行业投资评级 - 行业评级：增持 [5] 报告核心观点总结 - 地缘冲突和欧洲能源转型政策有望催化热泵和户用储能的需求增长 [2] - AWE2026展会显示家电产品正加速与AI融合升级，进入“主动服务”阶段 [2][5] - OpenClaw现象级应用火爆，正推动AI Agent在智能电动车、私有云等场景落地 [2][5] 投资建议与重点公司 - 投资建议分为五条主线 [5] - 主线一：关注地产链业绩修复拐点及股价处于底部的公司，如老板电器（2026年预测市盈率10.7倍）、公牛集团（16.0倍） [5] - 主线二：国补有望平稳过渡，推荐经营稳健且具备高股息性价比的白电黑电龙头，包括美的集团（12.0倍）、海尔智家（10.2倍）、TCL电子（10.4倍）、海信视像（10.4倍） [5] - 主线三：智能家电出海是核心驱动，推荐扫地机器人公司石头科技（13.4倍）和科沃斯（14.3倍） [5] - 主线四：推荐业绩稳中向好且兼具向上弹性的公司，包括九号公司（14.2倍）、安孚科技（31.9倍）、海容冷链（13.7倍）、北鼎股份（27.1倍） [5] - 主线五：关注跨界拓展第二曲线的家电企业，如荣泰健康（15.7倍）和万朗磁塑（19.7倍） [5] 地缘冲突与能源转型催化 - 美伊冲突扰乱液化天然气运输，推动欧洲天然气价格快速上涨，3月13日TTF天然气价格为50.12欧元/兆瓦时，过去一个月内价格上涨了62.17% [5] - 欧盟委员会近期通过《清洁能源投资战略》，拟启动新基金以落实未来15年绿色能源转型所需的数万亿欧元支出 [5] - 参考2022年俄乌战争期间的催化行情，本轮地缘冲突与政策有望催化热泵和户储的出口机会 [5] AWE2026行业趋势总结 - 趋势一：AI与传统家电深度融合，产品具备主动感知、决策和执行能力，从“响应指令”进入“主动服务”阶段 [5] - 趋势二：具身智能机器人实现从“运动展示”到“任务执行”的实用化突破 [5] - 趋势三：跨域融合加速，从“家居生态闭环”拓展至“人-车-家-户外”全域联动 [5] - 趋势四：交互入口从“中心入口”向“场景入口”扩散 [5] AI应用与生态融合进展 - 3月12日，九号公司宣布其电动车成为行业首个支持OpenClaw接入的品牌，开启智能电动车与AI大模型生态融合 [5] - 3月13日，绿联科技与MiniMax达成深度战略合作，推出定制化AI解决方案，成为NAS行业首家原生内嵌MiniMax大模型的品牌，OpenClaw应用上线其私有云系统 [5]

文章核心观点 - 在全球能源转型与地缘政治加剧能源安全焦虑的背景下，储能作为解决风光发电间歇性问题的关键技术，正迎来前所未有的发展机遇 [5] - 储能行业正经历供需双振的景气度共振，需求端受全球能源转型、美国AI数据中心电力需求激增及政策驱动，供给端则受益于行业出清与价格修复，行业已进入新阶段 [11][18] - 投资布局应聚焦壁垒高、格局好、盈利确定性强并能受益于AI新增需求的环节，避开产能过剩领域，重点关注储能电芯、逆变器/PCS、系统集成等核心环节及温控消防等配套领域 [22][30] 供需双振，储能迎来景气度共振 [11] - **全球需求共振**：2025年全球储能新增装机容量达106GW，同比增长46%，首次突破100GW关口；全球累计装机规模接近270GW/630GWh [11] - **美国市场为核心引擎**：2025年Q3美国新增储能装机5.3GW/14.5GWh，全年预计新增19GW/52.5GWh，功率和容量分别同比增长53%和45% [14] - **美国需求驱动力**：AI数据中心用电需求爆炸式增长，2026年北美AI数据中心新增电力需求超20GW，而新建电源并网周期长达5-7年，储能项目从规划到投运通常不到2年，成为关键解决方案 [15] - **欧洲市场反转**：2025年欧洲储能新增装机达27.1GW，同比增长45%；受电价回落影响的户储市场逐步回暖，有望在2026年触底反弹 [16] - **国内市场政策驱动**：政策推动独立储能商业模式打通，CNESA预测2026年国内新型储能新增装机功率有望达203GW [17] - **供给端出清与修复**：政策整治低价倾销与落后产能，行业供给侧出清加快，碳酸锂价格强势反弹，头部企业盈利水平持续修复 [18] - **龙头企业业绩验证**：2025年前三季度，阳光电源储能业务发货量同比增长70%，归母净利润同比增长56%；海博思创全年营业收入同比增长40.3%，归母净利润同比增长46.5% [19] 细分赛道拆解，该如何布局？ [21] - **总体投资逻辑**：布局应寻找壁垒高、竞争格局好、盈利确定性强且能受益于AI新增需求的环节，避开产能过剩和价格战领域 [22] - **储能电芯环节**：2025年全球储能电芯总出货量超500GWh，同比增长超68%；宁德时代以26%市占率居首，国内CR5市占率超80%；投资应关注具备长时储能技术、全球产能布局及深度绑定海外大客户，尤其在AI数据中心配储领域有突破的龙头企业 [23][24] - **储能逆变器/PCS环节**：中国企业占据全球80%以上市场份额，阳光电源、锦浪科技、固德威等主导全球竞争；壁垒在于软件算法、海外认证（周期1-2年）、渠道服务和品牌力 [25] - **储能系统集成环节**：特斯拉以39%市占率稳居北美第一，阳光电源以10%-15%全球市占率居行业前列，是北美市场份额最高的中国企业；全球Top5厂商合计占据40%-50%市场份额；随着海外高毛利订单占比提升，头部集成商盈利持续修复 [26][27] - **户储环节**：2025年全球户储市场增速超35%，2026年有望触底反转；中国企业在欧洲、澳洲市场占主导；瑞浦兰钧在户用储能电芯出货中居头部阵营 [28][29] - **配套环节（温控、消防、BMS）**：虽然价值量占比不高，但技术壁垒和认证门槛不低；头部企业绑定大客户后盈利稳定性强；AI数据中心对安全、温控要求提升，将持续受益于行业升级 [30]

行业与公司 * **行业**：户用储能（户储）及储能行业（包括工商业储能、大型储能）[1] * **公司**：德业股份、艾罗能源[1] 核心观点与论据 **1 市场驱动与前景** * 核心驱动逻辑：全球能源安全与独立意识增强，受中东冲突等地缘政治事件催化[2] 冲突推高油气价格，加剧能源供给紧张和家庭能源成本[2] 分布式能源在冲突环境下因攻击性价比低而更具安全性[2] * 市场需求前景广阔：亚非拉市场人口占全球90%，存在刚性缺电需求，户储渗透率尚处起步阶段，潜力巨大[2] 全球居民电价普遍呈上升趋势，户储经济性随产业降本进一步凸显[2] 多国相继出台户储补贴及税收优惠政策（如澳洲2025年下半年、英国2026年初、后续的波兰、匈牙利等），政策激励持续接力，推动需求高速增长[2] **2 2026年市场整体展望** * 在亚非拉刚需、全球电价上涨及多国补贴政策驱动下，预期维持高增速[1] * 自第一季度起，企业排产已呈现旺盛态势，全年增长预期非常高[3] 主要企业正积极发力工商业储能与大型储能，构建第二和第三增长极[3] 随着业务规模快速增长，前期投入的研发与渠道将带来规模效应[3] **3 公司具体表现与策略** * **德业股份**： * 2026年3月排产创单月历史新高[4] 第一季度排产需求主要来自户储业务[4] 户储需求在非洲、中东、澳洲、乌克兰、东南亚等多个市场表现强劲[4] * 预计2026年全年整体收入增速在30%至40%之间[4] * 核心驱动力：工商业储能业务预计将实现翻倍增长[4] 工商业储能放量将带动配套的高比例电池包收入高速增长，预计增速不低于2025年[4] 户储业务出货量有超预期可能性[4] * 工商业储能排产预计从第二季度开始大幅起量[4] * **艾罗能源**： * 2026年第一季度排产额约为18亿元[5] * 市场分布：澳洲市场占比较高，测算占比约在20%至30%[5] 户储市场主要集中在欧洲（如德国、意大利、荷兰、英国）和澳洲[5] * 产品降本策略：低压户储产品正逐步从使用100安时（Ah）电芯切换至314安时（Ah）的大电芯，以实现更大幅度的成本下降，有助于渗透亚非拉等更广阔市场[5] * 全年业务目标：工商业储能全年收入目标12亿元，确定性强[5] 大型储能业务全年收入预计在10亿至15亿元，主要集中在澳洲等高电价市场，实现从0到1的突破[5] **4 行业景气度印证** * 德业与艾罗均出现大量招工需求，印证订单旺盛[1] 其他重要内容 **1 潜在催化剂** * 地缘政治冲突持续：当前由战争影响直接带来的订单尚未完全显现，需求反应存在时滞，若冲突持续，相关订单需求预计将很快体现[6] * 政策衔接：英国的户储补贴政策预期将在4月份逐步落地，将基本实现与澳洲补贴政策的无缝衔接，有望进一步提振市场预期[6]

报告行业投资评级 - 报告未对“电力设备及新能源”行业整体给出明确的投资评级（例如看好、中性、看淡）[1][2][3] - 报告对多个子行业（如电站设备Ⅱ、电气设备、电源设备、新能源动力系统）的评级为“无评级”[2] 报告的核心观点 - 行业整体策略：海外户储预期向好，电网投资有望超预期[3] - 核心驱动力：全球“AI+新能源”大发展对电力设备、储能等配套的拉动是大时代趋势[3] - 具体方向： - 锂电产业链：重视中上游的弹性，碳酸锂等上游环节建议逢低布局[3][4] - 风光储电产业链：重视AI+的带动效应，关注海外户储、电网设备及储能的市场化需求提升[5][6] - AI+新能源、商业航天等新产业链：重视新市场的突破，如新能源+人形机器人[8] 根据相关目录分别进行总结 一、 行业展望跟踪 - **锂资源供给扰动**：津巴布韦立即无限期暂停所有原矿及锂精矿出口，政策旨在强制产业链本土化[13]；2026年无政策影响下，其锂资源放量预计达20万吨LCE，占全球原生锂资源放量10%[13]；SMM分析，在不同假设下，该政策可能导致2026年供应减少3-19万吨LCE[13]；政策预计从5月起对中国碳酸锂产量供应产生实质性影响[4][34] - **海外能源政策与需求**：欧盟因潜在天然气供应风险加速推进能源自主化，将2030年可再生能源占比目标提升至45%，并计划到2030年实现500-780GWh的储能装机[14]；欧盟《工业加速法案》（IAA）草案拟强制要求使用本土生产的清洁能源设备，对中国产业链构成挑战[14] - **储能产业高景气**：2026年1-2月国内新型储能新增装机总规模9.51GW/24.18GWh，同比增长182.07%（功率）/472.06%（容量）[8][37]；招投标市场火爆，1月新增招标16.2GW/80.9GWh，2月新增招标15.5GW/53.9GWh[8][37]；国家电网承诺2026年经营区新能源发电量占比达25%，并明确将新型储能年利用水平提升至1000小时以上，同时加快长时储能技术研发应用[6][27] - **电网投资超预期**：受AI数据中心用电激增影响，美国正推进大规模电网扩建，三大区域电网运营商获批总计750亿美元的输电扩容项目，将建设总里程达10000英里的765千伏超高压线路[5][38]；中国2026年政府工作报告明确提出加快智能电网建设，实施算电协同等新基建工程[5][41] - **电芯价格上涨**：受原材料价格上涨及供需紧张影响，314Ah储能电芯价格进入快速上升通道，头部厂商价格逼近0.4元/Wh[17]；碳酸锂价格从2025年10月的7万元/吨翻倍至2026年2月25日的16.6万元/吨[17] - **人形机器人产业化加速**：我国发布首个《人形机器人与具身智能标准体系（2026版）》，产业进入规范化发展新阶段[8][20]；宝马、小鹏、小米等企业持续推进人形机器人在工厂的试点与应用，小鹏目标2026年年底实现全球首个高阶人形机器人规模量产[21][29] - **企业动态与业绩**：亿纬锂能与中信博签署两年12GWh储能电池及系统合作计划[14]；中创新航预计2025年净利润20.25亿元至21.93亿元，同比增长140%至160%[22][23]；国轩高科2GWh全固态电池量产线设计已基本完成[31]；天华新能启动年产能6万吨的碳酸锂二期项目[37] 二、 公司展望跟踪 - **三星医疗**：下属瑞典子公司与荷兰电网运营商签订变压器框架合同，金额总计1.17亿欧元（约合9.49亿人民币），占公司2024年营业收入的6.50%，是其在西欧市场配电业务的首次突破[42][43] - **大金重工**：2025年实现营业收入61.74亿元，归母净利润11.03亿元，同比分别增长63.34%与132.82%[43]；出口收入达45.97亿元，同比增长165.26%，占总营收比重74.46%[43]；在手海外订单总金额超100亿元[43] - **厦钨新能**：预计2026年1-2月实现营业收入27.02亿元至35.46亿元，同比增长60%至110%[44] - **珠海冠宇**：预计2026年1-2月实现营业收入22.06亿元至23.47亿元，同比增长45%至54%[44] - **海博思创**：2025年实现营业总收入116.04亿元，同比增长40.32%；归母净利润9.49亿元，同比增长46.49%[44] - **蔚蓝锂芯**：发布2026年股票期权激励计划，拟授予531.10万份股票期权，行权条件包括2026-2028年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%（以2025年为基数）[43]

文章核心观点 - 政府工作报告将“算电协同”作为“十五五”开局之年的战略任务，成为当前市场关注热点，电力运营、源网荷储、虚拟电厂是其重要组成部分 [4] - “碳双控”方面，市场对“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放降低17%、2026年降低3.8%的目标存在分歧，实现目标需更多努力，后续政策值得期待 [4] - 氢能领域持续看好氢氨醇方向，认为是持续性机会，但相关标的股价已有涨幅，短期或出现获利兑现 [4] - 北美缺电逻辑强劲，美国七大科技巨头签署自主供电承诺，趋势延续，但高位标的波动或加大、赔率降低 [4] - 市场担忧伊朗局势长期化及油价上涨，可能寻找避险及滞涨交易资产，结合HALO资产、算力与能源安全等要素，算电结合有望成为重要投资落脚点 [4] 碳双控 - 市场对“十五五”期间单位GDP二氧化碳排放降低17%、以及2026年降低3.8%的目标存在一定分歧 [4] - 该目标需要做出更多努力才能实现，因此碳双控与反内卷的后续政策值得期待 [4] 氢能 - 持续看好氢氨醇方向，认为其将是持续性机会 [4] - 相关标的股价已积累一定涨幅，短期或出现获利兑现 [4] - 全年维度看好更多实体项目落地 [4] 算电协同 - 政府工作报告首次提及“算电协同”，并将其作为“十五五”开局之年的战略任务 [4] - 电力运营、源网荷储、虚拟电厂都是算电协同的重要组成部分 [4] - 北美缺电方面，美国七大科技巨头签署自主供电承诺，将为其数据中心自建电厂、引入或采购电力、承担电网升级费用，逻辑依然强劲，趋势延续 [4] - 结合HALO资产、算力与能源安全等要素，算电结合有望成为投资重要落脚点 [4] 电力运营商 - 板块投资逻辑在于电价周期底、中期预期反转 [5] - 电力+算力协同已有实际项目 [5] - 板块PB估值低、具有安全垫、赔率也尚可 [5] 微电网与虚拟电厂 - 基于新能源消纳、绿电直连、零碳园区、新型电力系统逻辑，微电网、虚拟电厂项目或将持续落地 [6] - 与北美缺电电力设备标的相比，相关标的估值尚低 [6] 其他高景气度领域 - 太空光伏、欧洲海风、户储及工商储景气度较优，但仍需要持续跟踪 [7]

行业与公司 * 行业：户用储能与工商储能行业[1][2] * 公司：德业股份、鹏辉能源、艾罗能源、固德威、锦浪科技、派能科技、首航新能[7] 核心观点与论据 * **核心观点：户储与工商储行业估值区间正在扩张，已进入长期上行周期**[1][2] * **核心论据一：行业景气的根本逻辑在于全球电价上涨** 新能源渗透率提升带来的电网及储能等消纳投资，最终将通过电价回收，这是户储景气的核心原因[5] 本轮景气不仅源于电价，还叠加了补贴因素[5] * **核心论据二：行业景气是全球缺电逻辑的一部分，应回避短期外部因素干扰** 市场将天然气价格与户储景气度锚定的“肌肉记忆”式投资，可能受到短期因素干扰[2][7] 例如，近期户储板块回调与欧洲LNG期货价格未随卡塔尔停产事件上涨有关[1][2] * **论据支持：当前天然气价格反映的风险不充分** 当前天然气期货价格呈现远期低于近期的结构，仅反映了1-2周海峡封锁的风险，若封锁持续，未来涨价幅度和时间可能超预期[4] 其他重要内容 * **补贴政策是重要驱动因素** 补贴政策的核心目的是应对电价上涨并提高能源自主性[5] 例如，澳洲补贴落地直接推动了去年第四季度户储排产起量，而今年英国补贴额度更大[5] * **投资建议** 在长期景气趋势下，应关注行业基本面，而非仅锚定气价、电价等高频指标进行景气度投资[7]

行业与公司关键要点总结 一、 涉及行业与板块 * 光伏产业链 (包括硅料、硅片、组件、辅材、光伏玻璃等) [1][2][3][4][5][6][9][10][11][12][13][14][25][26][27][28][29] * 储能板块 (包括户用储能、工商储、大储、上游原材料) [1][6][7][8][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24] * 电力行业 (包括火电、水电、核电、新能源发电) [1][29][35][36][37][38][39][40] * 环保板块 (包括垃圾发电、水务) [29][41] * 投资策略 (“Halo”策略) [29][30][31][32][33][34] 二、 光伏产业链核心观点与论据 1. 组件价格与成本 * 国内组件报价已基本站稳在0.9元/瓦左右，海外价格回升至11.5–12美分/瓦 [2] * 涨价核心驱动来自成本端大宗商品脉冲式上行，尤其白银价格传导显著：银价每上涨1,000元/千克，组件成本约上涨0.01元/瓦 [1][2] * 政策端出口退税调整、价格法约束及供给侧改革深化共同强化涨价持续性 [2] * 综合判断，2026年组件价格具备“稳住”的基础，全年价格中枢倾向于维持稳定 [1][2] 2. 产业链盈利修复与技术降本 * 盈利修复的贝塔因素来自“反内卷”背景下的成本顺价、行业自律与供给侧改革推进 [3] * 阿尔法因素取决于降本与溢价兑现，如高功率组件技术溢价和银包铜材料降本 [3] * 银包铜技术进入车间级量产：晶科与帝科预计2026年上半年改造20-40GW产线，可实现0.02-0.03元/瓦降本 [1][3] * 投资关注点在于溢价与降本兑现带来超额利润，以及率先盈利转正的公司 [3] 3. 硅料环节供需与价格 * 硅料价格近期松动，与组件端涨价形成分化 [9] * 多晶硅N型复投料均价约4.8万元/吨，环比下降6.58%；N型颗粒硅均价约4.4万元/吨，环比下滑超过12% [9][10] * 价格下行主因：节后终端需求启动偏慢，下游开工率低；社会库存连续7个月累积，截至2月底上游硅料企业库存已接近40万吨 [10] * 2月国内多晶硅产量约8.44万吨，环比大幅减少超过17% [11] * 在“不低于成本价报价”约束下，硅料价格进一步下探幅度预计可控 [11] * 大全能源2025年四季度单位成本改善，单位经营性盈利环比抬升，体现供给侧改革成果 [12] 4. 行业整合与政策 * 通威股份筹划收购青海丽豪（具备20万吨光伏级高纯多晶硅名义产能），若成功落地有助于加速行业产能出清与集中度提升 [13] * 两会政策建议聚焦：将光伏制造纳入能源领域统筹规划管理；将多晶硅纳入国家能源安全储备体系 [14] 5. 辅材与光伏玻璃 * 在海外产能占比提升背景下，部分在海外产能具备稀缺性的辅材企业有结构性机会 [6] * 光伏玻璃库存达41.68天高位，预计3-4月库存天数将继续上行并触及历史新高，价格上行乏力 [1][25] * 2026年海外组件需求可看至约150GW（2025年约90GW），海外对玻璃与胶膜需求偏紧，需从国内调配约10%的日熔量（国内日熔量约88,900吨）发往海外以实现平衡 [26] * 福莱特与信义约35%的量需运往海外，若海外出货正常，整体利润率预计较2025年改善 [26] * 信义光能2025年净利润8.44亿元，受减值扰动较大；剔除减值影响后测算净利润接近23亿元 [27][28] * 光伏玻璃业务毛利率为14.1%（2024年为9.7%） [28] * 管理层回应减值担忧，称未来若资产出售，减值存在冲回可能，不应线性外推持续性大额减值 [29] 6. 公司特定问题 * 市场对中信博的担忧集中在中东业务受地缘冲突影响，但公司在中东已布局工厂，运费占比不高，整体扰动对基本面影响相对有限 [4][5] 三、 储能板块核心观点与论据 1. 户储板块景气度与催化 * 户储板块Q1呈现“淡季不淡”，景气度回升 [1][15] * 主要催化因素： * 中东局势升温推升天然气、石油价格，市场预期欧洲电价可能大幅提升，增强居民安装意愿 [15] * 补贴政策持续出台：2025年澳洲补贴及2026年匈牙利、英国等地补贴落地预期 [15] * 厂商排产显著增长：以艾罗为例，2026年Q1排产约18亿元，环比增长约80%，同比增长140%多 [15] * 全球户储市场有望保持30%以上的增长趋势 [15] 2. 行业格局与盈利 * 竞争格局较俄乌战争前优化，经历去库后部分企业退出，需求在多地爆发形成错位竞争，大规模价格战概率较低 [16] * 2026年板块存在EPS与估值双上修机会，估值预期有望从当前20–25倍PE修复至25–30倍PE [16][17] * 储能较组件更具定制化属性，不同厂商产品与市场不完全重叠，“内卷”重叠度相对有限 [6] * 在高景气背景下，PCS或系统集成环节仍可能受益；若上游原材料实际紧缺程度不夸张，集成环节盈利仍可能保持相对可观 [6] 3. 上游原材料涨价影响 * 分歧集中在需求持续性与盈利能力两方面 [6] * 若碳酸锂价格上涨5万元/吨，对电芯系统涨价传导约为0.02元/Wh，对应国内储能全投资IRR约下降0.5个百分点 [7] * 若碳酸锂上涨至25万元/吨以上，才可能对国内需求产生边际影响 [7] * 本轮涨价由国内政策带动，会挤压海外边际盈利并影响边际需求，但海外EPC成本占比更高，对IRR影响相对更小 [8] * 地缘政治推升能源成本，为储能经济性提供更大“容纳空间”，对冲上游涨价负面影响 [8] 4. 相关公司动态 * **昱能**：2025年亏损主因微逆市场需求下滑；2026年扭亏抓手在户储与工商储；已中标日本100MWh工商储项目，预计2026年海外工商储营收约1亿元，毛利率30%以上 [18][19] * **禾迈**：2025年亏损因微逆需求下滑及储能费用投入大；2026年户储与大储规模有望显著抬升，费用投入高峰期已过；2026年Q1营收指引8–10亿元（历史峰值水平）；大储营收预计超10亿元（2025年约3亿元） [20][21] * **SolarEdge**：2026年Q1营收指引2.9–3.2亿美元，non-GAAP毛利率20%–24%；目标2026年实现正向EBIT [21] * **Enphase**：2026年Q1指引约2.7–3亿美元；预计Q1为全年低点，后续逐季提升；核心催化包括TPO商业模式理顺、推出新品、裁员降费 [22][23] 5. 海外补贴政策 * 2026年欧洲多国补贴呈多点开花： * 英国“温暖家园计划”资金规模约150亿英镑，对应容量需求约5–10度电，2026年4月开始 [24] * 匈牙利OEFP计划资金池1,000亿福林（约21.5亿元人民币），要求10度电以上，2026年2月开始申报 [24] * 波兰新草案资金池10亿兹罗提（约19亿元人民币），要求最低12度电 [24] * 澳大利亚补贴2026年5月1日起执行退坡新规则，容量配置更贴近真实需求，有利于系统出货与毛利改善 [24] 6. 欧洲电价与历史验证 * 中东局势推升天然气价格带来电价压力，可能复刻2022年需求情景 [25] * 当前欧洲天然气供给较2022年更不确定，供给稳定性与价格波动可能放大，对储能需求形成再刺激 [25] * 2022年储能配比约1.9GW，2023年提升至约5.9GW，2024–2025年平均约7.5GW，仍存在进一步上行空间 [25] 四、 电力与环保行业核心观点与论据 1. “Halo”投资策略 * 策略兴起背景：2026年全球资本市场波动，为规避AI颠覆风险并追求确定性收益 [30] * 核心定义：由重资产（Heavy Assets）与低淘汰率（Low Obsolescence）结合，强调拥有难以复制、资本开支大、进入门槛高的实体资产 [30] * 关键要素：资产需求刚性、现金流可预测性强、折旧周期长、不易被AI等技术颠覆 [30] * 与AI关系：并非反AI，而是聚焦AI越发展越需要的重型实体资产，具备“防御+进攻”双重属性 [31] * 市场表现：摩根士丹利的Halo资产篮子过去一年上涨28%，同期受AI颠覆影响的股票篮子下跌43% [32] * 可持续性判断偏乐观：地缘冲突与供应链重构强化对实体资产的重视；AI发展需要大量电力等基础设施投入；A股重资产企业估值有修复空间 [34] 2. 电力行业契合度与资产稀缺性 * 电力行业高度契合“Halo”的重资产与低淘汰率特征 [35] * 资产稀缺性排序： * 最高：水电、核电（建设周期长超10年，审批层级高，牌照稀缺，水电大坝可用“百年”） [35] * 第二梯队：火电（长期看，2030年碳达峰后新增建设概率下降，存量先进机组稀缺性上升） [35] * 第三梯队：新能源（优质资源项目具备稀缺性，盈利能力随消纳改善逐步释放） [35] 3. 电力板块业绩与展望 * 2026年电力板块业绩阶段性承压，但预期已较充分反映在股价中 [29][36] * 随着新能源投资可能阶段性放缓，电力企业资本开支预计收缩，自由现金流较好，有望通过分红强化防御属性 [36] * 火电2026年盈利可能因电价冲击较2025年回落约20%–30%，回到行业约7%左右ROE水平，该水平更可持续 [1][37] * 中长期看，火电收入与利润趋于稳定，叠加2030年后新增投资趋弱，存量稀缺性提升，估值中枢有望上移 [38] * 若2027年火电电价企稳，将带动水电与核电交易电价进入相对稳态 [39] 4. 新能源消纳与环保板块 * 新能源消纳改善需多点推进：电网建设、调节性电源建设、非电领域绿电消纳场景拓展等 [40] * 环保板块（垃圾发电、水务）具备重资产与低淘汰率特征，需求刚性强，特许经营权门槛高 [41] * 环保企业现金流正逐步走出困境，经营活动现金流改善，国补发放节奏加快 [41] 5. 市场关注与资金面 * 春节后市场风格变化，公用事业板块关注度边际提升，原因包括“Halo”策略兴起、地缘冲突提升防御资产配置倾向、外部降息周期利好稳定现金流资产 [29] * 近期电网类资产在一级市场获得高估值认可，如英国电网资产交易隐含PB约1.7倍 [33] * 至2025年年底，公用事业重仓仓位回到过去10年较低水平，仓位出清充分，安全边际相对较高 [42] 6. 关注方向与标的 * 垃圾发电龙头：光大环境、瀚蓝环境（自由现金流转正，具备兑现分红预期可能性） [43] * 火电高股息标的：华能国际H股、国电电力、内蒙华电（分红能力增强） [43] * 新能源（港股低估值龙头）：偏好风电占比高且三北地区风电占比高的企业 [43] * 核电：关注中广核电力H股（长期逻辑明确） [43]

展会基本信息 - 第十四届储能国际峰会暨展览会将于2026年3月31日至4月3日在北京首都国际会展中心举办 [28][31][40] - 展会主题为“场景创新 价值重构 全球共赢” [31] - 该展会被视为中国储能产业发展的风向标 [40] 展会规模与参展商 - 展会规模庞大，设有六个展馆，且六馆均已售罄 [40] - 已有超过800家储能先锋企业参展 [40] - 展会将汇集超过100项国际资源，并发布了首批国际买家名单 [40] - 知名参展企业包括中国中车、远景能源、宁德时代、瑞浦兰钧等 [29] 展馆与展品范围 - **A1馆 储能与电力设备馆**：展示电芯及PACK、PCS、BMS、EMS、热管理及消防、电气及配电设备等 [29] - **A2馆 电池与智能制造馆**：展示先进电池技术及材料、电池回收与梯次利用、先进制造解决方案等 [29] - **B1馆 储能应用馆**：展示户储、工商储、大储、混合储能产品、便携式电源、分布式储能、储能EPC等 [30] - **B2馆 储能应用馆**：展示储能产品、集中式储能、工业节能、光伏/风电系统及组件等 [29] - **B3馆 电池与材料、国际馆**：展示物理储能技术、先进电池技术及材料、超级电容、德国/比利时/荷兰/新加坡等国际展团 [29] - **B4馆 未来生态馆**：展示AI及数字化技术、交能融合、项目运维/运营服务等 [29] 会议日程与论坛议题 - **前沿技术**：涵盖储能前沿技术、电芯、氢能、长时储能、短时高频储能等专题论坛 [31][32] - **机制创新与价值重构**：聚焦储能产融创新、新型储能与电力市场、区域特色市场、源网荷储一体化等议题 [31][32] - **市场驱动与场景创新**：讨论独立储能项目开发与运营、储能在零碳园区应用、分布式光储、储能+新业态等 [31][32] - **国际视角与全球共赢**：举办全球储能市场发展与趋势论坛、全球储能运营商大会、国际研讨会及商务对接会 [31][32] - **新品发布**：计划于4月1日至2日举办“2026储能新品全球首发”活动，涵盖电池技术、储能集成、大储系统、消防安全、数字能源等领域 [33] 同期活动与特色 - 设有储能领袖闭门会、欢迎晚宴暨年度储能系列榜单发布等重磅活动 [31] - 举办多场国际商务对接会，主题包括欧洲储能业务、海外项目开发等 [32] - 安排产业生态对接会，涉及零碳园区、光储充一体化、智能制造、综合能源服务等 [32] - 提供专题培训，如数据中心与储能系统协同运营高级培训、独立储能电站开发运营实战培训 [32]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：储能（特别是户用储能）、热泵、光伏、清洁供暖[1] * **公司**：艾罗能源、固德威、德业股份、儒竞科技、锦浪科技、鹏辉能源、首航新能、科士达、通润装备、派能科技[1][2][3][4] 核心观点和论据 * **英国启动大规模补贴计划**：英国政府启动150亿英镑的“温暖家园计划”，旨在帮助用户安装光伏、储能、热泵及隔热材料，预计将撬动380亿英镑总投资[1] * **补贴资金具体分配**： * 44亿英镑用于直接补贴低收入家庭房屋升级，包括光伏、储能、隔热材料及清洁供暖[1] * 27亿英镑用于热泵补贴，计划到2030年新增安装达45万台，2035年达150万台（2025年新装6.1万台）[1] * 11亿英镑用于供暖网络建设[1] * 53亿英镑为贷款基金[1] * **对设备需求的拉动估算**：参照国出厂价（15度电户储2万元/套，热泵2万元/套），估算该补贴将拉动1000多亿元户储与热泵设备需求[1] * **对中国企业的积极影响**：布局较早的中国企业会受益明显，继澳洲储能加码后，英国跟进接力，应重视本轮储能行情[1] * **重点公司受益情况**： * **艾罗能源**：户储领先企业，欧洲地区市占率领先；2025年公司英国地区户储收入超4亿元，家用热泵开始小批量供应，将首当其冲受益；公司户储、工商储、大储三条曲线今年将迎强劲共振，后续盈利水平将有非线性恢复[1] * **固德威**：户储领先企业，欧洲市场耕耘深、布局早；旗下固德热品牌热泵布局早，涵盖户用及工商业场景，2025年收入1亿+[2][3] * **德业股份**：户储龙头企业，制造综合竞争优势强，新兴市场布局已形成差异化竞争优势；拥有热交换器、变频控制芯片等热泵核心部件及整机关键技术以及研发、生产能力[3][4] * **儒竞科技**：暖通热泵控制器核心供应商，核心产品已广泛长期地应用于谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔、开利、博世等知名品牌[4] 其他重要内容 * 纪要中列出了多家可关注的相关公司，包括锦浪科技、鹏辉能源、首航新能、科士达、通润装备、派能科技[4] * 纪要末尾附有交流联系人及电话[4]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 禾迈股份正处于业务转型期，2025年因微逆行业竞争加剧导致盈利承压，但储能业务（大储和户储）已进入收获期，预计2026年起将驱动公司营收与利润恢复高增长[1][8] - 微逆市场竞争趋缓，价格有望触底，公司计划推出新产品并重点转向微储发展，预计2026年微逆业务将恢复增长[8] - 公司转型期间费用投入高峰期已过，后续费用预计不会大幅增长，为利润释放奠定基础[8] 财务预测与估值总结 - **营业总收入**：预计2025年收入为19.59亿元，同比微降1.70%，2026年将大幅增长105.09%至40.18亿元，2027年进一步增长33.03%至53.45亿元[1][9] - **归母净利润**：预计2025年亏损1.4884亿元，同比下滑143.24%，2026年将扭亏为盈至3.1321亿元，同比增长310.43%，2027年预计达5.1148亿元，同比增长63.31%[1][9] - **每股收益（EPS）**：预计2025年为-1.20元/股，2026年恢复至2.52元/股，2027年达4.12元/股[1][9] - **估值指标**：基于最新股价111.50元，对应2026年预测市盈率（P/E）为47.51倍，2027年为29.09倍[1][9] 储能业务发展 - **大型储能**：预计2025年大储系统与PCS营收超3亿元，其中大储系统超2亿元，2026年第一季度营收目标5亿元，全年目标超10亿元（国内海外各占一半），预期毛利率约15%[8] - **户用及工商储能**：预计2025年营收近十亿级，主要市场为欧洲和亚太，毛利率30-40%，公司计划于2026年2月在欧洲推出具有竞争力的新品，并已准备好巴西市场产品，澳洲产品正在认证中[8] 微逆业务现状与展望 - **2025年表现**：预计微逆营收超8亿元，同比下降超30%，主要因竞争加剧导致价格下降约30%，出货量约80万台，同比下降约20%[8] - **竞争态势**：部分竞争企业已放弃微逆赛道，价格逐渐趋于稳定[8] - **未来规划**：公司已将发展重点转向微储，计划2026年年中推出重磅微储相关产品，预计2026年微逆营收将重回10亿元以上，毛利率保持在40%以上[8] 费用与转型情况 - **期间费用**：预计2025年期间费用较2024年增加约2亿元，2026年费用预计较2025年略有增加但不会大幅增长，因公司渠道、营销、研发及产品线团队框架已基本搭建完成[8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：最新收盘价111.50元，总市值138.342亿元[5] - **财务基础**：最新每股净资产47.01元，资产负债率24.92%[6]