扎克分析师博客精选报告 - 扎克股票研究分析师每日讨论影响股票和金融市场的最新新闻和事件 [1] - 今日研究日报精选了16只主要股票的研究报告，包括微软、诺华、RTX以及微型股Air T [2] - 这些报告是从分析师团队今日发布的约70份报告中手工挑选出来的 [3] 微软公司 - 过去一年股价表现超越扎克计算机软件行业指数，涨幅为+6.8%，而行业指数为+2.3% [4] - 公司基本面强劲，Azure占据25%的云市场份额，并通过OpenAI进行战略性人工智能整合 [4] - 公司产生超过1000亿美元的年运营现金流，利润率超过40% [4] - 收入多元化，涵盖云、生产力软件、游戏和LinkedIn，提供了稳定性 [4] - 扎克分析师预计2026财年净销售额将比2025财年增长15.1% [5] - 面临来自AWS和谷歌云的激烈竞争、不断升级的监管审查以及不断增长的人工智能基础设施资本支出需求 [5] - 长期债务达432亿美元，在利率上升的背景下引发担忧，可能影响财务灵活性 [5] 诺华公司 - 过去一年股价表现超越扎克大型制药行业指数，涨幅为+38.8%，而行业指数为+14.9% [6] - 尽管其畅销药Entresto在美国面临仿制药竞争，但公司在2025年表现良好 [6] - 公司拥有强大且多样化的产品组合，包括Kisqali、Kesimpta、Pluvicto和Leqvio等药物 [7] - Pluvicto和Scemblix的采用情况出色，推动了收入增长 [7] - 扎克分析师模型预测，Pluvicto和Kisqali在未来三年的复合年增长率分别为37.9%和43.3% [7] - 新药获批和现有药物标签扩展应有助于抵消关键药物仿制药竞争的不利影响 [8] - 近期的一系列收购和合作进一步增强了其产品管线 [8] RTX公司 - 过去一年股价表现超越扎克航空航天-国防行业指数，涨幅为+54.1%，而行业指数为+28.1% [9] - 公司持续从五角大楼及其外国盟友处获得其广泛且经过实战检验的国防产品的充足订单 [9] - 全球商业航空交通的稳步改善推动了公司的销售 [9] - 大型商用发动机和普惠加拿大业务的强劲销量和有利的产品组合预计将支持公司在商业航空航天市场的增长势头 [10] - 截至2025年9月30日，公司积压订单达2510亿美元 [10] - 至少在短期内，公司拥有稳固的偿债能力 [10] - 近期美国政府实施的进口关税带来的不确定性构成风险 [11] - 持续的供应链挑战可能对航空航天领域产生不利影响，进而可能影响RTX [11] Air T公司 - 过去一年股价表现超越扎克运输-航空货运行业指数，涨幅为+0.8%，而行业指数为-8.4% [12] - 这家微型股市值为5408万美元，持续展现出选择性运营优势 [12] - 商用飞机和发动机业务利润率扩大，地面支持设备业务积压订单增长，数字解决方案业务经常性收入稳步增长 [12] - 其长期以来的联邦快递支线业务提供了稳定的现金流 [12] - 然而，高杠杆、利息成本上升、微薄的净利润率、客户集中度以及多个业务部门的执行风险限制了盈利的持续性 [13] - 流动性仍受到波动性营运资金需求的压力，近期的利润率增长部分依赖于非经常性资产出售 [13] - 估值反映了市场感知风险的增加和盈利质量的不确定性，上行空间取决于持续的利润率改善、更强的现金流生成以及向持续盈利迈进的更清晰进展 [14]

核心观点 - 诺华公司被列为优质慢增长投资标的 其2024至2029年销售额复合年增长率预计为6% 中期目标也上调至5-6% 并计划在2029年将利润率恢复至40%以上 [1][3] 财务目标与评级 - TD Cowen于11月10日重申对诺华的“持有”评级 目标股价为140美元 [1] - 公司将2025-2030年的中期销售增长目标修订为按固定汇率计算5-6%的复合年增长率 [3] - 公司目标在2029年将利润率恢复至40%以上 尽管预计收购Avidity Biosciences将带来1-2个百分点的稀释影响 [3] 增长驱动因素 - 现有药物Cosentyx, Pluvicto, Kisqali, Leqvio, Kesimpta, Scemblix是重要的增长贡献者 有助于应对仿制药侵蚀的挑战 特别是对Entresto的冲击 [2] - 通过Rhapsido和ianalumab 公司在免疫学领域的地位得到加强 这些资产因近期临床评估而被认为“风险大幅降低” 并有望在2030年前为增长做出有意义的贡献 [2]

公司增长前景 - 公司预计从2025年到2030年，按固定汇率计算的销售额复合年增长率为5%至6% [2] - 公司对长期需求驱动因素和即将推出的药物抱有更高信心，从而更新了中期展望 [2] - 公司相信其产品管线策略将推动增长势头持续到下一个十年 [1] 核心产品与管线实力 - 公司提高了核心产品Kisqali的峰值销售预期，从超过80亿美元上调至超过100亿美元 [5] - 公司提高了核心产品Scemblix的峰值销售预期，从超过30亿美元上调至超过40亿美元 [5] - 公司拥有超过30种潜在高价值药物，分布在四个核心治疗领域和先进技术平台 [4] - 公司管线中有超过15项可能支持注册申报的研究结果预计在未来两年内公布 [6] - 过去两年公司执行了超过30项战略交易，以增强管线实力 [4] 财务表现与运营效率 - 公司2025年前九个月的核心营业利润率为41.2%，比原计划提前两年达成目标 [7] - 管理层预计从2029年开始，利润率将维持在40%以上，即使考虑了计划中的收购案可能带来的稀释效应 [7] 战略投资与扩张 - 公司宣布计划扩大其在美国北卡罗来纳州的业务，作为其230亿美元美国基础设施投资的一部分 [8] - 新设施预计在2027-2028年开放，预计到2030年底将为公司创造700个新直接岗位和超过3000个供应链间接岗位 [8] - 公司计划收购Avidity Biosciences Inc，该交易预计在2026年上半年完成 [7]

中期财务指引更新 - 公司将中期销售指引更新为2025-2030年期间实现+5%至+6%的固定汇率复合年增长率 [2] - 此次指引更新在伦敦的“Meet Novartis Management”活动上公布 [2] 核心产品管线与销售潜力 - 公司目前拥有8款已降低风险、已在市场销售的资产，每款产品的峰值销售潜力预计在30亿至100亿美元之间 [2] - 这8款资产包括Kisqali、Cosentyx、Kesimpta、Pluvicto、Scemblix、Leqvio、Fabhalta和Rhapsido [2] - 其中，Kisqali的峰值销售指引从80亿美元以上上调至100亿美元以上 [8] - Scemblix的峰值销售指引从30亿美元以上上调至40亿美元以上 [8] 研发管线与未来增长催化剂 - 公司预计未来两年将有超过15项可能支持监管申报的研究结果读出 [3] - 研发管线中包含超过30种潜在高价值药物，其中过去两年内授权或收购的超过10种 [3] - 管线覆盖四个核心治疗领域并依托先进技术平台，为2030年以后的长期增长奠定基础 [5] 盈利能力与运营效率 - 2025年前九个月的核心营业利润率为41.2%，比原计划提前两年实现目标 [4] - 尽管计划收购Avidity Biosciences预计将带来1-2个百分点的利润率稀释，公司预计到2029年利润率将重返40%以上 [4] 战略执行与业务展望 - 作为纯制药公司，公司保持了销售增长与核心利润率扩张的强劲记录 [5] - 过去两年执行了超过30项战略性交易，增强了研发管线并巩固了业务中长期展望 [5] - 对Avidity Biosciences的收购预计将于2026年上半年完成，但需满足分离SpinCo等惯例成交条件 [4][10]

财务数据和关键指标变化 - 公司前九个月总收入增长21%，主要由经常性收入增长驱动[5] - 经常性收入增长26%，主要来自Darzalex和Kesimpta的特许权使用费[22] - 营业利润增长52%，达到9.32亿美元[5][25] - 截至上半年末，公司持有约34亿美元现金[5] - 产品销售收入（Epkinly和TIVDAK）占总收入增长的25%[15][22] - 营业费用（OpEx）为略低于15亿美元，同比增长7%（不包括ProfoundBio收购的影响）[25] - 净财务项目收益为1.42亿美元，税收支出为2.17亿美元，实际税率为18.9%[25] - 2025年全年收入指引为35亿至37亿美元，中点增长15%；营业利润指引为11亿至14亿美元，中点同比增长26%[26] 各条业务线数据和关键指标变化 - Epkinly和TIVDAK的销售额在前九个月同比增长54%[15] - Epkinly销售额达到3.33亿美元，同比增长64%[17] - TIVDAK年初至今销售额为1.2亿美元[20] - Darzalex净销售额增长近22%，达到104亿美元，为公司带来超过17亿美元的特许权使用费收入[23] - Epkinly已在全球超过65个国家获得监管批准，其中超过50个国家拥有双重适应症（DLBCL和FL）[19] - TIVDAK已在德国上市，这是公司在欧洲独立推出的首个药物[20] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国市场，Epkinly作为DLBCL和FL的唯一双重适应症选择，其价值得到持续体现，在各护理点的采用率和新患者开始治疗数量均有所增加[17] - 在日本市场，Epkinly在三线及以上滤泡性淋巴瘤（FL）的上市开局令人鼓舞，公司已为Epkinly在二线FL提交了补充新药申请（sJNDA）[18] - 在除美国和日本外的所有市场，通过合作伙伴艾伯维（AbbVie），Epkinly在本季度销售稳健，越来越多的国家获得报销资格并呈现快速吸收[19] - TIVDAK在日本市场继续取得早期上市成功，并在德国正式推出，早期吸收情况令人鼓舞[20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括加速高影响力的后期研发管线、最大化已商业化药物的潜力以及实现资本配置优先事项[4] - 公司提议收购Merus，认为这是一个变革性的机会，能加速公司向100%自有模式的转变，增加收入多元化，并带来潜在的重磅药物Petosemtamab（Peto）[6][7] - 收购Merus预计将于2026年第一季度初完成[7] - 公司对Epkinly、rinatabart sesutecan、acasulumab以及潜在的petosemtamab成为未来多个数十亿美元级的机会充满信心[17] - 公司与BioNTech共同决定，终止GEN 1042在一线头颈癌的研发，因为现有数据未达到公司内部继续开发的高标准[5][52] - 公司专注于通过皮下给药（subQ）等生命周期管理策略来保持竞争力，并计划在交易完成后推进Petosemtamab的皮下制剂开发[72][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2025年财务指引充满信心，预计将实现两位数收入和利润增长[26] - 管理层相信公司在2026年将实现显著盈利（指营业利润EBIT），并在2027年实现有意义的EBITDA增长[27][66] - 公司强大的财务基础、持续的盈利能力和纪律严明的资本配置策略为增长做好了准备，为股东和患者创造价值[28] - 管理层对Epkinly的未来峰值销售额超过30亿美元充满信心[19] - 管理层认为rinatabart sesutecan在疗效、安全性和持久性方面是同类最佳的ADC药物，无论叶酸受体α表达水平如何[13][35] 其他重要信息 - Epkinly在二线滤泡性淋巴瘤（FL）的潜在批准预计在本月晚些时候[9] - Epkinly的数据将在今年的美国血液学会（ASH）会议上进行超过20篇摘要展示，其中包括7场口头报告[9][10] - Rinatabart sesutecan在晚期子宫内膜癌的更新数据在ESMO上公布，中位随访约一年时，疾病控制率（DCR）为100%，确认的客观缓解率（ORR）为50%，包括两名完全缓解者[12] - Rinatabart sesutecan已获得美国FDA的突破性疗法认定（BTD）[11] - 公司已启动子宫内膜癌的III期试验，并且rinatabart sesutecan目前共有三项III期试验正在进行中[11][13] - 公司将于12月11日举行年度研发更新和数据回顾活动[31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Petosemtamab和Rinatabart sesutecan在竞争格局中的定位以及其成为增长关键驱动因素的信心[33] - 管理层维持Petosemtamab是同类最佳、同类首创的EGFR双特异性抗体，rinatabart sesutecan是同类最佳ADC的信念，ESMO上的数据没有改变这一看法[34][35] - 公司有信心在获得资产控制权后加速Petosemtamab的开发，并对rinatabart sesutecan的进展感到满意[36] 问题: 关于Epkinly的商业动态，包括在已批准适应症中的使用情况以及二线FL在美国和日本的近期增长机会[40] - 公司不按适应症拆分销售数据，但强调双重适应症和皮下给药的操作优势[41] - 二线FL市场约有9000名患者，这是进入更大机会的第一步，预计将开启更多未来机会[42] 问题: 关于Epkinly本季度业绩未达预期的原因以及二线FL上市轨迹的预期[45] - 公司在美国和日本看到持续稳定的吸收，认为二线FL将推动在社区环境的加速使用[48] - 二线FL的上市预计是逐步的，随着在社区环境的操作化推进而持续增长[48] 问题: 关于终止GEN 1042在一线头颈癌临床开发的决定以及对其他适应症开发的影响[51] - 终止开发是因为其与化疗和帕博利珠单抗联合的一线头颈癌数据未达到内部高标准，这是最相关的数据集和初始概念验证[52] 问题: 关于Epkinly在二线FL的PDUFA日期临近，以及对美国患者亚组疗效一致性的信心[55] - 管理层对即将获得批准充满信心，没有迹象表明不会在未来几周或几天内获得批准[57] 问题: 关于2026年和2027年的财务展望，包括收购Merus后的运营费用协同效应以及净利息收入变化对利润的影响[62] - 管理层认为当前市场对Genmab独立和Merus独立的投资预期是合理的，但将在2026年2月提供正式指引[65] - 关于"显著盈利"的评论指的是营业利润（EBIT），公司预计2026年将实现显著盈利，2027年实现有意义的EBITDA增长[66] 问题: 关于Petosemtamab在结直肠癌的机会以及是否需要皮下制剂来应对竞争[70] - 结直肠癌的早期数据令人鼓舞但非常有限，重点仍是当前在头颈癌的两项III期试验[71] - 皮下给药是生命周期管理的一部分，正在考虑中，但当前重点是执行已在进行的研究[72][74] 问题: 关于Epkinly一线DLBCL试验的读出时间以及对无进展生存期获益的期望[75] - 公司预计该试验在2026年读出，但具体时间取决于事件发生，对此不予进一步置评[76] - 公司相信该试验将显示出相对于标准护理的显著改善，并与已观察到的强劲II期数据一致[77] 问题: 关于所有III期试验的预计读出时间是否与之前沟通的一致[80] - 公司确认所有时间点均未发生变化[81] 问题: 关于2026年运营费用预期是否包括Petosemtamab在局部晚期头颈癌等适应症扩展，以及rinatabart sesutecan在铂耐药卵巢癌的申报策略[83] - 管理层确认当前对2026年投资的共识预期是合理的，并包括了投资重点，如局部晚期头颈癌[85] - Rinatabart sesutecan在铂耐药卵巢癌的初始申报可能基于II期试验，该试验已完成入组，III期试验入组迅速，预计2026年读出，2027年可能获批[85] 问题: 关于一线头颈癌的治疗格局以及rinatabart sesutecan在子宫内膜癌中对不同叶酸受体α表达水平的疗效信心[88] - 公司认为Petosemtamab联合帕博利珠单抗有望提供比化疗联合帕博利珠单抗更高的缓解率且毒性更低[90] - Rinatabart sesutecan能在所有叶酸受体α表达水平上产生有意义的缓解，因此不需要生物标志物选择，这是其差异化优势[91][92]

核心观点 - 公司在2025年前九个月财务表现强劲，收入同比增长21%至26.62亿美元，主要受核心产品DARZALEX和Kesimpta特许权使用费增长驱动[6][7] - 后期产品管线取得显著进展，包括Epcoritamab和Rina-S获得监管突破，以及Tivdak在德国首次进入欧洲市场[2][6] - 公司提议以约80亿美元全现金收购Merus，旨在将晚期资产petosemtamab纳入管线，加速向全资拥有模式转型[2][8] 财务业绩 - 2025年前九个月总收入为26.62亿美元，较2024年同期的21.98亿美元增长4.64亿美元，增幅21%[6][7] - 特许权使用费收入为22.19亿美元，较2024年同期的18.02亿美元增长4.17亿美元，增幅23%[7] - 合作伙伴强生公司报告的DARZALEX（包括皮下制剂）九个月净销售额为104.48亿美元，较2024年同期的85.86亿美元增长18.62亿美元，增幅22%[7] - 总成本和运营费用为16.55亿美元，较2024年同期的15.36亿美元增长1.19亿美元，增幅8%[7] - 营业利润为10.07亿美元，2024年同期为6.62亿美元[7] 产品管线与研发进展 - Epcoritamab治疗滤泡性淋巴瘤的3期EPCORE FL-1试验达到总体缓解率和无进展生存期双重主要终点[6] - 美国FDA已授予Epcoritamab联合疗法用于复发或难治性滤泡性淋巴瘤的补充生物制剂许可申请优先审评资格[6] - Rina-S在晚期子宫内膜癌中获得美国FDA突破性疗法认定[2][6] - Tivdak（tisotumab vedotin）已在德国上市，标志着公司首次进入欧洲商业市场[2] 战略举措与收购 - 公司提议以每股97美元的全现金交易收购Merus N V，交易价值约80亿美元[8] - 收购对价计划通过手头现金和约55亿美元的非可转换债务融资组合提供，已获得摩根士丹利高级融资公司的融资承诺[8] - 交易预计将于2026年第一季度初完成，融资方案包含大量可提前偿还债务，目标在交易完成后两年内将总杠杆率降至3倍以下[8] - 此次收购旨在将具有两个突破性疗法认定的晚期资产petosemtamab纳入公司后期产品组合[2][8] 其他事项 - 自2025年1月1日起，Genmab A/S法律实体的功能货币和浓缩合并财务报表的列报货币已从丹麦克朗更改为美元[5]

核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

核心财务表现 - 第三季度核心每股收益为225美元，较去年同期的206美元增长9%，但略低于市场预期1美分[1] - 季度总收入达139亿美元，同比增长8%，小幅超出市场预期[1] - 按固定汇率计算销售额增长7%，核心营业收入增长7%至55亿美元[2] - 公司股价年内累计上涨359%，显著跑赢行业79%的涨幅[2] 主要药品销售业绩 - 心血管药物Entresto销售额下降1%至19亿美元，主要受美国仿制药竞争影响，且未达到21亿美元的市场预期[5][6] - 银屑病药物Cosentyx销售额下降1%至17亿美元，若剔除一次性收入调整，实际增长4%，略低于市场预期[6][8] - 乳腺癌药物Kisqali销售额飙升68%至133亿美元，超出129亿美元的市场预期，所有地区均实现增长[8][9] - 多发性硬化症药物Kesimpta销售额增长44%至12亿美元，超出111亿美元的市场预期[9] - 前列腺癌药物Pluvicto销售额增长45%至564亿美元，超出533亿美元的市场预期，FDA批准其更早使用使潜在患者群扩大约三倍[11] - 白血病药物Tasigna销售额暴跌48%至221亿美元，因需求下降及仿制药竞争[13] - 新药Scemblix销售额飙升95%至358亿美元，超出348亿美元的市场预期[14] - 胆固醇药物Leqvio销售额增长54%至308亿美元，但未达到323亿美元的市场预期[15] - 基因疗法Zolgensma销售额下降5%至301亿美元，因脊髓性肌萎缩症发病率降低[14] 业务发展与企业战略 - 完成对Sandoz业务的剥离后，公司专注于四大核心治疗领域：心血管-肾脏-代谢、免疫学、神经科学和肿瘤学[4] - 公司宣布将以120亿美元收购Avidity Biosciences，以加强其晚期神经科学研发管线，交易预计在2026年上半年完成[7][18][20] - 此次收购将为公司带来三个针对罕见神经肌肉疾病的晚期研发项目[19] - 公司重申2025年业绩指引，预计净销售额将实现高个位数增长，核心营业收入将实现低双位数增长[17] 研发管线与监管进展 - 公司获得FDA批准，将remibrutinib（品牌名Rhapsido）作为治疗慢性自发性荨麻疹的成人患者的口服药物，这是首个获FDA批准用于该适应症的BTK抑制剂[21] - 针对ianalumab治疗活动性干燥综合征的三期研究达到主要终点，公司计划向全球卫生当局提交申请[22] - 公司以14亿美元收购Tourmaline Bio，为其心血管管线增加了处于三期临床准备阶段的候选药物pacibekitug[25] - 公司与Monte Rosa Therapeutics达成第二项合作，获得一个未公开发现靶点的独家许可权[26] - 公司与Arrowhead Pharmaceuticals达成全球许可与合作，共同开发针对帕金森病等突触核蛋白病的临床前siRNA疗法ARO-SNCA[27]

收购活动与战略 - 公司同意以约120亿美元收购美国生物技术公司Avidity Biosciences 这是其十年来最大的一笔交易 [2] - 收购旨在获得Avidity丰富的实验药物研发管线 其三种主要药物中有两种预计在2030年前推出 并有望产生数十亿美元的销售额 [1] - 为抵消仿制药竞争的冲击 公司在过去一年收购了超过35家公司 首席执行官表示在重大收购方面“永远不会停止” 需要持续寻找优质资产 [2] - 公司年自由现金流接近200亿美元 拥有充足的财务实力进行此类交易以增强增长前景 [1] 财务业绩表现 - 第三季度净销售额增长7% 达到139亿美元 营业利润跃升27% 达到54.6亿美元 略高于分析师预期 [3] - 业绩增长由癌症治疗药物Kisqali、Pluvicto、Scemblix以及多发性硬化症药物Kesimpta推动 这些药物均实现了高双位数的收入增长 [4] - 公司维持其业绩指引 预计销售额将实现“高个位数”百分比增长 调整后营业利润将实现“低双位数”百分比增长 [5] 市场竞争与挑战 - 关键药物Entresto、Promacta和Tasigna在美国面临独占权丧失 对业绩造成了7个百分点的负面影响 [6] - 主要在美国的收入扣减调整 由于定价问题对业绩造成了2个百分点的负面影响 [6] - 公司股价在周二交易时段开盘下跌3.4% 但自年初以来已上涨约17% 表现优于瑞士市场指数8%的涨幅 [3] 行业政策环境 - 行业同行辉瑞和阿斯利康近期与美国政府达成了“最惠国待遇”协议 该政策旨在通过将美国部分药品价格与国外较低价格挂钩来降低药价 [7] - 瑞银分析师预计未来几周欧美制药公司将宣布更多类似协议 并关注公司对任何协议可能影响2026年及以后盈利的看法 [8] - 公司在9月承诺将消除美国与其他工业化国家之间的药品价格差异 并表示由于其在美国230亿美元的基础设施投资 不会受到白宫宣布的对品牌药品100%关税的影响 [8][9]

核心财务表现 - 第三季度净销售额达13909百万美元，同比增长8%（按固定汇率计算增长7%）[3][8] - 第三季度营业利润为4501百万美元，同比增长24%（按固定汇率计算增长27%）[3][9] - 第三季度净利润为3930百万美元，同比增长23%（按固定汇率计算增长25%）[3][9] - 第三季度每股收益为204美元，同比增长29%（按固定汇率计算增长31%）[3][9] - 第三季度自由现金流为6217百万美元，同比增长4% [3][11] - 前九个月净销售额达41196百万美元，同比增长11%（按固定汇率计算增长11%）[3][12] - 前九个月营业利润为14028百万美元，同比增长27%（按固定汇率计算增长31%）[3][12] - 前九个月净利润为11563百万美元，同比增长27%（按固定汇率计算增长29%）[3][13] - 前九个月每股收益为594美元，同比增长32%（按固定汇率计算增长35%）[3][13] - 前九个月自由现金流为15941百万美元，同比增长26% [3][15] 核心业务指标 - 第三季度核心营业利润为5460百万美元，同比增长6%（按固定汇率计算增长7%）[3][10] - 第三季度核心营业利润率为393%，按固定汇率计算保持稳定 [5][10] - 第三季度核心每股收益为225美元，同比增长9%（按固定汇率计算增长10%）[3][10] - 前九个月核心营业利润为16960百万美元，同比增长16%（按固定汇率计算增长18%）[3][13] - 前九个月核心营业利润率为412%，提升18个百分点（按固定汇率计算提升25个百分点）[13] - 前九个月核心每股收益为694美元，同比增长19%（按固定汇率计算增长21%）[3][13] 关键增长驱动产品 - Kisqali销售额达1329百万美元，按固定汇率计算增长68%，在所有区域均表现强劲，美国市场增长91% [5][16] - Kesimpta销售额达1222百万美元，按固定汇率计算增长44%，受需求增长和良好市场准入推动 [5][16] - Pluvicto销售额达564百万美元，按固定汇率计算增长45%，在美国获批用于税类前mCRPC后需求持续增长 [5][16] - Scemblix销售额达358百万美元，按固定汇率计算增长95%，在所有区域增长，显示CML领域存在高度未满足需求 [5][16] - Leqvio销售额达308百万美元，按固定汇率计算增长54%，在所有区域稳步增长 [16] - Fabhalta销售额达149百万美元，按固定汇率计算增长236%，反映其在PNH全球市场份额提升及在IgAN和C3G的上市进展 [16] 研发与管线进展 - Rhapsido获得FDA批准，成为首个用于CSU的口服BTK抑制剂 [5][19] - Ianalumab在干燥综合征的III期NEPTUNUS-1和-2试验中达到主要终点，显示疾病活动度统计学显著改善 [5][21] - Pluvicto在III期PSMAddition试验中，联合标准治疗将PSMA+ mHSPC患者进展或死亡风险降低28% [22] - Kisqali在III期NATALEE试验的五年分析中，将高危早期乳腺癌复发风险降低284% [23] - Cosentyx在III期REPLENISH研究中，在复发性风湿性多肌痛患者中达到主要终点 [23] - Fabhalta在III期APPLAUSE-IgAN最终分析中，在延缓IgAN进展方面显示出统计学显著和临床意义的优越性 [23] - 公司达成多项交易以加强管线，包括收购Tourmaline Bio及其处于III期准备阶段的抗IL-6单抗pacibekitug [23] 战略与资本管理 - 公司专注于心血管-肾脏-代谢、免疫学、神经科学和肿瘤学四个核心治疗领域 [5][6] - 优先投资于基因与细胞疗法、放射性配体疗法和xRNA三个新兴技术平台 [6] - 前九个月共回购6640万股股票，总价值75亿美元 [27] - 净债务增至204亿美元，主要由于159亿美元自由现金流被78亿美元年度股息支付、77亿美元库藏股交易流出及37亿美元并购等相关现金流出所抵消 [28] - 公司长期信用评级为穆迪Aa3和标普AA- [29] 2025年业绩展望 - 重申2025年全年业绩指引，净销售额预计实现高个位数增长 [5][30] - 核心营业利润预计实现低双位数增长 [5][30] - 若汇率维持10月底水平，外汇影响对全年净销售额预计为中性至正面1个百分点，对核心营业利润预计为负面2个百分点 [31]