根据公告，若交易落地TCL电子和索尼将分别持有合资公司51%及49%股份，合资公司将负责从产品研 发、制造、销售、物流等一体化业务营运，并可使用Sony、BRAVIA品牌。该行认为若合作落地公司将 有望补齐高端产品线，在海外渠道、品牌影响力方面进一步突破。该行维持对TCL电子2025及2026年盈 利预测不变，引入2027年归母净利润预测32.35亿港元。 此外，该行提及索尼是全球高端彩电龙头，合作有望增强TCL在高端市场、海外渠道和品牌力方面的优 势。索尼在彩电领域聚焦高端，过去十年中由于战略收缩中低端产品线导致市占率持续下滑，2025年首 三季索尼全球TV出货量市占率约1.8%。 智通财经APP获悉，中金发布研报称，TCL电子(01070)2025年经调整净利润23.3亿至25.7亿港元，同比 增长45%至60%，盈利区间的中枢超过股权激励目标23.28亿港元。公司与索尼正在洽谈意向合作，包括 可能与索尼成立合资公司以承接其家庭娱乐业务。该行对TCL电子目标价14.7港元，评级"跑赢行业"。 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对索尼的“买入”评级，目标价为5,400日元 [1][4][6] - 核心观点：索尼与TCL成立合资公司剥离家庭娱乐业务，符合其持续剥离非核心资产、聚焦高增长高壁垒业务的长期战略，有望加速向“创意娱乐”公司转型 [1][3] 战略合作与业务剥离详情 - 2026年1月20日，索尼宣布与TCL电子签署谅解备忘录，计划成立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司 [1] - 新公司将承接索尼的家庭娱乐业务（包括电视和家庭音频设备），涵盖从产品开发、设计、制造到销售、物流及服务的全流程，并继续在全球使用“索尼”及“BRAVIA”品牌 [1] - 双方计划于2026年3月底前签署最终协议，并预计于2027年4月正式启动业务 [1] - 合资公司将结合索尼在画质、音质技术及品牌价值上的优势，以及TCL在显示技术、全球规模效应及面板等垂直供应链上的成本效率 [1][2] - 通过出让控股权，索尼实质上将重资产的制造与运营环节剥离，转而通过品牌授权和技术输出获取利润，这将显著降低ET&S（娱乐、技术及服务）板块的固定成本投入 [2] 业务聚焦与财务影响 - 家庭娱乐业务属于索尼的ET&S业务板块，2025年3月财年（FY24）该板块收入约24,093亿日元，营业利润约1,909亿日元，分别占集团总收入的约20%和总营业利润的约15% [3] - 其中，电视等Display相关业务FY24收入约5,976亿日元，占集团总收入约5% [3] - 此次交易后，公司或将能分配更多资源至G&NS（游戏）、Music（音乐）及I&SS（图像传感解决方案）等高估值、高增长板块 [3] - 报告维持此前盈利预测，预计FY26-FY28归母净利润分别为1,137十亿日元、1,279十亿日元和1,382十亿日元 [4][10] - 维持的目标价5,400日元对应FY27/3E的市盈率（PE）为26.0倍 [4][14] 分板块业绩预测与估值分析 - **游戏及网络服务（G&NS）**：预计FY26收入为4,471十亿日元（同比下降4.3%），FY27收入为4,650十亿日元（同比增长4.0%）；FY26营业利润为501十亿日元，营业利润率为11.2% [12] - **音乐业务（Music）**：预计FY26收入为1,980十亿日元（同比增长7.5%），FY27收入为2,066十亿日元（同比增长4.3%）；FY26营业利润为385十亿日元，营业利润率为19.5% [12] - **影像及传感解决方案业务（I&SS）**：预计FY26收入为1,990十亿日元（同比增长10.6%），FY27收入为2,060十亿日元（同比增长3.5%）；FY26营业利润为310十亿日元，营业利润率为15.6% [12] - **娱乐、技术及服务业务（ET&S）**：预计FY26收入为2,300十亿日元（同比下降4.5%），营业利润为160十亿日元，营业利润率为7.0% [12] - 报告采用分类加总估值法（SOTP），对各业务板块给予估值溢价，加总得出5,400日元的目标价 [15][16] - 截至2026年1月19日，索尼收盘价为3,780日元，市值为22,559,318百万日元 [7]

索尼与TCL组建电视业务合资公司 - 索尼集团宣布重大业务重组计划 决定分拆其电视业务 并将该业务注入与TCL电子共同组建的新合资企业 以优化家庭娱乐业务板块布局 提升全球市场竞争力 [1] 合资公司股权结构与业务范围 - 新合资公司股权结构明确 TCL电子将持有51%的股份 索尼集团持有49%的股份 [2] - 新公司将全面承接电视及家庭音频设备相关业务 覆盖从产品研发、设计到制造、销售及物流的全产业链环节 业务范围将辐射全球市场 [2] - 新公司运营后将继续沿用索尼（Sony）及BRAVIA品牌 保障品牌价值与市场认可度的延续性 [2] 交易时间表与后续步骤 - 双方目标在2024年3月底前签署具有法律约束力的最终合作协议 [2] - 新合资公司计划于2027年4月正式启动运营 [2] - 相关事宜仍需获得各国监管机构批准及满足其他必要条件 [2]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：TCL电子（控股方）、索尼（合资方）[1] * **行业**：家电行业（电视）[1] 核心观点和论据 * **合资公司概况**：TCL电子与索尼拟成立合资公司经营索尼品牌电视业务，TCL电子控股51%，索尼持股49%[1] * **运营时间线**：计划在2026年3月底前签订协议，新公司于2027年4月正式运营[1] * **业务整合**：2026-2027年间，索尼将把电视相关业务（包含工厂、物流、售后等部门）剥离至合资公司，合资公司继续使用“Sony”和“BRAVIA”品牌运营[1] * **索尼的动因**：索尼电视业务持续走弱，全球市场份额从2015年的6%下降至2025年的3.7%[1]；通过成立合资公司交由TCL管理，旨在激活电视部门、保留品牌并分享一半的财务利润[1] * **TCL的获益**： * 直接获得全球高端电视品牌运营权[2] * 可吸收索尼在画质、音质方面的较强技术能力[2] * 整合索尼数百万台规模后，TCL有望超越三星成为全球第一大电视企业[2] * **行业意义**：此次合作意味着中资电视品牌在全球化与高端化进程中更进一步，中资替代韩系品牌成为行业大势所趋[2] 其他重要内容 * **风险提示**：当前仅为初步签订协议，合作仍存在不确定性[3]

核心观点 - 中金维持TCL电子跑赢行业评级，上调目标价24.6%至14.7港元，对应35%涨幅空间，并引入2027年归母净利润预测为32.35亿港元 [1] 盈利预测与业绩指引 - 预测2025年经调整归母净利润为23.3亿至25.7亿港元，同比增长45%至60%，盈利区间中枢超过股权激励目标(23.28亿港元) [2] - 维持2025/2026年盈利预测不变，当前股价对应9.9倍/8.5倍2026/2027年市盈率 [1] - 目标价对应13.4倍/11.5倍2025/2026年市盈率 [1] 业务运营与市场表现 - 公司坚持高端化、大尺寸战略，拉动内销盈利改善，2025年第四季度TCL系彩电线上下零售均价分别同比增长23%和3%，明显优于行业 [3] - 2025年全球TV出货量预计为2.21亿台，同比微降0.7%，但TCL TV出货量预计达3041万台，同比增长5.4%，排名全球第二 [3] - 在北美推进渠道转型与产品结构升级，在欧洲积极拓展渠道覆盖率，拉动海外业务逆势增长 [3] 潜在战略合作 - 公司正与索尼洽谈意向合作，可能成立合资公司以承接索尼家庭娱乐业务 [2] - 若交易落地，TCL电子和索尼将分别持有合资公司51%和49%股份，合资公司将负责研发、制造、销售、物流等一体化运营，并可使用Sony和BRAVIA品牌 [4] - 索尼是全球高端彩电龙头，2025年前三季度全球TV出货量市占率约1.8%，合作有望增强TCL在高端市场、海外渠道和品牌影响力方面的优势 [4]