20 November 2025 | 1:03AM EST Equity Research China Healthcare: Pharmaceuticals: Takeaways From Our China Biopharma Trip We hosted an investor trip to China (Nov 10-14) to meet local companies including 3SBio, Akeso (not covered), AbelZeta (private), BeOne, Duality (not covered), Eccogene (private), Everest Medicines, GenFleet (not covered), Grand Pharma (not covered), Hansoh, Hengrui, Henlius, InnoCare, Innovent, Kelun Biotech, Keymed (covered by Honglin Yan), Lepu Biopharma (not covered), Pyrotech (privat ...

公司上市申请与核心产品 - 诚益生物（开曼）有限公司向港交所提交上市申请，联席保荐人为Jefferies、BofA Securities、CICC [1] - 公司核心产品为口服小分子GLP-1受体激动剂ECC5004，并因此与阿斯利康达成重磅合作 [1] - 阿斯利康以最高20.1亿美元的对价获得ECC5004在大中华区以外地区的商业化权利，包含1.85亿美元首付款和18.25亿美元里程碑付款 [2] 财务状况与收入模式 - 公司收入波动剧烈，2023年至2025年上半年营业收入分别为0.36亿美元、2.21亿美元和55.7万美元 [2] - 公司盈利情况起伏不定，2023年亏损0.52亿美元，2024年盈利1.39亿美元，2025年上半年亏损0.21亿美元 [2] - 收入波动根源在于对单一合作伙伴阿斯利康的过度依赖，阿斯利康是报告期内公司的唯一收入来源 [2] - 2024年因确认与阿斯利康合作的首付款及部分里程碑款项，收入大幅增长，但该收入不具备可持续性，2025年上半年收入同比降幅超过99% [2] - 截至2025年6月30日，公司可动用资金为1.74亿美元，包括5642.8万美元现金及现金等价物和1.18亿美元金融资产 [4] 研发管线与产品依赖 - 公司对单一产品ECC5004依赖突出，除ECC5004外，其余在研管线均未进入临床Ⅱ期，距离商业化较远 [3] - ECC5004的全球IIb期临床试验及中国Ib期研究预计于2025年第四季度结束 [6] - 另一款产品ECC4703（针对MASH的口服药物）计划在2025年第四季度开始IIa期试验 [7] - 公司研发投入增长迅速，2025年上半年研发投入达1573.4万美元，较去年同期增长169.8% [4] - 按照当前消耗速率，公司现有现金储备仅能维持约1.5年的研发支出 [4] 市场竞争格局 - GLP-1药物市场竞争激烈，礼来的口服小分子GLP-1药物Orforglipron已完成III期临床试验 [6] - 诺和诺德的司美格鲁肽与礼来的替尔泊肽两款注射型GLP-1药物已占据市场主导地位，2025年上半年销售额合计超过300亿美元 [6] - 国内市场竞争趋于红海，信达生物的玛仕度肽（全球首款GCG/GLP-1双靶点减重药）已于2025年6月获批上市 [7] - ECC4703所在的MASH治疗领域已有Resmetirom于2024年获批上市，且全球有上百种在研药物 [7] 资本结构与潜在压力 - 公司账上有1.3亿美元的赎回负债，若在提交上市申请后18个月内未能成功上市，投资者有权要求公司回购股份 [5] - 自2023年完成C轮融资后，公司再无新的融资进账，部分早期投资者开始减持股份，或显示资本信心不足 [7]

公司财务表现与现金流 - 公司收入完全依赖与阿斯利康的授权合作，2023年至2025年上半年总收入分别为3605.88万美元、2.21亿美元及55.68万美元 [13] - 净利润波动巨大，2023年净亏损5222.7万美元，2024年实现净利润1.39亿美元，2025年上半年再度录得净亏损2011.3万美元 [15] - 经营活动现金流波动显著，报告期内分别为1.45亿美元、-1542.7万美元和-1682.1万美元，截至2025年6月末现金及现金等价物为5642.8万美元，较2023年末减少1.1亿美元 [20] - 尽管现金减少，但公司持有1.18亿美元理财产品，主要为公司债券、商业票据等短期投资 [21][22] 融资历程与对赌协议 - 公司完成4轮融资，累计金额约5.85亿元，投后估值从2018年A轮的2.02亿元人民币增长至2023年C轮的4.98亿美元（约合34.86亿元人民币），增长16.26倍 [2][3] - 所有融资均发行可转换可赎回优先股，若未能在2027年1月6日前完成IPO，投资者有权要求赎回，截至2025年8月末该金融负债为1.31亿美元（约合9.17亿元人民币） [1][4] - 2023年至2025年上半年，因估值上升分别录得可转换可赎回优先股公允价值亏损4168.8万元、606.1万元及102.4万元 [4] - 递表前部分战投减持，2025年1月至4月元禾原点三号、如东富海及幂方资本旗下实体合计减持超354万股股份，转让价款合计约1310万美元 [4][5] 核心产品研发管线 - 核心产品为口服肝脏靶向THR-β完全激动剂ECC4703，预计2025年第四季度启动治疗MASH的IIa期临床试验，并计划于2026年开展与GLP-1受体激动剂的联合疗法IIa期试验 [1][10] - 口服小分子GLP-1受体激动剂ECC5004已授权给阿斯利康，其用于2型糖尿病及肥胖症的IIb期试验预计2025年第四季度完成 [10][12] - 产品管线还包括SSAO/VAP-1口服小分子抑制剂ECC0509，以及两款临床前项目GIP受体调节剂和Amylin受体激动剂 [11] - 全球GLP-1基石疗法市场预计从2024年的721亿美元增长至2034年的4158亿美元，口服GLP-1受体激动剂市占率预计从2024年的约6%提升至2034年的30%以上 [12][13] 主要合作与客户集中度 - 2023年11月与阿斯利康就ECC5004达成授权协议，公司获得1.85亿美元首付款，最高可达18.25亿美元的里程碑付款，以及大中华区境外净销售额的分级特许权使用费 [13] - 截至2025年6月末，公司已从阿斯利康收到1.85亿美元预付款及6000万美元里程碑付款 [13] - 阿斯利康是公司报告期内唯一客户，同时也是主要供应商，2024年及2025年上半年向其采购临床研究服务的金额占比分别达22.4%和52.1% [14] - 阿斯利康通过全资附属公司持有公司5.02%的股份 [14] 研发投入与运营成本 - 报告期内研发开支分别为2247.4万美元、1622.4万美元和1573.4万美元，累计5443.2万美元，占收入比例波动较大，分别为62.33%、7.33%和2824.78% [16][17] - 研发支出主要构成为外部临床前及临床成本（占比约7成）和员工成本（占比约2成） [17] - 一般及行政开支分别为1368.5万美元、1060.5万美元和612.9万美元，其中专业服务费（主要为顾问费）累计2021.8万美元，占行政开支总额的66.47% [18][19] - 截至2025年6月末，公司共有55名全职员工，其中42名为研发人员 [19] 管理层与公司治理 - 公司由周敬业（董事长兼CEO）和徐剑锋（首席科学官）联合创立，二人均为复旦校友并有上海礼来工作经历，2024年薪酬分别涨薪19万美元和17万美元 [7][8] - 递表前多位董事辞任，并于2025年新任命63岁首席医学官Jaikrishna Patel和38岁首席财务官肖汀 [8][9] - 通过一致行动协议，周敬业在递表前直接及间接控制公司38.76%的股份 [5]

公司概况与核心产品 - 公司是一家处于临床阶段的全球性生物技术公司，致力于开发新一代口服小分子药物，以应对心血管代谢疾病和炎症性疾病领域未满足的医疗需求 [3] - 核心产品ECC5004是一款每日1次的低剂量口服小分子GLP-1受体激动剂，有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂 [1][3] - ECC5004凭借高口服生物利用度，可随餐服用，用药便利性优于需严格空腹服用的现有口服GLP-1药物 [3] 业务进展与合作伙伴 - 公司在2023年与阿斯利康达成一项重磅交易，将ECC5004在中国以外的开发和商业化权利许可给阿斯利康，该交易首付款高达1.85亿美元，未来还有资格获得高达18.25亿美元的里程碑付款，交易总价值近20亿美元 [3] - 在阿斯利康支持下，ECC5004目前正进行两项针对肥胖/超重症及二型糖尿病的全球IIb期试验，同时在中国开展桥接Ib期试验，这两项临床试验预期于2025年第四季度完成 [3] - 公司目前尚无产品进入商业化阶段，所有收入均源自与阿斯利康的合作 [7] 财务表现与融资估值 - 公司财务表现波动较大，2023年、2024年和2025年上半年营业收入分别为0.36亿美元、2.21亿美元和55.7万美元，同期净利润分别为亏损0.52亿美元、盈利1.39亿美元和亏损0.2亿美元 [7] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为5,643万美元，可为后续临床研发提供资金支撑 [7] - 公司自成立以来经历4轮融资，A轮融资投后估值为2.02亿元，到2023年12月阿斯利康入股时投后估值达4.98亿美元（35.48亿元），短短3年内估值增长16.75倍 [2][6] 行业市场与竞争格局 - 全球GLP-1受体激动剂市场正迅猛增长，市场规模从2020年的132亿美元增长至2024年的721亿美元，复合年增长率为52.9%，预计到2029年将达到2,465亿美元 [2][5] - 口服剂型因能显著提升患者用药便利性与依从性，成为GLP-1赛道新一轮竞争焦点，诺和诺德的口服司美格鲁肽已成为首个获批上市的口服GLP-1受体激动剂，礼来的口服小分子GLP-1药物Orforglipron三期临床试验已完成 [5] - 中国本土创新药进展迅速，信达生物开发的玛仕度肽已经获批上市，还有至少8款国产司美格鲁肽在排队上市、14款GLP-1创新药物在三期临床阶段 [5] 港股市场与IPO前景 - 港股减肥药赛道在2025年持续成为资本市场焦点，多家GLP-1类药物相关公司登陆港股后市场表现瞩目，例如银诺医药公开发售超额认购超5,300倍，派格生物自5月登陆港股后累计涨幅已超过240% [7] - 相较于银诺医药上市后164亿港元的市值，公司最后一轮融资的投后估值为35.48亿元，在推进IPO过程中存在一定的估值提升空间 [7]

公司概况与IPO信息 - 诚益生物开曼有限公司于10月8日向港交所主板递交IPO申请，联席保荐人为Jefferies、BofA Securities及中金公司 [1] - 公司成立于2018年，注册于上海浦东新区，是一家处于临床阶段的全球性生物技术公司，致力于开发新一代口服小分子药物以解决心血管代谢疾病及炎症性疾病领域未满足的医疗需求 [2] - 公司尚无商业化产品，核心疗法为口服小分子GLP-1受体激动剂ECC5004 [1][2] 核心产品管线 - 核心产品ECC5004是一款口服小分子GLP-1受体激动剂，可作为单药疗法或与其他口服药物联合用药 [2] - ECC5004已在美国完成针对健康受试者及二型糖尿病患者的一期首次人体试验，并于2024年3月完成临床研究报告 [4] - ECC5004正在进行两项全球2b期试验（针对肥胖/超重症及二型糖尿病）以及在中国开展桥接1b期试验，均预期于2025年第四季度完成 [4] - 另一核心产品ECC4703是一款口服肝脏靶向甲状腺激素受体β完全激动剂，针对MASH治疗，计划于2026年启动MASH适应症的2期临床 [5][6] - 产品管线还包括口服小分子SSAO抑制剂ECC0509，计划于2026年提交临床试验申请 [6] 财务表现 - 2023年、2024年和2025年上半年，公司营业收入分别为0.36亿美元、2.21亿美元和55.7万美元 [2] - 相应期间的利润分别为-0.52亿美元、1.39亿美元和-0.2亿美元，财务表现出现较大波动 [2] - 2024年扭亏为盈主要由于从阿斯利康收取的很大一部分预付款被确认为收入，公司预期2025年度将继续亏损 [2][3][5] 主要客户与合作 - 公司所有收入均来自单一客户阿斯利康 [3] - 2023年11月，公司与阿斯利康就ECC5004达成独家许可协议，阿斯利康获得该产品在中国以外所有国家和地区所有适应症的开发和商业化独家权益 [3] - 根据协议，公司获得1.85亿美元的首付款，并有资格获得高达18.25亿美元的临床、注册和商业化里程碑付款以及分级特许权使用费 [3] - 在中国，ECC5004将由公司和阿斯利康合作共同开发和商业化 [3] 股权结构 - 公司单一最大股东集团包括周敬业、Zeccogene、徐剑锋及JFSE，周敬业控制公司已发行股份约38.76%的投票权 [6] - 阿斯利康全资附属公司AstraZeneca UK Limited持有公司股份5.02%，杭州阿斯利康中金创业投资持有2.47% [7] - 其他股东包括Jianyi Capital、幂方资本、TF Capital、Sage Partners、上海联新资本、Delos Capital、元禾原点、清松资本、华盖资本、张江医药等 [7] 募集资金用途 - 本次港股募集资金将主要用于核心产品ECC4703的研发工作，以及关键产品ECC5004和ECC0509的研发工作 [6] - 资金还将用于临床前阶段产品及持续发展TRANDD平台 [6]

公司上市进展 - 诚益生物已向港交所递交招股书，拟通过第18A章在主板挂牌上市，联席保荐人为杰富瑞、美银证券和中金公司[1] - 2023年12月完成C轮融资后，公司投后估值达4.98亿美元（约合人民币35.5亿元）[7] - 自成立以来完成多轮融资，投资方包括健壹资本、幂方资本、阿斯利康、元禾原点等[7] 公司背景与平台 - 公司于2018年由周敬业和徐剑锋在上海注册成立，是一家处于临床阶段的全球性生物技术公司[2][3] - 专注于开发新一代口服小分子药物，解决心血管代谢疾病及炎症性疾病领域未满足的医疗需求[3] - 已开发TRANDD平台，支持从靶点选择到早期临床试验设计的完整研发工作流程[3] 核心产品管线 - 核心产品ECC4703是一款口服肝脏靶向THR-β完全激动剂，针对MASH及肥胖/超重症，有望成为同类最佳及全球第二个上市产品[4] - ECC5004是每日一次口服小分子GLP-1受体激动剂，针对2型糖尿病和体重管理，有望成为同类最佳及全球第二个上市口服小分子GLP-1激动剂[5][6] - ECC0509是口服小分子SSAO抑制剂，针对骨关节炎疼痛和MASH，具有同类首创潜力[6] - 产品管线还包括GIP项目和Amylin项目等临床前候选药物[5] 研发进展与里程碑 - ECC5004与阿斯利康合作，全球IIb期试验预计2025年第四季度完成，中国区单药治疗体重管理试验同期完成[5] - ECC4703针对MASH的全球II期试验首例患者计划2025年第四季度入组，与GLP-1激动剂联用针对体重管理的IND申报计划2026年[5] - ECC0509针对骨关节炎疼痛的II期试验计划2027年启动，与ECC4703联用针对MASH的II期试验首例患者计划2025年第四季度入组[5] 财务表现 - 2024年收入飙升至2.21亿美元，实现盈利1.39亿美元，扭亏为盈[8][10] - 2025年上半年收入仅为55.7万美元，较去年同期1.36亿美元显著下降，期内亏损2011.3万美元[9][10] - 业绩波动主要源于与阿斯利康合作的首付款和里程碑付款确认，2024年收取1.85亿美元首付款和6000万美元里程碑付款[11] 资金状况与募资用途 - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为5642.8万美元，2024年和2025年上半年经营活动现金流均为负值[12] - IPO募资净额计划用于：ECC4703研发、ECC5004和ECC0509研发、临床前开发及TRANDD平台发展、营运资金及一般企业用途[12]

公司概况与上市信息 - 诚益生物正式向香港交易所递交招股书，拟在港交所主板挂牌上市 [1] - 公司成立于2018年，是一家处于临床阶段的全球性生物科技企业 [1][4] - 公司专注于探索和开发新一代口服小分子药物，以应对心血管代谢疾病及炎症性疾病 [4] 核心战略与技术平台 - 公司以“减重2.0解决方案”为核心战略，聚焦体重管理、MASH、骨关节炎疼痛等领域 [4] - 依托自主研发的TRANDD平台，构建高效迭代的药物发现体系 [4] - 旨在实现显著减重效果、提升耐受性，并最大限度减少瘦体重流失 [4] 研发管线与核心产品 - 核心项目ECC5004是一款口服小分子GLP-1受体激动剂，目标成为同类最佳 [4] - ECC5004有望成为全球第二个上市的口服小分子GLP-1RA，已吸引国际大型制药企业合作开发 [4] - ECC4703为口服肝脏靶向甲状腺激素受体β完全激动剂，旨在治疗MASH，有望成为同类最佳及同类首创药物 [6] - ECC0509是一款SSAO/VAP-1口服小分子抑制剂，具备成为同类首创的潜力，并可与其他疗法形成协同效应 [6] - 公司在临床前阶段还推进GIP受体调节剂和Amylin受体激动剂项目 [6] 主要合作与临床试验进展 - ECC5004项目与阿斯利康合作开发，2型糖尿病试验预计于2024年完成，体重管理试验预计于2025年第四季度完成 [5] - ECC4703针对MASH的试验预计于2024年完成患者入组 [5] - ECC0509针对骨关节炎疼痛的试验预计于2027年进入II期 [5] 财务状况 - 2023年、2024年及2025年上半年收入分别约为0.36亿美元、2.21亿美元及0.0056万美元 [6][7] - 同期研发费用分别为2247.4万美元、1622.4万美元及1573.4万美元 [6][7] - 同期净亏损分别为0.52亿美元、1.39亿美元及0.20亿美元 [6][7] - 2025年上半年收入减少主要因履行阿斯利康合作协议后，相关预付款已在2024年上半年确认为收入 [7] - 截至2025年6月30日，公司持有现金及现金等价物约5643万美元 [7] 股权结构与团队 - 创始人兼实控人Jingye Zhou博士合计控制约38.76%的投票权 [8] - 主要股东包括Jianyi Capital、幂方资本、TF Capital、Sage Partners、杭州阿斯利康中金等 [8] - 公司管理团队国际化，核心成员具备丰富的医药研发与资本市场经验 [8]

减肥药市场竞争格局 - 几乎所有制药巨头都布局了减肥药管线，赛道已呈白热化竞争，企业从口服、长效、新靶点等各方面进行创新 [1][15] - 礼来与诺和诺德被称为"减肥药双雄"，在GLP-1赛道围绕药物安全性、有效性、适应证扩展展开激烈竞争 [3] - 替尔泊肽和司美格鲁肽是主要竞争产品，前者为GIP/GLP-1双受体激动剂，后者仅作用于GLP-1受体 [11] 礼来替尔泊肽临床数据 - SURMOUNT-5研究显示替尔泊肽在第72周平均减重20.2%（22.8公斤），司美格鲁肽为13.7%（15.0公斤） [2][6] - 替尔泊肽组64.6%参与者减重≥15%，司美格鲁肽组为40.1%；腰围缩减幅度分别为18.4厘米和13.0厘米 [2][6] - 替尔泊肽组心血管代谢指标改善更显著：收缩压下降15.5mmHg，甘油三酯下降59.5mg/dL [7] - 替尔泊肽组因不良事件停药比例为6.1%，低于司美格鲁肽组的8.0% [8] 诺和诺德司美格鲁肽表现 - 司美格鲁肽在SURMOUNT-5试验中减重效果低于STEP-1试验（平均17% vs 13.7%） [9] - 诺和诺德STEPUP试验中7.2mg司美格鲁肽减重达20.7%，1/3受试者减重≥25% [9] - 2025年Q1司美格鲁肽全球销售额83.7亿美元（557.8亿丹麦克朗），同比增长32% [12] - 减重版Wegovy收入173.6亿丹麦克朗（约26亿美元），同比增长83% [12] 产品管线与研发进展 - 诺和诺德复方制剂CagriSema减重效果与替尔泊肽相当（22.7%），计划2026年Q1在美国提交注册 [16] - 礼来口服GLP-1激动剂Orforglipron在36周内实现15%减重，三受体激动剂Retatrutide 48周减重24.2% [17] - 勃林格殷格翰Survodutide进入临床Ⅲ期，兼具减肥和肝病治疗潜力 [18] - 罗氏与Zealand Pharma合作开发Petrelintide，阿斯利康引进小分子GLP-1激动剂ECC5004 [18] 中国市场动态 - 司美格鲁肽三个版本（诺和泰、诺和忻、诺和盈）已在中国获批上市 [12] - 替尔泊肽2024年5-7月在中国获批（商品名穆峰达），覆盖糖尿病和减重适应证 [14] - 信达生物从礼来引进的玛仕度肽（IBI362）有望2024年国内上市 [17]