投资评级 - 报告对兆易创新的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 2025年第三季度业绩如期兑现，营收和净利润实现强劲增长，主要受益于存储业务量价齐升 [1][5][11] - 公司在NOR Flash、SLC NAND Flash、自研DRAM和MCU等多条产品线上技术领先、市场地位稳固，产品力持续增强 [11] - 看好公司多产品线持续放量带来的确定性成长，预计2025-2027年归母净利润将分别达到15.98亿元、23.69亿元、29.04亿元 [11] 业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营收68.32亿元，同比增长20.92%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长34.04% [1][5] - 2025年第三季度：公司实现营收26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%；实现归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%；毛利率为40.72%，环比提升3.71个百分点 [1][5][11] 产品线与竞争优势 - **存储产品线量价齐升**：三季度旺季备货叠加存储产品线量价齐升，是业绩增长的主要驱动力 [11] - **NOR Flash**：全球市场份额第二，在保持高端消费电子优势的同时，持续拓展工业、通信、汽车等领域；2025年实现45nm NOR Flash的规模化量产 [11] - **SLC NAND Flash**：以24nm为主要工艺节点，产品覆盖消费、工业、汽车等全品类 [11] - **自研DRAM**：拥有DDR3L、DDR4、LPDDR4等多型号产品；DDR4 8Gb产品市场推广顺利，并规划LPDDR5小容量产品研发；应用领域广泛，有望成为公司第二大产品线 [11] - **定制化存储方案**：具备先发优势，部分项目处于客户送样、小批量试产阶段，有望在2026年实现量产 [11] - **MCU**：国内市场份额第一，已成功量产64个产品系列、超700款MCU，覆盖多种内核和工艺制程，产品线全面 [11] 未来展望与盈利预测 - 公司计划在NOR Flash领域持续扩大经营规模和市占率，提升SLC NAND Flash的24nm工艺占比，不断补充DRAM产品矩阵，并将MCU定位于“百货商店”模式 [11] - 基于多产品线放量预期，预测公司2025年至2027年归母净利润分别为15.98亿元、23.69亿元、29.04亿元 [11]

公司2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为5.27亿元，环比增长5.24% [1] - 第三季度实现净利润0.18亿元 [1] - 第三季度扣非净利润为0.10亿元，环比增长35.70% [1] - 前三季度研发费用、管理费用及销售费用相比去年同期增长较为明显 [2] - 半年度计提减值准备7175万元，转回/转销减值准备4382万元，减少报表利润总额2793万元 [2] - 第三季度计提减值准备4979万元，转回/转销减值准备1887万元，减少报表利润总额3093万元 [2] 公司产品与技术优势 - NOR Flash产品采用SONOS和ETOX技术，容量覆盖512kbit-1Gbit，应用于TWS耳机、车载导航、手机触控等场景 [2] - 代表产品PY25Q129HA基于50nm ETOX工艺，是128Mbit超低功耗串行多I/O NOR Flash，支持X1/X2/X4多I/O及QPI/DTR接口协议，数据保持20年，擦写10万次 [2] - 拥有自主知识产权嵌入式IP，应用于通用高性能MCU产品线，具备芯片尺寸、功耗及读取速度等优势 [3] - MCU产品基于ARM Cortex M0+/M4内核，覆盖通用型、电机专用型、超低功耗型、高性能型等多个系列，包括PY32F、PY32M、PY32L、PY32T、PY32E等 [3] - 电机专用SOC系列PY32MD集成预驱与MCU，支持无感方波/FOC控制，应用于电动工具、家用风扇、高速风筒等场景 [3] - 研发并批量交付新一代光学防抖音圈马达驱动芯片VOIS，提升了防抖等级、终端稳定性与影像效果 [3] 公司外延并购策略 - 拟以现金方式收购参股公司珠海诺亚长天存储技术有限公司控股权 [4] - 预计交易完成后将在产品、市场、技术等方面有效互补，形成规模效应，提升业绩规模和核心竞争力 [4] 存储行业趋势与需求 - 存储行业周期呈现“AI算力牵引+产能结构性倾斜”的双重催化特征 [5] - AI服务器DRAM容量需求是普通服务器的8倍，NAND容量需求是3倍，单台AI服务器存储需求高达2TB [5] - 主流存储芯片供应紧张传导至中小容量利基产品，导致SLC Nand、MLC Nand及NOR Flash等芯片价格上涨 [5] - 摩根士丹利维持第四季度NOR Flash价格上涨5-10%的观点 [5] - 基于物联网和服务器领域需求增长，预计NOR Flash供应缺口将从“低个位数”扩大至“中个位数” [5] 行业周期与市场表现 - 存储行业正处于周期底部向景气上行的关键衔接点 [6] - 10月24日普冉股份等存储概念股强势涨停，凸显资本市场对行业拐点的认可 [6]

来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 王子霖）10月30日晚，普冉股份发布2025年三季报。前三季度公司实现营 业收入14.33亿元；归母净利润0.59亿元；扣非净利润0.37亿元。作为国内芯片设计领域的重要参与者， 普冉股份持续推进"存储"与"存储+"双战略布局，不断夯实技术根基与市场拓展能力，为公司长期增长 构筑坚实护城河。 在存储主业方面，公司在NOR Flash与EEPROM两大产品线上持续巩固技术优势。NOR Flash产品采用 SONOS与ETOX双工艺平台，全面覆盖512Kbit至1Gbit容量范围，其中40nm SONOS工艺已实现4Mbit- 128Mbit产品量产，低功耗优势显著；下一代4Xnm及40E也体现了公司持续的工艺迭代及成本改进能 力。 EEPROM产品线同样表现突出，不仅在手机摄像头模组领域保持领先，还进一步拓展至工业控制与车 载应用。公司全线车载EEPROM产品已通过AEC-Q100Grade1认证，并实现向车身摄像头、车载中控等 场景的批量交付，推动汽车电子业务收入占比持续提升。 模拟芯片方面，VCMDriver芯片与EEPROM形成协同效应，第三代分离式 ...

行业趋势 - NOR Flash整体产能联动，大容量产品因单颗价值高、产能消耗量大，在供应紧缺时较早出现涨价[1] - 中小容量NOR Flash产品也出现涨价趋势，价格变化由大容量产品逐渐传导而来[1] - 预计NOR Flash明年全年仍会维持价格整体温和上涨的节奏[1]

10月31日，普冉股份（688766.SH）发布2025年三季报。报告显示，前三季度公司实现营业收入14.33亿 元；归母净利润0.59亿元；扣非净利润0.37亿元。作为国内芯片设计领域的重要参与者，普冉股份持续 推进"存储"与"存储+"双战略布局，不断夯实技术根基与市场拓展能力，为公司长期增长构筑坚实护城 河。 依托存储技术筑牢的坚实根基，"存储+"战略正逐步构建起极具竞争力的生态协同体系。公司MCU与模 拟芯片业务正成为新的增长引擎。基于ARM Cortex-M内核的32位通用型MCU已推出百余款型号，广泛 应用于智能家居、电机控制、工业自动化等领域。M4系列则凭借高性能模拟外设获得工业控制、人机 交互等中高端市场认可，已经持续进入标杆客户。 模拟芯片方面，VCM Driver芯片与EEPROM形成协同效应，第三代分离式VOIS及一体式OIS产品已导 入多家品牌手机客户，满足手机对于摄影成像品质的高需求。同时，电机专用MCU与Driver芯片组合方 案覆盖40V-600V宽电压范围，已在电动工具、吸尘器等终端实现批量交付，为公司构建在马达驱动市 场的差异化优势。 在强化内生增长的同时，普冉股份亦积极通过外 ...

伴随着本轮由AI驱动的超级周期到来，业内人士认为，数据中心大容量存储需求高速增长，叠加智能 手机、智能汽车等智能终端渗透率提升，将共同推动存储技术创新与市场大幅扩容。 10月30日晚间，普冉股份(688766)发布2025年三季报。公司第三季度实现营业收入5.27亿元，同比增长 11.94%，环比增长5.24%；实现扣非后净利润0.10亿元，环比增长35.70%。 （文章来源：证券时报网） 普冉股份是国内存储芯片领域的重要参与者之一，报告期内，公司在主业上持续巩固技术壁垒。公司 NOR Flash产品采用SONOS与ETOX双工艺平台，容量范围全面覆盖512Kbit至1Gbit，其中40nm SONOS 工艺支撑的4Mbit-128Mbit产品已成为交货主力。同时，全容量ETOX NOR Flash系列通过AEC-Q100车 规认证，为切入汽车电子赛道奠定基础。 在EEPROM产品线上，普冉股份实现多点突破，不仅在手机摄像头模组领域保持领先，还成功拓展至 工业控制与车载场景，全系列车载EEPROM产品通过AEC-Q100 Grade1认证，已批量交付车身摄像头、 车载中控等应用场景，推动汽车电子业务收入占比持 ...

普冉股份成立于2016年1月4日，于2021年8月23日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为上海市。 公司是国内NOR Flash和EEPROM主要供应商之一，专注于非易失性存储器芯片及衍生芯片设计销售，有 较强研发设计能力。 普冉股份主营业务为集成电路产品的研发设计和销售，所属申万行业为电子 - 半导体 - 数字芯片设计，所 属概念板块包括存储概念、增持回购、芯片概念、核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第22，净利润行业第28 2025年三季度，普冉股份实现营业收入14.33亿元，行业排名22/48，低于行业第一名豪威集团的217.83亿 元、第二名江波龙的167.34亿元，行业平均数为29.12亿元，中位数为11.56亿元。主营业务中，芯片收入 9.07亿元，占比100.00%。当期净利润为5904.92万元，行业排名28/48，低于行业第一名豪威集团的31.99亿 元、第二名海光信息的28.41亿元，行业平均数为3.48亿元，中位数为1.07亿元。 图：普冉股份营收及增速 资产负债率低于同业平均，毛利率低于同业平均 偿债能力方面，2025年三季度普冉股份资产负债率为13.29%，低于去年同 ...

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持[2] 核心观点 - 报告认为公司三季度业绩亮眼，作为存储龙头正受益于AI新周期[1][7] - 公司2025年前三季度实现营业收入68.32亿元，同比增长20.92%，归母净利润10.83亿元，同比增长30.18%[7] - 2025年第三季度单季收入26.81亿元，同比增长31.40%，环比增长19.64%，归母净利润5.08亿元，同比增长61.13%，环比增长48.97%，毛利率显著提升至40.72%[7] - 业绩强劲主要得益于存储产品涨价，利基型DRAM因行业供给紧缩与AI需求拉动形成价量齐升态势[7] - NAND Flash业务因AI催生海量数据需求及大厂产能转移而出现短缺和涨价，带动SLC类产品涨价[7] - NOR Flash业务因端侧AI发展需求增长，进入温和涨价周期，下游客户有加快备货现象[7] - MCU业务在工业网通等领域稳健增长[7] - 公司3D DRAM业务进展顺利，已有部分项目进入客户送样小批量试产阶段，明年终端项目将陆续落地[7] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为93.22亿元、114.63亿元、134.57亿元[6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.95亿元、20.92亿元、27.00亿元[6][7] - 预计公司2025-2027年每股收益EPS分别为2.24元、3.14元、4.05元[6] - 对应2025-2027年市盈率PE分别为107.6倍、76.9倍、59.6倍[6][7] - 预计2025年收入增长率为26.7%，2026年为23.0%，2027年为17.4%[6] - 预计2025年净利润增长率为35.6%，2026年为39.9%，2027年为29.0%[6] - 预计净资产收益率ROE将从2025年的8.5%提升至2027年的12.6%[6] 业务发展与战略布局 - 利基型DRAM将继续推进制程升级和LPDDR 4/5新品的研发量产[7] - 公司重点布局汽车与AI服务器电源等增量市场，并成立汽车事业部研发新品[7] - 车规MCU新产品研发与客户定点进展顺利，预计明后年将陆续推出多核产品[7] - 模拟业务通过整合与内生发展，在多个应用领域取得增长，目标成为国内头部供应商[7] - 公司致力于通过技术领先和产品创新，实现长期的可持续增长[7]

投资评级 - 报告给予兆易创新"区间操作"评级 [6][7][10] - 目标价为240元 [2] 核心观点 - 存储晶片行业景气持续上升，DRAM行业供给格局改善，公司Dram产品呈现"价量齐升"态势 [7][10] - 公司3Q25业绩增速加快，营收同比增长31.4%，净利润同比增长61.1% [10] - 公司是国内存储市场领先企业，率先实现45nm NOR Flash大规模量产，DDR4利基型产品客户导入顺利 [7] - 公司是国内最大的32位MCU供应商，已成功量产64大系列、超过700款MCU产品 [7] - 当前股价对应2027年市盈率44倍，估值合理 [7][10] 公司基本资讯 - 公司属于电子产业，A股股价为241.15元，总市值1609.05亿元 [3] - 总发行股数667.28百万股，主要股东朱一明持股6.86% [3] - 股价表现强劲，近一个月、三个月、一年涨幅分别为24.3%、105.6%、172.9% [3] - 公司产品组合中存储晶片销售占比86.8%，微控制器销售占比13.2% [4] - 机构投资者持股比例较高，基金持股22.9%，一般法人持股17.5% [4] 财务业绩表现 - 3Q25单季营收26.8亿元，净利润5.1亿元，扣非后净利润5亿元 [10] - 2025年前三季度营收68.3亿元，同比增长20.9%，净利润10.8亿元，同比增长30.2% [10] - 3Q25综合毛利率环比提升3.7个百分点至40.7% [10] - 2025年预计净利润18.76亿元，同比增长70.2%，每股盈余2.81元 [8][10] - 2026年预计净利润28.07亿元，同比增长49.6%，每股盈余4.21元 [8][10] - 2027年预计净利润35.96亿元，同比增长28.1%，每股盈余5.39元 [8][10] 行业与市场前景 - 全球存储市场自2Q25起出现明显价格上行趋势，受AI计算需求爆发、上游产能结构调整等因素驱动 [10] - 7月消费DDR4合约价飙涨超60-85%，3Q25售价环比增长100%以上 [10] - 预计4Q25以Dram为代表的存储产品价格有望环比继续提升20%或更多 [10] - 公司作为全球NorFlash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性 [10]

公司概况与业务表现 * 公司为北京君正 业务线包括计算芯片 存储芯片和模拟与互联芯片[3] * 2025年第三季度总收入略有下降 但三条产品线同比均实现增长[2][3] * 存储芯片业务表现强劲 第三季度收入约7.5亿人民币 同比增幅超过11% 环比增长约3% 前三季度累计收入达21亿多人民币[2][3] * 计算芯片第三季度收入约3亿人民币 前三季度累计收入超过9亿人民币 同比增幅为4.9% 但环比略有下降[3] * 模拟与互联芯片前三季度实现收入3.7亿多人民币 同比增幅超过7% 第三季度同比增长12%以上 环比略有增加[3] 存储芯片业务深度分析 * 存储芯片产品结构中 DRAM占比最大 约为50% 其次是SRAM和Flash[5] * 存储芯片下游应用以汽车和工业为主导 总计占比约80% 其中汽车领域占40%多 工业领域占30%多[2][6] * 近期存储市场涨价主要由DRAM引起 行业客户已开始接受涨价 但涨幅不如消费市场普遍[2][5] * 公司行业级存储产品价格仍高于消费级 情况类似于2021年的行情[2][7] * NOR Flash近期涨价趋势明显 公司拥有50纳米和65纳米制程 覆盖从小容量到1GB的大容量产品[2][17] * NOR Flash涨价主要由于行业恢复带来的需求增长以及供给端产能紧张 预计将持续一段时间[2][17] 财务表现与影响因素 * 公司毛利率和净利润下降主要受台币升值导致库存成本上升 以及计算芯片市场竞争加剧影响[2][8] * 第三季度存储毛利率主要受到台币汇率波动影响 上游代工厂产能紧张导致代工价格上涨也是因素之一[11] * 随着台币贬值及存储周期向好 公司预计毛利率将有所改善[2][9][13] * 公司预计2024年第四季度是业绩拐点 从2025年开始收入逐季改善[4][20] 产品规划与技术进展 * DRAM产品规划中 公司已推出18纳米 16纳米和20纳米制程的DDR4及LPDDR4产品 预计明年开始量产销售 占比将明显提升[2][16] * 计算芯片方面 公司现有品类将向更大算力 更高性能方向迭代 新品类AI MCU预计在明年带来显著增长[24][26] * 模拟芯片业务每年推出二三十个新料号 在汽车领域推广良好 互联业务整合其中 目前导入速度较慢[22] * 3D Drive目前仍处于研发阶段 原计划年底推出可能推迟至明年第一个季度[30] 市场动态与竞争环境 * 存储行业的价格变化比消费市场稍晚 上一轮周期高点在2021年 存储行业在2022年中下旬达到高点[10] * 安防领域竞争激烈 但公司收入曲线总体向上 并布局AI技术[23] * 海外市场整体需求向好 包括欧洲和美国大部分地区呈现恢复迹象 与去年相比有所差异[14] * 涨价可能刺激需求 例如2021年涨价潮中市场需求不降反增 今年预期不会抑制需求[21] 产能 供应链与客户 * 公司从去年开始有意识增加库存 备货情况良好 涉及DRAM NOR Flash和SRAM等类型[12] * 在当前供应链紧张情况下 公司仍能获得较好的需求保障 持续与代工厂沟通争取更多支持[15] * 如果代工厂涨价 公司会将成本上涨传递给下游客户[13] * 公司产品应用于工业机器人 酒店机器人 扫地机等领域 已有不少客户[27] 增长驱动与未来展望 * 明年的业绩增长主要驱动因素包括存储大周期 DRAM新工艺产品销售 AI推动计算芯片市场规模扩大 以及模拟芯片更多型号推向市场[4][29] * 存储需求主要集中于汽车和工业等行业市场 计算则以IoT类应用增长最快 如打印机 显示面板 门锁等[28] * AI眼镜目前量产销售客户较少 但有很多客户正在导入 公司规划下一代C系列产品 将重点支持穿戴类设备[25] * 公司正在申报港股 IPO 信息披露存在一定限制[2][9] * 公司经历两家机构持续减持 对前期市场表现有压制 但近期表现逐渐向上 未来压力将有所减轻[4][19]