9月16日，禾赛-W（2525.HK）在港交所主板上市，中金公司、国泰君安国际、招银国际为联席保荐 人。 首日开盘，禾赛一度冲高至244港元，涨幅超14%。截至收盘，禾赛报价234港元/股，上涨9.96%。 就在上市前一日，禾赛官宣与一家美国领先的头部Robotaxi公司进一步深化合作，签订了价值超过四千 万美元的激光雷达订单。 据了解，禾赛将作为其唯一的激光雷达供应商提供远距和近距激光雷达产品，订单计划将于2026年底前 完成交付。 值得注意的是，2023年2月，禾赛便已登陆纳斯达克。截至9月15日美股收盘，禾赛（HSAI）年内涨幅 已超115%，报价29.8美元/股。 从8月26日证监会发布境外发行上市备案通知书，到9月8日招股正式启动，禾赛科技用了不到半个月时 间便登陆香港资本市场，成为首家实现"美股+港股"双重上市的激光雷达企业。 据禾赛科技机器人感知业务副总裁刘兴伟透露，预计今年整个机器人激光雷达市场出货量将在30万-40 万台，其中禾赛面向机器人市场的出货量将突破20万台。 ADAS与机器人双重爆发 公开资料显示，禾赛主要提供三维激光雷达（LiDAR）解决方案，包括设计、开发、制造及销售先进的 激 ...

产品发布与定价策略 - 华为与上汽联手打造的首款SUV车型尚界H5正式启动预订 预售价16.98万元起 成为鸿蒙智行首款预售价低于20万元的车型 [1] - 华为常务董事余承东曾表示29万是盈亏平衡点 低于30万的车型卖一台亏一台 能挣钱的都是30万以上的车型 [1] - 余承东提及尚界H5做到20万元以下是巨大挑战 感谢上汽集团付出的努力 上汽集团总裁贾健旭表示尚界专属团队已超5000人 首期投入60亿元 [1] 市场定位与竞争格局 - 尚界H5所处的10万-20万元价格带是乘用车消费主力市场 也是ADAS域控装机量爆发的关键领域 [2] - 2025年1-4月10万-20万元价格区间车型的ADAS域控制器装机量达52.5万套 同比增幅超2000% 各品牌竞争愈发激烈 [2] - 国际智能运载科技协会秘书长张翔认为尚界H5能拓宽鸿蒙智行价格覆盖 契合用户预算 有利于提升总销量 [2] 技术配置与销量预期 - 尚界H5搭载HUAWEI ADS 4辅助驾驶系统 [2] - 方正证券研报认为尚界全系达到50万-100万销量规模可期 有望打造全新增量表现 [2]

财务表现 - 2025年第二季度营收达7.1亿元人民币 同比增长超过50% [1] - 实现净利润4410万元人民币 再度实现GAAP季度盈利 [1] - 毛利润绝对额显著提升 绝大部分转化为净利润增长 [1] - 毛利率从去年同期45.1%下滑至42.5% 主要因去年同期包含高毛利技术服务费收入 [3] - 费用管控成效显著 全年总费用绝对数较去年同期稳中有降 [4] - 通过销售规模扩大和毛利率稳定 实现单台激光雷达分摊费用降低 [4] 业务发展 - 2025年前六个月激光雷达总交付量达54.7万台 同比增长276.2% 超过2024年全年交付总量 [3] - 机器人领域交付量9.83万台 同比增长692.9% [6] - 机器人业务被视为比车载业务更具潜力的战略布局 [6] - 聚焦大规模商业化应用场景 包括割草机器人和物流AGV车辆 [6] - 积极布局具身智能等前沿科技方向 [6] 产品与市场 - 禾赛ATX激光雷达价格下探至200美元 较上一代产品降幅50% [7] - 激光雷达搭载覆盖10万到30万元不同价位车型 [10] - ATX系列产品核心性能与售价无本质区别 不按车型价格区分产品 [10] - 行业基本完成阶段性降本任务 未来重点在性能提升与成本控制间寻求平衡 [8] 行业竞争与趋势 - 激光雷达行业竞争格局相对友好 具备规模化量产能力的厂商不多 [3] - ADAS已进入规模化交付第四年 每年超过200%的增速未必能够持续 [6] - 机器人业务因消费级产品放量 目前正处于规模化起点 [6] - 使用更多更好的激光雷达能提升自动驾驶安全性与智能化水平 [11] - L3级和L4级方案普遍采用多颗激光雷达 已成为行业共识 [11] - L2阶段没有激光雷达也能实现 但有它会表现更优 L3阶段没有激光雷达的方案不合格 [11] 产能与供应链 - 基于4至6个月订单可见性推进投产计划 [6] - 下半年两条新产线将投运 资源供给不是瓶颈 [6] - 全力配合车企客户 支持在竞争中健康发展 [3] - 欢迎60天支付账期政策 期待客户能将其落到实处 [3]

**行业与公司** - 行业：半导体、汽车电子、工业物联网（IoT） - 公司：高通（Qualcomm） - 涉及业务：汽车数字化底盘（Snapdragon Digital Chassis）、ADAS（高级驾驶辅助系统）、工业处理器（IQ系列）、边缘AI、摄像头技术等 [4][6][50] --- **核心观点与论据** **1 汽车业务（Snapdragon Digital Chassis）** - **差异化优势**： - 重新定义汽车架构，推动软件定义汽车（SDV）和中央计算模式，改变车企与生态系统的合作方式 [4][7] - 技术整合：将智能手机生态的技术（如高性能计算、AI）适配到汽车场景，满足安全性、长生命周期和多用户需求 [8][9] - 全球覆盖：与所有主流OEM和一级供应商合作，覆盖100个国家（包括中国） [10][23][25] - **竞争壁垒**： - 高门槛：需长期投入（10年以上）、全栈能力（硬件、软件、供应链）及车企信任 [12][13] - ADAS领域：首款安全级芯片已商业化，与宝马合作推出驾驶栈（2023年9月IAA展会公布） [13][20] - **财务目标**： - 汽车业务收入目标提前1年达成40亿美元，2029年目标80亿美元 [30][31] **2 ADAS业务（SOC与驾驶栈）** - **技术路径**： - SOC策略：专为安全设计的架构，支持多样化工作负载（消费级、安全级、AI） [19] - 驾驶栈：计算机视觉由高通自研，其余与车企联合开发（如宝马），可跨OEM适配 [22][23] - **中国市场**： - 本地化合作：与本土驾驶栈公司合作，同时提供全球标准化技术 [26][28] **3 工业与嵌入式IoT业务** - **战略布局**： - 产品细分：工业连接、处理器、摄像头、机器人等，复用汽车技术（如IQ系列处理器） [37][50] - 垂直市场：零售（沃尔玛、Target）、公共安全、石油天然气、工业自动化 [40][41] - **增长目标**： - 当前规模超10亿美元，2029年目标40亿美元 [46][48] - 潜在市场（SAM）约500亿美元 [48] **4 技术扩展与并购** - **重点领域**： - 开发者生态：收购Edge Impulse（模型训练工具），强化边缘AI开发 [61] - 摄像头技术：作为AI传感器，布局视频安防SaaS解决方案 [63] - V2X（车联网）：收购AutoTox，拓展交通安全应用 [64] --- **其他重要内容** - **行业挑战**： - 汽车行业竞争加剧，需应对宏观波动和车企转型 [31] - 工业IoT市场碎片化，需差异化渠道策略（如开发者生态、垂直整合） [54][57] - **未来计划**： - 2023年剩余时间将公布更多收购和产品战略（如机器人、工业自动化） [45][65] --- **数据与关键指标** - 汽车业务设计订单管道：450亿美元（ADAS占1/3） [15] - ADAS芯片商业化时间：已部署2-3年，2023年加速 [20] - 工业处理器（IQ系列）覆盖领域：边缘AI、安防、医疗、零售等 [53]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度收入为30万美元 较2024年同期的40万美元下降25% [16] - 截至2025年6月30日 未完成订单金额为50万美元 [16] - 2025年第二季度毛利润为负20万美元 2024年同期为负0.04美元 主要受收入下降和成本结构影响 [16] - 2025年第二季度运营费用为1130万美元 较2024年同期的1160万美元下降2.6% 主要由于股权激励费用减少 [17] - 2025年第二季度运营亏损为1150万美元 2024年同期为1160万美元 [17] - 2025年第二季度调整后EBITDA亏损为890万美元 2024年同期为750万美元 [18] - 2025年第二季度净亏损为1020万美元 2024年同期为1170万美元 [18] - 截至2025年6月30日 公司持有2630万美元现金及短期银行存款 以及3570万美元长期银行存款 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 获得战略订单 芯片组将部署在100多辆领先汽车制造商的车队上 [7] - 与SensRUS合作扩大芯片交付 首次将雷达应用于国防领域 [9] - 与Sensrad签署新的全面支持与维护协议 将获得基于芯片组技术的经常性收入 [10] - 中国一级供应商Island Technologies推出搭载公司芯片组的LRR615远程成像雷达系统 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场监管总局提出新规 要求所有新一级和二级车型进行高级ADAS测试 公司的高清雷达技术可帮助车企满足要求 [13] - 中国合作伙伴Hirei准备将年产能提升至数万台 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 主要目标是赢得全球大型OEM的订单 目前已在多个领先OEM的成像雷达选择程序中 [6][8] - 与Magna和Hyraq等一级供应商合作 参与所有机会竞争 [8] - 与NVIDIA的合作加强了客户参与度 [8] - 预计2028年乘用车平台将采用公司技术 2027年开始产生收入并将在2028年快速增长 [11] - 行业正从纯视觉方案转向传感器融合方案 高分辨率雷达在复杂条件下表现优异 [7] - 目前市场上仅有少数几家能提供真正的高端成像雷达技术 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年全年收入将在200万至500万美元之间 主要集中在年底 [20] - 预计2025年调整后EBITDA亏损将在2900万至3500万美元之间 [20] - 汽车制造商推迟高级驾驶辅助系统推出时间表 但决策时间延长 [19] - 目标在未来一年内获得四个汽车制造商的设计中标 [19] - 非汽车市场增长超出预期 将成为公司战略支柱之一 [31] 其他重要信息 - 国防领域对低成本雷达需求增长 价格在1000-3000美元之间 利润率优于汽车市场 [30] - 智能基础设施等其他垂直领域也显示出增长潜力 [30] - 预计将在9月或10月夏季假期后宣布更多非汽车领域的进展 [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于四个设计中标目标的变化和竞争格局 - 目标OEM数量未变 但环境变化使更多OEM认识到低端成像雷达无法解决L3自动驾驶问题 [24] - 目前市场上仅有少数几家能提供真正的高端成像雷达技术 [24] - OEM不太可能为同一应用选择多个雷达供应商 因为数据收集和算法训练需要一致性 [26][27] 问题: 非汽车领域增长机会 - 国防领域需求来自边境保护 自主卡车和无人机检测等应用 [29] - 智能基础设施是另一个重要领域 [30] - 其他垂直领域也有进展 将在未来几个月公布 [31] - 非汽车市场收入将比汽车市场更早实现 虽然规模较小但具有战略意义 [31]

财务表现与预期调整 - 公司将2025财年营收预期上调至17.77亿至18.9亿美元，此前为17亿至18.1亿美元，主要因自动驾驶芯片需求强劲[2] - 第二季度营收达5.06亿美元，超出分析师预期的4.81亿美元[2] - 2025年下半年预计迎来更积极增长，因汽车制造商完成库存调整后恢复芯片需求[2] 市场需求与行业动态 - 自2025年4月以来芯片供需关系逐步恢复，ADAS领域需求尤为强劲[2] - 疫情后汽车制造商库存恢复推动芯片订单显著增长[2] - 多个车企确认2026至2027年推出搭载Mobileye SuperVision及Chauffer平台的新车型[3] 技术发展与商业应用 - 2027年将成为增长关键期，基于EyeQ芯片架构的自动驾驶技术将大规模商用[3] - 公司技术优势在ADAS领域持续引领行业发展[3] 政策与供应链影响 - 美国加征汽车及零部件关税对公司影响有限，因芯片多由整车厂直接从以色列进口[3] - 分析人士指出若关税推高成本可能间接影响芯片需求[3] 高管观点与未来展望 - CEO Amnon Shashua强调尽管经济环境不确定，但对下半年市场需求预期更清晰[2] - 公司对宏观经济风险持谨慎态度，关注供应链风险及政策变动[2] - 全球自动驾驶技术需求强劲复苏支撑公司未来增长潜力[3]

中国车企欧洲本土化战略 - 预计到2030年中国汽车制造商在欧洲年产量将增加80万辆，欧洲本土车企可能关闭约40万辆产能[2] - 中国车企在欧洲市场份额将从4.5%提升至10%[2][4] - 奇瑞、比亚迪、长安等车企已启动欧洲建厂计划，覆盖研发-制造-销售全链条[4] 新运营模式优势 - 中国新能源车企通过"新运营模式"使新车推出速度提升1倍，投资减少40-50%，成本降低30%[3] - 该模式通过合作伙伴和合资企业驱动，有效应对关税和地缘政治不确定性[3] - 2024年一季度中国汽车在欧洲市场份额从2.5%跃升至4.5%，新能源车占有率超10%[4] 全球汽车产业格局变化 - 欧洲供应商计划处置超过180亿美元资产，中国车企可能收购欧洲汽车产能[5] - 中国新能源汽车市场将整合，2030年15个品牌将占据75%市场份额[5] - 中国品牌国内市场份额2025年预计达67%，外资品牌持续下滑[5] 价值链出海挑战 - 需解决汽车金融等环节的本地化适应问题，如南美市场金融成熟度低[7] - 纯电动车单一路线难以持续，需多重技术路线保障[7] - 国内成功的线上营销模式在海外需重新调整策略[7] 技术发展机遇 - 全球ADAS市场规模2030年将达500亿美元，中国份额提升至45%[8] - AI解决方案可降低20%开发周期和验证成本[8] - 车企需重点投资自动驾驶技术和本地化AI部署[8] 中美汽车业分化 - 美国关税影响成本2026年预计达300亿美元，促使供应链迁出中国[6] - 该趋势将对中国汽车供应链产生结构性影响[6]

特斯拉自动驾驶新进展 - 特斯拉Model Y完成全球首例全程无人、无远程控制的自动驾驶交付，历时约30分钟，最高时速达115公里，涵盖复杂郊区道路与高速公路[1] - 此次交付被视为FSD系统的重大突破，达到L4级别自动驾驶，表现优于Waymo的无人驾驶测试[1] - 系统依靠定制神经网络芯片、摄像头、类激光雷达数据源和超声波传感器，成功应对多种驾驶情境[2] 行业现状与挑战 - 自动驾驶行业热潮降温，福特/大众关闭Argo AI，苹果终止造车计划，通用Cruise项目因事故关闭[4] - 实现L5级自动驾驶需应对极端场景和伦理抉择，成本高昂且技术复杂[5] - 公众对机器事故容忍度低于人类，监管尚未批准L4级全面应用，特斯拉展示依赖临时豁免政策[6] 技术路线分化 - L2/L3级ADAS成为主流方案，奔驰Drive Pilot在部分高速实现L3，沃尔沃EX90配备激光雷达提升环境感知[6][7] - 中国车企加速普及辅助驾驶，比亚迪将"天神之眼"功能作为10万元车型标配，并引入AI软件[7] 商业化与质疑 - 批评者认为特斯拉演示为"可控展示"，规模化部署仍遥远，Robotaxi运营需配备人类安全员[2][6] - 行业曾过度乐观，2019年马斯克预测百万辆Robotaxi部署未实现，多数企业转向辅助驾驶技术[3][4]

智能网联汽车技术发展 - 自动驾驶技术达到L4级的接驳车可实现车端、云端、路侧信息实时交互，配备硬件冗余系统确保安全 [2] - 新能源乘用车L2级及以上辅助驾驶功能装车率达67.8%，较2023年提升12.5个百分点 [2] - 2025年中国智能驾驶汽车市场规模预计接近万亿元，2030年L3及以上ADAS渗透率或达35% [3] 北京市自动驾驶示范区建设 - 北京市实现600平方公里路侧基础设施智能化部署，覆盖1600个全息路口，建成"车路云一体化"城市级工程试验平台 [4] - 示范区从1.0阶段双向10公里道路扩展至3.0阶段600平方公里，落地八大应用场景包括自动驾驶乘用车、无人配送等 [5] - 大兴国际机场2024年初开放常态化自动驾驶接驳服务 [5] 车路云一体化技术应用 - "聪明的车、智慧的路、精确的图、可靠的网、实时的云"五大体系融合多元数据，支撑自动驾驶技术发展 [7] - 示范区定义"多感合一"智能网联标准路口，部署1000余套车载单元，测试里程超3800万公里 [7] - 电子地图突破传统导航边界，以高精度空间底座支撑多场景协同需求 [7] 产业政策与研发投入 - 2025年《政府工作报告》提出大力发展智能网联新能源汽车等新一代智能终端 [3] - 创新中心年均研发投入占比不低于50%，聚焦车规级开源开放"车路云一体化"共性技术平台 [8] - 智能网联汽车在顶层设计、技术研发等领域形成与国际并跑趋势 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，H股目标价为470港元，A股目标价为440元人民币 [1][5][9] 报告的核心观点 - 比亚迪流动性风险可控，预计2025财年海外销量超90万辆，长期海外销量达400 - 600万辆，国内销量达600 - 700万辆，总销量达1000万辆；腾势2025财年目标销量超20万辆，长期有望达奔驰在中国的市场份额；公司有信心在ADAS能力上短期内赶上同行 [9] - 维持2025财年销量预测525万辆，预计新能源汽车平均售价同比增长4%，维持2025财年净利润预测575亿元 [9] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027财年，营收分别为6023.15亿、7771.02亿、9701.22亿、10457.53亿、11495.59亿元，同比增长42.0%、29.0%、24.8%、7.8%、9.9%；净利润分别为300.41亿、402.54亿、574.57亿、632.56亿、687.47亿元，同比增长80.7%、34.0%、42.7%、10.1%、8.7% [2] - 2024年1 - 4季度及2025年1季度，销量分别为626263、986720、1134892、1524270、1000804辆；营收分别为1249.44亿、1761.82亿、2011.25亿、2748.51亿、1703.60亿元 [10] 市场表现 - 1211.HK 1个月、3个月、6个月绝对涨幅为4.7%、11.4%、51.5%，相对涨幅为 - 0.2%、14.2%、26.5%；002594.CH 1个月、3个月、6个月绝对涨幅为0.0%、0.3%、28.4%，相对涨幅为3.0%、13.8%、55.4% [8] 业务展望 - 比亚迪董事长确认集团所有业务都在上市主体内，公司流动性风险有限，2024财年末应付票据和账款为2440亿元，约98%（1430亿元）的其他应付款可能与供应商应付款有关 [9] - 管理层预计2025财年海外销量超90万辆，长期海外销量达4 - 600万辆，国内销量达6 - 700万辆（新能源汽车细分市场30%市场份额，新能源汽车渗透率80 - 90%），总销量达1000万辆 [9] - 腾势2025财年目标销量超20万辆（在30 - 60万元价格区间接近10%市场份额），长期有望达奔驰在中国的市场份额，公司有信心在ADAS能力上短期内赶上同行 [9] 估值与风险 - 维持2025财年销量预测525万辆，预计新能源汽车平均售价同比增长4%，维持2025财年净利润预测575亿元，维持买入评级和目标价 [9] 盈利预测对比 - 与共识预测相比，CMBIGM对2025 - 2027财年营收预测低1.0%、6.8%、12.1%；毛利润预测低3.4%、9.0%、15.6%；净利润预测高3.9%、低5.9%、低13.0% [12]