相关机构表示，据英伟达第二季度报告，公司实现营收467亿美元，同比增长56%，环比增长6%； 其中数据中心业务实现营收411亿美元，同比增长56%，环比增长5%。关于H20收入，公司在第二季度 未向中国客户销售H20产品，向中国以外的客户销售约6.5亿美金H20。公司工厂已在7月底和8月初顺利 转产GB300，目前全面生产已启动，每周生产约1000机架。Rubin平台芯片已在工厂生产，公司将推出6 款Rubin芯片，客户从千卡Hopper GPU兆瓦级数据中心扩展到目前的10万卡Blackwell GPU 100兆瓦级数 据中心，未来将建设百万卡Rubin GPU的吉瓦级数据中心。 注：数据来源：中证指数公司，wind，截至2025/8/29，通信ETF规模为95.7亿，在同类15只产品中 排名第一。权重占比截至2025/8/27。指数成分股可能随指数编制规则发生变动，不构成任何投资建议 或个股推荐。如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参 考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅 供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金 ...

电子行业市场表现 - 申万一级行业中电子行业周度上涨6.28% 位列第3位 [1][2] - 电子行业市盈率达70.91 在申万一级行业中估值排名第三 [1][2] - 细分板块中印制电路板涨幅达16.93% 半导体设备和模拟芯片设计板块出现下跌 [2] 人工智能国家战略部署 - 国务院印发《"人工智能+"行动意见》 提出2027年智能终端应用普及率超70% 2030年超90%的三步走战略 [3] - 人工智能被定位为新型基础设施和新质生产力核心 目标2035年全面建成智能经济与社会 [3] 国产AI算力硬件进展 - 中国芯片制造商计划明年将AI处理器产量扩大至当前三倍 [4] - 寒武纪2025年上半年归母净利润10.38亿元 实现同比扭亏为盈 [6] - 国产芯片采用FP8低精度计算格式 深度求索发布适配新一代芯片的DeepSeek-V3.1模型 [4][5] 全球AI基础设施需求 - 英伟达2026财年第二季度营收超预期 季度销售增长保持50%以上 [7][8] - Blackwell平台季度环比增长17% GB300芯片实现量产 周产量达1000套机架 [7][8] - 全球数据中心基础设施年投资额达6000亿美元 两年内实现翻倍 [8] 产业链投资机会 - 建议关注国产算力板块寒武纪、中芯国际、通富微电、甬矽电子 [6] - PCB板块推荐胜宏科技、鹏鼎控股、景旺电子、深南电路 [8] - 光模块板块关注中际旭创、新易盛、天孚通信 [8]

行业投资评级 - 电子行业评级为"推荐(维持)" [1] 核心观点 - 国务院印发《国务院关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确至2035年人工智能发展战略蓝图，AI将成为社会底层基础设施 [4][18] - 国产AI算力硬件设施建设将率先突破，中国芯片制造商计划明年将AI处理器总产量扩大至当前三倍 [5][19] - 寒武纪2025年上半年归母净利润10.38亿元，同比扭亏为盈，标志国产高端AI算力芯片进入量产阶段 [7][20] - 英伟达2026财年第二财季业绩超预期，Blackwell平台环比增长17%，全球数据中心基础设施投资额达6000亿美元 [8][9][22] 行业表现与估值 - 电子行业周涨幅6.28%，位列申万一级行业第3位，市盈率为70.91 [3][31] - 细分板块中印制电路板涨幅最大达16.93%，模拟芯片设计、数字芯片设计、LED板块估值水平位列前三 [3][37] - 海外半导体龙头中英伟达市值42326亿元，市盈率58倍，台积电市值364407亿元，市盈率26倍 [25] 国产AI战略与技术进步 - 国务院提出三步走战略：2027年AI与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%；2030年AI全面赋能经济，普及率超90%；2035年全面步入智能社会 [4][18] - DeepSeek发布V3.1模型，采用FP8低精度计算格式，适配下一代国产芯片，提升能效比 [6][19] - 寒武纪训练软件平台支持PyTorch最新版本，优化DeepSeek、Qwen等大模型训练性能，推理平台降低通信延时 [7][20] 全球AI算力需求与供应链 - 英伟达Blackwell平台被OpenAI、Meta等头部厂商大规模部署，GB300芯片周产量恢复至1000套机架 [8][22] - 全球四大超大规模企业资本支出两年内翻倍至6000亿美元，AI推理和智能体驱动算力需求持续增长 [9][22] - 英伟达Rubin芯片进入晶圆制造阶段，计划明年大规模量产 [9][22] 投资建议与关注标的 - 国产算力板块建议关注寒武纪、中芯国际、通富微电、甬矽电子 [7][20] - PCB板块建议关注胜宏科技、鹏鼎控股、景旺电子、深南电路 [9][22] - 光模块板块建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信 [9][22] 高频数据与行业趋势 - 全球半导体销售额2025年6月达599.1亿美元，同比增长19.6%，中国占比28.78% [67][68] - 存储芯片价格波动，NAND Wafer(512Gb TLC)价格2.80美元，DRAM DDR4(8Gb)价格5.88美元 [64][65] - 2025年Q1全球PC出货量同比上升4.75%，AI大模型落地驱动换机需求 [78]

行 业 研 究 通信 2025 年 08 月 31 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -31% 0% 31% 62% 94% 125% 156% 2024-09 2025-01 2025-05 通信 沪深300 相关研究报告 《阿里云营收增速创新高，阿里资本 开支高增长，国产 AI 链或迎基本面 拐点—行业点评报告》-2025.8.29 《NVIDIA 推出 Spectrum-XGS 以太 网，重视光互连产业机遇—行业点评 报告》-2025.8.24 《DeepSeek-V3.1 发布，重视国产算 力、液冷、光通信等 AI 全产业链— 行业周报》-2025.8.24 英伟达 Rubin 开启生产，阿里财报亮眼，重视国 产算力、液冷、光通信投资机会 ——行业周报 | 蒋颖（分析师） | 陈光毅（联系人） | 雷星宇（联系人） | | --- | --- | --- | | jiangying@kysec.cn | chenguangyi@kysec.cn | leixingyu@kysec.cn | | 证书编号：S0790523120003 | 证书编号：S0790124020006 | ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至210美元 对应33倍FY27E市盈率 [1][9][26] 核心观点 - Blackwell架构产品持续增长 Q2环比增长17%至约316亿美元 占数据中心营收77% [7] - 地缘因素扰动中国市场 H20产品Q2对华零出货 但公司向中国以外客户出售6.5亿美元H20产品 [7] - 游戏业务表现强劲 Q2营收43亿美元 同比增长49% 超出预期 [6] - 公司预计2025年云厂商资本支出将达6000亿美元 主权AI收入约200亿美元 AI基建投入到2030年将达3-4万亿美元 [7] 财务表现 - FY26Q2营收467亿美元 同比增长56% 环比增长6% 略高于预期的465亿美元 [6] - Non-GAAP每股收益1.05美元 高于预期的1.02美元 [6] - Non-GAAP毛利率72.7% 较4Q25的73.5%有所回落 [6] - Q3营收指引540亿美元 与市场预期基本持平 [6] 业务分部 - 数据中心营收411亿美元 同比增长56% 环比增长5% 略低于预期的414亿美元 [6] - 计算业务贡献338亿美元 同比增长50% 互联业务贡献73亿美元 同比增长98% [6] - 汽车与机器人业务同比增长69% [6] - 专业可视化业务预计FY26营收23.55亿美元 同比增长25.4% [27] 产品与技术 - Rubin芯片已进入早期生产阶段 将搭载288GB HBM4内存 [7][8] - RTX PRO服务器已进入全面量产阶段 [7] - 推出搭载Blackwell架构的新机器人专用模组Jetson Thor [6] - 预计将推出B系列中国合规版 内存可能从HBM3升级为HBM3E [8] 供应链与客户 - 四大客户贡献数据中心约一半收入 TOP2直接客户占比约39% [7] - 三星HBM3E定价较海力士低20-30% 可能成为B系列合规版主要供应商 [8] - 海力士HBM4已于3月送样 6月启动小批量试制 [8] - 三星HBM4样品在8月中旬获初步认可 美光HBM4于6月送样 [8] 财务预测 - 上调FY26营收预测0.3%至2249.6亿美元 [9][26] - 下调FY26-28 Non-GAAP净利润预测0.4%/1.4%/0.6%至1205.79/1586.47/1784.95亿美元 [9][26] - 预计FY26-28营收增长率分别为72.39%/27.76%/14.59% [4][27] - 预计FY26-28调整后EPS分别为4.86/6.40/7.20美元 [4][27] 资本管理 - 上半年收购与分红总额243亿美元 [10] - 新增股票回购额度600亿美元 [10] - 全年经营费用同比增速由30%中段区间上调至30%高段区间 [6] 竞争环境 - AMD发布MI350/MI400系列产品 对英伟达构成竞争压力 [9][26] - 公司通过高性价比算力、高速传输和CUDA生态构筑护城河 [26] - 历史上表现最好的三个年份估值区间为38-50倍市盈率 [26]

核心财务表现 - 2026财年第二财季营收和盈利均超市场预期 销售增长将保持在50%以上 [3] - 股价今年累计上涨35% 但盘后交易小幅下滑 因数据中心收入连续第二个季度未达预期 [4] - 第二财季创下营收纪录 第三财季预计营收环比增长70亿美元 数据中心业务是主要贡献者 [16][21] 产品进展与技术优势 - Blackwell平台业绩创历史新高 环比增长17% 第二季度正式启动GB300芯片量产 [5] - GB200 NBL系统被行业广泛采用 OpenAI、Meta、Mastral等头部AI厂商已在数据中心规模部署GB200 NBL 72系统 [5] - Blackwell Ultra平台带来数百亿美元收入 云厂商向GB300过渡顺利 周产量恢复至约1000套机架 [5] - Rubin芯片进入晶圆制造阶段 计划明年大规模量产 将成为第三代NVLink机架级AI超算 [5][20] - 公司从GPU公司转型为全栈AI基础设施公司 开发包括CPU、高速内存、超级网卡等全系列技术 [11][13] - Blackwell在推理任务中能效较Hopper实现数量级飞跃 提升客户营收能力 [17] 市场需求与行业前景 - 全球数据中心基础设施和计算投资额今年达到6000亿美元 两年内接近翻倍 [6][12] - 推理AI和智能体技术推动算力需求激增 预计未来5年AI基础设施市场达到3-4万亿美元 [7][13] - AI市场年复合增长率保持50% 推动数据中心和企业级应用投资大幅增加 [7][18] - 头部AI初创企业营收从去年20亿美元跃升至今年200亿美元 去年AI初创企业融资1000亿美元 今年已突破1800亿美元 [18] - 客户正在建设从兆瓦级到吉瓦级的AI基础设施 部署规模从数千个GPU发展到数百万个GPU [20] 中国市场动态 - 中国市场2025年潜在营收规模达到500亿美元 年增长率保持在50%左右 [7][15] - 美国政府启动对华销售H20芯片许可证审批 部分中国客户已获许可 [6] - 若限制缓解 H20芯片第三季度可能带来20-50亿美元收入 [6][10] - 中国是全球第二大计算市场 拥有约半数顶尖AI研究者 诞生大量突破性开源模型 [15] - 公司正与美国政府沟通 强调进入中国市场必要性 希望获得Blackwell架构对华出口许可 [15][16] 竞争格局与客户反馈 - 公司GPU与ASIC有根本区别 ASIC领域项目众多但实现大规模量产产品有限 [11] - 公司提供覆盖云端、本地和边缘设备的统一平台 全球绝大多数开发框架原生支持其技术 [11] - 客户因公司卓越的"每瓦性能"和"每美元性能"广泛选择与其合作 [12][17] - 大型云厂商相互租用算力 AI初创公司全力争夺训练资源 行业处于供不应求状态 [19]

市场指数表现 - 科创50指数报1209.47点 单日上涨60.32点 涨幅5.25% [1] - 指数日内最高1216.88点 最低1162.29点 振幅4.69% [1] - 成交金额686.20亿元 成交量9.39亿股 [1] 资金流动性 - 央行开展3612亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 实现净投放1232亿元 [1] - 摩根大通预计资产轮动可能为股市注入14万亿元流动性 相当于流通市值16% [2] 板块表现分析 - 半导体板块涨幅2.45% 位列涨幅榜第二 [3] - 船舶板块领涨2.52% 证券板块涨1.64% 软件服务涨1.51% [3] - 石油板块跌幅最大达1.32% 农林牧渔跌1.12% 银行跌1.09% [3] 半导体个股表现 - 盛美上海现价139元 市盈率44.08倍 [5] - 海光信息现价181.7元 市盈率175.76倍 [5] - 寒武纪现价1164.45元 市盈率342.61倍 [5] - 杰华特现价36.76元 [5] 行业发展趋势 - 功率半导体需求持续攀升 受益新能源汽车和工业设备领域发展 [4] - 半导体技术持续迭代升级 满足更高频率和更大功率应用需求 [4] 重点公司动态 - 盛美上海推进平台化发展 开展五大系列产品研发及迭代 [6] - 海光信息CPU与DCU产品性能领先 持续扩大市场份额 [7] - 寒武纪行业出清加速 国产化属性成为市场关键标签 [8] - 杰华特产品矩阵多元化 计划H股上市推进国际化 [9] 技术突破与产业合作 - 黄仁勋将访问台积电洽谈Rubin芯片生产事宜 [2] - 华盛顿特区将首次举办GPU技术大会（GTC） [2] - AI硬件端强势反弹 覆铜板与CPO概念股表现突出 [2]

英伟达H20芯片生产暂停事件 - 英伟达要求三星电子和艾马克技术暂停生产专为中国市场设计的H20人工智能芯片 [1] - 中国政府敦促国内企业避免使用H20芯片 引发市场对产品基本需求的质疑 [1] - 亚洲早盘时段英伟达股价在Blue Ocean替代交易系统一度下跌约1.9% [1] 中国芯片行业竞争格局变化 - 寒武纪股价周五盘中一度飙升逾14% 其他中国芯片股集体走高 [1] - 中国客户正转向国产芯片 作为构建世界级半导体产业战略的一部分 [1] - H20芯片本应与华为 寒武纪等企业的国产芯片竞争 [1] 美国政府政策影响 - 美国政府要求英伟达和AMD将向中国销售低端AI芯片相关收入的15%上缴 [1] - 美国政府考虑为芯片加装更精准的定位追踪功能 引发对H20安全风险的担忧 [2] - 英伟达正与美国政府商讨为中国市场开发H20后续产品的可能性 [2] 企业回应与澄清 - 英伟达首席执行官黄仁勋重申H20不存在后门或定位追踪功能 [2] - 英伟达发言人表示"持续根据市场状况管理供应链" 多次否认产品存在安全风险 [2] - 艾马克技术堆积大量半成品芯片 代表未立即回应置评请求 [2] 财务影响与库存状况 - 英伟达曾在特朗普政府禁售H20后计提55亿美元减值损失 [3] - 公司仍持有未售出的H20芯片库存 [3] - 美国政府对禁令的松绑可能帮助收回部分减值损失但无法完全弥补 [3]

AI技术推动电子半导体行业发展 - AI云侧：腾讯AI赋能微信、游戏及广告业务 推动用户增长与收入显著提升 混元3D模型在行业中领先[1] - AI云侧：英伟达下一代AI芯片Rubin研发进展顺利 计划2026年面市 采用台积电3nm制程和HBM4存储器[1] - PCB领域：CoWoP技术有望以低成本高效率特性替代传统封装方案 带动高端PCB需求[1] AI端侧与硬件创新 - 苹果加码布局AI端侧 研发机械臂、家庭安防系统和对话型Siri[1] - Meta计划推出千元级带屏智能眼镜Celeste 构建AR硬件和元宇宙生态[1] - 京东方在折叠OLED屏幕领域超过三星显示成为行业第一[1] - TCL科技半导体显示业务上半年净利润同比增长超70%[1] 科创芯片投资产品 - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685） 单日涨跌幅可达20%[1] - 指数覆盖芯片全产业链包括材料、设计、制造及封装测试环节 成分股主要来自科创板[1] - 科创芯片指数聚焦技术密集型环节 具有高成长性和研发投入强度 侧重反映中国半导体行业表现和发展潜力[1] - 无股票账户投资者可关注国泰上证科创板芯片ETF发起联接A（024853）和联接C（024854）[2]

巨头动向与AI布局 - 苹果计划推出机器人、拟人化Siri、智能音箱及安防摄像头等AI产品 桌面机器人定位为虚拟伴侣 计划2027年上市 [2] - 淘天集团内部更名为中国电商事业群-淘天集团 与饿了么、飞猪形成平行关系 强化业务独立性与协同性 [2] - 抖音电商将打通即时零售与电商业务 复用产品及履约能力 开放小时达、次日达服务给更多商家 [3] - 谷歌未来两年向俄克拉何马州投资90亿美元 用于建设新数据中心园区及扩建现有设施 [3] 技术创新与开源框架 - 字节跳动Seed团队开源全模态PyTorch原生训练框架VeOmni 采用以模型为中心的分布式方案 将数周工程开发缩短至几天 [4] - 智元机器人推出统一世界模型平台Genie Envisioner 整合未来帧预测、策略学习与仿真评估 实现端到端推理与执行 已完成制作三明治等任务测试 [5] - DeepSeek App更新至1.3.0版本 新增对话内容生成分享图功能 支持分享至微信、微博等平台 [6][7] 半导体与硬件动态 - 英伟达否认Rubin芯片延后上市传闻 称将如期问世 Rubin采用HBM4内存和第六代NVLink 带宽达3.6TB/s [12] - 寒武纪澄清不实信息 否认预定大量载板订单及新产品送样等传闻 [13] - 南茂本季度起调涨存储封测报价5%至18% 反映基板、材料与电费成本上升 DDR5放量带动业务稳健增长 [14] - 郑州合晶12英寸大硅片二期项目计划9月底交付 投产后月产能达10万片 填补国内高端大尺寸硅片制造空白 [15] 资本运作与战略投资 - 奕斯伟材料科创板IPO过会 为首家未盈利企业申报 专注于12英寸硅片研发与生产 产品覆盖存储芯片、逻辑芯片等关键领域 [16] - 芯海科技筹划发行H股并在香港联交所上市 深化国际化战略布局 [17] - 康达新材拟以2.75亿元收购中科华微51%股权 拓展半导体集成电路领域 纳入特种集成电路设计与检测资产 [18] - 新石器获滴滴战略投资 此前完成10亿元C+轮融资 全球无人车部署量突破7500辆 预计年内成为全球首个万辆级L4无人车队 [19] 企业运营与产能扩张 - 大疆辟谣销售部门大调整传闻 称报道存在严重事实性偏差 保留追责权利 [8] - 腾讯表示不会过度依赖现有GPU资源 有足够芯片进行训练和推理 将通过软件优化提升效率 [9] - 兆威机电拟投资1亿美元在泰国新建生产基地 完善海外布局 提升国际竞争力 [10] - 均胜电子已与海外及国内机器人厂商签署合作协议 提供大小脑控制器、能源管理模块等关键零部件及软硬件解决方案 [11]