投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][12] 核心观点 - 公司AI收入快速增长，剩余履约义务表现亮眼，推动业绩超预期并上调全年指引 [1][2][3] - 2025年第三季度（对应2026财年第三季度）实现收入102.6亿美元，同比增长9%，符合市场预期的102.8亿美元 [1][7] - 当季GAAP净利润为20.86亿美元，大幅超出市场预期的15.81亿美元 [1][7] - 非GAAP经营利润率上升240个基点至35.5%，GAAP经营利润率上升130个基点 [1][7] - 经营现金流达23亿美元，同比增长70%，自由现金流为22亿美元，同比增长22% [1][7] - 当前剩余履约义务（CRPO）达294亿美元，同比增长11%，超市场预期的290亿美元，为近年来最大的pipeline生成季度之一 [2] - 总剩余履约义务达595亿美元，同比增长12% [2] - Agentforce和Data的年度经常性收入（ARR）在本季度达到近14亿美元，同比增长114% [2] - 其中Agentforce的ARR约5.4亿美元，同比大幅增长330% [2] - 公司上调2026财年收入指引至415.45–415.5亿美元（前值为411-413亿美元），同比增长约9%，其中收购Informatica预计贡献约80个基点 [3] - 维持2026财年非GAAP经营利润率指引34.1%，上调全年经营现金流增长指引至约13–14%（前值为12-13%） [3] - 基于AI业务迅速推进和剩余履约义务增长，报告上调盈利预测：预计2025/2026/2027年（对应2026/2027/2028财年）收入分别为413.67亿、462.48亿、506.81亿美元（原预期2025/2026年收入为410.67亿、446.8亿美元） [3][12] - 预计同期净利润分别为64.89亿、79.9亿、94.16亿美元（原预期2025/2026年净利润为65.21亿、78.06亿美元） [3][12] 财务表现与预测 - 2025年（对应2026财年）预测营业收入为413.67亿美元，同比增长9.2% [4] - 2025年预测净利润为64.89亿美元，同比增长4.7% [4] - 预测2026年（2027财年）和2027年（2028财年）收入增速分别为11.8%和9.6% [4] - 预测2026年和2027年净利润增速分别为23.1%和17.9% [4] - 预测每股收益（EPS）2025年至2027年分别为6.93美元、8.53美元、10.05美元 [4] - 预测EBIT Margin在2025年至2027年分别为12.1%、14.5%、16.4% [4] - 预测净资产收益率（ROE）在2025年至2027年分别为9.6%、10.6%、11.1% [4] - 基于预测，2025年至2027年市盈率（PE）分别为37.9倍、30.8倍、26.1倍 [4] - 同期市净率（PB）分别为3.63倍、3.25倍、2.89倍 [4] 业务运营亮点 - 季度收入增长主要由Agentforce、Data 360以及Agentforce for Sales & Service产品推动 [1][7] - 云业务表现分化：销售云和服务云增速环比持平；平台及其他云增速环比加速约3个百分点；集成与分析云、营销与商务云增速环比略有放缓 [1][7] - 公司完成超18500笔Agentforce交易，其中9500笔是付费交易，环比增长50% [2] - Agentforce进入生产环境的账户数环比增长70%，超50%的Agentforce新订单来自现有客户 [2] - 公司提前三个月完成对Informatica的收购，预计到2027财年，Data 360、MuleSoft和Informatica合并收入规模将达100亿美元 [2] - 公司发布了Agentforce IT Service新产品 [2]

文章核心观点 - Salesforce与美国交通部(USDOT)宣布扩大合作，通过部署其AI代理平台Agentforce等解决方案，对USDOT进行全机构范围的现代化转型，旨在创建一个更安全、高效和响应迅速的交通系统 [1] 合作背景与目标 - USDOT对美国经济至关重要，但其工作因系统重复、数据孤岛和行政负担过重而受阻，影响了关键基础设施和交通项目的运营与速度 [2] - USDOT的首席数字与信息官表示，其战略转变的核心是在所有工作中加入人工智能，这不仅是为了部署新技术，更是为了赋能机构更有效地工作，并确保国家交通系统的安全与未来 [3] 技术解决方案与部署 - USDOT将部署Salesforce的AI代理平台Agentforce，这是一个由自主智能AI代理组成的数字劳动力，旨在协助人类员工自动化机构内的手动、战术和运营任务 [3] - 为整合机构内分散的数据、应用和系统以供使用，USDOT将使用Data 360（前身为Data Cloud），将所有内容统一在Salesforce Government Cloud这一单一、安全的平台上 [4] - USDOT还将利用来自Agentforce Public Sector（前身为Public Sector Solutions）的政府专用功能，以简化关键流程 [4] AI代理的具体功能 - 提供全天候的公民支持，处理投诉和访问服务等事宜，自动化常规请求，使人工员工能专注于更复杂的案例 [5] - 自主分析庞大复杂的数据集（如天气、交通趋势和历史事件数据），以生成实时警报并推荐最佳缓解策略，帮助USDOT减少交通事故和伤害 [5] - 快速审查拨款申请、验证合规性、标记不一致或缺失的信息，并起草供人工审查和批准的推荐意见，从而更快地为关键基础设施解锁联邦资金 [5] 转型举措的关键领域 - **投诉管理与调查**：USDOT已推出基于Salesforce Government Cloud构建的、以消费者为中心的简化在线门户，供公民就商用机动车辆和航空公司的问题提出投诉，以记录违规或不合规行为。这些门户也为员工创建了单一位置以更好地管理和响应消费者投诉。AI驱动的开箱即用呼叫中心功能也改善了USDOT联系中心的运营 [6] - **检查与公民安全**：利用MuleSoft，USDOT现在能够通过联邦汽车运输安全管理局(FMCSA)轻松促进全美50个州之间的重要数据交换。通过实现对路边检查、驾驶员和承运人数据的即时可视性，FMCSA可以更快地识别和应对危险驾驶员及安全风险 [6] - **拨款管理**：通过将超过10个旧系统统一到一个平台上，USDOT将获得审查、处理和管理拨款所需所有数据的单一、完整视图，从而加快审批时间，并更快地为关键基础设施项目部署数十亿美元的联邦资金 [6] 预期效益与影响 - 自动化手动流程将为整个机构节省大量时间 [4] - 更高效的系统将为员工和公民在他们需要时，提供更快、更容易的信息访问 [5] - 通过实时、跨州的数据共享，帮助加强公民安全，并简化对数十亿美元联邦拨款的管理 [1] - Salesforce Government Cloud的CEO表示，Agentforce正在推动政府现代化的新时代，USDOT为AI代理如何提高生产力和加速公民流程提供了清晰的蓝图 [7]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为Salesforce (NYSE:CRM)，一家提供客户关系管理(CRM)软件和云服务的上市公司 [1] * 行业涉及企业级应用软件、人工智能(AI)、云计算和客户关系管理(CRM) [1] 核心观点和论据 **1 Agentforce产品进展与核心功能** * **语音功能正式发布(GA)**：为面向客户的AI增加了语音渠道，但强调其平台是渠道无关的，构建一次即可部署到语音、WhatsApp、SMS等多种渠道 [4] * **推出混合推理(Hybrid Reasoning)**：结合了LLM的概率性推理与确定性逻辑(如if-then-else)，降低了构建AI代理所需的技术门槛，并增强了控制能力 [5][6][9] * **推出后台代理与网格功能**：将AI流程自动化置于类似电子表格的用户界面中，允许基于数据信号大规模运行后台代理，并在适当时引入人工干预 [10] * **增强可观测性**：在原有活动计数基础上，增加了评估模型，使构建者能评估AI代理是否执行了正确任务、遵循指令以及生成内容的质量 [10][11] **2 市场采用与增长指标** * Agentforce交易数量显著增长，公司财报中报告了18.5K的交易量 [14] * 用于运行AI代理的“燃料”消耗季度环比增长50% [15] * 进入生产环境的用户数量季度环比增长70% [15] * Data Cloud中存储了约32万亿条记录，其中超过一半通过“零数据拷贝”技术实现 [36] **3 客户价值主张与“构建vs购买”决策** * **集成优势**：Salesforce的价值在于其AI能力与现有客户和员工应用生态的深度集成，而非孤立存在 [14] * **加速创新**：平台为AI团队和业务转型团队提供了不同复杂度的构建工具(从简单拖放到代码脚本)，统一在相同引擎上，能显著加快部署速度，避免长期的工具集成工作 [17][18] * **规模化选择**：大型金融机构客户表示，他们通过DIY学习，但使用打包软件来实现规模化，因为后者无需负责整合与维护 [18] * **数字化转型**：AI投资已进入第三年，焦点从最初的董事会担忧、实验试点，回归到由CEO办公室主导的全面转型预算 [19] **4 “数字劳工”概念与客户成功案例** * **概念定义**：指能够7x24小时工作的AI代理，承担实际工作负载，释放人力从事更高价值活动 [21] * **内部案例**：Salesforce自身使用数字劳工处理超过80%的入站咨询，这些工作原由人工处理 [22] * **外部案例**： * **医疗保健公司**：使用AI处理理赔和回答会员问题，通过自然减员减少了呼叫中心人员，并将节省的成本用于支付员工更高薪酬或新投资 [23][24][25] * **招聘公司**：AI代理在非工作时间处理招聘流程，不仅避免了“幻觉”问题，且比人类更严格遵守指令，带来了候选人管道更强、接受率更高的结果 [20][21][25] * **金融机构**：利用AI代理进行产品问答、KYC、客户 onboarding、安排会议等，以可承受的成本向新市场或邻国进行激进扩张 [25][26] **5 定价策略演进** * **提供选择与灵活性**：针对员工使用场景，采用标准的每用户每月定价和捆绑策略，以消除使用摩擦 [27] * 针对面向客户的场景(如呼叫转移)，提供按使用量付费、预承诺或预付费等多种购买方式 [28] * **计量单位**：以“行动”而非“令牌”作为核心计量单位，即衡量AI是否完成了某项任务并带来了自动化 [28][29] * **企业协议**：提供无限制的Agentforce企业许可协议，以满足不希望复杂预测和计量的客户需求 [29] **6 竞争优势与战略** * **情境与工作流**：拥有客户互动情境、工作流和核心业务流程(如从线索到现金)，这些都已自动化在Salesforce这一记录系统中 [30] * **开放架构**：在数据(通过MuleSoft、Informatica、“零数据拷贝”)、LLM选择(支持Gemini、OpenAI、Anthropic)和协议(MCP, A2A)等各个层面保持开放，旨在使客户未来无忧 [31] * **快速启动能力**：基于对销售、服务、营销等多个领域“待完成工作”的理解，提供开箱即用的AI代理，内置数据模型情境和行动，帮助客户快速启动 [32] **7 数据战略与Data 360(原Data Cloud)** * **启动建议**：建议客户不要以数据不完善为借口拖延AI项目，总能在某处找到“足够好”的数据来启动用例，避免因长期数据项目而错过AI短期收益 [34] * **定位转变**：Data 360不仅是一个客户数据平台(CDP)，更是一个“激活基底”，通过“零数据拷贝”网络，无需移动数据即可利用存储在Snowflake、GCP、Databricks等外部数据湖中的数据 [34][35][36] * **Informatica收购价值**：带来了企业数据、元数据管理、数据沿袭和编目能力，拓宽了为AI提供基础数据并激活到各类业务流程的途径 [37] **8 组织与投资重点** * **AI全面转型**：AI已改变Salesforce在定价、包装、人力部署和销售等各个方面 [39] * **产能投资方向**：近期增加了AI和数据销售人员、SMB渠道人员、生命科学云人员以及“前向部署工程师”的投入 [39] * **前向部署工程师**：这是一个新的软件类别，旨在帮助客户学习、采用和实施AI，公司对此进行了重大投资 [40] * **增长愿景**：AI与Salesforce已密不可分，所有流程都有自动化潜力，一个AI用例可催生更多用例，形成跨流程和用户体验的飞轮，并推动多云销售和更深度的系统集成 [42][43] 其他重要内容 * **Hyperforce与基础设施**：Hyperforce部署已持续约十年，确保区域化基础设施，并且公司正在向谷歌云平台(GCP)迁移，这对使用谷歌基础设施的客户有利 [38] * **AI对人才结构的影响**：随着AI普及，智能成本趋近于零，企业招聘策略可能从专才转向“多面手”，例如某银行招聘的人员需要同时处理 onboarding、承保、销售和营销 [26] * **长期目标**：公司提及了600亿美元的收入目标，并认为当前技术带来的创新和增长潜力前所未有 [41]

公司业绩概览 - 公司2026财年第三季度总收入同比增长9%至102.6亿美元 处于102.4亿至102.9亿美元的指引区间中值 略低于市场预期的102.7亿美元 [6] - 订阅与支持收入同比增长10%至97.3亿美元 [6] - 调整后每股收益同比飙升35%至3.25美元 大幅超过市场预期的2.86美元 [10] - 季度运营现金流为23亿美元 自由现金流为22亿美元 季度末持有现金及短期投资113亿美元 债务84亿美元 [10] 增长驱动力：AI与数据平台 - AI代理平台Agentforce年度经常性收入激增330%至5.4亿美元 本季度前十大交易中有六笔包含Agentforce [4] - 付费Agentforce交易数目前为9500笔 较上一季度增长50% 总交易数超过18500笔 [4] - Data 360平台本季度收集和处理的记录数量翻了一倍多 [5] - Agentforce与Data 360的合并年度经常性收入同比增长114%至14亿美元 [5] - 包含Agentforce和Data 360的平台销售增长领先 本季度增速加速至19% 高于第一季度的14%和第二季度的16% [7] 各产品线表现 - Slack收入增长领先 同比增长13% [9] - Tableau收入同比增长4% Mulesoft收入同比增长6% 两者增速均出现显著放缓 [9] - 营销与商务板块增长最弱 仅微增1% [7] 财务指引与展望 - 公司再次上调2026财年全年指引 目前预计收入为414.5亿至415.5亿美元 增长9%至10% 调整后每股收益为11.75至11.77美元 [10] - 对于2026财年第四季度 公司预计收入将增长11%至12% 达到111.3亿至112.3亿美元 预计调整后每股收益在3.02至3.04美元之间 [10] 估值与市场观点 - 基于2027财年分析师预估 公司当前交易于前瞻市销率5.3倍 前瞻市盈率19.5倍 市盈增长比率低于0.55 [11] - 公司整体收入增长仍维持在较高的个位数至较低的两位数水平 AI代理市场仍处于早期阶段 Agentforce未来有推动增长加速的潜力 [12]

公司战略与品牌重塑 - 首席执行官马克・贝尼奥夫已不再谈论“云”，转而将公司几乎所有产品和服务以其人工智能软件Agentforce重新命名，甚至可能将整个公司更名 [1] - 公司已将“Agentforce”这一名称广泛应用于其众多产品与服务，例如原“Sales”更名为“Agentforce Sales”，“Service”变为“Agentforce Service”，“Platform”则更名为“Agentforce 365 Platform” [2] - 贝尼奥夫本人确认将公司正式名称更改为“Agentforce”是一种可能性 [2] 行业背景与转型动因 - 科技行业不乏此类激进转型的先例，当企业战略重心转向新技术时，往往会进行彻底的品牌重塑，例如Facebook更名为Meta，谷歌母公司更名为Alphabet，Square更名为Block [3] - Salesforce诞生于云计算时代，“云”这一技术热词多年来一直嵌入其产品命名中，如Sales Cloud、Service Cloud和Data Cloud等 [3] - 根据今年10月公司年度Dreamforce大会前夕开展的焦点小组调研，客户已不再关心“云”的概念，他们真正希望探讨的是AI智能体（AI agents） [3] 具体产品变更与战略核心 - 在Dreamforce大会上，公司已将原“Data Cloud”数据平台更名为“Data 360” [3] - Data 360将成为公司2026年战略规划的核心 [3] - 贝尼奥夫表示已彻底弃用“云”这个词，在Dreamforce主题演讲中一次都未提及 [3] 战略押注与市场反馈 - Salesforce正全力押注AI智能体 [4] - 尽管部分内部人士对该战略持保留态度，但公司最新公布的财报释放出积极信号，并上调了营收预期 [4]

核心观点 - Salesforce是一家基于广泛且盈利的软件平台构建其人工智能战略的软件即服务专家 其人工智能产品增长迅猛 但公司股价今年仍大幅下跌 这为投资者提供了一个引人注目的、估值合理的AI投资标的 相较于Palantir等更受热捧的公司 其业务更多元化且估值更具吸引力 [1][2][3][17] 第三财季业绩表现 - 第三财季（截至2025年10月31日）营收达到103亿美元 同比增长9% [4] - 非GAAP调整后营业利润率提升至35.5% 高于去年同期的33.1% [4] - 自由现金流增长22% 达到22亿美元 [6] - 当季通过回购和股息向股东返还了42亿美元 [6] - 当前剩余履约义务增长11% 达到294亿美元 总剩余履约义务增长12% 达到595亿美元 预示未来销售需求强劲 [5] - 基于强劲业绩 公司上调了全年营收指引至414.5亿至415.5亿美元区间 意味着全年增长9%至10% [6] 人工智能业务增长 - 人工智能产品（Agentforce和Data 360）合计产生的年度经常性收入接近14亿美元 同比增长114% [7] - 仅Agentforce的年度经常性收入现已超过5亿美元 较一年前增长超过四倍 [7] - 管理层明确指出 对Agentforce及相关AI工具的需求是推动当前剩余履约义务增长11%的关键驱动力 [9] - AI相关年度经常性收入（约14亿美元）在全年超410亿美元的营收展望中占比仍较小 但正成为核心订阅业务之上的重要增长动力 [8][16] 与Palantir的对比分析 - **估值对比**：Palantir的市销率超过110倍 市盈率接近400倍 而Salesforce的市销率低于6倍 市盈率为32倍 估值显著更低 [12][13] - **业务基础对比**：Salesforce的AI计划建立在多元化的云软件套件之上 企业已广泛依赖其销售、服务和数据工作流服务 即使没有AI 其业务依然强劲 AI只是锦上添花 [13][14] Palantir的业务则完全构建在其AI数据平台之上 更专注于数据分析平台 且严重依赖国防相关业务 风险更集中 [15] - **增长对比**：Palantir第三季度营收同比增长63% 达到11.8亿美元 增长更快 [11] 但Salesforce的整体业务更为成熟和多元化 [13]

市场整体表现 - 美国主要股指在低于预期的关键通胀数据公布后于周五下午上涨 提振了市场对美联储下周降息的希望[1] - 标普500指数和道琼斯工业平均指数均小幅上涨约0.1% 接近历史高点 纳斯达克指数也微涨0.1%[1] 个股表现：强劲上涨 - Ulta Beauty成为标普500指数中表现最佳的股票 股价上涨约14% 原因是该公司公布了超预期的季度业绩并上调了展望[1] - Victoria's Secret股价大涨11% 原因是该公司报告了强劲的盈利并上调了业绩指引 主要得益于促销成本降低和价格上涨[2] - Salesforce股价上涨超过5% 延续近期涨势 原因是该公司公布了超预期的盈利 其Agentforce AI产品及Data 360产品的销售增长提供了助力[2] 个股表现：显著下跌 - Paramount Skydance股价大跌近8% 原因是该公司在与Netflix竞购Warner Bros Discovery的电影和流媒体资产的竞标战中失利[3] - Netflix股价下跌3% 而Warner Bros Discovery股价上涨2%[3] - W.R. Berkley股价重挫7% 原因是该公司宣布日本三井住友保险收购了其12.5%的股份[3] 其他资产类别动态 - 石油和黄金期货价格上涨[4] - 10年期美国国债收益率攀升至4.13%[4] - 美元兑日元汇率上涨 但兑欧元和英镑汇率下跌[4] - 大多数主要加密货币价格下跌[4]

公司业绩表现 - 第三季度营收为102.6亿美元，略低于市场预期的102.7亿美元 [1] - 第三季度调整后每股收益为3.25美元，显著高于市场预期的2.86美元 [1] - 公司股价在业绩公布后次日上涨1.2%，至241.38美元 [3] 管理层评论与产品亮点 - 首席执行官Marc Benioff指出，Agentforce和Data 360产品是增长驱动力，其年度经常性收入接近14亿美元，同比增长114% [2] - Agentforce付费交易已超过9500笔，处理了3.2万亿个代币，体现了公司在构建智能企业代理领域的领导地位 [2] 未来业绩指引 - 公司预计第四季度营收在111.3亿至112.3亿美元之间，高于市场预期的109亿美元 [2] - 公司预计第四季度调整后每股收益在3.02至3.04美元之间，与市场预期的3.04美元基本一致 [2] - 公司将2026财年营收指引上调至414.5亿至415.5亿美元，高于市场预期的412.5亿美元 [3] - 公司将2026财年调整后每股收益指引上调至11.75至11.77美元，高于市场预期的11.37美元 [3] 分析师观点更新 - Citizens分析师Patrick Walravens维持“市场表现优于大盘”评级，将目标价从430美元下调至405美元 [5] - Baird分析师Rob Oliver维持“跑赢大盘”评级，将目标价从325美元下调至315美元 [5] - BMO Capital分析师Keith Bachman维持“跑赢大盘”评级，将目标价从280美元下调至275美元 [5]

公司业绩与股价 - 软件巨头Salesforce上调全年业绩预期后，其美股盘前股价上涨1.5% [1] - 分析师对该公司AI应用趋势持积极态度 [1] 财务指标与市场预期 - 彭博情报指出，Salesforce对当前剩余履约义务增长的预期仍显示出环比放缓趋势 [1] - 剩余履约义务增长放缓可能源于企业IT支出疲软 [1] - 预计未来6至12个月，企业IT支出疲软将对公司构成压力 [1] 产品与增长驱动力 - Agentforce与Data 360两款产品的成功落地，让分析师有理由保持乐观 [1] - 从2026年下半年起，Agentforce与Data 360两款产品有望成为更重要的销售增长驱动力 [1]

财务表现 - 公司第三财季（2026财年第三季度，截至2025年10月31日）营收达103亿美元，较去年同期的94亿美元增长9%，按固定汇率计算增长8% [1] - 第三财季净利润为20.8亿美元，高于去年同期的15.2亿美元 [1] - 第三财季营业费用为58亿美元，高于去年同期的54亿美元 [1] - 第三财季经营活动现金流为23亿美元，同比增长17%；自由现金流为22亿美元，同比增长22% [2] - 公司第三财季通过总计38亿美元的股票回购和3.95亿美元的股息，向股东返还了42亿美元 [3] 业绩指引 - 公司上调2026财年全年营收指引至414.5亿美元至415.5亿美元，预计同比增长9%至10% [4][5] - 该增长预期包括按固定汇率计算约9%的增长，以及来自Informica约80个基点的贡献 [5] - 第三财季当期剩余履约义务（cRPO）为294亿美元，同比增长11%，预示着强劲的未来收入管道 [4] 产品与业务增长 - Agentforce和Data 360产品的年度经常性收入（ARR）达到近14亿美元，同比增长114% [2][4] - 仅Agentforce产品的年度经常性收入在当季超过5亿美元，同比增长330% [2] - 自推出以来，公司已为AI智能体平台Agentforce完成了超过18,500笔交易，其中付费交易超过9,500笔，较上一季度增长50% [3] - 在此期间，Agentforce通过其大语言模型网关处理了超过3.2万亿个令牌 [3]