纪要涉及的行业或公司 * **行业**：储能（特别是户用储能）、热泵、光伏、清洁供暖[1] * **公司**：艾罗能源、固德威、德业股份、儒竞科技、锦浪科技、鹏辉能源、首航新能、科士达、通润装备、派能科技[1][2][3][4] 核心观点和论据 * **英国启动大规模补贴计划**：英国政府启动150亿英镑的“温暖家园计划”，旨在帮助用户安装光伏、储能、热泵及隔热材料，预计将撬动380亿英镑总投资[1] * **补贴资金具体分配**： * 44亿英镑用于直接补贴低收入家庭房屋升级，包括光伏、储能、隔热材料及清洁供暖[1] * 27亿英镑用于热泵补贴，计划到2030年新增安装达45万台，2035年达150万台（2025年新装6.1万台）[1] * 11亿英镑用于供暖网络建设[1] * 53亿英镑为贷款基金[1] * **对设备需求的拉动估算**：参照国出厂价（15度电户储2万元/套，热泵2万元/套），估算该补贴将拉动1000多亿元户储与热泵设备需求[1] * **对中国企业的积极影响**：布局较早的中国企业会受益明显，继澳洲储能加码后，英国跟进接力，应重视本轮储能行情[1] * **重点公司受益情况**： * **艾罗能源**：户储领先企业，欧洲地区市占率领先；2025年公司英国地区户储收入超4亿元，家用热泵开始小批量供应，将首当其冲受益；公司户储、工商储、大储三条曲线今年将迎强劲共振，后续盈利水平将有非线性恢复[1] * **固德威**：户储领先企业，欧洲市场耕耘深、布局早；旗下固德热品牌热泵布局早，涵盖户用及工商业场景，2025年收入1亿+[2][3] * **德业股份**：户储龙头企业，制造综合竞争优势强，新兴市场布局已形成差异化竞争优势；拥有热交换器、变频控制芯片等热泵核心部件及整机关键技术以及研发、生产能力[3][4] * **儒竞科技**：暖通热泵控制器核心供应商，核心产品已广泛长期地应用于谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔、开利、博世等知名品牌[4] 其他重要内容 * 纪要中列出了多家可关注的相关公司，包括锦浪科技、鹏辉能源、首航新能、科士达、通润装备、派能科技[4] * 纪要末尾附有交流联系人及电话[4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 禾迈股份正处于业务转型期，2025年因微逆行业竞争加剧导致盈利承压，但储能业务（大储和户储）已进入收获期，预计2026年起将驱动公司营收与利润恢复高增长[1][8] - 微逆市场竞争趋缓，价格有望触底，公司计划推出新产品并重点转向微储发展，预计2026年微逆业务将恢复增长[8] - 公司转型期间费用投入高峰期已过，后续费用预计不会大幅增长，为利润释放奠定基础[8] 财务预测与估值总结 - **营业总收入**：预计2025年收入为19.59亿元，同比微降1.70%，2026年将大幅增长105.09%至40.18亿元，2027年进一步增长33.03%至53.45亿元[1][9] - **归母净利润**：预计2025年亏损1.4884亿元，同比下滑143.24%，2026年将扭亏为盈至3.1321亿元，同比增长310.43%，2027年预计达5.1148亿元，同比增长63.31%[1][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025年为-1.20元/股，2026年恢复至2.52元/股，2027年达4.12元/股[1][9] - **估值指标**：基于最新股价111.50元，对应2026年预测市盈率（P/E）为47.51倍，2027年为29.09倍[1][9] 储能业务发展 - **大型储能**：预计2025年大储系统与PCS营收超3亿元，其中大储系统超2亿元，2026年第一季度营收目标5亿元，全年目标超10亿元（国内海外各占一半），预期毛利率约15%[8] - **户用及工商储能**：预计2025年营收近十亿级，主要市场为欧洲和亚太，毛利率30-40%，公司计划于2026年2月在欧洲推出具有竞争力的新品，并已准备好巴西市场产品，澳洲产品正在认证中[8] 微逆业务现状与展望 - **2025年表现**：预计微逆营收超8亿元，同比下降超30%，主要因竞争加剧导致价格下降约30%，出货量约80万台，同比下降约20%[8] - **竞争态势**：部分竞争企业已放弃微逆赛道，价格逐渐趋于稳定[8] - **未来规划**：公司已将发展重点转向微储，计划2026年年中推出重磅微储相关产品，预计2026年微逆营收将重回10亿元以上，毛利率保持在40%以上[8] 费用与转型情况 - **期间费用**：预计2025年期间费用较2024年增加约2亿元，2026年费用预计较2025年略有增加但不会大幅增长，因公司渠道、营销、研发及产品线团队框架已基本搭建完成[8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：最新收盘价111.50元，总市值138.342亿元[5] - **财务基础**：最新每股净资产47.01元，资产负债率24.92%[6]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：艾罗能源 * 行业：储能行业，具体涉及户用储能、工商业储能及大型储能 核心观点和论据 **公司市场拓展与订单** * 公司与澳大利亚户储经销商Raystech Group Pty Ltd签订为期1年的户储销售协议，规模为1GWh，该经销商是公司在澳洲的户储总代理[1] * 该1GWh订单预计可为公司贡献约10亿元人民币的销售收入[1] * 公司已推出面向亚非拉市场的低压户储产品[2] * 公司在欧洲获得了大型储能协议订单，针对园区、社区级表后市场，采用314Ah电芯，产品为5MWh[2] * 公司推出了261kWh的工商业储能产品[2] **行业与市场动态** * 澳大利亚政府于2025年12月向“Cheaper Home Batteries”计划额外拨款约50亿澳元，使该计划在2030年前的总预算增至720亿澳元（约合人民币3450亿元）[1] * 补贴政策调整后，更有利于中小容量电池（主要为户用储能）的增长[1] * 2025年，公司在澳大利亚市场的销售收入为4.1亿元人民币，市场份额约为10%，是少数获得该澳洲补贴计划的中国企业之一[1] **增长前景与财务预测** * 公司主要的增长点在于工商业储能以及澳大利亚、英国、乌克兰、亚非拉等新兴市场[2] * 收入是驱动公司业绩弹性的关键因素[2] * 预计公司的估值区间在18至24倍[2] 其他重要内容 * 无其他被忽略的内容。

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3][5][81] 报告核心观点 - 公司已通过“一体两翼”战略完成产业升级，从传统线缆制造商转型为全球智慧能源/数智城市服务商 [2][10] - 智能缆网业务作为核心主体，正受益于特高压、新能源、AI数据中心、机器人等新兴下游需求，实现稳健增长并巩固行业领先地位 [9][31] - 智能电池业务全产业链布局完备，高端产业与海外布局加速推进，2025年前三季度已实现大幅减亏 [9][57] - 智慧机场业务资质齐全、龙头地位稳固，并积极布局万亿市场空间的低空经济赛道，增长前景广阔 [3][68][72] - 公司2025年前三季度营收与利润同比高增，预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长，分别为2.34亿元、6.57亿元、10.72亿元 [3][25][81] 公司业务格局与财务表现 - 公司聚焦智能缆网、智能电池、智慧机场三大产业，形成“一体两翼”发展格局 [2][15][17] - 2025年上半年，智能缆网业务收入115.43亿元，占总收入的88.95%，是主要收入来源 [23][64] - 2025年前三季度，公司实现营业收入202.09亿元，同比增长10.91%；归母净利润1.68亿元，同比增长268.86% [25] - 2025年前三季度公司净利率为0.78%，同比提升1.60个百分点，期间费用率为8.66%，同比下降1.48个百分点，费用管控良好 [28] 智能缆网业务分析 - 2025年前三季度，智能缆网业务实现营业收入178.26亿元，同比增长9.59%；净利润3.15亿元，同比增长8.69%；获超千万元合同订单177.64亿元，同比增长13.95% [9][31] - 业务积极布局新兴下游：1) 新能源：受益于风电、光伏装机高增，预计2025年新增装机超500GW [35]；2) 电网与特高压：电网投资处于上行周期，2025年国家电网投资预计超6500亿元，特高压建设规划明确 [39][41]；3) AI数据中心：全球AI市场规模预计从2023年5381.3亿美元增至2034年，CAGR达19.1%，公司已具备AI算力应用解决方案供应能力，并为全球领先AI芯片公司批量供货 [44][46]；4) 机器人：全球人形机器人市场规模预计从2024年34.0亿美元增至2028年206亿美元，公司机器人线缆产品已服务三一机器人、迈赫机器人等头部客户 [47][49]；5) 核电：在“双碳”目标下核电建设提速，公司核级电缆已应用于30余台核电机组并参建可控核聚变项目 [51] - 预计2025-2027年该业务收入分别为254.27亿元、292.41亿元、336.28亿元，毛利率分别为11.0%、12.0%、12.5% [11][76] 智能电池业务分析 - 2025年前三季度，智能电池业务实现营业收入10.39亿元，同比增长30.92%；净利润-2.56亿元，同比减亏2.45亿元；签订合同22.59亿元，同比增长22.97% [9][57] - 子公司远东电池已完成从电芯到储能系统集成的全产业链布局，产品覆盖电源侧、电网侧、工商业及户用等多种场景 [9][57][60] - 圆柱电池聚焦高容量电芯应用，2025年前三季度营收同比增长134.57%，加快在机器人、低空经济等市场拓展 [62] - 铜箔业务通过子公司远东铜箔开展，2025年前三季度营收同比增长123.50%，并积极研发HVLP高速PCB铜箔、固态电池用镀镍铜箔等高端产品 [9][64] - 预计2025-2027年该业务收入分别为21.50亿元、27.52亿元、35.23亿元，毛利率分别为-1.0%、1.0%、3.0% [11][76] 智慧机场业务分析 - 全球机场基础设施市场规模预计将从2022年778.53亿美元增至2030年1391.44亿美元，CAGR为7.5% [3][68] - 子公司京航安拥有机场专业工程“全壹级资质”，累计承建国内外近170个机场的近700个项目 [3][17] - 2025年前三季度，智慧机场业务实现营业收入12.67亿元，同比增长15.75%；净利润1.11亿元，同比增长47.88%；获超千万合同订单19.88亿元 [3][68] - 公司通过京航安与北京天羿设计形成“双轮驱动”，积极布局低空经济赛道，为多个低空经济试点城市提供系统解决方案 [3][72][74] - 预计2025-2027年该业务收入分别为19.91亿元、23.49亿元、27.72亿元，毛利率分别为15.0%、16.0%、17.0% [11][76] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为296.49亿元、344.28亿元、400.12亿元，同比增长13.6%、16.1%、16.2% [3][81] - 预计归属母公司股东净利润分别为2.34亿元、6.57亿元、10.72亿元，同比增长173.6%、180.7%、63.2% [3][4][81] - 基于2026年1月13日收盘价，对应2025-2027年PE分别为101倍、36倍、22倍 [3][4][81] - 选取沃尔核材、精达股份、麦格米特作为可比公司，其2025-2027年平均PE为58倍、38倍、29倍，公司估值低于行业平均水平 [79][80] 近期催化与市场观点 - 2025年11月，多家科技公司发布新AI模型，带动数据中心需求，公司AI领域相关产品有望受益 [12] - 2025年11月，公司收到子公司中标/签约千万元以上合同订单合计23.83亿元，三大业务均有新增订单，对后续业绩形成支撑 [12] - 报告认为市场普遍将公司视为传统线缆企业，低估了其通过“一体两翼”战略向新兴下游赋能者的转型潜力及在低空经济等赛道的先发优势 [10]

文章核心观点 - 全球储能市场需求高增，中欧及亚非拉市场均有望迎来高增长，同时AIDC配储贡献新增量，建议重点关注非美国海外市场高增长带来的投资机会 [1] 中国储能市场 - 2025年下半年后中国各省陆续出台容量电价政策，独立储能在“峰谷套利+容量电价+辅助服务”的收益模式下经济性优异，需求高增，预计短期景气度有望持续 [1] 欧洲储能市场 - 欧洲市场在能源短缺与电网灵活性资源短缺下储能需求向好，发展重心逐步从户用储能向大型储能和工商业储能全面发展 [1] 其他海外市场 - 澳洲电力市场成熟、大型储能经济性优异，项目加速落地，户用储能通过高额补贴强化经济性，保障中长期需求 [1] - 美国电网设施老旧，大型储能需求延续增长，但政策端的限制或推动锂电池产能加速本土化 [1] - 亚非拉市场受益于光储降本，新能源消纳及电网稳定性诉求带动大型储能需求高增，保障供电稳定性及降低电费诉求亦推动分布式光储需求 [1] 新增需求驱动因素 - 美国AIDC需求高增，在电力容量有限并网困难下，更多AIDC通过配置储能增强灵活互联性以加快并网速度，同时亦可通过光储实现部分自供电，预计2030年美国AIDC配储需求或达100-200GWh [2] - 船舶行业为绿色甲醇提供绿色溢价，催化船舶行业绿醇需求，国内众多风光储氢醇一体化项目有望加速开工建设，带动部分储能需求 [2] 产业链供需与竞争格局 - 在储能旺盛需求下，2025年下半年以来储能电芯供需持续紧张，头部企业订单饱满，排产至2026年第一季度，预计随着头部企业大电芯产能释放，2026年第二季度后有望逐步缓解 [3] - 在欧美政策推动本土化趋势下，头部企业通过海外建厂、技术授权等模式进一步构建竞争壁垒，享受海外市场高增需求 [3] 相关标的 - 表前侧储能推荐标的包括宁德时代、亿纬锂能、海博思创等 [4] - 表后侧储能推荐标的包括德业股份、艾罗能源、派能科技等 [4]

储能行业 - 核心观点：储能需求逻辑重塑，全球市场天花板打开 [2] - 大储市场：国内从政策驱动转向价值驱动，政策目标托底与盈利模型改善将带动未来需求高增长 [1][2] - 大储市场海外：美国因AIDC发展带来高耗能、负荷密度大且波动大等趋势，储能向上空间打开 欧洲、澳洲、中东非、拉美、印度等地在新能源渗透率提升、光储平价、收益模式多元驱动下，市场需求旺盛且Pipeline项目体量大 [2] - 户储及工商储市场：发达市场主要受经济性提升和补贴政策驱动 新兴市场则基于战后重建、用电短缺且供电不稳、替代柴油发电机等刚性需求驱动，行业景气度趋势不改 [1][2] - 建议关注方向：储能集成龙头，因其直面下游客户，预期最先受益 [2] - 建议关注方向：格局较优且具备出海稀缺性的独立第三方PCS标的 [2] - 建议关注方向：格局重塑的温控寡头，以及因数据中心液冷技术打开新增长曲线的龙头企业 [2] - 建议关注方向：全球户储布局且工商储品类加快拓展的渠道龙头 [2] 风电行业 - 核心观点：风电行业国内业态改善，“双海”（海风与出海）构筑核心主线 [3] - 需求展望：2025年行业基本面修复明显 “十五五”期间，国内陆上风电稳步增长，国内海上风电有高预期，年均新增装机量相比“十四五”期间将翻倍 [1][3] - 需求展望海外：海外陆上风电在亚非拉等新兴市场构造增长新引擎 海外海上风电以欧洲、日韩等高价值市场为主要需求高地 [1][3] - 主机方向：国内陆上风机机组价格自2024年底回升趋势明显，2025年国内风机盈利进入修复通道，2026年盈利改善将更加明显 [3] - 主机方向：在海风起量、国内主机出海实现从1到10的预期下，量价齐升逻辑明晰 [3] - 齿轮箱方向：风电齿轮箱价值占比高且具备通胀逻辑，未来市场空间超过400亿元，同时行业格局较好、盈利能力较优，建议重点关注产业链核心龙头 [3] - 海风塔桩方向：国内在高需求预期下，产能利用率提升且新产品结构优化 海外未来供需缺口显著，出海进展快的企业将最先受益 [3] - 海风塔桩方向：需重视漂浮式订单落地、造船与运力业务加速带来的预期差 [3] - 海缆方向：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，行业格局高度集中，龙头公司将充分受益 [3] - 海缆方向：海外供需逻辑与塔桩类似，建议重点关注国内海缆龙头 [3]

报告核心观点 - 电子行业2026年度策略核心是“沿主线，买缺口”，认为AI仍是所有主线，AI基建缺口扩大，端侧AI奇点已近 [4][5] - 储能与风电行业2026年策略核心是全球储能需求迈上新台阶，风电“双海”（国内海风与海外市场）高景气 [3] - 光伏行业2026年策略核心是反内卷稳步推进，看好新技术及光储协同，行业利润情况有望扭亏为盈 [6] 电子行业（王芳）2026年度策略 - **AI主线地位**：AI以一己之力在过去两年拉动半导体上行，同时未来预计资本开支高 [4] - **AI基建缺口**：训练和推理带来行业部分需求激增 [5] - **端侧AI发展**：爆款形态为短期手机+眼镜，长期机器人，奇点已近 [5] 电新行业-储能与风电（曾彪）2026年策略 - **储能需求逻辑重塑**： - 大储市场：国内政策驱动转向价值驱动，政策目标托底与盈利模型改善带动需求高增；海外方面，美国因AIDC发展高耗能、负荷密度大且波动大等趋势，储能向上空间打开，欧洲、澳洲、中东非、拉美、印度等市场在新能源渗透率提升、光储平价、收益模式多元驱动下需求旺盛、Pipeline项目体量大 [3] - 户储&工商储市场：发达市场受经济性提升、补贴政策驱动，新兴市场基于战后重建、用电短缺且供电不稳、替代柴发等刚性需求驱动，景气度趋势不改 [3] - **储能建议关注方向**： - 集成：直面下游客户、预期最先受益的储能集成龙头 [3] - PCS：格局较优，出海稀缺的独立三方PCS标的 [3] - 温控：寡头格局重塑，且数据中心液冷打开新曲线的龙头企业 [3] - 户储&工商储：渠道为王，全球户储布局且工商储品类加快拓展的龙头 [3] - **风电“十五五”需求**：2025年行业基本面修复明显，“十五五”期间国内陆风稳增，国内海风高预期、年均新增相比“十四五”翻倍，海外陆风亚非拉等新兴市场构造增长新引擎，海外海风欧洲、日韩等高价值市场为主要需求高地 [3] - **风电主机方向**：国内陆风机组价格自2024年底回升趋势明显，2025年国内风机盈利进入修复通道，2026年盈利改善更加明显；在海风起量、国内主机出海实现从1到10预期下，量价齐升逻辑明晰 [4] - **风电齿轮箱方向**：风电齿轮箱价值占比高且具备通胀逻辑，未来市场空间400亿+，同时格局较好、盈利能力较优 [4] - **风电海风方向**： - 塔桩：国内看高需求预期下产能利用率提升+新产品结构优化；海外未来供需缺口显著，出海进展快的企业最先受益，重视其漂浮式订单落地、造船+运力业务加速带来的预期差 [4] - 海缆：国内超高电压等级、高价值海缆放量明显，格局高度集中，龙头充分受益；海外供需逻辑与塔桩类似 [4] 电新行业-光伏（曾彪）2026年投资策略 - **行业现状与展望**：自2025年中以来，反内卷进展迅速，产业链价格已取得显著回暖，从上市公司报表层面已取得显著减亏，后续随着多晶硅环节供给侧改革及行业自律行为稳步推进，预计光伏行业整体复用上一轮光伏大周期思路，上游供需平衡情况下整个产业链产出有望得到控制，产品价格和利润情况有望扭亏为盈 [6] - **投资主线**：关注多晶硅、新技术、光储协同、海外产能布局、辅材及BOS龙头 [6]

公司储能业务发展现状 - 公司正关注或培育户用储能、工商业储能和大型储能业务 [1] - 户用储能产品已在欧洲市场实现小批量出货 [1]

公司储能业务发展现状 - 公司正在关注或培育户用储能、工商业储能和大型储能业务 [2] - 公司的户用储能业务已在欧洲市场实现小批量出货 [2] 行业政策背景 - 国家正在推进新能源体系和新型电力系统的建设 [2] - 在“十五五”规划背景下，光伏行业需实现光储平价甚至独立储能 [2]

行业周期与前景 - 电力设备新能源行业在经历三年产能消化后，正站在新周期的起点上 [1] - 新周期的开启基于需求超预期的背景 [1] - 行业基本面的兑现预计将在2026年拉开序幕 [1] 全球装机规模预测 - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计将再上台阶 [1] - 装机规模的增长将对电力系统产生革命性改变 [1] 储能与容量需求 - 高比例风光接入将催生海量的储能需求 [1] - 高比例风光接入将催生海量的容量需求 [1] 电网投资趋势 - 全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入 [1] - 加大投入的目的是为了适应碳中和进程 [1] 用电成本与储能需求 - 调节成本和电网改造成本将推动用电价格提升 [1] - 用电价格提升将为户用储能和工商业储能打开长期需求空间 [1] AI对电力需求的影响 - AI技术将推动全球用电量增速提升 [1] - 数据中心供电模式将转向高压化 [1] 电源结构变化 - 低碳高密度电源的重要性将提升 [1] - 重要性提升的电源类型包括海上风电、SOFC、核电和燃气轮机 [1]