强烈推荐（维持） 证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 05 月 06 日 兆易创新（603986.SH） Q1 利润创历史新高，全年与长鑫关联交易增至 57 亿元 TMT 及中小盘/电子 兆易创新为国内头部 NOR flash 设计企业，全球市占率第二，公司积极布局多 元产品矩阵，业务涵盖 NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型 DRAM、MCU、 模拟芯片及传感器芯片。随着海外大厂逐步退出利基及 NOR 等市场，公司面临 巨大市场增量。公司发布 2026 年一季报，结合公告信息，点评如下： 基础数据 | 总股本（百万股） | 701 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 668 | | 总市值（十亿元） | 219.4 | | 流通市值（十亿元） | 209.0 | | 每股净资产（MRQ） | 36.0 | | ROE（TTM） | 11.4 | | 资产负债率 | 8.1% | | 主要股东 | 香港中央结算有限公司 | | 主要股东持股比例 | 5.9% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 35 148 相对表现 14 31 12 ...

【长江电子】# 存储：成长股逻辑逐步强化、持续重点推荐 # 一季度全产业链业绩超预期兑现 受益于AI驱动带来的超级周期，一季度三星、海力士、美光、闪迪等存储原厂，西部数据、希捷等机械硬盘厂 商，兆易创新、普冉股份、北京君正、华邦等利基存储，江波龙、德明利、佰维等公司均实现超预期的业绩兑 现，我们预计下个季度仍将强兑现业绩。 # 板块正在发生什么变化？ # 超长协 # 行业持续保持供给紧张 主流存储方面，AI驱动企业级DRAM、NANDFlash持续保持强劲增长，预计27年供需缺口进一步扩大；利基存储 方面，利基DRAM、2DNAND、NORFlash供给持续紧张，价格持续上行。 # 看好本轮AI需求拉动的存储大周期、板块业绩强兑现 原厂：美光、海力士、闪迪、三星、铠侠 利基存储及配套公司：兆易创新、澜起科技、普冉股份、北京君正、恒烁股份、聚辰股份 模组公司：江波龙、德明利、佰维存储、香农芯创 【长江电子】# 存储：成长股逻辑逐步强化、持续重点推荐 # 一季度全产业链业绩超预期兑现 受益于AI驱动带来的超级周期，一季度三星、海力士、美光、闪迪等存储原厂，西部数据、希捷等机械硬盘厂 商，兆易创新、普冉股份、北京君 ...

4 May 2026 | 11:49AM HKT Equity Research Gigadevice (603986.SS): Specialty DRAM and NOR Flash to drive sequential growth in 2Q/3Q; 1Q26 Rev/NI beat; Buy Gigadevice reported strong 1Q26 NI growth at 523% YoY (or 159% QoQ) to Rmb1.46bn, supported by Specialty DRAM strength, MCU recovery and NOR Flash mix upgrade, along with improving 1Q26 GM at 57.1% (vs. 1Q25/ 4Q25 at 37.4%/ 44.9%). The company announced the expected related transaction value with CXMT at Rmb5.7bn in 2026E (Link, vs. Rmb1.2bn in 2025), sugge ...

请介绍一下公司 2026 年第一季度的整体经营情况以及各主要产品线的表现？ 2026 年第一季度，公司业绩表现亮眼，主要受益于存储行业供给紧缩和价格 上行。单季度收入同比增长 119.38%至 41.88 亿元，环比增长 76.6%；归母 净利润同比增长 522.79%至 14.61 亿元，环比增长 158.7%。在存储产品涨 价的拉动下，单季度毛利率环比提升 12 个百分点至 57.08%。 各产品线具体 情况如下： 第一，利基型 DRAM 业务：由于海外大厂退出导致行业供应严重 紧缩，合约价格已持续上行约一年。一季度该业务收入环比强劲增长，收入占 比提升至约三分之一，增长主要得益于销量的环比恢复。产能在一季度较去年 四季度有所增加，支撑了销量增长。价格方面，公司并未追求激进涨价以维持 与客户的长期合作关系。预计 2026 年从长鑫采购的代工金额为 57 亿人民币， 较 2025 年的 11.8 亿人民币大幅提升，主要源于产品系列增加及代工成本提升。 预计 2026 年价格将继续攀升，2027 年后可能进入高位震荡。产品研发方面， 两款新料号（DDR3L 1.2V 2/4Gb 小容量产品及 DDR4 8Gb ...

投资评级 - 报告对普冉股份的投资评级为“买入”，且为“上调” [3] 核心观点 - 存储芯片行业正处于新一轮景气周期的上升阶段，受AI服务器爆发式需求与终端设备存储容量升级的共同驱动，市场呈现供需趋紧、价格普涨的态势 [7] - 公司受益于行业上行趋势，并通过“内生外延并重，产品线持续优化”的战略，实现业绩高速增长 [2][6] - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，单季度营业收入14.47亿元，同比增长256.08%，环比增长63.21%；单季度归母净利润2.51亿元，同比增长1259.87%，环比增长69.13% [5] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润为10.7、15.1、16.6亿元，较前次预测大幅上调 [9] 公司业绩与财务预测 - **历史业绩**：2025年公司营业收入23.20亿元，同比增长28.6%；归属母公司净利润2.08亿元，同比下降29.0% [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为57.60亿元、68.60亿元、75.28亿元，同比增长148.3%、19.1%、9.7% [11] - **利润预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为10.74亿元、15.10亿元、16.63亿元，同比增长417.6%、40.6%、10.1% [11] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的28.4%显著提升至2026年的43.0%，随后两年维持在40%以上；ROE预计将从2025年的8.6%大幅提升至2026年的31.7% [11] - **估值指标**：以2026年4月29日股价计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.9倍、26.2倍、23.8倍 [9][11] 内生增长：存储产品线优化 - **工艺迭代**：公司新一代SONOS平台下40E以及ETOX平台下4Xnm制程系列产品已量产出货，有助于保持领先的性能及性价比优势 [7] - **产品矩阵**：公司已实现SONOS和ETOX双工艺平台全容量系列的产品覆盖，能为客户提供完善的低电压、低功耗和高可靠性产品 [7] - **客户拓展**：公司产品在消费电子领域已构建品牌力，并重视提升在高端工业、白电、PC、通讯和汽车等领域的市场拓展 [7] - **大容量产品突破**：公司256Mbit~1Gbit大容量NOR Flash已成功导入PC、服务器等大客户 [7] - **“AI+”机遇**：“AI+”浪潮为公司通用产品提供新型需求，能为各类AIoT端侧应用客户提供满足其存储需求的产品 [7] 外延并购：拓展产品组合 - 公司于2025年11月以现金收购方式，实现对SHM的间接控股 [8] - SHM在2D NAND细分市场（特别是SLC NAND Flash）展现出强劲竞争力，依据TrendForce数据，在2024年全球市场中位列第四大供应商 [8] - 此次收购有助于公司丰富产品组合，满足多元化市场需求，增强客户黏性 [8] “存储+”战略与MCU业务 - 公司加速“存储+”系列产品的客户和市场导入 [7] - MCU产品持续拓展新型消费电子、中高端智能家电及白电以及工业控制等市场，其市场份额同比有所增长 [7]

**涉及的公司与行业** * **行业**：大中华区科技半导体行业，特别是存储芯片（Memory）领域，包括NAND Flash、NOR Flash、DRAM、先进封装（如IPD、WoW）[1][8] * **主要覆盖公司**： * **旺宏电子 (Macronix International Co Ltd, 2337.TW)**：专注于NOR Flash、ROM和MLC NAND Flash [4][13][44] * **爱普科技 (AP Memory Technology Corp, 6531.TW)**：专注于IPD（硅中介层/分立器件）和Wafer-on-Wafer（WoW）存储封装技术 [2][6][38] * 其他提及公司：南亚科 (Nanya Tech, 2408.TW)、华邦电 (Winbond, 2344.TW)、兆易创新 (GigaDevice, 603986.SS)、力积电 (PSMC, 6770.TW) [5][14] **核心观点与论据** **1. 行业趋势与市场动态** * **DRAM价格上涨与WoW市场潜力**：更高的DRAM价格（高于15美元/GB）表明Wafer-on-Wafer（WoW）存储的潜在市场规模（TAM）可能比之前假设的更大，之前的假设（6美元/GB）显得过低 [3] * **先进封装增长**：英特尔在先进封装（包括EMIB-T）方面的进展和不断增长的客户订单，暗示了硅中介层（SiCap/IPD）市场的上升潜力 [3][38] * **存储芯片供应紧张**： * **MLC NAND**：存在严重供应不足，预计下半年价格将持续上涨 [4] * **NOR Flash**：预计2026年将出现低个位数的供应短缺，价格在Q1上涨20-30%后，Q2及下半年仍有进一步上涨空间 [45][56] * **DDR4**：短期内价格将上涨至Q3，但可能封顶于25美元/GB（即使对网络客户）[5] **2. 旺宏电子 (Macronix) 投资要点** * **强劲业绩与超预期**：Q1 2026业绩超预期，净销售额达104.69亿新台币，环比增长35%，同比增长71%；毛利率大幅提升至40.8%（环比提升16.6个百分点）[15] * **核心驱动力**：业绩增长主要受eMMC（MLC）驱动，该业务环比增长94%，同比增长3994% [4] * **定价权与稀缺性**：公司管理层认为eMMC供应严重不足，并预计MLC和传统TLC NAND的短缺将在下半年加剧，供应缺口可能高达约40% [4][44][54]。旺宏被认为是唯一能填补此供应缺口的供应商，预计从Q1到Q4，MLC/传统TLC NAND价格涨幅将超过200% [44][50] * **盈利预测上调**：将2026/27/28年每股收益（EPS）预测分别上调25%/6%/9% [44] * **估值与评级**：维持“增持”评级和202新台币目标价，采用市净率（P/B）估值法，基于7.0倍2026年预期市净率，远高于其自2017年以来的历史平均1.5倍，认为高估值合理 [50][54] **3. 爱普科技 (AP Memory) 投资要点** * **目标价大幅上调**：将目标价从777新台币上调至1000新台币，主要反映盈利预测的上调以及对英特尔EMIB技术带来的AI长期机遇的考量 [6][9][76] * **增长新动能**： * **IPD业务**：受益于AI GPU（华为、寒武纪等中国厂商）和网络（如博通Tomahawk 6）需求，预计IPD收入贡献将从2026年的32.65亿新台币增长至2028年的100.4亿新台币，占当年营收的74% [6][41] * **WoW封装技术**：被视为解决AI计算中内存带宽和功耗问题的有效方案，市场潜力因DRAM成本上升而扩大 [2][3][86] * **盈利预测上调**：将2027/28年每股收益（EPS）预测分别上调3%/16%，反映更强的IPD收入前景和WoW存储的更高定价预期 [73] * **高估值预期**：新目标价对应2026年预期市盈率（P/E）为62倍，2027年为37倍，高于自2020年以来的历史平均（27倍）一个标准差以上 [77][87] **4. 其他重要观察与风险** * **技术路径验证**：报告对南亚科通过LPDDR进入VR供应链的消息持谨慎态度，认为SOCAMM2可能需要LPDDR5X，而该公司尚未提供样品 [5] * **竞争动态**：注意到兆易创新正试图基于第4代技术扩大16G LPDDR4和32G DDR4的产能 [5] * **风险提示**： * **旺宏电子**：上行风险包括NAND/NOR价格涨幅超预期；下行风险包括供需缺口小于预期、价格周期下行、Switch硬件增长放缓 [60][63][70] * **爱普科技**：上行风险包括AI/IPD业务进展快于预期；下行风险包括消费需求弱于预期、IPD/WoW发展放缓、合作伙伴竞争加剧 [89][91][97] * **行业通用**：定价可能快速转变，若终端需求疲软且库存高企，可能导致价格迅速下跌 [105] **可能被忽略的细节** * **地域收入构成**： * 旺宏电子的收入主要来自亚太地区（除日本、中国大陆和印度）、日本和中国大陆，各占20-30% [68] * 爱普科技的收入有30-40%来自中国大陆，其次10-20%来自亚太（除日本、中国大陆和印度）和欧洲（除英国）[94] * **机构持仓**：旺宏电子和爱普科技的主动型机构投资者持股比例分别为48.4%和56.2% [69][95] * **与市场共识的差异**：报告对旺宏电子2026年的每股收益预测（7.35新台币）显著低于FactSet共识（12.94新台币），主要因对MLC NAND价格趋势持更谨慎的监测态度 [45] * **监管与合规提示**：报告提及美国第14032号行政命令及出口管制，提醒美国投资者注意合规要求 [100][101]