纪要涉及的公司 传音控股 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现与新品发布**：2025 年一季度业绩承压因去库存，5 月底至 6 月初大规模新品发布预计显著拉动出货量，二到三季度销售增长有保证，高端 Techno 系列销售良好且引入 AI 技术提升竞争力[4][8] - **非洲市场情况**：占比不到 40%，智能手机渗透率低，人口年轻换机频率高，中期成长潜力大，一季度增速全球最快且连续九个季度同比增长；网络以 3G 为主限制互联网业务发展，但资费下降和基础设施改善有望推动未来发展，传音已布局 Boomplay APP 和电子支付业务[2][5][6] - **新兴市场发展**：收入来源包括拉美、中东、南亚和东南亚等，各占约 30%；需求受美元指数、成本、粮食价格和存储成本等影响，2022 - 2023 年因美元加息显著下滑；美元走弱对需求有支撑，2025 年原材料价格压力不大，高通专利费影响可控，收入增加将加速利润修复[2][7][10] - **定价策略及影响**：以美元为基础定价，美元汇率上涨使当地居民购买力下降，美元走弱对新兴市场需求有支撑[9] - **市场优势**：在非洲市场渠道、产品设计和供应链本地化，提供高性价比产品，快周转模式和贴合当地需求使其保持竞争优势[2][11] - **人口结构与增长潜力**：新兴市场人口结构年轻，长期购买力强劲，是全球为数不多的增长型区域[2][12] - **研发与费用影响**：研发投入稳步增长，销售费用较高，一季度表观利润较差，但随着收入增加，利润增速将显著提升[2][13] - **本地化策略**：通过供应链和产品设计本地化提升性价比，如针对黑人拍照和印尼电竞环境专门开发[3][15] - **成熟市场成功因素**：在印尼通过子品牌 Infinix 实现十几%市场份额，归功于产品需求本地化适配[16] - **高端机型举措**：推出折叠手机等高端机型提升品牌影响力，2025 年 6 月新品有 AI 等功能，还计划发布超薄手机[17][18] - **家电市场情况**：非洲家电市场未完全起量，2025 年储能业务放量，预计家电业务有二三十个百分点增长，储能产品集中于家用储能领域[19] - **移动互联业务发展**：发展缓慢，2024 年推出小游戏分发平台 HUG Games，用户使用时长和数量显著提升，2025 年预计增速达 20% - 30%[3][20] - **整体业绩预期**：公司处于拐点阶段，一季度业绩承压，二三季度出货量和业绩预计显著增长，在 AI 浪潮下有巨大想象空间和潜力[21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 传音手机在类似配置下比小米更具性价比[11] - 高通专利费对公司毛利率影响不到 1.1 个百分点[10] - 2023 年公司收入增长 30%，利润翻倍[13]

全球智能手机市场 - 2025年第一季度全球智能手机出货量同比增长3% [1] - 东南亚、非洲、拉丁美洲成为品牌出海核心战场 [1] - 传音以超2亿台出货量稳居全球前三 [1] 传音非洲市场表现 - 传音2024年非洲智能手机市场份额达51% 年增长率10% [2][3] - 非洲市场出货量同比增长9% 高于全球7%的增速 [3] - 传音在撒哈拉以南非洲渠道和品牌优势显著 小米等厂商尚未动摇其地位 [4] - 非洲手机市场超四成为功能机 传音在智能机升级中具备用户黏性 [4] 新兴市场扩张 - 传音在巴基斯坦、孟加拉国、菲律宾智能机出货量排名第一 [4] - 东南亚市场市占率达16% 菲律宾市占率37.3%为Realme的2倍 [5] - 拉美市场出货量1280万部 同比增长40% [7] - 中东市场出货量排名第二 市占率17% 同比增长9% [7] 财务与技术研发 - 2024年营业总收入687.15亿元 同比增长超10% [8] - 研发投入同比增长11.55% 推进三级研发体系 [8] - 影像技术开发全肤色影像解决方案 满足多地区审美需求 [8] - 充电技术开发无源降温等场景化方案 [10] 多品牌战略 - TECNO定位高端 Infinix聚焦年轻群体 itel覆盖大众市场 [10] - 2024年数码配件和移动互联网收入42.59亿元 同比增长7.25% [15] 生态布局 - 音乐软件Boomplay月活用户9400万 非洲市场领先Spotify [12] - 非洲TWS耳机市场份额56% 品牌oraimo进入非洲百强榜 [13] - 开发TECNO AI和Infinix AI 支持本地小语种智能服务 [13] - 构建手机、笔记本、智能眼镜等多终端AI生态 [14]

公司业绩与库存情况 - 2025年一季度营业收入同比下降 但存货已从2024年三季度末的112 37亿元降至83 43亿元 表明去库存完成 [1] - 华源证券分析认为 随着新机型集中发布 公司经营拐点有望到来 [1] 新兴市场拓展与本地化战略 - 非洲以外新兴市场(东南亚 南亚 中东 拉美)增长强劲 本地化布局打开新空间 [1] - 东南亚市场2024年智能机销量同比增长11%至9670万部 公司市占率16%排名第三 [2] - 2024年四季度在印度尼西亚和菲律宾出货量达410万部 以17%市占率首次登顶 [2] - 南亚 拉美 中东市场持续开拓 本地化战略推动出货量和销售收入增长 [3] 产品技术创新与市场适配 - 针对非洲市场开发深肤色影像 流量节省 弱网连接等特色技术 [1] - Infinix品牌推出游戏旗舰GT20 Pro 获PUBG Mobile和Honor of Kings 120帧认证 [2] - NOTE40系列配备旁路充电和低温充电功能 解决游戏玩家痛点 [2] - 开发Boomplay Scooper Phoenix等符合非洲用户偏好的移动互联网应用 [1] 商业模式核心竞争力 - 将"本地化"淬炼为核心商业基因 从硬件到软件全面适配新兴市场需求 [1] - 在东南亚市场深入洞察年轻消费者偏好 将流行趋势融入产品设计 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 传音控股2024年报及2025一季报符合预期 2025一季报营业收入130.04亿元 同比下跌25.45% 归母净利润4.90亿元 同比下跌69.87% 2024年报营业收入687.15亿元 同比增长10.31% 归母净利润为55.49亿元 同比增长0.2% [6] - 智能机出货量全球第四 非洲保持40%以上市占率 在巴基斯坦、孟加拉、印度市场排名领先 2024年公司在全球手机市占率14.0% 全球排名第三 其中智能机全球市占率8.7% 排名第四 非洲智能机市占率超40% 排名第一 南亚市场中 巴基斯坦智能机市占率超40% 排名第一 孟加拉国智能机市占率29.2% 排名第一 印度智能机市占率5.7% 排名第八 [6] - 加快AI图像功能创新 小语种AI技术新突破 接入DeepSeek大模型 2023年5月传音Infinix Note 30接入ChatGPT 2025年2月Infinix品牌宣布接入DeepSeek - R1 3月NOTE系列也将接入 传音TECNO AI带来智慧助手Ella与创新交互体验 技术储备方面研发多项技术 2024年12月相关项目获一等奖 [6] - 移动互联业务月活进入千万规模 探索本地化商业模式 截至2024年底 多款自主与合作开发应用产品月活用户数超1000万 如音乐类应用Boomplay、综合内容分发应用Phoenix等 Boomplay在非洲商业化有进展 [6] - “手机 + 移动互联网服务 + 家电、数码配件”商业生态模式具有闭环优势 主营三大手机品牌 创办数码配件、售后服务和家用电器等品牌 在相关百强榜中多个品牌排名靠前 [6] - 新增盈利预测 维持“买入”评级 维持2025/26年归母净利润预测62/65亿元 新增2027年归母净利润预测71亿元 2025年PE 14X [6] 财务数据及盈利预测总结 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|68,715|13,004|74,160|80,349|88,356| |同比增长率（%）|10.3|-25.5|7.9|8.3|10.0| |归母净利润（百万元）|5,549|490|6,217|6,501|7,135| |同比增长率（%）|0.2|-69.9|12.0|4.6|9.8| |每股收益（元/股）|4.90|0.43|5.45|5.70|6.26| |毛利率（%）|21.3|19.3|21.9|21.9|22.0| |ROE（%）|27.4|2.4|23.5|20.5|19.0| |市盈率|15|/|14|13|12| [5] 财务摘要总结 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|62,295|68,715|74,159|80,349|88,356| |减：营业成本|47,627|54,091|57,936|62,739|68,959| |减：税金及附加|249|206|223|241|265| |主营业务利润|14,419|14,418|16,000|17,369|19,132| |减：销售费用|4,329|4,836|4,800|5,000|5,800| |减：管理费用|1,507|1,733|1,780|1,928|2,121| |减：研发费用|2,256|2,517|2,818|3,053|3,358| |减：财务费用|-176|-107|-175|-227|-284| |经营性利润|6,503|5,439|6,777|7,615|8,137| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-80|2|-26|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-228|-283|3|-10|-10| |加：投资收益及其他|620|1,575|830|417|600| |营业利润|6,747|6,574|7,583|8,019|8,725| |加：营业外净收入|-32|104|-82|-61|0| |利润总额|6,714|6,678|7,501|7,958|8,725| |减：所得税|1,127|1,080|1,261|1,412|1,544| |净利润|5,587|5,597|6,239|6,547|7,181| |少数股东损益|50|48|22|46|46| |归属于母公司所有者的净利润|5,537|5,549|6,217|6,501|7,135| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][11] 报告的核心观点 - 传音控股智能机市占率全球前列，加强中高端产品突破；积极推进移动互联和扩品类布局，打造第二、三成长曲线；短期盈利能力有所波动，未来有望逐渐改善；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月29日，传音控股近1M、3M、12M相对沪深300表现分别为 - 17.2%、 - 24.4%、 - 25.5%，沪深300对应表现为 - 3.6%、 - 1.1%、4.2% [4] - 当前价格75.87元，周价格区间71.00 - 151.49元，总市值86,518.40百万，流通市值86,518.40百万，总股本114,035.06万股，流通股本114,035.06万股，日均成交额1,482.52百万，近一月换手12.61% [4] 财务数据 - 2024年，公司实现营业收入687.15亿元，同比 + 10.31%，归母净利润55.49亿元，同比 + 0.22%，扣非归母净利润45.41亿元，同比 - 11.54%；2024年Q4，营业收入174.63亿元，同比 - 9.39%，归母净利润16.45亿元，同比 - 0.44%，扣非归母净利润12.93亿元，同比 - 20.39% [5] - 2025年Q1，公司实现营收130.04亿元，同比 - 25.45%，归母净利润4.90亿元，同比 - 69.87%，扣非归母净利润3.43亿元，同比 - 74.64% [6] - 2024年公司毛利率为21.28%，同比 - 3.17pct，归母净利率为8.08%，同比 - 0.81pct；2024Q4，毛利率为20.38%，同比 - 3.25pct，归母净利率为9.24%，同比 + 0.66pct；2025年Q1，毛利率为19.27%，同比 - 2.88pct，归母净利率为3.77%，同比 - 5.55pct [7][8] - 2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.04%/2.52%/3.66%/ - 0.16%，同比分别 - 0.81/+0.10/+0.04/+0.12pct；2025年Q1，分别为8.78%/3.13%/4.46%/ - 0.54%，同比分别 + 1.45/+0.62/+1.08/+0.07pct [8] 业务情况 - 2024年，公司手机整体出货量约2.01亿部，全球手机市场占有率14.0%，排名第三，智能机全球占有率8.7%，排名第四；非洲智能机市场占有率超40%，排名第一；南亚市场中，巴基斯坦智能机市场占有率超40%，排名第一，孟加拉国29.2%，排名第一，印度5.7%，排名第八 [7] - 移动互联业务依托手机流量深耕，与网易、腾讯等合作，截至2024年底多款应用月活超1000万，如Boomplay、Phoenix等；扩品类业务构建AIoT智能生态，深化数字化变革，oraimo品牌在2024年度“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜上升至第81位 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为756.71/851.32/982.40亿元，同比分别 + 10%/+13%/+15%，归母净利润分别为56.24/66.03/80.47亿元，同比分别 + 1%/+17%/+22%，对应当前股价的PE分别为15/13/11倍 [9][10]

财务表现 - 2024全年营收687.15亿元（YoY+10.31%），归母净利润55.49亿元（YoY+0.21%），扣非归母净利润45.41亿元（YoY-11.54%）[1] - 24Q4营收174.63亿元（YoY-9.39%，QoQ+4.61%），归母净利润16.45亿元（YoY-0.44%，QoQ+56.50%），扣非归母净利润12.93亿元（YoY-20.39%，QoQ+57.70%）[1] 手机业务 - 2024年手机业务营收631.97亿元（YoY+10.20%），出货量约2.01亿部，全球市场占有率14.0%（排名第三），智能机占有率8.7%（排名第四）[2] - 非洲智能机市场占有率超40%（排名第一），巴基斯坦超40%（第一），孟加拉国29.2%（第一），印度5.7%（第八）[3] - 研发聚焦影像、AI、充电等领域，提升中高端产品竞争力，巩固非洲优势并拓展新兴市场[3] 扩品类与生态布局 - 多元化战略覆盖数码配件、家用电器及移动互联网服务，oraimo品牌在非洲消费者喜爱榜排名第81位（较2023年上升15位）[4] - 与网易、腾讯合作开发出海应用，Boomplay（音乐类）和Phoenix（内容分发）月活超1,000万[4] - 深化"线下+线上"渠道变革，优化电商与社交媒体运营[4] AI技术进展 - 围绕影像、充电等场景升级技术，包括Universal Tone人像、AI视频编辑、AIGC人像造型及全场景快充优化[5] - 通过数字化工具集成提升开发效率与产品质量，探索AI赋能智慧生活[5] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为63.74/73.97/84.69亿元，目标价100.64元/股（基于18倍PE）[5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价100.64元，当前价83.65元 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润有增长，手机业务稳健、中高端突破，扩品类业务发展，TECNO AI生态完善 ，预计2025 - 2027年归母净利润增长，基于新兴市场开拓和非手机业务增长乐观，给予2025年18倍PE对应目标价并维持“强推”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本114,035.06万股，已上市流通股114,035.06万股，总市值953.90亿元，流通市值953.90亿元，资产负债率54.85%，每股净资产17.74元，12个月内最高/最低价148.37/73.84元 [3] 2024年度报告财务数据 - 全年营收687.15亿元（YoY +10.31%），归母净利润55.49亿元（YoY +0.21%），扣非归母净利45.41亿元（YoY -11.54%）；24Q4营收174.63亿（YoY -9.39%，QoQ +4.61%），归母净利润16.45亿元（YoY -0.44%，QoQ +56.50%），扣非后归母净利润12.93亿元（YoY -20.39%，QoQ +57.70%） [6] 手机业务情况 - 2024年手机业务营业收入631.97亿元，同比增长10.20%，出货量约2.01亿部；全球手机市场占有率14.0%排第三，智能机占有率8.7%排第四；非洲智能机市场占有率超40%排第一，南亚部分国家智能机市场占有率领先；加大研发投入提升中高端产品竞争力，拓展新兴市场推进长期发展 [6] 扩品类业务与移动互联生态 - 开展数码配件、家用电器等扩品类业务及提供移动互联网产品服务；渠道端深化数字化变革；oraimo品牌排名上升；与互联网公司合作开发应用，多款应用月活超1000万，Boomplay和Phoenix有进展 [6] TECNO AI生态 - 2024年围绕用户场景需求加强软硬件协同，实现多方面体验升级；影像技术满足个性化需求，充电技术满足全场景需求；通过研发数字化提升开发效率和产品质量 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为63.74/73.97/84.69亿，给予公司2025年18倍PE，对应目标价100.64元/股，维持“强推”评级 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|68,715|77,982|87,910|105,600| |同比增速(%)|10.3%|13.5%|12.7%|20.1%| |归母净利润(百万)|5,549|6,374|7,397|8,469| |同比增速(%)|0.2%|14.9%|16.1%|14.5%| |每股盈利(元)|4.87|5.59|6.49|7.43| |市盈率(倍)|17|15|13|11| |市净率(倍)|4.7|4.1|3.6|3.1| [7] 附录财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据，对2024 - 2027年财务状况进行预测，包括货币资金、应收应付账款、营收成本、现金流等指标及相关比率 [8]

市场表现与出货量 - 2024年公司手机出货量达2.01亿部创历史新高成为首家突破2亿部的中国手机厂商 [1] - 全球市占率升至14%连续五年稳居全球第三 [1] - 非洲市场智能机市占率超40%功能机市场份额维持在78%以上 [1] - 南亚市场贡献率从2020年28%升至2024年35%巴基斯坦孟加拉国智能机市占率分别突破40%和29.2% [1] 财务数据与盈利能力 - 营收同比增长10.31%至687.15亿元但扣非净利润同比下滑11.54%至45.41亿元 [2] - 净利率从2020年9.8%降至6.6% [2] - 非洲市场贡献营收227.19亿元占总营收35.95%毛利64.95亿元 [1] - 亚洲新兴市场毛利率仅17.66%较非洲市场低10.93个百分点 [1] 成本与竞争压力 - 4G芯片采购价同比上涨22%DRAM内存涨幅达18% [2] - 海运费用高位运行拉低毛利率3.2个百分点至21.3% [2] - 尼日利亚奈拉贬值35%埃塞俄比亚比尔贬值28%导致汇兑损失8.2亿元 [2] - 小米在非洲季度出货量同比增长22%realme增速达70% [2] 战略转型与业务布局 - 推出售价400美元以上Tecno Phantom X3系列搭载联发科天玑9200芯片 [3] - 2024年智能机ASP提升至85美元但300美元以上机型占比不足3% [3] - 数码配件品牌oraimo在非洲品牌百强榜跃升至第81位 [3] - 智能家居产品线扩展至32个SKU但扩品类业务收入占比不足5% [3] 研发与资金分配 - 全年研发投入25.2亿元占营收3.66% [1] - 重点布局多肤色影像算法防汗液腐蚀结构等本地化创新 [1] - 全年分红34.21亿元占净利润61.65%股息率3.69% [3] - 2024年资本开支压缩至18亿元同比减少12% [3] 行业挑战 - 需抵御小米等厂商在非洲的本土化复制 [4] - 在亚洲市场遭遇三星A系列低价机型正面阻击 [4] - 需在2025年前实现5G机型占比突破15%当前比例不足5% [4]