行业宏观驱动因素 - 国家电网宣布“十五五”期间投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，创历史新高，电网设备行业迎来高光时刻 [1] - 特斯拉CEO马斯克认为电力是AI发展的核心限制因素，AI超算集群、数据中心的电力需求呈爆炸式增长，高性能变压器当前“一器难求”的局面远超预期 [1] 公司市场地位与技术实力 - 公司是全球输变电设备市场的重要参与者，全球市场份额约6.2%，位列全球第四 [2] - 公司变压器全球市占率5.8%，稳居前三，其中特高压变压器国内市占率超45%，全球市占率超20% [2] - 在±800kV及以上换流变压器领域，公司全球份额超30%，并且是±1100kV换流变压器全球唯一实现量产的企业 [2] - 公司技术领先，其±1100kV换流变压器应用于昌吉-古泉等3300公里超远距离输电工程，损耗降低60% [2] - 公司光伏逆变器技术全球排名第五，2025年持续扩大在东南亚、中东市场渗透 [2] - 公司SVG产品覆盖全球极端环境，从青藏高原到中东沙漠均有稳定运行案例，技术适配性获国际认证 [3] 公司海外业务拓展 - 公司是“一带一路”标杆企业，产品与服务出口至全球90余国，是中东、非洲电网升级的核心供应商 [3] - 2024年8月，公司中标沙特164亿元超高压项目，这是中国输变电设备出口史上最大单体订单，项目涵盖179台超高压变压器、108台电抗器、391台高压变压器 [3] - 公司海外收入占比从2023年12%跃升至2025年上半年25%，待执行海外合同超50亿美元，覆盖中东、东南亚、非洲、拉美 [3] - 至2030年，公司海外收入占比有望提升至40%，成为全球能源基础设施建设的“中国方案”代表 [3] 公司近期市场表现与财务业绩 - 2025年1月19日，公司股价涨停，成交额达200亿元 [1] - 2025年前三季度，公司实现营收726亿元，归母净利润54.8亿元，同比增长28%，业绩回暖趋势明确 [4]

投资评级与基本数据 - 报告对四方股份的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 公司总市值为23,47982百万元，流通市值为23,09397百万元 [4] - 公司52周股价涨幅为8334%，52周最高/最低股价分别为2946元/1537元 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，数据中心业务带来新增量可期 [1][4] - 2025年前三季度公司实现营业收入6132亿元，同比增长2039%；实现归母净利润704亿元，同比增长1557% [4] - 2025年第三季度单季表现强劲，营业收入2111亿元，同比增长3065%；归母净利润228亿元，同比增长2278% [4] - 单季度毛利率向上恢复，25Q3毛利率为3124%，同比24Q3提升183个百分点 [4] - 公司费用控制良好，2025年前三季度销售/管理/研发费用率同比分别降低065/087/137个百分点 [4] 成长驱动因素与业务亮点 - 英伟达发布技术白皮书提出800VDC架构需求，公司SST产品技术国内领先，全面适配下一代数据中心800V直流供电架构需求，有望打开新成长空间 [4] - 公司积极拓展海外市场，以“一带一路”沿线国家为主，2025年上半年在塞内加尔成功投运光-柴-储协调孤网控制系统，并在巴基斯坦、老挝等地中标储能及SVG项目 [4] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为8395亿元/9698亿元/11009亿元，同比增长2078%/1551%/1352% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为857亿元/1006亿元/1133亿元，同比增长1979%/1738%/1262% [5][6] - 对应2025-2027年每股收益EPS分别为103元/121元/136元 [5][6] - 以2025年10月31日股价计算，对应市盈率PE分别为27倍/23倍/21倍 [5] 主要财务比率预测 - 获利能力方面，预计2025-2027年毛利率分别为3026%/2974%/2924%，净利率稳定在1021%-1038%之间 [11][12] - 净资产收益率ROE呈现上升趋势，预计从2024年的1564%提升至2027年的2370% [11][12] - 营运能力持续改善，总资产周转率预计从2024年的068次提升至2027年的085次 [11][12]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为新风光公司，行业主要为新能源电力电子行业，具体包括SVG（无功补偿装置）、储能、核聚变电源及固态变压器等领域 [2] 核心观点与论据：财务业绩与市场影响 * 公司2025年前三季度营业收入为12.17亿元，同比减少6.62%，归母净利润约8300万元，同比减少33.54% [3] * 利润下滑主因是新能源上网电价市场化改革导致SVG产品客户推迟项目并网进度，影响收入确认，同时市场竞争加剧导致产品毛利率降低 [4] * 公司前三季度签单量达到23.59亿元，同比增长18.24%，发货金额为19.95亿元，同比增长36.39%，但综合毛利率为23.12%，较去年同期下降1.34个百分点 [3] * 电价改革对风电影响较小，但光伏项目在二三季度受影响较大，许多项目处于停止观望状态 [10] * 自9月份开始，随着各省政策落地，光伏市场逐渐回暖，特别是在工商业领域，三季度后半段出现出货小高潮 [10] 核心观点与论据：业务应对与战略布局 * 公司采取降本增效、优化产品设计、加大新产品研发投入、拓展中小企业和不同行业客户等措施应对业绩下滑 [5] * 公司内部将在四季度强化激励考核，以激发各事业部积极性，实现收入确认和订单落地 [6] * 存货与合同负债双高现象源于公司放弃低毛利订单以及市场政策影响导致发货和收入确认减缓，未来将加快安装调试并优化客户结构 [8] * 四季度业绩预计将改善，公司已制定具体政策确保元旦前结项 [17] 核心观点与论据：新兴业务发展 * 储能业务增速迅猛但竞争激烈，公司产品线包括工商业储、集中式储能PCS及液冷新产品，并与液流储能战略合作拓展海外市场 [13][14] * 公司2025年储能业务规模约为1点几个GW，目标是2026年达到2到3个GW [16] * 公司在核聚变电源领域深耕多年，参与多个项目，具备技术积累和团队优势，并成立专门团队推进，未来或成立专门部门或子公司 [8] * 核聚变相关产品价值量预计在1000万至6500万人民币之间 [9] * 公司在固态变压器（能源路由器）领域已有布局，与高校合作研发，瞄准数据中心和新能源汽车充电设备应用场景，预计2026年推出成熟产品 [18][19] 其他重要内容 * 供应链国产化进展显著，IGBT已完全国产化，从控制端到一次回路器件均已实现国产化替代，进口供应链影响微乎其微 [12] * 海外业务增速较快，原因包括年初成立海外事业部、加强市场推广以及去年开始海外客户来访增多，公司产品已应用于70多个国家 [20] * 公司对未来光伏装机量提升持乐观态度，因许多大集团核准的项目需在年底前建设并网 [11]

财务表现 - 2025年一季度营业收入达4.34亿元，同比增长60.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1056.11万元，实现同比扭亏为盈 [1] - 收入增长主要来自储能新能源行业相关业务 [1] 产品与技术 - 储能变流升压一体机是电化学储能系统核心部件，支持并网/离网模式 [1] - 高低压成套设备广泛应用于风电/光伏发电系统并网 [1] - 模块化变电站产品采用标准化设计，十余年来为新能源升压变电站首选技术 [1] - 子公司科锐博润SVG产品可用于新能源场站 [1] - 在研产品包括集中式储能PCS、组串式DC/DC储能PCS、户用光储一体机 [1] 发展战略 - 抓住电网市场投资加大机遇，提升技术能力并全面降低成本 [2] - 重点发展新能源业务，通过自主开发、EPC总包、系统集成等模式拓展 [2] - 完善专业团队建设，带动制造业务发展 [2] - 持续推进资本市场市值管理工作 [2]