财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为5880万美元 去年同期为3740万美元 增长超过2100万美元 [20] - 净产品收入为5680万美元 去年同期为3560万美元 主要由Vafseo的1430万美元销售额和Auryxia的4250万美元销售额驱动 [20] - 销售成本降至940万美元 去年同期为1420万美元 主要原因是与Auryxia相关的900万美元非现金摊销费用已完全摊销 [21] - 研发费用增至1490万美元 去年同期为850万美元 主要由于临床试验项目活动增加以及人员相关成本上升 [22] - 销售、一般及行政费用增至2910万美元 去年同期为2650万美元 主要由于Vafseo在美国上市相关的营销费用增加以及人员相关成本上升 [23] - 第三季度实现净利润约54万美元 去年同期净亏损2000万美元 主要受净产品收入增长推动 部分被运营费用增加所抵消 [24] - 截至第三季度末 现金及现金等价物为1664亿美元 公司认为现有现金资源足以支持当前运营计划直至实现盈利 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - Vafseo在上市前41周内产生的总处方量超过透析领域近期任何其他新药上市 但本季度仅产生1430万美元收入 管理层对此并不满意 [4] - Auryxia本季度销售额为4250万美元 去年同期为3560万美元 尽管在3月份失去了知识产权独占性 且市场上有授权仿制药 但尚未有仿制药获得FDA批准 [20][21] - 第三季度约有725名处方医生为Vafseo开具了处方 平均每位医生开具约127张处方 超过85%的处方是续方 [13] - Vafseo的续方平均剂量比上一季度增加5% 比起始剂量高出32% 表明医生正逐渐适应使用最佳治疗剂量 [13] - 第三季度Vafseo的整体需求与第二季度持平 新患者开始用药抵消了低于预期的初始依从性 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 可及患者从上半年的4万名增加到第三季度末的近7万名 主要得益于DaVita试点项目的启动以及IRC和几家小型供应商在季度末的加入 [5] - 截至第三季度 Vafseo的处方可及患者超过26万名 其中DaVita贡献了超过20万名患者 [18][19] - 在USRC 超过85%的医生已开具Vafseo处方 但该机构的患者依从性持续低于预期 也低于行业标准和其他透析组织的预期水平 [14] - IRC在8月中旬开始向患者提供Vafseo 并要求所有诊所工作人员在9月底前完成培训 预计医生将在特定患者亚组中试用该药 并在2026年第一季度实现更广泛采用 [17] - DaVita在100多家诊所的试点项目成功 已于今日将Vafseo推广至其所有诊所 使超过20万名患者获得处方可及性 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过持续提供支持Vafseo临床差异化的数据 使其成为透析患者贫血治疗的标准护理 [6][8] - 在ASN会议上公布的WIN-ODS事后分析数据显示 与ESA对照组相比 随机接受Vafseo的患者死亡或住院风险更低 且在进行治疗分析时益处更为显著 [7][34] - VOICE研究预计在2027年初公布结果 VOCALE研究结果预计在明年年底公布 这些数据将成为公司重要的催化剂 [8][9] - 公司计划与FDA进一步沟通 寻求将每周三次给药方案添加到药品标签中 已有医生和供应商基于现有证据开始转向此给药方案 [9] - USRC正在其诊所实施每周三次给药方案 目标是在明年第一季度在所有诊所提供 此举可能改善患者依从性 [10][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认识到在高度规范化的透析环境中让患者开始并持续治疗所需的时间比预期要长 但这些是运营层面的问题 正与透析供应商客户尽快解决 [5][6] - 尽管对当前收入不满意 但管理层对所有重要的上市指标方向感到满意 相信这些指标将带来产品的长期成功 [5] - 从ASN会议获得的反馈以及像Chertow博士展示的数据 使管理层更有理由相信Vafseo将成为透析患者的标准护理 [11] - 随着更多透析组织采用每周三次给药方案 包括USRC 预计患者依从性将继续提高 [16] - 进入2026年 预计处方可及患者数量将是今年年初的约7倍 为公司奠定了良好基础 [47][63] 其他重要信息 - Vafseo本季度的销售来自上市前库存 这些库存不包含全部制造成本 部分库存相关成本在Vafseo获得FDA批准前已计入研发费用 [22] - USRC将从使用150毫克片剂家庭给药转向在透析中心使用300毫克片剂进行观察给药 这可能影响第四季度的库存水平 [10][55] - 公司化合物AKB-9090针对急性肾损伤适应症 预计明年年初开始一期临床试验 目前尚未与FDA就注册路径进行沟通 [37][38] - 透析社区内部沟通频繁 即使在ASN会议期间 各透析供应商的首席医疗官也会会面分享数据和经验 这有助于传播Vafseo的使用经验 [31] 问答环节所有提问和回答 问题: 克服Vafseo运营挑战（包括平均依从性）的策略以及从DaVita试点项目中可以汲取的经验 [26] - 依从性挑战主要体现在首次续方阶段 当患者从高剂量ESA转换到Vafseo的300毫克起始剂量时 可能出现血红蛋白下降 贫血管理者习惯于使用ESA超过30年 可能会将患者换回ESA而非进行剂量滴定 Vafseo的平均研究剂量约为435毫克 需要进行滴定 [26] - 公司已通过销售团队强化关于滴定策略的信息传递 医学团队也与透析组织合作调整长期使用协议 近期趋势表明措施正在见效 但仍有大量工作要做 [26] - DaVita作为第二大透析组织 进行试点是为了发现并解决流程中的问题 例如初始处方需要经过临床和报销审查 然后由专业药房配送到患者家中 试点成功测试并优化了这些环节 [27] - USRC是一个积极性很高的组织 准备充分 推进迅速 而DaVita的推广更多由处方医生驱动 进展稍慢 但从所有上市经验中获得的经验教训已应用于后续合作的透析组织 预计新组织的依从性将高于USRC早期水平 [28][29][30] - 试点是成功的 DaVita已比预期更早地将Vafseo推广至其全部社区（20万名患者） 从USRC获得的经验 特别是通过首席医疗官会议分享的信息 影响了DaVita制定协议的方式 预计将有助于改善依从性 [31][32] 问题: 医生对ASN会议上关于Vafseo对住院结局影响的事后分析的反馈 [34] - 该数据在ASN会议上的展示时间很短（上周四） 但已成为对话的焦点 Block博士也向其他首席医疗官做了介绍 [34] - 从INNO2VATE整体数据看 Vafseo组死亡率约低1% 住院率约低8% 但均无统计学显著性 而使用WIN-ODS分析方法 按临床重要性对结局进行排序 可以更深入地分析对患者重要的指标 [34] - 与公司交流的临床医生对此感到非常兴奋 这正是他们需要的证据类型 在数据正式发表前 医学团队不能在实地进行宣传 公司正努力尽快发表 [35] - 从ASN会议反馈看 医生们对产品有良好体验 遇到的挫折主要来自运营问题 但普遍认为Vafseo将改变患者护理模式 尽管透析领域变化不会一夜发生 但公司正处于正确轨道上 [35] 问题: 急性肾损伤适应症的注册路径展望以及是否与FDA进行过沟通 [36] - 对于化合物AKB-9090的急性肾损伤适应症 尚未与FDA进行相关沟通 预计明年年初开始一期临床试验 目前还为时过早 [37] - 肾脏健康倡议组织由ASN赞助 汇集多家制造商 FDA也参与其中 公司的首席医疗官Steve Burke担任该组织药物委员会主席 并主持一个关于急性肾损伤的特别小组 [38] - 希望借鉴FDA此前针对其他肾脏疾病（如Eigan FSGS）的批准路径 为急性肾损伤产品的批准提供清晰的、精简的路径 虽然距离这成为现实还有几年 但公司高层正与FDA ASN及KHI其他成员共同推进此事 [38] 问题: Vafseo目前扩大在大型和中型透析组织覆盖的最大障碍 以及对Auryxia仿制药尚未进入市场的看法 [40] - Auryxia方面 公司预期仿制药会在3月份获批 但至今未有 原因未知 公司将继续向市场提供产品 包括授权仿制药商 从收入数字看 Auryxia表现持续强劲 特别是在磷酸盐结合剂的Tdap期间 但未来销售水平难以预测 因为潜在额外仿制药竞争的时间存在不确定性 [41] - Vafseo扩大覆盖的最大障碍在于与透析供应商协调所有流程 与其他药物不同 Vafseo的上市涉及更多环节和障碍 尽管公司预见到了这些挑战 但解决它们所需的时间令人沮丧 一旦克服这些运营挑战 重点将转向激发医生层面的需求 医生对产品的信念是坚定的 [42][43] - 具体障碍包括三点：一是处方可及性 即透析组织制定并实施Vafseo治疗协议 随着DaVita试点结束并向20万名患者推广 以及当前总计超过26万名患者可及 这方面已取得重大进展 尽管Fresenius仍有工作要做 [44][47] - 二是运营问题 每个透析组织的流程都不同 公司需要成为其流程的专家 以便向处方医生解释 帮助他们更容易地让患者用上产品 公司正在推进这方面工作 [44] - 三是依从性问题 从USRC获得的经验教训正在被分享和应用 其他组织正在根据这些经验改变行为和调整协议 以改善患者依从性 公司的商业和医学团队正在支持这一过程 [45] - 进入2026年 处方可及患者数量预计将是年初的约7倍（从4万增至约28万） 这为2026年奠定了良好基础 公司继续努力与Fresenius合作 预计其最终也会提供产品可及性 [47] 问题: 新透析组织（如DaVita DCI IRC）的新患者开始用药情况与USRC的对比 以及第三季度和第四季度库存情况的说明 [50] - USRC的经验具有特殊性 其管理层强力推动 迅速让大量 reimbursed 患者用药 这带来了初期患者数量的激增 但也导致了后续的依从性问题 [51] - 对于DaVita IRC 以及未来的DCI和Fresenius 患者增长将更多由处方医生驱动 而非自上而下的强制推行 公司有能力通过商业和医学组织支持这种模式 但很难直接将USRC的情况套用到其他组织 [51][52] - DaVita的试点过程表明 从患者识别到处方配药所需时间比预期长 系统存在一些需要解决的故障 大规模推广不会一蹴而就 但公司与这些组织高层在ASN会议上的交流 增强了公司对产品定位的信心 [53][54] - 库存方面 USRC主要使用150毫克片剂进行家庭给药 他们存有该规格的库存 计划转向在透析中心使用300毫克片剂进行每周三次观察给药 因此需要消耗掉150毫克片剂的库存 [55] - 由于公司直接向透析供应商发货 供应链较短 转向300毫克片剂后 所需的库存水平可能会比第三季度末有所减少 具体影响第四季度库存的程度尚不确定 但预计会减少 [55][56] - 此外 如果医生想使用每周三次方案 他们可能会倾向于等待该协议可用后再开始新患者用药 这可能影响第四季度的患者起始数量 但从长远看 观察给药有望改善依从性和合规性 对公司有利 [57][58]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到1亿6970万美元，同比增长173.6%，环比增长9.1% [4][16] - 自挖矿业务收入为1亿3090万美元，同比增长315.6%，环比增长120.7% [16] - 毛利润为4080万美元，毛利率为24.1%，相比去年同期的4.5%和上一季度的8.2%有显著提升 [4][16] - 调整后EBITDA为4300万美元，相比去年同期的负790万美元和上一季度的1730万美元大幅改善 [4][19] - IFRS净亏损为2亿6670万美元，主要由于可转换优先票据的非现金衍生品损失 [18] - 运营现金净流出为5亿2000万美元，主要由于Seal Miner供应链和制造成本、挖矿业务电力成本等 [20] - 期末现金及现金等价物为1亿9630万美元，加密货币持有价值8220万美元，加密货币应收账款为1亿6390万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自挖矿业务平均运营算力达到29.1 EH/s，同比增长273.1%，环比增长105.4% [4][16] - 截至10月底，自挖矿算力达到41.2 EH/s，超过年初设定的40 EH/s目标 [5] - Seal Miner ASIC销售额为1140万美元，上一季度为6950万美元 [16] - AI云服务业务年化收入运行率在10月底达到800万美元，运营584个GPU，利用率为87% [6] - 预计到年底将运营1160个GPU，并正在采购NVIDIA的下一代GB300和B300系统 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球可用电力容量达到约1.6吉瓦，全球电力管道总计约3吉瓦 [14] - 在俄亥俄州Clarington、挪威TDEL和华盛顿州Wenatchee等地，到2027年第二季度将拥有超过1.3吉瓦的高性能计算适用电力 [14] - 挪威TDEL站点计划在2026年第四季度转换为AI数据中心，该站点具备液冷能力和强大的电力基础设施 [10] - 计划在马来西亚激活高达15兆瓦的云服务容量，并升级华盛顿州Wenatchee和田纳西州Knoxville的站点 [11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略支柱为比特币挖矿、ASIC开发和HPC AI，旨在打造垂直整合的平台 [6][7] - 在AI领域，公司同时追求托管和云服务两种模式，并决定更直接地参与HPC AI数据中心市场，保留更多经济利益 [8][9] - 公司正在积极将新加坡验证的AI云服务模式扩展到马来西亚、美国和欧洲 [9] - 针对AI计算供需失衡，公司预计短缺将持续到2027年，乐观情况下200兆瓦AI云服务容量在2026年底可产生超过20亿美元的年化收入 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计通过淘汰旧矿机和部署新Seal Miner ASIC，在2026年实现显著增长 [5] - AI计算的需求持续强劲，时间（Time to power）是客户最关心的因素 [33][45] - 供应链在电气设备如变压器、开关设备等方面仍然紧张，但公司拥有经验丰富的采购团队应对 [41][42] - 公司对Seal 04芯片的架构充满信心，但对其具体发布时间把握较低 [46] 其他重要信息 - Seal Miner A3系列已开始量产，预计本月开始发货，A3系列预计在2026年产生可观收入 [13] - 第一代Seal 04芯片的流片已在9月完成，样品验证显示芯片级功耗效率约为6-7焦耳/太哈希，目标在2026年第一季度开始量产 [13] - 下一代Seal 04的开发显著延迟，主要由于实施难度高于预期，涉及设计流程和EDA工具的显著变更 [13][29] - 公司新增了俄亥俄州Niles的300兆瓦站点，预计在2029年第一季度通电，增强了长期可选性 [14][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: HPC AI机会在亚洲和美国的进展以及站点分配优先级 [24] - 公司正在同时推进马来西亚和美国等多个地点的AI云服务，并非按顺序进行 [25] - 当前所有AI业务主要基于NVIDIA平台，公司目前没有开发自有AI芯片的计划 [26] 问题: 俄亥俄州Niles新站点的收购过程和未来站点获取时间线 [27][28] - Niles站点已于数月前收购，旨在为俄亥俄州现有站点提供长期可选性，通电时间定于2029年第一季度 [28] - 公司有团队积极寻找可能有用的站点 [28] 问题: Seal 04芯片延迟的原因以及后续研发费用和制造成本 [29][30] - 延迟源于新架构的实施难度高于预期，涉及设计流程和EDA工具的变更 [29] - 芯片研发会产生常规研发费用，但无特别异常的费用 [30] - Seal Miner成本中70%-75%为芯片成本，剩余为制造部分，在美国组装成本预计更高，但具体数字尚未确定 [31] 问题: 选择AI云服务与托管模式的考量以及挪威站点的需求 [31][32] - 公司重点发展AI云服务，会机会性地使用托管模式 [32] - 挪威站点因接近Tier 3数据中心标准、通电时间短而需求强劲，可能比美国站点需求更高 [32][33] 问题: HPC AI容量的融资选项以及200兆瓦容量的站点分配 [34][36][37] - 目前没有合资伙伴，公司选择自主开发，使用基于费用的EPC承包商和内部团队 [36] - 200兆瓦容量将分配在马来西亚、新加坡、Wenatchee和挪威TDEL等地，大部分用于AI云服务 [37] 问题: GPU采购风险以及2026年比特币挖矿增长展望 [38][39] - 公司自身采购顺利，但订单量小，无法代表行业整体情况 [38] - 比特币挖矿在2026年将继续显著增长，增长瓶颈在于ASIC制造能力而非电力 [39][40] 问题: AI云服务2亿美元ARR的客户构成以及数据中心建设成本和供应链 [40][41] - 客户将包括亚洲中小型市场公司以及欧美中大型企业，是两者的结合 [40] - 供应链在电气设备方面仍紧张，但公司有经验应对，部分合作伙伴可能已备有库存 [41][42] 问题: AI云服务与托管的需求对比以及新增电力容量的可获得性 [43][44] - 两种模式需求均强劲，时间（通电时间）是关键驱动因素 [44][45] - 市场上存在闲置电力，终端用户对这类电力的接受度在提高，公司有信心继续获取低成本电力站点 [45] 问题: 延迟的Seal 04芯片在发布时具备行业领先规格的信心水平 [46] - 对架构的正确性有信心，但对具体发布时间信心较低 [46] 问题: AI云服务与托管服务的投资资本回报率估算 [47][48] - 回报情况不同，托管模式类似其他公司公布的基于成本的收益率，具体取决于建设成本和最终用户需求 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到2110万美元，同比增长62%，连续第三个季度加速增长[11] - 供应链贷款的技术融资费用达到1560万美元，同比增长51%[11] - 平台保证金贷款的技术费用表现强劲，同比增长约一倍至550万美元[11] - 供应链贷款的资金成本下降至5.18%，较去年同期下降29个基点[12] - 保证金贷款的净息差改善44个基点至1.63%[12] - 总净息差在第三季度同比增长64%[12] - 调整后EBITDA利润率在第三季度达到40%，若剔除340万美元的Tether Gold持仓未实现收益和110万美元的非营业收入，调整后EBITDA利润率为19%，高于去年同期的14%[15] - 公司预计第四季度收入在2600万至2800万美元之间，同比增长94%至109%[15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在第三季度末，公司融资了77.1 exahash的算力容量[11] - 供应链贷款的平均贷款金额约为每客户3200万美元[33] - 保证金贷款的平均贷款金额约为每客户4700万美元[33] - 两项业务的平均贷款金额同比增长均超过50%[33] - 预计在比特币价格稳定的假设下，未来一两个季度机器贷款将增加[46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的优先增长战略是全球化和发展RWA中心[5] - 公司正在进入美国市场，建立团队和基础设施[5] - 公司与Tether合作，在9月底推出了NLPaaS RWA中心，为机构提供更广泛的Tether Gold接入，以改善其加密货币持有的财务稳定性[5] - 公司完成了对Prestige Wealth的收购，并将其更名为Aurelion，这是一家在纳斯达克上市、专注于Tether Gold RWA的公司[9] - 通过这笔交易，公司向Aurelion投资了4300万美元，并锚定了其1亿美元的PIPE[9] - Aurelion的内部目标是随着时间的推移成为一家100亿美元的Tether Gold DATT[9] - 公司的平台可以进行调整，以进行风险管理，超越比特币挖矿融资，例如融资DATT、以太坊和XAT抵押贷款，以及相邻行业如推理计算[9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 随着《天才法案》的通过和其他政策顺风，以及美国引领加密货币行业，一波现实世界资产将进入庞大的加密货币市场，吸引新客户[3] - 加密货币市值在3.5万亿至4万亿美元之间，大约相当于日本或英国的年度GDP规模[4] - 金融行业正处于所有资产代币化的开端，企业和投资者需要考虑在这个发展阶段不参与加密货币市场的机会成本[4] - 代币化黄金的市场规模约为20亿美元，而黄金总市值约为23.5万亿美元，相当于美国国债规模的80%[7] - 如果链上黄金与国债的比例与现实世界资产的比例相同，当代币化黄金被视为稳定币的避风港时，其规模可能增长100倍[8] - 持有代币化黄金可以让加密货币贷款的机构借款人在市场突然冲击和加密货币波动时更好地满足现金流需求[8] - 孵化Tether Gold DATT不仅有助于公司获得更多资金，还可以提高其资产负债表对宏观条件的弹性[9] 其他重要信息 - 在NLPaaS Prime上促成的总贷款达到24亿美元，同比增长60%[3][12] - 支持这些贷款的BDC抵押品达到39亿美元[3] - 第三季度末，供应链贷款的LTV为59%[3] - 第三季度机构客户数量同比增长28%[12] - 按12个月滚动计算，每客户TVL同比增长55%[12] - 截至第三季度末，公司持有Aurelion 32%的股权和73%的投票权，基于上周五每股0.40美元的收盘价，公司在Aurelion的头寸估值约为4800万美元[9] - Tether也投资了Aurelion的PIPE，金额为1500万美元[9] - 运营费用（不包括资金成本）约为900万美元，同比增长69%[13] - 技术和开发费用增加了60万美元，同比增长52%，主要由于股票薪酬和劳动力成本的增加，包括风险管理和Prime平台开发人员的增加[13] - 销售和营销费用增加了150万美元，同比增长137%，主要由于劳动力成本、股票薪酬以及与会议赞助和RWA中心开发相关的营销活动的增加[14] - 一般和行政费用增加了140万美元，同比增长54%，主要由于劳动力成本、股票薪酬、专业费用和办公室租金的增加[14] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度增长指引是否包含来自Aurelion的贡献，还是完全有机增长？以及增长向量和地域扩张的假设[19] - 回答: 公司不从Aurelion获得收入，而是反过来；当Aurelion筹集资金购买黄金后，公司通过技术从其借入黄金，这加强了公司的资产负债表，公司为此支付费用，但这不增加收入；第四季度的增长指引基于现有渠道，目前正在试验的其他贷款场景对当前数字来说尚不重大，主要增长仍来自比特币挖矿业务；在地域扩张方面，公司正在美国招聘和建设基础设施，但目前指引中的收入可能包含也可能不包含来自美国的收入，即使有，初期也不会重大，预计重大贡献将在明年基础设施更完善时出现[21][22] 问题: 关于公司定价能力的更多说明[23] - 回答: 尽管美联储自去年9月以来进行了三次降息，通常预期公司的技术费用会降低，但公司一直能够维持该费用水平；同时，资金成本有所下降；总体而言，自上市以来品牌影响力的提升、规模的扩大共同促使利润率优于去年[24] 问题: 净息差1.63%的合理范围以及平均每客户贷款金额[28] - 回答: 资金成本为5.18%，较上一季度的5.45%有所下降；净息差是收费与资金成本之间的差额，随着品牌扩展和信任度提升，尤其是进入美国市场，净息差有增长机会；净息差因产品线而异，例如机器贷款的净息远高于算力贷款，因为机器流动性更低；在整体损益中需考虑不同产品贷款的风险差异[29][30]；关于平均贷款金额，供应链贷款平均每客户约为3200万美元，保证金贷款平均每客户约为4700万美元，两者同比增长均超过50%，同时客户数量也在增长[33]；客户总数约为80，因为客户可能使用多个产品，按产品细分会重叠[35][36] 问题: DATT交易低于资产净值是否会带来新客户，以及近期设备需求情况[44] - 回答: 公司发放的贷款都是超额抵押贷款，不关注客户如何管理其国库策略，而是从风险管理角度出发；只要客户有可抵押的加密货币，公司就会介入；在设备需求方面，年初由于比特币价格波动，公司暂停了许多机器贷款；目前比特币价格稳定在10万美元以上，且新机型如S23、X21、XP已推出，通常新机型推出后几个季度，融资需求会增加；如果比特币价格保持稳定，预计未来一两个季度机器贷款将增加[45][46]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度产量略有下降，比第二季度减少约200吨，导致现金成本上升约3%至每吨约6,300美元 [66] - 在过去的四个月中有三个月，工厂运营产能利用率持续超过90%，10月份产量创下月度新纪录，接近满负荷生产 [5] - 公司获得赣锋锂业提供的1.3亿美元六年期债务融资，增强了公司层面的财务灵活性 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - Cauchari Olaroz 合资项目已投入近10亿美元资本，成为全球最大、最高效的新建锂生产运营之一，生产状况稳步提升，接近目标产能 [6] - 赣锋锂业的电池业务目前正满负荷运转 [15] - Mariana 项目的资源估算量从8000万吨大幅提升至13亿吨，增幅超过60% [102] 各个市场数据和关键指标变化 - 赣锋锂业看到锂市场的转变，主要驱动力来自储能系统对磷酸铁锂的需求，并认为储能市场未来可能比电动汽车市场更大 [15][91] - 在中国，锂碳酸盐价格年内已上涨77%，重型电动卡车销量同比增长超过100% [77][91] - 基准估计未来十年全球需要约100万吨新的碳酸锂当量产能来满足需求 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与赣锋锂业的合作伙伴关系是成功的关键，双方计划将阿根廷的锂化工产能从现有的6万吨（来自Cauchari Olaroz和Mariana）提升至超过25万吨 [10] - PPG项目将采用分阶段开发策略，第一阶段年产5万吨碳酸锂当量，最终通过三个阶段扩产至年产15万吨 [12][31] - PPG项目将应用创新的混合技术，结合盐田摊晒和溶剂萃取技术，旨在提高回收率、减少水和能源消耗，并简化下游处理流程 [29][30] - 阿根廷的RIGI投资激励计划已吸引超过330亿美元的新项目申请，其中约40%已获批，为PPG等项目提供了可预测的竞争性财政框架 [17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2025年的目标保持信心，并正在采取长期行动以优化业务定位 [4] - 运营持续安全可靠地进行，团队致力于持续改进 [6] - 尽管锂市场在演变，但对高质量新供应的强劲持续需求不变，长期基本面支持每吨18,000美元的价格水平 [13] - 即使按照每吨12,000美元的保守价格估算，PPG项目的内部收益率仍超过20% [13][73] 其他重要信息 - PPG项目已获得第一阶段环境许可，该许可经过14个月的严格审查 [32][55] - PPG项目的资源基础雄厚，拥有超过1500万吨的测定和指示碳酸锂当量资源，以及额外的670万吨推断资源 [25] - PPG项目与Cauchari Olaroz项目地理位置相近，相距约100公里，并能利用当地的基础设施、能源和人才 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: PPG项目的资本密集度为何远低于阿根廷其他绿地项目？ - 资本密集度低的原因包括资源品质高（锂浓度高达500毫克/升以上）以及采用了模块化设计和在中国建造的新处理技术 [38][39] - 赣锋锂业拥有内部工程团队和工艺，并且在阿根廷已有两个项目的建设经验，这有助于控制资本支出 [40][41] 问题: PPG项目与Mariana项目相比经济性如何？ - PPG项目锂浓度更高，而Mariana项目泵送速率更大，两个项目各有优势 [43] 问题: 是否会等待Cauchari Olaroz的混合技术试验结果再推进PPG项目？ - 不需要等待，因为所使用的溶剂萃取技术在中国已有商业化项目验证，并且已在PPG的卤水中进行过测试 [45][47] 问题: PPG项目还需要哪些许可，以及如何平衡PPG与Cauchari Olaroz二期项目的优先级？ - 已获得关键的环境许可，下一步需要申请RIGI批准和水许可，水消耗因新工艺而已是最低水平 [55][57][58] - 两个项目都符合市场需求，将基于其各自优势（如PPG许可更早、品位更高）并行推进，具体开发顺序将在2026年上半年更清晰 [52][53][54] 问题: PPG项目三期资本支出为何没有显示出明显的规模经济效应？ - 第一阶段资本支出包含了可为后续阶段共享的基础设施，但后续阶段将开采品位较低的卤水，需要更多的井和盐田，因此资本支出会相应增加 [61] 问题: Salta省政府是否会要求持有PPG项目的股份？ - 目前与省政府沟通良好，没有迹象表明省政府有意谈判持股 [64] 问题: 第三季度现金成本上升和产量下降的原因？ - 产量略微下降是成本上升的主要原因，公司持续进行优化调整，导致月度间存在波动，但随着产量提升，成本呈下降趋势 [66][67] 问题: 如何为PPG项目融资以最小化股权稀释风险？ - 公司将采取纪律严明的融资策略，借鉴第一阶段项目的经验，利用合作伙伴关系、承购协议和项目级债务等，并计划与赣锋锂业合作引入第三方资本 [69][70] 问题: 为何使用每吨18,000美元作为长期价格假设？ - 该价格与第三方预测和行业共识一致，被认为是激励未来十年新项目投产所必需的水平，即使当前现货价格较低，但从供需基本面看（如储能需求增长、项目审批时间长）是合理的 [73][75][76][77] 问题: 产品质量提升和时间表？ - 当前重点是运营稳定性，产品质量正在逐步改善，长期目标是在2026/2027年直接向全球客户供应电池级产品，目前通过赣锋锂业进行再处理的成本较低 [81][82] 问题: PPG项目各阶段开发时间间隔较长的原因？ - 主要是为了团队能够集中完成一个阶段并顺利投产，同时也是为了满足政府分阶段审批的要求，以及受市场和融资条件制约 [86][87][88] 问题: 储能市场需求激增的时间点？ - 具体年份难预测，但可能在十年内发生，电动汽车需求也在多元化，包括重型卡车、船舶等电气化趋势 [91][92] 问题: PPG项目2026年开工建设前还有哪些关键步骤？ - 关键步骤包括在年底前完成盐田和井区的详细工程设计，明年初完成工艺详细设计，以及在明年上半年获得RIGI批准和融资安排 [94][95][96] 问题: Cauchari Olaroz二期、Mariana二期和PPG一期的项目排序？ - Cauchari Olaroz二期的RIGI申请和开发计划将于2026年提交，PPG和Cauchari二期有可能并行推进，因为拥有不同的执行团队，Mariana二期将根据市场条件和其它项目进展决定时间表 [99][100][101][104]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收同比增长36.7%至4930万美元，若剔除Keystone业务，营收同比增长29% [11] - 剔除Keystone业务，第三季度分部调整后EBITDA同比增长80% [5] - 第三季度医疗分部调整后EBITDA利润率（剔除Keystone）超过15%，高于去年同期的10.8%和今年上半年的12.5% [6] - 第三季度经调整的未分配公司费用为330万美元，较剥离客运业务前的运行率下降约40%，并优于350万美元的指引 [12] - 第三季度持续经营活动产生的自由现金流约为200万美元，若剔除飞机和发动机收购，则为270万美元 [13] - 季度末公司无债务，持有约7600万美元的现金和短期投资 [15] - 由于Keystone收购的特殊会计处理，4403万美元的收购对价被计入经营现金流，导致季度经营现金流为负3730万美元 [14] - 资本支出（含资本化软件开发成本）为320万美元，其中约250万美元为资本化飞机维护，30万美元为资本化软件开发 [14] - 2025年营收指引上调至1.85亿-1.95亿美元，调整后EBITDA指引维持在1300万-1400万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 有机营收增长主要由航空物流业务驱动，新老客户均贡献强劲业绩 [11] - 器官调配服务营收同比增长超过一倍（基数较小），业务持续扩张并获取新客户 [11] - Keystone业务于9月16日完成收购，在第三季度贡献了半个月的营收，影响为280万美元；其9月份全月营收同比增长超过40% [11][12] - 公司新增一个器官采购组织航空物流客户和一个器官调配服务客户 [11][31] - 公司推出新的临床服务部门，旨在通过整合资源降低客户进行DCD干性运行恢复的成本 [8][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 尽管第三季度行业内心脏、肝脏和肺移植数量出现约6%的季节性环比下降，但公司营收（剔除Keystone）环比增长3% [11] - 行业范围内NRP采用率持续增长，第三季度接受NRP的器官移植数量较去年同期约翻一番 [9] - 公司今年迄今（剔除Keystone）增长率为15%，显著高于行业移植量约4%的增长率 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成两项转型交易：剥离客运业务和收购Keystone Perfusion，并更名为Strata Critical Medical，股票代码改为SRTA，以聚焦医疗保健领域 [5] - 通过整合Keystone，公司成为端到端的器官恢复平台，采用将资源和设备靠近现有物流中心的市场进入策略，以提供更低成本的综合服务 [8] - 公司推出行业首创的服务，利用当地外科、NRP和航空资源，帮助客户避免高昂的航空运输成本和外科医生时间浪费，旨在提高移植量 [9] - 公司采取设备无关策略，支持客户使用各种新技术，例如已做好准备支持客户使用获FDA批准的OrganOx Metro设备在飞行中灌注肝脏 [10] - 公司计划通过新客户获取、在分散的市场中整合份额以及利用行业潜在增长（新技术和法规演变）来实现增长目标 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度的强劲需求已延续至10月，因此上调全年营收指引 [16] - 预计第四季度医疗分部调整后EBITDA利润率将较第三季度的15.3%实现环比上升，主要受Keystone收购带来的业务组合影响 [17] - 预计第四季度经调整的未分配公司费用约为350万美元 [17] - 公司预计未来业务将持续产生稳定的自由现金流 [13] - 行业移植量存在季节性波动和 lumpiness，但公司通过市场份额增长、新服务和扩展的服务线能够超越行业季节性影响 [39] 其他重要信息 - 公司将于11月17日在纽约纳斯达克市场站点举办首届投资者日，届时将详细介绍业务、公布2026年正式财务指引和中期财务目标，并由业务领导参与答疑 [17] - 在Joby交易中，公司获得8000万美元前期对价（以股票形式），并在季度内变现股票获得约7000万美元现金收益，差价源于Joby股价下跌 [15] - 本季度计提了与上市交易相关的法律准备金 [16] - Keystone拥有近250个不同的客户，地理分布广泛，与原有Strata业务的移植客户重叠度仅约10%，存在巨大交叉销售机会 [29] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度营收增长的具体来源是什么？未来的增长驱动因素是否类似？ [20] - 回答：增长来自新客户获取、市场份额巩固以及现有客户采用新服务的均衡组合 [21]；未来增长机会同样来自新客户、市场整合以及有吸引力的行业潜在增长（新技术和法规），将在投资者日详细讨论 [22] 问题: 今年早些时候进行的机队重大维护对今年剩余时间的利润率、停飞影响有何预期？ [23] - 回答：部分计划维护事件已延续至第三季度，并将持续到第四季度；预计医疗分部利润率将环比提升，更多细节将在投资者日讨论 [23] 问题: 与Keystone相关的搬迁会产生重大费用吗？ [24] - 回答：无需在SG&A中考虑重大费用，这主要是资源整合以提升效率 [24] 问题: Keystone收购后，公司目前服务多少独立客户？是否有任何客户贡献营收超过5%？ [28][30] - 回答：Keystone在各业务线共有近250个客户，地理分布广泛，业务非常多元化，不按客户细分披露 [29][30] 问题: 能否澄清一下在季度末新增的客户？业务线（物流/移植）的收入构成是否因Keystone而更加均衡？ [31][32] - 回答：在物流业务方面新增一个OPO客户，在器官调配服务方面也新增一个客户 [31]；航空业务仍是收入主体，Keystone业务更多面向OPO客户并提供外科恢复和NRP服务，预计不会对物流业务中空运与陆运的比例产生重大影响，但业务组合会因NRP等快速增长的服务而逐渐变化 [32][34][35] 问题: 第三季度行业移植量出现中单位数季节性下降的原因是什么？ [39] - 回答：这是过去三年观察到的预期季节性现象，主要与移植外科医生在夏季休假导致供应受限有关；公司通过市场份额增长和新服务超越了这种季节性影响 [39] 问题: Keystone收购至今（约7-8周）的整合进展如何？ [40] - 回答：收购获得客户积极反响，Keystone团队优秀，其外科恢复和NRP能力使公司成为端到端平台，客户对"一站式"服务感到兴奋 [40]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度持续经营业务税后亏损为1.66亿美元 [26] - 公司现金及现金等价物为44亿美元，无债务 [7][26] 各条业务线数据和关键指标变化 - BREPO（batoclimab）在皮肌炎（DM）的VALOR研究中，在所有10个分级终点上均取得成功，显示出具有统计学意义和临床意义的疗效 [5][10][11] - 在格雷夫斯病（Graves' disease）试验中，batoclimab显示出疾病修正潜力，25名患者中有17名在停药6个月后仍对治疗有应答 [21] - IMVT-1402已启动多项潜在注册试验，涵盖格雷夫斯病、重症肌无力（MG）、慢性炎性脱髓鞘性多发性神经病（CIDP）、类风湿关节炎（RA）、干燥综合征（Sjogren's）及皮肤红斑狼疮（CLE）的概念验证试验 [6][23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在明年上半年提交BREPO治疗皮肌炎的新药申请（NDA） [5][15] - 公司计划在2027年上半年公布BREPO治疗非感染性葡萄膜炎（NIU）的研究数据，并随后提交补充新药申请（sNDA） [15] - 针对格雷夫斯病和甲状腺眼病（TED）的竞争格局，公司采取更审慎的数据发布策略，将合并报告两项TED研究的顶线数据 [24] - 公司认为FcRn抑制剂机制在格雷夫斯病治疗中具有优势，因其针对疾病根本原因且安全性良好 [45][46] - 公司对BREPO和IMVT-1402的管线扩展持开放态度，认为存在大量未满足需求的适应症机会 [48][60][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前是公司业务转型的关键时刻，对未来36个月内多个注册数据集和产品上市充满期待 [4][8][27] - 皮肌炎患者群体存在显著未满足需求，75%的患者仅使用类固醇或免疫抑制疗法，对新型疗法反应热烈 [11][12] - 格雷夫斯病患者群体庞大，美国有33万患病人口对现有疗法不耐受或无法有效控制，存在巨大市场机会 [18][20][70] - 公司现金状况强劲，足以支撑当前管线实现盈利并支持管线扩张及潜在资本回报 [7][26] 其他重要信息 - 公司与Moderna和Pfizer的LNP专利诉讼正在进行中，Moderna案庭审定于2026年3月，国际程序预计在2026年上半年启动 [6][25][52] - 公司将于2025年12月11日举行投资者日，届时将更全面地讨论业务未来 [4][27][33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Pfizer诉讼案的后续进展应关注什么 [29] - 应关注Pfizer案的日程安排进程，包括预计在近期确定的庭审日期 [29] 问题: 如何看待Argenx进入格雷夫斯病领域及其对IMVT-1402策略的影响 [30] - 竞争验证了该领域的重要性，公司认为其高剂量batoclimab的数据具有竞争力，且庞大的患者群体足以容纳多个参与者 [30][31] 问题: 投资者日的重点是什么 [32] - 投资者日将重点介绍公司转型后的故事，包括商业前景和患者需求，可能分享一些新进展 [33][34] 问题: 格雷夫斯病缓解数据中高剂量起始治疗的影响 [35] - 更深的IgG降低预计是驱动缓解的关键因素，公司对其高剂量方案的IgG抑制水平感到满意 [36] 问题: 针对Moderna案中美国政府介入紧急使用授权的摘要判决的看法 [37] - 此问题涉及金额约占公司在美索赔额的一半不到，公司认为其立场在动议中已明确阐述，最终由法官裁决 [38] 问题: FcRn在干燥综合征的差异化及BREPO申请优先审评凭证的计划 [40] - 公司认为其更深的IgG抑制可能带来最佳疗效，目标是尽快上市并凭借产品特性竞争；对于BREPO的优先审评凭证，公司正在评估所有加速审批的途径 [41][43] 问题: 格雷夫斯病的竞争格局和业务发展更新 [44] - 参考重症肌无力的竞争格局，FcRn机制已成为领导者，公司认为其在格雷夫斯病有先发优势和机制优势；公司资金充足，持续寻找能提升价值的管线扩展机会 [45][47] 问题: POLMIVANT在PHILD的转化信心及LNP诉讼中联邦雇员接种剂量占比 [49] - 对PVR指标的转化持谨慎乐观态度，期待明年下半年数据；联邦雇员接种占比估计较小 [50][51] 问题: 海外LNP诉讼的状态及预期 [52] - 已在欧洲、加拿大、日本等地提起诉讼，部分司法管辖区进程较快，2026年可能有所结果 [52] 问题: 对TED数据的期望 [54] - 期待数据在竞争格局中具有意义，并从中了解格雷夫斯病与TED的相互作用 [55] 问题: 同时用不同分子追求TED和格雷夫斯病市场的考量 [56] - 待TED数据公布后将更清晰，格雷夫斯病人群更大且处于疾病更上游 [58][59] 问题: BREPO是否考虑探索干燥综合征等其他适应症 [59] - BREPO存在大量有潜力的适应症，公司已进行详尽考量 [60] 问题: 皮肌炎竞争格局及BREPO在其他肌炎亚型计划 [61] - 口服疗法具有优势，CAR-T疗法目标患者不同，FcRn是可选方案，公司认为有先发优势；其他肌炎亚型是潜在探索方向 [62][64] 问题: 对TED领域IL-6抑制剂数据及1402海外研究更新的看法 [65] - 注意到IL-6研究安慰剂反应高；海外研究主要用于为大型研究提供信息，有结果时会分享 [66][67] 问题: 皮肌炎上市的参照及预期 [68] - 缺乏完美参照，市场机会大但上市速度将谨慎看待，重点在于长期轨迹 [68] 问题: 格雷夫斯病与重症肌无力市场规模对比 [70] - 格雷夫斯病未控制患者数量庞大，是巨大机会，更多细节将在投资者日讨论 [70][71]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度支付总额同比增长18% 九个月期间同比增长21% [3][31] - 第三季度市场平台商品交易总额同比增长12% 九个月期间同比增长15% 若排除智能手机影响则分别为20%和21% [3][33] - 第三季度金融科技平台总融资额同比增长16% 九个月期间同比增长17% [4][37] - 第三季度总收入同比增长20% 若排除外部因素影响则为23% [4][44] - 第三季度净利润同比增长12% 若排除智能手机等外部因素影响则为21% [3][4][44] - 公司启动4亿美元美国存托凭证回购计划 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 支付平台交易量第三季度增长14% 九个月期间增长15% 票面规模增长推动支付总额以更快速度增长 [31] - 市场平台购买量第三季度增长36% 九个月期间增长36% 电子杂货业务贡献显著 [32][34] - 金融科技贷款组合同比增长30% 存款基础增长稳健且可预测 [37] - 广告收入是市场平台增长最快的驱动力之一 第三季度同比增长56% 九个月期间同比增长76% [13][33] - 电子杂货业务商品交易额同比增长53% 交易量同比增长55% 目前拥有约130万客户 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 哈萨克斯坦市场受智能手机供应短缺影响 特别是iPhone新机型 这对市场平台商品交易额造成约8%的冲击 对合并净利润造成约3%的冲击 [5] - 哈萨克斯坦政府对政府证券收入征收10%的税 对净利润影响约为负1% [5][6] - 哈萨克斯坦基准利率从15.25%上升至16.5% 对合并净利润影响约为负4% [6] - 土耳其业务（Hepsiburada）在多项举措下显现增长势头 第三季度购买量增长16% 商品交易额增长15% [41] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于特定垂直领域 如餐厅和电子杂货 并通过整合第三方服务（如Glovo）来增强超级应用功能 [9][10] - 推出多项创新支付方式 包括"掌上支付" 旨在为消费者提供最大限度的支付灵活性 [11][12] - 开发并推出Kaspi AI助手 首先应用于商户端 用于自动生成商品内容和描述 已丰富超过50万种产品 测试显示能显著提升点击率和销售额 [15][16][20][22] - 在土耳其市场 投资重点集中在配送、先买后付和银行支付选项、营销以及用户体验四个领域 以推动高质量增长 [23][25][43] - 公司战略是通过提供附加价值服务（如广告和配送）来提升市场平台收费率 而非单纯提高卖家费用 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为智能手机需求依然存在 预计明年随着供应问题解决和低基数效应 该品类将实现复苏 [5][45] - 哈萨克斯坦处于高利率环境 随着通胀正常化 利率未来有下降可能 这将为明年带来额外的业绩积极因素 [6][40] - 核心业务表现非常良好 若排除智能手机等外部因素 增长速率相当高 例如市场平台商品交易额排除智能手机后增长达25% [6][33] - 对于2026年 公司预计能在业务投资和股东回报（包括回购和恢复股息）之间取得平衡 [47][70] 其他重要信息 - 公司QR码支付网络持续扩张 现已连接7家银行及支付宝 第三季度通过此方式的支付总额增长176% 交易量达540万笔 [8] - 餐厅垂直领域增长迅猛 第三季度支付总额增长259倍 交易量超过100万笔 [9] - 公司定期举办Kaspi Keynote活动 发布主要创新 本季度发布了掌上支付、广告服务和Kaspi AI三项服务 [11] - 土耳其子公司Hepsiburada宣布增资1亿美元 以确保业务有充足资本追求明年目标 [44] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于土耳其业务（Hepsiburada）的竞争环境、投资需求以及扭亏为盈前景 - 回答: 公司优先考虑的是为消费者和商户带来价值的高质量增长 而非传统意义上的竞争 投资主要用于提升服务质量和用户体验 如配送速度和营销效果 预计未来无需大量资本支出 目标是通过高质量服务实现可持续的营收增长 [51][52][53] 问题: 关于哈萨克斯坦市场广告产品的潜力和可拓展空间 - 回答: 公司正在开发全方位的广告服务 包括产品列表广告、品牌广告、奖励积分广告等 该业务增长迅速且商户反馈良好 预计其增长速度将持续快于其他收入来源 核心优势在于数据、用户体验和商户体验 [53][54] 问题: 关于市场平台收费率上升的驱动因素以及广告服务如何为商户运作 - 回答: 收费率上升主要源于附加价值服务 特别是广告和配送收入 而非提高基础卖家费用 广告服务的设计极其简化 商户可通过手机轻松选择要推广的商品和目标客户类型 公司利用数据和技术在后台完成复杂工作 使广告活动高效且成本可控 [56][57][58] 问题: 关于智能手机供应短缺的最新动态以及非智能手机品类增长的可持续性 - 回答: 供应紧张情况目前尚未改善 特别是高端新机型（如iPhone 17） 这源于春季出台的新注册规定以及后续的新机型短缺 预计供应问题将在明年上半年逐步解决 并带来有利的基数效应 非智能手机品类增长非常强劲 市场平台的竞争地位未受影响 [60][61][62] 问题: 关于第四季度市场平台增长指引的构成以及智能手机问题的具体范围（是否涉及安卓手机） - 回答: 第四季度市场平台增长将有所放缓 智能手机问题主要影响高端机型 特别是iPhone新机型 因其价值高 对商品交易额影响显著 衡量参与度的关键指标（如交易笔数）增长健康 市场平台交易量增36% 电子商务交易量增86% 表明核心业务参与度良好 [63][64][65][66] 问题: 关于电子杂货业务的盈利模式（是自身盈利还是作为引流工具）以及未来股息政策 - 回答: 电子杂货业务自身是盈利的 扩张所需的暗仓建设属于基础设施投资 因需求旺盛 关于股息 公司将在国际扩张（土耳其业务）和股东回报之间取得平衡 明年初将恢复现金回报 具体派息比例有待后续确定 但公司重视股东回报 [67][68][69][70]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单量达到8340万，同比增长14%，总交易额（GTV）为917亿美元，同比增长10% [20] - 平均订单价值（AOV）同比下降4%，主要受餐厅订单增长和Instacart+会员10美元最低购物篮政策影响 [21] - 交易收入同比增长10%，占GTV的73%，与去年同期持平 [21] - 广告及其他收入同比增长10%，占GTV的29%，与去年同期持平 [22] - GAAP净收入为144亿美元，同比增长22%，调整后EBITDA也增长22%至278亿美元 [22] - 运营现金流为287亿美元，同比增加102亿美元 [22] - 第三季度回购了6700万美元的股票，季度末现金及类似资产约为19亿美元 [22] - 第四季度GTV指引为945亿至96亿美元，同比增长9%至11% [23] - 第四季度广告及其他收入预计增长6%至9% [23] - 第四季度调整后EBITDA指引为285亿至295亿美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 市场平台业务健康增长，单位经济效益在所有购物篮规模下均为正且持续增强 [6] - 企业平台已为超过350个零售商电商门户提供技术支持 [8] - Carrot Ads技术为超过240个合作伙伴网站提供广告支持 [9] - 店内技术如Caper购物车将很快在近20%的Wakefern门店使用 [10] - AI解决方案套件刚刚推出，旨在为零售商提供竞争优势 [10] - 广告生态系统在过去12个月内创造了超过10亿美元的广告及其他收入 [16] - 企业平台关系推动了持久长期增长 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司绝大部分成功集中在北美市场 [18] - 已开始通过Windshop和Caper等产品进入欧洲和澳大利亚市场 [18] - 正在与更多面临相同挑战的零售商进行积极对话 [18] - 企业主导的战略主要侧重于Storefront、Caper和FoodStorm进行国际扩张 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为领先的杂货行业技术和赋能合作伙伴，而不仅仅是市场平台 [7][19] - 核心战略包括提高可负担性、加速企业平台发展以及投资广告和数据生态系统 [27][28][29] - 企业平台围绕五个关键支柱构建：电商门户、履约服务、Carrot Ads、店内技术和AI解决方案 [8][9][10][11] - 通过企业关系，公司能够接触到零售商业务中不断增长且持久的部分 [12] - 公司将其创新和规模直接交到零售商手中，这使其与众不同 [7] - 市场竞争激烈，但公司在大型购物篮（75美元以上）和零售商自有及运营网站方面领先 [58] - 公司在共享销售额、新激活GTV和大型购物篮激活方面是数字领域的明显领导者 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前许多食品和饮料CPG企业的运营环境并不轻松，但公司对其广告平台的长期增长充满信心 [16] - 公司以强劲的基本面结束本年，并为未来准备了多个增长引擎 [18] - 管理层对短期、中期和长期的可持续增长能力充满信心 [18] - 公司致力于推动长期每股利润和现金流增长 [18] - 将股票回购计划增加15亿美元，这是迄今为止最大的一次增加，以强调对前进道路的信心 [19] - 公司从实力地位出发，专注于执行，并构建旨在为客户、合作伙伴和股东创造持久价值的公司 [19] 其他重要信息 - 第三季度基于股票的薪酬为8200万美元，环比减少2400万美元，主要与高管离职相关的约2000万美元预期转回有关 [22] - 第四季度基于股票的薪酬预计将正常化，与2025年第二季度水平更加一致 [22] - 第四季度业绩指引反映了10月份的强劲客户需求、企业合作伙伴关系带来的持续势头，并部分抵消了各种EBT/SNAP资金情景的影响 [23] - 公司正在探索主要市场如欧洲，但使用现有产品如Storefront Pro、Caper和FoodStorm，而非为这些市场构建新的技术套件 [39] - 公司正在与纽约市合作制定规则，以应对即将到来的杂货配送工人最低收入标准法规 [66] - 纽约市占整体GTV的百分比相对较小 [68] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司希望在整个技术栈、增长供应或聚合需求方面进行的关键战略投资 - 回答指出业务状况良好，势头强劲，已连续七个季度实现两位数增长和持续的EBITDA扩张 [26] - 重点投资领域包括可负担性、加速企业平台以及广告和数据 [27][28][29] - 作为一家在杂货领域运营的科技公司，相信可以与零售合作伙伴利用AI做更多事情 [30] 问题: 关于AI解决方案的货币化模式以及广告加速的背景下文 - 回答指出AI仍处于早期阶段，但零售商表现出浓厚兴趣，相信存在货币化机会 [31][32] - 关于广告，第三季度增长10%符合预期，第四季度指引为6%-9%，全年超过10% [33] - 增长动力包括平台创新、Carrot Ads合作伙伴、店内广告和平台外合作伙伴关系 [34][35][36][37] 问题: 关于新合作伙伴关系和国际增长计划的影响以及第四季度指引的更多细节 - 回答指出企业合作伙伴关系潜力巨大，例如上半年推出了40个新门户，最近推出了Restaurant Depot和Cub [38] - 国际扩张将专注于现有产品，并以符合盈利目标的方式进行 [39] - 关于EBT/SNAP，其是业务的相对较小部分，公司已对各种资金情景进行建模，并相信在任何情景下都能实现指引 [40][41] 问题: 关于可负担性的现状、价格平价策略以及零售商接受度 - 回答指出与零售合作伙伴就可负担性进行合作至关重要，价格平价零售商增长快10个百分点 [43][44] - 公司采取咨询方式分享数据，并在更广泛的产品和服务背景下考虑财务安排 [45] 问题: 关于企业合作伙伴在失去排他性后的增长节奏 - 回答指出图表显示即使失去排他性，业务仍能持续强劲增长，超过80%的业务目前是非排他性的 [47] - 图表中的波动可归因于季节性或其他特定零售商因素 [48] 问题: 关于亚马逊的推动是否改变了关于价格平价的对话，以及AI产品如何加速商户采用 - 回答指出公司在与亚马逊重叠的顶级市场继续增长，将竞争作为与零售商合作的动员令 [50][51] - AI解决方案将通过为零售商提供类似的能力来加速整个行业，例如Cart Assistant [52][53] 问题: 关于企业解决方案的财务贡献以及10月份的竞争态势 - 回答指出企业业务带来非直接利益，如增加订单密度和降低成本，但未单独披露其增长或单位经济效益 [55] - 企业部分在S1申请时约占业务的20% [56] - 关于竞争，公司在一个有吸引力的市场中运营，但在大型购物篮和零售商自有网站等领域具有差异化优势 [58] 问题: 关于AI工具的消费者推广策略以及小批量订单的盈利能力和利润改善路径 - 回答指出公司正在利用其丰富的数据集和AI来增强个性化体验，例如SmartShop和虚拟通道 [59][60] - 小批量订单的盈利能力得益于订单密度和批量处理能力的提高，以及订单履行时间的减少 [61][62] 问题: 关于数字杂货配送普及化是否改变了购物者行为，以及纽约市最低工资法规的更新 - 回答指出大型购物篮仍占市场的75%，小批量订单增加了增量使用案例，但未改变整体行为 [65] - 关于纽约市法规，公司正在与城市合作，但认为这对利益相关者不利，不过纽约市占GTV比例较小 [66][67][68] 问题: 关于在当前阶段追求国际扩张的理由 - 回答指出现在是探索北美以外市场的合适时机，因为零售商面临类似的挑战，且公司将使用现有产品而非构建市场解决方案 [69][70][71] 问题: 关于实现4%-5%广告变现率的路径以及Instacart+的更新 - 回答指出对实现长期目标充满信心，增长将来自平台创新、Carrot Ads、店内广告和平台外合作伙伴关系的结合 [72][73] - Instacart+会员持续增长，参与度加深，公司继续通过添加合作伙伴和福利来增加会员价值 [74][75] 问题: 关于Instacart+会员增长的潜在市场以及竞争对手强调小批量订单的竞争动态 - 回答指出公司专注于自身产品和服务，未看到竞争影响其增长能力 [76][77] - 市场未整体转向小批量订单，但公司在小批量订单方面也很成功，并能将用户转化为大批量用户 [79][80]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度持续经营业务税后亏损为1.66亿美元 [25] - 现金及现金等价物为44亿美元，资产负债表无债务 [25] - 公司拥有强大的资本状况，当前现金足以支撑现有管线实现盈利，并支持管线扩张及潜在的额外资本回报，包括已授权的5亿美元股票回购 [6][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - Brepocitinib (BREPO) 在皮肌炎 (DM) 的VALOR研究中，在所有10个排序终点上均取得显著、稳健且一致的数据，显示出清晰的剂量反应，支持30毫克为最佳剂量 [9][11][12] - 在BREPO的DM研究中，超过三分之一的BREPO30患者在52周时同时达到主要TIFs应答和最小或无类固醇负担；超过一半患者达到TIF40应答并同时使用极低剂量口服类固醇 [13] - Batoclimab (IMVT-1402) 在格雷夫斯病 (Graves' disease) 缓解研究中，25名患者经12周高剂量治疗后20名应答；转为低剂量12周后18名应答；停药24周后，21名可随访患者中17名仍为应答者，显示出疾病修饰潜力 [19][20] - 在格雷夫斯病研究中，近半数停药应答者完全停用抗甲状腺药物 (ATDs)，超过75%的停药应答者仅使用最低剂量ATDs或停用ATDs [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 皮肌炎 (DM) 患者群体存在显著未满足需求，75%患者仅使用类固醇或免疫抑制疗法，仅约四分之一患者使用其他疗法 [10] - 格雷夫斯病 (Graves' disease) 在美国每年新增约6.5万名患者，其中约2万名属于难治性；现有确诊患者88万名，其中33万名属于对ATDs不耐受或无法有效控制的患者群体，市场巨大且未满足需求高 [18][19] - 格雷夫斯病患者发生心血管事件、先兆子痫（风险为普通人群4倍）和甲状腺癌（风险为普通人群7倍）的风险显著更高，约40%患者会发展为甲状腺眼病 (TED)，16%患者被诊断为具有20%死亡率的甲状腺风暴 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司管线处于后期阶段，拥有11项具有重磅炸弹潜力的潜在注册试验和适应症 [6] - 未来36个月内将迎来多个关键数据集读取和产品上市，包括BREPO在DM和NIU的注册与上市，以及1402在多个重磅适应症（包括格雷夫斯病）的陆续上市 [7][22] - 针对格雷夫斯病领域的竞争（如Argenx进入），公司认为其Batoclimab在高剂量下显示出优势，且FcRn机制非常适合格雷夫斯病的生物学特性，深厚IgG抑制可能带来竞争优势 [29][30][42][43] - 在干燥综合征 (Sjogren's) 领域，公司认为FcRN有潜力成为同类最佳，若其更深IgG抑制能产生更好疗效，将拥有重要机会 [38][40] - 公司资本充足，对现有管线感到兴奋，同时持续寻找能够对现有管线产生显著影响的管线扩张机会 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度是业务转型的关键时刻，特别是BREPO在DM的积极数据和1402在格雷夫斯病的缓解数据 [3][4][8] - 管理层对业务现状和近期经历的显著转型感到满意，并对未来充满期待 [26] - 在DM领域，公司预计其BREPO若获批将成为该领域首个新型口服疗法，并收到医学界的热烈反响 [4][10] - 公司计划在12月11日的投资者日更全面地讨论业务未来、商业机会以及对各适应症的展望 [3][26][32] 其他重要信息 - 关于LNP诉讼，针对Moderna的案件正处于审前程序，庭审定于2026年3月；针对Pfizer的案件正在进行证据开示，9月获得了一项有利的审前裁决 [24][25][28] - 国际诉讼（欧洲UPC、加拿大、日本等）也在进行中，2026年将有重要听证会，某些司法管辖区可能较快出结果 [49] - 甲状腺眼病 (TED) 研究按计划将在本年内完成最后一名患者访视，但公司倾向于在2026年上半年获得第二项研究顶线数据后一并公布数据，以应对演变的竞争格局 [23] - Brepocitinib (BREPO) 的新药申请 (NDA) 提交计划在2026年上半年进行，非感染性葡萄膜炎 (NIU) 研究数据预计在2027年上半年读取 [14][15] - Pulmovant的mosliciguat在肺动脉高压 (PAH) 中显示出38%的PVR降低，其针对PHILD的二期数据预计在2025年下半年读取，公司对PVR指标在不同适应症间的可转化性持谨慎乐观态度 [47][48] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于Pfizer诉讼的后续进展应关注什么？ - 回答：难以评论进行中的诉讼，但预计将进行Pfizer案件的日程安排程序，近期应关注审判日期的确定 [28] 问题: 对Argenx进入格雷夫斯病领域的看法及其对1402策略的影响？ - 回答：意识到竞争格局，认为Argenx的进入是对该疾病领域重要性的认可，公司Batoclimab在高剂量下显示出优势，且格雷夫斯病患者群体庞大，竞争可能共同做大市场 [29][30] 问题: 投资者日的重点是什么？会有新数据或新战略公布吗？ - 回答：投资者日将重点讲述业务转型故事，帮助投资者理解商业机会和重磅炸弹潜力，届时可能分享一些新的进展或更新 [32] 问题: 格雷夫斯病缓解数据中，高剂量起始治疗对缓解率的影响？ - 回答：由于竞争格局，需谨慎评论，但认为更深IgG抑制会驱动TRAB正常化，从而带来缓解，公司对其高剂量方案的IgG抑制水平感到满意 [34][35] 问题: 针对Moderna的简易判决中，关于美国政府介入EUA及"控制"疫苗分发的争论有何看法？ - 回答：难以深入评论，最终由法官裁决，但指出Moderna声称其美国新冠疫苗销售额中略低于一半可能受相关法律影响，而公司主张的损害赔偿约为50亿美元 [36][37] 问题: 在干燥综合征领域，FcRN如何差异化？能否成为同类首创？BREPO在DM是否申请优先审评券？ - 回答：对干燥综合征市场机会感到兴奋，目标成为同类最佳并尽可能早上市，相信更深IgG抑制可带来优势；对于BREPO的优先审评券，正在评估所有加速审批途径的利弊，尚未决定 [38][40][41] 问题: 格雷夫斯病的竞争临床格局及业务发展 (BD) 更新？ - 回答：认为FcRn机制在格雷夫斯病领域具有优势（如安全性、耐受性、针对根本病因），竞争活动增多有助于教育市场；公司资本充足，持续寻找能对现有管线产生影响的BD机会 [42][43][44][45] 问题: Pulmovant从PAH到PHILD的数据可转化性信心？LNP诉讼中美国联邦雇员接种剂量占比？ - 回答：对mosliciguat在PHILD的二期数据持谨慎乐观态度，PVR指标通常可转化；联邦雇员接种剂量占比估计较小 [47][48][49] 问题: 海外LNP诉讼状态及何时可能有初步决定？ - 回答：针对Moderna的海外诉讼（如欧洲UPC、加拿大、日本）在进行中，2026年有重要听证会，某些地区可能在2026年内有结果 [49] 问题: 对即将读取的TED数据的期望？ - 回答：期待明年分享数据，TED领域竞争激烈，IGF1R疗效高但有安全性问题，公司将根据数据决定开发策略，并关注格雷夫斯病与TED的相互作用 [50][51] 问题: 如何考虑用1402开发TED versus 其他分子，以及BREPO在皮肌炎其他亚型的探索？ - 回答：待TED数据读出后再决定策略，格雷夫斯病人群更大且处于上游；BREPO已考虑众多适应症，拥有丰富选择 [52][53][55][56] 问题: DM领域的竞争格局（如VISCOT、CAR-T）及治疗范式演变？BREPO在其他肌炎亚型的计划？ - 回答：口服制剂具有优势，CAR-T目标患者群不同，公司认为凭借领先优势和优异数据能定义DM市场；BREPO有众多潜在适应症可探索 [57][58][59] 问题: 对TED领域IL-6抑制剂近期数据的看法？1402海外研究更新？ - 回答：不评论其他机制药物的可批准性，注意到IL-6研究安慰剂应答率高；海外小型POC研究用于指导更大规模研究的设计和适应症选择 [60][61] 问题: DM上市是否有可比案例？对上市节奏的预期？ - 回答：DM领域近期缺乏新药上市，缺乏完美可比案例，公司对长期市场机会和患者需求有信心，将谨慎指导上市速度并努力推动 [62] 问题: 未受控格雷夫斯病机会与FcRN在重症肌无力 (MG) 市场的对比？ - 回答：MG市场巨大，格雷夫斯病存在大量未受控患者，机会庞大，公司将利用先行者优势深入了解市场 [64][65]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为9200万美元，同比增长37% [22] - 过去12个月总收入为3.33亿美元，自2021年以来增长超过15倍 [20] - 第三季度充电网络收入为5600万美元，同比增长33% [22] - eXtend业务收入为3200万美元，同比增长46% [22] - 辅助业务收入约为500万美元，同比增长27% [22] - 第三季度充电网络毛利率为35%，同比提升1个百分点 [22] - 第三季度调整后毛利润为2700万美元，同比增长48%，调整后毛利率为29%，提升230个基点 [22] - 第三季度调整后EBITDA为负500万美元，较去年同期改善400万美元 [23] - 调整后总务及行政费用占收入比例从2024年第三季度的40%改善至2024年第三季度的34% [23] - 2025年全年基线收入指导为3.5亿至3.65亿美元，基线调整后EBITDA指导为负1500万至负800万美元 [26] - 若计入高达4000万美元的辅助收入上行，2025年收入指导范围为3.5亿至4.05亿美元，调整后EBITDA指导范围为负1500万至正2300万美元 [26] - 预计第四季度实现调整后EBITDA盈亏平衡 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 运营充电桩数量截至第三季度末为4590个，较2021年底增长2.7倍 [20] - 客户账户数量超过160万个，同期增长近五倍 [7][20] - 过去12个月总充电量达350吉瓦时，自2021年以来增长13倍 [20] - 平均单桩日充电量从2022年第一季度的不足50千瓦时增长至本季度的295千瓦时，增长超过六倍 [11] - 预计到2029年平均单桩日充电量将达到450-500千瓦时 [11] - 本季度近60%的充电量由350千瓦超快充桩贡献 [12] - NACS（特斯拉充电标准）试点已安装约100条电缆 [5][18] - eXtend业务进展良好，2025年预计部署550-575个充电桩，全年eXtend收入预计比去年增长约30% [24][27] - 2026年eXtend收入预计与2025年相似 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为行业领导者，专注于长期成功 [4] - 关键战略重点包括：提供一流客户体验、提高资本支出效率、获取和保留高价值客户、获取额外的非稀释性融资以加速增长 [17] - 正在开发下一代充电架构，旨在提升体验、降低成本，并从一开始就适应更高的使用率，预计将使2029年每桩总资本支出比2023年降低超过25% [15] - 通过选址策略、网络效应（超160万客户账户）和更高的充电速率实现超越行业平均的增长 [6][7] - 竞争优势包括：优越的选址、规模效应、客户体验、远程监控和诊断、供应链关系以及下一代架构 [43][44] - 预计行业将出现整合，公司凭借其优势有望成为少数幸存者之一 [44][45] - 动态定价已在全国网络部署1.0版本，成功将使用量从高峰时段转移至非高峰时段（如凌晨3点），下一版本预计在2026年第一季度末推出 [50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电动汽车销量在第三季度创下历史新高，受联邦税收抵免到期前推动 [7] - 尽管当前电动汽车销量预测低于过去，但电动汽车保有量增长预测依然强劲，只是增速放缓 [7] - 公司充电收入预测保守地假设了低于历史水平的增长率，但仍代表从当前水平起三到四倍的年度化增长 [8] - 市场顺风包括：网约车电动化推动更高使用率、经济型电动汽车扩张带来更多公共充电用户、更快的车辆充电速率以及电动汽车行驶里程与传统燃油车差距缩小 [6] - 公司对电动汽车需求持乐观态度，认为当前预测可能过低，因为电动汽车本身具有驾驶体验好、技术改进和未来价格下降的潜力 [29] - 全国范围内每辆电动汽车对应的快充桩比率仍在增长，意味着单桩使用率有进一步提升空间 [30] - 自动驾驶汽车被视为一个潜在巨大且增长迅速的增量市场 [52] 其他重要信息 - 流动性状况强劲，季度末现金余额高于上季度 [4] - 2024年10月从美国能源部贷款中获得4100万美元的预付款，用于加速全国充电基础设施部署 [4] - 2024年7月完成了首个此类22500万美元的商业融资安排，有可能扩大至3亿美元，目前已提取5900万美元 [5] - 2025年每桩净资本支出预计为75000美元，比原计划降低27%，比2023年水平降低40% [5][16] - 资本支出降低得益于承包商定价降低、材料采购和预制基座使用增加 [16] - 资本抵免来自三个来源：州和公用事业激励措施、OEM基础设施付款以及联邦激励措施（如30C税收抵免） [16] - 苹果应用商店上的EVgo应用评分已达到4.5分，预计将加速有机客户获取 [18] - 2025年调整后总务及行政费用预计为1.25亿至1.27亿美元，2026年因继续投资增长，预计将增加约20% [27][28] - 2025年净资本支出预计在1亿至1.1亿美元之间，主要原因是2026年批次充电桩的支出减少 [24] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于电动汽车需求前景及其对长期展望和开发计划的影响 [29] - 公司不评论短期需求，但对长期乐观，认为当前预测可能过低 [29] - 资本部署决策基于能否产生强劲的资本回报，目前投资回收期为2-3年，只要回报率保持，就会继续部署充电桩 [30] - 全国快充桩与电动汽车的比率仍在增长，单桩使用率有上升空间，支持继续投资 [30] 问题: NACS连接器推出后特斯拉充电量的早期量化数据 [31] - 目前量化还为时过早，但特斯拉司机在使用量上有所增加 [32] - 公司将进行数据分析，如果结果持续积极，计划在2026年大规模推广 [32] 问题: 2026年充电桩部署指导框架及未来五年建设计划 [33] - 2026年指导尚未提供，但上次电话会议提到的1350-1500个自有运营桩（公共和专用）目标仍然有效，这大约是2025年水平的两倍 [34][35] - 只要继续产生预期的资本回报，股东会希望公司部署资本 [36] 问题: 辅助收入上行（合同终止款）的细节及其对未来收入的影响 [37] - 此前指导已包含1000-1500万美元的较小范围，当前基线指导加上此范围后与之前整体指导大致相符 [38] - 此次更新范围更大，上行潜力更高，但被视为一次性事件，不影响基础业务的强劲轨迹 [38] - 时间可能推迟到明年，不假设为经常性项目 [38] 问题: 达到EBITDA盈亏平衡后的季节性以及2026年模型注意事项 [39] - 公司具有强大的运营杠杆，约三分之二的总务及行政费用基本固定，当充电网络利润超过这些成本时，EBITDA将加速增长 [40] - 季节性体现在第一季度车辆行驶里程和充电速率较低，夏季充电毛利率因能源成本较高而较低 [41] - 预计充电网络利润在2026年下半年超过固定成本，届时EBITDA增长将真正加速 [40][41] 问题: 行业动态、竞争格局和未来整合 [42] - 公司凭借选址、规模、客户体验、技术等优势处于有利地位 [43][44] - 预计行业参与者数量将减少，但竞争对手建设充电桩有助于促进电动汽车普及，最终可能因公司拥有更快充电桩和更好选址而增加其单桩充电量 [45] 问题: NACS连接器的早期使用体验、指标和未来推广计划 [46] - 潜力巨大，可接触目前未使用公司网络的大约一半电动汽车保有量 [46] - 正在谨慎地用NACS电缆更换高使用率的CCS电缆，确保能吸引特斯拉车辆 [47] - 计划2026年进行大规模改造，年中左右的新站可能从一开始就配备NACS电缆 [48] - 推广将基于对特斯拉司机行为（如重复使用、站点识别）的数据分析 [48] 问题: 动态定价的现状、影响和未来计划 [49] - 动态定价1.0版本已在全国部署，成功提升了非高峰时段（如凌晨3点）的使用率 [51] - 下一版本原定2025年第四季度，因第四季度建设任务重，推迟至2026年第一季度末 [50] - 影响包括每千瓦时收入保持平稳，单桩充电量增长，通过转移使用时段最大化网络利用率 [51] 问题: 自动驾驶汽车车队收入确认及其与需求增长的关系 [52] - 自动驾驶汽车是未来几年的重要增长点 [52] - 当前合同模式通常是每个桩每月固定费用，无论是否充电 [53] - 对于长期合同，采用销售租赁会计，在站点投入使用时确认销售利润（公允价值高于建造成本的部分），之后按运营现金流确认收入 [54][55] 问题: 自动驾驶合作伙伴合同终止是否影响专用网络建设预期 [56] - 不影响，上次电话会议提供的2026年公共和专用桩建设目标（1350-1500个）仍然有效 [56] - 终止合作仅涉及一家退出机器人出租车业务的公司，公司仍在与许多其他自动驾驶公司合作 [57] - 只要专用桩满足回报预期，将继续部署 [58] 问题: 充电网络毛利率扩张驱动力及2026年展望 [59] - 毛利率同比扩张，但存在季节性，第三季度因夏季电价通常是年内最低 [59] - 充电网络销售成本中约30%是固定的，随着单桩使用量增长，毛利率将自然扩张 [59] - 剔除2024年第一季度大量客户积分到期收入（100%毛利率）的影响后，毛利率呈现季度环比改善趋势 [60] - 预计2025年第四季度毛利率将比第三季度提高6-7个百分点，遵循历史季节性模式，并随着运营杠杆持续改善 [61] 问题: 每千瓦时平均售价的变动及定价杠杆 [62] - 第二季度和第三季度的充电收入定价大致持平 [63] - 第三季度毛利率受到季节性夏季电价上涨的挤压 [63] - 定价总体稳定，毛利率呈现总体增长趋势，预计第四季度和2026年将持续 [63]