投资评级 - 增持评级 [1][10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [4][5] - 单季度业绩创历史新高，Q2营业收入11.61亿元，同比增长64.54%，环比增长31.18%，归母净利润3.22亿元，同比增长179.41%，环比增长53.56% [5] - 产品线保持高速增长，旗舰产品RK3588和次新产品RK3576带动AIoT在汽车电子、工业应用、机器视觉及机器人等重点领域扩张 [5] - 推进下一代端侧算力协处理器RK1860研发，支持更大参数级别的端侧模型，首颗协处理器RK182X已具备自研高神经网络算力和高带宽特性 [6] - 完善AIoT SoC芯片平台布局，推出新一代AI视觉处理器RV1126B、音频处理器RK2116，并研发多款新产品包括RK3572、RV1103C、RK3538等 [7] - 全面布局汽车智能化赛道，覆盖中控、娱乐域控、智能座舱、舱泊一体等六大方向，RK-M系列车规级SoC已量产于头部车企 [8][9] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为43.6/55.7/69.7亿元，归母净利润分别为11.4/14.6/18.9亿元 [10][12] 财务数据 - 最新收盘价185.94元，总市值782亿元，市盈率130.94，资产负债率16.9% [3] - 2024年营业收入31.36亿元，同比增长46.94%，归母净利润5.95亿元，同比增长341.01% [12] - 预计2025年营业收入43.6亿元，同比增长39.02%，归母净利润11.43亿元，同比增长92.06% [12] - 预计2026年营业收入55.66亿元，同比增长27.66%，归母净利润14.55亿元，同比增长27.37% [12] - 预计2027年营业收入69.72亿元，同比增长25.26%，归母净利润18.94亿元，同比增长30.16% [12] - 2024年毛利率37.6%，预计2025-2027年毛利率维持在42.4%-42.9% [12] - 2024年ROE为16.8%，预计2025-2027年ROE提升至25%左右 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司优秀的业绩表现和后续产品组合的丰富性 [4][6] 核心观点 - 25Q2单季度营收11.61亿元（yoy+65%，qoq+31%）和归母净利3.22亿元（yoy+179%，qoq+54%）均创历史新高，主要受旗舰产品RK3588、RK3576驱动AIoT各产品线高速增长，尤其在汽车电子、工业应用等领域 [1] - 25Q2毛利率达43.3%（yoy+6.5pcts，qoq+2.4pcts），净利率提升至27.7%（yoy+11.4pcts，qoq+4.0pcts），盈利能力改善主因中高端产品放量 [1] - 上调2025-2027年归母净利预测至11.4/14.9/19.2亿元（原预测未披露，调整后yoy+92.2%/30.8%/28.7%），营收预测维持43.1/55.9/69.7亿元（yoy+37.5%/29.7%/24.6%） [4] 产品与技术布局 - 推出端侧算力协处理器RK182X，支持3B/7B参数LLM和VLM模型部署，并规划下一代RK1860以覆盖更大参数模型需求 [2] - 完善AIoT主芯片矩阵： - 发布AI视觉处理器RV1126B（2025年5月）和音频处理器RK2116（2025年7月），形成高低配组合 [3] - 推进RK3572（中端AIoT）、RV1103C（视觉）、RK3538（流媒体）研发，同时研发下一代旗舰RK3688（先进制程）和次旗舰RK3668 [3] 财务表现 - 25H1营收20.46亿元（yoy+64%），归母净利5.31亿元（yoy+191%） [1] - 2025E预测ROE达25.6%（2024A为16.8%），P/E为66.4倍（2024A为127.5倍） [10] - 经营活动现金流25E为11.02亿元（24A为13.79亿元），现金储备26E预计增至35.96亿元 [11] 市场表现 - 截至2025年8月19日收盘价180.30元，总市值758.57亿元，自由流通股占比99.97% [6] - 股价相对沪深300指数超额收益显著（图表显示2025年累计涨幅超200%） [8]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务数据 - 25H1营收20.46亿元(yoy+63.85%)，归母净利润5.31亿元(yoy+190.61%) [8] - 25Q2单季营收11.61亿元(yoy+64.54%，qoq+31.18%)，毛利率43.32%(同比+6.46pcts，环比+2.37pcts) [8] - 2025E-2027E营收预测43.71/55.58/69.62亿元，归母净利润10.6/14.5/18.7亿元 [8][9] - 2025E毛利率40.60%，归母净利率24.31% [9] 产品与技术进展 - 旗舰RK3588与RK3576持续领跑AIoT市场，新发布端侧算力协处理器RK182X支持3B-7B规模LLM/VLM部署 [8] - 新一代视觉处理器RV1126B具备四核CPU+3TOPs NPU+独立AI-ISP，覆盖IPC/车载/工业相机场景 [8] - 音频产品RK2116与RK2118形成高低配组合，完善车载与智能音频方案 [8] - 推进RK3572/RV1103C/RK3668等中高端产品研发，布局多层次算力需求 [8] 市场与战略 - AIoT市场稳健增长，公司通过全场景芯片矩阵拓展汽车电子/机器人/机器视觉等新兴领域 [8] - 2025H1存货10.82亿元(同比+38%)，反映备货积极应对下游需求 [9] - 经营性现金流25E达8.52亿元，研发费用6.21亿元(占营收14.2%) [9] 估值指标 - 当前股价179.10元，对应2025E P/E 70.92倍，P/B 18.46倍 [1][6][9] - 2025E ROE 26.03%，ROIC 26.27% [9] - 流通市值753.31亿元，总市值753.52亿元 [6]