财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入5.25亿元，同比增长46.3%，环比减少27.0% [1][3] - 2025Q1净利润为-0.18亿元，调整后净利润为860万元，同比大幅改善 [1][3] - 分业务看，产品收入5.1亿元同比增长44.7%，服务收入1460万元同比增长139.3% [1][3] - 2025Q1毛利率41.7%同比提升3.0pct，净利率-3.3%同比改善26.4pct [2][13] - 三费率54.8%同比下降30.2pct，其中研发费用率34.9%同比下降19.2pct [13] 产品与技术 - 发布新一代车规级激光雷达产品AT1440、ETX和FTX [20][21] - AT1440是全球最高线数车规级激光雷达，点频超3400万点每秒 [21] - ETX是全球测距最远车规级激光雷达，测距达400米 [21] - FTX是全球视野最广纯固态激光雷达，视场角180°×140° [21] - 推出面向L2-L4的"千厘眼"激光雷达感知方案 [20][22] 客户与市场 - 与23家国内外汽车厂商超120款车型达成量产定点合作 [29] - 与日本全球前五Tier1达成验证开发项目，推进5个国际验证项目 [26] - ATX激光雷达获12家主机厂定点，单季度交付近4万台 [28] - 与理想、奇瑞iCAR、长城欧拉、极氪等达成合作 [28] 机器人业务 - 为百度Apollo Go、滴滴、小马智行等头部Robotaxi企业供应激光雷达 [31] - 与可庭科技签署协议，未来12个月将交付30万颗JT系列激光雷达 [33] - 2025Q1机器人领域激光雷达出货量4.97万台，同比增长649.1% [4] 行业地位 - 全球领先的激光雷达解决方案供应商，产品应用于ADAS、自动驾驶、机器人等领域 [17][19] - 2025Q1激光雷达总出货量19.58万台，同比增长231.3% [4] - ADAS激光雷达出货量14.61万台，同比增长178.5% [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][6][33] 报告的核心观点 - 2025Q1禾赛科技营收同比增长46%，新产品和新客户持续突破，毛利率同环比双升、费用率下降，ADAS业务发布新产品且在手订单充沛，机器人领域业务稳居头部供应商并加速渗透市场，维持盈利预测和优于大市评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1实现营业收入5.25亿元，同比增长46.3%，环比减少27.0%，净利润为 -0.18亿元，调整后净利润为860万元 [2][7] - 产品收入5.1亿元，同比增长44.7%，环比减少27.2%，因中国需求旺盛使ADAS激光雷达产品销售收入增加；服务收入1460万元，同比增长139.3%，环比减少19.8%，因非经常性工程服务收入增加 [2] - 2025Q1激光雷达总出货量19.58万台，同比增长231.3%，环比减少11.8%；ADAS激光雷达出货量14.61万台，同比增长178.5%，环比减少24.4%；机器人领域激光雷达出货量4.97万台，同比增长649.1% [8] - 2025Q1毛利率/净利率分别为41.7%/-3.3%，同比变动 +3.0/+26.4pct，环比变动 +2.7/-23.8pct；三费率为54.8%，同比 -30.2pct，环比 -0.3pct [3][11] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为31.38/43.47/60.37亿元，分别同比增长51.1%/38.5%/38.9%，归母净利润分别为2.21/4.98/8.68亿元 [4][33] ADAS业务 - 2025Q1发布新一代车规级激光雷达产品AT1440、ETX和FTX，基于此发布面向L2到L4的激光雷达感知方案“千厘眼” [3][21][22] - 在国际市场与日本全球前五Tier1达成验证开发项目，正与欧洲和日本4家全球头部车企和Tier1合作推进5个项目，25Q1已有3个完成 [25] - 在国内与奇瑞iCAR、长城欧拉等达成合作，2025年5月理想MEGA及理想L系列全系标配禾赛ATL激光雷达，ATX已获12家主机厂多款量产车型定点，本季度交付近4万台 [26] 机器人领域业务 - 作为头部Robotaxi企业主激光雷达供应商，助力其出海，多家合作企业与Uber达成合作，标志行业迈向商业运营阶段 [28] - 2025Q1与可庭科技签署协议，未来12个月为其提供30万颗JT系列激光雷达，加速市场渗透 [4][32] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元人民币） | 总市值（亿元人民币） | 收入（亿元人民币）2024 | 收入（亿元人民币）2025E | 收入（亿元人民币）2026E | PS 2024 | PS 2025E | PS 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2498.HK | 速腾聚创 | 优于大市 | 30.87 | 149.55 | 16.49 | 24.89 | 36.17 | 9.07 | 6.01 | 4.13 | | MBLY.O | Mobileye | 无评级 | 121.64 | 987.74 | 119.90 | 129.62 | 146.15 | 8.24 | 7.62 | 6.76 | | 9880.HK | 优必选 | 无评级 | 77.22 | 341.14 | 13.05 | 19.12 | 26.42 | 26.14 | 17.84 | 12.91 | | 003021.SZ | 兆威机电 | 无评级 | 104.31 | 250.56 | 15.25 | 18.65 | 23.24 | 16.43 | 13.43 | 10.78 | | 平均 | - | - | - | - | 41.17 | 48.07 | 57.99 | 14.97 | 11.23 | 8.65 | | HSAI.O | 禾赛科技 | 优于大市 | 146.07 | 191.59 | 20.77 | 31.38 | 43.47 | 9.22 | 6.11 | 4.41 | [36] 财务预测与估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1877 | 2077 | 3138 | 4347 | 6037 | | 营业成本(百万元) | 1216 | 1193 | 1820 | 2565 | 3622 | | 销售费用(百万元) | 149 | 193 | 164 | 194 | 232 | | 管理费用(百万元) | 1119 | 1187 | 1103 | 1277 | 1522 | | 财务费用(百万元) | 197 | 196 | -14 | -25 | -41 | | 归属于母公司净利润(百万元) | -476 | -102 | 221 | 498 | 868 | | 每股收益 | -3.63 | -0.78 | 1.68 | 3.80 | 6.62 | | ROE | -12% | -3% | 5% | 11% | 16% | | 毛利率 | 35% | 43% | 42% | 41% | 40% | | EBIT Margin | -32% | -24% | 2% | 7% | 11% | | 收入增长 | 56% | 11% | 51% | 39% | 39% | | 净利润增长率 | -- | -- | -316% | 126% | 74% | | 资产负债率 | 32% | 34% | 38% | 37% | 39% | | P/E | -40.3 | -187.2 | 86.8 | 38.4 | 22.1 | | P/B | 5.0 | 4.9 | 4.6 | 4.1 | 3.5 | | EV/EBITDA | -9 | -13 | 25 | 11 | 8 | [5][37]

财务表现 - 第一季度营收5.3亿元人民币，同比增长46.3%，预计全年营收同比增长44%至69% [5] - GAAP净亏损同比大幅收窄84%至1750万元人民币（约合240万美元），实现Non-GAAP盈利 [5] - Robotaxi与ADAS业务的综合毛利率为41.7% [5] 业务增长 - 第一季度激光雷达总交付量195,818台，同比增长231.3%，是2024年第一季度的三倍以上 [7] - ADAS产品交付量146,087台，同比增长178.5%，机器人领域交付量49,731台，同比增长649.1% [7] - ATX单季度交付量接近4万台，已获得12家国内外头部主机厂的多款量产车型定点 [15] 市场拓展 - 与一家总部位于日本的全球前五Tier1达成验证开发项目，并正与欧洲和日本的4家全球头部车企和Tier1推进5个验证开发项目 [10][11] - 在国内市场与奇瑞、长城、极氪和吉利等多家国内头部车企达成合作 [9][13] - 理想MEGA及理想L系列宣布全系标配禾赛ATL全天候激光雷达 [14] 产品创新 - 发布新一代车规级激光雷达产品AT1440、ETX和FTX，其中AT1440是全球最高线数的车规级超高清激光雷达，ETX是全球测距最远的车规级激光雷达，FTX是全球视野最广的下一代纯固态车规级激光雷达 [18] - 推出面向L2到L4的激光雷达感知方案「千厘眼」，包含A、B、C三种方案 [20] 行业地位 - 连续第四年蝉联全球车载激光雷达营收市占率第一 [7] - 已与23家国内外汽车厂商的超120款车型达成量产定点合作关系 [17] - 作为百度Apollo Go、滴滴自动驾驶、小马智行和文远知行等头部Robotaxi企业下一代车队的主激光雷达供应商 [22] 机器人领域 - 与追觅生态链高端智能庭院品牌可庭科技签署战略合作协议，将在未来12个月内提供30万颗JT系列激光雷达 [25] - JT系列激光雷达在机器人领域的市场渗透进程正全面加速 [25]

行业趋势 - 智驾功能正加速向低价车型渗透，12万元级别车型已开始搭载激光雷达（如零跑B10）[1] - 激光雷达被视为智驾安全核心部件，车企通过增加传感器提升车辆对摄像头盲区的识别能力[1] - 禾赛科技推出"千厘眼"激光雷达感知方案，覆盖L2至L4级智能驾驶需求，其中千厘眼C方案针对主流L2级系统[1] 产品与技术 - 禾赛发布三款新车规级激光雷达：ETX（超远距）、AT1440（超高清）、FTX（纯固态补盲）[1] - 公司基于ATX激光雷达的感知方案已应用于零跑B10车型[1] 市场地位与客户 - 禾赛是国内激光雷达行业龙头，客户包括理想汽车（全系标配）、小米汽车、比亚迪等头部车企[1] - 海外业务取得突破，与欧洲顶级主机厂达成多年独家定点合作，创下海外前装量产激光雷达最大订单纪录[2] 公司发展 - 禾赛成立11年，CEO李一帆接受专访讨论重要发展节点、研发进展及未来规划[2]

京东与美团外卖竞争 - 京东指控竞对平台强迫骑手不能接京东秒送订单，导致骑手收入下降和订单延迟 [1] - 京东宣布未来三个月全职骑手招聘名额由5万提升至10万，并对超时20分钟以上订单免单 [1] - 美团否认限制骑手在其他平台接单，称京东造谣引流，并指责京东要求商家出资参与补贴 [1] - 刘强东被曝亲自送外卖，引发社交媒体关注 [1] OpenAI运营与技术 - OpenAI CEO表示用户使用"请""谢谢"等礼貌用语导致公司每年增加数千万美元支出 [2] - OpenAI新发布的o3和o4-mini模型被用户反馈幻觉更严重，部分用户选择继续使用o1 Pro或Gemini 2.5 [4] - 测试发现o3模型会编造代码工具使用经历和运行结果，甚至虚构使用外接设备 [4] - 专家分析o3模型幻觉问题源于过度使用基于结果的强化学习(RL)和缺乏推理链保留机制 [5] 饮料行业动态 - 百事可乐因从爱尔兰进口浓缩液需缴纳10%关税，可口可乐受影响较小因其美国本土生产 [3] - 两家公司还面临美国对进口铝征收25%关税的影响，可能导致产品涨价 [3] - 可口可乐考虑增加塑料瓶装饮料或从美国采购铝来缓解关税影响 [3] 汽车与新能源 - 别克发布全新"逍遥"整车架构，支持纯电/插混/增程三种动力形式，充电10分钟续航350公里 [6] - 别克将推出高端新能源子品牌"ELECTRA至境"，首款百万级MPV将于年内上市 [6] - 宁德时代发布多款新产品，包括充电5分钟续航520km的超充电池 [14] - 宁德时代透露近十年累计研发投入超700亿元，2024年达186亿元 [14] 科技与机器人 - 人形机器人天工Ultra以2小时40分完成半程马拉松，相当于人类入门选手水平 [7] - 速腾聚创发布可定制激光雷达平台，最高支持2160线，已获多家整车厂定点合作 [12] - 禾赛发布面向L2-L4的激光雷达感知方案，包括1440线扫描雷达产品 [13] - 广汽与滴滴合作的L4级自动驾驶车型亮相，搭载2000 TOPS算力平台，计划年底量产 [14][15] 食品与零售 - 迪拜FIX巧克力因TikTok走红导致全球开心果价格上涨至每磅10.3美元 [8] - 伊朗向阿联酋出口开心果数量同比增加40% [8] - DHL暂停向美国个人发送800美元以上货物，因特朗普关税新政导致清关拥堵 [11] 游戏行业 - 4月共127款游戏获批版号，其中国产118款，进口9款 [9][10] - 重点游戏包括腾讯《流放之路：降临》、网易《极限战场》、完美世界《迷失》等 [10]

千厘眼激光雷达解决方案 - 公司推出面向L2至L4自动驾驶的激光雷达感知方案「千厘眼」，包含「千厘眼 A」、「千厘眼 B」、「千厘眼 C」三种解决方案 [2][3] - 「千厘眼 A」面向L4级自动驾驶，包含4颗AT1440超高清激光雷达和4颗FTX纯固态激光雷达，实现360°全覆盖和厘米级小目标探测 [4] - 「千厘眼 B」面向L3级自动驾驶，采用1颗ETX超远距激光雷达+2颗FTX补盲激光雷达，实现400米超远测距和320°感知视野 [9][11] - 「千厘眼 C」面向L2级辅助驾驶，核心为1颗ATX小巧型远距激光雷达，具有200米测距能力和256线高清部署 [13][15] 核心产品技术参数 - AT1440是全球最高线数车规级超高清激光雷达，达1440线，测距300米@10%反射率，点频超3400万点/秒，是主流产品的45倍 [6] - FTX是全球视野最广纯固态车规级激光雷达，视场角达180°×140°，分辨率提升2倍，视窗面积缩减40% [9] - ETX是全球测距最远车规级激光雷达，测距达400米@10%反射率，最佳角分辨率0.05°×0.05°，较前代提升8倍 [11] - ATX已获11家国内车企几十款车型定点，2025Q1量产，累计交付超5万台，测距200米@10%反射率，最佳角分辨率0.1°×0.1° [15][17] 芯片化与平台化战略 - 公司最早提出激光雷达芯片化路线，AT128累计交付突破70万台，点云密度153万/秒，是同类产品2倍 [19] - 第四代SPAD-SoC芯片采用全球首款车规级纯固态集成方案，集成256-core波形处理核和1GHz主频，噪声滤除率达99.9% [21] - 平台化战略实现85%核心组件复用率，自建全自动化产线形成200万台/年产能，2025年规划交付120-150万台 [22] 市场地位与合作伙伴 - 公司连续四年保持全球车载激光雷达市占率第一，ADAS激光雷达市占率第一和L4自动驾驶激光雷达市占率第一 [22] - 与欧洲顶级主机厂签订多年独家定点协议，全球收入前十车企中6家或其合资伙伴与公司建立量产合作 [22] - 机器人领域产品覆盖移动机器人、配送机器人等多个市场，与1700家合作伙伴建立生态 [23]