报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - **行业整体观点**：报告维持对社会服务行业的“看好”评级，认为多个细分领域呈现积极增长态势，包括离岛免税销售延续景气、部分消费品牌及AI应用表现亮眼、即时零售赛道持续扩张 [1][5][6] - **细分领域亮点**： - **免税与旅游**：海南离岛免税销售在旺季表现强劲，旅游市场量价向好，春节消费潜力有望持续释放 [5][15][18] - **消费品牌与AI应用**：锅圈业绩高速增长，AI设计工具访问量显著提升，快手可灵商业化进展迅速 [5][21][26][31] - **美丽健康与新消费**：青木科技、倍加洁等公司业绩改善或高增，卡位私密护理、益生菌等高增长细分品类 [6][34][42][44] - **即时零售**：行业规模预计将持续扩张，阿里集团战略投入坚定，第三方即配平台顺丰同城订单量高增并有望受益 [6][57][60][61] 根据目录分项总结 1、 免税：海南旺季旅游量价向好，1 月免税销售景气延续 - **销售数据强劲**：2026年1月（截至1月29日）海南离岛免税销售额达42.6亿元，同比增长32%；购物人次54.9万人，同比增长16%；隐含人均客单价同比增长13.5% [5][15] - **新政后累计增长**：自2025年11月1日新政实施至2026年1月29日，离岛免税累计购物金额100.5亿元，同比增长25.32% [15] - **旅游市场活跃**：2026年1月26日至2月1日，海口美兰机场和三亚凤凰机场日均客流分别为9.5万和8.4万人次，环比分别增长3.6%和3.7%；较2025年节前同期实现双位数增长 [5][18] - **酒店价格与预订**：节前一周（1月19-25日）海南五星级/四星级/三星级酒店平均价格较2025年节前同期同比变化为+10%/+1%/+3%；春节期间三亚酒店预订量同比增长近1倍 [5][18] 2、 锅圈：2025 年业绩盈喜发布，四季度开店大幅加速 - **业绩高速增长**：预计2025年营收77.5-78.5亿元，同比增长19.8%-21.3%；净利润4.43-4.63亿元，同比增长83.7%-92.0% [5][21] - **门店快速扩张**：2025年净增门店1416家，总门店数达11566家；第四季度净开店805家，拓店加速 [5][22] - **增长驱动因素**：增长引擎包括下沉市场拓店、“社区央厨”战略降本增效、产品向一日三餐全场景延伸、以及2026年计划“四店齐发”拓展新业态 [22] 3、 AI 应用：美图设计室近两月明显加速，快手可灵 3.0 模型更新 - **美图设计室访问量攀升**：2025年11月和12月，其国内访问量环比分别增长29.76%和23.53%，访问量规模突破5百万 [5][26] - **快手可灵商业化进展显著**：2025年12月，快手可灵全球访问量环比增长33.79%；付费用户环比增长350%；单月收入超过2000万美元，业务覆盖近40个国家地区 [5][31] - **模型持续升级**：快手近期推出了新一代视频生成模型可灵3.0系列，完成全面技术升级 [31] 4、 美丽：关注卡位小众高增品类品牌增长潜力 4.1、 青木科技：预计 2025Q4 归母净利翻倍+增长，关注卡位小众高增品类的自有品牌矩阵持续放量 - **业绩大幅预增**：预计2025年归母净利润1.2-1.4亿元，同比增长30%-50%；其中第四季度归母净利润0.38-0.56亿元，同比增长108%-207% [6][34] - **自有品牌高速增长**： - 私密护理品牌**珂蔓朵**：2025年上半年收入同比增长超过70%；2025年线上三平台GMV达1.9亿元，同比增长33% [6][35][38] - 营养保健品牌**Zuccari**：2025年上半年收入同比增长超过95%；2025年线上三平台GMV达1.9亿元，同比增长33% [6][36][38] - **新收购品牌**：2025年底收购挪威保健品品牌公司Vitalis Pharma AS 65.83%股权，获得旗下**Noromega**品牌中国区总代理权；该品牌2025年线上三平台GMV达2.1亿元，同比增长13% [6][39][41] - **行业市场空间**：中国女性私处护理市场规模从2018年的210.9亿元增长至2022年的322.7亿元，预计2027年将达到484.9亿元；线上私处护理产品2025年GMV达51亿元，同比增长58.7% [40][52] 4.2、 倍加洁：2025 年薇美姿和善恩康经营业绩持续改善，关注 AKK 菌行业催化 - **业绩扭亏为盈**：预计2025年归母净利润8800-13200万元，2024年同期亏损7731.6万元；第四季度归母净利润1093.3-5493.3万元，2024年同期亏损1.2亿元 [6][42] - **子公司经营改善**：参股子公司薇美姿及控股子公司善恩康2025年度经营业绩改善，预计2025年不存在减值影响 [6][42] - **AKK菌产业布局**：子公司善恩康是国内首家产业化新一代AKK益生菌的企业，其AKK活性益生菌已通过美国GRAS安全认证 [6][43] - **下游需求催化**：AKK菌被品牌方定位为“代谢优化关键菌株”，下游保健品品牌加速布局；2025年1月至6月，AKK菌相关产品线上销售额从600万元增长至2300万元，增幅达283% [44] 5、 顺丰同城：淘宝闪购长期投入战略坚定，第三方即配平台持续受益 - **即时零售市场高速增长**：2024年我国即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%；预计2026年将突破1万亿元，2030年达到2万亿元 [6][57] - **阿里战略投入坚定**：淘宝“小时达”升级为“淘宝闪购”后，日订单峰值达1.2亿单；阿里集团表示2026年将坚定加大投入以冲刺市场绝对第一 [59][60][63] - **顺丰同城订单高增**：“双十一”期间日均单量同比增长50%以上；元旦假期日均单量同比增长55% [61] - **公司业绩预告**：预计2025年收入不低于220亿元，同比增长不低于40%；净利润不低于2.38亿元，同比增长不低于80% [62] 6、 行业行情回顾：港股零售板块/消费者服务/传媒跑输恒生指数 - **本周板块表现**：2026年1月26日至1月30日，港股消费者服务指数下跌1.63%，传媒指数上涨1.62%，商贸零售指数上涨0.12%，均跑输恒生指数 [7][64] - **年初至今表现**：2026年初至1月30日，商贸零售指数上涨17.55%，走势强于恒生指数；消费者服务与传媒指数则弱于恒指 [64] - **个股涨跌**：本周传媒类个股涨幅靠前，中国春来、东方甄选、多想云领涨 [7][68] 推荐与受益标的 - **推荐标的**：涵盖旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（特海国际、米奥会展）、美护（科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁）等领域 [7] - **受益标的**：广泛列出餐饮（蜜雪集团、古茗、锅圈等）、IP（泡泡玛特、青木科技等）、美护（毛戈平、巨子生物等）、新消费（美图、赤子城科技）、即时零售（美团、顺丰同城）、旅游（同程旅行、携程等）、教育（中国东方教育）等多个细分领域的公司 [7]

公司业绩与财务表现 * 公司为青木科技 属于新消费美护行业[1] * 预计2025年归母净利润为1 18–1 36亿元 同比增长30%–50% 符合此前约1 3亿元的业绩指引[1] * 预计2025年扣非归母净利润为1 02-1 17亿元 同比增长30%-50%[1] * 2025年第四季度归母净利润预计为0 38-0 56亿元 同比增长108%-207%[1] * 2025年第四季度扣非归母净利润预计为0 27-0 42亿元 同比增长72%-172%[1] 业务发展与增长动力 * 自有品牌珂蔓朵 意卡莉预计在2025年实现约6亿元收入 约翻倍增长 公司重点考核利润控制增速[2] * 展望2026年 自有品牌端收入可展望10亿元 利润率约10%[2] * 公司通过收购挪威VITALIS PHARMA 获得Noromega国内总经销代理权 预计为主要利润贡献来源[2] * 预计2025年Noromega国内收入约5亿元 净利率约10%[2] * 收购标的VITALIS的业绩对赌目标为 2027年贡献归母净利润0 19亿元 2028年贡献0 26亿元 后续有望贡献可观业绩增量[2] 技术应用与竞争力 * 公司以非标服饰品类代运营起步 技术积累深厚 拥有青木啄木鸟 青木小白等技术工具助力降本增效[2] * 公司成为阿里AI服务商 依托阿里大数据有望提升模型准确率与投流效率 强化在代运营领域的竞争力[2] * 在AI agent关注度较高的背景下 已经具备AI相关应用落地的公司或具备更多潜在催化[2] 投资观点与展望 * 测算公司2026年业绩约2 4-2 5亿元 对应当前估值约30倍市盈率[2] * 若收并购进展较快 新品牌快速放量验证公司品牌打造能力 或AI相关概念关注度提升 均有望形成股价向上驱动[2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为青木科技 属于新消费美护行业 [1] * 公司业务涉及自有品牌运营、外延并购、电商代运营及AI技术应用 [2] 核心观点和论据 **业绩表现符合预期** * 公司预计2025年归母净利润为1.18–1.36亿元 同比增长30%–50% 符合此前约1.3亿元的业绩指引 [1] * 预计2025年扣非归母净利润为1.02-1.17亿元 同比增长30-50% [1] * 2025年第四季度归母净利润预计为0.38-0.56亿元 同比增长108%-207% [1] * 2025年第四季度扣非归母净利润预计为0.27-0.42亿元 同比增长72%-172% [1] **自有品牌增长稳健且目标明确** * 2025年公司自有品牌珂蔓朵、意卡莉预计实现约6亿元收入 约翻倍增长 公司重点考核利润控制增速 [2] * 2026年自有品牌端收入展望为10亿元 目标利润率约为10% [2] **外延并购贡献显著业绩增量** * 公司收购挪威VITALIS PHARMA并获得Noromega国内总经销代理权 预计为主要利润贡献来源 [2] * 2025年Noromega国内收入约5亿元 净利率约10% [2] * 被收购方VITALIS在2027年、2028年的业绩对赌目标对应归母净利润贡献分别为0.19亿元、0.26亿元 [2] **AI技术应用助力降本增效并形成潜在催化** * 公司以非标服饰品类代运营起步 技术积累深厚 拥有青木啄木鸟、青木小白等技术工具助力降本增效 [2] * 公司成为阿里AI服务商 依托阿里大数据有望提升模型准确率与投流效率 强化代运营领域竞争力 [2] * 在AI agent关注度较高的背景下 已具备AI相关应用落地的公司或具备更多潜在催化 [2] 其他重要内容 **投资建议与估值展望** * 分析测算公司2026年业绩约为2.4-2.5亿元 对应当前市盈率约30倍 [2] * 后续若收并购进展较快、新品牌快速放量验证公司品牌打造能力或AI相关概念关注度提升 均可能成为股价向上驱动因素 [2]

核心观点 - 公司积极拓展品牌孵化业务，有望于2026年开始迎来经营杠杆释放，带动业绩提速增长 [1] - 品牌孵化业务的收入快速增长及经营杠杆释放是公司业绩增长的主要驱动 [2] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为15.4亿元、24.7亿元、29.6亿元，同比增长率分别为34%、60%、20% [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、2.47亿元、3.02亿元，同比增长率分别为47%、86%、22% [2] - 2024年公司实现收入11.5亿元，同比增长19%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长74%，归母净利率为7.9% [2] - 2025年前三季度公司实现收入10.2亿元，同比增长26%，实现归母净利润0.80亿元，同比增长10%，归母净利率为7.8% [2] 品牌孵化与管理业务 - 该业务聚焦大健康领域，目前主要由珂蔓朵、意卡莉两个品牌构成 [3] - 公司有望于2026年完成对挪威保健食品品牌Noromega的收购及并表，并取得该品牌的中国区总经销权 [3] - 品牌孵化业务于2022年开始逐步拓展合资公司形式，加深与品牌方的合作绑定，有助于提升业绩稳定性 [3] - 2025年上半年，珂蔓朵实现收入同比增长超70%，意卡莉收入同比增长超95% [3] - 2025年上半年，该业务板块实现收入2.33亿元，同比增长86%，毛利率高达79.6% [3] - 预计2025-2027年该业务板块收入分别为6.0亿元、14.6亿元、18.8亿元，同比增长率分别为96%、143%、29% [3] 电商代运营业务 - 该业务增长稳健，大服饰品类为占比最大品类，主要合作品牌包括Skechers、ECCO、新秀丽、安德玛等 [3] - 潮玩品类贡献主要增量，公司分别于2023年、2024年开始合作泡泡玛特、Jellycat两大潮玩及毛绒玩具龙头 [3] - 受益于情绪消费崛起，泡泡玛特和Jellycat两大品牌在中国的销售规模快速增长，贡献了公司电商代运营业务主要增量 [3] - 预计2025-2027年该业务板块收入分别为6.5亿元、7.0亿元、7.3亿元，同比增长率分别为15%、7%、5% [3][4]

交易概述 - 青木科技全资子公司青木新加坡签署协议收购挪威公司Vitalis Pharma AS的控股权 [1] - 交易包括以1.5亿挪威克朗（约1.06亿元人民币）购买Norsund持有的Vitalis公司49.0662%股权 [1] - 同时以1.5亿挪威克朗（约1.06亿元人民币）认购Vitalis公司新发行的32.9157%股权 [1] - 交易完成后青木新加坡将累计持有Vitalis公司65.8314%股权成为控股股东 [1] - 标的公司Vitalis将被纳入青木科技合并报表范围 [1] 标的公司业务 - Vitalis Pharma AS主要从事高端健康营养补充剂的研发、生产及销售 [2] - 旗下拥有Noromega等品牌 [2] - 主要产品包括海豹油、鱼油、虾青素、辅酶Q10等系列产品 [2] 交易战略目的 - 并购旨在落实公司品牌孵化及管理业务发展战略 [2] - 加强公司在大健康赛道的布局和竞争力 [2] - 交易将增强公司在品牌管理、健康营养补充剂产品研发、生产及供应链管理等方面的综合能力 [2] - 将补充公司旗下自有品牌 [2] - 全资子公司将成为Noromega品牌的中国区总经销商 [2] - 有利于提升公司的持续盈利能力 [2]

交易概述 - 青木科技全资子公司青木新加坡签署协议收购Vitalis Pharma AS控股权 [1] - 交易包括以1.5亿挪威克朗约合人民币1.06亿元购买Norsund持有的标的公司49.0662%股权 [1] - 同时以1.5亿挪威克朗约合人民币1.06亿元认购标的公司新发行的32.9157%股权 [1] - 交易完成后青木新加坡将累计持有标的公司65.8314%股权成为控股股东 [1] - 标的公司将纳入公司合并报表范围 [1] 标的公司业务 - 标的公司Vitalis Pharma AS主要从事高端健康营养补充剂的研发生产及销售 [2] - 旗下拥有Noromega等品牌 [2] - 主要产品包括海豹油鱼油虾青素辅酶Q10等系列产品 [2] 交易战略目的 - 并购目的是落实公司品牌孵化及管理业务发展战略 [2] - 加强公司在大健康赛道的布局和竞争力 [2] - 交易完成后将增强公司在品牌管理健康营养补充剂产品研发生产及供应链管理等方面的综合能力 [2] - 将补充公司旗下自有品牌 [2] - 全资子公司将成为Noromega品牌的中国区总经销商 [2] - 将有利于提升公司的持续盈利能力 [2]