投资评级 - 报告对青木科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点为青木科技布局多元电商服务业态，电商代运营业务纵向守住大服饰品牌头部地位并横向布局潮玩行业，品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品赛道，高增可期 [3] - 基于品牌孵化业务爬坡较好及电商代运营业务协同发力，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至1.2亿元、1.9亿元、2.6亿元，同比增速分别为31%、57%、40% [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收10.2亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润7962万元，同比增长10.2% [10] - 2025年第三季度单季实现营收3.5亿元，同比增长33.7%，实现归母净利润2796万元，同比大幅增长439.7% [10] - 2025年第三季度销售净利率为7.5%，同比提升5.6个百分点，盈利能力大幅提升 [10] - 2025年第三季度毛利率为55.0%，同比提升5.0个百分点；期间费用率为49.4%，同比下降0.7个百分点 [10] 业务板块分析 - 品牌孵化与管理业务持续高增，主要由西班牙女性私护健康品牌Cumlaude Lab珂蔓朵和意大利自然膳食营养品牌Zuccari意卡莉带动 [10] - 2025年3月，公司与欧洲知名药企Dermofarm签署战略合作协议，共同开拓中国大健康市场，品牌孵化业务有望进一步增长 [10] - 电商代运营服务包括传统电商代运营和电商直播服务，为品牌商在天猫、抖音、京东等平台提供全链条服务 [10] - 公司直播基地覆盖上海、广州、杭州三地，三地直播运营核心优势深度整合联动，分别深耕中高端服饰、运动户外/黄金珠宝/个护保健、主播孵化与精准流量运营等不同领域 [10] - 公司大力推进AI技术，自主研发青木啄木鸟等技术工具，持续提升数字化服务水平 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为1585.81百万元，同比增长37.52%，2026年、2027年预测营收分别为2080.82百万元、2699.18百万元，同比增速分别为31.21%、29.72% [1] - 预测公司2025年归母净利润为118.30百万元，同比增长30.67%，2026年、2027年预测归母净利润分别为186.19百万元、260.41百万元，同比增速分别为57.38%、39.86% [1] - 基于最新收盘价，对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为56.21倍、35.71倍、25.53倍 [1] - 预测公司2025年毛利率为54.58%，2026年、2027年将进一步提升至59.55%、63.85% [11]

公司品牌管理业务表现 - 品牌孵化与管理服务2025年上半年收入2.33亿元，同比增长86.46% [1] - 核心品牌Cumlaude Lab珂蔓朵2025年上半年收入同比增长超过70% [1] - Cumlaude Lab珂蔓朵在2025年上半年分别位居天猫和抖音中高端私处保养类目第一 [1] - 第三方数据显示Cumlaude Lab珂蔓朵2025年第三季度线上天猫与抖音平台GMV同比增速约94% [1] - Zuccari意卡莉品牌2025年上半年收入同比增速超过95% [1] 战略合作与技术发展 - 公司于5月与欧洲知名药企Dermofarm达成战略合作，后者拥有Cumlaude Lab珂蔓朵、Sensilis等多个欧洲知名皮肤健康品牌 [1] - 战略合作有望在现有珂蔓朵品牌合作基础上进一步拓展 [1] - 公司积极拥抱AI技术，成立专门人工智能团队并搭建数据和技术中台 [2] - 公司自主研发数据磨坊、青木OMS、青木小白等一系列技术工具和系统 [2] - 公司构建了适配各大底层模型技术发展的能力，并接入了多个AI大模型 [2] 未来展望与驱动因素 - 公司品牌管理业务预计进入爆发期，Cumlaude Lab、Zuccari品牌保持高速增长 [2] - 与Dermofarm的战略合作协议已正式签署，关注后续深化合作带来的增量变化 [2] - 公司作为AI首批生态Agent合作服务商，AI+应用已取得成效并落地 [2] - AI技术应用有望助力公司提升市场份额、降本增效并提升盈利水平 [2] - 预计2025年至2026年归母净利润分别为1.3亿元和1.8亿元 [2]