报告公司投资评级 - 长城汽车A股评级为“增持”（维持），当前价15.40元 [5] - 长城汽车H股评级为“增持”（维持），当前价8.36港元 [5] 报告核心观点 - 长城汽车2Q26经营表现稳健，利润端同比波动主要受报废税未返还计提影响 [1] - 看好公司新品导入与全球化全面布局，维持A/H股“增持”评级 [3] - 鉴于需求回落与竞争加剧，下调盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为91/103/113亿元（原预测为101/132/159亿元） [3] 1H26业绩表现 - 1H26总收入同比+10.6%至1,021.0亿元，毛利率同比持平约18.4% [1] - 1H26销售+管理+研发费用率合计同比+0.3pcts至12.4% [1] - 1H26归母净利润同比-61.1%至24.7亿元 [1] - 2Q26总收入同比+8.9%/环比+26.3%至569.9亿元 [1] - 2Q26毛利率同比-0.5pcts/环比-0.1pcts至18.3% [1] - 2Q26销售+管理+研发费用率合计同比+0.4pcts/环比-0.1pcts至11.9% [1] - 2Q26归母净利润同比-66.9%/环比+60.8%至15.2亿元 [1] 新品导入与全球布局驱动经营 - 1H26汽车销售业务收入同比+11.4%至888.2亿元，销量同比+2.5%，ASP同比+18.5% [2] - 1H26汽车销售业务毛利率同比-0.1pcts至17.7% [2] - 哈弗品牌：1H26销量同比+1.8%至32.7万辆，占总销量56.1%，依托HEV技术与全球化运营体系实现用户规模扩张 [2] - 坦克品牌：1H26销量同比-10.6%至9.3万辆，占总销量15.9%，保持越野SUV市场领先地位 [2] - 长城皮卡：1H26销量同比-3.9%至9.3万辆，占总销量15.8%，夯实双品类双赛道布局 [2] - WEY品牌：1H26销量同比+29.1%至4.5万辆，占总销量约7.6%，构建V9X全球AI旗舰+新款蓝山大六座SUV+高山豪华MPV产品矩阵，同步推进2H26E新车导入与海外市场布局 [2] - 欧拉品牌：1H26销量同比+89.7%至2.6万辆，占总销量约4.5%，预计通过现有车型升级+新车上量爬坡及海外市场导入提振销量 [2] 全球化布局与生态出海模式 - 公司已从产品出海向全价值链“生态出海”模式转型 [3] - 产品品牌/产品结构与区域结构持续优化 [3] - 围绕产能在地化、经营本土化、品牌跨文化、供应链安全化推进布局，已在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [3] - 研产供销服一体化协同，依托ONE GWM全球品牌战略，实现高价值车型与核心技术同步出海 [3] - 海外渠道已超1,600家，覆盖全球多个核心国家和区域，全球化体系支撑海外销量与盈利持续提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026E-2028E营业收入分别为240,798/273,582/280,502百万元，增长率分别为8.1%/13.6%/2.5% [4] - 预计2026E-2028E归母净利润分别为9,148/10,280/11,344百万元，增长率分别为-7.3%/12.4%/10.4% [4] - 预计2026E-2028E EPS分别为1.07/1.20/1.32元 [4] - 预计2026E-2028E ROE（摊薄）分别为9.8%/10.2%/10.4% [4] - 2026E A股PE为14倍，H股PE为7倍 [4]