财务表现与现金流 - 2025年上半年净利润亏损9299万元，市盈率为负208倍 [6] - 2025年上半年经营性现金流为负7.88亿元 [4][6] - 应收账款周转天数超过180天，公司计划通过加强客户信用管理和优化销售绩效考核机制来改善 [4][7] - 公司业务存在季节性特征，项目回款和收入确认主要体现在第四季度 [4] 业务收入构成 - 华为合作业务收入占比超过54% [3] - 金融科技业务收入占总营收的30% [2][8] - 信创业务收入占比35% [3] - 软件业务毛利率为10.99%，低于行业平均的18% [2] 订单与项目执行 - 2025年合作订单超过15亿元，但上半年确认收入不足2亿元 [8] - 昇腾AI服务器订单执行率未达预期，市场关注下半年能否确认超过10亿元收入 [3] - 深泽风电一期项目预计2025年贡献1.2亿元收入，但第三季度尚未并网发电 [2][6] - 公司表示在手订单转化不存在障碍 [8] 研发与技术创新 - 2024年研发费用同比下降30% [6][8] - 公司组建了华为鸿蒙开发团队，全员通过HarmonyOS应用开发者高级认证 [8][10] - 针对鸿蒙系统，公司持续开发原生应用，并关注AI技术研发投入 [6][8][10] - 基于华为盘古大模型，公司拓展智能机器人、数字人等智慧应用解决方案 [10] 新能源业务 - 分布式光伏项目已建成9个，装机总量13.5MW，上半年净利润153.6万元 [4] - 深泽风电项目建设顺利进行，公司关注新能源补贴申请 [4][6] 机构持仓与市场表现 - 机构持仓比例为35.99% [7] - 2025年上半年股价涨幅5%，显著落后于信创板块18%的平均涨幅 [6] - 股东户数较2024年末增加2.39% [7] 合作伙伴与生态 - 作为华为核心战略合作伙伴，公司在鲲鹏、昇腾AI产业、华为云等领域有多重伙伴身份 [10] - 公司与华为在智慧城市、金融信创、能源等多个行业开展合作 [9][10] - 鸿蒙PC版商用落地进度需关注华为公司发布的信息 [6][7]

交易结构变更 - 控股股东申晖控股旗下申晖金婺联合浙江省国资委背景的杭州产投共同收购宝德计算32.0875%股权 打破原上市公司直接收购计划 [2][5] - 交易以宝德计算整体估值45亿元为基础 申晖金婺以现金9.94亿元收购22.0875%股份 杭州产投以现金4.5亿元收购10%股份 合计支付14.44亿元 [6] - 收购对价将全部用于清理标的公司资金占用问题 为后续上市公司资本运作扫除障碍 [2][7] 标的公司背景 - 宝德计算是国产算力领域重要参与者 为"昇腾领先级"和"鲲鹏优选级"整机硬件伙伴 2024年营收达100.08亿元 净利润2.31亿元 [2][11] - 公司曾谋划IPO但存在多项历史问题 包括经营范围重叠 对赌协议未解除及实际控制人资金占用情况 [7] - 在昇腾系列服务器细分市场排名第三 鲲鹏系列服务器细分市场排名第四 2024年中标50亿元订单 [11][12] 风险控制机制 - 设置核心管理团队稳定条款 原控股股东关联方需签署不少于四年劳动或聘用合同 [9] - 交易完成以标的股份质押及司法冻结解除 国家市场监督管理总局不予禁止决定为先决条件 [9] - 杭州产投与慧博云通实际控制人签署对赌协议 若2028年底未完成收购则触发无条件回购条款 [9] - 原控股股东承诺2025年净利润不低于评估预测值 2026-2028年扣非净利润分别不低于年度预测值 未达承诺时现金补偿上限达14.44亿元 [10] 战略协同价值 - 交易体现国产算力产业"软硬协同"趋势 软件企业通过并购布局硬件端成为行业共识 [11] - 慧博云通2024年营收17.43亿元同比增长28% 但归属净利润0.66亿元同比下降20.45% 2025年上半年净利润564.77万元同比下降78.37% [10] - 收购将补充AI硬件能力 实现软硬件综合解决方案交付 形成差异化竞争优势 [11] - 昇腾生态快速成长带动硬件业务高毛利特性 有望为公司带来可观利润 [12]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入同比增长54.5%至66.77亿元人民币 [2] - 净利润达1.9亿元人民币 [2] 核心业务驱动因素 - 子公司科通技术作为AI算力供应链核心供应商深度服务云端AIDC和边缘侧AI智能硬件赛道 [2] - 与Nvidia、Xilinx、Intel、AMD等全球逾80家顶尖芯片原厂紧密合作 [2] - 高效响应高性能AI芯片旺盛需求推动订单量高速增长 [2] 战略转型成果 - 从芯片交易平台升级为技术整合平台的战略转型成效显著 [2] - 采用"基础设施+增值服务"双引擎推动数据资源向战略资产转化 [3] - 目标成长为全球创新企业领先技术服务平台 [3] 多元化业务布局 - 硬蛋科技采用"双轮驱动"策略：国产AI算力与新能源赛道并行发展 [3] - 与华为深化合作依托昇腾AI服务器为大学及科研企业提供算力解决方案 [3] - 持续巩固新能源赛道聚焦两轮车换电及电池梯次利用领域 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比大涨54.5%至人民币66.77亿元 [1] - 净利润达到人民币1.9亿元 [1] 核心业务驱动因素 - 子公司科通技术作为AI算力供应链核心供应商 深度服务云端AIDC和边缘侧AI智能硬件赛道 [1] - 与Nvidia、Xilinx、Intel、AMD等全球逾80家顶尖芯片原厂紧密合作 [1] - 提供"AI基础设施+AI智能终端"软硬件一体化解决方案 [1] - 通过自研AI大模型和专业知识库为数万家创新客户提供芯片选型到系统集成的技术支持 [1] 多元化业务布局 - 硬蛋科技采用"双轮驱动"策略 一方面发展国产AI算力与华为合作提供昇腾AI服务器解决方案 [2] - 另一方面巩固新能源赛道 聚焦两轮车换电及电池梯次利用 [2] - 硬蛋产业学院累计培养超过8000名芯片应用工程师 [2] 战略转型成果 - 成功完成从芯片交易平台到技术整合平台的战略升级 [2] - 构建"获客—绑定—转换"业务闭环 服务数以万计创新企业 [2] - 以"基础设施+增值服务"为双引擎推动数据资源向战略资产转化 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比大涨54.5%至66.77亿元人民币 [1] - 净利润达1.9亿元人民币 [1] 核心业务驱动因素 - 子公司科通技术作为AI算力供应链核心供应商 深度服务云端AIDC和边缘侧AI智能硬件赛道 [1] - 与Nvidia、Xilinx、Intel、AMD等全球逾80家顶尖芯片原厂紧密合作 [1] - 提供"AI基础设施+AI智能终端"软硬件一体化解决方案 [1] - 自研AI大模型和专业知识库服务数万家创新客户 [1] 战略转型成果 - 成功完成从芯片交易平台到技术整合平台的战略升级 [1][2] - 构建"获客—绑定—转换"业务闭环 服务数以万计创新企业 [2] - 采用"基础设施+增值服务"双引擎战略推动数据资源转化 [2] 多元化业务布局 - 硬蛋科技采用"双轮驱动"策略 紧抓国产AI算力发展机遇 [2] - 与华为深化合作 依托昇腾AI服务器为大学和科研企业提供算力解决方案 [2] - 持续巩固新能源赛道 聚焦两轮车换电及电池梯次利用 [2] 产业生态建设 - 硬蛋产业学院累计培养超过8000名芯片应用工程师 [2] - 为产业链AI数字化转型提供人才保障 [2]

并购交易核心 - 慧博云通拟以"股权+现金"方式收购宝德计算67.91%股份，剩余32.09%股份由原控股股东继续持有[2] - 交易发行价为20.26元/股，同时向实际控制人余浩及战略投资者长江产业集团募集配套资金[2] - 收购目的是布局昇腾AI领域整机厂商，推动国产软硬件生态协同，形成"算力+算法+场景应用"全栈闭环能力[2][8] - 宝德计算2024年在昇腾服务器市场排名第三、鲲鹏服务器市场排名第四[7] 公司业务布局 - 慧博云通成立于2009年，最初主营移动智能终端测试服务，后拓展至软件外包、人工智能解决方案等领域[3] - 2022年上市后连续收购百硕同兴科技65%股权、麦亚信科技52%股权及宁波极科信息全部股权，完善金融科技布局[4] - 2024年金融科技业务营收4.65亿元（同比+35.62%），占总收入26.66%，成为第二增长曲线[5] - 宝德计算成立于1997年，早期代理康柏电脑，1999年转型服务器研发，现为昇腾/鲲鹏等国产芯片服务器主要厂商[6] 行业趋势与协同效应 - 行业呈现"软硬协同"趋势，中科曙光、浪潮信息等硬件厂商加速信创转型，中国软件等软件企业通过并购布局硬件[9] - 收购有望补充AI硬件能力，形成软硬件综合解决方案交付优势，提升在国产算力领域的稀缺性[9] - 宝德计算2024年中标50亿元订单，硬件高毛利特性或改善慧博云通盈利能力（2024年营收17.43亿元/+28%，扣非净利7024万元）[10][11] 标的公司潜在问题 - 宝德计算IPO辅导期间暴露经营范围重叠、对赌协议未解除、原董事长/董事受行政处罚等问题[15] - 对赌协议涉及控股股东与部分外部投资方，目前尚未完全解除[15] - 2024年11月董事会大换血，李瑞杰之子李逸龙接任董事长[16]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司积极开拓新技术、新赛道、新客户，在享受企业数字化快速发展的同时开拓新的业绩增长点，预计2025 - 2027年EPS分别为0.39/0.54/0.74元，对应P/E分别为151.82/109.79/80.32倍 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%；归母净利润1.80亿元，上年同期为5.34亿元；扣非归母净利润0.72亿元，上年同期为4.62亿元；单四季度收入91.09亿元，同比增加91.79%，归母净利润1.04亿元，上年同期为1.82亿元 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入70.11亿元，同比增长28.65%，归母净利润 - 1.98亿元，上年同期为 - 2.77亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为360.20亿元、414.70亿元、478.22亿元，增长率分别为15.0%、15.1%、15.3%；归属母公司净利润分别为3.74亿元、5.18亿元、7.08亿元，增长率分别为107.6%、38.3%、36.7% [5] 业务发展 - 2024年1月完成同方计算机并购整合，11月更名为软通计算机有限公司，推出软通华方品牌，在软硬件协同等方面表现出色 [3] - 硬件销售领域，2024年第四季度PC出货量同比增长126%，市场份额居国内第二；全年同比增长106%，市场份额翻倍达9%，位列第三；PC终端业务在党政教育行业居第一；机械革命部分电竞游戏本在电商平台销量排名靠前 [3] - 基础软件领域，围绕开源鸿蒙等操作系统及数据库开展工作，发布天鸿操作系统等新版本，完成开源鸿蒙操作系统在PC端适配，实现与HarmonyOS NEXT互联互通，天鹤企业级服务器操作系统与软通计算机服务器完成互认证及预装适配 [3] - 昇腾AI服务器完善业务覆盖，推出鲲鹏新一代通用服务器等产品，获得华为昇腾万里原生开发伙伴认证，联合发布解决方案，助力多个客户构建相关系统和实验室 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司积极开拓新技术、新赛道、新客户，在享受企业数字化快速发展的同时开拓新的业绩增长点 预计2025 - 2027年EPS分别为0.39/0.54/0.74元，对应P/E分别为151.82/109.79/80.32倍 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%；归母净利润1.80亿元，上年同期为5.34亿元；扣非归母净利润0.72亿元，上年同期为4.62亿元 单四季度收入91.09亿元，同比增加91.79%，归母净利润1.04亿元，上年同期为1.82亿元 [1] - 2025年一季度公司实现营业收入70.11亿元，同比增长28.65%，归母净利润 - 1.98亿元，上年同期为 - 2.77亿元 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为360.20亿元、414.70亿元、478.22亿元，增长率分别为15.0%、15.1%、15.3%；归属母公司净利润分别为3.74亿元、5.18亿元、7.08亿元，增长率分别为107.6%、38.3%、36.7% [5] 业务发展 - 2024年1月完成同方计算机并购整合，11月更名为软通计算机有限公司 推出北京信创整机品牌软通华方，在软硬件协同等方面表现出色 [3] - 硬件销售领域：2024年第四季度PC出货量同比增长126%，市场份额居国内第二；全年同比增长106%，市场份额翻倍达9%，位列第三；PC终端业务在党政教育行业居第一 推出多款智能产品，部分电竞游戏本在电商平台销量排名靠前 [3] - 基础软件领域：围绕开源鸿蒙等操作系统及数据库开展工作，发布天鸿操作系统等新版本，完成开源鸿蒙操作系统在PC端适配，实现与HarmonyOS NEXT互联互通，天鹤企业级服务器操作系统与软通计算机服务器完成互认证及预装适配 [3] - 昇腾AI服务器完善从端到云的业务覆盖，推出鲲鹏新一代通用服务器等产品 获得华为昇腾万里原生开发伙伴认证，联合发布解决方案，助力多个客户构建AI相关系统和实验室 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但利润端承压，25Q1业绩符合预期，战略并购后业务重塑，服务器和具身智能业务加速，虽短期并购整合影响盈利，但长期有望成为全栈智能化平台型公司，盈利向上，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月7日收盘价60.23元，一年内最高/最低80.50/29.20元，市净率5.5，股息率0.30%，流通A股市值409.75亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产10.86元，资产负债率53.91%，总股本9.53亿股，流通A股6.8亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|31,316|7,011|34,615|38,788|43,865| |同比增长率（%）|78.1|28.7|10.5|12.1|13.1| |归母净利润（百万元）|180|-198|369|483|646| |同比增长率（%）|-66.2|-|104.5|31.0|33.6| |每股收益（元/股）|0.19|-0.21|0.39|0.51|0.68| |毛利率（%）|12.5|10.3|12.9|12.9|13.1| |ROE（%）|1.7|-1.9|3.4|4.3|5.6| |市盈率|318|-|156|119|89| [5] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入313.16亿元，同比增长78.13%；归母净利润1.80亿元，同比下降66.21%，业绩处预告区间上限 [6] - 2025Q1实现收入70.11亿元，同比增长28.7%，归母净利润-1.98亿元，缩亏7900万元，业绩符合预期 [6] 利润端承压原因 - 战略并购新增并购贷款利息费用增加；并购整合相关营销网络布局等投入使销售费用同比增74.09%至10.07亿元；组织与人员调整致管理费用增加及一次性费用；增值税加计抵减优惠政策到期；对并购资产等计提资产减值和信用减值损失 [6] 业务板块情况 - 软件与数字技术服务稳健增长，2024年实现收入181.2亿元，同比增长3.1%，外包业务得益于华为，2024年来自华为收入86亿，同比增长22.3% [6] - 硬件计算产品与智能电子（并购资产）贡献主要增量，2024年收入129亿元，毛利率5.5%，PC业务进展突出，2024年PC出货量同比增长106%，市场份额翻倍至9%，排名国内第三 [6] - 数字能源与智算服务2024年实现收入2.59亿元，作为新兴业务板块，是未来增长新引擎 [6] 新业务进展 - 服务器方面，是华为鲲鹏、昇腾双优选合作伙伴，推出相关产品并打造软硬一体化解决方案 [6] - 具身智能机器人方面，成立软通天擎，与智元机器人战略合作，自研相关平台和算法 [6] 盈利预测调整 |项目|调整前| |调整后| | |----|----|----|----|----| |收入增速|2025E|2026E|2025E|2026E| |软件技术服务|7.2%|3.3%|8.9%|2.8%| |计算与数字基础设施服务|32.2%|31.3%|12.6%|24.4%| |毛利率|2025E|2026E|2025E|2026E| |软件技术服务|15.8%|15.6%|17.7%|18.0%| |计算与数字基础设施服务|8.7%|9.4%|6.2%|7.0%| |数字能源与智算服务|21.0%|21.0%|18.0%|18.0%| [7] 华为链公司对比 |股票代码|股票简称|收入（亿元）| | |毛利率（%）| | 人员规模| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |2022A|2023A|2024A|2022A|2023A|2024A|2024A| |301236.SZ|软通动力|191|176|313|21.3|19.3|12.5|90759| |0354.HK|中国软件国际|203|172|172|23.0|23.4|22.1|-| |300339.SZ|润和软件|29.7|31.1|34.0|24.7|25.4|23.7|14016| |001339.SZ|智微智能|30.3|36.7|40.3|15.3|11.9|16.9|1666| |688609.SH|九联科技|24.0|21.7|25.1|20.6|11.6|11.6|1507| [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|17,581|31,316|34,615|38,788|43,865| |其中：营业收入|17,581|31,316|34,615|38,788|43,865| |减：营业成本|14,194|27,416|30,156|33,799|38,115| |减：税金及附加|124|148|208|233|263| |主营业务利润|3,263|3,752|4,251|4,756|5,487| |减：销售费用|578|1,007|1,108|1,202|1,360| |减：管理费用|1,374|1,529|1,662|1,862|2,106| |减：研发费用|957|917|1,056|1,164|1,338| |减：财务费用|17|124|94|123|92| |经营性利润|337|175|331|405|591| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-38|-93|-67|-80|-93| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-4|-154|-20|0|0| |加：投资收益及其他|217|174|117|117|117| |营业利润|485|123|363|442|617| |加：营业外净收入|11|-16|-15|14|-7| |利润总额|496|107|348|456|610| |减：所得税|9|-29|7|9|12| |净利润|487|136|342|448|598| |少数股东损益|-47|-44|-27|-36|-48| |归属于母公司所有者的净利润|534|180|369|483|646| [12]