财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第二季度，DRAM和NAND价格均强劲上涨，其中NAND价格上涨幅度超过DRAM，两种产品的出货量也实现了环比增长，但NAND的出货量增长低于DRAM [27] - 对于2026财年第三季度，价格预计仍将是最大的增长因素，预计DRAM和NAND的出货量都将实现温和增长 [27][28] - 公司已将2026财年的资本支出展望上调至超过250亿美元，高于上次财报电话会议中提到的200亿美元，主要投资于DRAM和HBM，包括对Tongluo晶圆厂的收购和美国扩张 [50] - 2026财年的建设支出预计将达到中高个位数十亿美元（净额），2027财年预计将再增加约100亿美元的建设成本，设备支出也将增加 [50][52][75] - 预计从下一季度开始，新工厂（ID1和Tongluo）的启动成本约为每季度1亿至2亿美元，并持续到2027年，但在当前营收和利润率水平下，影响较小（约50个基点或更少） [79][80] - 折旧费用取决于生产晶圆开始产出的时间及资产的使用寿命，由于是新建产能，折旧年限很长 [81] - 运营费用（OpEx）预计在第四季度将接近16亿美元，部分原因是额外的一周，部分原因是研发支出增加，预计2027财年运营费用将维持在约17亿美元的水平 [86] 各条业务线数据和关键指标变化 - **DRAM业务**：需求持续超过供应，供应紧张状况预计将持续到2026年以后，行业新的洁净室产能要到2027年末至2028年才会对供应产生有意义的影响 [18][19][67] - **NAND业务**：数据中心需求非常强劲，由AI服务器使用大量高容量和高性能SSD驱动，公司是全球首家推出PCIe Gen6 SSD的公司，产品需求旺盛，供应远无法满足 [10][11] - **HBM业务**：HBM的定价模式提供良好的稳定性和可见性，公司谈判的定价具有稳健的投资回报率和盈利能力，且已能将额外的供应量以更强劲的价格出售 [38][39] - **产品利润率**：非HBM产品的利润率目前高于HBM产品，这不仅体现在数据中心，数据中心外的DRAM利润率也异常强劲 [36][40] - **成本与制程**：公司在成本削减方面执行良好，1-gamma（DRAM）和G9（NAND）等制程转换进展顺利，推动了位元增长和成本下降，HBM3E 12-high已实现高量产，HBM4的良率爬坡速度甚至更快 [78][82] 各个市场数据和关键指标变化 - **数据中心市场**：对NAND的需求非常强劲，驱动因素包括AI服务器的KV缓存应用、HDD短缺带来的替代需求，以及AI服务器对快速存储的无限需求 [46][47] - **AI与服务器市场**：AI服务器推动了对大容量SSD和HBM的强劲需求，公司预计服务器单位数增长将达到低双位数，AI相关的内存需求（包括服务器DRAM、LPDDR和SRAM）持续增长 [29][56] - **长期需求趋势**：AI的发展趋势（如更强的推理能力、更长的上下文窗口、多智能体协调）需要更多的DRAM容量和带宽，这推动了HBM和DDR5/LP5容量的持续增长 [57][58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产能扩张战略**：公司决定在新加坡现有厂区增加洁净室空间（非全新绿地建厂），以支持未来的技术转换、将更多NAND研发靠近制造端，并满足市场需求，该产能预计在2028年下半年才能提供新的产能提升 [9][10][13] - **投资重点**：资本支出仍将以DRAM和HBM为主，NAND的支出将开始增加，但在总支出中占比仍远小于DRAM [50][52] - **技术领先**：公司在数据中心SSD领域份额连续四年创下纪录，并凭借首款PCIe Gen6 SSD等产品组合，有望继续扩大份额 [11][48] - **客户合作**：公司正与客户洽谈为期多年的供应协议（SCA），以评估长期需求，并与客户合作满足其业务目标，而非仅根据短期价格波动调整产品分配 [40][69] - **产能灵活性**：公司有能力根据需求情况调整设备订单和安装进度，以保持与市场需求的一致性 [20][68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **供需展望**：需求持续超过供应，且供应紧张状况预计将持续到2026年以后，行业洁净室空间在中短期内仍将面临挑战，部分原因是行业将部分NAND洁净室空间转向了DRAM [13][19][67] - **长期增长**：公司未提供新的长期位元增长数据，但指出在可见的未来，行业增长数字均受供应限制，而非真实需求水平，预计2027日历年仍将有相当强劲的增长 [63][64] - **新需求驱动**：除了AI和数据中心，机器人等领域预计将成为非常重要的新需求驱动力 [69] - **供应追赶需求时间**：公司目前对于供应何时能赶上需求尚无高度确信的看法，因为来自各领域的需求增长非常迅猛 [70] - **地缘政治与成本**：管理层表示团队妥善处理了地缘政治问题（如中东相关报道），目前运营未受影响，对成本影响也非常小 [79][83][85] 其他重要信息 - CXL（Compute Express Link）技术：一些客户可能进行实验性部署，公司会提供支持CXL配置的内存产品，但大规模部署面临技术限制和软件系统适配的挑战，预计初期会有有限部署进行测试 [30][31] - 关于SRAM：对于AI加速芯片（如LPU）中的SRAM，存在片上集成和独立封装等多种技术路径，公司关注的是系统整体的平衡演进，DRAM在这些系统中的使用量持续增长 [41][42] - 行业定价动态：有韩国同行据报将价格上调100%，公司DRAM定价在60%中段，但公司强调产品分配是基于战略考虑（如为AI系统提供匹配的产品组合），而非单纯追逐短期高价 [36][39][40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于NAND产能扩张决策及需求趋势 [6] - **回答**：扩张决策基于对市场需求的信心、为未来技术转换预留洁净室空间，以及将NAND研发靠近新加坡制造基地的需要，该新增洁净室产能预计2028年下半年才能贡献产能 [7][9][13] 1. 数据中心对NAND需求非常强劲，由AI服务器使用大量高容量/高性能SSD驱动，公司产品组合表现优异，供应远无法满足需求 [10][11] 问题2: 关于新增DRAM产能对明年及后年定价的影响 [14] - **回答**：公司提及的新建产能（ID1和Tongluo）预计要到2028财年才能对营收出货产生实质影响，行业大型新洁净室项目上线时间也类似，这是供应紧张状况将持续到2026年之后的原因之一 [17][18] 1. 公司不提供价格预测，但客户需求预测持续上调，尽管供应有所增加，但未能显著缩小供需缺口，预计紧张状况将持续 [19] 2. 公司有能力根据需求调整设备安装进度 [20] 问题3: 关于第三季度DRAM与NAND的出货量增长预期 [26] - **回答**：公司不单独披露，但指出第二季度两者价格均强劲上涨（NAND涨幅更大），出货量均环比增长（NAND增长较少），第三季度价格仍是主要因素，预计两者出货量都将温和增长 [27][28] 问题4: 关于CXL技术对DRAM的潜在影响 [29] - **回答**：CXL可能会被部分客户试验，公司将提供支持CXL的内存，但由于当前供需缺口巨大，任何可规模化部署的方案客户都可能尝试，但大规模部署面临技术挑战，预计初期是有限测试 [30][31] 问题5: 关于HBM与非HBM产品的利润率及产能分配 [36] - **回答**：非HBM产品利润率目前更高，但HBM定价提供良好的稳定性和投资回报，公司对HBM业务感到满意，产品分配是战略性的，旨在为AI系统提供匹配的产品组合，不会仅因价格波动而大幅调整 [38][39][40] 问题6: 关于Groq芯片的SRAM是嵌入式还是独立的问题 [41] - **回答**：存在多种技术路径，公司不评论客户的具体方向，关注点在于系统的平衡演进，这些系统中DRAM的使用量在持续增长 [41][42] 问题7: 关于2026年数据中心AI NAND需求中KV缓存贡献的规模 [45] - **回答**：KV缓存是数据中心需求的重要驱动力，且其重要性在提升，此外HDD短缺也推动了SSD需求，综合来看，数据中心NAND需求旺盛且持续增长，供应严重不足 [46][47] 问题8: 关于2026/2027年资本支出在DRAM和NAND之间的分配 [49] - **回答**：资本支出仍以DRAM和HBM为主，2026财年增加的资本支出反映了对Tongluo晶圆厂和美国扩张的投资，2027财年NAND支出将开始增加，但占比仍远小于DRAM [50][52] 问题9: 关于HBM内容每代提升的趋势是否会持续 [56] - **回答**：公司不做长期预测，但AI发展趋势（如更强推理、更长上下文）需要更多DRAM容量和带宽，这推动了HBM和DDR5/LP5容量的增长趋势，该趋势目前清晰且与客户价值创造一致 [57][58][59] 问题10: 关于长期DRAM和NAND位元增长展望 [62] - **回答**：公司未提供新的长期数字，过去提到DRAM增速在高中段十位数范围，但近年预测更为强劲，在可见未来，行业增长数字受供应限制，预计2027年仍有强劲增长 [63][64] 问题11: 关于洁净室产能何时能赶上需求 [66] - **回答**：行业主要DRAM厂商的洁净室限制预计将持续到今年和明年，有意义的改善要到2028年，公司会根据需求灵活调整设备安装，目前对供应何时能赶上需求尚无高度确信的看法 [67][68][70] 问题12: 关于2027年是否是建设资本支出的峰值年及正常化比例 [73] - **回答**：公司不提供更多细分数据，支出会有波动，2027年后资本支出可能下降，但目前不做此判断，公司正进行投资以获取客户所需产能 [75][76] 问题13: 关于未来几个季度毛利率的成本因素、产品组合及折旧影响 [77] - **回答**：公司成本执行良好，制程转换推动成本下降，启动成本约为每季度1-2亿美元（影响约50个基点），折旧取决于生产开始时间且因是新建产能年限较长 [78][79][80][81]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为1万美元 相比2024年第四季度的2.4万美元有所下降 但公司强调在早期商业化阶段收入可能波动 [20] - 第四季度运营费用为900万美元 低于去年同期的940万美元 体现了公司持续的费用管控 [20] - 第四季度研发费用为320万美元 与2024年同期的310万美元基本持平 随着PRIME研究完成 预计研发费用将下降 [20] - 第四季度销售、一般及行政费用为570万美元 低于去年同期的630万美元 反映了公司对目标商业计划和战略人员配置的审慎分配 [21] - 第四季度净亏损为790万美元 相比2024年第四季度的860万美元净亏损有所收窄 [21] - 2025年全年总收入为8.1万美元 略高于2024年的7.7万美元 [21] - 2025年全年总费用为3660万美元 与去年3670万美元基本持平 公司已开始将资本从研发重新分配到商业活动 [21] - 全年研发费用为1320万美元 低于2024年的1470万美元 主要由于PRIME研究完成后临床研究成本降低 [21] - 全年销售、一般及行政费用为2330万美元 高于去年的2190万美元 原因是针对商业准备度进行了投资 [22] - 全年净亏损为3190万美元 低于2024年的3290万美元 再次展示了公司在资本配置上的纪律性 [22] - 截至2025年12月31日 公司拥有9580万美元现金及现金等价物和可供出售证券 预计这笔资金将支持公司运营至2028年 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心业务PreTRM测试旨在通过常规抽血提供早期个体化风险信息 供临床医生通过标准化护理路径采取行动 [16] - 公司正通过合作伙伴计划、健康经济与结果研究等 在多样化人群、护理环境和支付方环境中生成真实世界证据 以补充PRIME研究 [17] - 公司已发起一项活动 协助医疗服务提供者申请PreTRM测试的保险覆盖 多个提供者已在四个州提交了申请 另有超过10个提供者正在提交申请 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国市场 公司超额完成了2025年的州级合作目标 将讨论范围扩大至13个州 并成功启动了2个活跃的合作伙伴计划 [9] - 公司计划在2026年底前将合作范围扩展至15-17个州 覆盖美国58%-60%的新生儿出生 [9] - 公司预计到2026年底将运行5-7个合作伙伴计划 [9] - 在欧洲市场 公司正在推进PreTRM全球测试的监管路径 目标是在未来几个月内提交欧洲档案 以获得CE标志认证 [10] - 公司预计随着合作伙伴计划成熟以及真实世界证据结果的生成和传播 收入将逐步增长 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的重点是加强支持其商业化战略的临床和科学基础 关键里程碑是PRIME研究在2025年12月被接受发表 并于2026年1月全文发表 [5][6] - PRIME研究发表的数据显示 与对照组相比 干预组在妊娠32周前和35周前出生的婴儿分别显著减少了56%和32% [7] - 公司战略的核心是启动有针对性的计划 特别是在医疗补助和高早产负担的州 以生成支持临床采用和报销扩展的结果数据 这些努力现在被称为“合作伙伴计划” [8] - 公司采用“区域优先”的综合模式 将支付方合作与妇产科及母胎医学教育、卫生系统推广和患者意识相结合 以建立本地市场密度 [11] - 公司2026年医疗事务的重点是确保PRIME研究成为循证实践推广的催化剂 强调三个主题：在孕中期症状出现前早期识别风险、部署与PRIME一致的标准化测试和治疗路径、支持改善新生儿结局并可能减少可避免的新生儿住院 [16] - 公司正与母胎医学学会和美国妇产科医师学会等专业学会合作 提供包含临床结果、安全性考虑、实施数据和符合各团体评估框架的经济模型的证据包 目标是推动指南纳入 [17] - 公司任命Adrienne Lubeau女士为新的销售和战略客户主管 以加强商业执行团队 [15] - 公司近期的商业优先事项是：利用结果和经济数据将支付方讨论和合作伙伴计划转化为合同覆盖路径；在当前早期采用者中扩大重复订单；扩展提供者意识和教育工作 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为 基于生物标志物识别早产高风险女性 并结合预防性治疗方案 可以显著降低早产率并改善婴儿健康结局 [7] - 进入2026年 公司计划通过进一步分析、发表和真实世界证据生成策略来延续这一势头 旨在在不同人群、地域和护理模式中传播和复制PRIME的结果 这些数据对于与支付方接触和扩大临床社区意识至关重要 [7] - 管理层指出 最近的欧洲专家评论强化了当前预防策略遗漏了大多数早产女性的观点 并强调公司的PRIME研究方法与欧洲医疗体系非常契合 [10] - 公司保持纪律性 以有节制的方式投资于市场准入、商业基础设施和州级扩张 [11] - 随着PRIME研究的发表 公司在支付方领域看到了强烈的兴趣 导致大量支付方重新接触以开始或推进内部审查 [11] - 公司预计2026年将与15-17个州进行积极讨论 并将接触的支付方数量翻倍 目标是将这些接触转化为积极的覆盖决定或正式的合作伙伴计划 [12] - 公司通过点对点项目、医疗中心内部培训课程和领先临床平台的数字教育 扩展了提供者教育和意识 [13] - 公司改进了订购体验 扩展了现场教育 加强了入职流程 并推进了整合与协作 以使PreTRM能更无缝地融入日常临床工作流程 [13] - 管理层认为 团队在医疗服务提供者、支付方、州立法者、关键意见领袖、学会和雇主等方面的参与度显著提高 PRIME研究为公司带来了长期以来所相信的、可由随机对照试验级别证据支持的可信度 [35] - 展望2026年 公司认为在PRIME研究发表、支付方和州级合作基础不断增长以及领导团队扩大的背景下 公司正以强劲的势头进入新的一年 重点是纪律执行、推进所有合作伙伴计划、扩展真实世界数据以及支持临床医生将PreTRM整合到工作流程中 [45] 其他重要信息 - 公司重新建立了“按市价发行”机制 尽管目前没有立即发行股票的计划 但维持ATM是处于公司当前阶段的最佳公司治理实践 它提供了一种高效低成本的工具来保持财务灵活性 [24] - 公司目前的现金状况可支持运营至2028年 重新建立ATM并不反映资本配置优先级的任何改变或任何近期的资金需求 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于如何利用结果和经济数据将支付方讨论及合作伙伴计划转化为合同覆盖路径 合作伙伴通常期望看到什么样的结果来推动合同签订 [28] - 回答: 合作伙伴计划的方法会关注临床结果 同时也会审视其自身的账目、数据和患者群体 并评估如果采用PreTRM和治疗方案作为标准护理可能带来的经济效益 讨论不仅强调临床结果的改善 也强调健康经济结果的改善 这对于州医疗补助机构或全国范围内的提供者非常重要 [29] - 补充回答: PRIME研究显示的新生儿重症监护室入院率降低20% 是支付方支出的主要驱动因素 无论是对政府、雇主团体还是支付方而言 这都是一个能显著影响重大成本驱动因素的途径 随着PRIME研究后的进一步分析和证据生成 公司将能够从发表角度更深入地阐述健康经济模型及其影响 目前已经可以与合作伙伴分享NICU降低20%的具体影响 [30][31] 问题: 关于母胎医学学会会议后的反馈 PRIME研究发表后 对话发生了哪些变化 [32] - 回答: SMFM全国会议于今年二月举行 正值PRIME研究在SMFM的《妊娠》杂志上发表后不久 会议取得了巨大成功 与提供者以及SMFM领导层进行了大量交流 公司正与SMFM合作伙伴共同探讨后续步骤 包括研究指南变更的可能形式以及如何达到让患者和提供者获得测试的最终目标 [33][34] - 补充回答: 团队观察到在医疗服务提供者、支付方、州立法者、关键意见领袖、学会和雇主等各方面的参与度都有显著提升 PRIME研究为公司带来了长期以来所相信的、可由随机对照试验级别证据支持的可信度 虽然发表仅约10周 但公司对所有受众表现出的信号感到非常兴奋 并将持续报告与指南制定机构的互动以及关于护理标准演变方向的信号 [35] 问题: 关于现金可支撑至2028年 公司如何平衡在美国成功州的投资与欧盟全球启动的资本需求 是否预计今年会增加销售、一般及行政费用 [37] - 回答: 去年现金运营费用在3000万美元出头 今年预算大致相同 但会将大量支出从临床和研发活动重新分配到商业活动 这包括在欧盟的探索性工作 随着商业机会（国内或欧盟）的发展 公司将继续从其他领域重新分配更多资本到商业方面 [38] 问题: 关于第二个合作伙伴计划的概况 是新合作伙伴是区域性卫生系统还是全国性商业保险商 其模式与第一个合作伙伴有何不同 [39] - 回答: 合作伙伴多种多样 包括大型卫生系统、综合交付网络、支付方、大型集团诊所以及PRIME研究站点本身 目标是将研究站点转变为在整个组织内将PreTRM作为标准护理的临床工作流程 每个合作伙伴关系都会有所不同 公司的目标是满足合作伙伴的需求 实现他们想要达成的目标 [40][41] - 补充回答: 第二个合作伙伴是一个多州的雇主合作组织 公司正与他们在一个州开始合作 并有很大的扩展机会 合作伙伴形式多样 从州级立法机构到助产士协会 再到提供孕期远程医疗服务的创新提供者 公司希望确保抓住所有准备就绪的采用者 [42]

财务数据和关键指标变化 - **全年财务表现**：2025年总支付量达到**410亿美元**，同比增长**60%** 收入首次突破**10亿美元**里程碑 调整后自由现金流为**1.91亿美元**，同比增长**110%**，转换率达**97%** 毛利润同比增长**37%** 调整后EBITDA占毛利润的百分比提升了**5个百分点** 净利润达到**1.97亿美元**，同比增长**63%** [4][5][7][8] - **第四季度财务表现**：第四季度TPV超过**130亿美元**，同比增长**70%**，环比增长**26%**，创历史新高 收入达到**3.38亿美元**，同比增长**65%**，环比增长**20%** 毛利润为**1.16亿美元**，同比增长**38%**，环比增长**12%** 总运营费用为**5300万美元**，同比增长**28%** 调整后EBITDA为**7800万美元**，同比增长**38%**，环比增长**9%** 净利润为**5600万美元**，同比增长**87%**，环比增长**7%** 调整后自由现金流为**6500万美元**，同比增长一倍，调整后自由现金流对净利润的转换率为**117%** [17][18][19][21][22] - **关键指标趋势**：从2020年到2025年，TPV的复合年增长率为**82%**，2025年仍保持**60%+** 的高增长 过去十二个月的股本回报率达到**35%**，同比提升**10个百分点** 净收入留存率为**145%**，TPV留存率为**158%** [7][8][22] - **2026年财务展望**：预计TPV同比增长**50%-60%** 预计毛利润同比增长**22.5%-27.5%**，中位数意味着毛利润美元将达到**5亿美元** 预计营业利润同比增长**27.5%-32.5%** 运营杠杆的加速预计在2026年下半年更为明显 [24][25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **先买后付**：第四季度Fuse产品TPV环比增长**88%**，目前已在**6个**国家上线 [5][12] - **稳定币**：公司已推出全套稳定币解决方案，包括法币与稳定币的出入金、稳定币结算和收款，合作伙伴包括Circle、BVNK等 [5][11][12] - **替代支付方式**：APM在多个新兴市场已占电子商务交易量的大部分，公司通过代币化、生物识别认证和即时支付轨道深化能力 [11][12] - **创新产品管线**：公司正在开发包括**实体卡支付产品**在内的新解决方案，旨在切入规模巨大的实体卡交易市场 [29][65][66] - **人工智能与自动化**：2025年，AI驱动的自动化带来了相当于总员工数约**7%** 的生产力提升 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **市场覆盖**：业务覆盖**44个**市场，过去五年几乎翻倍，越来越多的市场对总体量做出重要贡献 [9] - **区域表现**：第四季度增长基础广泛，在**巴西、墨西哥、南非和哥伦比亚**表现尤为强劲 在垂直领域，**按需配送**表现突出，**电子商务**表现强劲，**广告**业务环比恢复 [18] - **具体国家贡献**：**巴西**引领了第四季度毛利润增长，受益于季节性电子商务增长以及流媒体、广告、金融服务和汇款等领域的强劲趋势 **埃及**部分恢复，反映了一个大商户的回归以及新的电子商务、流媒体和网约车商户的上线 **墨西哥**得益于电子商务、按需配送和网约车业务的强劲增长 **阿根廷**是主要的增长拖累，尽管基础交易量增长强劲，但选举相关影响和汇率波动导致成本上升，压低了毛利润 [19][20] - **商户集中度**：收入集中度在**前三大市场**有所下降，**前十大商户**占总收入的比例低于上年，反映了平台在地域和垂直领域的更广泛采用 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心价值主张**：公司提供“One dLocal”单一集成平台，覆盖全球南方最广泛和深入的市场、最多的支付方式，这是其持久的差异化优势 环境越复杂，该价值主张越有价值 [11][12] - **市场机会**：新兴市场数字支付的总潜在市场估计超过**2万亿美元**，预计到2030年将翻倍 公司目前市场份额不足**2%**，现有商户的钱包份额仅约**10%**，增长空间巨大 [13][14] - **增长驱动力**：增长算法包括：现有商户在现有市场的增长、现有商户向新市场的**地理扩张**、**新商户**的增加、以及**创新产品引擎**（如先买后付、稳定币、实体卡支付等） [26][27][28][29] - **资本配置**：资本配置框架围绕四个优先事项：投资以维持高增长、确保适当的流动性缓冲、选择性进行并购以加速战略、将超额资本返还给股东 自2022年以来，已将**64%** 的调整后自由现金流返还给股东 [30] - **股东回报**：确认股息政策为前一年自由现金流的**30%**，2026年约为**5700万美元** 董事会批准了新的股票回购计划，可回购最多**3亿美元**的A类普通股 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：新兴市场的特点是**碎片化的支付基础设施**、**监管复杂性**以及**快速演变的本地化消费者行为**，这些结构性挑战正是公司平台存在并获得广泛采用的原因 [9][10] - **经营韧性**：公司已建立业务以应对此类复杂性，并对指引充满信心 新兴市场固有的波动性已反映在预测中 [26] - **长期前景**：公司服务的世界级企业正受益于数字化、中产阶级收入增长和电子商务渗透等长期趋势 公司认为目前只是触及了未来机遇的表面 [26][27] - **竞争优势**：业务规模带来了成本、运营杠杆、数据积累和组织知识方面的竞争优势 [9] 其他重要信息 - **监管与许可**：公司在**26个**市场持有**37个**许可证，2025年新增了阿根廷、智利、阿联酋和菲律宾的许可证，另有**16个**许可证申请在处理中，包括美国 [10] - **运营规模**：2025年处理了约**35亿笔**支付交易，相当于每天每分钟约**6700笔**支付 超过**1亿**个人通过dLocal收到了付款 [8] - **商户基础**：2025年商户总数超过**760家**，多样性持续增加 前50大商户平均在**12个**国家和使用**50种**支付方法 [14] - **管理层变动**：Guillermo López Pérez作为新任首席财务官首次参加业绩电话会 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: TPV增长指引的驱动因素及阿根廷的毛利率问题 [35][36][37] - **回答 (TPV增长)**：增长基础广泛，拉丁美洲将继续强劲增长，非洲市场地位巩固，埃及在第四季度回升，中东和亚洲成为长期增长载体 2026年指引中，现有商户向新国家扩张、新商户贡献以及新产品的影响将更加显著 [38][39][40] - **回答 (阿根廷毛利率)**：阿根廷在第三和第四季度经历了显著的汇率波动，影响了收购业务的资金成本 尽管存在内在波动性，阿根廷仍是高增长、高回报的市场，公司对其长期前景持乐观态度 [41][44] 问题: 稳定币的采用情况和美国许可证的意义 [47] - **回答 (稳定币)**：尚未看到稳定币在结账环节有显著交易量增长，但商户兴趣在增加 目前大部分交易量来自服务数字资产交易所的法币出入金业务 与客户财务部门关于使用稳定币的对话在增加 [48][49] - **回答 (美国许可证)**：公司仍专注于新兴市场，美国许可证等主要是为了方便与商户的结算，并以更合规的方式运营，而非为了在发达市场提供解决方案 [52] 问题: 巴西的强劲表现、G&A费用及实体卡支付业务 [55][56] - **回答 (巴西)**：巴西TPV增长强劲，同时受益于较高的变现率，部分原因是中端商户占比较高以及垂直领域（如广告）的有利组合 但如此强劲的表现不应线性外推至未来 [57][58] - **回答 (G&A费用)**：第四季度运营费用反映了投资周期中人员招聘的最后一波以及年度薪酬调整的影响 2026年预计不会增加大量人员，但由于2025年下半年招聘的成本年度化，上半年运营费用同比增长将较高，下半年将放缓 全年运营费用增长预计将低于毛利润增长 [60][61] - **回答 (实体卡支付)**：实体卡支付是创新产品管线的一部分，旨在为特定垂直领域的商户提供技术，切入庞大的实体卡交易市场 这将打开一个巨大的潜在市场，但公司不会改变其面向全球国际商户的上市策略 [65][66] 问题: 实体卡支付的投资时间线及埃及商户回归的情况 [69] - **回答 (实体卡支付投资)**：产品开发通常与现有商户合同同步进行，因此很少在收入确认前进行重大的运营费用投资 公司将与客户共同构建，逐步验证产品市场匹配度 [70] - **回答 (埃及商户回归)**：该商户最初因部署冗余支付方案而份额下降，公司通过性能表现逐步恢复了大部分份额 虽然无法回到100%的份额，但恢复显著 此外，埃及业务通过电子商务、流媒体和网约车新商户的上线实现了多元化 [71][72][74] 问题: 对新披露幻灯片中钱包份额和新商户贡献的分析 [77][78][80] - **回答 (增长驱动力分解)**：2025年的增长主要由现有商户在现有市场的增长和钱包份额提升驱动 2026年，预计现有商户向新市场扩张、新商户贡献以及新产品的影响将加大 [79] - **回答 (新商户与毛利率)**：新商户不一定带来更高的毛利率，这取决于商户的规模和潜力 公司更关注TPV增长、毛利润美元增长和成为新兴市场的规模领导者，而非单纯追求毛利率 新产品往往对毛利率有提升作用，但在2026年指引中影响仍较小 [81][82][84] 问题: 运营费用投资周期结束的确认及对指引的主要风险因素 [87] - **回答 (运营费用)**：2025年已完成大部分招聘，2026年仅有少数职位空缺待填补 因此，2026年上半年将看到下半年招聘成本的年度化影响，导致较高的同比增长，下半年增长将放缓 [88] - **回答 (风险因素)**：主要风险来自全球宏观经济、地缘政治和汇率波动等不可控因素 在可控范围内，最大风险在于能否成功执行与一些大型全球商户新签订的重大合同，按约定在新市场和支付方式上完成部署 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总支付量达到410亿美元，同比增长60%，第四季度TPV超过130亿美元，同比增长70%，环比增长26%，创历史新高[4][7][17] - 2025年全年营收首次突破10亿美元大关，第四季度营收达3.38亿美元，同比增长65%，环比增长20%[4][19] - 2025年全年毛利润同比增长37%，第四季度毛利润为1.16亿美元，同比增长38%，环比增长12%[7][19] - 2025年全年调整后EBITDA占毛利润的百分比提高了5个百分点，第四季度调整后EBITDA为7800万美元，同比增长38%，环比增长9%[7][21] - 2025年全年净利润为1.97亿美元，同比增长63%，第四季度净利润为5600万美元，同比增长87%，环比增长7%[7][21] - 2025年全年调整后自由现金流为1.91亿美元，同比增长110%，转换率达97%，第四季度调整后自由现金流为6500万美元，同比翻倍，转换率达117%[7][22] - 过去12个月的股本回报率达到35%，同比提升10个百分点[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 先买后付产品Fuse在第四季度环比增长88%，已在六个国家上线[5][12] - 稳定币全栈解决方案已全面推出，支持法币与稳定币的兑换、结算和收款[5][6][12] - 智能替代支付方式平台持续增加支付方式组合[6] - 卡受理业务即将推出，旨在切入线下卡支付市场[29][64] - 替代支付方式已占新兴市场电子商务交易量的大部分，公司APM交易量持续增长[11] - 在人工智能代理支付领域，公司与谷歌合作，参与AP2开放标准制定[11] 各个市场数据和关键指标变化 - 业务覆盖全球南方44个市场，过去五年覆盖范围几乎翻倍[9] - 第四季度增长广泛，巴西、墨西哥、南非和哥伦比亚表现尤为强劲[18] - 按垂直领域划分，按需配送、电子商务表现强劲，广告业务环比复苏[18] - 巴西市场在第四季度引领增长，受益于电子商务季节性增长以及流媒体、广告、金融服务和汇款业务的强劲趋势[20] - 埃及市场部分复苏，得益于一个大商户的回归以及新电子商务、流媒体和网约车商户的上线[20] - 墨西哥市场因电子商务、按需配送和网约车业务的强劲增长而贡献增长[20] - 阿根廷市场是主要的增长拖累因素，尽管交易量增长强劲，但选举相关影响和汇率波动导致成本上升，影响了毛利润[20][41] - 公司持有26个市场的37个许可证，2025年新增4个（阿根廷、智利、阿联酋、菲律宾），另有16个申请在处理中，包括美国[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是成为新兴市场领先的金融基础设施平台，提供单一、统一的世界级平台，简化本地支付的复杂性[4][11] - 核心价值主张是“一个dLocal”，即一个集成覆盖全球南方最广泛、最深的市场和支付方式，这是其持久的差异化优势[11][12] - 公司认为新兴市场数字支付的总潜在市场超过2万亿美元，预计到2030年将翻倍，公司目前市场份额不足2%[13] - 现有商户的钱包份额仅约为10%，增长空间巨大[14] - 增长算法包括：现有商户在现有市场的增长、现有商户的地理扩张、新增商户、以及创新产品[26][27][28][29] - 2025年商户总数超过760家，收入集中度下降，前三大市场收入占比降低，前十大商户收入占比低于上年[14] - 公司利用人工智能和自动化提升效率，2025年AI驱动的自动化相当于节省了约7%的总人力成本[15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新兴市场的特点是支付基础设施分散、监管复杂、本地消费者行为快速演变[10] - 公司业务模式旨在应对这些结构性挑战，为商户处理他们缺乏专业知识的复杂金融基础设施问题[10] - 公司进入2026年战略清晰、平台强大、业绩记录可靠[24] - 2026年TPV增长指引为同比增长50%-60%[24] - 2026年毛利润增长指引为同比增长22.5%-27.5%，按中值计算，毛利润美元金额将达到5亿美元[25] - 2026年营业利润增长指引为同比增长27.5%-32.5%[25] - 由于2025年的投资周期（尤其是下半年的人员招聘）会延续到2026年初，运营杠杆的加速预计在2026年下半年更为明显[26][60] - 新兴市场具有固有的波动性，但公司已建立业务来应对这种复杂性，并对指引保持信心[26] - 长期来看，公司认为现有商户的增长、地理扩张、新增商户和创新产品将共同驱动增长[27][28][29] 其他重要信息 - 公司任命Guillermo López Pérez为新任首席财务官[15][16] - 公司引入营业利润作为新的披露指标，以提供更高的透明度并与同行进行更标准化的比较[21] - 资本分配框架围绕四个优先事项：投资以维持高增长、确保适当的流动性缓冲、选择性进行并购以加速战略、将超额资本返还给股东[30] - 截至2025年底，公司已将2022年以来产生的调整后自由现金流的64%返还给股东[30] - 公司确认股息政策为支付上一年自由现金流的30%，2026年约为5700万美元[31] - 董事会批准了一项新的股票回购计划，最多回购3亿美元的A类普通股[31] - 公司运营杠杆低，债务极少[30][33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年TPV增长指引的具体驱动因素是什么，按国家和垂直领域划分[35][36] - 增长将广泛分布，拉丁美洲将继续强劲增长，非洲关键市场将维持增长，埃及在第四季度复苏，预计将延续到2026年，中东和亚洲是长期增长向量[38] - 2026年的增长构成将更加多元化，包括现有商户进入新国家、前沿市场和小型市场的贡献、亚洲市场的扩张、以及新增商户影响的提升[38][39] - 新产品（如先买后付）预计将在中期变得重要[40] 问题: 阿根廷市场第四季度毛利率下降的原因，以及未来展望[36][37] - 阿根廷在第三季度选举前外汇波动性显著上升，并在第四季度保持高位，影响了收购业务的资金成本[41] - 尽管存在短期波动，阿根廷交易量增长依然非常强劲，从资本回报率看，仍是高增长、高回报的市场[41] - 随着外汇市场正常化，毛利率有望恢复，但阿根廷是一个波动性特别高的市场，公司对其长期潜力持乐观态度[42][43][44] 问题: 稳定币业务的采用情况，以及美国许可证的意图[47] - 尚未看到稳定币在结账环节的交易量显著增长，但商户对该产品的兴趣在增长[48] - 目前最大的交易量来自为数字资产市场/交易所提供法币出入金服务，与公司财库关于在特定市场使用稳定币的对话也在增加[48] 1. 美国许可证旨在方便与商户的结算，并让公司能够依赖自己的许可证以更合规的方式运营，而非计划在发达市场提供解决方案，公司仍专注于新兴市场[52] 问题: 巴西市场第四季度毛利润增长快于营收的原因，以及G&A费用和运营杠杆的展望[55] - 巴西市场TPV增长强劲，同时受益于较高的货币化率，部分原因是其中型商户占比较高（通常有较高的费率），以及广告等较高费率垂直领域的良好表现[57] - 这种TPV增长与毛利润增长之间的差异不一定能持续，但巴西市场已从2024年的困难中强劲反弹[57] - G&A费用的增长与整体运营费用趋势一致，主要反映了投资周期后期招聘以及年度薪酬调整的影响[60] - 2025年的招聘主要集中在后半年，因此2026年前几个月运营费用同比增长会较高，随后会降低，全年运营费用增长预计将低于毛利润增长，运营杠杆主要体现在下半年[60][61] 问题: 即将推出的卡受理业务的细节和投资时间线[56][68] - 卡受理业务是创新产品线的一部分，旨在通过智能硬件和POS切入线下卡支付市场，服务于有需求的特定垂直领域商户[64] - 该业务将打开一个庞大的潜在市场，但公司不会改变其面向全球国际商户的上市策略[64][65] - 公司通常不会在没有现有商户合同和相应收入支持的情况下进行重大的前期运营费用投资，该产品将随着客户需求逐步发展[69] 问题: 埃及市场大商户回归的情况[68] - 该商户最初拥有100%的钱包份额，后来开始部署冗余方案，导致份额下降[70] - 通过卓越的表现，公司逐步恢复了大部分失去的份额，但预计不会回到100%，因为商户会保持一定的冗余[70][71] - 埃及市场的业务也在多元化，新增了电子商务、流媒体和网约车商户[73] 问题: 对幻灯片12和27中钱包份额增长与新商户贡献的分析[76] - 2025年的增长主要由现有商户在现有市场的增长以及钱包份额的提升驱动[77] - 2026年，预计现有商户进入新市场、新增商户以及新产品的贡献将增加[78] - 从长期看，希望新商户和新产品在增长故事中占据越来越大的比重[78] 问题: 新增商户贡献提升是否会对毛利率产生积极影响[79] - 并非所有新增商户都会带来更高的费率，这取决于商户所在垂直领域、规模及潜力[80][83] - 公司战略重点是TPV增长和规模领先，而非最大化费率，相信拥有商户关系和TPV后，未来可以通过更广泛的产品组合实现货币化[80][81][82] - 新产品通常对费率有提升作用，但在2026年指引中影响仍较小[83] 问题: 运营费用展望和2026年指引的主要风险因素[86] - 2025年的大部分招聘已完成，2026年运营费用将体现下半年招聘成本的全年化影响，因此上半年同比增长较高，下半年增长放缓[87] - 主要风险包括全球宏观经济、地缘政治，尤其是外汇波动等不可控因素[88] - 微观层面，最大的风险在于能否成功交付与一些全球领先数字公司签订的大型全球合同，这些合同要求公司在更多市场和支付方式上为商户提供服务[89] 1. 如果这些大额合同执行顺利，交易量增长可能存在上行风险，但费率可能因此被稀释，因为公司长期战略聚焦于交易量增长和规模领先[90][91][92]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为1万美元 较2024年第四季度的2.4万美元下降 收入仍处于早期商业化阶段 存在周期性波动 [20] - 第四季度营业费用为900万美元 较上年同期的940万美元下降 体现了严格的费用管理 [20] - 第四季度研发费用为320万美元 与2024年同期的310万美元基本持平 随着PRIME研究完成 预计研发费用将下降 [20] - 第四季度销售、一般及行政费用为570万美元 低于上年同期的630万美元 反映了对目标商业计划和战略性人员配置的审慎分配 [20] - 第四季度净亏损为790万美元 较2024年第四季度的860万美元净亏损有所收窄 [20] - 2025年全年总收入为8.1万美元 略高于2024年的7.7万美元 [21] - 2025年全年总费用为3660万美元 与去年3670万美元基本持平 体现了资本从研发向商业活动重新分配的战略 [21] - 2025年全年研发费用为1320万美元 低于2024年的1470万美元 主要由于PRIME研究完成后临床研究成本降低 [21] - 2025年全年销售、一般及行政费用为2330万美元 高于去年的2190万美元 源于有针对性的商业准备投资 [21] - 2025年全年净亏损为3190万美元 较2024年的3290万美元净亏损有所改善 [21] - 截至2025年12月31日 公司拥有9580万美元的现金等价物和可供出售证券 预计现有资本将支持公司运营至2028年 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心产品PreTRM测试旨在通过常规血液检测提供早期个体化风险信息 供临床医生通过标准化护理路径采取行动 [16] - 公司正通过合作伙伴计划、健康经济与结果研究、预算影响评估、人群层面分析以及与学术中心合作等方式 在不同人群、护理环境和支付方环境中生成真实世界证据 [17] - 2025年完成了关键的PRIME研究并成功发表 该研究显示 与对照组相比 干预组在妊娠32周前和35周前出生的婴儿分别显著减少了56%和32% [7] - PRIME研究还报告了新生儿重症监护室入院率降低了20% 这是支付方成本的重要驱动因素 [30] - 随着PRIME研究完成 研发重心转向支持商业化和认知建设的活动 预计研发费用将下降 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国市场 2025年公司超额完成州级合作目标 将讨论范围扩大至13个州 并成功启动了2个现场合作伙伴计划 [9] - 公司计划在2026年底前将业务拓展至15-17个州 覆盖美国58%-60%的新生儿 [9] - 在支付方合作方面 2025年与10个支付方在13个州进行了积极讨论 计划在2026年将合作支付方数量翻倍 [12] - 公司预计到2026年底将运行5-7个活跃的合作伙伴计划 [12] - 在欧洲市场 公司继续为早产全球测试推进监管路径 目标是在未来几个月内提交欧洲档案 以获得CE标志批准 为监管许可后的市场进入奠定基础 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的重点是加强支持商业化战略的临床和科学基础 并完成PRIME研究的发表 [5] - 核心战略是采用“区域优先”方法 将支付方合作与产科/母胎医学教育、卫生系统推广和患者认知相结合 以建立本地市场密度 [11] - 商业化战略的关键是“合作伙伴计划” 这是一种灵活的模型 可根据各州、支付方和人群的具体情况调整 旨在生成支持临床采用和报销扩展的结果数据 [8] - 公司计划通过进一步分析、发表文章和真实世界证据生成策略 将PRIME结果在不同人群、地域和护理模式中传播和复制 [7] - 公司正积极与母胎医学学会和美国妇产科医师学会等专业学会以及支付方指南委员会合作 提供包含临床结果、安全性考量、实施数据和符合其评估框架的经济模型的证据包 以推动指南纳入和支付方政策更新 [17] - 公司任命了拥有超过20年妇女健康和分子诊断领域领导经验的Adrienne Lugo女士为新的销售和战略客户主管 以加强商业执行团队 [15] - 资本配置哲学强调纪律性 优先投向市场准入、商业规模化、额外证据生成计划 并保持财务纪律和灵活性 [23] - 公司重新建立了“按市价发行”机制 以保持财务灵活性和选择性 但当前现金状况可支撑至2028年 暂无近期融资需求 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - PRIME研究的发表为公司带来了信誉 显著改善了与提供者、支付方、州立法者、关键意见领袖、学会和雇主等各方的互动 [35] - 公司认为 基于生物标志物识别早产高风险女性 并结合预防性治疗方案 可以显著降低早产率 改善婴儿健康结局 [7] - 欧洲最近的专家评论指出 当前的预防策略错过了大多数早产妇女 并强调公司的PRIME研究方法与欧洲医疗体系非常契合 [10] - 随着合作伙伴计划的成熟和真实世界证据结果的生成与传播 公司预计收入将逐步增长 [10] - 多个州的医疗补助机构和州立法机构已开始探索政策方案 以应对早产带来的巨大临床和经济负担 这可能以法案、预算拨款或医疗补助部门要求支付方覆盖PreTRM测试的形式出现 [18] - 2026年将是关于纪律执行、推进所有合作伙伴计划、扩展真实世界数据以及支持临床医生将PreTRM整合到工作流程中的一年 [45] - 尽管采用将是渐进的 但公司已建立的基础使其对前进道路充满信心 相信结合引人注目的临床证据、日益增加的支付方参与以及审慎的商业规模化 公司将能在巨大的未满足需求市场中释放重要价值 [45] 其他重要信息 - 公司加强了领导团队 Lee Anderson加入担任首席商务官 Tiffany Inglis博士担任首席医疗官 以增强商业和临床深度 [4] - 公司已启动一项活动 协助提供者申请PreTRM测试的保险覆盖 多个提供者已在四个州提交了申请 另有超过10个提供者正在所有重点州提交额外申请 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于如何利用结果和经济数据将支付方讨论和合作伙伴计划转化为合同覆盖路径 以及合作伙伴通常期望看到什么结果 [28] - 回答: 合作伙伴计划方法中 合作方不仅关注临床结果改善 也关注健康经济结果改善 这对于州医疗补助机构或全国提供者非常重要 公司会重点展示PRIME研究中NICU入院率降低20%的数据 因为NICU使用是支付方的主要成本驱动因素 随着PRIME研究后的进一步分析和证据生成 公司将能更深入地分享健康经济模型的影响 [29][30][31] 问题: 关于在母胎医学学会会议后收到的反馈 以及PRIME发表后对话的变化 [32] - 回答: 母胎医学学会全国会议于2026年2月举行 会议参与度很高 公司与学会领导层就后续步骤和如何合作使测试更易于获取进行了深入交流 公司正与包括研究调查员在内的合作伙伴探讨所有后续步骤 自PRIME发表约10周以来 团队观察到与提供者、支付方、州立法者等各方的互动显著改善 研究赋予了公司长期以来所相信的、可由RCT级别证据支持的可信度 [33][34][35] 问题: 关于如何平衡在美国成功州的投资与欧盟全球推出的资本需求 以及是否预计今年会增加销售、一般及行政费用 [37] - 回答: 公司2025年现金运营支出在3000万美元出头 2026年预算大致相同 但会将支出从临床和研发活动大量重新分配到商业活动 包括在欧洲探索机会的支出 随着商业机会的发展 公司将继续将资本从其他领域重新分配到商业方面 [38] 问题: 关于第二个合作伙伴计划的概况 是区域性卫生系统还是国家商业保险机构 以及其模式与第一个合作伙伴有何不同 [39] - 回答: 合作伙伴多种多样 包括大型卫生系统、综合交付网络、支付方、大型集团实践以及PRIME研究站点本身 每个合作伙伴关系都会有所不同 目标是满足合作伙伴的需求 第二个合作伙伴是一个多州的雇主联盟 公司首先在一个州与其合作 并有很大的扩展机会 公司合作的伙伴范围很广 从州级立法机构到助产士协会 再到提供孕期远程医疗服务的创新提供者 [40][41][42]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后税前利润为2.41亿巴西雷亚尔，超出指导范围上限12.1%，全年调整后税前利润为5.92亿巴西雷亚尔，超出上限11.5% [4] - 2025年第四季度调整后净利润为1.8亿巴西雷亚尔，超出指导范围上限31.5%，全年调整后净利润为5.02亿巴西雷亚尔，超出上限14.1% [5] - 2025年第四季度净收入达到30亿巴西雷亚尔，同比增长69%，全年净收入为103亿巴西雷亚尔，同比增长85% [9] - 2025年第四季度总支付额达到1575亿巴西雷亚尔，同比增长28%，全年总支付额为5500亿巴西雷亚尔，同比增长31% [6] - 2025年第四季度总现金流入达到1394亿巴西雷亚尔，同比增长27%，全年总现金流入为4834亿巴西雷亚尔，同比增长29% [7] - 2025年第四季度存款达到287亿巴西雷亚尔，同比增长44% [7] - 2025年第四季度活跃客户平均收入达到71巴西雷亚尔，同比增长52%，全年为62.9巴西雷亚尔，同比增长66% [9] - 2025年第四季度单活跃客户服务成本为20.4巴西雷亚尔，同比增长11%，全年为19.1巴西雷亚尔，同比增长11% [9] - 2025年第四季度税前利润为2.41亿巴西雷亚尔，是去年同期的近四倍，全年税前利润为5.92亿巴西雷亚尔，同比增长71% [10] - 2025年第四季度调整后净利润同比增长136%，全年调整后净利润同比增长99% [10] - 2025年第四季度年化股本回报率从2023年第四季度的8.5%提升至24.4% [11] - 公司2025年第四季度效率比率首次降至50%以下，较2024年第四季度改善了10个百分点 [28] - 2025年第四季度净利息收入、信贷产品利差及扣除损失后的信贷产品利差均同比增长约70%，环比增长9%-18% [30] - 2025年第四季度信贷成本环比上升10个基点，预计2026年第一季度将保持平稳，2026年全年信贷成本预计在3.5%-4%之间 [36][44][45] - 2026年第一季度GAAP净利润指导约为1.4亿巴西雷亚尔，调整后净利润指导约为1.55亿巴西雷亚尔 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **钱包与银行业务**：2025年第四季度总支付额达到1416亿巴西雷亚尔，同比增长27%，全年为4970亿巴西雷亚尔，同比增长30% [6] - **信贷业务 - 信用卡**：2025年第四季度信用卡总支付额达到176亿巴西雷亚尔，同比增长42%，全年为587亿巴西雷亚尔，同比增长50% [7] - **信贷业务 - 个人贷款**：2025年第四季度个人贷款发放额达到44亿巴西雷亚尔，同比增长116%，全年为114亿巴西雷亚尔，同比增长67% [8] - **信贷业务 - 总信贷组合**：总未偿余额达到241亿巴西雷亚尔，同比增长128% [8] - **信贷业务 - 消费信贷组合**：2025年第四季度达到225亿巴西雷亚尔，环比增长24% [22] - **信贷业务 - 私人工资贷款**：2025年第四季度发放额环比增长40%，每月发放额超过6亿巴西雷亚尔，利率稳定在每月4.3% [26] - **保险业务**：活跃保单数量增长76%，达到900万份 [7] - **B2B业务**：2025年第四季度每月新增6万个商业账户 [15] - **第三方信用卡收入**：占净收入比例约为低十位数百分比，且重要性正在减弱 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户账户**：季度末总账户数达到6700万，同比增长11% [6] - **活跃客户**：季度活跃客户达到4270万，去年同期为3900万 [6] - **市场份额 - 私人工资贷款**：从2024年第四季度的0%增长至2025年第四季度的3.7% [19] - **市场份额 - 个人贷款**：从0.9%增长至1.78% [20] - **市场份额 - 信用卡组合**：从0.67%增长至0.98% [20] - **市场份额 - 信用卡总购买额**：从1%增长至1.3% [20] - **客户首要关系**：2025年第四季度客户首要关系比例达到35%，上一季度为32% [82] - **富裕客户**：公司拥有约200万月收入超过1.5万巴西雷亚尔的客户 [12][76] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **收入结构多元化**：收入结构从2023年第四季度97%依赖手续费、佣金和浮存金，转变为2025年第四季度的浮存金、手续费和佣金占48%，担保信贷占19%，无担保信贷占33% [10][11] - **产品创新 - Epic**：针对月收入超过1.5万巴西雷亚尔的富裕客户推出高端产品包，提供国内交易1.3%返现、国际交易4%返现、国际消费免息三期分期、10GB免费漫游数据等 [12] - **产品创新 - 全球账户**：推出多币种账户和全球借记卡，提供4%的年化收益率和零费用货币转换 [13] - **中小企业业务**：推出简化开户流程、支付链接、一键转换商业账户、Tap-on-phone、营运资金贷款和供应链金融等功能 [15] - **生态系统扩展**：重新设计PicPay Shop集成市场，与Rappi合作推出食品配送，与CVC合作推出旅游中心，扩展iGaming产品 [16] - **开放平台战略**：推出信用卡聚合器和投资聚合器，整合客户在其他机构的信用卡和投资信息 [17][18] - **人工智能战略**：将一级客户服务迁移至ChatGPT，过去两年避免了约3000名客服人员的招聘，去年通过人工智能驱动了超过500亿次客户推荐 [57][59] - **信贷增长战略**：将私人工资贷款作为关键增长引擎，以替代因监管限制而减少的FGTS预支贷款 [22][30][47] - **资金策略**：通过发行次级债和高级无担保债等方式多元化资金来源，2025年第四季度发行了5亿巴西雷亚尔次级债 [36][37] - **资本管理**：目标普通股一级资本充足率在11%-11.5%之间，总资本充足率在14%-14.5%之间，预计在2027年实现内生资本增长支持业务扩张 [38] - **中期目标**：预计信贷收入将占总收入的60%，其中担保信贷收入占比将从19%提升至25% [111][112] - **市场竞争**：私人工资贷款市场参与者增多，但公司凭借先发优势、数字化分销能力和自有渠道高占比保持信心 [66][107][119] - **监管环境**：关注私人工资贷款可能存在的利率上限传闻，但认为该产品风险不同，自由定价更有利于市场渗透 [69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营杠杆**：数字平台的效率和可扩展性带来了强大的经营杠杆，收入增长速度是费用增长的四倍多 [28][29] - **信贷质量**：信贷组合在快速增长的同时整体质量有所改善，增长主要集中在担保产品上 [31] - **资产质量指标**：第二阶段形成率持续下降，第三阶段形成率因模型方法学一次性调整在第四季度升至7.1%，但预计2026年第一季度将回归至3.7%-4%的正常水平 [32][34] - **损失吸收率**：整体投资组合损失吸收率略高于50%，处于风险管理参数范围内 [35] - **存款成本**：存款基础增长44%的同时，存款资金成本基本保持稳定，约为CDI的94% [36] - **短期展望**：2026年第一季度虽受季节性因素影响，但预计仍将实现稳健业绩，信贷组合和收入持续增长，利润率保持强劲 [40] - **2026年重点**：推动可持续和盈利增长，通过提高信贷产品渗透率、扩大中小企业业务和推进“超越银行”战略来实现收入增长和利润率扩张 [41] - **市场机会**：公司完全专注于巴西市场，致力于巩固其作为领先数字银行之一的地位 [42] - **所得税豁免影响**：低收入人群所得税豁免可能带来积极影响，但现阶段判断为时尚早 [85][89] 其他重要信息 - 公司完成了首次公开募股，这是作为上市公司的第一次财报电话会议 [3][124] - 2025年12月，客户每月现金流入接近470亿巴西雷亚尔，创下公司记录 [7][99] - 个人贷款发放额中88%来自担保贷款 [23] - 渐进式额度信用卡（针对建立信用历史的客户）在信用卡组合中的占比从7%提升至25% [24] - 私人工资贷款的90天失业率指标较早期批次改善了30% [27] - 第三阶段分类标准的一次性调整，导致约5.9亿巴西雷亚尔的信贷从第二阶段重新分类至第三阶段，并产生8800万巴西雷亚尔的预期信用损失拨备影响 [33][87] - 第二阶段和第三阶段信贷的总覆盖率达到62% [35] - 公司净利息收益率较高，部分原因是Pix金融交易在业务模式中占比较高 [116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资产质量、信贷增长可持续性以及第三方信用卡交易趋势 [44][45][46] - 管理层预计信贷组合将继续高质量增长，增长将集中在担保产品上，特别是私人工资贷款将替代FGTS产品，信贷成本预计将保持在3.5%-4%的范围内 [47][48] - 来自第三方信用卡的收入约占净收入的低十位数百分比，且重要性正在下降，PicPay信用卡已成为平台内Pix金融交易的首要资金来源 [49][50] 问题: 关于人工智能的应用和成效 [55] - 公司自2023年初即应用ChatGPT于客户服务，避免了约3000名客服的招聘，人工智能还驱动了超过500亿次客户推荐以促进交叉销售，并正在测试自有的信贷基础模型 [57][59][60] 问题: 关于第一季度业绩指导的季节性因素以及私人工资贷款产品的竞争和监管风险 [62][63] - 第一季度传统上是季节性最弱的季度，但2026年第一季度的指导仍强于预期，信贷发放额预计超过30亿巴西雷亚尔 [64][65] - 私人工资贷款市场竞争加剧是预期之中，但公司凭借先发优势、数字化分销和80%的自有渠道发放率，对增长轨迹保持信心，关于利率上限的担忧目前不大，且未来担保规则明确后可能带来更大的可服务市场 [66][67][69][70] 问题: 关于Epic产品的定位、目标客户以及与竞争对手的对比 [74] - Epic产品针对公司内部约200万月收入超过1.5万巴西雷亚尔的富裕客户，价值主张侧重于该收入区间的客户，提供了如国际消费免息分期等创新功能，公司在该细分市场的客户渗透率目前较低，但已使用Epic的客户渗透率超过50% [76][77][78][81] 问题: 关于所得税豁免对客户行为的影响以及第三阶段信贷重新分类的细节 [85][86] - 所得税豁免对业务的潜在积极影响尚需时间观察 [89] - 第三阶段重新分类是由于模型升级，将部分具有特定特征的信贷从第二阶段移出，这导致拨备费用增加了8800万巴西雷亚尔，第四季度信贷成本上升10个基点也反映了拨备的增加 [87][91] 问题: 关于ARPAC增长的主要驱动力以及2026年的增长预期 [96][97] - ARPAC增长的主要驱动力是信贷产品，特别是担保信贷产品渗透率的提高，保险业务也是重要驱动力，预计2026年ARPAC增长率将因活跃客户数增长而稀释至30%左右，但单客户增长趋势良好 [98][99][100] 问题: 关于私人工资贷款的增长战略和市场份额获取信心 [101] - 公司通过早期进入、快速学习以及强大的数字化情境分销能力（80%发放来自应用内）来获取私人工资贷款市场份额，并将此产品视为颠覆传统银行主导市场的关键机会 [102][104][106][107] 问题: 关于信贷收入占比目标以及净息差可持续性 [111][113] - 公司中期目标是信贷收入占总收入60%，其中担保信贷收入占25% [112] - 当前约20%的净息差水平基本可持续，向担保产品迁移可能带来轻微压缩，但Pix金融交易占比较高支撑了优于同业的利润率水平 [114][116] 问题: 关于私人工资贷款市场竞争动态及资产质量策略 [119][121] - 尽管更多大型银行进入私人工资贷款市场，但公司认为市场机会远大于竞争压力 [120] - 公司的信贷政策目标是担保产品至少占组合的40%，目前正积极推动私人工资贷款增长，这在一定程度上挤占了无担保个人贷款的发放，但公司认为该机会更具吸引力 [121]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后税前利润为2.41亿巴西雷亚尔，超出指引上限12.1%，全年调整后税前利润为5.92亿巴西雷亚尔，超出指引上限11.5% [3] - 第四季度调整后净利润为1.8亿巴西雷亚尔，超出指引上限31.5%，全年调整后净利润为5.02亿巴西雷亚尔，超出指引上限14.1% [4] - 第四季度净收入达到30亿巴西雷亚尔，同比增长69%，全年净收入达到103亿巴西雷亚尔，同比增长85% [8] - 第四季度税前利润达到2.41亿巴西雷亚尔，是去年同期的近四倍，全年税前利润达到5.92亿巴西雷亚尔，同比增长71% [9] - 第四季度调整后净利润同比增长136%，全年调整后净利润同比增长99% [9] - 季度年化净资产收益率从2023年第四季度的8.5%扩大至2025年第四季度的24.4% [10] - 第四季度效率比率首次降至50%以下，较2024年第四季度改善了10个百分点 [27] - 净利息收入、信贷产品利润以及扣除损失后的信贷产品利润均同比增长约70%，并在第四季度环比增长9%-18% [28] - 2026年第一季度GAAP净利润预期约为1.4亿巴西雷亚尔，调整后净利润预期约为1.55亿巴西雷亚尔 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总账户数达到6700万，同比增长11%，季度活跃客户达到4270万，去年同期为3900万 [5] - 第四季度总支付额达到1575亿巴西雷亚尔，同比增长28%，全年总支付额达到5500亿巴西雷亚尔，同比增长31% [5] - 钱包和银行业务总支付额在第四季度达到1416亿巴西雷亚尔，同比增长27%，全年达到4970亿巴西雷亚尔，同比增长30% [5] - 第四季度总现金流入达到1394亿巴西雷亚尔，同比增长27%，全年达到4834亿巴西雷亚尔，同比增长29% [6] - 存款增长44%，达到287亿巴西雷亚尔 [6] - 活跃保险保单数量增长76%，达到900万份 [6] - PicPay卡总支付额在第四季度达到176亿巴西雷亚尔，同比增长42%，全年达到587亿巴西雷亚尔，同比增长50% [6] - 第四季度个人贷款发放额达到44亿巴西雷亚尔，同比增长116%，全年达到114亿巴西雷亚尔，同比增长67% [7] - 总信贷余额达到241亿巴西雷亚尔，同比增长128% [7] - 第四季度每活跃客户平均收入达到71巴西雷亚尔，同比增长52%，全年达到62.9巴西雷亚尔，同比增长66% [8] - 第四季度每活跃客户服务成本为20.4巴西雷亚尔，同比增长11%，全年为19.1巴西雷亚尔，同比增长11% [8] - 消费信贷组合在第四季度达到225亿巴西雷亚尔，环比增长24% [20] - 私人工资贷款产品每月发放额超过6亿巴西雷亚尔，季度环比增长40%，利率稳定在每月4.3% [25] - 收入结构发生根本性转变：2023年第四季度97%的收入来自费用、佣金和浮存金，而2025年第四季度，浮存金费用和佣金占收入的48%，有担保信贷占19%，无担保信贷占33% [9][10] - 第三方信用卡收入约占总净收入的低十位数百分比，PicPay信用卡已成为平台内Pix金融交易的主要资金来源，占比超过50% [47][48] 各个市场数据和关键指标变化 - 在私人工资贷款市场，市场份额在一年内从0%增长至3.7% [18] - 个人贷款市场份额从0.9%增长至1.78% [18] - 信用卡组合份额从0.67%增长至0.98% [18] - 信用卡总购买额份额从1%增长至1.3% [18] - 公司完全专注于巴西市场，致力于巩固其作为领先数字银行的地位 [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推出了Epic，这是针对高收入客户（月收入超过1.5万巴西雷亚尔，约200万客户）的高级产品包，提供国内交易1.3%返现、国际交易4%返现、国际购物免息三期分期、10GB免费漫游数据以及高收益投资产品等 [11] - 推出了全球账户，首次提供美元和欧元的多币种余额以及可在全球使用的借记卡，为客户提供4%的年收益率和零费用汇率转换 [12] - 针对中小微企业，推出了简化开户流程（第四季度每月新增6万企业账户）、支付链接、一键转换个人账户为企业账户、Tap-on-phone（将NFC手机变为POS终端）、营运资金贷款和供应链金融等能力 [13] - 重新设计了PicPay Shop集成市场，与300多家零售商合作提供端到端体验 [14] - 与Rappi合作推出食品配送服务 [15] - 与CVC合作推出旅游中心，提供航班、酒店和旅行套餐预订 [15] - 扩展了iGaming中心，包括刮刮卡、抽奖和彩票产品 [15] - 推行开放平台战略，推出了卡片聚合器（聚合所有发卡机构的信用卡信息）和投资聚合器（整合多个经纪商和银行的投资组合） [16][17] - 人工智能战略已实施多年，例如将一级客户服务迁移至ChatGPT，在过去两年避免了近3000名客服人员的招聘，AI驱动的推荐系统去年完成了超过500亿次推荐，并帮助提升了交叉销售指数和信贷产品渗透率 [54][56][58] - 公司正在测试自有的信贷基础模型 [58] - 信贷业务政策要求至少有40%的组合为有担保产品，目前正积极推动私人工资贷款增长 [118] - 公司认为私人工资贷款产品尽管面临更多竞争，但其上行机会远大于竞争压力，并且80%的发放额来自公司自有渠道 [64][104][117] - 对于政府可能实施利率上限的传闻，公司认为私人工资贷款与FGTS等产品风险不同，应由市场自由定价，且公司利率处于低个位数水平，并不担心 [66] - 公司中期预期是信贷收入占比将提升至60%，其中有担保信贷产品收入占比将从19%提升至25% [108][109] - 净息差预计将大致维持在当前约20%的水平，随着利率下降甚至可能略有上升，且公司因Pix金融交易占比较高，其净息差水平高于市场平均 [111][113] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为第一季度传统上是季节性最弱的季度，但2026年第一季度表现仍然强劲，预计业绩将在后续季度加速 [60][62][63] - 公司预计2026年将实现强劲的收入增长和利润率扩张，关键驱动力是提高信贷产品在客户群中的渗透率，同时扩大中小微企业业务并推进“超越银行”战略以深化客户参与度 [40] - 关于资产质量，公司预计在专注于有担保产品增长的同时，信贷质量将边际改善，信贷成本等投资组合指标将保持在演示中提及的范围内 [43][45] - 公司预计2026年第一季度的信贷成本将基本持平，2026年全年将维持在3.5%-4%左右 [34][43] - 关于私人工资贷款产品的担保品（FGTS余额和解雇补偿金）尚未在当前模型中定价，存在潜在上行空间，公司正在等待相关市场规则 [26] - 公司资本充足率预计在2026年第一季度末约为14%（普通股一级资本）和16%（总资本比率），目标资本比率将逐步下降至11%-11.5%（CET1）和14%-14.5%（总资本比率），随着资产负债表快速增长，预计到2027年某个时候，内部资本生成将足以支持增长 [36] - 对于低收入人群所得税豁免可能带来的影响，管理层认为理论上对可支配收入有积极影响，但目前得出结论还为时过早 [84][85] 其他重要信息 - 公司成功完成首次公开募股，并实现了所有关键指标超出IPO招股说明书指引上限的业绩 [2][3] - 客户基础中约有200万客户属于富裕阶层（月收入超过1.5万巴西雷亚尔） [11][72] - 在Epic用户中，公司产品的渗透率已超过50%，高于平均水平 [77] - 客户主要关系比例在第四季度达到35%，高于上一季度的32% [78] - 信贷组合中第二阶段形成率持续下降，第三阶段形成率因方法论一次性变更在第四季度升至7.1%，但预计在2026年第一季度将恢复正常水平，介于3.7%-4%之间，且未来预计不会显著增加 [30][31][33] - 方法论变更导致约5.9亿巴西雷亚尔的信贷从第二阶段重新分类至第三阶段，并对预期信贷损失拨备产生8800万巴西雷亚尔的影响 [32] - 第二阶段和第三阶段的总覆盖率达到62% [34] - 投资组合层面的损失吸收率略高于50%，处于风险管理参数范围内 [34] - 存款资金成本基本持平，约为CDI的94% [35] - 为信贷组合快速增长提供资金，公司通过发行次级债和高级无担保债等方式多元化融资来源，第四季度发行了5亿巴西雷亚尔次级债 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于资产质量、信贷增长可持续性以及第三方信用卡交易情况 [43] - 公司预计将继续以高质量增长信贷组合，由于增长集中在有担保产品，且从几乎无风险的FGTS转向风险回报更高的私人工资贷款，资产质量将边际改善，信贷成本等指标预计将保持在所述范围内 [45][46] - 第三方信用卡收入约占总净收入的低十位数百分比，PicPay信用卡已成为平台内Pix金融交易的主要资金来源，占比超过50%，预计第三方信用卡收入势头将随时间减弱 [47][48] 问题：关于人工智能如何帮助公司增长和提升效率 [53] - 公司自2023年起已应用AI，例如将一级客户服务迁移至ChatGPT，避免了近3000名客服招聘，AI驱动的推荐系统去年完成超500亿次推荐，帮助提升交叉销售和信贷渗透，超过1000万用户通过WhatsApp使用Pix交易功能，公司正在测试自有的信贷基础模型 [54][56][58] 问题：关于第一季度业绩指导中的季节性问题以及私人工资贷款产品的竞争和利率上限风险 [60] - 第一季度传统上是季节性最弱的季度，但2026年第一季度指导仍显示强劲表现，业绩预计在后续季度加速 [62][63] - 私人工资贷款市场预计会有更多竞争者，但公司凭借先发优势、数字化分销能力（80%发放额来自自有渠道）以及产品条件优化，认为竞争不会影响增长轨迹 [64][65] - 关于利率上限，公司认为该产品风险不同，应由市场自由定价，且公司利率处于低个位数，并不担忧，同时政府未来若实施额外担保，可能带来正面影响 [66][67] 问题：关于Epic产品与竞争对手的对比、富裕客户重叠度以及主要关系程度 [71][76] - Epic针对月收入1.5万至3-3.5万巴西雷亚尔的客户，提供如国际交易免息三期分期等创新服务，公司客户基础中有约200万富裕客户，与市场其他参与者存在重叠 [72][73][74][75] - 在已迁移至Epic的客户中，产品渗透率超过50%，高于平均水平，整体客户主要关系比例在第四季度提升至35% [77][78] 问题：关于所得税豁免对客户行为的影响，以及第三阶段贷款重新分类和模型更新的细节 [81] - 所得税豁免理论上可增加可支配收入，是积极趋势，但目前尚早，无法得出结论 [84][85] - 第三阶段重新分类是由于投资组合数据积累后模型升级，使分类标准更稳健，约5.9亿巴西雷亚尔信贷从第二阶段移至第三阶段，导致拨备增加8800万巴西雷亚尔 [32][82] - 第四季度信贷成本环比上升10个基点，拨备增加，这体现在损失吸收率的上升上 [87] 问题：关于ARPAC增长的驱动因素以及可持续性 [92] - ARPAC增长主要驱动力是信贷产品（尤其是有担保信贷）渗透率提高，保险产品也是重要驱动，随着客户现金流入增加和主要关系深化，该趋势预计持续 [94][95][96] - 由于活跃客户数增长，ARPAC增长率预计将稀释至30%多，但同客户增长趋势良好 [97] 问题：关于私人工资贷款的市场份额增长策略和信心 [98] - 公司凭借先发优势、数字化情境分销能力（80%发放来自自有应用）以及对产品运营的深入理解，有信心成为该市场的主要参与者 [99][101][103][104][105] 问题：关于信贷收入占比目标以及净息差可持续性 [108][110] - 中期目标是信贷收入占比达到60%，其中有担保信贷收入占比在2-3年内从19%提升至25% [109] - 净息差预计大致可持续，转向有担保产品可能带来轻微压缩，但无重大下行压力，随着利率下降甚至可能上升，且公司因Pix金融交易占比较高，净息差高于市场平均 [111][113] 问题：关于私人工资贷款竞争动态以及资产质量关注点 [116][118] - 尽管更多大型银行进入市场，但公司认为该产品的上行机会远大于竞争压力 [117] - 资产质量方面，公司政策要求至少40%组合为有担保产品，目前正积极推动私人工资贷款增长，这在一定程度上挤占了无担保个人贷款的发放，但公司认为该机会巨大 [118]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为1万美元，相比2024年第四季度的2.4万美元有所下降，收入在早期商业化阶段仍可能波动 [19] - 第四季度运营费用为900万美元，低于去年同期的940万美元，体现了严格的费用管理 [19] - 第四季度研发费用为320万美元，与2024年同期的310万美元基本持平，随着PRIME研究完成，预计研发费用将下降 [20] - 第四季度销售、一般及行政费用为570万美元，低于去年同期的630万美元，反映了对目标商业计划和战略人员的审慎分配 [21] - 第四季度净亏损为790万美元，相比2024年第四季度的860万美元净亏损有所收窄 [21] - 2025年全年总收入为8.1万美元，略高于2024年的7.7万美元 [21] - 2025年全年总费用为3660万美元，与去年同期的3670万美元基本持平，公司已启动将资本从研发重新分配到商业活动的战略 [21] - 2025年全年研发费用为1320万美元，低于2024年的1470万美元，主要由于PRIME研究完成后的临床研究成本降低 [21] - 2025年全年销售、一般及行政费用为2330万美元，高于去年的2190万美元，原因是针对商业准备的投资 [22] - 2025年全年净亏损为3190万美元，相比2024年的3290万美元净亏损有所减少 [22] - 截至2025年12月31日，公司拥有9580万美元的现金等价物和可供出售证券，预计这笔资金将支持公司运营至2028年 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心业务为PreTRM测试，旨在通过常规血液检测提供早期个体化风险信息，供临床医生通过标准化护理路径采取行动 [15] - PRIME研究发表后，数据显示可使妊娠32周前和35周前出生的婴儿分别显著减少56%和32% [6] - PRIME研究还显示新生儿重症监护室入院人数减少了20%，这是支付方成本的重要驱动因素 [30] - 公司正通过合作伙伴计划生成真实世界证据，以支持临床采纳和报销扩展 [7][16] - 2025年运营费用下降，部分原因是资源从研发活动转向支持商业化和意识建设的活动 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：2025年与13个州进行了积极讨论，超出了原定6个州的目标，并启动了2个现场合作伙伴计划 [8] - **美国市场**：公司计划在2025年底前将目标州扩大到15-17个，覆盖美国58%-60%的新生儿 [8] - **美国市场**：预计到2026年底，将运行5-7个合作伙伴计划 [8] - **美国市场**：2025年与10个支付方在13个州进行了积极讨论，计划在2026年将接触的支付方数量翻倍 [10][11] - **欧洲市场**：在获得CE标志批准的监管路径上取得稳步进展，预计将在未来几个月提交欧洲档案 [9] - **欧洲市场**：近期欧洲专家评论强调了PRIME研究方法与欧洲医疗体系的契合度，为市场准入奠定基础 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是建立证据、获取渠道和商业基础设施，以推动早产检测的大规模采用 [5] - 采用“区域优先”的综合模式，将支付方参与、产科/母胎医学教育、卫生系统推广和患者意识结合起来，以建立本地市场密度 [10] - 商业策略包括将支付方讨论和合作伙伴计划转化为合同覆盖路径，在现有早期采用者中扩大重复订单，以及扩展提供者意识和教育工作 [14] - 在欧洲，战略是与监管机构、临床领导者和患者倡导团体持续接触，为监管批准后的成功市场进入奠定基础 [9] - 资本分配哲学侧重于：1) 优先考虑市场准入；2) 专注于商业规模化；3) 资助额外的证据生成计划；4) 保持财务纪律和灵活性 [23][24] - 公司重新建立了按市价发行机制，以保持财务灵活性，但近期无发行计划，现有现金可支撑至2028年 [24][25] - 行业竞争方面，当前预防策略错过了大多数早产妇女，而公司的PRIME研究方法被欧洲评论认为与医疗系统更契合，这凸显了其解决方案的潜在优势和市场机会 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是关键一年，为2026年的商业推动、组织建设、资本部署和国际扩张奠定了基础 [5] - PRIME研究的发表为公司带来了信誉，管理层观察到来自提供者、支付方、州立法者等各方的参与度显著提升 [35] - 随着合作伙伴计划成熟和真实世界证据结果生成与传播，收入增长预计将逐步建立 [9] - 2026年将是关于纪律执行、推进合作伙伴计划、扩展真实世界数据以及支持临床医生将PreTRM整合到工作流程中的一年 [45] - 尽管采用将是渐进的，但公司已建立的基础使其对前进道路充满信心，相信强大的临床证据、日益增加的支付方参与和审慎的商业规模化将帮助其在巨大的服务不足市场中释放价值 [45][46] - 多个州的医疗补助机构和立法机构已开始探索政策方案以应对早产的临床和经济负担，这可能以法案、预算拨款或覆盖授权形式出现 [17] 其他重要信息 - 2025年公司加强了领导团队，任命Lee Anderson为首席商务官，Tiffany Inglis博士为首席医疗官 [4] - PRIME研究全文于2026年1月发表在母胎医学学会的《妊娠》杂志上 [5][6] - 公司将“医疗补助试点计划”重新定义为更广泛的“合作伙伴计划”，以更准确地反映其商业化工作的广度 [7] - 公司任命Adrienne Lugo女士为新的销售和战略客户主管，她在女性健康和分子诊断领域拥有超过20年的领导经验 [14] - 公司已发起一项活动，协助提供者申请PreTRM测试的保险覆盖，多个提供者已在四个州提交了请求，另有超过10个提供者正在提交 [17] - 公司的医学事务工作聚焦于三个主题：在孕中期症状出现前早期识别风险、部署与PRIME一致的标准化测试和治疗路径、支持改善新生儿结局并可能减少可避免的新生儿住院利用 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于如何利用结果和经济数据将支付方讨论和合作伙伴计划转化为合同覆盖，合作伙伴通常期待看到什么结果？ [27][28] - 合作伙伴计划方法中，合作方不仅关注临床结果改善，也关注健康经济结果改善，这对于州医疗补助机构或全国提供者非常重要 [29] - PRIME研究显示NICU入院人数减少20%，NICU利用是支付方支出的重要驱动因素，这为他们提供了影响重大成本驱动因素的机会 [30] - 随着PRIME研究后的进一步分析和证据生成，公司将能够更深入地分享健康经济模型及其影响 [31] 问题: 关于母胎医学学会会议后的反馈，以及PRIME发表后对话的变化 [32] - 母胎医学学会全国会议于2026年2月举行，会议参与度高，公司与学会领导层就后续步骤和合作进行了深入交流 [33] - 公司正与合作伙伴探讨快速响应等机会，以了解指南变更的路径，最终目标是让患者和提供者能获得该测试以改善结局 [34] - 自PRIME发表约10周以来，团队观察到来自提供者、支付方、州立法者、关键意见领袖、学会、雇主等各方的参与度显著提升，研究赋予了公司长期所信的可信度 [35][36] 问题: 关于现金可支撑至2028年的情况下，如何平衡对美国成功州的投资与欧盟全球推出的资本需求，以及是否预计今年会增加销售、一般及行政费用 [38] - 去年现金运营费用在3000万美元出头，今年预算大致相同，但会将大量支出从临床和研发活动重新分配到商业活动，包括在欧盟的探索性工作 [39] - 随着国内外商业机会的发展，公司将继续从其他领域重新分配更多资本到商业方面 [39] 问题: 关于第二个合作伙伴计划的概况，是区域性卫生系统还是全国性商业保险公司，其模式与第一个合作伙伴有何不同 [40] - 合作伙伴多种多样，包括大型卫生系统、综合交付网络、支付方、大型集团诊所以及PRIME研究站点本身，目标是将研究站点转化为将PreTRM作为标准护理的临床工作流程 [41] - 公司的目标是满足合作伙伴的需求，即什么对他们最有效以及他们希望实现什么 [42] - 第二个合作伙伴是一个多州的雇主协作组织，公司首先在一个州与其合作，并有很大的扩展机会，合作形式多样，包括州立法机构、助产士协会、妊娠远程医疗服务创新提供者等 [43]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为530万美元，较2024年第四季度的230万美元增长128% [21] - 2025年第四季度净售出16台设备，而2024年第四季度为9台 [21] - 2025年全年营收为1360万美元，较2024年的1290万美元增长5% [22] - 2025年下半年营收为870万美元，较上半年的480万美元显著增长 [22] - 2025年第四季度毛利润为270万美元，较2024年第四季度增长226% [22] - 2025年第四季度毛利率为50.9%，连续第二个季度超过50%，较2024年第四季度提升1530个基点 [23] - 2025年全年毛利润为680万美元，较2024年增长15%，全年毛利率为49.8%，较2024年提升410个基点 [23] - 2025年第四季度研发费用为380万美元，较2024年第四季度的510万美元下降25% [24] - 2025年全年研发费用为1750万美元，较2024年的2250万美元下降22% [24] - 2025年第四季度销售、一般及行政费用为650万美元，与2024年第四季度持平 [24] - 2025年全年销售、一般及行政费用为2640万美元，与2024年的2660万美元基本持平 [25] - 2025年第四季度净亏损为590万美元，合每股亏损0.06美元，而2024年同期净亏损为1040万美元，合每股亏损0.14美元 [25] - 2025年全年净亏损为3560万美元，合每股亏损0.43美元，而2024年同期净亏损为4070万美元，合每股亏损0.56美元 [26] - 2025年第四季度及全年净亏损中分别包含了150万美元和80万美元的非现金认股权证负债公允价值变动收益 [26] - 2025年第四季度（不包括融资活动的）净现金消耗为570万美元，较2024年第四季度的820万美元下降30% [26] - 2025年全年（不包括融资活动的）净现金消耗为2990万美元，较2024年的3840万美元下降22% [27] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物3510万美元，此金额包含了2025年10月股权融资及后续增发带来的1840万美元净收益，但不包括新长期债务融资的1500万美元初始部分 [27] - 公司为2026年全年提供的营收指引为2000万至2200万美元，按中点计算同比增长55% [28] - 公司为2026年全年提供的毛利率指引为50%至55% [29] - 公司预计2026年全年总现金消耗在2600万至2800万美元之间，按中点计算同比下降10% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 下一代Swoop系统自2025年6月推出以来已售出超过12台 [9] - 2025年第四季度的需求覆盖了所有业务领域，包括医院、神经科诊所以及国际市场 [21] - 本季度部分医院系统通过包含多台设备部署的“四收费技术升级”来扩展其技术应用 [21] - 神经科诊所业务在2025年第三季度全面商业推出后进展迅速 [14] - 公司在神经科诊所市场采用了细分定价策略，为不同规模和类型的诊所提供不同配置（包括第一代和下一代Swoop系统） [16] - 下一代Swoop系统的建议零售价为59万美元，较最初发布时的55万美元有所提高 [14][39] - 公司正在利用与Neural Network的合作关系，在其神经科诊所网络中推广采用 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国医院市场：下一代Swoop系统与Optive AI软件的结合，正以前所未有的水平激活医院销售渠道 [11] 来自临床和管理层利益相关者的兴趣推动了交易讨论，涉及多台设备部署以及在美国IDN中的首次和后续交易 [12] - 神经科诊所市场：神经科医生开具大量MRI检查，但只有约10%的私人神经科诊所有现场MRI成像，这创造了巨大的可寻址市场机会，且现有竞争有限 [14] 办公室市场仍处于早期阶段，但反响热烈，NEURO PMR研究数据的发布进一步推动了这一势头 [16] - 国际市场：Optive AI软件已推出10种欧洲语言版本，并已在服务的国际市场提供 [17] 公司正在推进欧洲监管流程，计划在2025年底前将下一代Swoop扫描仪引入英国和CE市场 [17] 2025年底，公司在印度获得了监管批准 [17] 预计印度市场的设备部署将在全年以稳健的步伐扩展 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过持续创新和市场开发，将超低场便携式脑部MRI系统的原始概念转化为一个高度差异化且具有临床相关性的平台，为广泛采用做好准备 [8] - 公司战略围绕三个多元化的业务机会推动近期增长：医院、神经科诊所和国际市场的设备部署 [18] - 公司将继续依靠其在持续创新和临床数据生成方面的优势，以支持越来越多的使用场景和广泛采用 [9] - 公司计划每年保持一到两次软件发布的节奏，以扩大其在AI赋能超低场MR成像领域的领导地位 [9] - 公司正在积极开始在神经外科和神经介入环境，以及用于痴呆筛查研究的移动单元中的试点工作 [9] - Contrast PMR研究是一项前瞻性多中心临床研究，旨在评估对比增强超低场便携式MRI的可行性和可视化益处，目前已完成约20%的招募目标，旨在支持2026年晚些时候向FDA提交申请，以扩大Swoop系统的预期用途，纳入钆基造影剂 [10] - 由耶鲁大学医学院领导的PRIME研究是另一个验证Swoop系统效用的项目，旨在实现急诊室所有患者更快速的分诊，耶鲁大学已提前完成招募，预计将在今年晚些时候分享研究结果更新 [11] - 最近发布的健康经济影响数据分析显示，医院评估该系统时，现在模拟的投资回报时间在1到1.5年，远低于资本设备典型的3到4年 [13] 这些真实世界、经过同行评审的健康经济数据已成为交易的有力催化剂，并将对话提升至C级决策者层面 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，Swoop系统为临床医生和医疗服务提供者提供了明确的临床和经济价值，已为主流采用和在医院内外越来越多的护理点扩展做好了准备 [5] - 管理层对Swoop系统用于脑部健康和公司在超低场MRI领域的独特长期地位感到非常乐观 [5] - 市场对配备Optive AI软件的Swoop系统的图像质量反馈持续非常积极 [17] 管理层坚信，Swoop系统今天已为广泛采用做好准备，其图像质量使公司能够继续扩大和深化使用场景 [17] - 尽管更大的交易增加了管理流程，并且更依赖于预算周期，可能造成季度性的不均衡和波动，但这些更大、更具战略性的交易对公司业务的未来增长非常令人鼓舞 [12][13] - 公司已成功转型为一家商业化阶段的企业，拥有引人注目的价值主张、稳健的定价、有吸引力的毛利率以及不断提高的销售生产率和运营杠杆 [31] - 管理层认为公司正在进入一个重要的增长阶段，拥有强化的财务状况，并定位为一个高增长、风险降低的医学成像平台，在多个服务不足的大型护理点拥有持久的增长催化剂 [30] - 公司预计2026年营收将逐季度逐步走强 [28] 毛利率百分比的增长预计将紧密跟随销售增长，下半年毛利率百分比预计将超过上半年 [29] 其他重要信息 - 2025年12月，公司获得了Optive AI软件发布后的首次更新FDA许可，这是Swoop软件的第11代发布，确认了公司对超低场MRI图像质量持续进步的承诺 [6] 该软件包含扩散加权成像功能，以进一步优化Swoop系统在卒中工作流程中的价值 [6] - 最近发表的Vein Stroke论文和NEURO PMR报告分别验证了Swoop系统在卒中分诊和神经科诊所患者护理中的临床诊断效用 [6] - NEURO PMR研究数据显示，在独立神经放射科医生盲审中，便携式MRI在识别颅内病变存在与否方面与标准MRI的一致性达到92% [15] 在结合临床病史的非盲配对图像审查中，神经科医生和神经影像学家评估的一致性增加到98% [15] 患者对便携式MRI表现出强烈偏好，表示他们选择便携式MRI的可能性是标准MRI的四倍 [15] - 2025年10月，公司通过增发筹集了超过2000万美元的股权 [19] 近期，公司又筹集了1500万美元，作为一项总额高达4000万美元的长期债务融资的初始部分 [19] 初始部分将公司的现金跑道延长至2028年 [20] 该融资还提供了额外的增长资本和显著的融资灵活性 [20] - 出于建模目的，公司预计季度利息支付约为40万美元，这些支付已包含在现金消耗指引中 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的关键假设，包括美国和国际市场、多系统订单以及价格因素 [34] - 2026年指引的制定与业务的增长催化剂紧密相关，主要基于三个业务垂直领域：医院业务、诊所业务和国际业务 [35] 医院方面的多系统订单和IDN交易需要多个季度才能完成，因此随着时间推移，这些将在财务数据中更多地体现出来 [35] 诊所业务于去年年中推出，将继续看到进展 [35] 国际市场方面，预计第二代扫描仪将在下半年推出 [36] 综合来看，预计2026年剩余时间营收将逐步走强 [36] 更大的交易与预算流程相关，因此可能更多在下半年实现 [37] - 关于定价，下一代系统的建议零售价已从发布时的55万美元提高至59万美元，这主要适用于美国医院业务 [39] 在诊所市场，公司采用了定价细分策略，根据诊所规模和情况使用第一代和下一代系统，价格点不同 [39] 在国际市场，通过经销商进行交易，采用经销商定价 [39] 综合这些因素形成了公司的平均售价 [39] 由于美国医院业务主要使用第二代系统，并受益于价格上涨，平均售价保持健康并有所改善 [40] 即使以59万美元的价格计算，根据最近发布的健康经济影响数据，医院也能实现1到1.5年的投资回报，这从管理角度来看极具吸引力 [40] 问题: 关于当前销售渠道的强度和构成，是否仍在建立上半年的渠道 [41] - 关于销售渠道是公司有史以来最强且最多元化的评论仍然非常正确，并且其中包含了更多的多设备交易和更多的IDN交易 [41] 公司有几笔与大型IDN的交易正在进行中 [41] 这些交易现在更偏向主流采购流程，并且在某些情况下依赖于预算年度 [41] 由于第二代系统在去年6月推出，公司能够利用的第一个完整预算年度是从7月1日开始 [41] 这些更大、更具战略性的多设备交易流程更复杂，可能带来一些波动性 [41] - 2025年第四季度发生了一次全营收升级事件，一家机构希望将其安装基础标准化并升级到第二代系统，这可能是一次性事件 [42] 总体而言，渠道非常强劲，充满了大型IDN的多设备交易，但这些交易流程稍长，且预算年度（7月到年底）可能导致营收在全年内逐步走强 [42] 问题: 关于2025年第四季度多设备订单的规模，以及未来多设备交易中是否存在两位数（设备数量）交易的潜力 [43] - 多设备订单可以从两个层面理解：一是个别医院内有多个放置机会（例如，重症监护室、急诊室、儿科和成人重症监护室），可能在一个医院内有3到4个放置机会 [46] 二是IDN涉及多家医院，交易可能不是一次性覆盖所有医院，而是从一家医院开始，然后在整个IDN网络中标准化护理，随着时间的推移可能扩展 [46] 在单个季度内，单笔交易层面谈论的是个位数（设备数量） [46] 问题: 请回顾过去几年的业务经验教训，以及如何应用于当前的发展势头 [50] - 公司将其技术定义为便携式脑部MRI，但真正提供的产品是高质量、可及、可负担且易于获得的成像服务 [51] 在过去几年，直到推出第二代系统和Optive AI软件之前，公司尚未完全达到这一水平 [51] 随着图像质量大幅提升至非常接近高场MRI的水平，市场对技术的认可、批准和兴趣发生了急剧转变 [51] 临床价值已完全转变为一个非常有用的工具 [51] 现在技术已具备临床决策支持的能力，公司对机会有了完全不同的认识 [52] - 由于图像质量高，市场有意将公司的技术引入更多计划外的使用场景和护理点，例如移动和外科领域，公司正被推动进入这些领域 [53] 公司正在告别一个开发阶段，即通过改进图像质量以达到临床效用水平的阶段 [54] 问题: 关于2025年第四季度服务收入较低的原因，考虑到设备安装量增加，服务收入本应同比增长 [55] - 从长期来看，服务收入确实会随着时间的推移而增长，这是该项目的长期趋势 [55] 在2025年第四季度，由于进行了一些核心技术升级，并根据会计准则进行了合同评估，服务收入项目因此进行了一些调整 [55] 展望未来，预计其趋势将如提问者所述 [55]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入同比增长8%，创下增长记录，全年总收入增长3% [3] - 若剔除利息相关收入，全年产品和服务收入增长4% [3] - 全年处理的总金额创下记录，增长19%，处理的交易笔数增长30% [3] - 全年经营现金流为150万美元 [5] - 公司持有近750万美元现金，尽管低于去年同期，但仍为投资提供充足弹药 [6] - 第四季度使用股票完成了对PostCredit的50万美元收购 [6] - 公司已连续三年报告正调整后EBITDA，并预计2026财年调整后EBITDA仍为正 [6] - 2025年销售、一般及行政费用（SG&A）同比增长10% [39] - 2026年SG&A费用目标是与2025年持平或温和增长，同时公司员工人数较去年有所下降 [40][48] - 第三季度至第四季度SG&A费用增加50万美元，主要由于一次性坏账费用调整和年终费用，预计此类跳跃性增长不会持续 [49] 各条业务线数据和关键指标变化 - **ACH业务**：第四季度和全年收入均增长超过30%，是增长最快的板块 [3] - ACH业务全年处理金额创纪录，增长22%，交易笔数增长29%，退货增长31% [4] - 无密码借记（Pinless Debit）处理金额增长81% [4] - **卡业务（Card）**：第四季度收入增长7%，全年增长3% [4] - 卡业务处理量和交易笔数均创下记录，增长由支付服务商（PayFac）业务持续推动 [4] - 剔除遗留投资组合影响，卡业务第四季度收入增长13%，全年增长7% [8] - **输出解决方案（Output Solutions）**：第四季度邮寄件数增长11%，处理的电子文件增长18%，推动当季收入增长6% [4] - 输出解决方案全年收入持平，但第四季度势头强劲 [4] - 2025年输出解决方案新增37个新客户，电子文件分发量增长10% [19] - **卡发行业务（Card Issuing）**：第四季度收入下降，但较第三季度有所改善，且盈利能力持续提升 [4] - 2025年卡发行业务收入下降22%，主要归因于间接收购一家转售商的游乐园卡项目 [24] - 卡发行业务在2025年完成了44笔交易和53项新实施 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 无特定市场（如地理区域）数据披露，客户基础呈现多元化，单一客户收入占比未超过总收入的10% [5] - 从账户角度看，客户流失率非常低 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是增加客户钱包份额、建立经常性收入组合、并推出新产品和服务 [7] - Usio One计划旨在挖掘现有客户关系，交叉销售其他服务，以增加客户钱包份额 [9] - 收购PostCredit是战略的一部分，旨在为客户提供全面的商业银行业务解决方案，增强风险管理可视性 [15][16] - 公司计划在2026年晚些时候推出商业银行业务解决方案，鼓励新客户使用该方案预存资金和接收日终结算款 [16] - 公司正在升级“消费者选择”（Consumer Choice）平台，增加Venmo、PayPal、推送至借记卡、即时提现等功能，市场兴趣增加 [17] - 输出解决方案计划在今年投入运行一台新打印机，速度是现有打印机的两倍以上，分辨率更高且耗材消耗更少，有助于开拓新市场 [19] - 公司采用多渠道销售和营销策略，包括传统和数字营销，并利用G2等平台获取优质销售线索 [8][9] - 市场声誉和知名度持续提升，在各种支付处理器评级调查中出现更频繁、排名上升更快 [12] - 公司技术获得包括万事达卡、苹果、纽约市、加利福尼亚州等领先机构的认可 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2026年是向前迈出一大步的一年，将通过新举措增加客户钱包份额 [7] - 所有业务的销售渠道都很强劲，公司正努力增加钱包份额，这些增量收入提供有吸引力的利润率，是加速增长和提高盈利能力的最直接途径 [21] - 公司对2026年第一季度的ACH、实时支付、无密码借记和卡处理（包括PayFac）业务表现感到兴奋，预计将创下记录 [20][38] - 公司预计卡发行业务将在2026年实现良好反弹 [18] - 公司对2026年全年收入增长指引为10%-12%，同时预计调整后EBITDA将继续为正 [22] - 管理层表示有大量交易正在实施中，足以实现业绩目标，但收入确认时间取决于客户上线时间，存在不确定性 [33] 其他重要信息 - 2025年的弱点几乎完全归因于间接收购一家转售商的游乐园卡项目，由于该交易发生在2025年初，预计将为2026年提供相对容易的比较基准，有助于卡发行业务业绩反映复苏 [5] - “过滤支出”（Filtered Spend）项目进展突出，已在2025年成功上线超过2000家商户，还有超过8000家目标商户参与，预计在2026年仲夏前完成剩余商户的上线工作 [11] - 公司过去一年将现金用于投资扩大有形和无形固定资产，以及超过110万美元的股票回购 [6] - 万事达卡持续为公司推荐业务 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年受客户流失影响的收入情况以及2026年正常化增长计算 [24] - 卡发行业务收入下降22%，受影响的收入约为300万至500万美元 [24][25] - 若将该部分收入加回，可计算出剔除该一次性事件后的正常化增长 [26] 问题: Usio One销售团队重组和薪酬模式变更的进展更新 [27] - 过渡顺利，已完成年度全员会议，对销售团队进行了调整，裁撤了一些职位，并开展联合销售推广活动 [28] - Usio One计划进展顺利，销售人员在跨业务线销售方面已取得成果 [28][29] 问题: 2026年已签署的新大客户详情，包括行业、收入潜力及上线时间 [30] - 三个大型卡发卡项目：一个州立学校代金券项目（预计第三季度启动，影响预付卡和ACH收入）、一家大型银行（预计第三季度上线）、一家顶级支付公司（合作进行退款业务） [31] - 增长将更多集中在2026年下半年，第一季度也会有增长，大型项目在第三、第四季度上线将推动年末业绩跃升 [32] 问题: 2026年10%-12%收入增长指引中，已锁定和待争取业务的比例 [33] - 有大量交易正在实施中，足以实现业绩目标，但收入确认时间取决于客户上线时间，存在不确定性 [33] 问题: ACH业务在2026年是否仍将表现出色 [37] - 预计2026年第一季度ACH、实时支付和无密码借记业务将再创纪录，ACH业务势头良好 [38] - 即将开展的学校代金券项目预计约50%通过ACH、50%通过卡处理，公司对ACH和实时支付整体感到兴奋 [38] 问题: SG&A费用增长是否反映投资已结束，2026年是否需继续投资 [39] - 公司员工人数同比下降，预计将节省开支，目标是将SG&A费用保持平稳或温和增长 [40][48] 问题: Usio One计划是否有具体的交叉销售目标或成功衡量标准 [41] - 已通过达成的交易看到成功迹象，成功标准是持续看到销售团队带来多样化的合同，传统销售人员在跨业务单元签约方面取得成果 [41][42] 问题: SG&A“保持平稳”的具体含义及第三季度至第四季度费用跳跃的原因 [46][49] - “保持平稳”指2026年SG&A费用目标是与2025年持平或温和增长 [46] - 第三季度至第四季度费用增加50万美元，主要由于一次性坏账费用调整和年终费用，预计此类跳跃性增长不会持续 [49] - 2026年员工人数低于2025年，预计在劳动力成本上会有节约 [49] 问题: 折旧和摊销费用是否将相对平稳 [50] - 预计折旧和摊销费用将相对平稳 [50]