投资评级 - 报告未对天工国际（826 HK）给出明确投资评级 [5] 核心财务表现 - 1H25收入同比下降7 1%至人民币23 4亿元 主要受海外出口业务客户抢报关及美国对等关税影响导致订单递延 [2] - 1H25毛利率同比下降3 2个百分点 主因钛合金业务中低毛利管材板材销量占比上升 [2] - 归母净利润同比增长10 4%至2 0亿元 净利润率同比提升1个百分点 [2] - 工模具钢业务合计占比总收入66 1% 其中模具钢国内收入同比增长4 7% 高速钢国内收入同比增长14 1% [8] 业务细分表现 - 模具钢收入11 5亿元（毛利率13 8%） 高速钢收入3 9亿元（毛利率15 6%） 切削工具收入4 0亿元（毛利率28 5%） 钛合金收入3 5亿元（毛利率24 2%） [8] - 粉末冶金工模具钢销售589吨（内销374吨 外销215吨） 与恒而达签订5年战略协议 自2026年起年采购不少于100吨粉末高速钢 [8] - 大型压铸用模具钢销售13,468吨（内销8,904吨 外销4,564吨） 与多家新能源汽车企业合作推进产品替代升级 [8] 技术创新与产品突破 - 成功量产高氮钢TPMDM02N 硬度达58 5-60HRC 中性盐雾测试720小时无锈蚀 应用于人形机器人滚珠丝杠等关键零部件 [8] - 高氮合金材料TPMDC02A通过技术验证并交付润孚动力 首批含4个规格用于行星滚柱丝杠生产 [8] - 在航空轴承领域向商飞送样测试 同时布局电动垂直起降飞行器轴承/医疗器械/高端刀具等应用领域 [8] 战略布局与未来发展 - 布局核聚变关键材料：硼钢（售价10-20万元/吨）和低活化RAFM钢（售价30-40万元/吨） BEST堆需求量400-4,000吨 CFETR堆需求量4,000-7,000吨 [8] - 子公司天工股份布局钛合金粉末：0-20微米粉末用于消费电子铰链 15-53微米粉末用于3D打印人形机器人零部件 大于53微米粉末用于航空航天 [8] - 以粉末冶金技术为核心构建材料及技术平台 聚焦高氮合金/核聚变材料等卡脖子领域 推动增材制造产业化应用 [8]

合作数据 - 2026年起五年内恒而达预计每年向公司采购不少于100吨锯切工具专用材料，五年合计不少于600吨[5] - 公司计划向恒而达采购40 - 50台锯切装备用于生产线升级改造[6] - 公司首批计划采购30 - 50台国产高精度螺纹磨床[9] 合作内容 - 2025年7月16日公司与恒而达订立战略合作框架协议[4] - 双方合作推进锯切工具专用粉末高速钢材料应用研发[4] - 公司同意由恒而达承建2条丝锥全自动生产线[9] - 双方联合开发高精度滚动功能部件专用刀具[7] - 双方拟联合开发适用于行星滚柱丝杠生产用高氮钢产品[8] - 公司拟委托恒而达开发建设金属切削工具连续热处理生产线[10] 新策略 - 公司拟与产业链客户联合成立专项投资工作小组开展协同投资[11] - 协同投资聚焦新能源汽车等先进制造业领域[11] - 合作涵盖前沿技术攻关等领域[11] 合作意义 - 签订框架协议符合公司产品开发方针及销售策略[13] - 上下游合作形成闭环有助于优化产品[13] - 产业链联合投资有助于提前布局，提升公司地位[13]

战略合作框架协议 - 恒而达与天工国际签署战略合作框架协议，围绕粉末高速钢、高氮钢在行星滚柱丝杠制造领域展开联合研发和制造 [1] - 恒而达将自2026年起五年内每年向天工国际采购不少于100吨锯切工具专用材料，五年合计采购不少于600吨 [1] - 天工国际的粉末钢已通过北美压铸协会(NADCA)认证，打破欧美企业30余年垄断 [1] 粉末高速钢应用 - 天工国际的粉末钢用于恒而达高端锯切工具生产，将提升产品耐磨性与使用寿命，替代价格高昂的进口材料 [1] - 天工国际的粉末钢在国内大客户中取得重大突破，有助于打造标杆效应拓展其他新客户 [1] 高氮钢技术突破 - 天工国际自主研发的高氮合金TPMDC02A已于7月初交付江苏润孚动力，用于行星滚柱丝杠量产，成为国内首家实现高氮钢丝杠应用的企业 [2] - 与恒而达将联合开发高氮钢在丝杠制造的应用，推动恒而达滚动功能部件(如行星滚柱丝杠)的精度与良率提升 [2] - 一个月内接连开发两家高氮钢客户，说明天工国际的高氮钢产品已获得业内认可 [2] 战略布局意义 - 此次合作是天工国际粉末钢、高氮钢技术的商业化里程碑 [2] - 凸显天工国际从材料端卡位人形机器人、高端装备赛道的战略布局 [2] - 天工国际长期对新材料进行创新性研发，有望助力其向高端制造材料全球引领者跃迁 [2]