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公司概况 * OverActive Media是一家数字媒体和娱乐公司 在加拿大多伦多 西班牙马德里和德国柏林设有业务[1] 公司结合高利润数字收入流 赞助 内容授权 创作者变现和游戏内数字销售 并拥有全球两个最有价值的电子竞技特许经营权[1] 公司股票在TSX Venture交易所（代码OAM） OTC市场（代码OAMCF）和法兰克福交易所（代码0RB）上市[1] * 公司定位为可扩展的媒体平台 拥有稀有且增值的特许经营资产 全球合作伙伴包括Telefónica Bell Pepsi Red Bull和AMD[1] 核心业务与战略 * 公司业务围绕全球超过1亿的年轻 高参与度粉丝社区展开 这些粉丝分布在加拿大 美国 欧洲 拉丁美洲和中国[5][6] 该社区是公司的引擎 为公司提供大多数电竞或媒体公司无法企及的覆盖范围[4][5] * 公司运营模式是电竞将粉丝引入其世界 内容和创作者保持粉丝联系 会员制创造可预测的经常性收入 而Active Voices等技术支持整个生态系统跨越语言和市场进行扩展[7][8] 随着粉丝基数的增长 业务也随之增长[8] * 公司拥有两个核心电竞特许经营权：欧洲的《英雄联盟》和北美的《使命召唤》联赛 这些特许经营权提供了长期稳定性和可见性 使公司锚定在两个最大的游戏市场[9] 其品牌在全球收视率方面 consistently位列全球观看量最高的战队之列 在Twitch平台上每月位列全球前三到五名的社区[9][10] * 与极具影响力的数字人物Ibai Llanos的合作（他是KOI品牌的股东和商业伙伴）为品牌带来了强大的文化动能和全球受众 将KOI品牌提升为一种文化现象[10][11] KOI品牌的力量源于其粉丝真实的情感连接和归属感 而非偶然的观看[12][13][14] 收入模式与财务表现 * 数字商品销售是高效的收入来源 去年数字商品收入超过800万加元[17] 这些商品（如战队皮肤 武器设计 角色服装等）利润率极高 超过95% 因为几乎没有实物成本[17] * 会员平台Phoenix（目前仅在欧洲推出）提供订阅式忠诚度服务 创造经常性收入 直接用户关系和第一方数据 利润率高达99%[18][19] 粉丝愿意额外支付15-20加元获取实体卡以贴近品牌[18] * 公司认为在其现有粉丝基础上有约2000万加元的收入潜力 并能带来约1000万加元的增量调整后EBITDA 这些收入渠道具有高利润率 且无需获取新粉丝 只需深化与现有粉丝的关系[19][20] * 公司收入曲线持续攀升 利润率强劲 在过去一两年采取了重大措施简化业务 专注于可扩展的部分 并建立趋向盈利的模式[6] 公司提到收入达到3000万加元 复合年增长率为29%[31] 重点产品：Active Voices平台 * Active Voices是公司专有的AI驱动语言本地化平台 旨在解决内容受语言限制的瓶颈[21] 它允许创作者用自己的声音 语调和情感表达 即时地将内容转换为多种语言（如英语 西班牙语 葡萄牙语 阿拉伯语 普通话 法语等 甚至可扩展至索马里语） 而非简单的配音或合成替代[21][22] * 该平台的工作流程包括：捕获创作者声音 系统学习其语调 节奏和情感 使用理解上下文 幽默和意图的模型进行翻译 然后直接分发到YouTube Twitch TikTok Instagram等平台[23] 由于高度自动化 每增加一种新语言的版本成本几乎为零[23] * 平台的战略优势包括：1） 真实性：保护创作者的个性；2） 可扩展性：一旦模型训练完成 可以近乎零边际成本将整个内容库转换为多种语言；3） 保护性：语音模型归创作者所有 保护其知识产权[25][26] 平台还支持API 可供电信 媒体公司等大型合作伙伴集成到其工作流程中[27] * 扩展策略分阶段进行：首先与拥有强大受众并能立即从多语言覆盖中受益的大型创作者合作；其次与机构和创作者网络合作 实现快速规模化；最后覆盖长尾创作者[27] 目标是抓住创作者经济中的新增长 而非重新分配现有份额[28][29] * 根据公司数据 去年创作者收入超过240亿美元（不包括亚洲 特别是中国）[28] 如果平台能捕获该市场的1% 即意味着2.4亿美元流经平台 公司可直接获得7000万至1.2亿美元的收入 这些都是原本不存在的增量收入[29][30] 该业务模式预计将带来高利润率 经常性收入 且随着规模扩大 边际成本极低[23][46][47] 运营与整合更新 * 关于多伦多现场场馆的建设 目前仍处于长期计划中 暂无新进展可公布 如有状态变化将公开发布[33] * 关于KOI和Movistar Riders的整合 公司有一个三年计划 目前（2025年11月）处于约一年半的进程（收购于2024年3月完成）[38] 已看到覆盖范围 受众 粉丝群和赞助收入的爆发式增长 未来12-18个月预计将看到更具创造性的增长 更高的盈利能力和商业模式的简化[38][39] * 公司强调其电竞特许经营权的资产价值 指出仅获得《英雄联盟》LEC联赛的参赛席位（不包括业务 品牌等）的权利 第三方交易价格已超过3000万加元 而公司当初的收购成本低于当前价格的三分之一[35][36][37] 公司认为这些资产具有稀缺性 且价值在增长[37] 团队与股东基础 * 公司拥有一个在电竞 媒体 技术 运营和商业增长方面经验丰富的领导团队 懂得如何将全球受众转化为全球业务[30] 股东基础包括机构合作伙伴 全球电信公司以及文化领袖如Ibai PK和The Weeknd 这为公司提供了战略能力 文化相关性和市场准入优势[30] 财务展望与估值观点 * 随着向高利润数字媒体和AI驱动产品的转变 投资者可以预期利润率的扩张和经常性收入的增长[49] 公司认为Active Voices的前期投资已经完成 未来收入将建立在固定的历史投资基础上 利润率会非常高 并且可以急剧扩展[49] * 关于公司估值 管理层认为核心电竞特许经营权（如价值超过3000万加元的LEC席位）提供了底部的价值支撑 而庞大的粉丝基础 业务收入和Active Voices平台等则是额外的价值叠加 构成了"期权之上的期权"[50][51] 公司认为当前市场估值尚未完全反映其潜力[51]

公司战略与资本市场举措 - 公司拟在境外发行H股并于香港联交所主板上市，旨在提高综合竞争力、提升国际品牌形象并利用国际资本市场进行多元化融资[1] - 在公告赴港上市计划前，控股股东传音投资通过询价转让方式减持公司2%股份，套现约21.41亿元[2] - 赴港上市消息披露后，公司A股股价持续下跌，年内累计跌幅接近30%[2] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为495.43亿元，同比微降3.33%[1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为21.48亿元，同比大幅下降44.97%[1] - 公司归母净利润自2024年第二季度起已连续六个季度负增长[2] - 2025年前三季度销售毛利率降至19.47%，创公司上市以来新低[2] 市场竞争格局与经营压力 - 公司在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场销售，境外销售额常年超过98%[3] - 非洲等新兴市场从增量竞争转向存量竞争，小米、华为、OPPO、vivo等国内手机巨头凭借供应链和价格优势蚕食公司核心的中低端市场[3] - 2025年第一季度出货量数据显示，三星增长7%，小米大增32%，荣耀暴增283%，对公司形成价格战压力[7] 募资用途与未来发展方向 - 计划将募集资金重点投入AI等前沿技术研发及产品迭代，2025年前三季度研发费用同比增加17.26%至21.39亿元[4] - 公司与Google Cloud合作打造AI Agent与引擎，并将TECNO AI和Infinix AI应用于影像增强、语音助手等功能场景[4] - 资金将用于拓展国际化营销和销售布局，以及加强扩品类业务和移动互联板块生态链建设[4] - 公司通过数码配件品牌oraimo和家电品牌Syinix等扩品类业务，深度融合IoT与AI，打造新增长曲线[4] - 公司联合Google、Facebook、网易、腾讯等打造了Boomplay、Scooper、Phoenix等多款月活破千万的独立APP，其中音乐流媒体平台Boomplay拥有超过4300万激活用户，月单曲播放量达20亿次[7] - 未来计划通过提价和产品结构优化等措施进行动态调整，目标是保持健康的毛利率水平并推动盈利能力修复[6]

涉及的行业与公司 * 公司为Certara (NasdaqGS:CERT) 一家专注于生物模拟领域的公司 业务包括软件和服务 [1] * 行业为生物制药研发 特别是生物模拟 监管咨询和定量系统药理学领域 [3][12][30] 核心观点与论据 客户需求分层表现 * Tier 3客户（生物技术公司）表现强劲 特别是在生物类似药服务领域实现两位数增长 部分抵消了Tier 1大药企客户的疲软 [3] * Tier 1大药企客户出现决策延迟和项目推迟 在监管业务中最为明显 这种疲软已延续至第四季度 但近期成交率有所改善 [4][5] * 第四季度预订量预计将环比增长 但由于Tier 1客户的决策缓慢 季节性因素不如往年明显 [5] 软件与服务业务表现分化 * 软件业务粘性高 续订率非常高 2025年迄今有机软件收入符合计划预期 表现稳定 [6][7] * 服务业务波动性更大 受整体市场状况影响 从预订到收入转化需要几个季度 当前市场情绪导致服务预订量波动 [8][9] * 服务业务管道饱满 将积压订单转化为收入是亮点 第三季度服务收入按计划达成 但将管道转化为预订量是需要关注的点 [10] 监管环境与市场动态 * 监管背景复杂 因FDA存在人员不确定性 今年迄今批准的药物数量少于去年 这影响了公司的监管业务和部分生物类似药服务 [12][13] * FDA关于非动物测试方法的指令为业务提供了顺风车 特别是对SimCip和定量系统药理学业务有利 公司期待进一步的指导细则以推动更高增长率 [13][14] * 公司服务业务的表现在历史上会滞后于CRO同行约一至两个季度 因此市场复苏的积极评论最终将成为公司的顺风车 [11] 软件产品战略与创新 * Certara Cloud采用情况良好 通过单点登录提高软件产品知名度并增加交叉销售机会 恰逢公司推出三款新软件产品（Phoenix Cloud, Pinnacle Enterprise, Certara IQ） [15][16] * 推出Phoenix的云版本 内含AI功能等桌面版没有的增强特性 旨在吸引客户从桌面版迁移至云版本 公司对此有定价权 预计将成为2026年的增长催化剂 [16][17][18] * 云版本收入确认方式从一次性变为分期确认 但通过更高的定价和全年错峰续订来抵消其带来的潜在阻力 [19][20] * SimCip（核心生物模拟软件）是增长最快的产品之一 2025年增长强劲 通过模块扩展用例和用户群 [22] * 收购Comaxon进展顺利 整合顺利 其利润率即将与公司平均EBITDA利润率持平 通过向Certara更广泛的客户群介绍Comaxon产品组合以及将其与原有产品D360结合 创造了销售机会 [23][24][25] 财务指标与盈利能力 * 净收入留存率符合计划 但处于计划区间的低端 第三季度有机软件收入增长6% 贡献了104的NRR 新生物技术公司贡献约200个基点 价格扩张和现有客户的新业务贡献4% [27][28] * 软件提价持续 但Phoenix等产品存在席位许可减少的情况 部分归因于药企裁员 同时Phoenix云版本的推出有望释放被压抑的需求 [28] * EBITDA利润率处于峰值以下但稳定或改善 第三季度研发费用增长24% 公司进行了计划的软件投资 同时通过谨慎分配支出和服务团队高利用率 达到了EBITDA利润率指引的高端 [42][43] * 毛利率改善得益于软件业务占比提升和服务团队的高利用率 销售和管理费用增长与销售额增长保持一致 公司对各项费用控制良好 [42][43] * 长期来看 随着软件和服务业务实现两位数增长 预计利润率将随之扩张 [46] 人工智能战略与效率 * 公司在AI方面具有先发优势 2022年收购Viasa后持续将AI嵌入软件产品 已推出生成式AI监管写作工具Coauthor和AI驱动的QSP软件Certara IQ [30][31][33] * AI通过多种方式货币化：对AI产品直接收费 作为云版本溢价的一部分 以及通过提高内部效率（如软件开发效率 使公司能在一个季度内推出三款新软件） [33][34] * AI工具带来内部效率提升 例如在需求旺盛的QSP服务领域 AI工具使团队能在现有人员基础上承接更多项目 [35] * 公司将AI视为竞争优势和顺风车 认为技术融合有利于公司在药物研发技术领域的市场领导地位 [57] 资本配置与并购 * 关于是否剥离监管服务业务的决定将于年底前公布 资本配置将平衡并购（优先考虑软件资产）和股票回购 [48][49] * 并购记录良好 Comaxon和Applied BioMath的收购均成功整合并加速了增长 特别是在QSP领域 Applied BioMath的收购使公司拥有业内最大的QSP业务 并在2025年成为增长亮点 [51][52] * 并购方法侧重于估值合理且能通过已有合作关系快速实现收入协同效应的标的 [53] 其他重要内容 * 软件和服务业务紧密关联 生物模拟软件采用的增加预计将伴随对专家服务的需求增长 [40] * 商业团队重组后表现良好 特别是在针对资金充足的生物技术公司方面成效显著 [55] * 公司预计2026年将继续投资研发 并利用AI能力提高投资效率 [45]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第三季度营收实现同环比双增，但毛利率和净利率承压 [7] - 公司全球手机市场份额稳固，智能机出货量位居全球前列 [7] - 积极开发实用型AI功能并推进系统AI化，移动互联业务用户规模显著 [7] - 基于2025年前三季度业绩不及预期，下调未来盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入495.43亿元，同比下降3.33% [7] - 2025年前三季度归母净利润21.48亿元，同比下降44.97% [7] - 2025年前三季度毛利率为19.47%，同比下降2.1个百分点 [7] - 2025年第三季度营收204.66亿元，同比增长22.60%，环比增长27.32% [7] - 2025年第三季度毛利率为18.59%，环比下降2个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，环比增长29.39% [7] - 2025年第三季度净利率为4.8%，同比下降1.7个百分点 [7] - 2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比增长17.26%，占营收比例4.32% [7] 市场地位与业务进展 - 2024年全球手机市占率为14.0%，排名第三；智能机全球市占率为8.7%，排名第四 [7] - 非洲市场智能机市占率超过40%，排名第一 [7] - 巴基斯坦市场智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国市占率29.2%，排名第一；印度市占率5.7%，排名第八 [7] - 旗下TECNO AI和Infinix AI支持非洲、南亚本地小语种，提供影像增强、语音助手等AI功能 [7] - 截至2024年底，多款应用月活用户数超过1000万，包括Boomplay、Phoenix等 [7] 公司治理与资本运作 - 董事会审议通过发行H股股票并在香港联交所主板上市的议案 [7] 盈利预测调整 - 将2025年营收预测从742亿元下调至703.09亿元，归母净利润预测从62亿元下调至40.97亿元 [6][7] - 将2026年营收预测从803亿元下调至770.49亿元，归母净利润预测从65亿元下调至51.05亿元 [6][7] - 将2027年营收预测从884亿元下调至880.76亿元，归母净利润预测从71亿元下调至69.94亿元 [6][7] - 预测2025年每股收益为3.56元，2026年为4.43元，2027年为6.08元 [6]

投资评级 - 报告对传音控股维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年第三季度营收实现同环比双增，但毛利率和净利率承压 [7] - 公司全球手机市场份额稳固，智能机出货量排名全球第四，在非洲及南亚市场占据领先地位 [7] - 积极开发实用型AI功能并推进系统AI化，移动互联业务月活跃用户数（MAU）已进入千万规模 [7] - 基于2025年前三季度智能机出货量及毛利率不及预期，下调了2025至2027年的营收及盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入495.43亿元，同比下降3.33% [7] - 2025年前三季度归母净利润21.48亿元，同比下降44.97% [7] - 2025年前三季度毛利率为19.47%，同比下降2.1个百分点 [7] - 2025年第三季度单季营收204.66亿元，同比增长22.60%，环比增长27.32% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为18.59%，环比下降2个百分点 [7] - 2025年第三季度单季归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，环比增长29.39% [7] - 2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比增长17.26%，占营收比例为4.32% [7] - 盈利预测调整：将2025/2026/2027年营收预测从742/803/884亿元下调至703/770/881亿元；归母净利润预测从62/65/71亿元下调至41/51/70亿元 [6][7] 市场地位与业务进展 - 2024年全球手机市占率14.0%，排名第三；智能机全球市占率8.7%，排名第四 [7] - 非洲智能机市占率超过40%，排名第一 [7] - 南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超40%排名第一，孟加拉国市占率29.2%排名第一，印度市占率5.7%排名第八 [7] - 移动互联业务中，音乐应用Boomplay等产品月活用户数超过1000万 [7] - 公司董事会已审议通过发行H股并在香港联交所主板上市的议案 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年9月季度营收达到创纪录的53亿美元，环比增长3% [5][18] - 9月季度毛利率为50.6%，创下合并Novellus后的新高，环比提升0.3个百分点 [5][18][22] - 9月季度营业利润率为35%，创下纪录水平 [5][23] - 9月季度稀释后每股收益为1.26美元 [25] - 递延收入余额为27.7亿美元，较6月季度略有增加 [18] - 客户预付款减少约1亿美元，预计12月季度将继续下降 [18] - 库存周转率提升至2.6倍，高于6月季度的2.4倍和两年前的1.5倍 [26] - 12月季度营收指引为52亿美元±3亿美元，毛利率指引为48.5%±1%，营业利润率指引为33%±1%，每股收益指引为1.15美元±0.10美元 [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 系统收入中，代工业务占比从6月季度的52%上升至9月季度的60% [19] - 内存业务占系统收入比例为34%，低于6月季度的41% [19] - 非易失性存储器占系统收入比例为18%，低于6月季度的27% [19] - DRAM占系统收入比例为16%，高于6月季度的14% [20] - 逻辑及其他业务占系统收入比例为6%，与6月季度的7%大致持平 [21] - 客户支持业务群组收入约为18亿美元，环比和同比均略有增长 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场收入占总收入比例为43%，高于6月季度的35% [21] - 台湾地区收入占比为19%，与6月季度持平 [21] - 韩国收入占比为15%，低于6月季度的22% [21] - 预计2026年中国地区收入占比将降至30%以下 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025年晶圆厂设备支出将略高于此前预期的1050亿美元，主要由于高带宽内存相关投资超预期 [7] - 人工智能数据中心需求预计将为每1000亿美元增量数据中心投资带来约80亿美元的晶圆厂设备支出 [8] - 在NAND领域，客户为满足更高层数、更高性能设备的需求而升级现有晶圆厂，预计未来几年将产生超过400亿美元的升级支出 [9][20] - 公司通过其Lam Cryo 3.0电介质刻蚀技术等创新产品巩固在先进NAND设备领域的领导地位 [10] - 公司与JSR Corporation建立合作伙伴关系，共同开发EUV图案化材料和先进原子层沉积应用的前驱体材料 [12][13] - 公司在先进封装领域（如SABRE 3D电镀和Syndion刻蚀系统）保持领先地位，并投资面板级封装等新机会 [15][16] - 公司预计其蚀刻和沉积市场的长期增速将超过整体晶圆厂设备支出 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计2026年晶圆厂设备支出将呈现强劲增长态势，主要由人工智能相关需求推动 [7] - 新宣布的50%关联规则预计将对2026年营收造成约6亿美元的影响 [7] - 2026年晶圆厂设备支出预计将呈现下半年加重的态势 [29] - 客户组合变化和关税将对2026年毛利率构成阻力 [29] - 由于美国GILTI税率提高和全球最低税制实施，预计2026年有效税率将略有上升 [24][29] 其他重要信息 - 9月季度资本支出为1.85亿美元，主要用于美国实验室投资和亚洲制造基地扩张 [27] - 9月季度末公司拥有约19,400名正式全职员工，较6月季度增加约400人 [28] - 9月季度通过公开市场回购分配了约9.9亿美元用于股票回购，平均回购价格约为每股106美元 [24] - 9月季度支付了2.92亿美元股息，并将每股股息从0.23美元提高至0.26美元 [25] - 公司承诺长期将至少85%的自由现金流返还给股东 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于人工智能基础设施支出如何转化为业务可见性的进展 [32] - 回答: 近期宣布的人工智能投资是未来需求的指引，而非近期设备需求 当前设备需求主要来自企业级固态硬盘对NAND的影响以及高带宽内存投资 人工智能数据中心需求将推动对更快的GPU、更高性能的HBM的需求，这与公司的产品路线图高度契合 [33][34] 问题: 关于公司相对于晶圆厂设备支出的超额表现以及2026年的关键驱动因素 [36] - 回答: 由于晶圆厂建设和设备交付的时间差异，难以精确判断短期相对表现 长期来看，由于半导体制造的技术趋势（如3D器件、先进封装等）都更加依赖沉积和蚀刻，公司对其市场增速超过整体晶圆厂设备支出抱有高度信心 [37][38] 问题: 关于12月季度营收指引上调的原因 [41] - 回答: 指引上调源于晶圆厂设备支出整体略强于预期，特别是高带宽内存和DRAM投资 若非受中国受限实体影响，营收指引可能会更高 目前预计2026年上半年营收与2025年下半年持平或略有增长 [42] 问题: 关于2026年中国晶圆厂设备支出可能下降的原因 [43] - 回答: 预计2026年中国以外跨国公司的投资将非常强劲 尽管去年此时也预计中国投资会下降但最终走强，但目前基于各方计划判断，中国地区的投资将会减少 [44][45] 问题: 关于人工智能数据中心投资中半导体内容占比及公司的机会 [49][51] - 回答: 人工智能数据中心投资中的半导体内容（如GPU、HBM、企业级固态硬盘）占相当大比重 公司在这些领域的市场份额（占晶圆厂设备支出的比例）预计将从低30%区间提升至高30%区间，这与投资者日上的展望一致 [51][52] 问题: 关于NAND升级支出的完成进度及2026年增长驱动 [53] - 回答: 400亿美元的NAND升级支出是在几年内完成的，目前由于位元需求高于预期，升级步伐有所加快 2026年NAND业务预计仍将以升级为主 若高容量存储需求持续，可能会加速向产能增加的过渡 [54][55] 问题: 关于2026年晶圆厂设备支出增长是否会受到洁净室空间限制 [59] - 回答: 物理基础设施的建设时间可能成为限制因素，设备供应链的交付周期通常短于设施建设周期 设备供应可能不是瓶颈，但建议向客户了解其具体的实体投资计划 [60][61] 问题: 关于客户支持业务群的动态和利润率 [62] - 回答: 客户支持业务群的备件、服务和升级三个组成部分正在增长，而Reliant部分因成熟节点支出疲软而表现不佳 该业务对营业利润率是增值的，但未具体量化 其利润率继续受益于将支持服务靠近客户（如马来西亚工厂的扩建） [63] 问题: 关于NAND市场订单加速信号及2026年增长驱动 [67] - 回答: NAND位元需求信号比最初预期有所加速，2026年业务预计仍将主要由升级驱动 升级是获得更高性能位元的最低成本、最快捷的方式 当升级导致产能损失且需求持续高企时，才会过渡到产能增加 [68][69] 问题: 关于NAND投资轨迹的平滑度 [73] - 回答: 投资不会每个季度都直线上升，最近季度NAND投资实际上有所下降 随着层数超过200层，生产每个位元所需的公司设备强度也会增加 公司业务将同时受益于现有基地的升级和新工具的增加 [74][75] 问题: 关于在晶圆厂设备支出增长背景下2026年每股收益能否增长 [77] - 回答: 客户组合变化将对毛利率构成阻力，税率将小幅上升 建议以12月季度的指引范围作为建模起点 [78][80] 问题: 关于2026年下半年加重的含义及中国收入下降的影响 [84][86] - 回答: 下半年加重意味着2026年下半年将高于上半年 中国收入下降（可能约15亿美元）将被中国以外跨国公司的强劲投资所抵消且超出 [85][87] 问题: 关于9月季度中国收入增长的动力 [93] - 回答: 中国收入增长主要来自国内中国客户，跨国公司在中国的支出大致持平 [93] 问题: 关于新产品（Akara、Halo）的客户参与度是否加速 [98] - 回答: 新产品参与度有所增加，这些产品专注于代工、逻辑、DRAM和NAND的技术拐点 自2月份投资者日以来，在实现产品目标和应对技术转型方面进展良好 [99][100] 问题: 关于背面供电节点的贡献时间和规模 [101] - 回答: 背面供电是解决高计算设备性能扩展问题的关键，是一个刻蚀深度密集的技术拐点 随着相关制程节点的量产，公司预计将表现出色 [101] 问题: 关于人工智能投资导致的设备支出集中化是否影响客户下单紧迫性 [105] - 回答: 公司与供应链密切合作以确保产能 近期人工智能基础设施的公告数量超出预期，这将促使整个供应链确保未来产能 公司始终专注于执行客户需求 [109][110] 问题: 关于2026年增长动力来自内存还是代工 [114] - 回答: 增长可能来自两者，更多细节将在12月季度的电话会议中提供 [115] 问题: 关于美国投资税收抵免和芯片法案资金是否成为2026年晶圆厂设备支出的推动力 [116] - 回答: 税收抵免可能略微影响投资的地理分布，但最终需求是主要驱动因素 [116] 问题: 关于80亿美元晶圆厂设备支出在不同细分市场的分配 [121] - 回答: 超过一半来自内存（企业级固态硬盘和高带宽内存），其余来自大型GPU加速器等 [122][124] 问题: 关于NAND升级支出和产能支出是顺序还是并发发生 [125] - 回答: 这将因客户而异，目前已经看到一些产能增加 升级通常是优先选择，但两者会并存，尤其是在升级推广的后期 [125][126]

涉及的行业与公司 * 报告主要涉及汽车与工业科技行业，特别是人形机器人领域 [1] * 重点分析的公司包括特斯拉、捷普、伟创力 [1] * 提及的北美主要人形机器人公司包括Agility、Apptronik、Boston Dynamics、Figure AI、Sanctuary和1X [1] * 报告中还提到供应链中的亚洲公司，如三花智控、Harmonic Drive、Leaderdrive、鸿海、广达、立讯精密、领益智造、海康威视、华勤技术、科大讯飞和商汤科技 [16] * 在工业科技生态系统中，关键产品提供商包括TE Connectivity和Amphenol等公司 [15] 核心观点与论据 市场潜力与预测 * 人形机器人市场预计将从2025年的约2万台增长至2035年的约140万台，收入达到约380亿美元 [3][35] * 高盛的"蓝海"情景预测市场规模可达2050亿美元，特斯拉CEO则提出Optimus长期可能产生超过10万亿美元的收入 [8] * 当前全球工业机器人市场每年约55万台，这表明2035年140万台的预测将依赖于在工业和消费/商业场景的共同采用 [8][56] * 人形机器人被视为解决劳动力短缺的潜在方案，例如美国制造业有约1300万从业人员，美国材料处理领域有超过100万个职位空缺 [39] 技术现状与挑战 * 人形机器人技术借助AI正在快速进步，但在规模化部署前仍需解决硬件、软件/推理以及整体解决方案安全性方面的挑战 [2] * 硬件挑战包括手部触觉/精度、工作速度和电池续航 [2] * 软件挑战主要涉及在复杂环境中的推理能力，以及收集训练机器人AI所需的数据 [2][20][27] * 行业预计至少还需要几年时间，人形机器人才能在受控环境（如工厂）中开始规模化应用 [2][57] 特斯拉的机遇与优势 * 特斯拉可能通过内部使用和对外销售Optimus机器人双重受益 [10] * 公司可以利用其在车辆/能源领域的专业知识，包括功率电子/半导体、导航相关AI软件和制造能力，这可能为每台机器人带来数千美元的成本优势 [10][62][66] * 特斯拉的工厂环境可用于收集训练数据 [10] * 预计到2030年，人形机器人业务可能为特斯拉每股收益贡献0.10美元至3.00美元，到2035年可能贡献0.20美元至13.00美元 [10][66] EMS公司的角色与机遇 * 捷普和伟创力等EMS公司凭借其在制造、自动化、供应链、材料科学、计算和功率电子等方面的能力，有望在人形机器人市场中扮演重要角色 [11][14][71] * 捷普与Apptronik合作，并因其与亚马逊和特斯拉的牢固业务关系而处于有利地位 [11] * 到2030年，人形机器人业务对捷普的每股收益影响可能高达约1美元，对伟创力可能高达约0.25美元 [11][14] * 到2035年，对捷普的每股收益影响可能高达约4美元，对伟创力可能高达约1美元 [13][14] 平台与功率的重要性 * 人形机器人是另一个可以围绕"平台"和"功率"领域进行审视的市场，这两个领域对汽车和工业科技行业的成功至关重要 [9][17] * 功率效率对于电池寿命至关重要，功率管理对于为训练AI所需的数据中心供电也至关重要 [9][17] * 长期来看，人形机器人可以成为高利润软件和服务的平台 [9][17] 其他重要内容 主要人形机器人公司动态 * Agility Robotics的Digit机器人专注于物流和制造，目标是通过其RoboFab工厂每年生产1万台机器人 [76][77][82] * Apptronik的Apollo机器人正部署于物流和制造领域，并与梅赛德斯-奔驰和捷普等公司建立了合作伙伴关系 [84][85][90] * Boston Dynamics（现代汽车旗下）推出了电动版Atlas机器人，并与丰田研究所和英伟达建立了合作伙伴关系 [92][94][98] * Figure AI开发了自己的基础模型Helix，并与宝马合作，其BotQ工厂计划每年生产高达1.2万台机器人 [101][102][108] * Sanctuary AI专注于手部的触觉能力和灵活性，其Phoenix机器人已进行商业部署 [110][112][113] * 1X Technologies专注于家用机器人，其NEO平台计划于2025年底开始家庭测试 [115][116][121] 投资重点与供应链 * 当前在美国覆盖范围内投资此机会的最佳方式是关注工业科技生态系统，特别是那些为电动汽车、自动驾驶汽车平台和数据中心提供核心技术的公司 [15] * 亚洲供应链中有多家公司涉足此市场，相关细节可参考报告"Humanoid Robots III: The supply chain dynamism" [16] * 谐波传动系统公司被视为人形机器人发展的核心受益者，因其在精密减速齿轮领域的全球主导地位 [129][130]

**公司概况与战略** * 公司为生物模拟和监管科学软件及服务提供商Certara (NasdaqGS:CERT) [1] * 公司战略重点是通过投资研发来加速有机增长 尽管终端市场环境 subdued [4][5][6] * 公司已投资销售和营销以建立完整的商业组织 目前投资阶段转向研发 [4] * 公司对增长前景感到兴奋 预计即使在 subdued 市场条件下也能加速增长 [4][5][6] **增长动力与产品** * 定量系统药理学问答(QSP)是2025年表现超出预期的高增长领域 预计增长将延续至2026年 [18] * SIMCYP是核心生物模拟软件平台 在2025年表现非常好 预计2026年将持续 [19] * 第四季度将推出三款新的软件增强功能或全新软件 包括用于QSP的AI驱动软件Certara IQ 具有AI增强功能的Phoenix云版本 以及Pinnacle 21 for Enterprise [5][6] * 公司价值主张是节省药物开发的时间和成本 使客户能更快理解失败并重新配置资本 [7] * Certara Cloud于2024年4月推出 采用单点登录 旨在让客户了解其广泛的软件产品 采用率迅速加速 [11][12] **客户与市场表现** * 客户分为三个层级 Tier1(大型生物制药公司 年收入超过50亿美元)占收入50% Tier3(生物技术公司 收入低于1亿美元或无收入)占收入30% Tier2占收入20% [14] * Tier3客户今年的预订表现超出预期 即使在充满挑战的融资环境中也取得稳健业绩 [15] * Tier1客户的软件预订在第二季度受到一些时间安排影响 但预计将在下半年实现 全年计划仍在正轨 [16][17] * 终端市场环境仍然充满挑战 政策变化(如关税 MFNs)可能减缓大客户的决策 影响预订结果 [23] * FDA发布指令要求制药公司从动物试验转向建模 这对公司是顺风 公司是模型知情药物开发的市场领导者 [24] **财务与运营指标** * 2025年调整后EBITDA利润率指引为30%至32% 上半年业绩显示公司有望实现 [20] * 公司目前利润率在30%出头 预计近期将维持 因有投资计划 [20] * 公司收入结构已从以服务为主转变为软件和服务各占近50% [45] * 公司有1亿美元的股票回购授权 并在第二季度执行了2500万美元 [48] **技术与人工智能(AI)** * 任命Chris Bouton为首席技术官(CTO) 他来自2022年底收购的AI技术公司Vyasa [9] * AI应用的第一阶段是将Vyasa的技术整合到内部工作流程中 提高员工效率和建模能力 [25][26] * 第二阶段是商业推出AI驱动的软件产品 如监管写作AI工具co-author和Certara IQ [25][26] * co-author可实现约40%的效率提升 或减少监管文件所需的时间和成本 [27] **并购(M&A)与整合** * 公司并购策略偏向软件领域 寻求具有收入、盈利且能在一段合理时间内将利润率提升至公司平均水平的目标 [45][46] * 去年收购的化学信息学软件公司Camaxon整合进展顺利 正按计划进行 其预订和收入目标均达成 [40][41] * 对监管业务(reg business)的战略评估仍在进行中 但进程慢于预期 归因于整体市场背景动荡 [43] * 该监管业务今年已在预订和收入上恢复增长 其调整后EBITDA利润率约为20%至30% [44] **监管环境与竞争优势** * FDA是公司软件的大量用户 特别是SIMCYP和Phoenix 这为公司创造了关键的竞争护城河 [32] * FDA对公司软件的熟悉和理解 降低了客户在提交审批时使用建模的风险 [33] * 公司支持了2014年90%的FDA药物批准 这得益于其产品在药物开发全周期的广度 [37] * 增长机会在于增加模型知情药物开发的采用率 以及加深与每个客户的合作深度 [38] **资本配置优先顺序** * 最高优先事项是讨论中概述的研发投资 [47] * 公司资产负债表健康 杠杆率低 有机会继续部署资本进行并购 [47] * 股票回购是资本配置的另一个工具 [48]

核心观点 - FutureHouse是由Google前CEO Eric Schmidt资助创立的AI Lab，专注于AI for Science方向，目标是打造可自主提出问题、规划实验、迭代假设的AI科学家体系 [3] - 公司推出了四个AI科研agent：Crow（通用智能体）、Falcon（自动化文献综述智能体）、Owl（调研智能体）以及Phoenix（实验智能体），这些agent可访问完整科学文献全文并具备信息质量评估能力 [3] - AI系统Robin成功发现新药，展示了AI在科研自动化领域的潜力 [3] - AI推动生物科学分为两层视角：以AlphaFold 3等模型为代表的分子设计空间打开，以及FutureHouse探索的科研自动化agent系统构成的AI Scientist [4] 生物比化学更具"平台化"潜力 - 生物学比化学更具平台化特征，更适合作为科学自动化的起点 [14] - 蛋白质设计流程相对标准化，可以选择克隆、细胞表达或直接机器合成，而化学每个分子几乎都是"定制品" [15] - 生物学平台化程度高，测序几乎免费，合成成本低，适合做验证假设 [15] - 生物学研究任务具备高度开放性，总有新的生物基因组需要探索和功能注释 [15] - 生物学已经具备进化论基础理论，更侧重研究复杂系统在既定规则下的演化与调控 [15] FutureHouse是在构建科研API - FutureHouse延续了FRO的基本规模和运行周期，聚焦"Moonshot"级别挑战，可能需要5年以上持续投入 [22] - 公司开发了论文问答系统PaperQA，基于RAG思路构建但做了改进，系统表现已超过人类 [24] - WikiCrow系统将人类基因组相关维基百科内容从2500个基因介绍扩展到近1.8万篇文章 [25] - 开发了矛盾检测系统，能在超过两亿篇论文里查找和任意陈述相冲突的信息 [26] - 实质上正在构建一个科研API，通过整合多种功能如查找矛盾、文献研究、分子设计等 [28] FutureHouse科研Agent开发思路 - 将所有需要训练的部分称为agent，未训练的部分叫environment，agent通过语言、观测和动作与环境交互 [29] - 把memory从environment移到agent，尝试过多种记忆形式如简单追加消息、压缩、保留最近几条等 [29] - 框架主要目标是突破零样本的限制，关注可训练性，支持在线RL [30] - 使用语言模型过滤和识别相关性，而不是只靠embedding，虽然带来更高成本和更长响应时间但更注重性能 [31] - 搭建了全文检索系统，把相关代码开源在PaperQA2里，技术上可以用Postgres或Elastic Search [32] "科研自动化"不是100%替代人类 - 对实验室机器人前景持谨慎态度，认为10年后不会出现完全自主的科研系统 [46] - 更可行的情景是系统辅助判断和生成方案，人类提供明确的问题和研究框架并和系统反复协作 [47] - 生物学本质上受限于观测和经验数据，无法简单指令系统完成实验任务，需要人类深度参与 [47] - 实现真正意义上的100%自动化非常困难，越接近完全自动化所需投入越高而边际收益减小 [49] - 探索将人类资源嵌入科研流程的可能性，用可编程工具推进科研但背后执行的是人 [51] AI是如何影响科学研究的 - 用云计算计算分子和蛋白结合的自由能成本约十几美元，有机合成和实验验证成本也差不多 [53] - 分子动力学不能模拟化学反应，而生物过程大量依赖酸碱反应，单纯原子运动模拟无法描述细胞功能 [54] - 有虚拟分子库如Zinc收录数百亿种理论上可合成的分子，研究者可直接从中筛选 [55] - 药物开发从发现机制到推进到二期临床通常要7年，反馈周期太长是主要瓶颈 [59] - 建议政府公开所有已获批药物的IND资料包，这些数据能提供丰富的训练资源 [60]