宏观策略：黄金ETF - 10月沪金主力合约月内涨幅为5.27%，整体呈“先扬后抑、震荡整理”走势 [6] - 黄金价格受实际利率波动主导，9月CPI小幅上行与10月降息并存使市场对宽松节奏反复调整 [1][6] - 美元信用在政府停摆与政策信号反复中震荡，月初走弱支撑金价，中下旬经济数据修复后美元反弹 [1][6] - 地缘与贸易风险缓和减弱避险需求，俄乌谈判预期与中美互动改善抑制风险溢价 [1][6] - 央行购金维持高位为金价提供中期支撑，但部分减持言论与国内税收政策调整削弱短期实物需求 [1][6] - CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，流动性宽松预期延续 [1][6] - 华安黄金ETF（518880.SH）总市值达813.34亿元，当日成交额为67.8亿元 [1][6] 固收金工：颀中转债 - 颀中转债（118059.SH）总发行规模为8.50亿元，募集资金用于高脚数微尺寸凸块封装及测试等项目 [7][8] - 当前债底估值为98.59元，YTM为2.01%，债底保护较好 [7][8] - 当前转换平价为98.91元，平价溢价率为1.10%，初始转股价为13.75元/股 [8] - 预计上市首日价格在126.64~140.59元之间，预计中签率为0.0028% [2][8] - 颀中科技是境内第一、全球第三的显示驱动芯片封测厂商，2024年实现营业收入19.59亿元，同比增加20.26% [8] - 2025年Q1-3，公司营业收入和归母净利润规模分别达到16.05亿元、1.85亿元 [8] - 2020-2024年公司营业收入复合增速为22.55%，归母净利润复合增速为54.57% [8] 食品饮料行业：白酒 - 25Q1~3白酒板块营业总收入同比下滑5.5%，归母净利润同比下滑6.7% [3][10] - 25Q3白酒板块营业总收入同比下滑18.3%，归母净利润同比下滑21.9% [3][10] - 25Q3消费场景缓慢修复，商务场景保持低迷，个人餐饮及宴席场景仍受波及 [3][10] - 高端、次高端白酒批价普遍下移，仅国窖、青20等少数产品通过控盘分利和库存管控使批价波动相对可控 [4][10] - 25Q1~3白酒板块毛利率为82.3%，同比-0.1pct；25Q3板块毛利率为81.7%，同比-0.7pct [10] - 利润增速方面，25Q1-3高端（-0.5%）＞次高端（-7.6%）＞地产酒（-34.7%） [10] - 投资建议自下而上优选标的，推荐泸州老窖、山西汾酒、珍酒李渡等 [4][10][11] 公司研究：天工国际 - 天工国际是中国领先的高速工具钢、模具钢及钛合金生产商 [11] - 预计公司2025年-2027年收入为52、61、70亿元，对应增速分别为8%、16%、14% [5][11] - 预计2025年-2027年归母净利润为4.3、6.1、8.1亿元，对应增速分别为20%、41%、35% [5][11] - 对应PE分别为17、12、9倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][11] - 钛合金业务于2021年正式进军3C供应链，为多家知名消费电子生产商供应中框材料 [11] - 布局人形机器人丝杠材料高氮钢，已与润孚动力和恒而达展开合作 [11] - 布局核聚变核心部件专用材料硼钢和RAFM钢，硼钢已实现小批量试产 [11]

财务业绩预测 - 预计2025年至2027年收入分别为52亿元、61亿元、70亿元，对应增速分别为8%、16%、14% [1] - 预计同期归母净利润分别为4.3亿元、6.1亿元、8.1亿元，对应增速分别为20%、41%、35% [1] - 对应市盈率分别为17倍、12倍、9倍 [1] 消费电子与新材料业务 - 看好公司钛合金在消费电子领域的放量 [1] - 公司在新材料领域有前瞻性布局 [1] 人形机器人材料布局 - 公司布局人形机器人丝杠材料高氮钢，已与国内企业展开合作 [1] - 高氮钢具备高性能、低成本优势，是制造行星滚柱丝杠的理想材料 [1] - 公司突破国外技术壁垒，采用国内独有冶炼技术，攻克了高氮合金材料的氮含量控制、纯净度提升等难题 [1] - 公司高氮钢具备高强、高韧、高耐蚀、高耐磨和抗疲劳等优势 [1] - 2025年7月，先后与润孚动力和恒而达开发适用于行星滚柱丝杠生产用的高氮钢产品 [1] 核聚变材料布局 - 公司布局核聚变核心部件专用材料硼钢和RAFM钢，目前硼钢已实现小批量试产 [2] - 包层是磁约束聚变装置托卡马克的核心部件，需具备良好的抗辐照肿胀能力、高温强度、导热性及固有的低活化等特性 [2] - RAFM钢是公认最成熟、最主流的包层候选结构材料 [2] - 硼钢因硼较高的中子吸收能力及足够的机械性能和耐腐蚀性，成为一种极具吸引力的屏蔽材料 [2] - 公司已成功攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料高硼钢的核心技术并实现小批量试验件生产 [2] - 公司正加快核聚变关键结构材料先进低活化钢的应用开发 [2]

报告中称，公司布局人形机器人丝杠材料高氮钢，已与国内企业展开合作。高氮钢因具备高性能、低成 本优势，是制造行星滚柱丝杠的理想材料之一。目前，公司突破国外技术壁垒，采用国内独有冶炼技 术，攻克了高氮合金材料的氮含量控制、纯净度提升等难题。公司高氮钢具备高强、高韧、高耐蚀、高 耐磨和抗疲劳等优势。2025年7月，先后与润孚动力和恒而达开发适用于行星滚柱丝杠生产用的高氮钢 产品。 此外，天工国际布局核聚变核心部件专用材料硼钢和RAFM钢，目前硼钢已实现小批量试产。包层 (Blanket)是磁约束聚变装置托卡马克的核心部件之一，因此需具备良好的抗辐照肿胀能力、高温强度、 导热性以及固有的低活化等特性。RAFM钢是公认最成熟、最主流的包层候选结构材料。同时，硼较高 的中子吸收能力加上足够的机械性能和耐腐蚀性，使硼钢成为一种极具吸引力的屏蔽材料。目前，公司 已成功攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料高硼钢(304B7)的核心技术并实现小批量试验件生产。同时， 公司正加快核聚变关键结构材料先进低活化钢(RAFM钢)的应用开发。 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，预计天工国际(00826)2025年-2027年收入为52、6 ...

股价表现 - 天工国际盘中一度上涨近7% 截至发稿上涨5.54% 报3.05港元 成交额达8848.24万港元 [1] 政策背景与行业机遇 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出前瞻布局未来产业 推动核聚变能等成为新的经济增长点 [1] - 全球核聚变技术加速商业化 公司成长天花板随行业打开 [1] 公司核心技术优势 - 粉末冶金技术被华源证券视为公司切入战略性新材料与高端制造赛道的底层能力平台 有望带来业绩与估值双重提升 [1] - 核聚变结构及功能材料对高温 耐辐照等要求极高 依赖粉末冶金体系制备 [1] - 包层是磁约束聚变装置托卡马克的核心部件之一 需具备良好的抗辐照肿胀能力 高温强度 导热性及固有的低活化特性 [1] - RAFM钢是公认最成熟 最主流的包层候选结构材料 [1] - 硼钢因硼较高的中子吸收能力及足够的机械性能和耐腐蚀性 成为一种极具吸引力的屏蔽材料 [1] 公司研发与生产进展 - 公司已成功攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料高硼钢(304B7)的核心技术并实现小批量试验件生产 [1] - 公司正加快核聚变关键结构材料先进低活化钢(RAFM钢)的应用开发 [1]

公司股价表现 - 天工国际(00826)盘中涨近7%，截至发稿涨5.54%，报3.05港元，成交额8848.24万港元 [1] 政策与行业背景 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出前瞻布局未来产业，推动核聚变能等成为新的经济增长点 [1] - 核聚变结构及功能材料对高温、耐辐照等要求极高，依赖粉末冶金体系制备 [1] - 包层是磁约束聚变装置托卡马克的核心部件之一，需具备良好的抗辐照肿胀能力、高温强度、导热性以及固有的低活化等特性 [1] - RAFM钢是公认最成熟、最主流的包层候选结构材料 [1] - 硼较高的中子吸收能力加上足够的机械性能和耐腐蚀性，使硼钢成为一种极具吸引力的屏蔽材料 [1] 公司技术与业务进展 - 粉末冶金技术将成为天工国际切入战略性新材料与高端制造赛道的底层能力平台，有望带来业绩与估值双重提升 [1] - 公司已成功攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料高硼钢(304B7)的核心技术并实现小批量试验件生产 [1] - 公司正加快核聚变关键结构材料先进低活化钢(RAFM钢)的应用开发 [1] 市场前景与机遇 - 随着全球核聚变技术加速商业化，公司有望成为供应链核心节点，成长天花板随行业打开 [1]

股价表现 - 天工国际午后涨超8% 截至发稿涨6.4%报2.66港元 成交额达1.16亿港元[1] 行业动态 - 中国聚变能源有限公司在工博会首次亮相 展示技术路线及业务布局 注册资本150亿元[1] - 公司瞄准2050年聚变能源商用目标 在上海成都两地联动研发[1] - 将新建聚变实验装置"中国环流四号(HL-4)"验证高温超导磁体技术[1] 公司业务前景 - 天工国际卡位稀缺核心材料赛道 在钛合金 核聚变材料 人形机器人领域成长空间广阔[2] - 单座核聚变堆需要4000-7000吨RAFM钢与400-1000吨高硼钢 核聚变材料市场广阔[2] - 公司利用粉末冶金优势可避免宏观偏析 大幅增加有益合金元素成分 实现纳米级强化相弥散分布[2] - 技术有望大幅提升聚变堆材料关键性能 助力核聚变新结构材料开发[2]

股价表现 - 天工国际午后涨超8% 截至发稿涨6.4%报2.66港元 成交额达1.16亿港元 [1] 行业动态 - 中国聚变能源有限公司注册资本150亿元 挂牌两个多月后首次公开亮相 [1] - 公司瞄准2050年聚变能源商用目标 在上海和成都两地联动研发 [1] - 中国聚变公司将在上海新建聚变实验装置"中国环流四号(HL-4)" 用于验证高温超导磁体 [1] 公司业务前景 - 天工国际卡位稀缺核心材料赛道 在钛合金、核聚变材料及人形机器人领域成长空间广阔 [2] - 核聚变反应堆发展主要受材料技术瓶颈制约 RAFM钢和高硼钢是聚变堆包壳主要候选结构材料 [2] - 单座核聚变堆需4000-7000吨RAFM钢与400-1000吨高硼钢 核聚变材料市场空间巨大 [2] 技术优势 - 公司通过粉末冶金技术可避免宏观偏析 大幅增加有益合金元素成分 [2] - 实现纳米级强化相弥散分布 有望显著提升聚变堆材料关键性能 [2] - 技术能力将助力核聚变新结构材料开发 [2]