纪要涉及的行业或公司 * 公司为青木科技 属于新消费美护行业 [1] * 公司业务涉及自有品牌运营、外延并购、电商代运营及AI技术应用 [2] 核心观点和论据 **业绩表现符合预期** * 公司预计2025年归母净利润为1.18–1.36亿元 同比增长30%–50% 符合此前约1.3亿元的业绩指引 [1] * 预计2025年扣非归母净利润为1.02-1.17亿元 同比增长30-50% [1] * 2025年第四季度归母净利润预计为0.38-0.56亿元 同比增长108%-207% [1] * 2025年第四季度扣非归母净利润预计为0.27-0.42亿元 同比增长72%-172% [1] **自有品牌增长稳健且目标明确** * 2025年公司自有品牌珂蔓朵、意卡莉预计实现约6亿元收入 约翻倍增长 公司重点考核利润控制增速 [2] * 2026年自有品牌端收入展望为10亿元 目标利润率约为10% [2] **外延并购贡献显著业绩增量** * 公司收购挪威VITALIS PHARMA并获得Noromega国内总经销代理权 预计为主要利润贡献来源 [2] * 2025年Noromega国内收入约5亿元 净利率约10% [2] * 被收购方VITALIS在2027年、2028年的业绩对赌目标对应归母净利润贡献分别为0.19亿元、0.26亿元 [2] **AI技术应用助力降本增效并形成潜在催化** * 公司以非标服饰品类代运营起步 技术积累深厚 拥有青木啄木鸟、青木小白等技术工具助力降本增效 [2] * 公司成为阿里AI服务商 依托阿里大数据有望提升模型准确率与投流效率 强化代运营领域竞争力 [2] * 在AI agent关注度较高的背景下 已具备AI相关应用落地的公司或具备更多潜在催化 [2] 其他重要内容 **投资建议与估值展望** * 分析测算公司2026年业绩约为2.4-2.5亿元 对应当前市盈率约30倍 [2] * 后续若收并购进展较快、新品牌快速放量验证公司品牌打造能力或AI相关概念关注度提升 均可能成为股价向上驱动因素 [2]

核心观点 - 2026年AI将从技术革新迈向产业应用落地及全球规则博弈 作为重要的产业叙事方向有望全面开花 其中零售多个板块均具有鲜明的AI驱动逻辑 跨境电商、电商服务率先受益 AI智能眼镜、AI智能硬件等同样受益 [1] AI行业近期催化与展望 - 近期AI应用催化不断 2026年有望迎来商业化拐点 [2] - 智谱科技、MiniMax分别于1月8日及1月9日登录港交所 截至1月9日收盘市值分别为698亿及1054亿港币 其中MiniMax上市首日涨幅109% [2] - 微信小程序于1月5日宣布正式推出AI应用及线上工具小程序成长计划 提供云开发资源、AI算力、数据分析、商业变现及流量激励等全方位支持 [2] - Meta于2025年末宣布收购AI初创公司Manus 交易对价超20亿美元（约人民币140亿元） 为Meta史上第三大并购案 [2] - 后续AI应用催化包括：1月17日第五届AIGC中国开发者大会将在北京举办；火山引擎作为2026年春晚独家AI云合作伙伴 将深度参与到总台春晚节目、线上互动和视频直播中；DeepSeek有望在2月中旬农历新年期间推出新一代旗舰AI模型DeepSeek V4 具备更强的编程能力 [2] AI+跨境电商 - AI工具可赋能内容制作、客服、翻译等多个环节 提升工作效率 且通过对海量数据的分析 强化库存管理 B2B平台搜索率先打造AI流量新入口 从SEO迈向GEO [3] - 小商品城：超3万户商户运用AI工具辅助经营 其中自主研发的AI应用累计使用量已超10亿次 用户突破26万 与阿里巴巴、群核科技等合作推进AI生态建设 [3] - 焦点科技：截至2025年第三季度末 中国制造网的平台收费会员数为29214位 累计购买过AI麦可的会员数为15687位 渗透率超50% [3] - 华凯易佰：依托自主开发的“易佰云”智能化企业管理平台 构建起一系列核心信息系统 [3] - 吉宏股份：“货找人”模式依托自主研发的“Giikin”系统 运用AI算法分析市场、用户画像等 实现从选品、内容生成到投放的全链路智能化运营 [3] AI+电商服务 - TP公司通过AI工具深度学习消费者的购物偏好等数据 优先展示其感兴趣的商品、推送商品信息 以提升其购买意愿及终生价值 通过优化品牌内容与数据影响LLM认知及判断 实现答案即品牌的营销新范式 [4] - 青木科技：自主研发包括数据磨坊、青木OMS、青木啄木鸟、青木青灵等技术工具和系统 构建长期适配各大底层模型技术发展的能力 为AI技术在电商运营业务的加速应用打下坚实基础 [4] - 壹网壹创：阿里首批Agent合作服务商 已启动GEO相关团队建设 负责人为具有阿里背景的专业人士 后续将围绕该核心搭建完整业务团队 在共创中能获得更多资源、权限和场景机会 形成差异化竞争优势 [4] - 凯淳股份：成立“AI智能实验室” 积极深化与阿里巴巴的战略合作 成为首批生态Agent合作服务商之一 [4] 提及的相关公司 - AI+跨境电商B2B方向相关标的：小商品城、焦点科技 [5] - AI+跨境电商B2C方向相关标的：华凯易佰、吉宏股份 [5] - 品牌型公司如安克创新、绿联科技、致欧科技等同样有AI赋能业务提效的逻辑 [5] - AI+电商服务相关标的：青木科技、壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好（维持）” [8] 报告核心观点 - 报告认为2026年AI将从技术革新迈向产业应用落地，作为重要的产业叙事方向有望全面开花，其中零售多个板块均具有鲜明的AI驱动逻辑，跨境电商、电商服务率先受益，AI智能眼镜、AI智能硬件等同样受益 [3] - 近期AI应用催化不断，2026年有望迎来商业化拐点，催化事件包括智谱科技、MiniMax在港交所上市（截至1月9日收盘市值分别为698亿及1054亿港币，MiniMax上市首日涨幅109%）、微信小程序推出AI应用支持计划、Meta以超20亿美元（约人民币140亿元）收购AI初创公司Manus等，后续催化还包括AIGC开发者大会、火山引擎合作春晚、DeepSeek有望推出V4模型等 [8] AI+跨境电商 - AI工具可赋能内容制作、客服、翻译等多个环节提升效率，并通过数据分析强化库存管理，B2B平台搜索正从SEO迈向GEO，打造AI流量新入口 [8] - **小商品城**：超3万户商户运用AI工具辅助经营，其自主研发的AI应用累计使用量已超10亿次，用户突破26万，并与阿里巴巴、群核科技等合作推进AI生态建设 [8] - **焦点科技**：截至2025Q3末，其中国制造网平台收费会员数为29214位，累计购买过AI麦可的会员数为15687位，渗透率超50% [8] - **华凯易佰**：依托自主开发的“易佰云”智能化企业管理平台，构建起一系列核心信息系统 [8] - **吉宏股份**：采用“货找人”模式，依托自主研发的“Giikin”系统，运用AI算法分析市场与用户画像，实现从选品、内容生成到投放的全链路智能化运营 [8] - 报告提及的品牌型公司如安克创新、绿联科技、致欧科技等同样有AI赋能业务提效的逻辑 [3] AI+电商服务 - TP（电商代运营）公司通过AI工具深度学习消费者购物偏好，优先展示其感兴趣的商品以提升购买意愿及终生价值，并通过优化品牌内容影响LLM认知，实现“答案即品牌”的营销新范式，电商平台搜索正从SEO迈向GEO [8] - **青木科技**：自主研发包括数据磨坊、青木OMS、青木啄木鸟、青木青灵等技术工具和系统，构建长期适配各大底层模型技术发展的能力，为AI技术在电商运营业务的加速应用打下坚实基础 [8] - **壹网壹创**：是阿里首批Agent合作服务商，已启动GEO相关团队建设，负责人为具有阿里背景的专业人士，后续将围绕该核心搭建完整业务团队，在共创中能获得更多资源、权限和场景机会，形成差异化竞争优势 [8] - **凯淳股份**：成立“AI智能实验室”，积极深化与阿里巴巴的战略合作，成为首批生态Agent合作服务商之一 [8] - 报告提及的电商服务相关标的还包括丽人丽妆 [3]

涉及的行业与公司 * 行业：数字营销、电商代运营、AI应用服务、SaaS工具[1][2][3] * 公司：青木科技及其旗下AI投流工具“青木啄木鸟”[1][2] 核心业务与模式 * **核心业务**：AI投流（效果广告），通过算法精准识别品牌目标人群，抓取各平台活跃数据进行精准推送[2][3] * **服务对象**：主要服务于快消品行业的大品牌，如服饰、美妆及3C产品[2][7] * **运作模式**： * 优化品牌投流预算，如在电商平台竞价中通过算法快速调整报价，以最低成本获取最佳广告位[7] * 通过全渠道SaaS工具实时抓取消费者行为数据，进行更精准的跨平台投放[2][3][7] * **财务表现**： * 2026年前三季度，青木啄木鸟的AI投流收入同比增长30%[3] * 大客户投流业务毛利率约为70%-80%，净利润约50%[2][6] * 收入来源包括品牌委托投流业务提成和平台返点[2][6] 竞争优势与效率 * **数据优势**：服务国际国内知名品牌积累了丰富的数据素材，使推送内容更具优势[2][4] * **效率优势**：啄木鸟的投流效率（ROI）比品牌自行投放高20%-30%[2][6][7] * **技术外溢**：技术部门最初支撑内部代运营业务，能力外溢后承接外部大客户（如小米、OPPO、vivo、飞鹤奶粉、New Balance）[5][6] * **同业对比**：与易点天下等广告公司的主业及资源投入布局不同，青木科技该业务最初并非定义为主营业务，而是服务于内部需求及能力外溢[5][6] AI应用合作与布局 * **探索新场景**：积极探索与豆包、千问、Deepseek和元宝等AI应用程序合作，通过实时问答和商品链接推荐，减少中间环节，提高转化率[2][3] * **阿里AI Agent服务商**：作为阿里首批AI Agent服务商，致力于实现需求与供给的精准匹配[2][8] * 与阿里共创AI自动化客服工具，并在智能客服基础上迭代升级[2][9] * 计划将标准化产品供给更多中小商家[2][9] * **标准化SaaS工具**：正在开发为中小商户服务的标准化运营工具产品，预计每个商家每年支付1万到3万元购买[3][9] * **技术积累**：早期服务SKU数量庞大的服饰行业代运营，在技术上进行了大量投入和积累，为AI化奠定基础[9] 发展前景与规划 * **行业判断**：认为2026年是AI应用爆发年，尤其C端市场，流量入口将从传统网页转向AI工具应用[3][5] * **发展机会**：非常看好大模型投流带来的机会，因主要客户（大品牌）预算充足[5] * **2026年目标与规划**： * 计划在AI技术上的投入同比增长约20%[3][11] * 抓住流量入口向AI应用转移的机会，继续储备相关人才，并根据新投放场景调整流量获取策略[3][10] * 啄木鸟项目继续迭代，利用成为阿里一级服务商后更丰富的数据和素材优化算法[11] * 希望在现有客户预算中提升占比，例如将OPPO年度预算中的占比从5%提升至10%、15%甚至20%[11] * 同时坚守传统搜索业务[11]

投资评级 - 报告对青木科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点为青木科技布局多元电商服务业态，电商代运营业务纵向守住大服饰品牌头部地位并横向布局潮玩行业，品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品赛道，高增可期 [3] - 基于品牌孵化业务爬坡较好及电商代运营业务协同发力，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至1.2亿元、1.9亿元、2.6亿元，同比增速分别为31%、57%、40% [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收10.2亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润7962万元，同比增长10.2% [10] - 2025年第三季度单季实现营收3.5亿元，同比增长33.7%，实现归母净利润2796万元，同比大幅增长439.7% [10] - 2025年第三季度销售净利率为7.5%，同比提升5.6个百分点，盈利能力大幅提升 [10] - 2025年第三季度毛利率为55.0%，同比提升5.0个百分点；期间费用率为49.4%，同比下降0.7个百分点 [10] 业务板块分析 - 品牌孵化与管理业务持续高增，主要由西班牙女性私护健康品牌Cumlaude Lab珂蔓朵和意大利自然膳食营养品牌Zuccari意卡莉带动 [10] - 2025年3月，公司与欧洲知名药企Dermofarm签署战略合作协议，共同开拓中国大健康市场，品牌孵化业务有望进一步增长 [10] - 电商代运营服务包括传统电商代运营和电商直播服务，为品牌商在天猫、抖音、京东等平台提供全链条服务 [10] - 公司直播基地覆盖上海、广州、杭州三地，三地直播运营核心优势深度整合联动，分别深耕中高端服饰、运动户外/黄金珠宝/个护保健、主播孵化与精准流量运营等不同领域 [10] - 公司大力推进AI技术，自主研发青木啄木鸟等技术工具，持续提升数字化服务水平 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为1585.81百万元，同比增长37.52%，2026年、2027年预测营收分别为2080.82百万元、2699.18百万元，同比增速分别为31.21%、29.72% [1] - 预测公司2025年归母净利润为118.30百万元，同比增长30.67%，2026年、2027年预测归母净利润分别为186.19百万元、260.41百万元，同比增速分别为57.38%、39.86% [1] - 基于最新收盘价，对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为56.21倍、35.71倍、25.53倍 [1] - 预测公司2025年毛利率为54.58%，2026年、2027年将进一步提升至59.55%、63.85% [11]

公司品牌管理业务表现 - 品牌孵化与管理服务2025年上半年收入2.33亿元，同比增长86.46% [1] - 核心品牌Cumlaude Lab珂蔓朵2025年上半年收入同比增长超过70% [1] - Cumlaude Lab珂蔓朵在2025年上半年分别位居天猫和抖音中高端私处保养类目第一 [1] - 第三方数据显示Cumlaude Lab珂蔓朵2025年第三季度线上天猫与抖音平台GMV同比增速约94% [1] - Zuccari意卡莉品牌2025年上半年收入同比增速超过95% [1] 战略合作与技术发展 - 公司于5月与欧洲知名药企Dermofarm达成战略合作，后者拥有Cumlaude Lab珂蔓朵、Sensilis等多个欧洲知名皮肤健康品牌 [1] - 战略合作有望在现有珂蔓朵品牌合作基础上进一步拓展 [1] - 公司积极拥抱AI技术，成立专门人工智能团队并搭建数据和技术中台 [2] - 公司自主研发数据磨坊、青木OMS、青木小白等一系列技术工具和系统 [2] - 公司构建了适配各大底层模型技术发展的能力，并接入了多个AI大模型 [2] 未来展望与驱动因素 - 公司品牌管理业务预计进入爆发期，Cumlaude Lab、Zuccari品牌保持高速增长 [2] - 与Dermofarm的战略合作协议已正式签署，关注后续深化合作带来的增量变化 [2] - 公司作为AI首批生态Agent合作服务商，AI+应用已取得成效并落地 [2] - AI技术应用有望助力公司提升市场份额、降本增效并提升盈利水平 [2] - 预计2025年至2026年归母净利润分别为1.3亿元和1.8亿元 [2]