核心观点 - 公司2025年上半年预计经调整归母净利润为9 5亿-10 8亿港元 同比增长45%-65% [1] - 公司"全球化"与"中高端化"战略成效显著 产品结构持续优化 [1] - 公司有望持续拓展全球黑电市场份额 提升高端产品结构占比 并优化经营效率 实现盈利高增长 [4] 财务表现 - 2025年上半年预计经调整归母净利润为9 5亿-10 8亿港元 同比增长45%-65% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24 45亿 28 54亿和33 24亿港元 [4] 产品表现 - 2025年上半年全球TV出货量达1346万台 同比增长7 6% 出货量排名稳居全球前二 [1] - TCL Mini LED TV全球出货量达137万台 同比增长176 1% 出货量位居全球第一 占比提升6 6pct至10 8% [1] - 75吋及以上TCL TV全球出货量同比增长29 7% 占比同比提升2 4pct至14 2% [1] - TCL TV全球出货平均尺寸同比增加1 5吋至53 4吋 [1] 国际市场表现 - 2025年上半年TCL TV国际市场出货量同比增长8 7% [2] - 75吋及以上TCL TV国际市场出货量同比增长57 9% 占比同比提升2 5pct至8 1% [2] - TCL Mini LED TV海外市场出货量同比增长196 8% 占比同比提升4 9pct至7 7% [2] - 在法国及波兰零售量排名稳居前二 在瑞典 西班牙 希腊及捷克零售量排名前三 [2] - 在菲律宾 澳洲 阿根廷 巴基斯坦零售量排名首位 在巴西 沙特 泰国 缅甸排名前二 在越南及韩国等地排名第三 [2] - 在美国市场零售量市占率稳居前二 [2] 中国市场表现 - 2025年上半年TCL TV中国市场出货量同比增长3 5% [3] - TCL品牌TV出货量同比增长10 2% 零售量排名市场前二 [3] - 75吋及以上TCL TV出货量同比增长13 2% 占比同比提升3 1pct至36 3% [3] - TCL Mini LED TV出货量同比增长154 2% 占比同比提升12 7pct至20 9% [3] - 618购物节期间Mini LED TV全渠道零售量突破27万台 位列行业第一 [3] 经营效率 - 推进数字化转型 提升自动化智能化水平 采用大宗管理和优化产能 显著增强生产制造与物流仓储等环节的经营效率 [3] - 完善全球人才培养管理体系 提升人才厚度并激发其活力 借助股权激励方案牵引业绩提升 [3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [8] 报告的核心观点 - 6月家电海关出口数据虽不出色，但考虑产能转移和高基数扰动，实际家电出口预计符合预期，家电出口结构亮点多，持续看好家电出口短期表现和长期空间，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电、石头科技、科沃斯、欧圣电气、海信视像 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 白电出口情况 - 海外部分地区需求旺盛有望缓解高基数压力，接下来白电出口进入高基数区间或有库存周期扰动，增速预期不高 [8] - 欧洲受高温催化空调需求高涨，高温常态化或拉动欧洲空调普及率提升，未来库存周期和产业周期有望向上 [8] - 非洲&拉丁美洲白电需求高增长，1 - 6月冰箱、洗衣机对非洲出口量分别同比+49%、+27%，对拉丁美洲出口量分别+16%、+15%，后续强动能值得期待 [8] 吸尘器出口情况 - 除对美出口外其余地区出口维持增长且多点开花，亚洲、非洲、拉丁美洲、欧洲已实现三年持续增长，未来吸尘器全球普及率提升逻辑无虞，扫地机器人结构比例预计继续提升 [8] - 对美出口下滑或多数可依靠产能转移覆盖，5 - 6月部分吸尘器对美出口企业将产能转移至东南亚，长周期中国企业供应链地位和市场份额有望提升 [8] 黑电出口情况 - 体育赛事小年背景下，今年黑电全球需求较平稳，近期出口数据符合预期，更需关注结构改善 [8] - 以TCL电子为例，2025年上半年海外TV出货量同比增长8.7%，65吋及以上和75吋及以上TCL TV海外出货量同比增幅大，大屏化是彩电全球趋势，平均尺寸有向上空间 [8] - TCL Mini LED TV上半年国内、国外出货量占比分别为21.2%、7.7%，海外Mini LED TV或正处于方兴未艾阶段 [8] - 二季度海信视像积极拥抱体育赛事营销，份额端效果远期兑现值得期待 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2025年中期盈喜预告，预计经调整归母净利润9.5亿 - 10.8亿港元，同比增长45% - 65% [2][5] - 公司“全球化”与“中高端化”战略成效初显，产品结构持续优化，大尺寸TV出货量增长，全球TV出货量达1346万台，同比增长7.6% [8] - 费用结构优化，经营效率提升，整体费用率降低 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为24.45、28.54和33.24亿港元，对应PE分别为10.60、9.08和7.80倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业务表现 - 全球市场：2025年上半年全球TV出货量1346万台，同比增长7.6%，出货量排名稳居全球前二；TCL Mini LED TV全球出货量137万台，同比增长176.1%，出货量位居全球第一，占比提升6.6pct至10.8%；75吋及以上TCL TV全球出货量同比增幅29.7%，占比提升2.4pct至14.2%；TCL TV全球出货平均尺寸增加1.5吋至53.4吋 [8] - 国际市场：2025年上半年TCL TV国际市场出货量同比增长8.7%；75吋及以上TCL TV出货量同比增幅57.9%，占比提升2.5pct至8.1%；TCL Mini LED TV海外市场出货量同比增幅196.8%，占比提升4.9pct至7.7%；分区域来看，在多个国家零售量排名居前列 [8] - 中国市场：2025年上半年TCL TV在中国市场出货量同比增长3.5%，TCL品牌TV出货量同比增长10.2%，零售量排名市场前二；75吋及以上TCL TV出货量同比增长13.2%，占比提升3.1pct至36.3%；TCL Mini LED TV出货量同比提升154.2%，占比提升12.7pct至20.9%；618购物节期间，Mini LED TV全渠道零售量突破27万台，位列行业第一 [8] 费用结构与经营效率 - 通过推进数字化转型等举措，增强生产制造与物流仓储等环节经营效率，降低整体费用率，优化费用结构；完善全球人才培养管理体系，激发人才活力，牵引业绩提升 [8] 财务预测 - 营业收入：预计2025 - 2027年分别为114653、129363和143441百万港元，增长率分别为15.4%、12.8%和10.9% [9] - 归母净利润：预计2025 - 2027年分别为24.45、28.54和33.24亿港元，对应PE分别为10.60、9.08和7.80倍 [8]

TCL电子业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计9.5亿至10.8亿港元，同比增长45%至65% [2] - 增长驱动因素包括Mini LED/AI技术研发投入增加、全球供应链优化、奥运合作伙伴品牌效应提升 [3] - 数字化转型与自动化措施降低费用率，优化费用结构 [3] TCL电子产品结构 - 65吋及以上TV全球出货量占比提升4.8个百分点至28.4%，75吋及以上占比提升2.4个百分点至14.2% [4] - Mini LED TV全球出货量达137万台，占比提升6.6个百分点至10.8% [4] - 量子点TV出货量同比增长73.7%至304万台，占比提升9.1个百分点至24.0% [4] TCL电子区域市场表现 - 国际市场TV出货量同比增长8.7%，其中65吋及以上增长47.3%，75吋及以上增长57.9% [6] - 欧洲市场75吋及以上TV出货量同比增长71.7%，Mini LED TV增长91.0% [6] - 新兴市场TV出货量同比增长17.9%，65吋及以上增长45.8%，75吋及以上增长68.4% [6] - 北美市场65吋及以上TV出货量同比增长60.5%，Mini LED TV增长349.6% [7] - 中国市场Mini LED TV出货量同比增长154.2%，618期间零售量突破27万台 [7] 晶合集成业绩表现 - 2025年上半年预计营收50.70亿至53.20亿元，同比增长15.29%至20.97% [8] - 归母净利润预计2.60亿至3.90亿元，同比增长39.04%至108.55% [8] - 扣非净利润预计1.57亿至2.35亿元，同比增长65.83%至148.22% [8] 晶合集成业务进展 - 行业景气度回升带动产能利用率维持高位，产品毛利提升 [9] - CIS成为第二大主轴产品，收入占比持续提高 [10] - 40nm高压OLED驱动芯片已量产，55nm堆栈式CIS芯片实现批量生产 [10] - 28nm OLED驱动芯片及逻辑芯片预计年底进入风险量产 [10]

公司业绩表现 - 2025年第一季度全球TV出货量达651万台，同比增长11.4% [1] - TV销售额同比增长22.3%，主要受益于中高端产品占比提升 [1] - 65吋及以上TCL TV全球出货量同比增长33.0%，占比提升4.5个百分点至27.7% [3] - 75吋及以上TCL TV全球出货量同比增长41.6%，占比提升2.9个百分点至13.7% [3] - TCL TV全球出货平均尺寸同比提升1.9吋至53.4吋 [3] 产品结构优化 - 量子点TV全球出货量同比增长74.9%至133万台 [3] - Mini LED TV全球出货量约55万台，同比增长232.9% [3] - Mini LED TV中国市场出货量占比显著提升13.2个百分点至17.6% [3] - 65吋及以上TCL TV中国市场出货量占比达54.7%，同比提升3.5个百分点 [3] - 75吋及以上TCL TV中国市场出货量占比达34.9%，同比提升3.0个百分点 [3] 区域市场表现 - 中国市场TV出货量同比增长10.8%，销售额同比增长35.4% [3] - 中国市场出货均价同比提升22.2% [3] - 国际市场TV出货量同比增长11.6%，海外大尺寸TV出货显著增长 [3] - 国际市场TV销售额同比增长17.2% [3] - 在欧洲、亚太、拉美、中东等多个国家实现出货量同比增长 [4] 技术战略布局 - 实施"TCL+雷鸟"双品牌与"中高端+大屏化"战略 [1] - 结合Mini LED、量子点、AI智能等前沿技术 [1] - 65吋及以上TCL TV国际市场出货量占比达19.6%，同比提升4.9个百分点 [3] - 75吋及以上TCL TV国际市场出货量占比达7.3%，同比提升2.9个百分点 [3] - Mini LED TV国际市场出货量占比达6.0%，同比提升3.5个百分点 [3]

2024年全年业绩亮点 - 收入993.2亿港元 同比+25.7% [4] - 创新业务收入270.1亿港元 同比+44.9% [4] - 经调整归母净利润16.1亿港元 同比+100.1% [6] - 2024年派息比率达50% [7] 大尺寸显示业务 - TCL TV全球出货量2900万台 同比+14.8% [10] - TCL Mini LED TV全球出货量170万台 同比+194.5% [10] - TCL TV全球收入601.1亿港元 同比+23.6% [10] - 全球出货量排名第二 [10] 中小尺寸显示业务 - 手机收入53.7亿港元 同比+14.3% [11] - 平板收入30.9亿港元 同比+31.1% [15] - 智慧商用服务收入84.6亿港元 同比+19.9% [14] 互联网业务 - 收入26.3亿港元 [20] - 中国市场智能/便捷/创新导向 海外市场变现能力增强 [22] - TCL Channel累计用户数超3260万 覆盖全球海外市场 [23] 创新业务 - 光伏业务收入128.7亿港元 同比+104.4% [25] - 新增装机量达4.0GW 覆盖国内23个省市 [27] - 累计签约项目超220个 渠道商超2110家 农户超17万户 [27] 全品类营销 - 分销收入124.5亿港元 同比+19.6% [29] - 分销毛利17.3亿港元 同比+8.9% [32] 智能连接及家居 - 雷鸟创新市占率35.6% 位列中国消费级AR眼镜第一 [34] - 2025CES展出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL Ai Me [33] 研发及产品创新 - 聚焦大尺寸显示技术 全域光晕控制技术行业领先 [38] - 推出伏羲AI大模型 与DeepSeek深度融合 [40] - 首个获得Matter1.3认证电视品牌 [40] 多元品牌营销与全球客户管理 - 2025年2月成为奥林匹克全球合作伙伴 [41] - Top50渠道覆盖率超95% [42] - 六大BG电商体系搭建 [42] 全球区域市场定位及策略 - 中国营销本部为规模基石 北美营销本部为品牌高地 [43] - 欧洲营销本部为品牌高地与能力高地 [43] - 拉美营销本部为增量市场 中东非营销本部为潜力市场 [43]