；公司在AI应用方面具有独特优势，AI功能在各个环节得到广泛应用 [68] 问题11: 销售团队生产力加速提升的原因是什么，是现场胜率提高、销售管道增长还是其他因素？ - 销售团队胜率同比大幅提高，几乎翻倍；公司技术优势明显，如单一代码库、单一数据库等，能够实现12合1的简化，得到市场认可 [72][73] - 公司执行构建全套件的战略取得成效，在各细分市场全套件销售表现良好；全球薪资业务和托管服务优势突出，托管服务同比增长70%；销售团队能够清晰阐述价值主张，为客户带来高投资回报率和良好体验；AI技术的应用也为公司带来了竞争优势 [74][76][77] 问题12: 第一季度自由现金流强劲，后续季度的季节性如何？加拿大政府新签订的7200万美元合同是否已包含在全年指引中？ - 自由现金流具有季节性，第一季度通常是较低的季度，受员工奖金发放和年度订阅支出等因素影响；后续季度将呈现与往年相似的趋势，逐步向全年12%的自由现金流利润率目标迈进 [80][81] - 加拿大政府合同将继续推动专业服务收入增长，高于经常性收入增长；该项目进展顺利，符合公司预期，相关假设已包含在全年指引中，合同的签订降低了项目风险，为收入流提供了确定性 [81][82] 问题13: 使用Wallet的客户员工利用率如何，在宏观环境不确定时利用率是否会增加？ - Wallet的按需支付功能主要面向美国未开户员工，帮助他们避免支票兑现费用和发薪日贷款，员工利用率很高，每月使用约25次，平均每次消费约25美元，自推出以来利用率保持稳定 [86] - 公司还推出了直接存款、即时转账等功能，受到市场欢迎，收入增长良好；近期推出的直接银行功能和向任何直接存款账户进行按需交易的功能，预计将为Wallet业务带来收益，主要面向已开户员工 [87][88][89][90] 问题14: 将APJ遗留业务客户迁移至Dayforce的情况如何，与预期相比如何，迁移后能带来多少提升？ - 其他经常性收入同比下降约29% - 30%，预计第二季度和第三季度降幅可能扩大至40%；公司积极推动客户迁移，以提高公司效率和盈利能力 [93] - 客户迁移后会带来一定提升，平均提升约50% [94] 问题15: 如何看待竞争格局的演变，中市场和企业市场有何不同，新闻稿中提到的整合机会如何？ - 公司市场份额较低，但产品具有独特优势，如单一数据库模型、原生代码等，能够为客户节省成本并提高决策能力，有望获取更多市场份额 [97] - 竞争市场格局基本保持不变，主要竞争对手为另一家HCM提供商和一些ERP企业；公司在全套件销售方面取得了巨大成功，从新兴市场到企业市场都有良好表现，在大型企业市场也开始取得成功 [99][100] - 公司专注于拥有一线员工的组织，持续投资于合规领域，合规能力是重要差异化优势，结合人才、数据和托管服务等优势，公司具有较强的竞争力 [100][101] 问题16: SI priming实施业务在过去三个月的趋势如何，与去年同期相比有何变化？ - 构建强大的SI生态系统对公司很重要，公司对SI参与度有具体衡量指标；公司有不同层级的SI合作伙伴，在不同市场使用不同的SI合作伙伴 [105][106] - SI的使用有助于公司扩大规模、构建销售管道，公司对SI业务的发展感到鼓舞 [106][107]

AI工具在企业中的应用现状 - 当前AI工具如GPT-4o、DeepSeek、ChatGPT、midjourney等广泛流行，但企业实际提效增收效果不明确 [1] - 企业面临工具功能重叠、场景适配不清的问题 [1] - 业务与AI技术之间存在理解鸿沟，懂业务者不熟悉AI，懂AI者不熟悉业务 [1] 企业AI落地的痛点与解决方案 - 不同规模企业（小微企业到大厂）均存在AI落地痛点 [1] - 明略科技聚焦AI Copilot产品及自有大模型，在数据技术与分析服务领域处于Top级 [1] - 直播将分享从DeepSeek到Manus的企业AI应用策略，主讲人包括混沌AI负责人张雷及明略科技CEO吴明辉 [1] 主讲人背景与活动信息 - 吴明辉为北京大学人工智能专业在读博士，拥有15年数字营销经验 [1] - 直播主题为《从DeepSeek到Manus：企业到底该怎么用AI?》，时间定于明晚19:00 [1]