百度 20251118 摘要 百度第三季度总收入 312 亿人民币，同比下降 7%，但非广告收入 93 亿人民币，同比增长 21%，主要由 AI 云业务驱动。AI 云基础设施收入 42 亿人民币，同比增长 33%，基于订阅的 AI 加速器基础设施收入同比 激增 128%。 Apollo Go 在第三季度提供 310 万次完全无人驾驶服务，同比增长 212%，累计提供超过 1,700 万次乘车服务。截至 10 月已覆盖 22 个城 市，并积极拓展海外市场，已进入瑞士、阿布扎比、迪拜及香港。 百度自主开发的 Ernie 5.0 基础模型持续迭代，推出首个原生全语言模 型，在全语言理解、创造性写作和指令执行方面表现卓越，并驱动数字 人应用，提高企业效率。 代理人和数字人类技术收入达到 28 亿人民币，同比增长 262%，通过 智能多轮对话提高广告主线索转化率，并提供全天候直播服务，已应用 于医疗、汽车和法律服务等行业。 百度移动生态系统中，约 70%的移动搜索结果页面包含 AI 生成内容， 提升用户体验，用户留存率提高，使用人工智能搜索用户查询量增加 6%，互动时间延长。 Q&A 百度在 2025 年第三季度的财务 ...

涉及的行业或公司 * 百度公司（Baiducom）及其在美股（BIDU US）和港股（9888 HK）的上市情况[1][2][3] * 人工智能（AI）行业 特别是大模型、AI芯片、云计算和自动驾驶领域[1][4][5] 核心观点和论据 **战略转向：从技术潜力到实际生产力** * 百度世界2025大会的核心主题是“AI在行动” 标志着公司战略从展示技术潜力转向推动实际生产力提升[1][5] * 公司定位为技术赋能者和生态系统协调者 其成功取决于生态系统对其AI原生范式的适应[1][16] **为消费者创造的新价值** * 搜索体验转型：70%的首条搜索结果以图像、视频、直播或数字人形式呈现 使搜索从“查找信息”变为“即时获取信息”[6][17] * 自动驾驶出行：Apollo Go已完成全球超过1700万次累计行程 每周完全无人驾驶订单超过25万次 显示出运营成熟度[4][7] * 个人AI工具：文心App提供Ernie 50模型体验 GenFlow智能代理拥有超过2000万用户 “秒搭”无代码平台让用户能生成内容、自动化任务和创建应用[4][8] **为企业客户和开发者创造的新价值** * 模型即服务（MaaS）：通过千帆平台提供Ernie 50模型的API访问 加速AI应用开发并降低技术门槛[4][9] * 复杂决策AI代理：自进化代理“Famous”面向交通、能源、金融等行业 可对复杂问题建模并找到动态最优解[4][10] * 商业化解决方案：实时交互数字人“慧播星”在双11购物节期间将直播电商GMV提升了91%[11] 搜索API已被625家企业集成[12][19] * 成本效益计算能力：自研昆仑芯片（M100用于推理 M300用于训练）和“天池”超节点旨在为企业提供经济高效的高性能AI计算基础设施[4][13] **为合作伙伴和生态系统创造的新价值** * 全球扩张：加速如萝卜快跑、慧播星数字人、秒搭和GenFlow等产品的海外扩张 例如数字人已应用于巴西市场 并计划进入东南亚和美国[14] * 协作生态系统：CEO李彦宏提出AI产业从“芯片-模型-应用”金字塔转向应用创造百倍价值的倒金字塔 表明百度致力于构建合作伙伴可蓬勃发展的生态系统[15] **最大化AI价值所需的生态系统变革** * 内容格式根本性转变：从文本链接转向富媒体 内容创作者需优先生产高质量、视觉吸引力的内容（如信息图、视频）以适应AI呈现信息的方式[16][17][18] * 内容生成和分发革命：AI生成内容提升了提供原创、深度分析和独特数据的创作者的重要性 同时通过API分发内容和服务需支持多平台集成[16][19] * 生态系统角色和价值分配重构：媒体和企业需重新定位 或成为AI无法复制的深度信息权威来源 或利用百度AI工具创造新形式的内容和服务 焦点从流量获取转向协作价值创造[16][20] * 服务深度集成：创建闭环交易 将搜索与服务预订、支付深度集成在百度生态系统内 实现从查询到履行的无缝用户体验[16][21] * AI工具赋能：通过“秒搭”无代码平台、“GenFlow”智能代理和“慧播星”数字人等工具 降低内容创建和服务提供的门槛 使更广泛的参与者能丰富生态系统[22][23] **新技术与战略主题** * 计算与硬件：昆仑M100/M300芯片和天池超节点（单卡性能提升95% 推理吞吐量提升8倍）是构建中国“最硬AI云”战略的一部分[13][36] * 统一多模态建模：Ernie 50采用“原生多模态统一建模”架构 参数规模约24万亿 在超过40项基准测试中与全球前沿模型（Gemini 25 Pro GPT-5-High）表现相当 据报告在LMArena语言基准上全球排名第二、中国排名第一[30][36] * AI代理与自进化系统：“Famous”代理展示了百度在自进化自主代理方面的进展[34][36] * 战略理念——AI即生产力：百度将AI定位为生产要素 替代重复性劳动 实现智能的无限供应并增强人类决策[35][36] 投资观点与风险 **投资论点** * 摩根大通对百度评级为“中性”（Neutral） 美股目标价11000美元 港股目标价10500港元[2][3][37][40] * 近期的股价对管理层如何重新框架和披露其非广告/“其他”收入中的“新举措”更为敏感 清晰的披露（最好到运营利润率水平）可能促使投资者采用分类加总估值法而非单一的集团盈利倍数[37][40] **估值与风险** * 估值基于2026年预期市盈率13倍 低于历史共识平均值 因近期财务拐点能见度不高[38] * 下行风险包括：百度核心广告增长因广告需求疲软和竞争而低于预期 中国自动驾驶市场竞争超预期 中国云市场竞争超预期[39][42] * 上行催化剂包括：板块情绪复苏早于预期 广告收入复苏强于预期[39][42]

外资机构对中国资产的观点 - 外资机构普遍看好中国股市，认为其估值和资金流状况良好，维持对中国股票的“超配”评级 [1][8] - 全球领先资管机构和主权财富基金高管认为，中国宏观经济稳中向好、政策环境优化、科技创新加速，长期配置价值愈发看好 [1][8] - 多家机构高管表示“投资中国就是投资未来”，认为当前市场估值具备高度吸引力，是投资中国的良好时机 [8][9] 腾讯控股 - 花旗将腾讯控股目标价从735港元/股上调至751港元/股，并重申“买入”评级，视其为AI主题首选标的 [1][3] - 美银证券维持腾讯控股“买入”评级，目标价780港元/股，对其第三季度营业额同比增长15%至1929亿元及非IFRS净利同比增长18%至706亿元感到满意 [1][3] - 腾讯第三季度高增长得益于高利润率业务如自主研发游戏、视频号、微信搜索，并通过战略性招聘AI人才优化成本 [3] 哔哩哔哩 - 摩根士丹利将哔哩哔哩美股目标价由23美元/股上调至25美元/股，花旗上调至27美元/股，里昂上调至29.1美元/股，大和将港股目标价由220港元/股上调至245港元/股 [1][4] - 哔哩哔哩第三季度盈利超出预期，广告业务势头改善，游戏《逃离鸭科夫》取得成功，摩根士丹利将其2025年盈利预测上调14% [4] - 花旗指出哔哩哔哩第三季度广告收入和经调整营业利润超出预期，里昂将其2025年及2026年经调整净利润预测分别上调14%及7% [4] 小鹏汽车 - 摩根大通大幅上调小鹏汽车港股目标价由100港元/股至195港元/股，美股目标价由25美元/股至50美元/股，均予“增持”评级 [1][5] - 小鹏汽车2026年至2027年的增长动力将来自AI布局，包括Robotaxi、人形机器人及飞行汽车，均由公司自主研发的AI推动 [5] - 摩根大通认为公司股价将自明年第二季度或下半年起积极反映其AI愿景，尽管新布局要到2026年下半年或更晚才带来显著收入 [5] 其他公司评级与业绩 - 花旗维持京东集团“买入”评级及目标价44美元/股，其第三季总收入同比增长14.9%至2991亿元，非GAAP净利润达58亿元 [5] - 瑞银重申中国宏桥“买入”评级，将目标价从28港元/股上调至38.6港元/股，因全球铝市场供应紧张局面可能持续 [1][6] - 花旗维持百度美股“买入”评级，目标价166美元/股，指出“百度世界大会2025”亮点包括Ernie 5.0升级、数字人及自研芯片昆仑芯 [6] - 高盛认为小米稳健资产负债表、强大生态系统整合能力及成本优势将提升其在电动车领域吸引力，伯恩斯坦维持小米集团“跑赢大盘”评级 [6]

外资机构对中国资产的整体观点 - 多家全球领先资管机构和主权财富基金高管表示全球投资者对中国市场的长期配置价值愈发看好[6][7] - 瑞银维持对中国股票的超配评级并看好中国胜于印度认为中国股市估值和资金流状况良好[1][6] - 外资机构高管形成共识认为"投资中国就是投资未来"并指出当前市场估值具备高度吸引力呈现出具有说服力的投资机会[6][7] 腾讯控股 - 花旗将腾讯控股目标价从735港元上调至751港元重申"买入"评级视其为首选及AI主题标的[1][2] - 美银证券维持腾讯控股"买入"评级目标价780港元/股对第三季度营业额1929亿元同比增长15%及非IFRS净利706亿元同比增长18%感到满意[1][2] - 腾讯第三季度高增长得益于高利润率业务如自研游戏、视频号、微信搜索以及通过战略性招聘AI人才优化成本[2] 哔哩哔哩 - 摩根士丹利将哔哩哔哩美股目标价由23美元上调至25美元维持"与大市同步"评级并将2025年盈利预测上调14%[1][3] - 花旗将哔哩哔哩美股目标价从25美元上调至27美元维持"中性"评级里昂则上调至29.1美元维持"跑赢大市"评级[1][3] - 大和将哔哩哔哩港股目标价由220港元上调至245港元[1] 小鹏汽车 - 摩根大通大幅上调小鹏汽车港股目标价由100港元至195港元美股目标价由25美元至50美元均予"增持"评级[1][4] - 小鹏汽车2026至2027年的主要增长动力将来自AI布局包括Robotaxi、人形机器人及飞行汽车均由公司自主研发的AI推动[4] 其他公司评级与目标价调整 - 瑞银重申中国宏桥"买入"评级将目标价从28港元上调至38.6港元因全球铝市场供应紧张局面可能持续[1][5] - 花旗维持百度美股"买入"评级目标价166美元/股主要基于Ernie 5.0升级、数字人及自研芯片昆仑芯等亮点[5] - 高盛和伯恩斯坦均看好小米集团高盛指出小米SU7 Pro/Max交付周期缩短显示制造能力提升伯恩斯坦维持"跑赢大盘"评级[5] 行业与宏观前景 - 瑞银全球新兴市场股票首席策略师认为明年第一季度新兴市场股票可能继续跑赢美股但全年涨幅限制在7%至9%之间[6] - 外资机构高管相信中国"十五五"规划对高质量发展、可持续增长的关注将带来企业盈利能力的提升和股票投资的良好回报[7]

百度世界大会2025技术亮点 - 核心亮点包括Ernie 5 0升级和数字人技术 [1] - 揭示即将发布的自研芯片昆仑芯和天池超节点 [1] 昆仑芯产品路线图 - 昆仑芯M100计划于明年初推出 [1] - 昆仑芯M300计划在2027年上半年发布 [1] 投资银行观点 - 花旗维持百度美股买入评级 [1] - 花旗给予百度目标价166美元 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为百度及其在美上市股票BIDU和在港上市股票9888 HK [1] * 行业涉及人工智能AI、云计算、自动驾驶Robotaxi、半导体芯片、互联网搜索和数字广告 [1][3][9][10] 纪要提到的核心观点和论据 人工智能AI战略与资本支出 * 百度管理层认为AI生态系统的理想结构是“倒金字塔”型即AI应用大语言模型捕获比基础设施芯片层更大的价值而非当前基础设施芯片层价值最大的模式 [3] * 公司致力于在能驱动巨大商业价值的领域进行资本支出特别是面向企业B和消费者C的应用包括增强现有优势应用和探索新增长领域 [3] * 百度发布了文心大模型ERNIE 5.0采用多模态混合专家MOE结构专注于更好地理解物理世界和用户意图 [4] * 公司将数字人视为优于纯文本聊天工具的消费者C应用其复杂用例已应用于直播电商品牌广告和更广泛的企业应用 [4] 昆仑芯片发展 * 昆仑芯片首次公布其未来5年计划将在2026年初和2027年初再发布两款新芯片以满足推理和训练需求 [5] * 公司今年早些时候建立了3万片30K芯片集群并计划在2030年前实现10万片100K集群甚至100万片1mn芯片集群 [5] * 去年发布的昆仑P800芯片已获得来自互联网平台电信运营商金融航空及政府相关领域等多个客户的订单 [5] * 公司认为昆仑芯片是云业务全栈能力的重要支柱并对基于产品发布计划强大芯片设计和效率提升的未来增长充满信心 [8] 自动驾驶Robotaxi业务扩张 * 百度Apollo近期达到周订单25万单自推出以来累计总订单量达1700万单 [9] * 单位经济学在武汉已被证明可实现盈利公司相信Robotaxi将在全球范围内持续快速扩张目前已覆盖22个城市 [9] * 尽管国内短期增长可能取决于监管进展但百度对长期前景充满信心并探索了自营和与第三方网约车平台合作的轻资产模式 [9] 搜索业务革新与海外扩张 * 目前70%的搜索查询由AI生成内容覆盖特别是包含图片和视频的多模态响应 [10] * AI智能体和数字人是移动生态系统中的亮点在百度生态系统内的覆盖范围不断扩大 [10] * 海外扩张是另一个增长潜力例如在巴西等地进行数字助理技术授权 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 投资评级与风险 * 高盛对百度给出买入评级对BIDU和9888 HK的12个月目标价分别为154美元和150港元较当前价格有约19%的上涨空间 [15][16] * 估值采用分类加总法SOTP对核心搜索业务使用5倍市盈率P/E对云业务使用5倍企业价值销售额EV/Sales对Apollo业务使用18倍2031年净营业利润NOPAT以13%折现至2026年 [15] * 关键风险包括AI云竞争和芯片供应影响增长前景国内Robotaxi车队扩张慢于预期以及搜索广告进一步显著下滑导致集团利润率和经营现金流恶化 [15] 财务数据与估值 * 公司市值约452亿美元$45.2bn企业价值约337亿美元$33.7bn [16] * 高盛预测公司2024年2025E2026E2027E营收分别为1331.25亿1293.22亿1375.28亿1469.64亿人民币 [16] * 对应每股盈利EPS预测分别为77.20元51.25元63.00元72.79元人民币对应市盈率P/E分别为9.0倍17.9倍14.6倍12.6倍 [16]

对芯片、数据中心和云基础设施持续投入，以打造更好、更智能的下一代模型。 本文为IPO早知道原创 作者｜Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据IPO早知道消息，在2月11日阿联酋迪拜举办的World Governments Summit 2025峰会上，百 度创始人李彦宏与阿联酋AI部长奥马尔·苏丹·奥拉马（Omar Sultan AI Olama）对谈时表示，尽管 技术进步、成本降低，但仍需持续投入AI基础设施，以确保处于技术创新的最前沿。"我们仍需对芯 片、数据中心和云基础设施持续投入，以打造更好、更智能的下一代模型。" "今天，创新速度比以往都快得多。摩尔定律中，每18个月，性能就会翻倍 ， 价格减半；如今，大 模型推理成本每年能降低90%以上。"李彦宏表示，回顾过去几百年历史，创新的本质是成本下降与 生产力提升，在AI、IT乃至更多领域，大多数创新都与降低成本有关，如成本降低一定比例，生产力 也能 同比例 提高。 同时，他谈及自动驾驶的落地应用，表示"技术进步非常快"，目前，自动驾驶比人开车安全10倍， Robotaxi可以大大降低交通事故死亡率。在中国的复杂路况下，萝卜快跑的实际 ...