市场表现 - 存储芯片概念股于30日盘中强势拉升，江波龙大涨超13%续创新高，开普云涨超10%，德明利涨停，聚辰股份涨超9%，均创出新高，兆易创新和佰维存储涨约7% [1] 价格上涨动态 - 9月以来原厂接连调涨报价，Wafer和模组价格已小幅上涨 [1] - 9月4日NAND大厂闪迪发布涨价函，面向渠道和消费者客户对闪存产品涨价10%+，主要由于北美企业级eSSD需求高景气及行业供给向下一代节点迁移导致低端产品供给偏紧 [1] - 9月18日继美光暂停报价后，三星通知大客户四季度涨价，预计NAND类eMMC/UFS协议价格涨幅5%—10% [1] - 9月以来NAND Flash Wafer和部分存储模组均有不同程度上涨，涨幅为个位数 [2] 行业前景与预测 - Trend Force预计2025年四季度NAND Flash价格将上涨5%—10% [2] - 后续数据中心eSSD涨价幅度有望超市场预期，2026年大容量QLC SSD有望出现爆发性增长 [2] - 在企业级SSD的需求高增下NAND涨幅有望超预期 [2] 投资关注点 - 核心推荐企业级存储进展快、涨价受益逻辑强的公司 [2] - 企业级SSD/内存配套芯片设计公司有望间接受益 [2]

行业价格趋势 - NAND Flash第四季合约价预计全面上涨 平均涨幅达5-10% [1] - 第三季NAND Flash价格已上涨3-8% 第四季涨幅进一步扩大至5-10% [2] - 闪迪率先宣布调涨10% 美光因价格与产能配置考量暂停报价 [1] 供给端分析 - NAND Flash市场供需平衡改善 受益于上半年减产与优先去化库存策略 [4] - 原厂库存与价格压力同步缓解 资本支出集中于先进制程升级 [4] - NAND Flash Wafer产出位元下降 因产线调整出现短暂空窗期 [9] - 原厂将产能优先投入高毛利产品线 压缩对模组厂的Wafer供应 [9] 需求端驱动因素 - HDD供给短缺与过长交期 使云端服务供应商将储存需求快速转向QLC Enterprise SSD [1] - 英伟达新一代Blackwell芯片于下半年进入放量出货阶段 带动Enterprise SSD需求大幅攀升 [4] - 生成式AI对海量数据储存需求推升 使各大原厂着重QLC产能布局 [4] - 北美AI及通用型服务器需求持续成长 明年供给紧俏格局日益明显 [6] 产品细分市场 - Client SSD库存水位大幅下降 市场供需趋于平衡 [5] - 高性价比大容量QLC产品持续供不应求 支撑Client SSD需求 [5] - Enterprise SSD供应商库存水位降至健康标准以下 120TB以上产品需求激增 [6] - eMMC/UFS面临需求乏力与本土厂商竞争 但原厂仍计划拉升第四季度价格 [7]

核心观点 - 由于HDD供给短缺与CSP储存需求转向QLC Enterprise SSD 短期内急单大量涌入 带动NAND Flash第四季合约价全面上涨 平均涨幅达5-10% [2] - 原厂库存压力缓解 产能聚焦高毛利产品 减少价格竞争以提升利润 形成价格支撑 [5] - 整体需求维持正向发展 受Server OEM及CSP业者清理库存 NVIDIA新一代Blackwell芯片放量出货及HDD供给吃紧带动 [5][6] 价格走势 - Total NAND Flash 3Q25E上涨3~8% 4Q25F上涨5~10% [3] - 各类产品第四季合约价全面上涨 [2] 供给面分析 - NAND Flash受惠上半年减产与优先去化库存 市场供需平衡明显改善 [5] - 原厂库存与价格压力同步缓解 [5] - 除几家大厂规划明年启动新厂投产外 其余厂商资本支出多集中于先进制程升级 优化单位成本结构 [5] - 产能聚焦于高毛利产品 减少价格竞争以提升利润 [5] - NAND Flash Wafer原厂在制程转换过程中产出位元下降 [10] - 原厂将产能优先投入自身高毛利产品线 压缩对模组厂的Wafer供应 [10] 需求面分析 - 下半年受消费力道走弱 OEM采购趋缓 渠道端存在大量成机库存待去化 [5] - Server OEM及CSP业者上半年积极清理库存 [5] - NVIDIA新一代Blackwell芯片于2H25进入放量出货阶段 [6] - HDD供给吃紧 带动Enterprise SSD需求大幅攀升 [6] - 生成式AI对海量数据储存需求推升 使各大原厂更加着重于QLC产能布局 [5] 产品细分市场 Client SSD - 原厂通过1H25减产及供货策略调整 库存水位大幅下降 市场供需趋于平衡 [7] - 高性价比的大容量QLC产品持续供不应求 进一步支撑需求 [7] Enterprise SSD - SSD供应商因应客户对120TB以上产品需求激增 重新评估2026年订单规模 [8] - 策略性调高QLC Flash产出比重 迎合市场结构转变 [8] - 供应商库存水位降至健康标准以下 [8] - 北美AI及通用型服务器需求持续成长 明年供给紧俏格局日益明显 [8] eMMC/UFS - 对比利润较高SSD产品 eMMC/UFS需求乏力 [9] - 国际大厂于中国市场面对来自本土厂商激烈竞争 [9] - 中系智能手机品牌商议价具备更大筹码 [9] - 模组厂库存水位偏高 不排除通过价格竞争争取订单 压缩价格上行空间 [9] - 原厂亟欲获利弥补亏损压力 预期将拉升第四季度价格 [9] NAND Flash Wafer - 原厂供给维持紧俏 造成第四季价格上扬 [10] - 预期企业AI投资动能持续不减 [10]

市场观点与外资动向 - 张忆东认为当前是牛市主升浪的冷静期，短期获利回吐有助于延长主升浪时间 [1] - 摩根士丹利上调中国主要股指目标点位：恒生指数至25,800点（+9%）、恒生中国企业指数至9,500点（+9%）、MSCI中国指数至83点（+9%）、沪深300指数至4,220点（+8%），主要因2024Q4财报超预期及盈利预测上调 [1] - 高盛预测中国AI应用将推动未来十年每股收益年均增长2.5%，股票估值或提升15-20%，潜在资金流入超2000亿美元 [4] - 汇丰、澳新银行、花旗分别上调中国2024年GDP增速预测至4.8%、4.8%、4.7%，更接近政府5%目标 [15] 行业与板块动态 **涨价产业链** - NAND Flash Wafer现货价格持续上涨，512Gb TLC圆晶周涨幅2.33%，存储原厂减产叠加AI需求扩大供需缺口 [6] - 草甘膦行业反内卷会议推动农药涨价预期，海外布局企业优势显著 [6] - 小金属板块受出口管制及海外供给扰动（如刚果暂停钴出口），锑、钴、锡、铅价格快速上涨，稀土价格底部企稳 [6] **光伏与新能源** - 分布式TOPCon组件价格创近期新高（0.757-0.767元/瓦），券商看好供需改善环节（玻璃、硅料、电池组件）及新技术路线 [7][13] - 钠电池商业化加速，中科海钠发布商用车解决方案，2025年钠电技术高峰论坛召开 [17] **其他热点** - 养殖业板块领涨，白羽肉鸡产业链价格较一月前低点反弹30%，H5N1疫情导致全球禽类大规模死亡 [13] - 保险板块中国人寿2024年净利润同比大增108.9%至1069.35亿元，总投资收益率达5.5% [18] - 智算云产业获政策支持，上海计划建设智算集群，重点部署浦东、临港等区域 [19] 个股与资金动向 **重点公司** - 中国铝业2024年净利润同比增长85.38%至124亿元，主因产品涨价及贸易结构调整 [20] - 泡泡玛特预计2025年海外业务增长超100% [20] - 商汤生成式AI收入突破24.04亿元，同比增长103.1% [20] **资金流向** - 主力资金净流入电力设备（136.39亿元）、机械设备、汽车，银行净流出居首 [21] - 北向资金活跃个股：格力电器成交5.06亿元，招商银行遭净卖出21.5亿元 [23][26] - 龙虎榜机构净买入三维通信1.47亿元、美力科技8381万元，大连重工遭抛售2.06亿元 [29] 市场表现 - A股三大指数微跌（沪指-0.04%，深成指-0.05%，创业板指-0.26%），全市场超3500只个股上涨，成交额缩量1073亿元至1.18万亿元 [12] - 行业表现：综合/农林牧渔/汽车领涨，银行/公用事业/有色金属领跌，电力设备交易热度提升显著 [34]

文章核心观点 - 2024年第四季NAND Flash原厂陆续减产效应显现，消费性电子品牌商提前生产带动需求，PC、智能手机和数据中心等开始重建库存，预计2025年第二季NAND Flash价格止跌回稳，Wafer和Client SSD价格季增 [1] 各产品价格走势及原因 Client SSD - 历经连续三个季度库存去化，随着OEM厂商提前生产，第二季有库存回补需求 [4] - Windows 10停止支持和新一代CPU带动PC换机潮，DeepSeek效应助益Edge AI普及，刺激需求 [4] - 原厂减产和调整供货策略达成供需平衡，第二季合约价将季增3%至8% [4] Enterprise SSD - DeepSeek等技术降低AI模型训练成本，中国地区对高效能储存解决方案需求激增，北美需求两极化，第二季订单将微幅季增 [5][6] - 2025年第一季部分厂商去化PCIe 4.0库存致价格季减逾20%，供应商调节产能，部分Server客户提早拉货，第二季合约价将持平第一季 [6] eMMC - 第二季智能电视、平板电脑和ChromeBook出货量成长，中低端智能手机在新兴市场需求稳定，中国市场受国补政策带动eMMC订单增加 [7] - 原厂先前因供过于求亏损而减产，对卖给模组厂的Wafer涨价，模组厂成本上升无法低价抢单，原厂价格压力缓解，第二季合约价与上季持平 [7] UFS - 有高端智能手机稳定支撑需求，车载存储容量提升带来新动能 [7] - 整体NAND Flash供应链调整产能，减少UFS产品供应，第二季合约价将持平第一季 [7] NAND Flash Wafer - 价格触底、市场回补库存，模组厂和OEM厂加大采购，Enterprise SSD回温带动高端Wafer产品需求 [8] - 原厂减产影响供应量，顺应需求复苏调整高层数NAND Flash定价策略，第二季合约价将季增10%至15% [8] 各产品价格变化数据 |产品|1Q25E|2Q25F| | --- | --- | --- | |eMMC UFS|down 15~20%|mostly flat [2]| |Enterprise SSD|down 18~23%|mostly flat [2]| |Client SSD|down 18~23%|up 3~8% [2]| |3D NAND Wafers (TLC & QLC)|down 8~13%|up 10~15% [2]| |Total NAND Flash|down 15~20%|up 0~5% [2]|

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 存储厂商宣布涨价，存储价格重新走高，如闪迪计划4月1日起对产品涨价超10%，NAND Flash Wafer现货市场延续涨价态势 [9] - 供需节奏错位可能是存储价格上涨的主要原因，供给端三大存储原厂减产，需求端AI资本开支骤增加大存储需求 [9] - 存储供需缺口扩大有望反转过往悲观预期，带来新一轮投资行情，建议关注存储产业链重点公司，如德明利、江波龙等 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 电子板块本周表现 - 本周（0310 - 0314）创业板指数涨0.97%，沪深300指数涨1.59%，电子行业指数跌0.62%，电子行业涨跌幅位列全行业倒数第3位 [12] - 电子细分板块普涨，元板块涨幅最大为6.68%，半导体涨幅最小为 - 2.11% [14] SW电子个股本周表现 - 凯腾精工（39.35%）、胜宏科技（37.70%）等位列涨幅前列，珠城科技（ - 14.09%）、安路科技（ - 12.42%）等位列跌幅前列 [17] - 本周电子行业个股换手率最高的是卓翼科技，为140.28%，隆扬电子、逸豪新材、弘信电子换手率也较高 [22] 电子板块估值分析 - 本周整体电子行业估值高于近一年、三年、五年平均值水平，PE（TTM）为60.18倍，较上周微降 [24] - 细分领域上，本周消费电子、电子化学品等板块PE分别为32.72、58.01等，除元件、其他电子类上升外，其他细分板块估值均下跌 [30] 行业动态跟踪 半导体板块 - 特朗普清洗《芯片法案》办公室，裁员达86%，拨款或推迟，预计无企业再获拨款 [32][34] - 英特尔任命陈立武为新CEO，其有丰富行业经验，股价盘后飙升12% [35][36] - 2024年全球十大半导体设备供应商总收入超1100亿美元，北方华创排名从第十升至第六 [38] - 北方华创拟取得芯源微控制权，芯源微董事陈兴隆辞职 [40] - 传台积电拟联合英伟达等成立合资企业运营英特尔晶圆厂，英特尔未来岌岌可危 [42][44] - 特朗普关税引发芯片囤积潮，三星中国营收暴增近54% [47] 消费电子 - 印尼为苹果iPhone 16系列颁发电信许可证，苹果将加大在印尼投资 [48][51] - 机构预计2025年苹果在华销量将下滑2%，iPhone 16e难扭转下滑趋势 [52] - 2024年苹果无线耳机在华销量大跌31.7%，小米跃居第一 [55] - 华硕考虑美国对华加征关税，部分生产将从中国大陆转移 [56] 汽车电子板块 - 2月全球汽车销量年增49%，达120万辆，但受中国农历新年影响，较1月降3% [60] - 蔚来裁员约10%，2月交付数据持续下降，此前已累计亏损超800亿 [61][63][66] - 某车企裁撤智驾团队比例达20%，行业开启智驾价格战 [66][68] - 2024年比亚迪联网汽车销量同比增长34%，中国是全球联网汽车市场领军者 [68][71] 面板板块 - LG电子推出集成AI功能OLED和QNED电视，新品3月18日起发售 [71][74] - “面板双虎”2月营收友达年增24.1%、群创年增33.4%，摩根士丹利看好面板报价上涨 [76] 公司动态跟踪 - 燕东微、奥士康等多家公司股东有减持计划，华天科技、电科芯片等公司股东有增持计划 [78][81] - 盈趣科技、韦尔股份等公司有股权激励预案 [83]