报告投资评级 - 推荐 [1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司（Marvell）数据中心业务全系列产品需求旺盛，业绩指引全面上调，多个增长点（如定制业务、互联产品、光互连）呈现强劲势头，公司已进入长期增长周期 [1][2][3][4][34][57] 财务业绩与展望 - **FY27Q1业绩**：营收24.18亿美元，同比增长28%，环比增长9%，创历史新高；Non-GAAP毛利率为58.9% [1][13][35] - **FY27Q2指引**：预计营收25.65-28.35亿美元，中值27亿美元，同比增长35%，环比增长12%；Non-GAAP毛利率指引58.25%-59.25%；EPS指引0.88-0.98美元 [3][11][37][38] - **FY27全年展望**：整体营收预计同比增长约40%，规模接近115亿美元；数据中心业务增速提升至约50% [3][14] - **FY28全年展望**：总营收预计达165亿美元，同比增长45%，较此前预期上调约15亿美元；数据中心业务增速预计进一步提升至55% [2][3][15] 分业务板块表现与展望 - **数据中心业务 (占总营收76%)**： - FY27Q1营收18亿美元，同比增长27%，环比增长11% [2][18] - FY27Q2预计营收环比增速将提升至mid to high teens区间，同比增速约45% [3][18] - **互联产品**： - 是数据中心收入占比最高的板块，需求持续升温 [2] - FY27全年营收同比增速上调至70%以上 [2][21] - 预计未来数个季度，TIA与驱动芯片年化营收将突破10亿美元 [22] - **交换芯片**： - FY27 Scale out交换芯片营收将突破6亿美元，较FY26实现翻倍 [2] - FY28该业务年化营收有望突破10亿美元 [2][28] - **定制业务**： - FY27营收同比增速维持20%以上 [4][31] - FY28营收同比将实现翻倍，高于此前预期 [4][15][31] - 对FY29定制业务营收突破100亿美元的目标保持信心 [1][4][32][40] - **通信及其他终端市场**： - FY27Q1营收5.85亿美元，同比增长29%，环比增长3% [2][33] - 已基本摆脱客户端库存调整影响 [2][33] 技术发展与市场机会 - **光互连与Scale-up业务**： - 拥有全栈硅光平台，支持多种调制器技术，可同时落地NPO与CPO架构 [4][25] - 面向NPO、CPO场景的第三代6.4T光引擎已与多家一线客户深度对接 [4][25] - 多项CPO、NPO合作项目落地节奏加快，scale-up光互联业务FY28营收将大幅增长，规模远超此前基于Celestial AI测算的1.5亿美元预期 [8][27] - 通过收购Polariton获得等离子体调制器技术，带宽已突破1太赫兹，较现有方案高出近10倍 [20] - **DCI（数据中心互联）业务**： - scale-across网络兴起推动DCI市场变革，总带宽需求较现有前端DCI网络高出10倍以上 [24] - 行业首款具备安全能力的1.6T ZR及ZR+ DCI模块已完成研发，将于年内启动送样 [24] - FY28 DCI模块业务年化营收有望达到10亿美元，较FY26约5亿美元的规模实现翻倍 [24] - **与英伟达合作**： - 合作涵盖光学业务（硅光技术）、NVLink融合集成以及AI RAN三大核心方向 [16][17] - 合作将报告研究的具体公司定制芯片与光网络技术融入英伟达生态，助力搭建高扩展性AI数据中心 [16] 行业趋势与驱动因素 - **网络重要性提升**：随着推理模型、混合专家模型等复杂AI架构落地，网络重要性大幅提升，直接带动scale-out网络产品需求 [18] - **Agentic AI驱动**：Agentic AI场景下，长距离、低时延的数据传输与交换量显著增加，将持续为互联、交换及XPU配套业务带来强劲增长动能 [19] - **定制芯片市场扩大**：报告研究的具体公司识别到数据中心定制芯片整体市场机会（TAM），并基于约20%的市场份额目标设定了FY29超100亿美元的营收目标 [40][41] - **CXL机会真实**：AI驱动下，CXL-based设计被更多采用，报告研究的具体公司预计仅XPU-attach定制业务在未来几年收入将超过10亿美元 [49] 公司战略与运营 - **产能锁定**：基于当前订单与客户需求，本财年预计支付约10亿美元预付款以锁定额外产能，资金来源于强劲的资产负债表与运营现金流 [8][39][50] - **运营效率**：FY28预计Non-GAAP运营费用同比增速处于mid to high teens区间，显著低于同期45%的营收增速 [39] - **技术平台优势**：拥有业内最广泛的连接、scale-up和scale-out互连解决方案组合，能够提供端到端完整系统级解决方案 [52][53] - **设计活动活跃**：定制芯片领域设计活动非常活跃，机会管线持续扩大 [47][48]