定增募资与股东减持 - 公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过33 78亿元 发行数量不超过2 86亿股 这是公司IPO后首次再融资 [1] - 公司2022年IPO首发募集46 30亿元资金中仍有14 15亿元未使用 此时再定增引发市场对其现金流动性压力的猜测 [1] - 定增预案发布前两天 第二大股东CEL Bravo Limited宣布减持1%股份 套现约3亿元 引发投资者对股东内部产生分歧的猜测 [1][3] - 公司声明股东减持原因为"自身资金安排" 且定增尚未确定发行对象 二者或不具备强相关性 [3] 单一客户依赖风险 - 公司对华为存在严重单一客户依赖 2018年至2021年上半年 华为贡献营收占比分别为53 38%、55 45%、55 53%、49 70% [2] - 公司与华为合作始于2006年 全程参与华为新产品研发和生态构建 但市场普遍认为这种依赖存在极高风险隐患 [2] 并购同方计算机后的业绩下滑 - 2023年11月公司斥资18 99亿元收购同方计算机等资产 2024年初完成收购后同方国际更名为智通国际 聚焦AI PC业务 [4][5] - 2024年公司软件与数字技术服务毛利率保持17 30% 但计算产品与智能电子业务毛利率仅5 49% 拖累综合毛利率下降6 8个百分点至12 46% [5] - 2025年第一季度综合毛利率进一步下降至10 32% 归母净利润亏损1 98亿元 净利率为-3 16% [5] - 公司解释业绩下滑原因为并购贷款利息费用增加及营销网络布局导致销售费用上升 [5] AI PC业务前景与行业挑战 - AI PC被视为未来趋势 但短期内受行业竞争和消费者习惯影响 市场可能难以为公司带来正向回报 [5] - 信创市场发展需依赖核心企业联合发力 同时面临国外产品报价昂贵挤压利润 以及核心技术国产化替代进程较长的挑战 [6] - 行业分析认为国产PC的AI转型将经历较长阵痛期 若公司二季度净利润继续下滑 投资者信任度可能进一步降低 [6]

公司融资与资本运作 - 公司拟向特定对象发行募集资金总额不超过33.78亿元，用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地等项目 [1] - 此次定增是公司IPO后首次再融资，与IPO超募资金中未确定用途的4.79亿元数额相近，资金缺口约为4亿元 [3] - 定增预案发布前两天，第二大股东CEL Bravo Limited计划减持1%股份（952.94万股），按公告日股价估算套现约3亿元 [1][5] 业务布局与战略方向 - 公司主营业务为软件与数字技术服务，常年贡献超九成营收，但2024年通过收购同方计算机实现"软硬一体化"，硬件业务营收占比超四成（129.20亿元） [1][6] - 公司战略聚焦信创与AI领域，拟通过定增项目以人工智能服务器、全栈智能算力服务为基础，发展智能终端（信创PC、AIPC等） [3] - 公司作为"华为概念股"，参与鸿蒙、鲲鹏、昇腾生态构建，历史上对华为销售占比最高达55.53%（2018-2021年），2024年第一大客户占比已降至25.38% [2] 财务表现与并购影响 - 2024年综合毛利率下降6.8个百分点至12.46%，主要因硬件业务毛利率仅5.49%（软件业务毛利率17.30%） [6] - 2025年一季度归母净利润亏损1.98亿元，净利率-3.16%，综合毛利率进一步下降至10.32% [6] - 收购的同方计算机在被收购前已持续亏损，2022年及2023年上半年分别亏损9933.72万元、6346.37万元 [7] 技术研发与项目进展 - 信创业务已实现软硬件落地：硬件层面推出"京牌京产"服务器，软件层面研发DenovoX天元智算平台，与华为昇腾联合发布行业解决方案覆盖150余场景 [4] - IPO募投项目中除交付中心新建及扩建项目进度37.28%外，其余项目进度均超90% [3]

文章核心观点 公司2024年全年及24Q4营收大幅提升，25Q1营收利润持续向好 全方位拥抱AI并进行硬件端布局 预计2025 - 2027年业绩有望恢复 维持“增持”评级 [1][2][3][7] 财务表现 - 2024年全年实现营收313.16亿元 同比增长78.13% 归母净利润1.8亿元 同比下降66.21% 毛利率12.46% 销售、管理、研发费用率分别为3.21%、4.88%、2.93% 同比变化-0.08、-2.94、-2.51pct 经营性现金流达7.41亿元 [1] - 24Q4实现营收91.09亿元 同比增长91.79% 归母净利润1.04亿元 同比下降42.49% 毛利率12.88% 销售、管理、研发费用率分别为2.76%、4.46%、2.63% 同比变化-0.45、-3.11、-1.88pct 经营性现金流达15.12亿元 同比增长22.47% [2] - 25Q1实现营收70.11亿元 同比增长28.65% 归母净利润-1.98亿元 去年同期为-2.77亿元 毛利率10.32% 与去年同期持平 销售、管理、研发费用率分别为3.29%、5.35%、3.41% 同比降低0.75、1.34、1.12pct [3] 战略定位 - 围绕AI、数据要素、工业互联网、数智财资等领域 加快创新解决方案研发 拓宽服务覆盖领域 [4] - 基础设施层投入研发DenovoX天元智算服务平台等AI算力基础平台 增强相关能力 构建软硬智能产品能力矩阵 [4] - 平台层专注新型智能技术平台研发 包括AISE软件工程平台等核心产品 [4] - 应用层以咨询为牵引 基于软通天璇MaaS大模型服务平台 加快行业AI原生应用创新 [4] 硬件布局 - 2024年1月完成同方计算机并购整合 11月更名为软通计算机 [5] - 软通计算机是IT基础设施整体方案及产品提供商 具备全方位研发设计能力 提供全套IT基础设施解决方案 [5] - 软通计算机业务包括PC终端业务和企业级业务 PC终端业务产品支持主流技术平台和操作系统 全品类覆盖各类终端机型 企业级业务专注数据中心产品研发等 涵盖四大领域 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现营业收入分别为362.43/435.55/533.34亿元 同比增速分别为15.73%/20.18%/22.45% [7] - 预计对应归母净利润分别为3.56/4.32/5.45亿元 同比增速分别为97.23%/21.39%/26.14% 对应EPS为0.37/0.45/0.57元 对应25年PE为155.63倍 [7] - 维持“增持”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年4月25日公司发布2024年年报，营业收入313.16亿元，同比增长78.13%；归母净利润1.80亿元，同比下滑 -66.21% [3] - 三大业务齐头并进，PC等产品市场地位不断提升，收入大幅增长 [4] - 鸿蒙相关业务持续取得进展，机器人业务打开长期成长空间 [5] - 公司硬件 +“鸿蒙 + 欧拉 + 高斯”三大基础软件 + AI平台布局形成，向机器人领域布局有望打开长期发展空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.54、7.10、9.83亿元，当前股价对应PE分别为118X、75X、54X [8] 各业务情况总结 软件与数字技术服务业务 - 推出天坊工业互联AI平台等智能化产品及行业大模型，中标多个项目，达成多项战略合作，赋能行业智能化转型，2024年实现营业收入181.21亿元，同比提升3.08% [4] 计算产品与智能电子业务 - 完成同方股份计算机相关业务整合，推进软硬协同，推出软通华方，共建京津冀信创小镇 [4] - 2024年第四季度PC出货量同比增长126%，全年同比增长106%，市场份额翻倍至9%，排名国内第三，PC终端业务在党政教育行业稳居第一 [4] - 推出信创AIPC等智能产品，在基础软件领域开展研发等工作，在具身智能机器人领域成立业务总部并合作研发，2024年实现营业收入129.20亿元 [4] 数字能源与智算服务业务 - 围绕国家战略布局，与地方政府和产业生态深化合作 [4] - 数字能源领域提升辽宁省级虚拟电厂资源聚合能力等，智算服务领域成立总部、发布平台、部署算力集群并达成战略合作，2024年实现营业收入2.59亿元 [4] 鸿蒙相关业务进展总结 操作系统研发与贡献 - 作为OpenHarmony筹备组首批项目共建单位，参与标准发布，实现与HarmonyOS互联互通 [5] - 信创行业应用发布搭载天鸿操作系统的开源鸿蒙AIPC，开源共建贡献代码量超42万行，联合成立x86sig，旗下鸿湖万联成为开源鸿蒙社区重要成员 [5] - 基于自研操作系统发布行业发行版和开发套件，与多家伙伴完成设备适配，在多领域获市场优势 [5] 南向生态合作成果 - 与超500家生态品牌伙伴合作，助力1200余款产品接入HarmonyOS Connect生态，获670多项鸿蒙智联认证 [5] - 在智能家居、智慧出行等领域打造多款鸿蒙智联生态产品 [7] 北向应用开发进展 - 在鸿蒙原生应用领域支撑上千款应用上架，打造多个行业样板间，自研组件平台提升开发效率等 [7] - 在元服务领域提供模版，业务落地多省，覆盖多领域，联合发布解决方案并与多家单位合作 [7] 机器人业务布局总结 - 成立人形机器人业务总部，组建团队统筹工作，与伙伴合作开展技术攻关，提升机器人智能化水平和性能表现 [8] - 研发星云具身智能计算平台，为具身智能机器人提供计算支持，研发涵盖不同场景和功能的机器人产品 [8] 盈利预测与财务指标总结 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|31,316|37,689|44,899|52,649| |增长率（%）|78.1|20.4|19.1|17.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|180|454|710|983| |增长率（%）|-66.2|151.9|56.2|38.6| |每股收益（元）|0.19|0.48|0.74|1.03| |PE|296|118|75|54| |PB|5.1|4.9|4.6|4.3|[9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13% [1] - 软件与数字技术服务业务收入181.21亿元，同比增长5.0% [1] - 计算产品与智能电子业务收入129.2亿元 [1] - 数字能源与智算服务业务收入2.59亿元 [1] - 归母净利润1.80亿元，现金分红比例52.8%，经营活动现金流净额7.41亿元 [1] 战略布局 - 完成同方股份计算机业务整合，推进国产化算力底座软硬协同 [2] - 发布全栈智能AI战略，聚焦人工智能工程能力，覆盖行业智能、场景智能和终端智能 [2] - 成立机器人研究院、AIPC研究院，加速开源鸿蒙PC研发及自有品牌基础软件投入 [2] - 推出DenovoX天元智算服务平台 [2] 国际业务拓展 - 布局北美、日本、中东、东南亚四大海外区域 [2] - 深化与国内大型ICT企业、阿里云合作，服务中资企业出海 [2] - 北美市场与微软AI技术合作，提供AI+零售解决方案助力跨国零售集团转型 [2] - 智通国际硬件产品在巴基斯坦、哈萨克斯坦、德国市场取得进展 [2] 未来展望 - 聚焦信创和人工智能两大领域，强化全栈智能化产品服务能力 [3] - 推动前沿科技及核心技术向生产力转化 [3]