投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2026年3月销量表现强劲，整体销量达10.6万辆，同比增长8.4%，环比大幅增长46.3% [2][4][11] - 出口业务表现亮眼，3月出口销量达4.7万辆，同比增长48.2%，销量占比达44.4% [2][11] - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2][11] - 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2][11] 销量数据总结 - **整体销量**：2026年3月总销量10.6万辆，同比+8.4%，环比+46.3% [2][11] - **累计销量**：2026年1-3月累计销量26.9万辆，同比+4.8% [11] - **新能源销量**：3月新能源销量2.2万辆，同比-13.2%，环比+71.5% [11] - **新能源乘用车占比**：3月新能源乘用车销量占比25.5%，同比-7.0个百分点，环比+4.5个百分点 [2][11] - **累计新能源销量**：1-3月新能源累计销量5.3万辆，同比-15.9%，新能源乘用车累计销量占比23.8%，同比-6.5个百分点 [11] 分品牌销量表现 - **哈弗品牌**：3月销量57,021辆，同比+8.1%，环比+30.6% [11] - **坦克品牌**：3月销量18,316辆，同比+5.4%，环比+82.5% [11] - **WEY品牌**：3月销量7,751辆，同比+65.8%，环比+38.0% [11] - **欧拉品牌**：3月销量2,529辆，同比-8.9%，环比+100.2% [11] - **长城皮卡**：3月销量20,450辆，同比+0.1%，环比+70.3% [11] 海外业务表现 - **3月出口销量**：47,142辆，同比+48.2%，环比+10.5%，销量占比44.4% [11] - **累计出口销量**：1-3月海外累计销售13.0万辆，同比+43.1%，销量占比达48.3% [11] 公司战略与发展举措 - **国内业务调整**：在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放 [11] - **全球化布局**：“ONE GWM”战略加速出海，海外市场覆盖170多个国家和地区，销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，并拥有多家KD工厂 [11] - **智能化发展**：积极推动智能化，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4 [11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为138.3亿元、167.4亿元、211.5亿元 [11] - **A股估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为13.2倍、10.9倍、8.6倍 [11] - **港股估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为7.5倍、6.2倍、4.9倍 [11] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2,821.87亿元、3,284.97亿元、3,786.02亿元 [18] - **毛利率趋势**：预计2026-2028年毛利率稳定在19% [18] - **净资产收益率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.6%、14.1%、15.1% [18]

公司2026年3月产销数据总览 - 公司2026年3月总销量为106,198台，同比增长8.38% [2] - 公司2026年第一季度累计总销量为269,104台，同比增长4.79% [2] - 公司2026年3月总产量为122,881台，同比增长22.8% [2] - 公司2026年第一季度累计总产量为277,766台，同比增长7.9% [2] 分品牌销量表现 - 哈弗品牌3月销量为57,021台，同比增长8.13%，第一季度累计销量151,194台，同比增长4.57% [2] - WEY品牌3月销量为7,751台，同比大幅增长65.8%，第一季度累计销量21,239台，同比大幅增长59.39% [2] - 长城皮卡3月销量为20,450台，同比微增0.14%，但第一季度累计销量47,811台，同比下降4.39% [2] - 欧拉品牌3月销量为2,529台，同比下降8.9%，第一季度累计销量5,849台，同比下降14.82% [2] - 坦克品牌3月销量为18,316台，同比增长5.38%，第一季度累计销量42,857台，同比增长2.07% [2] 分品牌产量表现 - 哈弗品牌3月产量为71,702台，同比增长32.42% [2] - WEY品牌3月产量为7,861台，同比增长55.97% [2] - 坦克品牌3月产量为21,460台，同比增长20.87% [2] 海外与新能源销售情况 - 公司2026年3月海外销售47,142台，第一季度累计海外销售130,095台 [3] - 公司2026年3月新能源车销售21,857台，第一季度累计新能源车销售52,630台 [3]

公司整体财务与经营表现 - 2025年公司实现营业收入2228.24亿元，同比增长10.20%，创历史新高[2] - 2025年公司归母净利润为98.65亿元，同比大幅下跌22.07%，呈现“增收不增利”局面[2] - 2025年公司汽车总销量达132.37万辆，同比增长7.28%，但未达公司此前设定目标[4] 各品牌销量表现与市场地位 - 哈弗品牌是销量“压舱石”，2025年销量75.8万辆，同比增长7.4%，占总销量比重过半[4] - 坦克品牌作为利润奶牛，2025年销量23.27万辆，同比仅微增0.74%，增速较往年大幅放缓[4] - 欧拉品牌销量持续大幅下滑，2025年销量4.83万辆，同比下跌23.68%，延续了2024年同比下滑41.69%的颓势[4] - 魏牌2025年销量达10.1万辆，同比增长86.29%，在五大子品牌中增速领先[11] - 长城皮卡2025年增速仅为2.57%，远低于公司整体7.23%的增速[4] 费用结构与盈利能力分析 - 2025年公司销售费用激增至112.73亿元，同比大幅增长43.93%，是吞噬利润的首要因素[8][9] - 销售费用增长主要用于加速构建直连用户的直营渠道以及加大新车型、新技术的上市宣传[9] - 2025年公司研发费用为104.32亿元，同比增长12.13%，首次突破百亿大关[11] - 研发投入主要用于Hi4智能四驱电混技术、VLA辅助驾驶大模型及全新“归元平台”的技术迭代[11] 海外市场表现与战略 - 2025年公司海外销售新车50.68万辆，同比增长11.60%，占总销量的38.2%[14] - 2025年公司实现海外营业收入914.88亿元，同比增长13.99%，海外收入占总营收比例已超四成[15] - 海外业务盈利能力持续弱化，2025年海外业务毛利率为16.70%，较2024年的18.76%减少2.06个百分点[15] - 公司正深化“ONE GWM”全球战略，加快海外工厂本地化生产与供应链建设，推动从“产品出口”向“产能出海”转型[15] 战略调整与未来规划 - 欧拉品牌进行战略调整，从聚焦“精致女性”升级为面向“全球年轻的都市生活家”，并从单一纯电品牌扩展为覆盖燃油、纯电、混动等多种动力的品牌[5] - 公司推进渠道变革，重点建设直营体系以适配高端车型销售，截至2025年11月，魏牌已完成500多家直营网点布局[10][11] - 公司于2026年1月发布“归元平台”，该平台涵盖多种动力形式，计划为7大种类、51款全球车型服务[16] - 公司下调2026年员工持股计划销量考核目标，从原计划的不低于249万辆下调至不低于180万辆，但净利润考核目标（不低于100亿元）保持不变[16]

业绩总结 - 2026年3月公司总销量106,198台，同比增长8.38%，1 - 3月累计销量269,104台，同比增长4.79%[2] - 2026年3月公司总产量122,881台，同比增长22.80%，1 - 3月累计产量277,766台，同比增长7.90%[2] 各品牌销量 - 哈弗品牌3月销量57,021台，同比增长8.13%，1 - 3月累计销量151,194台，同比增长4.57%[2] - WEY品牌3月销量7,751台，同比增长65.80%，1 - 3月累计销量21,239台，同比增长59.39%[2] - 长城皮卡3月销量20,450台，同比增长0.14%，1 - 3月累计销量47,811台，同比下降4.39%[2] - 欧拉品牌3月销量2,529台，同比下降8.90%，1 - 3月累计销量5,849台，同比下降14.82%[2] - 坦克品牌3月销量18,316台，同比增长5.38%，1 - 3月累计销量42,857台，同比增长2.07%[2] 其他销售数据 - 3月海外销售47,142台，1 - 3月累计销售130,095台[2] - 3月新能源车销售21,857台，1 - 3月累计销售52,630台[3] - 其他车型3月销量131台，同比增长2083.33%，1 - 3月累计销量154台，同比增长381.25%[2]

销量数据 - 2026年3月总销量106,198台，同比增长8.38%，1 - 3月累计269,104台，同比增长4.79%[9] - 3月海外销售47,142台，1 - 3月累计130,095台[9] - 3月新能源车销售21,857台，1 - 3月累计52,630台[9] 各品牌销量 - 哈弗3月销量57,021台，同比增长8.13%，1 - 3月累计151,194台，同比增长4.57%[9] - WEY 3月销量7,751台，同比增长65.80%，1 - 3月累计21,239台，同比增长59.39%[9] 产量数据 - 2026年3月总产量122,881台，同比增长22.80%，1 - 3月累计277,766台，同比增长7.90%[9]

销量数据 - 2026年3月总销量106,198台，同比增8.38%，1 - 3月累计269,104台，同比增4.79%[2] - 3月海外销售47,142台，1 - 3月累计划销售130,095台[2] - 3月新能源汽车销售21,857台，1 - 3月累计52,630台[3] 各品牌销量 - 哈弗3月销量57,021台，同比增8.13%，1 - 3月累计151,194台，同比增4.57%[2] - WEY 3月销量7,751台，同比增65.80%，1 - 3月累计21,239台，同比增59.39%[2] - 长城皮卡3月销量20,450台，同比增0.14%，1 - 3月累计47,811台，同比降4.39%[2] - 欧拉3月销量2,529台，同比降8.90%，1 - 3月累计5,849台，同比降14.82%[2] - 坦克3月销量18,316台，同比增5.38%，1 - 3月累计42,857台，同比增2.07%[2] - 其他车型3月销量131台，同比增2,083.33%，1 - 3月累计154台，同比增381.25%[2] 产量数据 - 2026年3月总产量122,881台，同比增22.80%，1 - 3月累计277,766台，同比增7.90%[2]

财务业绩摘要 - 2025年实现营业总收入2228.24亿元，同比增长10.2% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为98.65亿元，同比降低22.07% [2] - 基本每股收益为1.16元，同比降低22.15% [3] - 公司拟每股派发现金红利0.35元，合计派发约29.95亿元，占归母净利润的30.36% [2] 收入与成本结构 - 整车销售收入为1958.48亿元，同比增长11.60% [3] - 零部件及其他收入为269.76亿元，同比增长1.02% [3] - 销售费用为112.73亿元，同比增长43.93%，占营业收入比例从3.87%增至5.06% [3][5] - 研发费用为104.32亿元，同比增长12.13% [3] - 管理费用为47.47亿元，同比微降0.83% [3] - 财务费用为-19.70亿元，同比大幅减少2083.65%，主要系汇兑收益增加所致 [3][5] 盈利能力与现金流 - 综合毛利率为18.04%，较上年减少1.47个百分点 [3][5] - 毛利为402.02亿元，同比增长1.93% [3] - 所得税费用为18.93亿元，同比增长20.89% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为403.55亿元，同比增长45.31% [5] 销量表现 - 2025年实现新车总销量132.38万辆，同比增长7.23% [3] - 海外年销售新车50.68万辆，同比增长11.60%，再创历史新高 [3] - 新能源车型全球销量为40.60万辆，同比增长26.00% [3] - 累计海外销量超200万辆，全球累计用户突破1600万 [5] 分品牌销量 - 哈弗品牌累计销量76.15万辆，同比增长7.69%，全球累计用户突破1000万 [4] - 坦克品牌全年销量23.44万辆，新能源渗透率达54.58% [4] - 魏牌品牌累计销量9.96万辆，同比增长79.36%，创近六年销量新高 [4] - 长城皮卡全年销量17.89万辆，国内终端市占率近50% [4] - 欧拉品牌全年销量4.83万辆 [4] - 长城灵魂旅行车全年交付超500台 [4] 研发与技术进展 - 全年研发投入总额103.78亿元 [4] - 新一代Hi4智能四驱电混技术衍生出Hi4-T和Hi4-Z架构 [4] - VLA辅助驾驶大模型正式落地，首搭于魏牌蓝山智能进阶版 [4] - 2026年初推出全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台 [4] 全球化与产能布局 - 持续推进“ONEGWM”品牌战略与“生态出海”模式 [3] - 海外销售网络覆盖170多个国家和地区，渠道超1500家 [3][5] - 2025年8月，长城汽车巴西全工艺工厂正式竣工投产 [5] - 产品出口到170多个国家和地区 [5] 资产负债状况 - 截至2025年末，公司总资产为2252.88亿元，较期初增长3.48% [5] - 总负债为1373.96亿元，较期初下降0.96% [5] - 资产负债率为60.99%，较期初下降2.73个百分点 [5] - 归属于上市公司股东的净资产为878.92亿元，较期初增长11.28% [5]

财务表现 - 2025年公司实现营业收入2228.24亿元，同比增长10.20% [1] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为98.65亿元，同比下降22.07% [1] - 2025年扣除非经常性损益的净利润为60.59亿元，同比减少37.5% [1] - 截至2025年末，公司应收账款达95.99亿元，同比增长31.98% [1] - 截至2025年末，公司资产负债率为60.99%，同比下滑4.29个百分点 [1] 成本与费用 - 2025年销售费用激增43.93%至112.7亿元，主要因加速构建直连用户的新渠道模式及加大新车型、新技术的上市宣传和品牌提升 [1] - 2025年研发费用同比增长12.13%至104.3亿元 [1] - 2025年管理费用同比微降0.83%至47.47亿元 [1] 销量与生产 - 2025年公司总销量为132.37万辆，同比增长7.33% [2] - 哈弗品牌2025年累计销量758,554辆，同比增长7.41% [3] - WEY品牌2025年累计销量101,954辆，同比增长86.29% [3] - 长城皮卡品牌2025年累计销量181,660辆，同比增长2.57% [3] - 坦克品牌2025年累计销量232,713辆，同比增长0.74% [3] - 欧拉品牌2025年累计销量48,289辆，同比减少23.68% [2][3] - 2025年公司总产量为1,311,329辆，同比增长5.71% [3] 品牌战略与转型 - 欧拉品牌已完成战略转型，从面向“精致女性”升级为面向“全球年轻的都市生活家”，并从单一纯电品牌升级为全动力覆盖品牌，聚焦全球化、时尚化、年轻化 [3] - 欧拉品牌未来将通过全新平台赋能和多动力技术储备，致力于成为全球时尚精品车，深化国际化布局 [3] 高管薪酬与持股 - 2025年公司董事和高级管理人员薪酬合计1903.79万元（税前），较2024年的1800.6万元有所上涨 [1] - 副董事长赵国庆、财务总监李红栓、总经理穆峰均获得涨薪 [1] - 副董事长赵国庆年末持股1,275,000股，年度内增持240,000股 [2] - 财务总监李红栓年末持股403,755股，年度内增持242,000股 [2] - 总经理穆峰年末持股1,860,900股，年度内增持160,000股 [2] 市场表现 - 截至2025年3月27日收盘，A股长城汽车报20.88元/股，总市值1787亿元 [4] - 截至2025年3月27日收盘，港股长城汽车报12.48港元/股，总市值1068亿港元 [4]

业绩总结 - 2025年营业总收入2228.24亿元，同比增长10.20%[32][63][111] - 2025年利润总额为117.58亿元，较2024年减少17.35%[32] - 2025年归属于上市公司股东的净利润98.65亿元，较2024年减少22.07%[32][63][111] - 2025年经营活动产生的现金流量净额403.55亿元，较2024年增长45.31%[32][113][133] - 2025年销售费用112.73亿元，同比增长43.93%[32][63][113][128] - 2025年财务费用 -19.70亿元，同比下降2083.65%[32][63][113] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产878.92亿元，较上年同期末增长11.28%[33] - 2025年基本每股收益为1.16元/股，较2024年减少22.15%[34] - 2025年加权平均净资产收益率为11.76%，较2024年减少5.39个百分点[34] 用户数据 - 2025年长城汽车全球累计用户突破1600万[49][107] - 2025年哈弗品牌全球累计用户突破1000万[78] 未来展望 - 2026年我国汽车总销量预计达3475万辆，微增1%；乘用车3025万辆，微增0.5%；商用车450万辆，增长4.7%；新能源汽车1900万辆，增长15.2%[157] - 2026年预计汽车出口740万辆，增长4.3%[157] 新产品和新技术研发 - 2025年新一代Hi4智能四驱电混技术衍生出Hi4 - T和Hi4 - Z架构[45] - 2025年VLA辅助驾驶大模型正式落地[45] - 2026年初推出归元平台[45] - 长城汽车构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，推出Coffee Pilot 4系统[86] - 2025年3月发布长城重卡Hi4 - G超级混动系统，动力响应效率提升20%，综合马力超1000匹[89] - 氢能金属堆燃料电池系统额定功率达120kw，石墨堆燃料电池系统平台产品可覆盖180kW级功率需求[90] 市场扩张和并购 - 2025年8月巴西全工艺工厂竣工投产[49] - 2025年海外销售网络覆盖170多个国家和地区，渠道超1500家[49][92][107] - 2025年海外销量达50.68万辆，同比增长11.60%[44][91][107] - 2025年2月公司间接全资子公司诺博科技379.22万元收购无锡芯动半导体科技有限公司80%股权[68] 其他新策略 - 公司采取深化“ONE GWM”全球战略布局、持续技术与品类创新等措施应对风险[161]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 长城汽车2026年2月海外销量表现亮眼，占比达58.8%，公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [1] - 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [1] - 短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转型加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长 [9] 销量数据总结 - **2026年2月整体销量**：总销量7.3万辆，同比-6.8%，环比-19.6% [1][9] - **2026年2月新能源销量**：1.3万辆，同比-15.7%，环比-29.3%，新能源乘用车销量占比21.0%，同比-3.9个百分点，环比-3.0个百分点 [1][9] - **2026年1-2月累计销量**：16.3万辆，同比+2.6%；新能源累计销量3.1万辆，同比-17.7%，新能源乘用车累计销量占比22.7%，同比-6.2个百分点 [9] - **2026年2月海外销量**：4.3万辆（42，675辆），同比+37.4%，环比+6.0%，销量占比达58.8%，同比+18.9个百分点，环比+14.2个百分点 [1][9] - **2026年1-2月海外累计销量**：8.3万辆，同比+40.4%，销量占比达50.9%，同比+13.7个百分点 [9] 分品牌销量表现（2026年1-2月累计） - 哈弗品牌：94，173辆，同比+2.5% [9] - 坦克品牌：24，541辆，同比-0.3% [9] - WEY品牌：13，488辆，同比+55.9% [9] - 欧拉品牌：3，320辆，同比-18.8% [9] - 长城皮卡：27，361辆，同比-7.5% [9] 公司战略与业务进展 - **国内业务调整**：在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多品牌多款新车有望贡献增量 [9] - **全球化布局**：实施“ONE GWM”战略加速出海，海外市场覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [9] - **智能化发展**：积极推动销量与车型智能化发展，夯实智能算法（端到端智驾大模型SEE）、数据（AI数据智能体系）、算力（九州超算中心）等领域的技术优势 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为99.1亿元、142.0亿元、174.0亿元 [9] - **A股估值**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17.4倍、12.2倍、9.9倍 [9] - **港股估值**：对应2025-2027年市盈率（PE）分别为9.9倍、6.9倍、5.6倍 [9] - **基础数据**：当前股价20.19元（2026年3月6日收盘价），总股本85.58亿股，每股净资产10.06元 [5]