报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 禾迈股份正处于业务转型期，2025年因微逆行业竞争加剧导致盈利承压，但储能业务（大储和户储）已进入收获期，预计2026年起将驱动公司营收与利润恢复高增长[1][8] - 微逆市场竞争趋缓，价格有望触底，公司计划推出新产品并重点转向微储发展，预计2026年微逆业务将恢复增长[8] - 公司转型期间费用投入高峰期已过，后续费用预计不会大幅增长，为利润释放奠定基础[8] 财务预测与估值总结 - **营业总收入**：预计2025年收入为19.59亿元，同比微降1.70%，2026年将大幅增长105.09%至40.18亿元，2027年进一步增长33.03%至53.45亿元[1][9] - **归母净利润**：预计2025年亏损1.4884亿元，同比下滑143.24%，2026年将扭亏为盈至3.1321亿元，同比增长310.43%，2027年预计达5.1148亿元，同比增长63.31%[1][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025年为-1.20元/股，2026年恢复至2.52元/股，2027年达4.12元/股[1][9] - **估值指标**：基于最新股价111.50元，对应2026年预测市盈率（P/E）为47.51倍，2027年为29.09倍[1][9] 储能业务发展 - **大型储能**：预计2025年大储系统与PCS营收超3亿元，其中大储系统超2亿元，2026年第一季度营收目标5亿元，全年目标超10亿元（国内海外各占一半），预期毛利率约15%[8] - **户用及工商储能**：预计2025年营收近十亿级，主要市场为欧洲和亚太，毛利率30-40%，公司计划于2026年2月在欧洲推出具有竞争力的新品，并已准备好巴西市场产品，澳洲产品正在认证中[8] 微逆业务现状与展望 - **2025年表现**：预计微逆营收超8亿元，同比下降超30%，主要因竞争加剧导致价格下降约30%，出货量约80万台，同比下降约20%[8] - **竞争态势**：部分竞争企业已放弃微逆赛道，价格逐渐趋于稳定[8] - **未来规划**：公司已将发展重点转向微储，计划2026年年中推出重磅微储相关产品，预计2026年微逆营收将重回10亿元以上，毛利率保持在40%以上[8] 费用与转型情况 - **期间费用**：预计2025年期间费用较2024年增加约2亿元，2026年费用预计较2025年略有增加但不会大幅增长，因公司渠道、营销、研发及产品线团队框架已基本搭建完成[8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：最新收盘价111.50元，总市值138.342亿元[5] - **财务基础**：最新每股净资产47.01元，资产负债率24.92%[6]

行业宏观发展现状与趋势 - 截至2025年，中国新型储能装机容量已达1.03亿千瓦，占全球市场份额超过40% [2] - 行业发展驱动力正从政策驱动逐步转向市场与技术双轮驱动 [2] - 技术突破主线集中在数智化（5G+AI+数字孪生）与长时储能（千安时电池量产） [2] - 组串式液冷储能系统、钠离子电池、固态电池等技术已开始规模化落地 [2] - 商业化层面，市场逐步形成“容量补偿 + 现货套利 + 辅助服务”的多元收益模式 [2] - 行业当前面临成本优化压力高、标准对接难、细分应用领域功能拓展不足等挑战 [2] - 未来竞争焦点是如何让储能设备从价格竞争转向价值竞争 [2] 华储电气公司业务与战略 - 公司是新特电气在储能领域的重要布局，成立于2022年，三年来持续聚焦工商业储能 [5] - 已完成从PCS（变流器）、EMS（能量管理系统）到系统集成的业务闭环 [5] - 发展核心是聚焦赋能，将母公司在特种变压器上的优势延伸至PCS研发与系统集成，提供一体化解决方案 [6] - 当前采取“以系统集成带动核心部件”的发展路径，自研PCS与EMS主要服务于自有储能一体机产品，旨在先确立品牌再推动核心部件独立进入供应链 [8] - 目标是从“设备供应商”向“价值赋能者”演进 [8] 华储电气产品与技术特点 - 2025年推出了125kW分相控制PCS、构网型230kW融合版液冷PCS和215kW融合版风冷PCS等产品 [6] - 产品具备强电网适应性与主动电网支撑能力，集成高性能控制计算单元，可实现本地毫秒级快速响应 [6] - PCS技术特色包括对核心部件进行实时健康度评估，实现从“故障后维修”到“状态性维护”的转变，以降低全生命周期运维成本 [6] - 基于多物理场高精度数字孪生模型，可在设计开发阶段高效完成新产品研发测试或故障复现与诊断，加速技术迭代 [6] - 智能EMS采用分层解耦、云边协同架构：云端负责全局策略优化与AI模型迭代，边缘侧实现毫秒至秒级快速响应与本地自治，保障断网稳定运行 [7] - EMS创建了与物理电站“形神同步”的实时孪生体，使运营监控从“看报表”升维至“入场景” [7] - EMS正演变为储能电站的智能决策中枢，集成电力市场接口，可自动申报充放电计划，并结合电价预测等多因素进行日前/日内滚动优化，提供“收益-寿命-安全”多目标平衡算法 [8] 行业会议与活动信息 - “行家说储能2026年开年盛会电力市场与数智化储能企业创新实践峰会”定于2026年1月8日举行，超30家企业出席 [2][24] - 会议上午场主题为“十五五新周期下储能价值转化与技术革新”，下午场主题为“AI+储能多场景创新应用” [13][15] - 华储电气研发总监陈星将在峰会上发表题为《数智赋能，储能技术迭代与商业化实践探索》的演讲 [2][17] - 峰会期间将全球首发《2025电力市场与数智化储能调研报告》白皮书，华储电气为参编单位之一 [8][16] - 会议同期将举办“2025行家极光奖”颁奖晚宴，评选年度影响力产品、企业及十强企业奖 [19]

储能项目进展 - 清远二期独立储能电站 (100MW/200MWh) 争取2026年一季度并网投运 [2] - 清远三期独立储能电站 (200MW/400MWh) 争取2026年一季度并网投运 [2] - 梅州平远一期独立储能电站 (100MW/200MWh) 争取2026年1月并网投运 [2] - 梅州平远二期独立储能电站 (100MW/200MWh) 主要设备已完成安装，处于接线调试阶段 [2] 业务与技术优势 - 公司储能业务订单充足，将按时保质交付 [2] - 公司储能系统除电芯外购外，PCS、EMS、BMS、DMS、消防等核心系统均为自研自产 [2] - 公司高压级联储能系统相比低压系统具有显著构网优势：单套功率大（通常是低压的十倍以上），并联协调控制简单；输出滤波为电抗器，控制容易且不易谐振；无变压器，PCS直接输出高压，电气距离近，电网支撑能力更强 [2] - 高压级联储能系统具备卓越的无功补偿能力，可在零有功输出时提供全额无功功率 [2] - 新型电池（如钠离子、液态、半固态、固态电池）的应用将拉动公司储能业务发展并促进技术迭代 [2] 市场与销售策略 - 公司目前以销售储能成套系统为主，在保证自身需求前提下会考虑单独销售高压级联PCS及其他配套系统 [2][3] - 公司目前以销售储能装备为主，同时关注国内外政策，可能在条件具备时扩大独立储能电站投资建设规模 [3]

峰会概况 - 2025年12月3-5日，中关村储能产业技术联盟在厦门主办“2025中国储能CEO峰会暨第十届国际储能创新大赛预选赛” [2] - 峰会主题为“破浪・共生——共塑2026储能全球化新生态”，立足东南沿海战略支点，邀请多国能源投资机构、开发商、业主及EPC企业高级代表参与 [4][5] - 国际嘉宾围绕项目落地、合作模式、并网标准、产业链协同等议题，呈现了全球市场对中国储能产业的期待与合作方向 [5] 欧洲市场洞察 - 欧洲投资者决策标准已从单一度电成本，升级为“系统可靠性+收益稳定性”的综合评估 [7] - 欧洲市场追求与中国企业建立长期伙伴关系，而非短期交易，期待通过合资、联合投资等方式共同深耕中东欧储能资产市场 [6][7] - 东欧储能市场快速启动，200MWh及以上大型项目成为主流，但并网规则复杂、审批流程多样，对信息透明度和技术沟通深度要求高 [9] - 东欧市场看好与中国企业在逆变器、储能电池系统与EMS集成层面开展深度协作，通过标准对齐与前期设计协同提高项目落地确定性 [9] - 北欧市场对储能的需求从单一并网配套转向“系统服务+灵活性资源”，更关注系统安全、全生命周期服务及与电网运营商的协同能力 [15] - 从EPC视角看，欧洲项目强调工程可实施性与现场适配能力，中国企业在模块化设计、制造效率方面表现突出，需与本地EPC团队紧密协同以提升交付效率 [17] 澳大利亚市场洞察 - 澳大利亚市场对中国储能供应链已建立高度信任，未来更期待以“系统级解决方案”而非单一设备切入 [11] - 解决方案需包括PCS、BMS、EMS与并网模型的整体协同，商业模式正由调频主导转向“中长时储能套利+容量保障”并行 [11] - 市场对整套设备合规性、长期运营维护能力和本地化服务提出更高要求，Grid-forming技术、并网模型验证及招标前技术确认成为中澳合作关键抓手 [11] 中东市场洞察 - 中东及北非地区的大型能源基地项目，对长时储能、系统集成能力和项目级可靠性提出更高门槛 [13] - 中国在储能制造能力、产业集群和供应链完整性方面具备显著优势 [13] - 未来合作更关注中国企业在安全标准、长期运维、项目文件体系及全球交付能力上的成熟度，可通过合资投资、示范项目和本地化部署推动深层次合作 [13] 印度市场洞察 - 印度储能行业迅速发展，企业需求直接源于能源转型实践，如通过电池储能系统替代高峰时段电网用电，以实现太阳能与储能的平衡 [17] - 合作路径清晰，可能从启动试点项目开始，若效果不错则扩大规模，并在中国支持下开展业务 [17] - 将中关村储能产业技术联盟视为重要的支持平台，专程前来寻求对接 [17] 行业趋势与信号 - 全球市场不仅认可中国储能的制造能力，更期待在技术标准、生态系统和长期价值层面深度协同 [18] - 中国储能企业进一步融入全球能源体系，正形成共创、共建、共享的储能新生态，这不仅是产品出海，更是技术、标准与合作模式的共同航行 [19] - 第十四届储能国际峰会暨展览会ESIE 2026将于2026年3月31日-4月3日在北京举行，并特别策划国际商务对接会，已发布多批国际采购需求 [19][21]

文章核心观点 - 全球能源转型加速，行业格局重塑，决策面临复杂挑战，清洁能源技术及供应链可靠性成为投资决策关键[2] - 彭博新能源财经的BNEF Tier 1榜单及其可融资性研究，是帮助产业参与者应对设备供应链管理复杂性的关键工具[2] - BNEF Tier 1榜单通过评估设备制造商的银行认可度、项目融资能力及市场信誉，帮助开发商锁定可靠供应商，并助力厂商提升战略竞争力[4] BNEF Tier 1榜单的定义与目的 - BNEF Tier 1是基于彭博新能源财经的可再生能源资产和资产融资数据库信息及可融资性调研，对全球光伏组件、逆变器、PCS、电池、储能系统等设备制造商进行的评估[4] - 该榜单旨在帮助开发商与投资者快速锁定拥有可追踪可融资性记录的供应商，以降低项目风险[4] - 榜单的作用不仅是化繁为简，更能提高决策效率，以行业通用语言讲述企业优势，并助力高效的风险管控[6] BNEF Tier 1榜单的价值与影响 - 榜单是帮助客户把握机遇的关键工具，既能连接开发商与可靠供应商，也描绘了行业发展路径并揭示最新发展势头[8] - 榜单的评选标准与方法论与时俱进，其演变植根于对市场动态的精准研判，与行业同频共振[9] - 榜单让可靠的供应商脱颖而出，为行业长远发展夯实基础，是投资者信心的保障，推动产业稳健成长[10] BNEF Tier 1榜单的评选原则与方法论 - 榜单分级基于科学的方法，需兼顾公平性、包容性、透明性和及时性，即“FITT”原则[10] - 公平性指以所有相关公司的完整信息为基础；包容性指不仅着眼于“巨头”，也让产品具有可融资性的小型公司得以参选；透明性指方法论透明客观、数据经得起检验；及时性指紧随行业发展定期更新[10] - 伴随产业升级和市场变化，Tier 1厂商的界定及可融资性评估方法始终在演进，以保持前瞻与准确[10] BNEF Tier 1榜单的覆盖范围与发布 - 榜单回顾并对比了上榜公司名单、数量、可融资性调研结果、各地区市场份额等关键数据的变化，横跨光伏、逆变器、PCS、储能系统及电池等多个热门领域[9] - BNEF Tier 1榜单每季度发布，订阅彭博新能源财经可获取完整厂商名单[11]

2025年11月储能招标市场总体概览 - 2025年11月，行业追踪到储能招标标段259条，同比减少27.9%，但环比增长42.3% [2] - 招标项目覆盖储能全产业链环节，包括总承包EPC、储能系统、储能电芯、电池Pack、PCS、EMS、BMS等 [2] - 11月储能系统标段数量环比小幅减少，而EPC标段数量比10月增加近七成 [2] 招标规模分析 - 储能系统招标规模为2.8GW/8.8GWh，功率同比增加17.5%，但能量同比下降76.6%；功率环比下降20.1%，能量环比下降27.8% [3][4] - EPC（含PC）招标规模达20.2GW/55.3GWh，同比大幅增加98.3%/105.2%，环比激增95.4%/249.1% [3][4] - 11月EPC招标规模创历史新高，主要原因是包含十多个GWh级别的项目，其中乌兰察布压缩空气储能单项目招标规模就超过6GWh [3] 招标区域分布 - 从区域分布看，11月内蒙古地区EPC招标规模达13.5GWh，领跑全国新型储能产业招标市场 [6] - 内蒙古的领先地位主要得益于乌兰察布、呼伦贝尔和包头区域多个GWh级别项目启动招标，其中乌兰察布项目招标规模合计达8.3GWh [6] - 山西地区EPC招标规模为5.6GWh，其中独立储能项目占比高达92.8%，且包含五个混合储能项目，技术路线多元，涵盖飞轮、超级电容等 [6] 招标技术类型分布 - 在11月的储能招标项目中，锂离子电池技术仍占据主导地位，同时压缩空气储能技术项目招标加速 [7] - 以EPC项目为例，锂离子电池类项目招标规模达44.5GWh，占比80.5%，较上月环比增加209.6% [7] - 压缩空气储能类项目总招标规模达10.3GWh，环比大幅增加635.7%，项目主要来自内蒙古、河南、四川、江西等地 [7] 招标主体情况 - 从招标主体数量看，储能系统招标主体共55家，同比下降37.5%，环比下降16.7%；EPC招标主体共139家，同比下降32.2%，但环比增加52.7% [10] - 从招标主体规模看，储能系统方面，中国电建集团吉林省电力勘测设计院有限公司招标规模位列第一，达2.3GWh [10] - EPC方面，中铁建发展集团乌兰察布压缩空气储能有限公司位列招标规模第一 [10]

天合光能储能业务近期重大订单 - 公司旗下天合储能于12月16日斩获北美一个1.4GWh的储能订单，项目计划在2027年底前完成交付并网 [2] - 公司近期与美国储能系统开发商Lightshift Energy扩大战略合作，计划在美国各地合作打造超过1GWh的储能项目组合 [2] - 加上11月中旬与北美某企业签下的1.06GWh订单，公司近期1个月内累计在美国市场拿下储能订单达3.46GWh [2] 天合储能订单与技术方案详情 - 近期北美1.4GWh项目将采用Elementa 2 Pro液冷储能系统，搭配新一代PCS，构建4小时独立并网型储能解决方案，并集成当地软硬件EMS [2] - 与Lightshift Energy的合作项目同样将采用天合光能的Elementa 2 Pro储能解决方案，双方此前已有成功合作项目基础 [2] - 据不完全统计，2025年天合光能储能订单及项目合作总数超23GWh，主要涉及北美、欧洲、澳大利亚等地 [4] 公司储能业务整体进展与规划 - 截至2025年三季度末，天合储能的海外在手订单已超过10GWh，且在第三季度后连续签下多个GWh级别大单 [3] - 公司设定2025年储能出货目标为8-10GWh，并预计2026年出货增速将超过50% [3] - 公司2025年对外公布的部分储能订单规模庞大，包括与Pacific Green签订的5GWh供货协议、与ACME Solar签订的1.7GWh协议等 [5]

公司业务动态 - 天合光能控股子公司天合储能的子公司与北美区域客户签订了合计1.4GWh的储能产品销售合同 [1] - 合同项目将采用Elementa2Pro液冷储能系统，并搭配市场领先的新一代PCS [1] - 项目将构建4小时独立并网型储能解决方案，并集成由北美当地软件供应商提供的全套软硬件EMS，形成完整的AC侧一体化解决方案 [1] 产品与技术方案 - 本次销售合同的核心产品为Elementa2Pro液冷储能系统 [1] - 解决方案集成了新一代PCS（电力转换系统） [1] - 方案通过集成第三方EMS（能源管理系统）软硬件，实现了完整的交流侧一体化解决方案 [1]

公司业务动态 - 天合光能控股子公司江苏天合储能有限公司的子公司与北美区域客户签订了合计1.4GWh的储能产品销售合同 [1] - 合同项目将采用Elementa2Pro液冷储能系统，并搭配市场领先的新一代PCS [1] - 项目将构建4小时独立并网型储能解决方案 [1] 技术与解决方案 - 项目将集成由北美当地软件供应商提供的全套软硬件EMS [1] - 最终将形成完整的AC侧一体化解决方案 [1]

储能行业 - 核心观点：储能需求逻辑重塑，全球市场天花板打开 [2] - 大储市场：国内从政策驱动转向价值驱动，政策目标托底与盈利模型改善将带动未来需求高增长 [1][2] - 大储市场海外：美国因AIDC发展带来高耗能、负荷密度大且波动大等趋势，储能向上空间打开 欧洲、澳洲、中东非、拉美、印度等地在新能源渗透率提升、光储平价、收益模式多元驱动下，市场需求旺盛且Pipeline项目体量大 [2] - 户储及工商储市场：发达市场主要受经济性提升和补贴政策驱动 新兴市场则基于战后重建、用电短缺且供电不稳、替代柴油发电机等刚性需求驱动，行业景气度趋势不改 [1][2] - 建议关注方向：储能集成龙头，因其直面下游客户，预期最先受益 [2] - 建议关注方向：格局较优且具备出海稀缺性的独立第三方PCS标的 [2] - 建议关注方向：格局重塑的温控寡头，以及因数据中心液冷技术打开新增长曲线的龙头企业 [2] - 建议关注方向：全球户储布局且工商储品类加快拓展的渠道龙头 [2] 风电行业 - 核心观点：风电行业国内业态改善，“双海”（海风与出海）构筑核心主线 [3] - 需求展望：2025年行业基本面修复明显 “十五五”期间，国内陆上风电稳步增长，国内海上风电有高预期，年均新增装机量相比“十四五”期间将翻倍 [1][3] - 需求展望海外：海外陆上风电在亚非拉等新兴市场构造增长新引擎 海外海上风电以欧洲、日韩等高价值市场为主要需求高地 [1][3] - 主机方向：国内陆上风机机组价格自2024年底回升趋势明显，2025年国内风机盈利进入修复通道，2026年盈利改善将更加明显 [3] - 主机方向：在海风起量、国内主机出海实现从1到10的预期下，量价齐升逻辑明晰 [3] - 齿轮箱方向：风电齿轮箱价值占比高且具备通胀逻辑，未来市场空间超过400亿元，同时行业格局较好、盈利能力较优，建议重点关注产业链核心龙头 [3] - 海风塔桩方向：国内在高需求预期下，产能利用率提升且新产品结构优化 海外未来供需缺口显著，出海进展快的企业将最先受益 [3] - 海风塔桩方向：需重视漂浮式订单落地、造船与运力业务加速带来的预期差 [3] - 海缆方向：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，行业格局高度集中，龙头公司将充分受益 [3] - 海缆方向：海外供需逻辑与塔桩类似，建议重点关注国内海缆龙头 [3]