投资评级与基本数据 - 报告对四方股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 公司总市值为23,47982百万元，流通市值为23,09397百万元 [4] - 公司52周股价涨幅为8334%，52周最高/最低股价分别为2946元/1537元 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，数据中心业务带来新增量可期 [1][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入6132亿元，同比增长2039%；实现归母净利润704亿元，同比增长1557% [4] - 2025年第三季度单季表现强劲，营业收入2111亿元，同比增长3065%；归母净利润228亿元，同比增长2278% [4] - 单季度毛利率向上恢复，25Q3毛利率为3124%，同比24Q3提升183个百分点 [4] - 公司费用控制良好，2025年前三季度销售/管理/研发费用率同比分别降低065/087/137个百分点 [4] 成长驱动因素与业务亮点 - 英伟达发布技术白皮书提出800VDC架构需求，公司SST产品技术国内领先，全面适配下一代数据中心800V直流供电架构需求，有望打开新成长空间 [4] - 公司积极拓展海外市场，以“一带一路”沿线国家为主，2025年上半年在塞内加尔成功投运光-柴-储协调孤网控制系统，并在巴基斯坦、老挝等地中标储能及SVG项目 [4] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8395亿元/9698亿元/11009亿元，同比增长2078%/1551%/1352% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为857亿元/1006亿元/1133亿元，同比增长1979%/1738%/1262% [5][6] - 对应2025-2027年每股收益EPS分别为103元/121元/136元 [5][6] - 以2025年10月31日股价计算，对应市盈率PE分别为27倍/23倍/21倍 [5] 主要财务比率预测 - 获利能力方面，预计2025-2027年毛利率分别为3026%/2974%/2924%，净利率稳定在1021%-1038%之间 [11][12] - 净资产收益率ROE呈现上升趋势，预计从2024年的1564%提升至2027年的2370% [11][12] - 营运能力持续改善，总资产周转率预计从2024年的068次提升至2027年的085次 [11][12]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为新风光公司，行业主要为新能源电力电子行业，具体包括SVG（无功补偿装置）、储能、核聚变电源及固态变压器等领域 [2] 核心观点与论据：财务业绩与市场影响 * 公司2025年前三季度营业收入为12.17亿元，同比减少6.62%，归母净利润约8300万元，同比减少33.54% [3] * 利润下滑主因是新能源上网电价市场化改革导致SVG产品客户推迟项目并网进度，影响收入确认，同时市场竞争加剧导致产品毛利率降低 [4] * 公司前三季度签单量达到23.59亿元，同比增长18.24%，发货金额为19.95亿元，同比增长36.39%，但综合毛利率为23.12%，较去年同期下降1.34个百分点 [3] * 电价改革对风电影响较小，但光伏项目在二三季度受影响较大，许多项目处于停止观望状态 [10] * 自9月份开始，随着各省政策落地，光伏市场逐渐回暖，特别是在工商业领域，三季度后半段出现出货小高潮 [10] 核心观点与论据：业务应对与战略布局 * 公司采取降本增效、优化产品设计、加大新产品研发投入、拓展中小企业和不同行业客户等措施应对业绩下滑 [5] * 公司内部将在四季度强化激励考核，以激发各事业部积极性，实现收入确认和订单落地 [6] * 存货与合同负债双高现象源于公司放弃低毛利订单以及市场政策影响导致发货和收入确认减缓，未来将加快安装调试并优化客户结构 [8] * 四季度业绩预计将改善，公司已制定具体政策确保元旦前结项 [17] 核心观点与论据：新兴业务发展 * 储能业务增速迅猛但竞争激烈，公司产品线包括工商业储、集中式储能PCS及液冷新产品，并与液流储能战略合作拓展海外市场 [13][14] * 公司2025年储能业务规模约为1点几个GW，目标是2026年达到2到3个GW [16] * 公司在核聚变电源领域深耕多年，参与多个项目，具备技术积累和团队优势，并成立专门团队推进，未来或成立专门部门或子公司 [8] * 核聚变相关产品价值量预计在1000万至6500万人民币之间 [9] * 公司在固态变压器（能源路由器）领域已有布局，与高校合作研发，瞄准数据中心和新能源汽车充电设备应用场景，预计2026年推出成熟产品 [18][19] 其他重要内容 * 供应链国产化进展显著，IGBT已完全国产化，从控制端到一次回路器件均已实现国产化替代，进口供应链影响微乎其微 [12] * 海外业务增速较快，原因包括年初成立海外事业部、加强市场推广以及去年开始海外客户来访增多，公司产品已应用于70多个国家 [20] * 公司对未来光伏装机量提升持乐观态度，因许多大集团核准的项目需在年底前建设并网 [11]

公司业绩表现 - 第三季度营业收入为3.47亿元，同比下降28.75% [1] - 第三季度净利润为2286.43万元，同比下降50.39% [1] - 前三季度累计营业收入为12.17亿元，同比下降6.62% [1] - 前三季度累计净利润为8303万元，同比下降33.54% [1] - 前三季度基本每股收益为0.6元 [1] 业绩变动原因 - 新能源上网电价市场化改革政策导致部分SVG产品客户推迟或暂缓项目并网进度 [1] - 客户行为变化导致设备安装调试工作延迟，公司相关收入确认减少 [1] - 公司主要产品面临价格下行压力，产品毛利率有所降低 [1] - 毛利率降低进一步挤压了公司利润空间 [1]

财务表现 - 2025年一季度营业收入达4.34亿元，同比增长60.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1056.11万元，实现同比扭亏为盈 [1] - 收入增长主要来自储能新能源行业相关业务 [1] 产品与技术 - 储能变流升压一体机是电化学储能系统核心部件，支持并网/离网模式 [1] - 高低压成套设备广泛应用于风电/光伏发电系统并网 [1] - 模块化变电站产品采用标准化设计，十余年来为新能源升压变电站首选技术 [1] - 子公司科锐博润SVG产品可用于新能源场站 [1] - 在研产品包括集中式储能PCS、组串式DC/DC储能PCS、户用光储一体机 [1] 发展战略 - 抓住电网市场投资加大机遇，提升技术能力并全面降低成本 [2] - 重点发展新能源业务，通过自主开发、EPC总包、系统集成等模式拓展 [2] - 完善专业团队建设，带动制造业务发展 [2] - 持续推进资本市场市值管理工作 [2]