公司业务概况 - 辉瑞和阿斯利康是全球制药领导者 在肿瘤领域占据主导地位 [1] - 辉瑞肿瘤业务是关键增长动力 约占总收入的27% 公司还在炎症与免疫学、罕见病和疫苗领域拥有多元化的强大业务组合 [1] - 阿斯利康在肿瘤领域的业务占比更大 该部门贡献了约44%的总收入 此外 公司在免疫学、罕见病、疫苗以及心血管、呼吸和代谢疾病领域也占据重要地位 [2] 辉瑞投资要点 - 辉瑞肿瘤收入在2025年增长8% 由Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev等药物驱动 [4] - 公司对新冠业务的依赖已降低 非新冠运营收入正在改善 由Vyndaqel、Padcev、Eliquis等关键在售产品、新上市产品以及2023年收购Seagen获得的产品驱动 [4] - 2025年 辉瑞非新冠产品收入运营增长6% 其近期上市和收购的产品在2025年创造了102亿美元收入 同比增长约14% [5] - 公司预计其近期上市和收购的产品在2026年将继续录得两位数增长 [5] - 辉瑞正试图通过收购重建其产品管线 Seagen、Metsera和Biohaven是近年最重要的战略收购 2025年 辉瑞在并购交易上投资约90亿美元 [6] - 公司股息收益率高达6.4% [6] - 辉瑞面临新冠产品销售收入下降的挑战 2025年 由于美国新冠疫苗推荐范围变窄 Comirnaty销售额下降 而Paxlovid则因感染率降低需求减少 [7] - 公司预计2026年新冠收入约为50亿美元 较2025年约67亿美元的新冠销售额有所下降 [7] - 辉瑞预计在2026-2030年期间将因关键产品专利到期而受到重大负面影响 2026年专利悬崖预计将造成约15亿美元的销售损失 [8] - 公司对2026年的业绩指引较为平淡 预计营收和利润增长将出现下滑 [8] 阿斯利康投资要点 - 阿斯利康目前拥有16种重磅药物 包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga等 2025年公司营收增长8% 核心每股收益增长11% [9] - 公司预计2026年营收将实现中高个位数增长 并设定了到2030年800亿美元销售额的目标 [9] - 2025年 新药如Wainua、Airsupra、Saphnelo等推动了营收增长 完全抵消了Brilinta、Pulmicort等成熟品牌专利到期的影响 [10] - 公司预计2026年按固定汇率计算的总收入将实现中高个位数百分比增长 核心每股收益预计将实现低两位数百分比增长 [11] - 阿斯利康计划到2030年推出20种新药 其中约一半已上市或获批 公司相信其中许多新药有潜力达到超过50亿美元的峰值年收入 [12] - 公司有望在2026年实现核心营业利润率达到30%中段的目标 [12] - 阿斯利康拥有强大的研发管线 预计今年将有超过20项III期研究出结果 [13] 市场预期与财务比较 - 市场对阿斯利康2026年销售额和每股收益的共识预期 分别意味着同比增长6.0%和123.6% [14] - 过去30天 阿斯利康2026年每股收益预期从10.28美元小幅下调至10.25美元 2027年预期从11.52美元下调至11.47美元 [14] - 市场对辉瑞2026年销售额和每股收益的共识预期 分别意味着同比下降2.5%和7.8% [16] - 过去30天 辉瑞2026年每股收益预期从2.99美元小幅下调至2.97美元 2027年预期稳定在2.83美元 [16] - 过去一年 辉瑞股价上涨1.8% 而阿斯利康股价上涨40.6% 同期行业涨幅为14.7% [18] - 从估值角度看 辉瑞比阿斯利康更具吸引力 阿斯利康股票目前基于远期市盈率的交易倍数为20.12倍 略高于行业的18.74倍 但低于其5年平均值的17.58倍 [19] - 辉瑞股票目前基于远期市盈率的交易倍数为9.11倍 显著低于行业水平及其5年平均值的10.22倍 [19] - 阿斯利康的股息收益率约为1% 而辉瑞为6.4% [22] 综合比较与展望 - 阿斯利康2025年的营收增长势头可能在2026年持续 尽管部分药物面临仿制药侵蚀 [23] - 相比之下 辉瑞面临新冠销售下降、美国医疗保险Part D不利因素以及2026-2030年期间的专利悬崖等近期挑战 [24] - 尽管辉瑞估值更便宜且股息收益率更高 但阿斯利康被认为是更安全的投资选择 因其已展现出更高的盈利效率 且上行潜力似乎更大 [25]

辉瑞肿瘤业务概览 - 公司是肿瘤学领域最大且最成功的制药商之一，在乳腺癌、泌尿生殖系统癌、胸部肿瘤、胃肠道癌和血癌领域均有布局，拥有强大的已上市抗癌药物组合以及丰富的在研管线，重点关注小分子、抗体药物偶联物和免疫肿瘤生物制剂等多种模式 [1] - 肿瘤业务销售额约占公司总收入的27%，2025年该业务收入增长8%，主要由Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev等药物驱动，抵消了Ibrance等药物销售额的下降 [2] - 2025年，Xtandi联盟收入为21.9亿美元，同比增长8%；Lorbrena销售额增长40%至10.2亿美元；Braftovi/Mektovi收入为7.16亿美元，同比增长18%；新药Elrexfio在2025年产生了3.04亿美元的销售额；Ibrance收入同比下降6%至41亿美元 [3] 关键产品表现与驱动因素 - 通过2023年收购Seagen获得的ADC药物中，Adcetris销售额为9.07亿美元，同比下降17%，主要受美国市场竞争压力影响；Padcev销售额增长22%至19.4亿美元，主要由于在一线转移性尿路上皮癌中的市场份额增长带来的强劲需求趋势 [4] - 公司认为Padcev是肿瘤业务板块潜在的增长驱动力并计划投入资源，2025年11月，Padcev联合默克的Keytruda获FDA批准用于治疗不符合顺铂条件的肌层浸润性膀胱癌患者，这是该患者群体首个也是唯一的ADC联合PD-1抑制剂方案，有望成为新的标准疗法，该联合疗法也正在对符合顺铂条件的MIBC进行研究，若获批将大幅扩大Padcev在美国的适用患者群体 [5] - 公司已进军肿瘤生物类似药领域，销售六种癌症生物类似药，2025年其肿瘤生物类似药贡献了13亿美元销售额，同比增长26% [6] 研发管线与未来展望 - 公司推进了其肿瘤临床管线，多项候选药物进入后期开发阶段，如atirmociclib和sigvotatug vedotin，sasanlimab的监管申请正在欧盟审查中，vepdegestrant的申请正在美国审查并可能于明年上市，公司预计到2030年其产品组合中将拥有八种或更多的肿瘤重磅药物 [7] - 去年，公司与中国三生制药达成了一项中国以外的全球授权协议，获得双靶点PD-1/VEGF抑制剂PF-08634404的独家权利，计划将其确立为跨多种肿瘤类型的潜在基础疗法，并计划在2026年启动四项针对该药物的关键研究，公司还在努力扩大已上市肿瘤药物如Padcev、Tuksya和Elrexfio等的适应症标签 [8] - 总体而言，公司的肿瘤业务仍是关键的增长引擎，Padcev、Lorbrena及其生物类似药组合的强劲势头有助于抵消原有产品的下滑，凭借新药获批、适应症扩展和深厚的后期管线，公司正为其肿瘤业务布局，以期在本十年末实现持续扩张 [9] 肿瘤领域竞争格局 - 公司是最大的癌症药物制造商之一，肿瘤领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝 [10] - 阿斯利康的肿瘤销售额目前约占其总收入的44%，2025年按固定汇率计算其肿瘤部门销售额增长14%，强劲表现由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu等药物驱动 [12] - 默克的关键肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza，Keytruda获批用于多种癌症，其销售额占默克制药销售额的50%以上，2025年Keytruda销售额为317亿美元，同比增长7% [13] - 强生的肿瘤销售额目前约占其总收入的27%，2025年其肿瘤销售额按运营基础计算增长20.9%至254亿美元，虽然其老牌癌症药物如多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex和前列腺癌药物Erleada是其收入增长的关键贡献者，但新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant以及Lazcluze是长期增长的关键 [14] - 百时美施贵宝的关键抗癌药物是PD-L1抑制剂Opdivo，其销售额约占公司总收入的21%，2025年Opdivo销售额增长8%至100亿美元 [15] 公司股价表现与估值 - 过去一年公司股价上涨5.7%，而同期行业涨幅为17.3% [18] - 从估值角度看，相对于行业，公司股价似乎具有吸引力，且交易价格低于其5年均值，根据市盈率，公司股票目前远期市盈率为9.28倍，低于行业的18.86倍和该股5年均值10.22倍 [20] - 过去30天内，Zacks对2026年每股收益的一致预期从2.99美元下调至2.97美元，而对2027年的预期稳定在2.83美元 [23] - 过去60天内，对第一季度每股收益的预期修订趋势为上调6.85%，对第二季度预期上调1.47%，对2026年全年预期下调2.30%，对2027年全年预期无变化 [24]

核心观点 - 辉瑞公司正经历后疫情时代的转型 其新冠产品收入从峰值急剧下降 同时面临关键产品专利到期带来的挑战 但公司正通过非新冠核心产品增长 新产品上市与收购以及加强研发管线来应对 以期在十年末恢复营收增长 然而在2026-2028年期间 新产品能否完全抵消专利到期的影响尚不确定[1][2][5] - 在肿瘤治疗领域 辉瑞面临来自阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝等大型药企的激烈竞争 这些公司的关键肿瘤药物均实现了显著增长[6] - 辉瑞的股价表现落后于行业 但其估值相对于行业及其自身历史水平显得具有吸引力 不过近期盈利预测有所下调 且获得卖出评级[13][15][17][18] 辉瑞公司现状与挑战 - 新冠产品（Comirnaty和Paxlovid）销售额从2022年的567亿美元峰值大幅下降至2024年的约110亿美元和2025年的67亿美元[1] - 除新冠产品收入下降外 公司还面临美国医疗保险D部分的不利因素 以及2026-2030年期间关键产品（包括Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xeljanz和Xtandi）专利到期带来的“专利悬崖”挑战[1] - 公司股价在过去一年上涨8.4% 低于行业17.3%的涨幅[13] 辉瑞的增长动力与战略 - 非新冠产品收入在2025年实现了6%的运营增长[3] - 2023年是辉瑞获得美国FDA批准的创纪录年份 共获得九项新药/疫苗批准 这些产品已开始贡献收入 2024年和2025年也获得了新的产品批准[2] - 2025年 新上市和收购的产品创造了102亿美元的收入 同比增长约14% 预计2026年将继续保持两位数增长[3] - 公司正通过收购重建研发管线以最大化2028年后的增长 近年最重要的战略收购包括Seagen, Metsera和Biohaven 2025年公司在并购交易上投资约90亿美元 包括收购Metsera以及与中国生物科技公司3SBio的许可协议[4] - 公司计划在2026年启动20项关键研究 包括10项来自Metsera收购的超长效肥胖候选药物的研究 以及4项针对2025年从3SBio许可引进的双重PD-1/VEGF抑制剂PF-08634404的研究[4] - 公司期望新上市和收购的产品 以及在肥胖症和肿瘤学领域的强大管线 能在十年末帮助恢复营收增长[5] 肿瘤治疗领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一 该领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝[6] - **阿斯利康**：肿瘤业务销售额目前约占总收入的44% 2025年按固定汇率计算增长14% 主要驱动力为Tagrisso, Lynparza, Imfinzi, Calquence和Enhertu等药物[7] - **默克**：关键肿瘤药物是PD-1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza Keytruda2025年销售额达317亿美元 同比增长7% 占默克制药销售额的50%以上[8] - **强生**：肿瘤业务销售额目前约占总收入的27% 2025年运营基础上增长20.9% 达到254亿美元 长期增长关键依赖于Carvykti, Tecvayli等新药[9] - **百时美施贵宝**：关键癌症药物是PD-1抑制剂Opdivo 约占总收入的21% 2025年销售额增长8% 达到100亿美元[10] 估值与市场预期 - 从估值角度看 辉瑞相对于行业具有吸引力 且交易价格低于其5年均值 按市盈率计算 公司股票目前远期市盈率为9.33倍 低于行业的18.65倍和该股5年均值10.23倍[15] - Zacks对2026年每股收益的共识预期在过去30天内从2.99美元小幅下调至2.98美元 2027年预期稳定在2.83美元[17] - 根据60天共识预期趋势表 2026年全年预期从60天前的3.13美元下调至当前的2.98美元 下调幅度为4.79%[18] - 辉瑞的Zacks评级为4级（卖出）[18]

核心财务表现 - 2025年第四季度核心每股收益为2.12美元，低于市场预期的2.18美元，按报告基准同比增长1%，按固定汇率计算下降2% [1] - 2025年第四季度总收入为155亿美元，低于市场预期的157.8亿美元，按报告基准同比增长4%，按固定汇率计算增长2% [1] - 公司预计2026年总收入将实现中高个位数百分比增长，核心每股收益将实现低双位数百分比增长 [10][19][20] 整体收入构成 - 产品销售额增长7%至145.4亿美元 [3] - 联盟收入（包括特许权使用费和利润分成）增长33%至9.59亿美元，主要由合作药物（如Enhertu和Tezspire）的收入增长驱动 [3] 肿瘤业务板块 - 肿瘤药物Tagrisso收入为19亿美元，同比增长10%，超过市场预期的18.8亿美元，所有适应症和地区的强劲需求抵消了美国医保部分D计划重新设计和部分欧洲市场价格压力的影响 [5] - 肿瘤药物Imfinzi销售额为17.5亿美元，同比增长37%，超过市场预期的16.7亿美元，增长主要由膀胱癌和肺癌适应症的上市推动 [7] - 肿瘤药物Lynparza总收入为8.78亿美元，同比增长1%，但低于市场预期的8.81亿美元，增长受到中国仿制药上市、带量采购相关库存补偿成本以及年终医院预算封顶的抵消 [6] - 肿瘤药物Calquence销售额增长17%至9.67亿美元 [8] - 新乳腺癌药物Truqap在2025年第四季度收入为2.33亿美元，前一季度为1.93亿美元 [8] - 新获批药物Datroway（与第一三共合作）本季度收入为4000万美元，前一季度为2400万美元 [8] 心血管、肾脏及代谢业务板块 - 药物Farxiga产品销售额为20.6亿美元，同比增长2%，超过市场预期的20亿美元，增长由慢性肾病和心衰适应症的持续需求增长以及SGLT2类药物类别增长驱动 [11] - 药物Brilinta/Brilique销售额为1.58亿美元，同比下降54%，主要由于欧美仿制药上市 [12] - 新药Wainua本季度产品销售额为6900万美元，前一季度为5900万美元，增长由美国市场的强劲上市势头和美国以外市场的首次销售驱动 [12] 呼吸与免疫学业务板块 - 药物Symbicort销售额增长2%至7.04亿美元，超过市场预期的6.96亿美元，授权仿制药的需求弥补了品牌药价格压力、欧洲仿制药侵蚀以及中国市场上ICS/LABA/LAMA三联复方制剂对Symbicort等ICS/LABA类药物的竞争 [13] - 药物Fasenra销售额为5.3亿美元，同比增长10%，但低于市场预期的5.44亿美元，增长由强劲的需求增长和市场份额提升驱动 [14] - 药物Breztri销售额为2.94亿美元，同比增长13%，由不断增长的市场中持续提升的份额驱动 [14] - 药物Pulmicort销售额下降6%至1.61亿美元，主要由于新兴市场的持续仿制药竞争 [15] - 新产品Airsupra本季度产品销售额为5100万美元，前一季度为4500万美元，该产品在美国的上市势头保持强劲 [15] - 新狼疮药物Saphnelo销售额为2.03亿美元，同比增长37%，由美国市场需求增长以及在欧洲和世界其他已建立市场的持续上市驱动 [15] - 药物Tezspire总收入为3.61亿美元，同比增长66%，由多个市场的需求增长和上市吸收驱动 [16] 罕见病、疫苗与免疫疗法及其他业务板块 - 罕见病药物Soliris销售额下降26%至4.01亿美元，主要由于向Ultomiris的转换以及欧美市场的生物类似药侵蚀 [17] - 罕见病药物Ultomiris收入为12.7亿美元，同比增长15%，由各适应症的需求增长、新市场的地域扩张以及从Soliris的持续转换驱动 [17] - 其他药物Nexium销售额下降4%至1.93亿美元 [17] - 疫苗与免疫疗法药物Beyfortus收入为2.29亿美元（包括从合作伙伴赛诺菲获得的联盟收入以及向赛诺菲销售的制造产品收入），同比下降22% [18] 公司战略与长期展望 - 公司设定了到2030年实现800亿美元总收入的明确目标 [24] - 计划到2030年推出20种新药，其中约一半已上市或获批，并相信其中许多新药有潜力达到超过50亿美元的峰值年收入 [24] - 公司有望在2026年实现核心营业利润率达到30%中段百分比的目标 [24] - 公司拥有强大的研发管线，预计今年将有超过20项III期研究得出结果 [25] - 公司拥有16种重磅药物，在日益增长的需求趋势支持下，推动了2025年收入8%和核心每股收益11%的增长 [22] - Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway（与第一三共合作）和Truqap等新药为2025年的收入增长做出了贡献，完全抵消了Brilinta、Pulmicort和Soliris等部分成熟品牌失去市场独占性带来的损失 [22] 市场表现与近期事件 - 公司股票于2月2日开始在纽约证券交易所交易，此前在美国，投资者通过美国存托凭证在纳斯达克交易 [2] - 尽管第四季度业绩未达预期，但公司股价在周二盘前交易中上涨约2%，这可能是因为其2026年展望符合市场预期 [23] - 过去一年，公司股价上涨29.2%，而行业涨幅为21.3% [23]

财务数据和关键指标变化 - **2025年总收入**增长8%，产品收入增长10%，主要由创新药物的全球需求驱动 [7] - **核心每股收益**增长11%，符合全年指引 [7][20] - **核心毛利率**为82%，符合年初预期，第四季度毛利率受季节性因素及2.35亿美元的特许权买断费用影响 [18] - **研发费用**增长12%，反映了管线中投资机会的增加，2025年底有超过300项活跃试验 [19][20] - **销售、一般及行政费用**仅增长3%，占总收入比例从2024年的28%降至2025年的26%，体现了成本控制和运营杠杆 [20] - **营业利润**增长9%，运营杠杆是公司关键焦点 [20] - **经营活动现金流**增长23%至146亿美元 [21] - **资本支出**增加11亿美元至33亿美元，符合预期；预计2026年资本支出将比2025年增加约三分之一 [21] - **2025年交易付款总额**为42亿美元，其中约30亿美元与过往交易相关 [21] - **有息债务**接近300亿美元，净债务与EBITDA比率为1.2倍 [22] - **股息**：2025年第二次中期股息为每股2.17美元，全年股息为每股3.20美元；计划2026年将年度股息提高至每股3.30美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **肿瘤业务**：2025年总收入256亿美元，同比增长14%（剔除2024年Lynparza销售里程碑后增长17%）；第四季度收入首次超过70亿美元，同比增长20%（剔除里程碑） [26][27] - Tagrisso：全年收入超70亿美元，第四季度增长10% [26][28] - Imfinzi：全年收入超60亿美元，第四季度增长37% [26][28] - Calquence：全年收入超35亿美元，第四季度增长17% [26][28] - Enhertu（阿斯利康份额）：全年收入超25亿美元，第四季度增长46% [26][29] - Truqap：第四季度收入增长41% [29] - Datopotamab：第四季度收入4000万美元 [29] - **生物制药业务**：2025年总收入230亿美元，同比增长5% [40] - 呼吸与免疫学收入第四季度增长10%，增长药物收入增长27% [41] - 心血管、肾脏与代谢业务收入第四季度下降6%，主要受仿制药竞争影响 [41] - 疫苗与免疫学收入同比下降33%，主要因2024年第四季度Beyfortus销售里程碑 [41] - **罕见病业务**：2025年总收入91亿美元，同比增长4% [52] - Ultomiris增长15%，Soliris因成功转换和生物类似药压力而继续下滑 [52] - Strensiq增长15%，Koselugo需求强劲 [52] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国**：增长10% [11] - **欧洲**：增长7% [11] - **中国**：尽管Pulmicort受仿制药影响，仍增长4%，公司保持中国最大制药公司地位 [11] - **中国以外新兴市场**：增长22%，开始发挥重要作用 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **管线与研发**：2025年有16项III期试验取得积极结果，合计峰值年销售潜力达100亿美元；目前有超过100项III期试验正在进行；预计2026年将有20项III期试验结果读出，风险调整后合计峰值收入机会超过100亿美元，2027年类似 [8][11][12][59] - **2030年目标**：重申到2030年达到800亿美元收入的有机增长目标，并致力于在2030年后继续保持增长 [13][59] - **多元化战略**：产品线和地理分布的多元化降低了集中风险，确保了面对区域干扰时的韧性 [9][10] - **重点投资技术领域**：优先投资五大技术领域，包括体重管理、心血管风险因素、抗体药物偶联物/放射性偶联物、下一代免疫肿瘤双特异性抗体、细胞疗法和基因疗法 [13][15][16] - **体重管理组合**：口服GLP-1受体激动剂Eccoglipron（AZD5004）在IIb期试验中达到主要终点，将于2026年进入III期开发；同时推进其他机制药物，如选择性胰淀素受体激动剂（AZD6234）和GLP-1/胰高血糖素双重受体激动剂（AZD9550） [14][50][51] - **抗体药物偶联物**：目前有8个内部开发的ADC，其中3个处于III期阶段 [15] - **制造与研发足迹**：正在美国和中国加强制造和研发布局 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2026年指引**：预计按固定汇率计算，总收入将实现中高个位数百分比增长，核心每股收益将实现低双位数百分比增长 [22][23] - **已知不利因素**：2026年面临已知阻力，包括中国带量采购对Farxiga、Lynparza和Roxadustat的影响，以及Farxiga将于4月在美国失去独占权 [22][23] - 2025年，美国Farxiga收入17亿美元，占全球收入的21%；中国收入占新兴市场收入的近一半 [23] - 在欧洲（占Farxiga总收入的35%），专利保护将持续到2028年 [23] - **毛利率展望**：尽管存在不利因素，预计2026年核心毛利率大致持平或略有上升，主要因剔除特许权买断及产品销售组合变化 [23] - **研发与销售费用**：预计2026年研发费用将占总收入较低20%区间的高位；销售费用占比预计将继续下降 [24] - **营业利润率目标**：2026年目标为30%中期，但优先事项是推动绝对利润增长和长期股东价值 [25] 其他重要信息 - **领导层变动**：投资者关系主管Andy Barnett将调任日本区总裁，其职位将由前美国生物制药总裁Joris接替 [60][61] - **Alexion整合成果**：收购五年来，Alexion在固定汇率下实现了低双位数的复合年增长率，其药物可及国家从20个扩大到超过75个 [53] - **合作倡议**：阿斯利康与Alexion之间有超过120项合作倡议，加速创新 [54] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年风险调整后100亿美元峰值销售潜力的构成、风险调整假设、主导资产，以及去年强劲表现后是否应假设更高的成功率 [63] - **回答（关于成功率）**：管理层希望保持高成功率，但承认风险是行业的一部分，必须为失败做好准备 [71] - **回答（关于肿瘤/血液学增长驱动项目）**：重点提到了EMERALD-3（肝细胞癌）、AVANZAR（肺癌）、SERENA-4（乳腺癌）和PACIFIC-9（肺癌），这些均为重磅或超重磅机会 [77] - **回答（关于生物制药增长驱动项目）**：提到了口服PCSK9（AZD0780，潜力超50亿美元）、baxdrostat（高血压）、dapagliflozin与balcinrenone或zibotentan的固定剂量组合（潜力30-50亿美元），以及tozorakimab（慢性阻塞性肺病） [78][79] 问题: 关于中国2026年展望及盈利能力 [63][64] - **回答**：对中国2025年表现感到满意，对2026年充满信心 [66] - **不利因素**：带量采购对Farxiga、Roxadustat和Lynparza的影响，预计将导致价格和销量下降，但Farxiga有望凭借强大的品牌认知和忠诚度在中长期恢复 [68] - **有利因素**：新药上市（如Fasenra、Calquence片剂进入国家医保目录）及Imfinzi纳入医保后的强劲表现将推动增长 [69] - **盈利能力**：中国利润率仍低于集团水平，但需结合巨大的市场容量和未满足需求来看待，价格也低于世界其他地区 [70] 问题: 关于利用AI（如与Tempus合作）提高试验成功率 [72] - **回答**：过去十年的成功基于识别正确的患者群体 [72] - 与Tempus Pathos合作构建最大的肿瘤学多模态基础模型，整合患者记录、基因组学、影像等多维度数据，旨在帮助设计III期试验、预测对照组表现，并更好地识别复杂生物学的患者群体，从而降低不确定性，提高成功率 [72][73][74] 问题: lidERA试验结果对SERENA-4试验设计的影响及对CAMBRIA-1商业性的影响 [81] - **回答（关于SERENA-4）**：SERENA-4旨在富集内分泌敏感患者群体，试验设计包括招募早期疾病复发（至少两年标准辅助治疗后）和初治IV期患者，并允许与CDK4/6抑制剂联合，有信心取得阳性结果 [83][84] - **回答（关于CAMBRIA-1）**：公司是唯一拥有两项辅助治疗研究（CAMBRIA-1和CAMBRIA-2）以覆盖不同患者群体的公司，并且允许与abemaciclib联合，这为覆盖最大辅助治疗患者群体提供了机会 [85][86] 问题: 关于Eccoglipron（口服GLP-1）进入III期开发的信心是基于其优于竞品的疗效，还是满足与心血管药物联用的目标产品特征 [90] - **回答**：公司不会在单药疗法不具竞争力的情况下投入巨资推进至III期，因此相信其单药疗法具有非常竞争力的特征，组合疗法是额外的优势 [91] 问题: 关于asfotase alfa（ALXN1850）的III期结果是否需全部成功才能实现30-50亿美元机会 [92] - **回答**：该项目旨在覆盖从儿童到成人的全部人群，如果能在总人群中证明疗效和安全性，其价值将是Strensiq的数倍 [93] 问题: 关于TROPION-Lung07和Lung08试验中生物标志物的应用及AVANZAR与TL07的相对重要性 [94] - **回答**：生物标志物将主要应用于TL07（非小细胞肺癌）患者群体，类似于AVANZAR试验的设计 [95] - AVANZAR和TL07将共同回答关于在肺癌一线治疗中增加铂类化疗的额外获益问题，这些试验对于将datopotamab deruxtecan定位为一线治疗的关键组成部分非常重要 [95] 问题: 关于camizestrant在辅助治疗市场的机会，是否会进行类似lidERA的研究 [97] - **回答**：CAMBRIA-2研究与lidERA设置类似，但允许与abemaciclib联合，这很重要，因为CDK4/6抑制剂在辅助治疗中的使用预计会增加 [98] - CAMBRIA-1针对的是已接受2-5年AI治疗的患者（流行人群），而CAMBRIA-2针对新诊断患者（发病人群），两者结合有望覆盖最大的辅助治疗患者群体 [99] 问题: 关于tozorakimab（IL-33生物制剂）在分子和试验设计上的差异化特征 [100] - **回答**：该分子能同时抑制ST2和RAGE/EGFR通路，影响下游信号，这对减少慢性阻塞性肺病患者的黏液分泌和上皮重塑很重要 [101] - 试验设计广泛，旨在评估其在当前和既往吸烟者中的疗效，覆盖不同嗜酸性粒细胞水平和吸烟状态的人群，以惠及最广泛的患者 [102] 问题: 关于Calquence的增长空间，Amplify（有限疗程方案）的影响及共识预期是否合理 [105] - **回答**：Amplify是Calquence未来增长的重要组成部分，在欧洲已获批，美国即将获批 [105] - 在美国，尚无BCL2与BTK抑制剂联合的有限疗程方案获批，公司有机会成为该领域的第一，而美国约一半患者接受有限疗程治疗，因此增长潜力巨大 [105] - 其他机会包括在套细胞淋巴瘤二线治疗中扩展ECHO，以及DLBCL的Escalade试验 [106] 问题: 关于CardioTransform试验中Wainua单药治疗与联合tafamidis的统计把握度 [108] - **回答**：该试验是迄今为止最大的心肌病研究，已进行预设亚组分析，能够区分基线使用tafamidis与未使用的患者，试验中基线使用tafamidis的患者比例和数量都是最大的 [108] 问题: 关于公司为何积极进入看似竞争激烈、增长放缓的肥胖症市场，以及为何继续追求口服松弛剂 [111] - **回答**：公司认为该市场仍不成熟，注射剂和口服药物仍有巨大改进空间 [113] - 联合疗法对于帮助患者降低心血管事件风险至关重要 [113] - 公司在国际市场的广泛布局（如Farxiga的成功）提供了运作空间 [113] - 公司正研究提高减重质量（如保留肌肉、减少内脏脂肪），并相信有能力开发下一代抗肥胖药物 [114] - 与CSPC的合作提供了长效药物的机会 [114] 问题: 关于2026年肿瘤业务以外的增长驱动因素，生物制药业务能否在Farxiga专利到期后实现增长，以及达到集团指引上限需哪些条件 [117] - **回答**：呼吸与免疫学产品组合（如Breztri、Tezspire、Fasenra）增长迅速，是重要的增长动力 [117] - Beyfortus有望在2026年获批，虽然当年销售贡献有限，但具有数十亿美元的潜力 [118] - 内部预测对生物制药业务增长持乐观态度，有足够多的其他增长动力来抵消甚至超过Farxiga专利到期的影响 [119] 问题: 关于资本配置、并购火力，以及如何在竞争激烈的领域（如肥胖症）进行有机扩张 [120] - **回答（关于800亿美元目标）**：该目标基于有机增长，未假设任何规模的并购 [123] - **回答（关于资本配置与并购）**：公司拥有充足的财务能力（对1.2倍杠杆率感到满意），但在资产收购上保持纪律，专注于能为股东创造价值的资产，这通常需要在收购后进行大量的研发投入 [123] - 公司专注于通过早期业务发展投资来构建和补充管线，然后随时间增值，而非追逐已获验证但价格昂贵的后期资产 [126] - **回答（关于肥胖症/心脏代谢领域）**：该领域是人类面临的最大医学问题之一，仍处于早期阶段 [121] - 公司相信口服药物领域，以及GLP-1与SGLT2的联合疗法将产生巨大影响 [121] - 公司拥有管线、研发实力（特别是开发能力）、商业网络和全球制造网络来生产和商业化这些产品 [122] - 随着时间推移，市场将趋于稳定，并非所有参与者都会成功 [122] 问题: 关于Alteogen皮下制剂技术对延长关键肿瘤生物制剂产品生命周期的信心及未来项目 [130] - **回答**：皮下制剂能为患者提供便利，公司正在其免疫肿瘤产品组合（双特异性抗体、Imfinzi）、ADC产品组合（某些情况下可行）以及T细胞衔接器中进行投资 [132] 问题: 关于Wainua（eplontersen）在ATTR心肌病市场，公司认为怎样的结果算成功 [130] - **回答**：CardioTransform试验旨在平衡初治和失代偿患者，并能评估稳定剂（如tafamidis）基础上加用沉默剂（Wainua）的附加获益，这很重要，因为使用稳定剂的患者病情仍在进展 [133] - 试验包含心血管死亡率等硬终点，有助于理解药物作用机制和对患者的重要影响，预计将获得具有里程碑意义的数据，证明沉默剂在稳定剂基础上的附加获益 [134] 问题: 关于阿斯利康在中国拥有两个研发中心，这在资产引进或并购中相比没有中国研发的竞争对手有何竞争优势 [136] - **回答**：公司坚信必须在中国开展业务，以与中国公司合作、竞争并向其学习，因为中国正日益成为行业创新的重要组成部分 [137] - 公司在中国的强大地位、声誉以及对有限疾病领域的专注，帮助其近年来达成了一些交易，有时即使其他公司出价更高，合作伙伴也愿意与阿斯利康合作 [138] - 但随着竞争加剧，交易价格正在上涨，公司需要保持纪律和专注 [139]

财务数据和关键指标变化 - **2025年总收入**增长8%，产品收入增长10% [7] - **核心每股收益**增长11% [7] - **核心毛利率**为82%，符合预期 [18] - **核心研发费用**增长12%，反映了管线投资机会的增加 [19] - **销售、一般及行政费用**仅增长3%，占收入比例从2024年的28%降至2025年的26% [20] - **营业利润**增长9% [20] - **经营活动现金流**增长23%，达到146亿美元 [21] - **资本支出**增加11亿美元至33亿美元，预计2026年将比2025年增加约三分之一 [21] - **2025年交易付款总额**为42亿美元，其中约30亿美元与过往交易相关 [21] - **计息债务**接近300亿美元，净债务与EBITDA比率为1.2倍 [22] - **2025年全年股息**为每股3.20美元，2026年计划增至每股3.30美元 [22] - **2026年业绩指引**：预计总收入以中高个位数百分比增长，核心每股收益以低双位数百分比增长 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **肿瘤业务**：2025年总收入256亿美元，同比增长14%（剔除2024年Lynparza销售里程碑后为17%）；第四季度收入首次超过70亿美元，同比增长20% [26][27] - **生物制药业务**：2025年总收入增长5%至230亿美元 [40] - **罕见病业务**：2025年总收入91亿美元，增长4% [52] - **肿瘤业务关键产品**： - Tagrisso全年收入超过70亿美元，第四季度增长10% [26][28] - Imfinzi全年收入超过60亿美元，第四季度增长37% [26][28] - Calquence全年收入超过35亿美元，第四季度增长17% [26][28] - Enhertu在阿斯利康的收入超过25亿美元，第四季度增长46% [26][29] - Truqap第四季度收入增长41% [29] - Datroway第四季度收入为4000万美元 [29] - **生物制药业务细分**： - 呼吸、炎症与自身免疫业务第四季度收入增长10%，增长药物收入增长27% [41] - 心血管、肾脏与代谢业务第四季度收入同比下降6% [41] - 疫苗与免疫疗法业务第四季度收入同比下降33%，主要由于2024年第四季度记录了Beyfortus销售里程碑 [41] - **罕见病业务关键产品**： - Ultomiris第四季度增长15% [52] - Soliris收入持续下降 [52] - Strensiq第四季度增长15% [52] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：增长10% [11] - **欧洲市场**：增长7% [11] - **中国市场**：尽管Pulmicort面临仿制药竞争，仍增长4% [11] - **中国以外的新兴市场**：增长22% [11] - **中国市场具体影响**：2026年将受到Farxiga、Lynparza和Roxadustat带量采购的影响，但公司预计新药上市将带来增长 [22][68] - **Farxiga市场分布**：2025年美国市场贡献17亿美元（占全球收入的21%），欧洲占35%，中国市场占新兴市场收入的近一半 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **2030年目标**：重申800亿美元收入目标，并致力于在2030年后继续保持增长 [13] - **管线规模与动力**：拥有超过100项III期试验，2025年有16项III期试验取得阳性结果，合计峰值年销售潜力达100亿美元 [8][11] - **未来增长技术投资**：重点投资五大技术领域：体重管理、心血管风险因素、抗体药物偶联物/放射性偶联物、下一代免疫肿瘤双特异性抗体、细胞疗法和基因疗法 [13][16] - **多元化战略**：强调产品和地域多元化以降低集中风险，增强对区域干扰的抵御能力 [9][10] - **体重管理领域**：口服GLP-1受体激动剂elecoglipron（AZD5004）已进入III期开发，并拥有包括amylin受体激动剂和GLP-1/胰高血糖素双重激动剂在内的多样化管线 [14][50][51] - **抗体药物偶联物**：拥有8个内部研发的ADC，其中3个已进入III期阶段 [15] - **制造与研发布局**：正在美国和中国加强制造和研发布局 [9] - **业务发展策略**：专注于通过早期资产交易为管线增加价值，并保持资本配置的纪律性 [124][126] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业风险认知**：承认行业固有的风险，无法保证持续的高成功率，但通过人工智能和多模态模型（如与Tempus的合作）努力提高试验成功率 [71][72] - **中国市场竞争**：认为在中国市场拥有研发中心和强大地位是与当地公司合作和竞争的关键优势 [139][140] - **肥胖症市场看法**：认为市场仍不成熟，存在通过联合疗法、改善减重质量（如保留肌肉、减少内脏脂肪）和拓展国际市场来实现差异化的巨大空间 [114][115] - **心血管代谢疾病领域**：视其为人类面临的最大健康问题之一，公司在该领域的口服药物组合（如口服PCSK9和SGLT2抑制剂）具有重要增长潜力 [122] - **专利到期影响**：预计2026年将面临更多专利到期影响（如Farxiga在美国），但庞大的收入基础可以吸收这些不利因素 [10][23] - **长期增长信心**：对实现2030年800亿美元目标并在之后持续增长充满信心，基于广泛的产品组合、深厚的管线以及在多个变革性技术方面取得的进展 [59] 其他重要信息 - **人员变动**：投资者关系负责人Andy Barnett将调任日本区总裁，由前美国区总裁Joris接任投资者关系负责人 [60][61] - **2026年关键催化剂**：预计有20项III期试验结果读出，若取得阳性结果，合计可带来超过100亿美元的峰值收入机会 [12] - **研发费用占比**：预计2026年研发费用将占收入比例处于低20%区间的高位 [24] - **目标营业利润率**：2026年目标为中等30%区间 [25] - **资本配置优先顺序**：保持不变，在支持未来增长投资的同时，对债务水平感到满意 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年读出的100亿美元风险调整后峰值销售潜力的构成、风险调整假设、主导资产，以及公司成功率是否会提高 [63] - **回答**：管理层未详细拆分100亿美元的具体构成和风险调整，但指出成功率无法保证，行业存在固有风险 [71]。提及了与Tempus合作利用AI和多模态模型提高试验成功率的努力 [72]。在肿瘤和血液学领域，重点提到了Emerald 3（肝癌）、Avonzar 07（肺癌）、Serena 4（乳腺癌）和PAC-9（肺癌）等具有重磅或超重磅潜力的试验 [77]。在生物制药领域，提到了口服PCSK9抑制剂（Lara Prostat）、Bexostat及其与SGLT2抑制剂的复方制剂、以及tosiracumab（IL-33生物制剂）等潜力产品 [78][79]。 问题: 关于中国2026年展望、新药上市和报销情况，以及中国市场的盈利能力 [63][64] - **回答**：对中国市场2025年表现和2026年展望充满信心 [66]。2026年主要面临Farxiga、Roxadustat和Lynparza带量采购带来的压力，但预计Farxiga品牌在中长期会恢复 [68]。增长动力来自新药上市，如Fasenra、Calquence片剂进入国家医保目录，以及Imfinzi上市后的强劲表现 [69]。中国市场盈利能力仍低于集团水平，但需结合其巨大的市场容量和未满足需求来看待 [70]。 问题: LIDEA试验结果对Serena 4试验设计的影响，以及对Cambria 1试验的启示 [81] - **回答**：LIDEA结果证实了口服SERD在ESR1野生型内分泌敏感患者中的活性，增强了Serena 4的信心 [83]。Serena 4通过入组标准（如辅助治疗后至少2年复发、距上次AI治疗至少12个月）来富集内分泌敏感患者人群 [83][84]。Cambria 1和Cambria 2两个辅助治疗试验的设计旨在覆盖最大的辅助治疗患者群体，其中Cambria 2的设计与LIDEA试验相似，但允许与abemaciclib联合使用，这在该领域日益重要 [85][98]。 问题: 关于口服GLP-1受体激动剂elecoglipron的II期数据解读和进入III期的信心 [90] - **回答**：公司不会在没有竞争力产品的情况下投入巨资进入III期开发，这表明公司相信elecoglipron单药治疗具有竞争力，联合疗法是额外的优势 [91]。 问题: 关于asfotase alfa（azimutase alpha）III期试验的潜在价值，是否所有试验都需成功才能实现30-50亿美元的峰值销售 [92] - **回答**：该计划包含三项试验，覆盖从儿科到成人的广泛人群。目标是证明在整个患者群体中的疗效和安全性，从而提交一个比Strensiq（需每日或隔日给药）更方便（每两周一次）的产品申请。如果成功，其价值将是Strensiq的数倍 [93]。 问题: 关于TROPION-Lung07和TROPION-Lung08试验中ctDNA生物标志物的应用，以及Avanza与TL07的相对重要性 [94] - **回答**：ctDNA生物标志物主要应用于TL07试验人群，类似于Avanza试验的设计 [95]。Avanza和TL07将共同回答在一线治疗中增加铂类药物的益处，这些试验对于将datopotamab deruxtecan定位为一线治疗的关键组成部分非常重要 [95]。 问题: 关于camizestrant在辅助治疗市场的机会，以及是否会开展类似LIDERA的试验 [97] - **回答**：Cambria 2试验的设计与LIDERA类似，但允许与abemaciclib联合，这很重要 [98]。Cambria 1针对的是已接受2-5年治疗的患者（现患人群），而Cambria 2针对新诊断患者（新发人群），两者结合有望覆盖最大的辅助治疗患者群体 [99]。 问题: 关于tosuracumab在COPD中的分子和试验设计差异化 [100] - **回答**：tosuracumab是一种差异化的IL-33生物制剂，能同时作用于ST2和RAGE/EGFR通路，影响下游信号，这对减少COPD的黏液分泌和上皮重塑很重要 [101]。试验设计广泛，旨在评估其在当前和既往吸烟者中的疗效，覆盖不同嗜酸性粒细胞水平和吸烟状态的人群，以最大化潜在受益患者群 [102]。 问题: 关于Calquence的增长空间，Amplify试验的影响以及共识预测是否合理 [105] - **回答**：Amplify有限疗程方案是Calquence未来增长的重要部分，尤其是在美国，有望成为首个获批的BCL2/BTK抑制剂联合有限疗程方案 [105]。此外，在二线套细胞淋巴瘤和弥漫大B细胞淋巴瘤等领域仍有扩展机会 [106]。 问题: 关于Cardio-Transform试验中，单药治疗组与联合tafamidis治疗组的样本量是否足以证明有临床意义的差异 [108] - **回答**：Cardio-Transform是迄今为止最大的ATTR心肌病研究，设计时已考虑到对预设亚组（包括基线使用tafamidis的患者）进行分析的能力 [108]。试验将提供关于在标准治疗（包括稳定剂）基础上加用沉默剂（Wainua）的附加益处的数据，这对制定治疗指南至关重要 [109]。 问题: 关于公司为何积极进入竞争激烈且增长可能放缓的肥胖症市场，以及为何继续开发口服松弛剂 [112] - **回答**：公司相信肥胖症市场仍不成熟，存在通过联合疗法（降低心血管风险）、拓展国际市场以及研发下一代药物（改善减重质量，如保留肌肉、靶向内脏脂肪）的巨大空间 [114][115]。与CSPC的合作旨在开发长效制剂 [115]。 问题: 关于2026年肿瘤业务以外的增长动力，生物制药业务能否在Farxiga专利到期后实现增长，以及实现集团指引上限需要哪些条件 [118] - **回答**：呼吸与免疫产品组合（如Breztri、Tezspire、Fasenra）预计将继续保持两位数增长，是重要的增长动力 [118]。Beyfortus若在2026年获批也将带来长期机会 [119]。内部预测对生物制药业务增长持乐观态度，有足够多的其他增长动力来抵消甚至超过Farxiga专利到期的影响 [120]。 问题: 关于资本配置、并购策略以及如何支持2030年后的增长，考虑到管线已很庞大 [121] - **回答**：800亿美元目标基于有机增长，未考虑大规模并购 [124]。公司拥有充足的财务能力（当前杠杆率1.2倍），但在资产收购上保持纪律性，注重为股东创造价值 [124]。当前研发支出的相当一部分投入于2030年后才有收入的资产，以支持长期增长 [125]。业务发展策略侧重于能增加价值的早期资产，而非支付巨额预付款购买已证实的资产 [126]。 问题: 关于Altea皮下给药技术在肿瘤生物制剂中的应用更新和领先项目 [131] - **回答**：皮下制剂能为患者提供便利，公司正在其免疫肿瘤产品组合（双特异性抗体、Imfinzi）以及ADC和T细胞衔接器中探索该技术 [133]。 问题: 关于Cardio-Transform试验中，考虑到现有科学数据和市场竞争，公司认为怎样的结果算作成功 [131] - **回答**：Cardio-Transform试验旨在平衡初治和失代偿患者，并允许稳定剂（如ARNI）的加入，这反映了未满足的医疗需求 [134]。试验包含心血管死亡率等硬终点，有望提供具有里程碑意义的数据，证明沉默剂在标准治疗（包括稳定剂）基础上的附加益处 [135][136]。 问题: 关于阿斯利康在中国拥有两个研发中心，这在与中国公司进行资产许可或并购竞争时的优势 [138] - **回答**：公司认为在中国拥有研发中心和强大市场地位至关重要，便于与中国公司合作、竞争并学习其创新模式 [139]。良好的声誉、专注的疾病领域以及长期建立的关系帮助公司以合理的价格达成了一些交易，尽管目前竞争加剧导致交易成本上升 [140]。

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入增长8%，产品收入增长10%，核心每股收益增长11% [5] - 2025年核心毛利率为82%，符合年初预期，第四季度毛利率受2.35亿美元特许权买断费用影响 [18] - 2025年核心研发费用增长12%，销售及管理费用增长3%，占收入比例从2024年的28%降至26% [19] - 2025年经营活动现金流增长23%至146亿美元，资本支出增加11亿美元至33亿美元 [20] - 2025年总交易付款达42亿美元，其中约30亿美元与过往交易相关 [20] - 公司有息债务接近300亿美元，净债务与EBITDA比率为1.2倍 [21] - 2025年全年股息为每股3.20美元，2026年计划增至每股3.30美元 [21] - 2026年收入增长指引为中等至高个位数百分比，核心每股收益增长指引为低双位数百分比 [21][22] - 基于1月平均汇率，预计外汇对总收入有低个位数正面影响，对核心每股收益影响中性 [22] - 预计2026年研发费用占收入比例在低20%区间的高位，销售及管理费用占比持续下降 [23] - 2026年核心毛利率预计大致持平或略高，核心税率预计在18%-22%之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **肿瘤业务**：2025年总收入256亿美元，同比增长14%（剔除里程碑付款后为17%），第四季度收入首次超过70亿美元，同比增长20%（剔除里程碑付款） [25] - **肿瘤业务关键产品**：Tagrisso全年收入超70亿美元，Imfinzi超60亿美元，Calquence超35亿美元，Enhertu（阿斯利康份额）超25亿美元 [25] - **生物制药业务**：2025年总收入230亿美元，同比增长5% [38] - **生物制药细分领域**：呼吸与免疫学收入增长10%，其中增长型药物收入增长27%，心血管、肾脏及代谢业务收入下降6%，疫苗及免疫疗法收入下降33%（主要因2024年同期里程碑） [38] - **罕见病业务**：2025年总收入91亿美元，同比增长4% [50] - **罕见病关键产品**：Ultomiris第四季度增长15%，Soliris因转换和生物类似药压力持续下滑，Strensiq增长15% [50] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：增长10% [9] - **欧洲市场**：增长7% [9] - **中国市场**：增长4%（尽管Pulmicort面临仿制药竞争） [9] - **中国以外新兴市场**：增长22% [9] - **中国市场具体影响**：2026年将面临国家带量采购对Farxiga、Lynparza和Roxadustat的影响 [21] - **美国市场具体影响**：Farxiga将于2026年4月失去市场独占权，其2025年美国市场收入为17亿美元，占全球收入的21% [22] - **欧洲市场具体影响**：Farxiga在欧洲的专利保护将持续至2028年，该地区贡献其总收入的35% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长目标**：重申到2030年达到800亿美元收入的雄心，并致力于在2030年后继续保持增长 [12] - **研发管线**：拥有超过100项三期临床试验，2025年有16项三期试验取得积极结果，合计峰值年销售潜力达100亿美元 [6][10] - **技术平台投资**：重点投资五大技术领域，包括体重管理、心血管风险因素、抗体偶联药物/放射性偶联物、下一代免疫肿瘤双特异性抗体、细胞疗法和基因疗法 [12][15][16] - **产品多元化**：强调产品和地域多元化以降低集中风险，2025年拥有16款重磅药物，其中17款实现双位数增长，目标是到2030年达到25款 [5][8] - **制造与研发布局**：正在美国和中国加强制造和研发足迹 [8] - **体重管理战略**：拥有口服GLP-1受体激动剂（已进入三期）、GLP-1/胰高血糖素双重激动剂、胰淀素受体激动剂等组合，并与CSPC合作开发长效注射剂 [13][14][47][48] - **抗体偶联药物管线**：拥有8个内部研发的ADC，其中3个已进入三期 [15] - **中国战略**：通过两个研发中心和中国市场地位，加强与本地公司的合作与竞争，以获取创新资产 [140][141] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年表现**：公司在财务和研发管线方面均表现强劲，进入前所未有的催化剂密集期 [5][6] - **2026年展望**：尽管面临中国带量采购和Farxiga美国失专利等不利因素，但基于业务的强劲基本势头，预计将继续增长 [21] - **长期增长动力**：对实现2030年800亿美元目标信心增强，广泛的组合和深度的管线支持2030年后的持续增长 [57] - **研发成功概率**：承认行业风险，但通过与Tempus合作利用人工智能和多模态模型，旨在提高试验成功概率和优化设计 [70][71] - **市场竞争**：认为体重管理市场仍处于早期阶段，存在通过组合疗法、改善减重质量（如减少肌肉流失）和拓展国际市场实现差异化的巨大空间 [115][117] - **资本配置**：800亿美元目标基于有机增长，不考虑大规模并购，公司杠杆率舒适，但在资产收购上保持纪律，专注于能为股东创造价值的早期资产 [126][128] 其他重要信息 - **人员变动**：投资者关系负责人Andy Barnett将调任日本区总裁，由前美国区总裁Joris接任投资者关系职务 [58][59] - **股息政策**：实行渐进式股息政策 [21] - **财务报告基准**：业绩评论使用恒定汇率、核心财务数字及其他非GAAP指标 [3] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年读出的100亿美元风险调整后峰值销售潜力的构成、风险调整假设、主导资产，以及阿斯利康的成功率是否应被上调 [61] - **回答（关于成功率）**：管理层希望保持高成功率，但承认行业风险，失败难以避免 [70] - **回答（关于AI提升成功率）**：公司与Tempus合作，利用多模态基础模型整合患者数据，旨在减少三期试验设计和结果预测的不确定性 [71][72] - **回答（关于肿瘤/血液学主导资产）**：关键增长驱动包括：Emerald 3（肝癌，重磅以上机会）、Avonzar 07（多重磅机会）、Serena 4（多重磅机会）、PAC-9（若成功可巩固在相关领域的领导地位） [77] - **回答（关于生物制药主导资产）**：关键资产包括：口服PCSK9（潜在超50亿美元）、Bexostat及其与SGLT2的复方（30-50亿美元潜力）、Tosirakumab（若达到目标产品特性，可能是数十亿美元机会） [78][79] 问题: 关于中国2026年展望、新药上市、报销情况以及盈利能力 [61][62] - **回答**：对中国2025年表现满意，对2026年有信心 [64] - **回答（关于不利因素）**：2026年主要不利因素为Farxiga、Roxadustat和Lynparza的带量采购，预计将导致价格和销量下降，但Farxiga有望凭借强大的品牌认知和忠诚度在中长期恢复 [67] - **回答（关于有利因素）**：新药上市将推动增长，包括Fasenra、Calquence片剂进入国家医保目录，以及Imfinzi进入医保后的强劲放量 [68] - **回答（关于盈利能力）**：中国利润率仍低于集团水平，但需结合巨大的市场容量和未满足需求来看，价格也低于世界其他地区 [69] 问题: LIDEA试验结果对Serena 4试验设计的影响，以及对Cambria 1试验商业性的影响 [81] - **回答（关于Serena 4）**：Serena 4试验设计通过纳入复发时间、辅助治疗间隔等临床特征，富集内分泌敏感患者群体，且口服SERD机制可能预防ESR1突变出现，这些因素支撑了信心 [83][84] - **回答（关于Cambria 1）**：公司是唯一拥有两项辅助治疗研究（Cambria 1和Cambria 2）以覆盖不同患者群的公司，Cambria 1针对已接受2-5年CDK4/6治疗的患者（现有患者池），Cambria 2针对新诊断患者（未来患者池），且允许与abemaciclib联合，这提供了获取最大患者群体的机会 [85][100] 问题: 关于口服GLP-1 elecaglipron进入三期开发的信心是基于其单药疗效优于竞品，还是仅满足与心血管药物联用的适度减重目标产品特性 [90] - **回答**：公司不会为一个不具备竞争力的产品启动大规模三期投资，相信elecaglipron单药具有非常竞争力的特性，联合疗法是额外的优势 [91] 问题: 关于asfotase alfa（AZ）的三项三期试验，其30-50亿美元潜力是“全有或全无”，还是根据试验成功情况有不同拆分 [94] - **回答**：该项目的三项试验覆盖了从儿童到成人的全部人群，旨在获得在整个群体中的疗效和安全性数据，若成功，其价值将是Strensiq的数倍 [95] 问题: TROPION-Lung07试验已加入生物标志物，TROPION-Lung08是否也有此计划，以及Avanza与TL07/08试验的相对重要性 [96] - **回答**：TL08仅针对PD-L1 >50%的小群体，因此生物标志物优先应用于TL07人群，与Avanza试验设计类似，这些试验将共同确定datopotamab deruxtecan在一线治疗中的地位 [96] 问题: 鉴于giredestrant可能在初治中危患者中成为标准疗法，Cambria-1（研究从AI转换）的市场机会是否较小，公司是否有计划开展类似LIDERA的研究，或主要瞄准与Verzenio联合的高危人群市场 [98] - **回答**：Cambria 2研究与LIDERA设置类似，但允许与abemaciclib联合，这很重要，因为CDK4/6在辅助治疗中的使用将增加，Cambria 1针对的是已接受2-5年治疗的现有患者池，两项研究共同提供了覆盖辅助治疗最大患者群体的机会 [99][100] 问题: tosuracumab在分子和试验设计方面的差异化特点，以及这些如何支撑对项目的信心 [101] - **回答**：tosuracumab是一种高度差异化的IL-33生物制剂，能同时作用于ST2和RAGE/EGFR通路，影响下游信号传导，这对抑制慢性阻塞性肺病中驱动急性加重的黏液产生至关重要，试验设计涵盖广泛人群以最大化潜在受益患者 [102][103] 问题: 关于Calquence的增长空间，共识预测的约10%增长是否合理，Amplify试验是否能显著推动增长，以及是否有其他重要催化剂 [106] - **回答**：Amplify有限疗程方案是Calquence未来增长的重要部分，欧洲已获批，美国即将获批，美国尚无BCL2与BTK抑制剂联合的有限疗程方案获批，有机会成为该领域先行者，此外，在二线套细胞淋巴瘤和弥漫大B细胞淋巴瘤等领域也有机会 [107][108] 问题: Cardio-TTRansform试验中，单药治疗组与联合TAF治疗组的样本量是否足够证明具有临床意义的获益 [110] - **回答**：试验设计为有史以来最大规模，能够进行预设亚组分析，包括区分基线是否使用tafamidis的患者，试验拥有最大比例的基线使用tafamidis患者，若统计层级通过，将能解答此问题，这对指导临床治疗很重要 [110][111] 问题: 在肥胖市场看似竞争激烈、增长放缓、产品同质化的情况下，阿斯利康为何加大投入，是否假设市场基本面会改善 [113] - **回答**：认为市场仍不成熟，联合疗法对降低患者心血管风险至关重要，产品在国际市场使用不足（公司有强大国际网络），且公司正研究改善减重质量（如减少肌肉流失、靶向内脏脂肪），下一代药物仍有巨大机会，公司具备竞争力 [115][117] 问题: 2026年肿瘤学以外的增长驱动，生物制药业务能否克服Farxiga失专利的影响，以及达到集团指引上限需要哪些条件 [120] - **回答**：呼吸与免疫学业务（2025年90亿美元）预计将继续双位数增长，是重要增长动力，Beyfortus若获批虽在2026年贡献有限但长期潜力巨大，内部预测显示，尽管Farxiga失专利有影响，但其他增长动力足以弥补并推动生物制药业务增长 [120][121] 问题: 关于资本配置，考虑到2030年目标接近达成及后续专利到期，公司是选择有机增长还是并购来支持2030年后增长，特别是在肥胖等竞争领域 [122] - **回答（关于资本配置）**：800亿美元目标基于有机增长，公司杠杆率舒适且有充足能力，但在资产收购上保持纪律，专注于为股东创造价值，大量研发投入用于2030年后才产生收入的资产，以支持长期增长 [126][127] - **回答（关于肥胖市场与BD策略）**：心脑血管代谢疾病是巨大医疗问题，公司相信口服药物及其复方的潜力，公司拥有研发、商业和制造优势，业务发展活动侧重于能增加价值的早期资产 [124][125][128] 问题: 关于Altea皮下制剂技术更新，及其对延长关键肿瘤生物制剂产品线的作用，以及未来12个月进入临床的项目 [132] - **回答**：皮下制剂能为患者提供便利，公司正投资于免疫肿瘤产品组合（双特异性抗体、Imfinzi）、ADC甚至T细胞衔接器的皮下制剂开发 [135] 问题: 关于Cardio-TTRansform试验，考虑到现有科学数据和市场情况，阿斯利康认为怎样的结果算成功，能否进一步提高淀粉样变性市场的疗效标准 [132] - **回答**：试验设计平衡了初治和失代偿患者，并允许稳定剂背景治疗，旨在了解稳定剂治疗进展的患者加用沉默剂的附加获益，试验采用心血管死亡率等硬终点，期望获得具有里程碑意义的数据，证明沉默剂在稳定剂基础上的附加获益 [136][137] 问题: 关于阿斯利康在中国拥有两个研发基地，这在与中国公司竞争或授权资产时是否构成竞争优势 [139][140] - **回答**：坚信必须在中国开展研发，以与中国公司合作、竞争并学习，中国正成为行业创新的重要部分，公司的市场地位、声誉和对特定疾病的专注有助于达成交易，但交易成本正在上升，公司需保持纪律和专注 [140][141][142]

业绩总结 - 2025财年总收入为587.39亿美元，同比增长8%[26] - 2025财年核心每股收益为9.16美元，同比增长11%[27] - 2025年第四季度总收入为155.03亿美元，同比增长2%[26] - 2025年第四季度核心每股收益为2.12美元，同比下降2%[27] - 预计2026财年总收入将增长中到高个位数百分比[29] - 2025财年股息增加至3.20美元，计划在2026财年增加至3.30美元[30] 用户数据 - 肿瘤学部门2025财年总收入为256亿美元，同比增长14%[42] - BioPharmaceuticals部门2025财年总收入为230亿美元，同比增长5%[52] - Rare Disease部门2025财年总收入为91亿美元，同比增长4%[64] 新产品和新技术研发 - Tagrisso增长10%，在一线联合治疗市场保持领导地位[43] - Imfinzi增长37%，Imjudo增长26%，在肺癌、胃肠道和泌尿生殖系统适应症中实现广泛增长[43] - Enhertu增长46%，在转移性乳腺癌中表现强劲，且在中国持续增长[43] - Tezspire增长66%，在哮喘领域进一步获得市场份额[56] - Ultomiris增长15%，在gMG和PNH市场中实现需求增长[70] - 预计2026年将继续推动多个关键药物的增长，包括Imfinzi和Tagrisso的联合治疗[79] 市场扩张和并购 - 2030年总收入目标为800亿美元，显示出持续的商业增长势头[86] - 2025年全球非小细胞肺癌的估计发病率为310,000例[109] - 2025年全球乳腺癌的估计发病率为540,000例[111] - 2025年全球胃癌的估计发病率为90,000例[113] - 2025年EGFR突变非小细胞肺癌的估计发病率为150,000例[109] 未来展望 - 预计2026年所有临床试验的风险调整后峰值年收入预期为超过100亿美元[82] - 2026年预计的风险调整后峰值年收入为30-50亿美元的药物包括balcinrenone和zibotentan[106] 负面信息 - Soliris下降26%，因成功转向Ultomiris及生物类似药的影响[70]

行业整体表现与财报季概况 - 第四季度财报季正在进行中，多家大型制药公司如阿斯利康、Incyte、吉利德科学、Vertex制药和Moderna等计划公布业绩 [1] - 根据Zacks分类，制药/生物技术行业属于更广泛的医疗板块，该板块包含制药/生物技术、仿制药公司以及医疗器械公司 [2] - 截至2月4日，医疗板块中已有40%的公司（占该板块市值的73.9%）公布了季度业绩，其中87.5%的公司盈利超预期，75%的公司营收超预期 [3] - 医疗板块已公布公司的盈利同比增长3.3%，营收同比增长9.5% [3] - 整体上，预计医疗板块第四季度盈利将同比下降1.5%，而销售额预计将同比增长9.1% [3] 阿斯利康 (AstraZeneca) - 公司过去四个季度的业绩表现不一，盈利两次超预期，一次符合预期，一次未达预期，平均意外率为3.81%，上一季度盈利意外率为4.39% [5] - 第四季度销售共识预期为157.8亿美元，每股收益共识预期为2.18美元 [5] - 公司目前的盈利ESP为-4.59%，Zacks评级为3（持有） [6] - 预计第四季度销售额将主要由关键药物（主要是癌症药物Calquence、Lynparza、Tagrisso、Imfinzi以及糖尿病药物Farxiga/Forxiga）的销售驱动 [7] - 其他药物如哮喘药Fasenra、三联慢阻肺治疗药物Breztri和狼疮药Saphnelo也可能为销售增长做出贡献 [7] - 公司计划于2月10日开盘前公布2025年第四季度及全年业绩 [8] Incyte - 公司盈利惊喜历史表现不一，过去四个季度中三次盈利超预期，一次未达预期，平均意外率为14.35%，上一季度盈利意外率为36.14% [9] - 第四季度销售共识预期为13.5亿美元，每股收益共识预期为1.94美元 [9] - 公司目前的盈利ESP为+3.69%，Zacks评级为3（持有），表明本次可能实现盈利正惊喜 [11] - 第四季度营收可能主要由Jakafi（一种首创的JAK1/JAK2抑制剂）在所有获批适应症中的强劲销售以及其他上市药物的销售驱动 [11] - 在即将报告的季度中，预计Opzelura的销售额将增长，主要受美国新患者开始用药和续药持续增加以及欧盟市场贡献增加的推动 [12] - 公司计划于2月10日开盘前公布2025年第四季度及全年业绩 [12] 吉利德科学 (Gilead Sciences) - 公司盈利惊喜历史表现不一，过去四个季度中三次盈利超预期，一次未达预期，平均意外率为7.80%，上一季度盈利意外率为14.88% [13] - 第四季度销售共识预期为75.7亿美元，每股收益共识预期为1.83美元 [13] - 公司目前的盈利ESP为-2.47%，Zacks评级为3（持有） [13] - 第四季度营收增长可能主要由Biktarvy销售额增长以及用于暴露前预防的Descovy销售推动 [14] - 肝病产品组合的销售额在第四季度也可能有所增长，主要得益于治疗原发性胆汁性胆管炎的Livdelzi (seladelpar) 因强劲的商业化执行和一些新的海外上市而需求增加 [14] - 公司计划于2月10日市场收盘后公布2025年第四季度及全年业绩 [15] Vertex制药 - 公司盈利惊喜历史表现不一，过去四个季度中两次盈利超预期，两次未达预期，平均意外率为2.01%，上一季度盈利意外率为5.49% [16] - 第四季度销售共识预期为31.7亿美元，每股收益共识预期为5.07美元 [16] - 公司目前的盈利ESP为+5.38%，Zacks评级为3（持有），表明本次可能实现盈利正惊喜 [17] - 第四季度营收可能主要由其重磅囊性纤维化药物Trikafta/Kaftrio（Trikafta在欧洲的品牌名）的更高销售额驱动 [18] - 其最新的CF药物Alyftrek的增量销售也可能提振了本季度的营收 [18] - 新药Casgevy和Journavx的销售也可能在报告季度对公司营收有所贡献 [18] - 公司计划于2月12日市场收盘后公布2025年第四季度及全年业绩 [19] Moderna - 公司盈利惊喜历史表现优异，过去四个季度每个季度盈利均超预期，平均意外率为31.45%，上一季度盈利意外率为76.28% [20] - 第四季度销售共识预期为6.614亿美元，每股亏损共识预期为2.60美元 [20] - 公司目前的盈利ESP为+3.16%，Zacks评级为3（持有），表明本次可能实现盈利正惊喜 [21] - 第四季度营收主要部分可能来自其COVID-19疫苗Spikevax和mNexspike的销售，但由于疫情结束后需求下降，近期COVID-19疫苗的销售额已大幅下降 [22] - 预计其新推出的RSV疫苗mResvia在第四季度因该领域竞争激烈，产品销售额将非常有限 [22] - 公司计划于2月13日开盘前公布2025年第四季度及全年业绩 [23]

财报发布信息 - 阿斯利康计划于2月10日盘前发布2025年第四季度及全年业绩 [1] - 市场对第四季度营收的共识预期为157.1亿美元，每股收益的共识预期为2.18美元 [1] 业绩驱动因素 - 核心肿瘤药物（Calquence、Lynparza、Tagrisso、Imfinzi）和糖尿病药物Farxiga/Forxiga预计将推动第四季度销售，其共识预期销售额分别为9.16亿美元、8.81亿美元、18.8亿美元、16.7亿美元和20.1亿美元 [2] - Lynparza由阿斯利康与默克公司合作销售，获批用于卵巢癌、乳腺癌、前列腺癌和胰腺癌四种癌症类型 [3] - 其他药物如哮喘药Fasenra、慢阻肺三联疗法Breztri和狼疮药Saphnelo预计也对销售增长有贡献，关键呼吸药物Symbicort销售额预计增长，其共识预期销售额分别为5.44亿美元和6.96亿美元 [4] - 罕见病药物（如Ultomiris和Strensiq）销售在近期季度显著增长，预计这一趋势在第四季度得以延续 [5] - 合作与联盟收入预计是营收的重要组成部分，联盟收入和合作收入的共识预期分别为9.16亿美元和1.74亿美元 [5] 成本与历史表现 - 预计公司第四季度核心运营成本将上升，主要由于投资于近期产品发布以及启动新临床研究的费用增加 [6] - 在过去四个季度中，公司有三个季度的盈利超出预期，一次未达预期，平均超出幅度为3.81% [7] - 过去一年，阿斯利康股价上涨超过32%，超过行业29%的涨幅 [7] 模型预测与同业比较 - 根据模型预测，阿斯利康此次可能不会实现盈利超预期，因其盈利ESP为-4.59%，最准确预估为每股2.08美元，低于2.18美元的共识预期 [10][11] - 阿斯利康目前的Zacks评级为3（持有） [11] - 其他一些生物制药公司被模型认为更有可能实现盈利超预期，例如Castle Biosciences的盈利ESP为+80.95%，评级为1（强力买入），其股价过去一年上涨超过24% [12] - Moderna的盈利ESP为+3.16%，评级为3（持有），其股价过去一年上涨超过22%，并计划于2月13日发布第四季度业绩 [13]