投资评级 - 报告给予新易盛“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司高端光模块订单获取与交付能力行业领先，具备技术领先性与规模优势，可充分把握行业升级周期红利，凭借1.6T产品的提前布局，有望持续扩大市场份额 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为95.09亿元、169.58亿元、222.31亿元，对应市盈率分别为38.06倍、21.34倍、16.28倍 [7] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润94-99亿元，同比增长231.24%-248.86%；扣非归母净利润93.67-98.67亿元，同比增长231.02%-248.69% [5] - 2025年第四季度业绩：预计归母净利润为30.73-35.73亿元，区间中值为33.23亿元，同比增长178.78%，环比增长39.33% [6] - 2025年前三季度财务数据：研发费用为5.01亿元，同比增长149.25% [6] - 2025年第三季度末财务数据：毛利率为47.25%，净资产收益率为43.56% [1] - 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为247.93亿元、440.43亿元、574.92亿元，同比增长率分别为186.73%、77.65%、30.54% [8] 业务与市场地位 - 公司业务涵盖全系列光通信应用的光模块，服务于AI/ML集群、云数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输、固网接入等领域 [6] - 根据LightCounting 2024年排名，新易盛位列全球前十大光模块厂商第三位 [6] - 据Cignal AI统计，2025年第三季度公司400G/800G光模块出货量排名分别为第一和第三 [6] - 2025年上半年，点对点光模块占营收比例为99.73%；国外业务和国内业务占营收比分别为94.47%、5.53% [6] 产品与技术进展 - 公司已推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品 [6] - 1.6T光模块：已推出基于单波200G的1.6T产品，采用最新一代3nm DSP，相比上一代产品节省功耗、降低每G比特成本、提升端口密度；产品已实现批量交付且产能持续提升，预计2026年将处于放量阶段 [6] - 硅光产品：公司拥有成熟的硅光团队，在硅光芯片设计方面有充足的技术及研发实力；硅光产品已批量出货，预计2026年硅光产品占比将明显提升 [6][7] - 公司在CPO技术领域已有布局 [6] 产能与供应链 - 泰国工厂一期、二期均已正式投产，产能处于持续提升阶段 [6] - 公司在手订单充足，正持续扩产以满足订单交付需求 [6] - 公司依托全球化产能布局与长期供应链合作，交付能力稳定可控 [6] 行业趋势与市场前景 - AI大模型的广泛应用将带动推理和训练算力需求提升，推动数据中心光模块市场规模持续增长 [7] - ASIC芯片的集群化部署重构了数据中心网络架构，对光模块的数量和传输速率提出更高要求，ASIC芯片对应的光模块比例也将提升 [7] - LightCounting预计2025年全球光模块市场规模将超230亿美元，同比增长50%；其中用于数据中心互联的以太网光模块销售额将达到170亿美元，同比增长60% [7] - 高速率产品增长预测：LightCounting预计2024-2029年，800G光模块销售收入的年复合增长率为19.1%；1.6T光模块销售收入的年复合增长率为180.0% [7] - 硅光技术趋势：根据LightCounting预测，硅光技术在光模块市场中的份额有望从2023年的27%提升至2030年的59% [6][7] - 光互连技术：2030年用于scale-up网络的光模块市场规模占比预计达到21%；未来scale-up的带宽有望达到scale-out的5-10倍，柜内光连接产品有望产生较大需求，并预计在2027年开始起量 [7]

2025年度业绩表现 - 2025年全年归属于上市公司股东的净利润预计为94.0~99.0亿元，同比增长231.24%~248.86% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为93.67~98.67亿元，同比增长231.02%~248.69% [1] - 2025年第四季度业绩环比增速显著提升，归母净利润为30.73~35.73亿元，环比增长28.85%~49.82% [1] 业绩增长驱动因素 - 下游AI算力与数据通信市场高景气，云计算厂商和超大规模数据中心加速部署AI集群，带动800G及更高速率光模块成为刚性需求 [2] - 公司作为全球高速光模块核心供应商之一，直接受益于算力投资持续增长，高速率产品需求快速提升 [2] - 公司技术积淀深厚，在高速电路设计、光学封装及LPO等前沿低功耗技术上具有领先地位，构筑了高技术壁垒 [2] - 通过收购Alpine，公司在硅光芯片设计方面具备充足技术及研发实力，目前硅光产品已有批量出货 [2] 未来增长前景 - 2026年，公司1.6T光模块相关业务将处于持续放量阶段，业绩增长趋势有望延续 [2] - 随着硅光产品占比有望逐步提升、北美LPO需求持续景气，公司有望在市场竞争与产品迭代中稳固领导地位 [2] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为262.55亿元、447.07亿元、581.02亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为96.67亿元、166.22亿元、216.74亿元 [4] 运营与供应链 - 公司前瞻性在海外布局产能以缓解地缘政治与关税风险，泰国工厂一期、二期均已正式投产，二期产线正持续释放产能 [3] - 公司光芯片主要外购，供应链体系运行正常，与供应商保持长期合作，并对关键原材料进行有效的预期管理和备货 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予新易盛“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 新易盛Q4业绩增长重回快车道，1.6T光模块放量在即，预计业绩高增长趋势有望延续 [1][5] - 公司作为全球高速光模块核心供应商，直接受益于AI算力投资增长带来的高速率光模块需求提升 [5] - 公司凭借技术积淀、产品竞争力和海外产能布局，有望在行业竞争中稳固领导地位 [5] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为94.0~99.0亿元，同比增长+231.24%~+248.86% [1] - **2025年扣非净利润**：预计为93.67~98.67亿元，同比增长+231.02%~+248.69% [1] - **2025年第四季度业绩**：Q4归母净利润为30.73~35.73亿元，环比增长+28.85%~+49.82%，相比Q3的0.63%环比增速显著提升 [1] - **2025-2027年盈利预测**： - 营业收入：预计分别为262.55亿元、447.07亿元、581.02亿元，同比增长203.64%、70.28%、29.96% [6][7] - 归母净利润：预计分别为96.67亿元、166.22亿元、216.74亿元，同比增长240.64%、71.95%、30.39% [6][7] - 每股收益（EPS）：预计分别为9.72元、16.72元、21.80元 [6] - **估值水平**：基于2026年2月2日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为45.14倍、26.25倍、20.13倍 [6] 业务驱动因素 - **行业高景气**：各大云计算厂商和超大规模数据中心加速部署AI集群，800G及更高速率光模块成为刚性需求 [5] - **产品升级放量**：2026年，公司1.6T光模块相关业务将处于持续放量阶段 [1][5] - **技术领先优势**：公司在高速电路设计、光学封装领域有长期积淀，在LPO等前沿低功耗技术上处于领先地位，构筑了高技术壁垒 [5] - **硅光技术布局**：通过收购Alpine，公司在硅光芯片设计方面有充足技术及研发实力，目前硅光产品已有批量出货，且占比有望逐步提升 [5] - **供应链与产能**：公司光芯片主要外购，供应链体系运行正常并与供应商保持长期合作 [5] - **海外产能布局**：公司泰国工厂一期、二期均已正式投产，二期产线正持续释放产能，有效缓解地缘政治与关税风险 [5] 公司基本情况 - **公司性质**：专注于光通信领域传输和接入技术的国家高新技术企业 [6] - **总市值**：436,370.09百万元（约4363.70亿元）[4] - **流通市值**：388,699.00百万元（约3886.99亿元）[4] - **52周股价区间**：最高462.99元，最低70.37元 [4] - **52周涨幅**：523.85% [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩增长重回快车道，环比增速显著提升，且1.6T光模块业务即将放量，有望延续业绩增长趋势 [1][5] - 公司作为全球高速光模块核心供应商，直接受益于AI算力投资增长带来的高速率光模块刚性需求，预计2025年销售收入和净利润将大幅增加 [5] - 公司凭借在高速电路设计、光学封装及LPO等前沿技术的领先地位，构筑了高技术壁垒和高毛利护城河，硅光产品已批量出货 [5] - 公司通过海外产能布局（如泰国工厂）和有效的供应链管理，支持订单交付并缓解地缘政治风险 [5] - 基于对AI算力与数据通信市场高景气的判断，以及公司海外产能释放和1.6T产品放量，报告预计公司2025-2027年业绩将持续高速增长 [6] 业绩与财务预测 - **2025年度业绩预告**：预计归属于上市公司股东的净利润为94.0~99.0亿元，同比增长+231.24%~+248.86% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归属于上市公司股东的净利润为30.73~35.73亿元，环比增长+28.85%~+49.82%，增速较第三季度的0.63%显著提升 [1] - **2025年扣非净利润**：预计为93.67~98.67亿元，同比增长+231.02%~+248.69% [1] - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2025-2027年分别为262.55亿元、447.07亿元、581.02亿元，同比增长203.64%、70.28%、29.96% [6][7] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为96.67亿元、166.22亿元、216.74亿元，同比增长240.64%、71.95%、30.39% [6][7] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为9.72元、16.72元、21.80元 [6][7] - **市盈率（P/E）**：基于2026年2月2日收盘价，对应2025-2027年分别为45.14倍、26.25倍、20.13倍 [6][7] 业务与市场分析 - **行业驱动**：各大云计算厂商和超大规模数据中心加速部署AI集群，推动800G及更高速率光模块成为刚性需求 [5] - **公司地位**：新易盛是全球高速光模块的核心供应商之一 [5] - **技术优势**： - 在高速电路设计、光学封装等领域有长期技术积淀 [5] - 在LPO（低功耗）等前沿技术上处于领先地位 [5] - 通过收购Alpine，在硅光芯片设计方面具备充足技术及研发实力，硅光产品已有批量出货 [5] - **产能与供应链**： - 泰国工厂一期、二期均已正式投产，二期产线正持续释放产能 [5] - 光芯片主要外购，供应链体系运行正常，与供应商保持长期合作，并对关键原材料进行有效预期管理和备货 [5] 估值与市场数据 - **总市值**：436,370.09百万元 [4] - **流通市值**：388,699.00百万元 [4] - **52周股价区间**：最高462.99元，最低70.37元 [4] - **52周市盈率区间**：最高115.75倍，最低17.59倍 [5] - **52周市净率区间**：最高39.41倍，最低5.99倍 [5] - **52周股价涨幅**：523.85% [5]

涉及的行业与公司 * 行业：数据通信、光通信、数据中心 * 公司：仕佳光子[1] 核心业务线发展现状与前景 AWG业务 * 业务用于数据中心光模块波分复用以节省光纤成本 作为芯片级方案具有尺寸小 成本低 组装方便的优势 在FR方案中优势明显 渗透率不断提升[5] * FR方案占比预计从2024年的20%-25%提升至2025年的30%-35%[6] * 公司突破1 6T AWG产品量产 为国内唯一量产此类产品的公司 国内市场占比达50%左右[6] * 受益于下游需求增长和硅光渗透率提高 增速可能超过800G整体增速[2][11] NPO业务 * 业务用于数据中心交换机互联或GPU与交换机互联 MT插芯是核心器件[7] * 通过收购福克斯玛 有望实现上游原材料自用 提高毛利率 并通过海外扩产加速业绩增长[2][7][11] * 收购后海外竞争力将提升 有望突破更多头部布线厂商[7] CW光源业务 * 在电信侧向数通侧扩展背景下 预计2026年实现突破 全球CW光源供需缺口持续扩大[2][8] * 公司已积累多年技术 突破高功率产品验证 明年整体出货预计显著增加[8][9] * 公司MOCVD设备采购充足 具备承接数倍订单容量的能力[2][9] 公司财务表现与展望 * 公司成功转型至数据通信市场 实现扭亏为盈 2025年前三季度利润总额达3 06亿元[2][4] * 2025年前三季度利润分别为9,300万元 1 25亿元和8,800万元 三季度环比下降 主要因下游需求结构性问题及泰国扩产问题 预计四季度解决[4] * 如果顺利并表福克斯玛 公司明年净利润保守估计可达10亿以上[3][10] 其他重要信息 * 公司为华为有源和无源芯片一级供应商[4] * 三条核心业务线为未来CPU场景下的新需求做好准备[3][10]

公司业务与产品应用 - 公司高速通信线主要应用于数据中心、高性能计算等数据通信领域以及移动网络交换中心、基站站点等高速通信场所 [1] - 公司动力线、编码线、USB线和同轴线等产品可用于具身智能机器人的动力、通信和视觉信号传输 [1] - 公司电子材料产品热缩管可广泛应用于机器人领域 [1]

公司客户关系 - 安费诺是崇达技术客户 [1] - 公司主要向安费诺供应通信背板PCB产品 [1] 产品应用领域 - 通信背板PCB产品可应用于数据通信领域 [1]

财务表现 - 2024年营业总收入86.47亿元 同比增长179.15% [1] - 归属净利润28.38亿元 同比增长312.26% [1] - 扣非净利润28.30亿元 同比增长317.59% [1] 业务发展 - 光模块业务表现突出 产品应用于人工智能/机器学习集群、云数据中心、数据通信、5G无线网络等领域 [4] - 成功推出400G、800G、1.6T系列高速光模块产品 在全球市场取得显著市场份额 [4] - 研发投入4.03亿元 占营业收入4.66% 推动光模块向更高速率、更小型封装、更低功耗、更低成本方向发展 [4] 供应链管理 - 存货较上年末增加32.26% 占公司总资产比重上升3.11个百分点 [1][5] - 主要原材料包括光器件、集成电路芯片、结构件和PCB 采购和生产周期较长可能导致存货积压 [5] - 全球供应链不确定性可能对库存管理造成影响 [5] 市场拓展 - 与全球主流通信设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系 [7] - 采用直销和经销商销售两种模式 国内市场直接销售 海外市场通过买断式经销商销售 [7] - 产品及客户结构进一步优化 市场占有率持续提升 [7]