新股上市概况 - 11月18日共有三只新股上市，分别为创业板的南网数字、科创板的恒坤新材、北交所的北矿检测 [1] 南网数字集团 - IPO首发价为5.69元/股，发行市盈率为32.22倍 [1] - 共发行4.77亿股，其中网上发行9774.15万股 [1] - 公司主营业务是为电力能源等行业客户提供数字化建设综合解决方案 [1] 恒坤新材 - IPO首发价为14.99元/股，发行市盈率为71.42倍 [1] - 共发行6739.79万股，其中网上发行1618.65万股 [1] - 公司主营光刻材料和前驱体材料的研发、生产和销售，具体产品包括KrF/ArF光刻胶和TEOS等 [1] 北矿检测 - IPO首发价为6.70元/股，发行市盈率为14.99倍 [1] - 共发行2832.00万股，其中网上发行2548.80万股 [1] - 公司专业从事有色金属矿产资源检验检测技术研发、技术服务及仪器研发 [1]

公司上市进程与市场定位 - 公司于2025年9月12日获得证监会注册批准，计划登陆科创板，成为“光刻材料第一股”，从IPO受理到获准用时不到十个月 [1] - 公司计划募集资金10.07亿元，用于集成电路前驱体二期和集成电路用先进材料两大项目 [1] - 公司是国内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的企业之一，其旋涂碳和底部抗防反射涂层在2023年销售规模位居国产厂商第一名 [2] 业务模式与收入确认争议 - 公司业务分为自产和引进两大类，对引进业务采用净额法确认收入，认为自身是代理人而非主要负责人 [5] - 在2021年以前，公司对引进业务采用总额法确认收入，其角色被指远超代理人，因公司需全面跟进客户送样测试、产品调整等环节 [5] - 采用净额法后，公司2022至2024年的营收复合增长率为30.42%，而若采用总额法计算，同期复合增长率仅为14.86% [7] 财务表现与盈利结构 - 2022至2024年，公司自产业务收入从1.24亿元增长至3.44亿元，复合增速达66.9% [9] - 然而，公司2024年六成以上的毛利由引进业务贡献，自产业务毛利占比仅为34.14% [9] - 2025年上半年，因韩国SKMP直接向公司第一大客户销售，导致公司引进业务收入和毛利分别同比下滑57.4%和59.09% [9] 技术来源与研发投入 - 公司属于集成电路光刻材料领域，为符合科创板属性，需满足研发金额累计超8000万元及营收复合增长率25%等财务指标 [7] - 公司通过收购翌光半导体并与Soulbrain签订技术转让协议获得TEOS生产技术，但需支付400万美元初始授权费及每个季度销售额7%的特许权使用费至2033年 [13] - 公司自产业务目前主要为光刻材料和前驱体材料，但募集资金并未持续加码现有优势产品，而是投向KrF/ArF光刻胶和TEOS等新领域 [11] 市场竞争与经营风险 - 光刻材料领域被美国杜邦、信越化学、东京应化、德国默克等海外巨头垄断，国内企业如南大光电、彤程新材、晶瑞电材已在光刻胶领域形成竞争格局 [10][14] - 公司子公司大连恒坤在2021至2024年间净利润累计亏损接近9500万元，且光刻胶产品验证周期长达2至3年，期间需耗费大量资金 [13][14] - 公司部分利润来源依赖政府补助，通过自产业务实现盈利仍面临挑战 [14]

产品开发进展 - 公司已布局近30款高端晶圆光刻胶产品 [1] - 超过15款产品已送样给客户验证，其中超过10款进入加仑样测试阶段 [1] - 整体测试进展顺利 [1] 技术路线与制程发展 - 公司的KrF/ArF光刻胶产品正在从成熟制程向更先进的制程扩展 [1]

产品开发进展 - 公司已布局近30款高端晶圆光刻胶产品 [1] - 超过15款产品已送样给客户验证 [1] - 超过10款产品进入加仑样测试阶段 [1] - 整体测试进展顺利 [1] 技术路线与制程发展 - 公司的KrF/ArF光刻胶产品正从成熟制程向更先进制程扩展 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.32亿元，同比增长14.00% [1][2] - 归母净利润3.11亿元，同比增长42.78% [1][2] - 扣非归母净利润2.94亿元，同比增长49.36% [2] - 经营活动现金流量净额4.39亿元，同比增长28.78% [2] - 第二季度营业收入9.08亿元，同比增长11.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长24.8% [2] 半导体业务进展 - 半导体业务营收9.43亿元，占主营业务比重显著提升 [1][3] - CMP抛光垫、抛光液、清洗液及半导体显示材料合计贡献半导体业务超90%收入 [3] - 2024年半导体板块收入15.2亿元，同比增长77.40%，占总营收45.5% [2] - 公司为全球唯一能同时供应抛光垫、抛光液、钻石碟、清洗液四种CMP材料的企业 [6] - 掌控CMP工艺96%原材料价值（抛光液49%、抛光垫33%、钻石碟9%、清洗液5%） [6] 技术研发与产能建设 - 上半年研发投入2.50亿元，同比增长13.92%，占营业收入14.41% [5] - 累计获得专利1052项（发明专利397项、实用新型547项、外观设计108项），软件著作权与集成电路布图设计110项 [5] - KrF/ArF光刻胶年产30吨产线已实现批量化供货 [6] - 募资4.8亿元建设年产300吨高端光刻胶产业化项目，目标支撑7nm以上制程芯片生产 [6] 业务转型历程 - 2012年前主营打印复印耗材，2012年启动CMP抛光垫研发，2013年布局柔性面板基材 [5] - 2015年研发面板光刻胶，2017年攻克抛光液技术，2020年进军封装光刻胶，2022年突破KrF/ArF光刻胶技术 [5] - 打印复印耗材业务（不含芯片）收入7.79亿元，同比下降10.12% [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收33.38亿元，同比增加25.14%，归母净利润5.21亿元，同比增加134.54% [1] - 2025Q1公司实现营收8.24亿元，同比增加16.37%，归母净利润1.41亿元，同比增加72.84% [1] - 2024年和2025Q1公司整体毛利率分别为46.88%和48.82%，同比分别增加9.93pct和4.56pct [2] 半导体业务 - 2024年CMP抛光垫、CMP抛光液/清洗液、半导体显示材料业务分别实现销售收入7.16亿元、2.15亿元、4.02亿元，同比增速分别为71.51%、178.89%、131.12% [2] - 2025Q1CMP抛光垫、CMP抛光液/清洗液、半导体显示材料业务分别实现销售收入2.2亿元、0.55亿元、1.3亿元，同比增速分别为63.14%、53.64%、85.61% [2] - 半导体业务占公司收入比重持续提升，盈利能力不断增强 [2] 打印耗材业务 - 2024年打印耗材业务实现销售收入17.9亿元（不含打印耗材芯片），较上年同期持平 [2] - 2025Q1打印耗材业务营业收入同比略降 [2] 新业务发展 - 高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料等新业务推进顺利，有望在2025年实现突破 [2] - 公司通过发行可转换公司债券募集资金9.1亿元，投向年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目和光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目 [3] 技术优势 - 公司是国内半导体材料龙头，CMP抛光材料放量，YPI、PSPI产业化突破，高端光刻胶稳步推进 [3] - 七大技术平台构筑宏伟蓝图，光电半导体材料产品研发、认证、量产出货快速推进 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为7.14亿元、9.17亿元、11.86亿元 [3] - 对应当前股价市盈率水平分别为39x、30x、24x [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 半导体材料业务驱动业绩增长，降本控费提升运营效率，公司结合业务实际、寻找降本点并持续跟进，销售、管理费用通过精细化管控实现优化，管理效能有所提升，盈利能力有望进一步增强 [3] - 发行可转债扩大光刻胶和半导体材料产能，助力产业链自主可控，公司坚持材料技术创新与上游原材料自主化培养同步，持续提升产品上游供应链的自主化程度 [4] - 看好公司在半导体材料领域的成长潜力，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.84/8.76/9.95亿元，同比增长31%/28%/14% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年，公司实现营收33.38亿元，同比+25.14%；实现归母净利润5.21亿元，同比+134.54% [2] - 2024年四季度单季，公司实现营收9.12亿元，同比+14.76%；实现归母净利润1.44亿元，同比+215.57% [2] - 2025年一季度，公司实现营收8.24亿元，同比+16.37%；实现归母净利润1.41亿元，同比+72.84% [2] 经营分析 - 2024年，公司半导体板块业务实现收入15.2亿元，同比+77.40%，占公司总营收比例持续提升 [3] - 公司的CMP抛光材料、半导体显示材料产品已在国内主流晶圆厂、面板厂客户规模放量，市场渗透率持续提升，部分产品已取得国内龙头或销售领先的地位 [3] - 公司前期孵化的半导体先进封装材料及高端晶圆光刻胶业务均已取得销售收入，未来有望贡献利润 [3] - 2024年期间费用率下降至26.26%，其中研发费用率保持在14%左右 [3] 发行可转债 - 2025年4月发行可转债，可转债面值为100元，发行张数910万张，转股价为28.68元，募集资金9.1亿元 [4] - 募集资金主要投向年产300吨的KrF/ArF光刻胶产业化项目、光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目和补充流动资金 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为6.84/8.76/9.95亿元，同比增长31%/28%/14%，EPS分别为0.73、0.93、1.06元，当前股价对应PE分别为41、32、28倍 [5] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为26.67/33.38/40.59/48.50/55.87亿元，增长率分别为-2.00%/25.14%/21.61%/19.49%/15.20% [9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.22/5.21/6.84/8.76/9.95亿元，增长率分别为-43.08%/134.54%/31.34%/28.02%/13.60% [9] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.235/0.555/0.729/0.933/1.060元 [9] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为0.57/0.88/0.97/1.21/1.46元 [9] - 2023 - 2027E ROE分别为4.97%/11.56%/13.43%/14.95%/14.82% [9] - 2023 - 2027E P/E分别为103.03/46.89/40.97/32.00/28.17 [9] - 2023 - 2027E P/B分别为5.12/5.42/5.50/4.78/4.18 [9] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表显示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等指标及变化情况 [11] - 资产负债表显示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表显示2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量指标情况 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间内“买入”“增持”等评级的数量及评分情况，如一周内“买入”0个，评分0.00 [12]