投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2026年3月销量表现强劲，整体销量达10.6万辆，同比增长8.4%，环比大幅增长46.3% [2][4][11] - 出口业务表现亮眼，3月出口销量达4.7万辆，同比增长48.2%，销量占比达44.4% [2][11] - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2][11] - 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2][11] 销量数据总结 - **整体销量**：2026年3月总销量10.6万辆，同比+8.4%，环比+46.3% [2][11] - **累计销量**：2026年1-3月累计销量26.9万辆，同比+4.8% [11] - **新能源销量**：3月新能源销量2.2万辆，同比-13.2%，环比+71.5% [11] - **新能源乘用车占比**：3月新能源乘用车销量占比25.5%，同比-7.0个百分点，环比+4.5个百分点 [2][11] - **累计新能源销量**：1-3月新能源累计销量5.3万辆，同比-15.9%，新能源乘用车累计销量占比23.8%，同比-6.5个百分点 [11] 分品牌销量表现 - **哈弗品牌**：3月销量57,021辆，同比+8.1%，环比+30.6% [11] - **坦克品牌**：3月销量18,316辆，同比+5.4%，环比+82.5% [11] - **WEY品牌**：3月销量7,751辆，同比+65.8%，环比+38.0% [11] - **欧拉品牌**：3月销量2,529辆，同比-8.9%，环比+100.2% [11] - **长城皮卡**：3月销量20,450辆，同比+0.1%，环比+70.3% [11] 海外业务表现 - **3月出口销量**：47,142辆，同比+48.2%，环比+10.5%，销量占比44.4% [11] - **累计出口销量**：1-3月海外累计销售13.0万辆，同比+43.1%，销量占比达48.3% [11] 公司战略与发展举措 - **国内业务调整**：在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放 [11] - **全球化布局**：“ONE GWM”战略加速出海，海外市场覆盖170多个国家和地区，销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，并拥有多家KD工厂 [11] - **智能化发展**：积极推动智能化，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为138.3亿元、167.4亿元、211.5亿元 [11] - **A股估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.2倍、10.9倍、8.6倍 [11] - **港股估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为7.5倍、6.2倍、4.9倍 [11] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2,821.87亿元、3,284.97亿元、3,786.02亿元 [18] - **毛利率趋势**：预计2026-2028年毛利率稳定在19% [18] - **净资产收益率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.6%、14.1%、15.1% [18]

核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入2228.24亿元，同比增长10.20%，但归母净利润为98.65亿元，同比下降22.27%，扣非归母净利润为60.59亿元，同比下降37.76% [1][14] - 2025年第四季度营业收入为692.42亿元，同比增长15.52%，环比增长13.05%，但归母净利润为12.30亿元，同比下降45.66%，环比下降46.46%，扣非归母净利润为5.84亿元，同比下降57.13%，环比下降69.17% [1][14] - 2025年公司毛利率同比下降1.47个百分点至18.04%，第四季度毛利率为17.25%，同比下降1.17个百分点，环比下降1.16个百分点 [3][16] 销量与产品结构 - 2025年全年汽车总销量为132.37万辆，同比增长7.3%，其中第四季度销量为40.03万辆，同比增长5.5%，环比增长13.2% [2][15] - 2025年新能源汽车销量为12.52万辆，同比增长13.5%，占总销量比重为31.3%，同比提升2.2个百分点 [2][15] - 高端品牌WEY在2025年销售3.84万辆，同比大幅增长71.7%，占总销量比重达9.6%，同比提升3.7个百分点，其中高山系列在第四季度月均销量突破1万辆 [2][15] - 2025年全年单车平均收入达到16.8万元，同比增长2.7%（约4000元），第四季度单车平均收入为17.3万元，同比增长9.5%，20万元以上车型销量占比达到41% [1][2][15] 全球化与海外业务 - 2025年海外销量为50.68万辆，同比增长11.6%，占总销量的38.3%，巴西工厂投产深化本地化布局 [2][15] - 海外市场毛利率从2023年的26.01%下降至2025年的16.70%，同比下降2.06个百分点，主要受关税壁垒、地缘风险及本地化成本上升影响 [2][3][15][16] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司单车扣非归母净利润为0.51万元，同比下降35.8%，第四季度单车扣非归母净利润为0.31万元，同比下降14.3%，环比下降42.6% [3][16] - 国内市场毛利率同比下降1.26个百分点至18.61%，主要受新能源与高端产品产能爬坡、产能未充分利用及市场价格战拖累 [3][16] - 2025年销售费用同比上涨43.9%至112.7亿元，主要用于建设直营销售渠道及新车型推广 [3][16] - 2025年公司研发、销售、管理、财务费用率分别为4.68%、5.06%、2.13%、-0.88%，同比分别变化+0.09、+1.19、-0.22、-0.93个百分点，销售费用率增长主要源于新品营销费用增加，财务费用率下降主要受益于汇兑收益 [4][17] 技术平台与发展战略 - 公司发布“归元”AI动力平台，覆盖五大动力形式，2026年首波将包括7款新车，欧拉品牌将率先搭载该平台技术 [4][17] - “归元”平台旨在通过多品牌、多车型的标准化与模块化开发，统一智驾、动力、座舱系统，以实现降本增效 [4][17] - VLA（视觉语言模型）高阶辅助驾驶系统已在蓝山等车型搭载，并计划向更多主流车型快速普及 [4][17]

公司2026年3月产销数据总览 - 公司2026年3月总销量为106,198台，同比增长8.38% [2] - 公司2026年第一季度累计总销量为269,104台，同比增长4.79% [2] - 公司2026年3月总产量为122,881台，同比增长22.8% [2] - 公司2026年第一季度累计总产量为277,766台，同比增长7.9% [2] 分品牌销量表现 - 哈弗品牌3月销量为57,021台，同比增长8.13%，第一季度累计销量151,194台，同比增长4.57% [2] - WEY品牌3月销量为7,751台，同比大幅增长65.8%，第一季度累计销量21,239台，同比大幅增长59.39% [2] - 长城皮卡3月销量为20,450台，同比微增0.14%，但第一季度累计销量47,811台，同比下降4.39% [2] - 欧拉品牌3月销量为2,529台，同比下降8.9%，第一季度累计销量5,849台，同比下降14.82% [2] - 坦克品牌3月销量为18,316台，同比增长5.38%，第一季度累计销量42,857台，同比增长2.07% [2] 分品牌产量表现 - 哈弗品牌3月产量为71,702台，同比增长32.42% [2] - WEY品牌3月产量为7,861台，同比增长55.97% [2] - 坦克品牌3月产量为21,460台，同比增长20.87% [2] 海外与新能源销售情况 - 公司2026年3月海外销售47,142台，第一季度累计海外销售130,095台 [3] - 公司2026年3月新能源车销售21,857台，第一季度累计新能源车销售52,630台 [3]

业绩总结 - 2026年3月公司总销量106,198台，同比增长8.38%，1 - 3月累计销量269,104台，同比增长4.79%[2] - 2026年3月公司总产量122,881台，同比增长22.80%，1 - 3月累计产量277,766台，同比增长7.90%[2] 各品牌销量 - 哈弗品牌3月销量57,021台，同比增长8.13%，1 - 3月累计销量151,194台，同比增长4.57%[2] - WEY品牌3月销量7,751台，同比增长65.80%，1 - 3月累计销量21,239台，同比增长59.39%[2] - 长城皮卡3月销量20,450台，同比增长0.14%，1 - 3月累计销量47,811台，同比下降4.39%[2] - 欧拉品牌3月销量2,529台，同比下降8.90%，1 - 3月累计销量5,849台，同比下降14.82%[2] - 坦克品牌3月销量18,316台，同比增长5.38%，1 - 3月累计销量42,857台，同比增长2.07%[2] 其他销售数据 - 3月海外销售47,142台，1 - 3月累计销售130,095台[2] - 3月新能源车销售21,857台，1 - 3月累计销售52,630台[3] - 其他车型3月销量131台，同比增长2083.33%，1 - 3月累计销量154台，同比增长381.25%[2]

销量数据 - 2026年3月总销量106,198台，同比增长8.38%，1 - 3月累计269,104台，同比增长4.79%[9] - 3月海外销售47,142台，1 - 3月累计130,095台[9] - 3月新能源车销售21,857台，1 - 3月累计52,630台[9] 各品牌销量 - 哈弗3月销量57,021台，同比增长8.13%，1 - 3月累计151,194台，同比增长4.57%[9] - WEY 3月销量7,751台，同比增长65.80%，1 - 3月累计21,239台，同比增长59.39%[9] 产量数据 - 2026年3月总产量122,881台，同比增长22.80%，1 - 3月累计277,766台，同比增长7.90%[9]

销量数据 - 2026年3月总销量106,198台，同比增8.38%，1 - 3月累计269,104台，同比增4.79%[2] - 3月海外销售47,142台，1 - 3月累计划销售130,095台[2] - 3月新能源汽车销售21,857台，1 - 3月累计52,630台[3] 各品牌销量 - 哈弗3月销量57,021台，同比增8.13%，1 - 3月累计151,194台，同比增4.57%[2] - WEY 3月销量7,751台，同比增65.80%，1 - 3月累计21,239台，同比增59.39%[2] - 长城皮卡3月销量20,450台，同比增0.14%，1 - 3月累计47,811台，同比降4.39%[2] - 欧拉3月销量2,529台，同比降8.90%，1 - 3月累计5,849台，同比降14.82%[2] - 坦克3月销量18,316台，同比增5.38%，1 - 3月累计42,857台，同比增2.07%[2] - 其他车型3月销量131台，同比增2,083.33%，1 - 3月累计154台，同比增381.25%[2] 产量数据 - 2026年3月总产量122,881台，同比增22.80%，1 - 3月累计277,766台，同比增7.90%[2]

核心观点 - 长城汽车2026年2月销量同比下滑13.42%至64,811台，但1-2月累计销量同比仅微降1.58%至154,885台，显示年初整体销售态势相对平稳[1] - 公司各品牌表现显著分化，WEY品牌销量同比大幅增长54.13%成为亮点，而欧拉品牌销量同比大幅下滑72.34%[1] - 海外市场与新能源车型销售表现强劲，是公司当前经营的主要亮点[1] 整体产销数据 - 2026年2月汽车总销量为64,811台，较去年同期的74,861台下降13.42%[1] - 2026年1-2月累计销量为154,885台，同比微降1.58%[1] - 2026年2月总产量为72,594台，同比下降6.79%[1] - 2026年1-2月累计产量为162,906台，同比增长2.58%[1] 分品牌表现 - WEY品牌增长显著，2月销量达5,615台，同比大幅增长54.13%，产量也同步增长44.35%[1] - 哈弗品牌销量基本持平，2月销售43,660台，同比增长0.83%[1] - 长城皮卡、欧拉品牌及坦克品牌2月销量均出现同比下滑[1] - 其中欧拉品牌销量降幅较大，达72.34%[1] 市场与产品亮点 - 海外市场销售表现强劲，2月单月销量达42,675台[1] - 新能源车2月销售12,744台，1-2月累计销售30,773台，显示了公司在电动化领域的持续布局[1]

销量数据 - 2026年2月公司总计销量72,594台，月度同比降6.79%，年度同比增2.58%[9] - 2026年2月海外销售42,675台，1 - 2月累计销售82,953台[9] - 2026年2月新能源车销售12,744台，1 - 2月累计销售30,773台[9] 各品牌产销 - 2026年2月哈弗品牌销量43,660台，月度同比增0.83%，年度同比增2.52%；产量39,930台，月度同比降6.48%，年度同比降1.53%[9] - 2026年2月WEY品牌销量5,615台，月度同比增54.13%，年度同比增55.93%；产量5,146台，月度同比增44.35%，年度同比增59.08%[9] - 2026年2月长城皮卡销量12,011台，月度同比降30.42%，年度同比降7.51%；产量11,053台，月度同比降22.26%，年度同比降7.91%[9] - 2026年2月欧拉品牌销量1,263台，月度同比降33.46%，年度同比降18.85%；产量574台，月度同比降72.34%，年度同比降27.02%[9] - 2026年2月坦克品牌销量10,036台，月度同比降14.67%，年度同比降0.27%；产量7,923台，月度同比降35.62%，年度同比降11.95%[9] - 2026年2月其他车型销量9台，月度同比降43.75%，年度同比降11.54%；产量185台[9] 数据说明 - 公告产销量数字未经审核，或会调整并有待最终确认[10]

销量数据 - 2026年2月总销量72,594台，同比减6.79%，1 - 2月累计162,906台，同比增2.58%[2] - 哈弗2月销量43,660台，同比增0.83%，1 - 2月累计94,173台，同比增2.52%[2] - WEY2月销量5,615台，同比增54.13%，1 - 2月累计13,488台，同比增55.93%[2] 产量数据 - 2026年2月总产量64,811台，同比减13.42%，1 - 2月累计154,885台，同比减1.58%[2] 其他销售数据 - 2月海外销售42,675台，1 - 2月累计82,953台[2] - 2月新能源汽车销售12,744台，1 - 2月累计30,773台[3]

公司业绩预测 - 截至2026年02月03日，市场对公司的营业收入预测区间为2474.84亿元至2898.00亿元，净利润预测区间为124.49亿元至175.20亿元 [1][8] - 多家卖方机构给出了具体预测，其中营业收入预测的平均数为2722.38亿元，中位数为2762.39亿元；净利润预测的平均数为154.08亿元，中位数为156.00亿元 [2][9] - 在近期预测中，国联民生证券给出了最高的营收和净利润预测，均为2898.00亿元和175.20亿元；光大证券给出了最低的净利润预测，为124.49亿元 [2][9] 2025年销量表现 - 2025年公司全年累计销量达到132.4万辆，同比增长7.3%，创下历史新高 [3][10] - WEY品牌销量增长迅猛，全年累计销量达10.2万辆，同比增长86.3% [3][4][10] - 哈弗品牌全年累计销量75.9万辆，同比增长7.4%；坦克品牌全年累计销量23.3万辆，同比增长0.7%；长城皮卡全年累计销量18.2万辆，同比增长2.6% [3][10] - 欧拉品牌全年累计销量4.8万辆，同比下降23.7%，但其12月单月销售总量为8134辆，同比增长71.6% [3][6][10] - 公司海外市场表现强劲，2025年出海销量达50.6万辆，同比增长11.7% [3][7][11] 技术与产品平台进展 - 公司发布了全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，该平台兼容五种动力形式，可实现一车多动力适配 [6][12] - 基于归元平台推出的超级Hi4插混平台，纯电续航高达363公里，配备4挡混动专用变速箱，支持2.0T发动机和高能量密度电池包，WLTC综合续航可达1393公里 [6][12] - 归元平台的纯电架构升级至900V，搭载6C电池包，峰值充电功率在600kW以上，可实现10分钟补能80% [6][12] - 该平台搭载了汽车行业首个原生AI智能体ASL2.0，可实现整车快速响应控制 [6][12] - 未来公司计划基于归元平台推出超过50款车型，涵盖5大动力形式和7大品类 [6][12] 车型与品牌动态 - 坦克500/400车型焕新上市后，市场需求显著提升，带动了坦克品牌销量上行 [3][5][10] - 欧拉品牌的首款SUV车型欧拉5已正式上市并启动交付 [6][10]