行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 医药生物板块本周表现疲软 SW医药指数下跌0 84% 跑输沪深300指数1 23%的涨幅 在31个行业中排名垫底 恒生生物科技指数和恒生医疗保健指数分别微涨0 13%和0 23% 但仍落后于大盘指数 [2] - 脑机接口产业获政策支持 七部门联合发文提出2027年关键技术突破 产业规模壮大 2030年培育2-3家全球领军企业的目标 重点关注瑞迈特 诚益通等布局企业 [2] - 礼来口服减肥药Orforglipron三期临床疗效12 4%低于预期 与中国药企恒瑞HRS-7535 华东医药HDM1002等进入临床三期的GLP-1药物形成竞争窗口 [2] - 创新药出海仍是主线 重点关注ADC(迈威生物 复宏汉霖) PD-1双抗(君实生物 荣昌生物)赛道 及有望纳入港股通的18A公司如映恩生物 [2] 细分领域配置思路 - **核心赛道**：ADC领域迈威生物 乐普生物 PD-1双抗领域神州细胞 宜明昂科等具备BD出海潜力 [2] - **产业催化**：脑机接口政策推动下瑞迈特 翔宇医疗 AI+医疗等主题机会 [2] - **业绩驱动**：CXO龙头药明康德 凯莱英及医疗器械企业瑞迈特中报高增长预期 [2] 重点跟踪标的 - 创新药：药明合联 康方生物 科伦博泰生物-B [2] - 技术前沿：脑机接口相关瑞迈特 诚益通 [2] - 差异化管线：GLP-1双靶点众生药业 信达生物 [2]

2025.08.08 本文字数：2636，阅读时长大约5分钟 在最新季度的财报中，尽管大部分制药企业都上调了年度利润预期，但由于关税及药品价格谈判等不确 定性因素导致的成本上升风险依然存在。在这一背景下，包括默沙东、辉瑞、诺和诺德在内的制药巨头 都表示将进一步采取行动削减成本。 默沙东已经宣布了一项成本削减和减员计划，预计在2027年前，每年节省30亿美元开支。公司表示，基 于目前关税的水平，相应成本增加预计达到2亿美元。而每年30亿美元的成本节省计划中包括来自行 政、销售和研发支出的17亿美元开支节省，默沙东还计划调整全球生产网络。 默沙东CEO罗布·戴维斯（Rob Davis）表示，公司正在重新分配资金和资源，从增速较慢的市场转移到 增速较快的市场。财报显示，默沙东的HPV疫苗需求正在中国等关键市场面临放缓。 辉瑞公司也表示，已经启动了一项重大的成本削减计划。辉瑞表示，到2025年底将实现约45亿美元的净 开支节省，预计到2027年底将实现72亿美元的净开支节省。 作者 |第一财经 钱童心 在美国特朗普政府不确定的政策影响下，今年全球制药行业在资本市场的表现低迷，关税及药品价格下 调等因素导致企业成本压力 ...

医疗板块资本市场表现 - 标普500医疗保健板块指数今年下跌约5%，同期标普500指数涨幅超过7% [2] - 医疗保健行业市盈率从一年前的近20倍降至约16倍 [4] - 默沙东及百时美施贵宝预期市盈率分别为8.7倍和7.4倍，低于行业平均水平 [4] - 默沙东和百时美施贵宝今年以来股价累计跌幅都接近20% [4] 制药企业成本削减措施 - 默沙东计划在2027年前每年节省30亿美元开支，其中17亿美元来自行政、销售和研发支出 [4] - 默沙东预计关税导致成本增加2亿美元 [4] - 辉瑞计划到2025年底实现约45亿美元净开支节省，到2027年底实现72亿美元净开支节省 [5] - Moderna宣布裁员10%，员工规模从近6000人削减至约5000人 [6] - Moderna计划到2027年将年度运营支出削减约15亿美元 [7] - 诺和诺德宣布终止8个在研项目，并可能裁员 [7] 企业增长战略调整 - 诺和诺德重点推进口服司美格鲁肽后期临床试验，有望年底前获批上市 [9] - Moderna开发针对黑色素瘤的肿瘤疫苗，已进入三期临床试验 [9] - 默沙东以约100亿美元收购英国生物制药公司Verona [10] - BioNTech以超百亿美元价格将PD-L1/VEGF双抗肿瘤药转售给BMS [10] - 辉瑞与中国三生制药达成潜在60亿美元在研癌症疗法许可协议 [10] 行业并购趋势 - 2023年辉瑞斥资430亿美元收购Seagen，安进斥资280亿美元收购Horizon Therapeutics [11] - 近18个月医药并购市场表现平静，鲜有超过百亿美元规模收购 [11] - 截至今年上半年，中国公司与欧美合作伙伴达成的许可交易价值达350亿美元 [11] 企业市值变化 - Moderna市值从疫情巅峰时期的近2000亿美元暴跌至约110亿美元 [7] - 辉瑞市值不到疫情巅峰时期的一半，过去一年股价下跌超过16% [6] - 诺和诺德过去一周市值蒸发超千亿美元 [7]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开 但道指转跌 现报44148 95点 跌幅0 10% 纳指涨0 82%至21343 37点 标普500涨0 30%至6364 25点 [2][3] - 纳斯达克中国金龙指数一度涨超1% 中通快递 名创优品涨超3% 万国数据涨超3% 爱奇艺涨超2% 小鹏汽车涨超1% 哔哩哔哩跌超1% [3] - 禾赛科技涨7 45%至22 650美元 涂鸦智能涨5 88%至2 520美元 亿鹏能源涨5 54%至4 000美元 信也科技涨4 57%至8 930美元 [4] 半导体行业 - 费城半导体指数一度涨超2% 台积电涨超5%至243 21美元 AMD涨5 59%至172 246美元 美光科技涨3 56%至112 65美元 英伟达涨超2% [5] - MKS涨10 58%至99 100美元 NAVITAS SEMICONDU涨5 83%至6 720美元 超科林半导体涨4 16%至22 530美元 [6] - 特朗普透露最快下周公布半导体和芯片新关税政策 希望相关产品在美国制造 并提到台积电计划对美投资3000亿美元 [6] 个股异动 - 英特尔跌3 06%至19 785美元 特朗普要求英特尔CEO立即辞职 称其存在严重利益冲突 该CEO上任不足半年 [7][8] - 礼来盘中一度跌超14% 创2000年8月以来最大单日跌幅 其口服减重药三期临床数据显示患者72周平均减重12 4% 低于诺和诺德口服司美格鲁肽的14 9%减重效果 [9][11] - 本田汽车跌超2% 第二季度净利润同比下滑50 2%至1966亿日元 主要受美国关税政策影响 美国对日本汽车关税税率已下调至15% [12][14]

口服GLP-1类减肥药市场前景 - 高盛预计到2030年和2035年口服减肥药将分别占据减肥药市场24%和32%的份额 市场规模将达到223亿美元和381亿美元 [2] - 口服GLP-1类减肥药将成为生物制药领域的重要产品周期 [2] 辉瑞和礼来的市场调整 - 高盛将辉瑞的danuglipron从减肥药市场模型中移除 此前预测其2030年和2035年销售额分别为12亿美元和19亿美元 [2] - 提高礼来orforglipron的市场份额预测 预计辉瑞退出后仅有一半市场份额被礼来得占据 [2] - 对orforglipron在肥胖和糖尿病领域的风险调整后销售预测调整为2026年10亿美元 2030年172亿美元和2035年245亿美元 [2] 诺和诺德口服司美格鲁肽的市场表现 - 维持对诺和诺德口服司美格鲁肽的预测 预计其销售额将达到53亿美元 [4] - 口服司美格鲁肽25mg仍有市场空间 主要考虑到仿制药进入市场的可能性较低 [4] 口服减肥药的市场细分和定价 - 肥胖市场正在按体重指数和治疗类型细分 口服药物可能会吸引更多患者 [5] - 约50%的患者可能更倾向于口服药物 尽管其疗效相对注射剂较低 [5] - 预计首批口服药物的月均净价约为650美元 到2030年和2035年价格将分别降至457美元和308美元 [5]

公司战略调整 - 公司已停止开发每周服用一次的口服司美格鲁肽片剂 这一决策基于战略投资组合考量 [1] - 公司仍继续推进针对代谢疾病和肥胖症的其他口服司美格鲁肽给药方案 [4] 产品研发进展 - 公司向FDA提交了25毫克每日一次口服司美格鲁肽的新申请 用于治疗超重和肥胖 这是全球首个专门用于减肥的口服GLP-1疗法监管申请 [3] - 早期临床试验数据显示 每日50毫克剂量组68周后平均体重减轻17.4% 显著优于安慰剂组的1.8% [3] - 治疗组89.2%患者达到体重减轻≥5%的标准 安慰剂组仅24.5%达到该阈值 [3] 临床试验数据 - 试验参与者平均起始体重为105.4公斤 [3] - 每日50毫克剂量组显示出统计学显著的减重效果 [3]

口服GLP-1类减肥药市场前景 - 高盛预计到2030年和2035年口服减肥药将分别占据减肥药市场24%和32%的份额 市场规模将达到223亿美元和381亿美元 [1] - 口服药物可能会吸引更多患者 约50%的患者可能更倾向于口服药物 尽管其疗效相对注射剂较低 [2] 辉瑞danuglipron调整 - 高盛将辉瑞的danuglipron从减肥药市场模型中移除 此前预测其2030年和2035年销售额分别为12亿美元和19亿美元 [1] 礼来orforglipron预测调整 - 高盛提高礼来orforglipron的市场份额预测 预计辉瑞退出后仅有一半市场份额被礼来得占据 [1] - 对orforglipron在肥胖和糖尿病领域的风险调整后销售预测调整为2026年10亿美元 2030年172亿美元和2035年245亿美元 [1] 诺和诺德口服司美格鲁肽预测 - 维持对诺和诺德口服司美格鲁肽的预测 预计其销售额将达到53亿美元 [2] - 口服司美格鲁肽25mg仍有市场空间 主要考虑到仿制药进入市场的可能性较低 [2] 口服药物定价趋势 - 预计首批口服药物的月均净价约为650美元 [2] - 到2030年和2035年 价格将分别降至457美元和308美元 与注射类药物的定价接近 [2]