核心财务表现 - 2025年上半年集团收入及收益为3.75亿元 同比下降9.3% [1] - 毛利率下跌至56.0% 主要受客户及产品组合调整和市场竞争下定价策略优化影响 [1] - 经调整净亏损为3.72亿元 减值损失增至2.70亿元 主要源于应收账款和金融资产等项目的减值计提 [1] - 现金及现金等价物和受限制现金合计为53.78亿元 流动性储备充足 [1] 业务板块表现 - 科技解决方案处理的供应链资产总量达2036亿元 [1] - 多级流转云处理供应链资产1332亿元 同比增长54.4% 业务占比达65% [2] - AMS云处理供应链资产299亿元 同比下降20.2% 主要受供应链资产证券化市场不振及战略性退出部分过桥资产项目影响 [2] - ABS云处理供应链资产96亿元 实现大幅增长 [2] - e链云处理供应链资产260亿元 同比下降9.2% 系主动压降低毛利业务并聚焦金融机构数智化转型产品所致 [2] - 中小企业信用科技分部自2月1日起重组后不再并入财务报表 [2] 全球化与数字资产布局 - 跨境云收入达0.26亿元 同比增长20.3% 主要得益于融资总量增加与产品服务费提升 [3] - 依托新加坡国际总部与绿联银行牌照探索合规稳定币与多链技术应用 [3] - 联合BIS和渣打银行推出DTT数字贸易代币 打造ABT资产代币化平台 完成业内首笔贸易资产代币化产品发行 [3] - 布局企业级数字资产安全托管、融合型跨境支付清算、RWA资产代币化融资和合规模块的数字资产基础设施 [3] 股东回报与资本管理 - 上市以来累计回购1.96亿美元 连续三年实施分红累计派息8.5亿港元 [1] - 承诺未来12个月内进行不低于8000万美元的股份回购 [1] 估值与评级 - 目标价提升至4.0港元 维持买入评级 [3] - 给予公司9倍PS估值 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.75亿元，同比下降9.3% [1] - 归母净利润亏损3.80亿元，经调整净利润亏损3.72亿元，较2024年同期亏损1.89亿元进一步扩大 [1] - 毛利率下降至56.0%，同比下降14.9个百分点，主要因产品结构改变和灵活定价策略 [1] - 减值损失2.70亿元，同比增加66.4%，剔除减值后经调整净利润亏损1.02亿元 [1] 业务运营数据 - 供应链金融科技业务促成融资额1987.2亿元，同比增长27.4% [2] - 佣金率同比下滑0.07个百分点至0.18% [2] - 电子债权凭证业务促成融资额1592.2亿元，同比增长38.6%，其中多级流转云融资额1332.3亿元（同比+54.4%），占比提升至总融资额的65.5% [2] - 资产证券化业务促成融资额395.0亿元，同比下降3.8%，其中AMS云融资额298.7亿元（同比-20.2%），ABS云融资额96.2亿元（同比+166.3%） [3] - 跨境云业务促成融资额48.4亿元，同比增长13.9%，与12家平台合作服务超1100家中小商户 [3] 战略与创新布局 - 推出可编程贸易代币DTT，与BIS、渣打银行合作Project Dynamo平台，实现贸易金融支付自动化 [4] - 打造贸易金融资产化代币平台ABT，与新加坡金管局、渣打银行完成首笔贸易资产代币化产品 [4] - 在英国及美国设立运营中心，加速海外业务布局 [3] - 采用"Go Early"及"Go Deep"双引擎战略拓展跨境业务 [3] 客户与行业结构 - 合作核心企业2565家，较年初增长19%，金融机构389家（较年初+3%） [4] - 核心企业客户1206家，较年初增长25%，金融机构客户146家 [4] - 融资额前五大行业：基础设施/建筑（占比33%）、电力设备（13%）、房地产（7%）、商贸零售（6%）、计算机/互联网（6%） [4] - 地产行业融资额占比同比下降7个百分点 [4] 公司治理与资本运作 - 计划未来12个月内回购不少于8000万美元B类股份 [1] - 2024年3月曾公告拟动用不超过1亿美元回购不超过10%的已发行股份 [1] - 2025年6月6日注销1.48亿股前期已购回股份 [1] 技术发展与效率提升 - 电子债权凭证业务中推进"弱信用链接解决方案"落地 [2] - AI Agent核心模块在超过24家金融机构完成SaaS或本地化部署交付 [2] - 资产证券化业务深化大基建行业客户渗透 [3]

投资评级与目标价 - 维持"推荐"评级 [1] - 目标价3.49港元，当前价2.66港元，潜在涨幅31.2% [4] 财务表现 - 25H1营业收入3.75亿元，同比下降9.3% [1][8] - 归母净利润-3.80亿元，经调整净利润-3.72亿元（24H1为-1.89亿元） [1] - 毛利率下降至56.0%，同比下降14.9个百分点 [8] - 减值损失2.70亿元，同比增加66.4% [8] - 剔除减值后经调整净利润-1.02亿元 [8] 业务表现 供应链金融科技业务 - 促成融资额1987.2亿元，同比增长27.4% [8] - 佣金率同比下滑0.07个百分点至0.18% [8] 电子债权凭证业务 - 促成融资额1592.2亿元，同比增长38.6% [3] - 多级流转云融资额1332.3亿元，同比增长54.4%，占总融资额比例提升至65.5% [3] - E链云融资额259.9亿元，同比下降9.2% [3] - AI Agent核心模块已在超过24家金融机构进行SaaS或本地化部署交付 [3] 资产证券化业务 - 促成融资额395.0亿元，同比下降3.8% [3] - AMS云融资额298.7亿元，同比下降20.2% [3] - ABS云融资额96.2亿元，同比增长166.3% [3] 跨境业务 - 跨境云促成融资额48.4亿元，同比增长13.9% [9] - 与12家平台深入合作，为超过1100家平台中小商户提供服务 [9] - 在英国及美国设立运营中心，加速布局海外业务 [9] 客户结构 - 合作核心企业2565家，较年初增加19% [9] - 合作金融机构389家，较年初增加3% [9] - 核心企业客户1206家，较年初增加25% [9] - 金融机构客户146家 [9] - 融资额行业分布：基础设施/建筑（33%）、电力设备（13%）、房地产（7%）、商贸零售（6%）、计算机/互联网（6%） [9] - 地产行业占比较2024年下降7个百分点 [9] 创新业务布局 - 首创可编程贸易代币DTT，与BIS、渣打银行打造Project Dynamo平台 [9] - 打造贸易金融资产化代币平台ABT（类RWA平台），携手新加坡金管局、渣打银行完成业内首笔贸易资产代币化产品 [9] 公司行动 - 拟在未来12个月内进行不少于8000万美元的B类股股份回购 [8] - 2025年6月6日公告注销1.48亿股前期已购回股份 [8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年经调整EPS分别为-0.15/0.06/0.09元 [9] - 预计2025/2026/2027年SPS分别为0.46/0.64/0.83元 [9] - 对应港股PS分别为5/4/3倍 [9] - 给予2025年7倍PS目标估值 [9]

投资评级 - 维持买入评级，目标价4.0港元（较当前股价2.8港元有45%上行空间）[4][8] 核心观点 - 公司历史减值压力已释放，业务结构持续优化，核心业务增长动能强劲，现金储备充足且股东回报积极，长期科技驱动与数字资产赛道布局价值显著[2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年集团收入3.75亿元（同比-9.3%），毛利率56.0%，经调整净亏损3.72亿元，减值损失2.70亿元[2] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物和受限制现金合计53.78亿元[2] - 预测2026年收入将达10.93亿元（同比+17.1%），经调整净利润1.72亿元（同比+157.2%）[6] 业务分析 - 多级流转云处理供应链资产总量1332亿元（同比+54.4%），占科技解决方案业务总量的65%[3] - AMS云处理供应链资产总量299亿元（同比-20.2%），主要受资产证券化市场不振及战略性退出非核心项目影响[3] - e链云处理供应链资产总量260亿元（同比-9.2%），系主动压降低毛利业务所致[3] - 跨境云收入0.26亿元（同比+20.3%），资产规模与收入双位数增长[4] 战略布局 - 依托新加坡国际总部与绿联银行牌照，探索合规稳定币与多链技术应用，联合BIS、渣打银行推出DTT数字贸易代币和ABT资产代币化平台[4] - 布局企业级数字资产安全托管、融合型跨境支付清算、RWA资产代币化融资等数字资产基础设施[4] - 中小企业信用科技分部自2025年2月1日起不再并入财务报表，以提升资源配置效率[3] 股东回报 - 上市以来累计回购股份1.96亿美元，连续三年实施分红累计派息8.5亿港元[2] - 承诺未来12个月内进行不低于8000万美元的股份回购[2] 估值与预测 - 采用9倍PS估值法，目标价4.0港元[4] - 预测2027年收入12.50亿元（同比+14.4%），经调整净利润2.54亿元（同比+47.6%）[6]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价3.45港元，较当前股价2.76港元有25.0%上行空间 [6][12] 核心财务表现 - 2025H1收入37.5亿元，同比下降9.3%，毛利率从70.9%降至56.0% [1] - 归母净亏损38.0亿元，同比扩大57.7%，经调整亏损37.2亿元，同比扩大97.4% [1] - 减值损失27.0亿元，同比增加66.5%，主要因历史过桥供应链资产计提增加 [1][4] 业务板块分析 - 核心企业云收入24.8亿元（占比66.3%），其中多极流转云处理资产规模1332.3亿元（+54.4%），新增客户224家 [2] - AMS云处理资产规模298.7亿元（-20.2%），受供应链资产证券化市场不振及风险管控退出部分项目影响 [2] - 金融机构云收入10.0亿元（+13.5%），ABS云处理资产规模96.2亿元（+166.3%），e链云处理规模259.9亿元（-9.2%） [3] - 跨境云收入2.6亿元（+20.3%），聚合12家全球平台资源，服务1100余家中小商户 [3] 客户与行业结构 - 合作核心企业2565家（+19.0%），金融机构389家（+3.2%） [4] - 基础设施/建筑行业占比33%（2024年：37%），电力设备行业占比提升至13%，房地产行业占比降至7% [4] 战略与展望 - 聚焦"AI+产业金融"、战略并购及数字资产三大核心战略 [11] - AI领域深化LDP-GPT大模型应用，数字资产领域推进DTT、ABT合规应用 [11] - 现金及等价物余额51.6亿元，资金充裕支持战略推进 [12] 股东回报 - 未来12个月回购计划规模不低于8000万美元（约6.23亿港元），按市值计算占比约11% [1][5] 财务预测 - 预计2025/2026年收入9.6亿/11.1亿元，2026年实现净利润8.7亿元 [12][13] - 预测2025/2026年市销率9.0x/6.1x，市盈率-15.4x/46.1x [13]

核心业绩表现 - 2025年上半年供应链资产服务规模达2036亿元人民币 [1] - 总收入和收益为3.7亿元人民币 [1] - 现金储备达54亿元人民币 较2024年底增加3亿元 [1] 客户增长与覆盖 - 供应链金融科技解决方案客户总量达1352家 较2024年增长22% [1] - 上半年新增核心企业及金融机构客户244家 [1] - 累计服务超38万家中小微企业享受数字普惠金融科技服务 [1] 业务板块表现 - 金融机构云业务中ABS云处理供应链资产96亿元 较去年大幅增长 [1] - 多级流转云和AMS云覆盖核心企业云业务 [1] - e链云纳入金融机构云业务范畴 [1] 战略与技术布局 - 创新"脱核"场景解决方案规模化落地 包括订单融资、应收e贷等弱信用链接解决方案 [2] - 为云南省建设投资控股集团、中铁二十五局集团、泸州老窖及山东新港企业集团等企业提供服务 [2] - 围绕"AI+产业金融"、战略并购及数字资产三大核心战略推进发展 [2] 行业拓展与创新 - 深化大基建行业客户渗透并向新能源等新兴领域拓展延伸 [1] - 在人工智能、区块链等前沿技术领域持续布局和突破 [2] - 通过技术创新助力供应链全链路效能提升与价值体系重塑 [2]

核心财务与运营表现 - 上半年累计供应链资产服务规模达2036亿元人民币，总收入和收益为3.7亿元人民币[1] - 现金储备达54亿元人民币，较2024年底增加3亿元人民币[1] - 供应链金融科技解决方案客户总量达1352家，较2024年增长22%，新增客户244家[1][3] - 整体客户留存率从去年的96%提升至99%[3] 业务板块表现 - 多级流转云业务处理资产达1332亿元人民币，同比增长54%[2] - ABS云业务处理供应链资产96亿元人民币，较去年实现大幅增长[2] - e链云业务处理的供应链资产总量为260亿元人民币[2] - 跨境云资产服务规模与收入实现双位数增长[6] 技术创新与战略布局 - 推出以数字贸易代币DTT和贸易金融资产代币化ABT为核心的"稳定币+"创新解决方案[1] - 自有垂直大模型LDP-GPT升级迭代，智能体「蜂联AI」已在渣打银行等超过30家机构部署[4] - 战略并购拜特科技，拓宽产品与服务矩阵[4][5] - 累计助力超38万家中小微企业享受数字普惠金融服务，平均融资成本仅为2.86%[1][7] 国际化发展 - 实施[Go Early]和[Go Deep]双引擎战略，聚合全球12家优质平台资源[6] - 成功助力超过1100家中小商户落地一站式数字化融资服务[6] - 在英国及美国设立区域运营中心，构建覆盖多边贸易走廊的端到端服务网络[6] - 参与国际清算银行Project Dynamo及新加坡Project Guardian等国际合作项目[9] ESG与可持续发展 - 可持续供应链资产规模突破290亿元人民币，同比增长97%[7] - 获得华证与商道融绿ESG评级，万得ESG"A"评级，分数稳居软件行业前10%[7] - 荣获"2025中国最杰出联合国可持续发展目标贡献企业"及"2025ESG典范企业奖"[7] 资本管理计划 - 公司承诺在未来12个月内进行不少于8000万美元的股份回购[1][11]