南美洲储能市场成为全球新高地 - 在政策与市场驱动下，阿根廷、巴西、智利正加速将南美洲塑造为全球储能领域的“新高地” [2] - 阿根廷正式启动700MW/2800MWh电池储能系统招标，巴西联邦政府即将举行储能系统拍卖预计撬动约186亿元人民币直接投资，智利推进32.5GWh储能项目建设 [2] - 宁德时代、阳光电源、华为近期在阿根廷未来能源峰会上亮相，透露了深耕拉美储能市场的战略意图 [2] 宁德时代在阿根廷的战略布局 - 公司正在阿根廷推进其首个装机容量超过1GWh的项目，为布宜诺斯艾利斯大都会区的Central Puerto项目供应电池，该项目有望成为阿根廷最大的储能开发项目 [4] - 公司已有超过1.1GWh的储能设备正在运往阿根廷，将于今年并网 [3][4] - 公司接到许多拥有风电项目的公司联系，计划推动“储能+风电”混合模式 [3][4] - 公司储能系统的可靠性标准已从百万分之一的故障率认证提高到十亿分之一，与核能和航空业相当 [4] - 阿根廷政府启动的ALMA SADI招标计划采购700MW/2800MWh独立电池储能系统，预计带动约7亿美元投资，合同期限最长15年 [4] 阳光电源在拉美的战略布局与市场表现 - 公司目前拥有75GW的储能系统年产能，并正在建设新工厂以达到110GW产能，以应对全球增长和加强电力系统稳定性的需求 [5] - 2025年，公司在拉丁美洲的储能销量已达到4.8GWh，而2026年已承诺的销量约为5GWh [3][5] - 公司在智利已签约超过10GW的储能容量，使智利成为该地区最具活力的市场之一 [3][5] - 公司针对区域市场指出两大关键：电网稳定性重要，以及可再生能源与储能相结合的混合项目正在增长 [5] - 公司预测阿根廷电池储能系统的实际装机容量或许高于6GWh，指出该国市场的巨大机遇 [6] 华为在巴西与智利的市场策略 - 在巴西市场，公司与巴西Powersafe签署了一项分销协议，旨在将储能系统商业化引入巴西市场 [7] - 公司此前已拿下巴西最大的储能系统项目，将向Aggreko出售电池用于亚马逊地区的一个可再生能源项目，该项目耗资约1.6555亿美元（约11亿元人民币） [7] - 在智利市场，公司正准备推出专为大型能源项目设计的新技术，包括6MWh电池储能系统和30MW设备 [7] - 公司预测智利短期内将有超过4GW的电池容量进入电力市场 [3][7] - 电池储能系统已成为智利解决可再生能源弃电和输电阻塞的关键工具，目前有9GW项目在运行、建设和测试中，另有27GW项目正在开发中 [8] 智利储能项目开发现状 - 智利有28个项目正在运行，总装机容量1.6GW，平均持续时间4.1小时 [9] - 有6个项目正在测试中，容量0.7GW，平均持续时间3.6小时 [9] - 有68个在建项目，总装机容量6.8GW，平均工期4.4小时 [9] - 有14GW储能容量具备良好的环境资质，另有13GW的储能项目正在进行环境评估 [9]

文章核心观点 - 2026年初，中国企业正加速进军欧洲储能市场，但大型储能项目的商业化仍是全球性挑战，特别是在英国，超过100兆瓦的项目难以实现完全市场化 [2][3] - 欧洲储能市场在需求端保持高增长，为满足2030年能源灵活性需求，未来五年需复制“十倍增长”，但供给端面临项目建设成本上升、商业模式与政策协调等挑战 [3][9] 欧洲储能市场现状与趋势 - 欧洲储能容量从2021年的7.8GWh飙升至目前的77.3GWh，为满足2030年需求，累计总容量规划需扩充至约750GWh，未来五年内需实现“十倍增长” [3] - 欧洲电价波动增强了电池储能的商业机遇，储能仍是欧盟各国实现可再生能源目标和增强能源韧性的最热门市场 [3][12] - 尽管电池储能系统价格下降，但涉及本地劳动力的工程总承包和电网建设等成本正在上涨 [3] 中国企业代表动作：天合储能 - 天合储能与英国储能私募股权投资机构Gore Street Capital达成战略合作，共同参与一项专注于欧盟27国电池储能系统的新设专项私募基金 [4] - 该基金总体规模及协同投资金额预计到2024年底将上升至10亿欧元，基金80%以上的投资及运营布局将集中在欧盟区域，总交付规模目标超过12GWh [7] - 基金首批项目预计2024年年中完成签约，并于2026年第四季度开启首轮交付 [7] - 天合储能已在欧洲累计交付规模达6GWh，并预计其母公司天合光能2025年储能年出货量将超过8GWh [8] - Gore Street Capital是一家管理着超过5.5亿英镑资产的资深储能投资机构 [4] 行业面临的核心挑战 - 在英国，超过100兆瓦的储能项目无法实现完全市场化，约80%的容量通过某种形式的收费协议或地板价承保，波动性使得难以按私募股权要求为项目承保 [9] - 储能“银行化”进程面临深层矛盾，长期运维协议与设备产品标准存在错配，例如将容量保证延长至10年或15年以上成本非常高，可能危及项目经济性 [9] - 收费协议的折扣过大，损害了项目发起人的利益 [9] 英国电网连接改革的影响 - 英国推出的电网连接改革被业内人士形容为“创伤”，其延迟已削弱投资者信心，原因被归咎于系统运营商对数据标准化“准备不足” [10][11] - 改革导致“信心的侵蚀”，有建议开发商应将注意力放在英国以外，预测可能出现高水平的项目减员，许多项目将无法达成最终投资决定 [10][11] - 有观点指出，没有任何模型显示到2050年英国需要连接目前排队的所有储能设备容量 [11] 其他市场动态与观点 - 为电池储能项目提供融资的银行数量已从几年前的约10家增加到如今的约60家，显示资本关注度提升 [10] - 德国因其日内市场的深度和交易机会的深度，被认为是欧洲市场中交易机会最持久的市场 [12] - 实物收费协议在欧洲储能行业越来越受欢迎，但其他形式的承运人协议仍然可行 [12] - 目前能源改革存在“孤立做法”的危险，缺乏正确的市场信号使储能在市场约束下有效运作 [12]

公司与机构合作 - 天合储能与全球领先的储能私募股权投资机构Gore Street Capital达成战略合作 [1] - 双方将共同参与一项新设立的专注于欧盟27国电池储能系统的专项私募基金——欧盟储能基金 [1] - 天合储能已承诺投资该基金 并与欧洲投资基金、爱尔兰战略投资基金等世界级顶尖金融机构并肩 [3] 基金规模与目标 - Gore Street Capital预计到今年年底 该基金的总体规模及协同投资金额将上升至10亿欧元 [3] - 基金80%以上的投资及运营布局将集中在欧盟区域 总交付规模目标超过12GWh [3] - 基金整体目标是在欧盟成员国范围内推进储能部署 为区域电力系统提供稳定、灵活与高效的调节能力 [3] 项目时间规划 - 基金首批项目预计将于今年年中完成签约 [3] - 首批项目预计于2026年第四季度开启首轮交付 [3] 合作内容与协同 - 双方将围绕欧洲储能市场需求 在项目开发、技术落地及长期运营等方面深度协同 加速新一批储能项目的建设与投运 [3] - 天合储能将依托自身在系统集成、技术创新及项目交付方面的综合实力 全面支持基金在欧洲市场的储能项目开发与落地 [3] - 合作旨在打造高质量储能资产 增强欧盟成员国能源韧性与电力系统灵活性 [5] 公司实力与市场地位 - 天合储能近期在欧洲累计交付规模已达6GWh [5] - 公司拥有全球化布局以及涵盖电芯、储能柜及PCS等核心设备的自有制造能力 [5] - 天合储能作为全球领先的储能解决方案提供商 坚持以技术创新驱动市场发展 持续完善从电芯到系统集成的全链路能力 [5] 市场趋势与战略意义 - 此次合作体现了欧洲储能市场日益成熟与规模化发展的趋势 [5] - 合作将进一步深化天合储能在欧洲市场的战略布局 [5] - 合作将为欧洲能源转型与电力系统低碳化发展注入更强劲的动力 [5]

财务数据和关键指标变化 - 截至2026年12月31日的前九个月，公司调整后EBITDA增长31%至748亿印度卢比 [8] - 前九个月，公司税后利润增长超过六倍 [8] - 截至2026年12月31日的前九个月，公司收入同比增长48% [17] - 公司成功发行了6亿美元债券，票面利率为6.5%，取代了之前利率为7.95%的债券，每年节省约900万美元利息支出 [8][19] - 公司本财年迄今通过资本回收筹集了2.75亿美元，其中包括从制造业务中从BII筹集的1亿美元 [19] - 公司本季度出售了300兆瓦太阳能资产，使本年度总资产出售量达到600兆瓦 [19] - 公司预计截至2026年3月31日的财年，调整后EBITDA将在900亿至930亿印度卢比之间，其中制造业务贡献110亿至130亿印度卢比 [9][27] - 公司预计本财年将产生140亿至170亿印度卢比的股权现金流 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **运营与项目组合**：自去年12月以来，公司运营容量从10.7吉瓦增加至11.8吉瓦 [5] 在过去12个月中，考虑到出售了900兆瓦资产，公司投资组合实际增长了19%或2吉瓦 [6] 公司总组合目前为19.2吉瓦，包括电池储能系统 [14] - **制造业务**：前九个月，制造业务贡献了108亿印度卢比的调整后EBITDA [9][15] 制造业务外部订单量为900兆瓦 [15] 模块设施每天生产超过12兆瓦，年初至今已生产3吉瓦；电池设施每天生产超过5.5兆瓦，年初至今已生产1.4吉瓦 [15] 年初至今已销售超过2.6吉瓦模块，其中约1.5吉瓦为外部销售 [16] - **商业与工业业务**：C&I业务投资组合在过去一年中通过与大客户签约扩大了约30% [11] 该业务50%的投资组合与亚马逊、微软和谷歌等全球科技巨头合作 [16] - **项目执行**：过去九个月，公司投产了超过600兆瓦的风电项目和超过900兆瓦的太阳能项目 [15] 自去年同一时间以来，公司已建设超过1.9吉瓦项目，在调整过去12个月出售的900兆瓦后，运营容量增长19% [17] 本财年迄今已投产1.6吉瓦可再生能源容量 [17] - **战略调整**：公司决定减少风电项目，增加电池储能系统和太阳能容量，将已承诺投资组合中的风电容量从2.5吉瓦减少至约850兆瓦 [7] 这一调整使在建投资组合的资本支出减少了约600亿印度卢比，而EBITDA仅下降约65-68亿印度卢比 [58][60] 各个市场数据和关键指标变化 - **印度宏观经济**：2026财年印度经济增长预测保持在7%以上，政府预计2027财年增长率大致相同 [5] 印度与美国达成贸易协议，预计将重新为印度出口商打开美国市场，并有利于整体经济，同时也使卢比对美元汇率有所回升 [4] - **电力需求**：2026年12月电力需求随着增长大幅反弹，2026年1月数据也略有好转，预计2027财年将反弹至正常水平 [5] - **行业挑战**：输电项目延误和限电是影响整个行业的问题，政府正在讨论解决方案 [40] 对于拥有永久性电网接入的资产，限电损失会得到补偿；对于临时性电网接入的资产，公司需自行承担损失，政府正研究如何将损失更广泛地社会化 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重心转移**：公司将更多依赖太阳能和电池储能系统，减少风电，以降低资本支出、执行风险，并更准确地预测未来现金流 [7][12] 这一转变基于电池储能系统价格下降、风电产能利用率历史性低于预期且波动性更大、以及太阳能项目在土地获取和执行上更容易等因素 [30][31][32] - **增长与去杠杆路径**：公司通过内部现金生成和资本回收的组合来满足资本需求，旨在提高回报 [13] 公司计划通过出售约1.6吉瓦资产，在不筹集外部资本的情况下将投资组合增至19.2吉瓦，并将包括在建项目的杠杆率从目前的6.7倍降至5.5倍以下 [14] 公司积极寻求通过资产回收、成本优化和减少公司债务来降低合并层面的杠杆率 [18] - **差异化优势**：公司拥有内部运维和工程总承包能力，并为其整个投资组合（包括已中标项目）确保了电网接入，手头还有5-6吉瓦的备用接入容量，这是重要的差异化优势 [11][12] - **制造业务扩张**：公司正在建设4吉瓦的电池生产设施，预计将在下一个财年晚些时候生产出第一批电池 [15] 公司从英国国际投资公司筹集了1亿美元，用于为制造业务的电池扩张提供资金 [11] - **ESG领导地位**：公司在ESG方面表现出色，获得LSEG评级A级（得分90.41/100），位列全球前四分之一，并在其行业中346家公司中排名第二 [9][24] 公司还获得了CDP气候变化评估A级评级和水安全A-评级，整体位列全球前4% [24] 公司已连续第五年实现碳中和目标，并在2025财年将范围1和2排放量较基线减少了18.2% [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **融资环境**：融资环境保持温和，利率处于下行曲线 [4] - **行业前景与挑战**：输电和限电问题是行业性挑战，政府已认识到这是系统性损失，并正在研究解决方案，但具体方向和达成时间尚不确定 [40][41][42] - **回报比较**：管理层认为，从长期来看，由于资本支出下降，太阳能项目往往能提供比风电更高的回报，但近期由于竞标激烈和中国市场变化，价格有所上涨 [48] 从风险调整后回报来看，太阳能比风电更稳定 [55] - **制造业务展望**：制造业务（电池）利润率此前在季风季节因库存积压和执行放缓而暂时低迷，但在本季度已有所回升，目前需求尚可 [44] - **去杠杆目标**：公司计划将整体杠杆率从目前的约6.7倍降至5.5倍，目标在2028年至2030年之间实现这一目标 [72][75] 其他重要信息 - 公司运营15周年，目前拥有三个成熟业务：公用事业规模独立发电商业务、商业与工业业务以及制造业务 [10] - 公司自上市以来，调整后EBITDA年均增长率约为17%，且未发行任何新股，主要依靠资本回收 [12] - 公司在水管理方面取得成就，两个站点获得水积极性认证，其中一个太阳能站点是印度首个水积极性太阳能电站 [24][25] - 公司的企业社会责任倡议已积极影响超过170万人的生活，其中“苏里亚计划”培训了1000名太阳能技术人员，包括720名女性，其中200多人已在该行业就业 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于调整战略，增加太阳能和电池储能系统项目，减少风电的详细原因，以及是否计划涉足电池储能系统制造 [29] - **回答**：减少风电的原因有三点：1) 电池储能系统价格大幅下降，使得太阳能加储能方案在满足客户需求时所需的风电配置减少；2) 过去5-7年风电产能利用率持续低于预期，且波动性远高于太阳能；3) 太阳能项目（主要在拉贾斯坦邦）比风电项目（主要在德干高原中部农业用地）更容易执行土地获取和建设 [30][31][32] 目前没有认真考虑涉足电池储能系统制造，主要原因包括：1) 从中国进口电池或电芯目前没有限制且更便宜；2) 电池技术迭代快，需要更多专业知识；3) 电芯制造主要由电动汽车行业驱动，这不是公司的目标市场 [33][34] 问题: 关于私有化或下一步行动的更新 [35] - **回答**：公司对此不予置评，如有需要披露的事项，公司将适时做出适当披露 [36] 问题: 关于输电项目延误和限电这两个行业性问题，是否有方向性改善 [39] - **回答**：这些问题已引起高度关注，政府相关部门正在讨论如何改善输电执行和解决限电问题 [40] 对于限电，已成立联合委员会研究如何应对，并认识到这是系统性损失，不应仅由开发商承担，但具体解决方案和处理时间尚不确定 [41][42] 问题: 关于拥有永久性电网接入的资产在限电时是否获得补偿 [43] - **回答**：是的，拥有永久性电网接入的资产根据调度计划获得付款，而不是根据实际供电量，因此会得到补偿 [43] 问题: 关于制造业务（电芯）的利润率是否出现压缩 [44] - **回答**：利润率目前保持稳定，季风季节后曾暂时低迷，但本季度已有所回升，目前需求尚可 [44] 问题: 与风电相比，转向太阳能配置是否意味着更好的内部收益率（未经风险调整）[48] - **回答**：在投标时并非如此，但由于资本支出下降，太阳能项目历史上最终获得了更高的内部收益率 [48] 目前由于竞标激烈和中国市场变化，太阳能价格有所上涨，但长期来看太阳能回报往往更高 [48] 风险调整后，太阳能的回报更稳定 [55] 问题: 关于配置变更（增加太阳能）如何影响资本支出和EBITDA，进而影响回报 [58][60] - **回答**：随着电池储能系统价格下降和新配置，在建投资组合的资本支出减少了约600亿印度卢比，而EBITDA仅下降约65-68亿印度卢比，因此从回报角度看更为有利，同时还能更好地控制执行和获得更可预测的现金流 [58][60] 问题: 关于临时性电网接入的容量规模以及本季度面临的限电情况 [61][63] - **回答**：临时性电网接入的容量不固定，本季度初约有1吉瓦，其中约600兆瓦已转为永久性接入，目前可能在400-500兆瓦左右 [61][63][64] 临时性接入并不意味着完全限电，限电程度可能在10%-20%左右，具体取决于日期和需求等因素 [65][69] 问题: 关于降低杠杆率的目标水平和时间框架 [70][74][75] - **回答**：公司目标是整体杠杆率（包括在建项目）从目前的约6.7倍降至5.5倍以下 [72] 计划通过资产回收等方式实现，目标在2028年至2030年之间达成 [75] 降低杠杆率是为了让更多收益归属于股东而非债权人 [73]

财务数据和关键指标变化 - 截至2026年12月31日的九个月，公司调整后EBITDA增长31%至748亿印度卢比，税后利润增长超过六倍 [8] - 公司成功发行6亿美元债券，并将利率从之前的7.95%降至6.5%，预计每年节省约900万美元利息支出 [8] - 公司九个月营收同比增长48%，主要得益于运营兆瓦数的增加以及制造业务的显著贡献 [17] - 公司提高了截至2026年3月31日财年的调整后EBITDA指引下限，目前预计为900亿至930亿印度卢比，其中制造业务预计贡献110亿至130亿印度卢比 [9][26] - 公司预计本财年将产生140亿至170亿印度卢比的股权现金流 [26] - 公司整体杠杆率持续下降，从2024年12月的8.2倍债务/EBITDA降至目前的7倍，若剔除合资伙伴的权益贡献则为6.7倍 [18] - 运营资产组合的杠杆率（TTM）约为5.6倍 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **运营与项目组合**：自去年12月以来，运营容量从10.7吉瓦增至11.8吉瓦 [5] 考虑到期间出售了900兆瓦资产，过去12个月组合实际增长了19%或2吉瓦 [6] 整体组合（含BESS）目前为19.2吉瓦 [14] - **项目执行**：过去9个月，公司投产了超过600兆瓦的风电项目和超过900兆瓦的太阳能项目 [15] 本财年迄今已投产1.6吉瓦可再生能源容量 [17] 公司预计在截至2026年3月31日的财年建设1.8至2.4吉瓦项目 [9][26] - **制造业务**：在截至2026年12月31日的九个月中，制造业务贡献了108亿印度卢比的调整后EBITDA [9] 该业务外部订单量为900兆瓦 [15] 模块设施目前每天生产超过12兆瓦，今年迄今已生产3吉瓦；电池设施每天生产超过5.5兆瓦，今年迄今已生产1.4吉瓦 [15] 今年迄今已销售超过2.6吉瓦模块，其中约1.5吉瓦为对外销售 [16] - **商业与工业业务**：C&I业务组合在过去一年中通过与大客户签约扩大了约30% [11] 该业务是印度最大的C&I投资组合之一，50%的组合与亚马逊、微软和谷歌等全球科技巨头合作 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **印度宏观经济**：印度和美国达成贸易协议，预计将重新向印度出口商开放美国市场，并有利于整体经济，卢比兑美元汇率也有所回升 [4] 印度2026财年增长预测保持在7%以上，2027财年政府预测增长率大致相同 [5] - **电力需求**：2026年12月电力需求随着增长大幅反弹而复苏，2026年1月数据也略有好转，预计2027财年电力需求将反弹至正常水平 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **组合优化与战略调整**：公司决定减少对风电的依赖，将承诺组合中的风电容量从2.5吉瓦减少至约850兆瓦，同时增加电池储能系统和太阳能容量，使总承诺组合（含约1.5吉瓦电池）达到19.2吉瓦 [7] 此举旨在降低资本支出、减少执行风险，并因天气模式波动性较低而更准确地预测未来现金流 [8] - **资本回收与融资**：公司继续推进资本回收引擎，本季度又出售了300兆瓦太阳能资产 [9] 本财年通过资本回收筹集了2.75亿美元，其中包括从制造业务中从BII筹集的1亿美元 [19] 通过出售约1.6吉瓦资产，公司可在无需筹集外部资本的情况下达到19.2吉瓦组合，并将含在建项目的杠杆率从目前的6.7倍降至5.5倍以下 [14] - **核心竞争力**：公司拥有内部运维和EPC能力，并已为其整个投资组合（包括已中标项目）确保了电网连接，手头还有5-6吉瓦的备用连接容量，这是行业内的关键差异化优势 [11][12] - **增长路径**：公司自上市以来，EBITDA年均增长约17%，且未发行任何新股，主要依靠更具吸引力的资本回收 [12] 未来增长将侧重于项目执行去风险化、提高未来现金流可预测性，并更加关注资产负债表实力和纪律，积极降低杠杆 [13] - **行业挑战**：行业面临输电项目延误和限电问题，政府相关部门正在讨论解决方案，包括成立联合委员会研究如何分摊限电损失 [39][40] 对于拥有永久电网接入批准的项目，限电会得到补偿；而对于临时电网接入批准的项目，损失目前由开发商承担，政府正研究如何将损失更广泛地社会化 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：融资环境保持温和，利率呈下降曲线 [4] 电力需求正在复苏 [5] 电池储能系统价格大幅下降，使得通过太阳能加BESS来稳定电力的能力得到提升 [29] - **未来前景**：公司对增长、可预测性和盈利能力保持信心，通过增加BESS和太阳能、减少风电依赖来降低项目执行风险 [12] 公司计划进一步降低杠杆率，目标是到2028-2030年间将整体杠杆率从约6.7倍降至5.5倍 [71] 其他重要信息 - **ESG表现**：公司在LSEG ESG评级中获得A级，得分90.41（满分100），位列全球前四分之一 [10] 在CDP气候变化和水安全评估中均获得A级评级，位列全球前4% [23] 公司已连续第五年实现碳中和目标，并在2025财年将范围一和范围二排放较基线减少了18.2% [24] 两个站点获得水积极性认证，其中一个成为印度首个水积极性太阳能电站 [23][24] - **公司里程碑**：2026年是公司运营15周年，目前拥有公用事业规模IPP、C&I和制造三大成熟业务 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于修订后的战略，转向更多太阳能和纯BESS项目的原因，以及是否计划涉足BESS制造 [28] - **回答**：减少风电比例的原因有三：1) BESS和太阳能价格自投标时已大幅下降，使得太阳能加BESS的解决方案更具经济性且能满足客户需求 [29] 2) 过去5-7年风电的产能利用率一直低于预期，且其发电波动性远高于太阳能 [30] 3) 太阳能的土地获取（主要在拉贾斯坦邦）和执行比风电（主要在德干高原的农业用地）更容易 [30] 因此，在近7吉瓦的新IPP容量中，公司重新配置了项目，转向更高比例的太阳能加BESS [31] 目前没有认真考虑BESS制造，原因包括：1) 目前从中国进口电池或电芯没有限制且更便宜 [32] 2) 电池技术迭代快，需要更多专业知识 [33] 3) 电芯制造主要面向电动汽车市场，这不是公司的目标市场 [33] 问题: 关于私有化或后续行动方案的更新 [34] - **回答**：公司对此无法置评，如有需要披露的事项，公司将在适当时候做出披露 [35] 问题: 关于行业输电项目延误和限电问题是否有方向性改善 [39] - **回答**：这些问题已引起政府高度重视，相关部门正在讨论如何改善输电执行和处理限电问题 [39] 对于限电，已成立联合委员会研究如何分摊损失，政府已认识到这是系统性损失，不应仅由开发商承担 [40][41] 对于拥有永久电网接入批准的项目，限电会得到补偿；对于临时电网接入批准的项目，政府正在研究如何将损失更广泛地社会化 [42] 问题: 关于制造业务中电芯制造的利润率是否面临压缩 [43] - **回答**：利润率目前保持稳定，季风季后曾短暂低迷，但本季度已有所回升，目前需求尚可 [43] 问题: 转向更多太阳能的配置调整，是否意味着即使未调整风险，其内部收益率也优于风电 [47] - **回答**：在投标时并非如此，但由于资本支出下降，太阳能的历史内部收益率往往更高 [47] 目前由于近期拍卖价格激进，太阳能资本支出有所回升，但长期来看，太阳能因资本支出下降往往能提供更高回报 [47] 公司根据当前BESS的新资本成本优化配置以获得更好回报 [50] 风电的执行风险和投产后性能不及预期的风险更高，因此太阳能的风险调整后回报更稳定 [51][53] 由于BESS和太阳能价格趋势，新配置使在建组合的资本支出减少约600亿印度卢比，而EBITDA仅下降约65-68亿印度卢比，因此回报率有所改善 [56][58] 问题: 公司总容量中有多少处于临时电网接入批准状态，本季度面临了多少限电 [59] - **回答**：临时电网接入批准容量不是固定数字，上季度部分项目已从临时批准转为永久批准 [60] 目前可能约有400-500兆瓦处于临时批准状态，早些时候接近1吉瓦 [60][62] 处于临时批准状态并不意味着完全限电，限电程度可能在10%-20%左右，具体取决于日期和需求等因素 [63][65] 问题: 关于目标杠杆率5.5倍，公司希望将杠杆率降至多低，是否有必要进一步降低 [66] - **回答**：目标5.5倍指的是整体杠杆率，目前约为6.5-6.6倍 [68] 降低杠杆是为了让更多应计收益流向股东而非债权人 [70] 公司计划到2028-2030年间将整体杠杆率从约6.7倍降至5.5倍 [71]

涉及的公司与行业 * **公司**：南瑞科技、比亚迪[1][2] * **行业**：电网投资、储能、新能源汽车、工业绿色微电网、绿电[1][2][3][4] 核心观点与论据 * **电网资本支出进入上行周期**：近期的政策发展强化了2026-2030年电网资本支出将进入上行周期的观点，预计复合年增长率（CAGR）为7%，超出市场预期[1] * **电网资本支出增长可能加速**：瑞银认为7%的CAGR是保守的基线增长率，实际的复合年增长率可能因骨干电网和配电网建设的加速而达到11%[1] * **南瑞科技增长与电网投资高度相关**：从历史上看，南瑞科技的增长速度大约是国家电网资本支出增长速度的两倍，瑞银相信这一趋势将在当前的上行周期中持续[2] * **比亚迪出口增长强劲**：尽管1月份国内销售疲软，但1月份的出口同比增长超过50%，几乎与国内销量持平[2] * **比亚迪储能业务提供上行空间**：比亚迪在电池储能系统（BESS）方面存在增长空间，最近的定价改革提高了其变现前景[3] * **容量电价机制提升储能项目经济性**：国家发改委引入容量电价机制，为电网侧的独立新型储能项目提供容量电价补偿，基准于当地的煤电容量电价（预计2026年约为165元/千瓦/年）[3] * **容量电价显著改善项目收益率**：预计100元/千瓦的容量定价可以将储能项目的内部收益率（IRR）从约3%提升至8%，这超过了大多数国有企业7%的投资门槛率[3] * **工业绿色微电网政策推动规模化**：《工业绿色微电网建设与应用指南（2026-2030）》明确了技术和部署模式，将工业微电网从试点概念转变为可复制、有政策支持的解决方案[4] * **绿电“直连”具有多重意义**：国家能源局将多用户绿电“直连”列为2026年政策重点，此举可加强绿色电力的可追溯性，支持出口商的排放披露，并可能缓解来自碳边境调节机制（CBAM）等机制的压力[4] 其他重要内容 * **投资建议**：瑞银因电网资本支出上行周期超出市场预期，将南瑞科技加入“最佳投资组合”[1] * **投资建议**：瑞银重申将比亚迪保留在“最佳投资组合”名单中，其2026年预期市盈率仅为16倍[2][3] * **政策风险对冲**：欧盟正在进行的关于最低价格安排的讨论，为比亚迪应对纯关税结果提供了潜在的上行选择[3] * **微电网的定位与功能**：政策指南将微电网定位为不仅是自用资产，更是能够参与电力系统的活跃主体，能够提供削峰填谷、需求响应和辅助服务[4] * **绿电“直连”的系统价值**：从系统角度看，“直连”和微电网架构可以将部分增量负荷增长转移到电表后侧，从而有助于缓解局部电网拥堵，补充而非取代更广泛的电网投资[5]

文章核心观点 - 锡兰电力局（CEB）在特定时段限制可再生能源电站发电，已造成行业近20亿卢比损失，行业正呼吁CEB和电力能源部采取行动并寻求补偿 [1][2] 事件背景与现状 - CEB自2025年2月起，在周末和公共假日的上午9点至下午3点，限制所有大型可再生能源电站发电 [1] - 本周，可再生能源电站在工作日也被要求停机，CEB给出的理由是存在“太阳能电力过剩” [1] - 可再生能源电站被归类为“必须运行”设施，与燃油发电站不同，其只有在被调度发电时才能获得电费收入 [2] - 行业目前每天约损失400万度电 [2] 行业经济损失 - CEB随意限制本地可再生能源电站发电，已造成近20亿卢比的损失 [1] - 自去年以来，地面光伏电站所有者的月收入下降了约15% [2] 行业诉求与解决方案 - 并网太阳能发电协会（GCSPA）要求建设电池储能系统（BESS），用于储存多余电力并在用电高峰时段释放 [1] - BESS的审批进程一直被拖延，尽管内阁已于去年6月批准储能电价为每度电45.80卢比，财政部也于去年9月提供了相应的税收优惠 [1] - 能源部五个月前已指示CEB立即执行上述决定，但迄今仍未采取任何实际行动 [1] - GCSPA正在呼吁CEB和电力能源部沟通，确保可再生能源发电厂获得补偿 [2]

马来西亚储能市场发展态势 - 马来西亚正迈向2050年可再生能源占比70%的目标，其储能市场正处于爆发增长的前夜[2] - 近期天能储能、智光电气等企业相继在马来西亚拿下储能订单，合计超1GWh，为市场爆发写下现实注脚[3] 近期标志性项目与订单 - **天能储能**：与VCI Global签署协议，共同推进马来西亚马六甲地区1GWh AIDC光伏储能电站项目，采用“EPC+F”模式，打造东南亚“光储算”一体化绿色能源标杆工程[4] - 项目一期规划占地约600英亩，计划建设250MW光伏发电设施，并配套天能自主研发的液冷储能系统，形成GWh级别清洁能源供应体系[6] - 项目主要为人工智能数据中心提供零碳电力，已锁定当地275KVA变电站资源，依托“CRESS”计划政策优势，推动电站与数据中心用户直接签订购电协议[6] - **智光电气**：与马来西亚OpenRE公司签署协议，将向马来西亚市场供应150台欧标认证的全液冷储能一体机，产品计划于2026年内完成交付[7] - 智光电气在储能领域拥有除电芯外涵盖PCS、BMS、EMS等全栈核心技术[8] - OpenRE作为马来西亚本土专注于“光储+AI”技术的企业，其本土经验将为智光电气产品推广提供有力支持[8] 市场增长驱动因素与规模预测 - 光伏等可再生能源的快速发展，以及数据中心产业的持续扩张，共同驱动马来西亚储能需求显著提升，市场进入竞标活跃、规模加速扩张的新阶段[11] - 到2032年，马来西亚储能市场规模预计将飙升至130亿美元，年复合增长率达17.45%[12] - **政策与招标项目**： - 2025年末，马来西亚能源委员会公布了该国历史上最大的电网级储能招标项目MyBEST的结果，规模为400MW/1600MWh[12] - 2026年一季度启动的大型太阳能第六轮招标，新增2GW太阳能装机容量，大概率将强制配储，预计释放超过60亿林吉特的市场空间[12] - **数据中心需求驱动**： - 国家能源公司已确认将为总用电负荷达710万千瓦的49个数据中心项目提供供电支持[12] - 随着谷歌、微软、亚马逊等国际科技巨头在柔佛等地的密集布局，数据中心用电负荷持续攀升，加速了“光伏+储能”解决方案的落地[12] - 从为数据中心提供绿色电力的储能订单，到“光伏+储能+算力”综合体项目，均展现出数据中心“光伏+储能”综合能源解决方案发展的清晰趋势[13] 中国企业在马来西亚的产能布局 - 中国企业重仓布局马来西亚产能基地，以期借此为起点向东南亚乃至全球储能市场探索，为即将到来的需求洪峰做足产能与成本准备[13] - **亿纬锂能**：在吉打州投资建设新型储能电池项目，投资额高达86.54亿元人民币，二期储能项目计划于2026年初量产，第三期设计年产能约为38GWh[13] - **四维能源**：马来西亚储能制造中心于2025年8月1日破土动工，为东南亚首个大型储能系统制造基地，首期年产能5GWh，产品将销往东南亚、欧洲、美洲等市场[16]

公司业务进展 - 天合储能在拉丁美洲市场实现重要业务进展，与T-Power及YPF Luz两家区域能源领军企业签署电池储能系统供应合同，总容量达1.203GWh [1] - 此次合作前，天合储能已在拉美区域交付1.2GWh储能项目，此次新签合同涵盖智利722MWh与阿根廷481MWh两大项目 [1] - 公司凭借全栈自研技术体系，提供涵盖电池、储能变流器、中压设备及智慧能源管理系统在内的整套解决方案 [1] - 凭借卓越业绩与可靠系统品质，天合储能已稳健跻身南美前五大BESS供应商之列 [1] 具体项目详情 - 在智利，与T-Power合作“Luz del Norte”储能项目，位于阿塔卡马大区科皮亚波市，项目规模141MW/722MWh，旨在提升配套光伏电站运行效率，减少光伏弃电 [2] - 在阿根廷，与YPF Luz旗下公司合作“Alma Sur”项目，是ALMA GBA大型储能计划的重要组成部分，项目规模达90MW/481MWh，旨在缓解布宜诺斯艾利斯省季节性电力短缺压力，提升电网韧性 [3] 战略与市场地位 - 此次合作标志着天合储能在拉美市场的业务布局持续深化，并不断巩固其作为大规模储能解决方案核心供应商的战略地位 [1] - 在阿根廷市场的签约，实现了从天合光能的光伏组件、跟踪支架到大规模储能系统的业务延伸，彰显了其在光储协同全链条解决方案上的综合实力 [3] - 公司赢得了拉美区域顶尖能源开发商、投资机构及公用事业公司的高度信赖 [1]

行业动态：储能订单持续爆发 - 进入2026年，储能行业订单潮仍在继续，多家企业宣布了订单进展 [2] - 新订单覆盖美国、捷克、中东、东南亚等海外市场 [2] - 订单类型涵盖电池储能系统（BESS）、光储一体化、工商业储能等 [2] 天合光能：订单饱满，产能扩张 - 2025年储能出货超8GWh，其中海外出货占比超60% [3] - 2026年计划出货15-16GWh，目前海外在手订单已超12GWh [3] - 预计2026年外销比例将进一步提升，因订单饱满度高，未来将对订单进行自主选择 [3] - 公司表示储能电芯涨价对其是利好，因其自建电芯产能可实现成本传导 [3] - 2025年底电芯产能将从16GWh提升至20GWh，2026年规划电芯产能20-25GWh，配套40GWh系统产能 [3] 库博能源：获海外大单，基地将投产 - 与捷克IBG集团签署1.5GWh战略合作协议，计划在18个月内交付完毕 [4] - 双方此前已在捷克成功交付超200MWh的储能项目 [6] - 在常州国家高新区投资的储能智能制造基地已完成主体封顶，设计年产能达15GWh，计划于2026年第二季度末全面投产 [6] 德业：储能业务成增长引擎 - 与Philadelphia Solar签署协议，将供应60MWh的储能系统产品及60MW光伏逆变器 [7] - 合作预计将为约旦、伊拉克及整个中东地区提供清洁能源解决方案 [9] - 储能业务已成为公司增长引擎之一，2025年半年报显示销售户用储能逆变器27.27万台，工商储逆变器4.29万台 [9] 东方电气：深耕中亚光储市场 - 签约乌兹别克斯坦古扎尔（Guzar）光伏和储能项目总承包合同，该项目是乌国最大山地光储一体化项目 [10] - 项目规划建设300MW光伏系统，并配套75MWh储能系统 [12] - 中亚地区已成为公司最重要的海外市场之一，已为乌兹别克斯坦提供超过1.1GW的发电装备 [12] 东方日升：国内外光储一体化项目并举 - 与马来西亚Eco Persona达成战略合作，共同开发工商业屋顶光伏项目，项目将优先采用公司HJT组件及工商业储能柜，构建光储一体化系统 [13] - 2026年1月以来，在国内江苏、京沪皖等地区也获得了多个光储一体化解决方案的合作项目 [15] 三星物产：进军美国大型储能市场 - 与美国LandBridge签订协议，将在德克萨斯州建设两个总容量为350MW的电池储能系统（BESS）项目 [16] - 项目最早可能于2028年底实现商业运营，旨在增强电网稳定性并支持可再生能源集成 [16] - 公司加速向储能领域发展，2025年与海辰储能达成合作，目标在全球范围内实现总容量约10GW的储能系统项目 [16]