报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 稳定币作为连接传统金融与Web3生态的关键桥梁，通过提供价格稳定的数字资产，解决了加密货币市场的核心痛点，并凭借高效、低成本的特性，有望重塑全球支付体系 [2] * 全球主要司法管辖区（美国、欧盟、新加坡、中国香港）已相继建立统一的稳定币监管框架，强调100%储备支持、严格许可与透明度，标志着行业进入规范化发展新阶段 [17][18] * 美元稳定币在市场中占据绝对主导地位（占法币稳定币数量的83%、市值的99%以上），其大规模持有美国短期国债（目前超1,200亿美元）既强化了美元的数字霸权地位，也反映了市场对传统金融体系的疑虑 [24][25][29][30] * 稳定币发行商已成为美国短期国债市场的重要需求方，预计其持有规模可能从当前的1,200亿美元激增至2028年的10,000亿美元，增长8.3倍，这将深刻影响短期国债市场的供需、定价及整体金融流动性 [25] 稳定币定义与分类 * **定义**：稳定币是借助区块链技术，将现实世界中价值相对稳定的资产（如法定货币）进行代币化处理的加密货币，核心目标是保持稳定价值，通常以1:1比例与锚定资产挂钩 [2] * **按发行主体分类**：数字货币可分为私营部门基于商业银行资产负债表发行的代币化存款和货币市场基金、私营部门基于央行资产负债表发行的稳定币、私人或公共部门发行的加密货币，以及央行直接发行的央行数字货币（CBDC） [3][4] * **按价格稳定机制分类**：稳定币主要分为四类，风险递增：法币抵押型（如USDT、USDC，占市场主导）、多元资产抵押型、加密资产抵押型（如DAI）和算法型（风险极高） [8] 稳定币应用场景 * **跨境转账**：可绕开传统代理银行网络，降低6.35%的高手续费，实现全天候快速结算 [11] * **链上交易与DeFi**：作为去中心化金融生态核心，提供流动性和交易媒介，支持借贷、衍生品等 [11] * **商户支付**：通过数字钱包或支付网关实现低成本即时结算，例如万事达卡于2025年6月加入Paxos全球美元网络 [11] * **抵押借贷与储蓄**：利用价格稳定性作为DeFi抵押品（如Aave平台USDC抵押借贷年化利率3-5%），或提供类银行储蓄功能（如YouHodler平台USDC、USDT储蓄年化收益率5-15%） [11] 数字货币形态对比 * **加密货币**：以算法信用为基础，由私人主体发行，代表为比特币，总市值超2.55万亿美元，因去中心化、匿名性等特点，大部分国家监管审慎 [12][13] * **央行数字货币（CBDC）**：以国家信用背书，由中央银行发行，截至2023年超过150个项目正在研发，对应央行所在国占全球经济产出94% [12][13] * **稳定币**：锚定法定货币、有价证券等资产，需缴纳备付金，代表为泰达币(USDT)，在跨境支付中相比传统SWIFT系统时间效率提高100倍以上，成本降低10倍以上 [12] * **未来格局**：CBDC与稳定币既存在竞争也可能互补，CBDC作为数字金融体系基石提供最安全的基础，稳定币则作为高效灵活的“数字现金”服务特定市场 [13] 全球监管框架 * **美国**：2025年7月签署《GENIUS Act》，建立联邦层面监管，要求发行人必须为获许可的银行子公司或非银行机构，储备资产需为美元或短期国债等高流动性资产 [17][19] * **中国香港**：2025年8月1日实施《稳定币条例》，要求发行、营销和托管活动需获香港金融管理局牌照，储备资产需100%由高质量资产支持且隔离存放 [17][19] * **新加坡**：2023年8月发布单一货币稳定币监管框架，针对锚定新元或G10货币的稳定币，要求储备资产至少等于流通中稳定币的100%面值 [17][19] * **欧盟**：2023年6月生效的MiCA法案，建立了涵盖资产参考型代币和电子货币代币的统一监管框架 [18][19] * **共同核心**：四大司法管辖区的监管均强调100%储备支持、严格许可制度、透明度披露和消费者保护 [18] 市场现状与结构 * **市场规模**：当前稳定币市场规模为2,340亿美元 [16] * **美元主导地位**：美元稳定币占与法币挂钩的稳定币数量的83%，市值的99%以上（约2,330亿美元），市场规模是非美元稳定币的386倍 [29][30] * **主要发行商储备**：Tether储备总规模约1,437亿美元，其中65.7%（约945亿美元）为美国国债，Circle储备总规模约600亿美元，其中88.8%（约533亿美元）为货币市场基金 [24] 对金融市场的影响 * **对美国国债市场的影响**：稳定币发行商目前持有超过1,200亿美元的短期国债，预计未来几年需求将激增9,000亿美元，到2028年持有规模可能增长至10,000亿美元，增长8.3倍 [25] * **对银行存款的潜在影响**：无息稳定币对银行存款影响有限，但若稳定币开始支付利息，可能引发传统存款（特别是美国6.6万亿美元的交易性存款）大规模转移 [33] * **资金竞争与金融稳定**：稳定币增长将加剧与银行存款之间的资金竞争，在市场波动时可能引发资金快速流动，重塑金融市场流动性格局并影响货币政策传导 [25]

核心观点 - 稳定币支付已从利基工具转变为全球主流支付基础设施 2023年1月至2025年2月期间结算额达942亿美元 2025年2月年化运行率达723亿美元 [1][18][25] - B2B支付是最活跃的交易类型 年化额360亿美元 从2023年初月交易量不足1亿增至2025年初超30亿 [1][18] - USDT占据约90%市场份额 USDC次之 波场是最受欢迎区块链 其次是以太坊、币安智能链和Polygon [1][18][30] 交易类型分析 - P2P支付年化运行率180亿美元 增长相对平缓 [1][18] - 卡支付年化运行率132亿美元 通常与稳定币钱包关联的借记卡或预付卡相关 [1][18][28] - B2C支付年化运行率33亿美元 [1][18] - 预融资支付年化运行率25亿美元 指向其他稳定币支付处理商提供的贷款 [1][18][21] 区块链生态分布 - 波场区块链在拉丁美洲占据主导地位 特别是在哥伦比亚、厄瓜多尔和巴西 [49] - 以太坊在阿根廷和秘鲁保持领先 在非洲部分市场如肯尼亚、尼日利亚、南非和乌干达也是主要链 [49][61] - 币安智能链在智利、巴西、厄瓜多尔以及部分非洲市场有显著吸引力 [49][61] - Polygon在阿根廷和秘鲁有适度使用 在印度占比显著 [1][49] 区域使用特征 - 拉丁美洲市场阿根廷USDC占比近半 其他邻国主要使用USDT系统 [55] - 非洲市场波场在埃及、埃塞俄比亚等六国领先 以太坊在肯尼亚、尼日利亚等四国领先 USDT主导但USDC在尼日利亚、乌干达等国有显著采用 [61] - 北美和加勒比地区波场除牙买加外均领先 以太坊在美国存在感较强 USDT占绝对主导 [71][74] - 欧洲波场占绝对优势 USDT超90% [2] - 亚洲区块链分布最多样 印度Polygon和USDC占比显著 [2] 跨境流动格局 - 新加坡-中国走廊是最活跃的跨境流动通道 [2][45] - 美国参与的走廊占比高 新加坡、香港作为区域金融中心深度融入跨境稳定币活动 [2][45] - 美国、新加坡、香港、日本和英国是顶级稳定币发送国 [42] 典型应用案例 - 币安支付支持300多种加密货币 拥有超4000万活跃用户和3.2万家商户 与巴西Pix集成服务1.74亿人和1500万家企业 [29][30] - BVNK连接传统金融与区块链 服务Worldpay、Deel等客户 实现法币与加密货币自动转换 [46] - Yellow Card在非洲20国运营 解决外汇短缺问题 已促成超50亿笔交易 [69][70] - Huma Finance的PayFi网络实现零违约 加速亚马逊供应商收款 [2]

资本主义与金融市场 - 股市繁荣根植于对未来剩余价值的索取权，其价值不直接对应实际资产，而是对工人未来被剥削程度的预期，形成脱离实际的泡沫 [4] - 金融衍生品将虚拟资本进一步虚拟化，创造出复杂的金融工具，导致危机爆发时的破坏力远超19世纪 [4] - 全民持股现象是资产阶级通过小额股票分红诱使工人和中产阶级与金融体系捆绑，制造"共同利益"假象以消解阶级意识 [4] 美国债务危机本质 - 美国国债是全球最大的虚拟资本，是美国作为"总资本家"开具的空头支票，依赖于对未来全球无产阶级剩余价值的持续剥削 [6] - 美国政府以暴力机器和全球霸权为抵押，向全球资本家保证有能力从各国劳动人民身上榨取足够价值偿还债务 [6] - 当技术进步导致资本有机构成提高，实体经济利润率下降时，资本逃离生产领域进入金融投机，国家通过大规模举债人为创造需求掩盖生产过剩危机 [6] 美元稳定币的影响 - 美元稳定币创造7x24小时不间断的全球投机场所，资本疯狂追逐数字符号，进一步抽干实体经济血液 [8] - 将美元形态与私人公司稳定币捆绑意味着部分铸币权让渡给金融寡头和科技巨头，导致新形式垄断和权力集中 [8] - 美元稳定币是对其他国家货币主权的挑战，试图绕过资本管制将危机转嫁全球，必然引发更激烈的金融反抗和去美元化进程 [8] 美元稳定币的全球机制 - 美元稳定币使全球数字资产交易以美元计价结算，实现对数字金融领域的先发性殖民 [14][15][16] - 稳定币发行商将全球用户兑换的资金用于购买美国金融资产，形成全球向美国提供无息或低息贷款的价值汲取机制 [20] - 主流美元稳定币体系高度中心化和可监控，使美国能够追踪、冻结甚至没收任何被视为"敌对"的数字资产 [20] 对发展中国家的影响 - 美元稳定币削弱发展中国家央行的货币政策效力，侵蚀其货币主权，使经济命脉受美联储政策遥控 [21] - 稳定币储备资产的安全性和透明度问题可能引发全球恐慌性抛售，冲击深度融入该体系的发展中国家 [21] - 美元稳定币体系强化中心-外围全球结构，美国处于金融链顶端制定规则并收取贡赋，发展中国家承担系统性风险 [21]

稳定币在义乌市场的使用现状 - 市场传言义乌超3000家商户使用USDT等稳定币收款，月流水破10亿美元，但实地调研显示大多数商户不了解稳定币，仅个别商户支持稳定币收款[1][6][7] - 区块链分析公司Chainalysis估算2023年义乌市场链上稳定币流动超百亿美元，但当地知情人士否认大量商户使用稳定币结算[1][9] - 个别外贸商户因炒币需求或与汇率波动大的国家交易会私下使用稳定币，需通过U商以0.98-1.03美元的价格兑换法币[8] 义乌国际商贸城的贸易规模 - 义乌国际商贸城是全球最大小商品集散地，经营面积640万㎡，商位7.5万个，商品涵盖26大类210万种[3] - 每年吸引超56万境外客商采购，1.5万境外客商常驻，商品远销233个国家和地区[3] - 2023年义乌出口退（免）税总额达120.71亿元，同比增长14.78%，其中出口退税首次突破百亿达106.25亿元[13] 稳定币的跨境支付优势 - 稳定币通过区块链实现点对点价值转移，结算时间从数日缩短至数分钟，成本低于传统SWIFT网络[12] - USDT交易时滞约2分钟，转账费用低，传统电汇需2-3个工作日且手续费高[6] - 技术层面实现"支付即结算"，压缩多层中介架构，降低外汇对敲和流动性备付成本[12] 制约稳定币落地的现实因素 - 出口退税政策（退税率6%-13%）使商户更倾向传统结算方式以获取退税利润[13] - 银行流水数据可助商户获得贷款或申请大型展会（如广交会）展台，稳定币交易无法提供此类凭证[14] - 兑换法币的价差成本、潜在洗钱风险及账户冻结问题影响商户使用意愿[8][14] 小商品城对稳定币的态度 - 公司回应未掌握义乌市场稳定币使用数据，但肯定其高效低成本优势，称将结合金融科技探索应用[10] - 旗下"义支付"关注香港稳定币监管框架，未来或申请香港稳定币牌照[16] - 强调拥有海量跨境商贸场景，稳定币契合服务实体贸易的宗旨[10]